湖南省體育產(chǎn)業(yè)投資基金運行模式初探

章卓然 吳波

(1.湖南體育職業(yè)學院;2.湖南體育產(chǎn)業(yè)研究院有限公司 湖南長沙 410019)

近年來，隨著《國務院關于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》的發(fā)布，體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展被提高到國家戰(zhàn)略的高度。在體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大以及產(chǎn)業(yè)結構不斷優(yōu)化升級的情況下，社會資本參與體育產(chǎn)業(yè)投資活動也愈發(fā)活躍。與投資熱情相比，投資和融資渠道呈現(xiàn)出不通暢的態(tài)勢。從長期看，對我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成了阻礙。如何擴寬體育產(chǎn)業(yè)的投融資渠道，促進體育產(chǎn)業(yè)投融資實踐的健康良性發(fā)展，建立長效發(fā)展機制，是當務之急。面對上述實踐環(huán)境，體育產(chǎn)業(yè)投資基金應成為一種最為直接、有效的投融資模式，積極探索這一模式的發(fā)展和落地，有效與體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實踐相結合，是促進我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，讓社會資本直接或間接參與體育產(chǎn)業(yè)領域的重要途徑。

1 文獻回顧

產(chǎn)業(yè)投資基金是中國特有的概念，國外找不到相對應的術語。國內(nèi)對產(chǎn)業(yè)投資基金的定義可以參考2001年頒布的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》。這一辦法指出，產(chǎn)業(yè)投資基金是一種投資制度，這種制度允許對未上市企業(yè)進行股權投資，并提供經(jīng)營管理服務，同時還需要與企業(yè)進行利益共享和風險共擔。在國外，類似的概念是私募股權基金、直接投資基金以及風險投資基金（又稱創(chuàng)業(yè)投資基金）等。該形式以1987年中國銀行、中國國際金融集團與一些境外投資機構在境外成立中國投資基金為肇始，發(fā)展至今僅30余年時間，體育產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展更是近10年的新事物。對該領域的研究呈現(xiàn)出兩個鮮明的發(fā)展階段，第一階段以探索性研究為主，主要從理論層面對體育產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展模式進行探討；第二階段為可行性研究階段，隨著國內(nèi)各省市陸續(xù)設立體育產(chǎn)業(yè)投資基金項目，進行可行性模式方面的探討。

1.1 探索性研究階段

該階段從21 世紀初到2014 年，10 余年間，受限于體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展先天不足，體育產(chǎn)業(yè)投資基金研究側重其發(fā)展模式與路徑、融資方式、投資管理制度及運作模式等理論宏觀層面。研究對象從體育基金、體育產(chǎn)業(yè)基金到體育風險投資基金，研究對象不斷深入和擴展。與此同時，由于缺乏實踐個案，整體研究呈現(xiàn)操作性與實踐價值有待提高的特征，但開始出現(xiàn)對后期研究較有價值的理論文章。

該階段的研究又可以分為兩類：一類是針對體育產(chǎn)業(yè)基金的概念、外延和發(fā)展模式所進行的研究；另一類是針對體育產(chǎn)業(yè)基金在建設中的機制進行更為深入的研究。

1.1.1 概念及模式的研究

不少學者開始將體育產(chǎn)業(yè)與基金這一金融工具關聯(lián)到一起，進行開拓性研究。有學者從本質(zhì)屬性上對體育產(chǎn)業(yè)基金進行了研究，指出體育投資唯一的資金來源是剩余產(chǎn)品價值，最終目的是體現(xiàn)資金的社會屬性。另有學者對體育產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展模式進行了整體探究，從體育產(chǎn)業(yè)投資基本理論、體育產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與體育產(chǎn)業(yè)投資基金分析方面入手，對體育產(chǎn)業(yè)投資基金的必要性、發(fā)展模式選擇與建構、前景分析及制約因素做出了開拓性研究。還有學者關注國際經(jīng)驗對我國發(fā)展的影響，較有價值的包括對我國體育資本市場、體育基金與體育產(chǎn)業(yè)政策問題的思考，也包括在對體育產(chǎn)業(yè)投資基金可行性與必要性分析的基礎上，對政府體育產(chǎn)業(yè)配套建設，專門人才培養(yǎng)及路徑選擇等問題做出戰(zhàn)略思考。還有學者關注到體育產(chǎn)業(yè)引入資金績效評價體系的重要意義，通過指標體系建設的研究進行深入探討。

