數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)輕資產(chǎn)運營★

王心如 曾 煦 田喬舟

（云南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）

一、引言

自21世紀(jì)以來，信息技術(shù)的發(fā)展越來越趨向全球化，為了搶抓這一推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、提升核心競爭力的先機，中國陸續(xù)出臺一系列重大決策以支持引導(dǎo)新興信息技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)深度融合。2022年初國務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，為我國在新時期做大做強做優(yōu)數(shù)字經(jīng)濟(jì)提供戰(zhàn)略支撐。在國家政策的大力支持下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型速度不斷加快，轉(zhuǎn)型質(zhì)量不斷提升，一方面數(shù)字技術(shù)提高了企業(yè)信息交流效率，不斷拉近企業(yè)與用戶的距離；另一方面提高了交易市場的信息透明度，降低企業(yè)面臨的外部交易成本，這給企業(yè)在戰(zhàn)略目標(biāo)、內(nèi)部治理、資源配置等方面帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)要提升制造業(yè)核心競爭力，并激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)。輕資產(chǎn)運營的核心正是將企業(yè)有限的資源投入到研發(fā)創(chuàng)新和市場營銷等環(huán)節(jié)，把附加值較低的制造環(huán)節(jié)外包或租賃出去，促使企業(yè)能夠長期專注于技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品創(chuàng)新，向成為高新技術(shù)企業(yè)不斷轉(zhuǎn)移攀升?；谏鲜霰尘?，本文提出如下核心問題：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否會影響輕資產(chǎn)運營水平？其影響機制是怎樣的？這不僅關(guān)系到微觀企業(yè)資源配置效率，而且從一個新的角度詮釋了數(shù)字化轉(zhuǎn)型給企業(yè)發(fā)展帶來的影響，然而尚且沒有文獻(xiàn)對此問題進(jìn)行實證探討與分析。

鑒于此，本文基于2011—2020年中國A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，實證檢驗了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的影響程度及其背后的機制，揭示了以數(shù)字技術(shù)為代表的新興動能對于提升企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的影響效果和作用機制，為中國數(shù)字化發(fā)展提供政策啟示。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著新興信息技術(shù)（大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等）的廣泛應(yīng)用，學(xué)者們從如下幾個方面對數(shù)字技術(shù)的經(jīng)濟(jì)影響展開研究：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過增加地區(qū)研發(fā)投入強度（姚維瀚和姚戰(zhàn)琪2021）、提高地區(qū)創(chuàng)新產(chǎn)出水平（衛(wèi)平和古燚，2022）、促進(jìn)地區(qū)金融發(fā)展（秦建群等，2022）等機制優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。二是效率提升方面，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字技術(shù)有助于提高制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)率（黃群慧等，2019）、提升地區(qū)全要素生產(chǎn)率（楊慧梅和江璐，2021）以及改善勞動力資源配置效率（武可棟等，2022）。三是創(chuàng)新方面，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字技術(shù)能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（唐松等，2020）、加速縮小區(qū)域創(chuàng)新差距（韓先鋒等，2021）。四是企業(yè)經(jīng)營管理方面，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提升企業(yè)專業(yè)化分工水平（袁淳等，2021）、擴大企業(yè)出口（易靖韜和王悅昊，2021）、抑制企業(yè)真實盈余管理活動（羅進(jìn)輝和巫奕龍，2021）、改善企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平（陳小輝和張紅偉，2021）。誠然，以往的研究為本文認(rèn)識和理解數(shù)字化轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有十分寶貴的借鑒意義，但現(xiàn)有研究尚未涉足數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平這一主題。

本文也涉及企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平影響因素的研究。首先，參考唐瓔璋等（2007）、劉亞萍和史可寒（2021）的觀點，本文定義企業(yè)輕資產(chǎn)為列示于財務(wù)報表中的無形資產(chǎn)、商譽，以及未列示于財務(wù)報表中但能夠為企業(yè)帶來利潤和現(xiàn)金流的非實體資產(chǎn)