1.1.2 建設體系與機制路徑研究

此階段的研究進一步加深了對體育產(chǎn)業(yè)投資基金的理解，為可行性研究階段提供了理論和研究基礎。倪剛教授2004年開始著眼于體育產(chǎn)業(yè)投資基金應遵循的投資原則、其風險投資方式的主要3 種形式等中觀內(nèi)容，并于2005年發(fā)表《我國體育產(chǎn)業(yè)投資基金的運行機制研究》，進一步探討體育產(chǎn)業(yè)投資基金的特點、運行框架，特別是對基金募、投、管、退4 個運行機制進行深入探討，對后來的研究產(chǎn)生了較大的啟發(fā)。他指出，體育產(chǎn)業(yè)投資基金作為發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的融資工具，兼具拓展體育產(chǎn)業(yè)融資渠道及引進先進投資管理理念的雙重功效。

1.2 可行性研究階段

在此階段，受益于國家相關政策的影響，體育產(chǎn)業(yè)投資基金的建設實踐得到了豐富的發(fā)展。圍繞新的實踐，學術界展開了豐富的研究。2014年國發(fā)46號文件明確提出“政府引導，設立由社會資本籌資的體育產(chǎn)業(yè)投資基金”，短期內(nèi)有效刺激了各類體育產(chǎn)業(yè)投資基金的設立，體育產(chǎn)業(yè)投資基金研究也隨之呈現(xiàn)出新面貌。此階段研究在研究方法與研究問題上都進行了拓展。

首先，對體育產(chǎn)業(yè)投資基金個案研究的廣度與深度同時增加。學術界對主要的產(chǎn)業(yè)基金如動域資本、國旅聯(lián)合、探路者、雷曼光電、樂視體育、樂視體育等進行了廣泛的研究。同時，在個案研究的深度上，也呈現(xiàn)出鮮明特定，如圍繞2015年貴人鳥與虎撲正式推出總規(guī)模20億元的體育產(chǎn)業(yè)投資基金“動域資本”，有研究者在對其有限合伙制模式優(yōu)勢分析的基礎上，指出其主要出資方貴人鳥股份存在的各種經(jīng)營問題，說明該基金設立時對自身的風險性認識不足。貴人鳥股份作為唯一的有限合伙人在未來面臨一定的資金困境時，此種股權結構模式會極大束縛動域資本體育產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。

其次，短期內(nèi)涌現(xiàn)一批體育產(chǎn)業(yè)投資基金，其設立與運作中不斷暴露出問題和矛盾，成為學術界研究的新方向。有研究者通過梳理法律與政策沿革指出，體育產(chǎn)業(yè)投資基金存在著立法層級不高和執(zhí)行效力不足的問題。更有研究者直接從矛盾性的高度指出體育產(chǎn)業(yè)私募股權投資的瓶頸問題，認為體育產(chǎn)業(yè)生態(tài)現(xiàn)狀與私募股權基金本周屬性直接存在對立關系。這種矛盾性具體體現(xiàn)在項目成熟度、市場環(huán)境影響、商業(yè)定價模式等方面。在項目成熟度上，成熟項目比較少，起步階段的項目居多，風險相對較高，不符合大型投資機構的投資理念；在市場環(huán)境上，行業(yè)政策與競爭格局對基金投資行為會產(chǎn)生重大影響，進而對投資者的投資策略產(chǎn)生重大影響；在商業(yè)定價模式上，不同于傳統(tǒng)行業(yè)的定價模式，該領域缺乏成熟的資源交易平臺，當基金投資者想要退出的時候，會面臨較高的風險。

再次，有鑒于上述問題將長期存在，研究者開始呼吁國家力量的介入。研究者從3 個方面進行了研究，分別是國家資本介入問題，立法問題和產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展問題。在國家資本進入層面，由于資本屬性為政府資金，投資目的與民間資本不同，主要是為了維持國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。在立法問題上，需要進一步確立市場在資源配置中的決定性作用，建立完善的體育產(chǎn)業(yè)投資基金的法律制度體系。同時，要加強對社會資本的權益保護，完善相關的法律法規(guī)體系建設。要進一步完善外部的融資體系，改善融資法制環(huán)境，優(yōu)化股權結構，培育產(chǎn)業(yè)鏈。在融合發(fā)展方面，致力于探索體育文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新路徑。應從大處著眼，把體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展放在文化體制改革大背景下進行研判，進一步推動產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展。

最后，將地方政府設立體育產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性研究逐步提上日程。目前，已有江蘇、河南、浙江等13 個省市政府設立了體育產(chǎn)業(yè)投資基金，總體呈現(xiàn)以下幾方面特征。第一，建立政府+金融機構+體育企業(yè)的控制結構，在法律架構多以私募股權基金和創(chuàng)業(yè)投資基金為主，在行動參與上多方面撬動社會金融資本，在組織管理上引入專業(yè)金融機構。第二，呈現(xiàn)多元化的體育產(chǎn)業(yè)形態(tài)。既有一般國資金融機構，又有國開行、農(nóng)發(fā)行等政策性金融機構，甚至包括中國華融、信達等央企不良資產(chǎn)管理機構。第三，政府型金融資本涉足體育產(chǎn)業(yè)較晚，成立時間均在2016年以后，屬于體育產(chǎn)業(yè)新興資本。尚未設立的省份，也有研究者進行可行性研究。

2 湖南省體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

“十三五”時期，隨著經(jīng)濟社會發(fā)展和城鄉(xiāng)居民收入水平的提高，湖南體育產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，發(fā)展質(zhì)量和效益不斷提升，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴大，結構布局日益優(yōu)化。

一是產(chǎn)業(yè)規(guī)模邁上新臺階。經(jīng)核算，湖南省2019年度體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出為1066.89億元，增加值為443.03億元，從業(yè)人數(shù)為300872人，體育產(chǎn)業(yè)增加值占湖南同期生產(chǎn)總值比重為1.11%（見表1）。相比“十二五”末，體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出增長了39.37%，增加值增長了48.39%。截至2019 年，湖南省體育產(chǎn)業(yè)單位總數(shù)13191家，其中法人和產(chǎn)業(yè)活動單位共計6402家，個體經(jīng)營戶共計6789家。

表1 湖南省體育產(chǎn)業(yè)2016—2019年度統(tǒng)計表

二是產(chǎn)業(yè)門類不斷拓展，產(chǎn)業(yè)組織形態(tài)和集聚模式更加豐富（見表2）。2019年湖南體育服務業(yè)合計占比為82.35%，體育用品及相關產(chǎn)品銷售出租與貿(mào)易代理、體育用品及相關產(chǎn)品制造、體育教育與培訓這三大類別排名前三，占體育產(chǎn)業(yè)增加值比例合計達到68.63%。涌現(xiàn)出優(yōu)冠、茵浪等一批自主創(chuàng)新本土體育用品品牌。

表2 2019年湖南省體育產(chǎn)業(yè)分類統(tǒng)計表

三是品牌效應不斷升級。近年來，湖南體育產(chǎn)業(yè)集團有限公司、湖南體運通信息技術股份有限公司、湖南優(yōu)冠體育材料有限公司入選國家體育產(chǎn)業(yè)示范單位，湖南九嶺汽車運動文化產(chǎn)業(yè)園入選國家體育產(chǎn)業(yè)示范項目。益陽奧林匹克公園被納入國家體育旅游示范基地創(chuàng)建單位，“走紅軍走過的路·徒步穿越大湘西”活動被納入國家體育旅游精品賽事名單。長沙市入選國家體育消費試點城市，郴州市雄鷹戶外營地作為體育綜合體戶外運動休閑空間型入選國家體育總局體育服務綜合體典型案例。

3 湖南省體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在的問題

雖然取得了一定的發(fā)展成就，但與全國其他省市相比，湖南省體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度較為緩慢，按照本省每年體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模增長速度，到2030 年，距離2500 億元目標還存在一定難度。同時，距離高質(zhì)量發(fā)展的要求，仍然存在發(fā)展不平衡、不充分的問題。主要表現(xiàn)為以下方面。

首先，湖南省體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展結構性問題突出。在體育產(chǎn)業(yè)11 大類中，依然以傳統(tǒng)行業(yè)為主，新興體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢，排在最前面的是體育用品銷售貿(mào)易代理與出租等低附加值內(nèi)容，占42.26%，幾乎占了全省體育產(chǎn)業(yè)的一半。體育競賽和體育健身休閑只占體育產(chǎn)業(yè)的2.62%和4.79%。同時，體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力不足、體育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品附加值有待提高、競爭能力相對欠缺，體育主體以單打獨斗為主，沒有實現(xiàn)從塊狀經(jīng)濟到產(chǎn)業(yè)集聚，需要加快構建以體育產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)為核心的體育產(chǎn)業(yè)空間體系。

其次，湖南省體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏專項資金引領帶動。一系列國家層面產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與扶持政策的頒布，顯示出我國政府對體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高度重視。北京、山西、山東等10個省市設置了體育產(chǎn)業(yè)專項資金。但湖南省還沒有體育產(chǎn)業(yè)專項資金，沒有充分發(fā)揮專項資金的引導帶動作用，需要切實推動各項體育產(chǎn)業(yè)政策落地落實。對新建住宅區(qū)嚴格按照室內(nèi)人均不低于0.1m或室外人均不低于0.3m的標準配備體育場地設施沒有落實到位。

綜上可知，應大力調(diào)整體育產(chǎn)業(yè)結構，增加高附加值的產(chǎn)業(yè)內(nèi)容，提升產(chǎn)業(yè)的多元化與智能化。同時，應考慮設立湖南省體育產(chǎn)業(yè)投資基金，對符合條件的體育制造業(yè)、體育服務業(yè)等根據(jù)投資比例予以扶持。

4 湖南省體育產(chǎn)業(yè)投資基金可借鑒運行模式

湖南省應借鑒其他省市的先進經(jīng)驗，并立足湖南省的資源實際，因地制宜提出本省的體育產(chǎn)業(yè)投資基金的運行模式。此部分將對代表性省市的發(fā)展模式進行分析和比較，為湖南省的運行模式提供鏡鑒。其他省市體育產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展模式呈現(xiàn)以下特征。

第一，注重發(fā)揮各地的資源優(yōu)勢，因地制宜。例如，北京市依托國際大都市的獨特優(yōu)勢，在設立產(chǎn)業(yè)基金時，重點發(fā)展國際賽事的落地；山西省則利用得天獨厚的豐富的旅游資源，將旅游與體育文化相結合，以此通過產(chǎn)業(yè)融合的方式推動體育發(fā)展；廣東省則著力打造濱海休閑體育產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮海洋文化資源，提高大眾的體育活動參與度。

第二，注重在政府的引導之下，充分發(fā)揮民營資本主體的作用。例如，各地多采取政府資本與民間資本相結合的方式，如上海、江蘇、河南等省，都由省級政府部門牽頭，聯(lián)合社會資本共同成立基金，進行基金管理和投資等。一方面，可以匯集更大的資本力量推動體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展；另一方面，由于有政府牽頭，能夠最大程度保證對基金的監(jiān)管和使用。

第三，利用互聯(lián)網(wǎng)與智能技術的發(fā)展，推動體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。例如，浙江省成立的體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，將重點關注互聯(lián)網(wǎng)+體育、全民體育休閑、體育時尚等行業(yè)以及衍生行業(yè)的相關項目內(nèi)容。作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展比較充分的浙江省，將互聯(lián)網(wǎng)與體育結合起來，將會產(chǎn)生新的時空關聯(lián)，不斷擴展體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑。

第四，注意發(fā)動群眾，發(fā)展群眾體育運動，提升全民參與的積極性。例如，廣東省體育產(chǎn)業(yè)基金最為重要的任務是扶植和發(fā)展本地群眾體育賽事活動。值得一提的是，凡有意舉辦廣東相關群體、競技比賽與活動的單位和公司，都可以向該基金提出申請。

來自北京、山西、山東、浙江、廣東、海南、上海、江蘇、河南、河北等省份的實踐經(jīng)驗，為湖南省發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)投資基金提供了可以借鑒的模式，為豐富湖南省在該領域的體系建設、機制完善、路徑規(guī)劃等提供了有意義的參考。

5 結語

該文在對已有研究及湖南省體育產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展現(xiàn)狀分析的基礎上，結合國內(nèi)其他省市的實踐經(jīng)驗，提煉出湖南體育產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展模式，希冀對湖南省體育產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展帶來新的借鑒。在資金募集方式、項目投資與管理，以及基金的退出機制上提出相應的發(fā)展對策。

首先，湖南省體育產(chǎn)業(yè)投資基金運行模式應在資金募集端充分體現(xiàn)政府政策性基金設立的優(yōu)勢，其參與方可包括政府直屬事業(yè)單位、上市企業(yè)、民營企業(yè)。

其次，在項目投資及管理端，采取分步實施的策略。第一步為項目的篩選及評估。在投資標的選擇上要依據(jù)一定的理論，在理論指導下進行科學選擇。依據(jù)投資組合選擇理論，從相關性較小的標的開始入手。投資人更青睞這樣的標的，即在某個細分行業(yè)有較大的市場占有率和核心優(yōu)勢的標的。第二步為項目的協(xié)商和交易。這一步的主要工作是管理人和標的公司的對接和溝通。管理人要對標的公司的經(jīng)營狀況和財務狀況進行深入分析，并給出評估，根據(jù)評估結果決定是否進行投資，如決定投資，則進行會商，擬出具體的投資合作的條款。第三步為投后管理。湖南省體育產(chǎn)業(yè)投資基金應委托優(yōu)秀的基金管理人來負責投后管理，并由風險監(jiān)督委員會進行監(jiān)督和約束。投后管理不僅牽扯到對投資標的實施監(jiān)督和管理，還牽扯到管理人的業(yè)績水平。

最后，在基金退出端，由于產(chǎn)業(yè)投資基金的投資運作期限比較長，基金管理人也要根據(jù)投資標的所處的不同階段以及合同的約定來實現(xiàn)合理的退出?？傮w來說，首次公開發(fā)行（IPO）、新三板掛牌、并購、回購、轉讓、清算等是目前市場上比較常見的股權投資的退出方式。其中，IPO是最受雙方歡迎的退出方式。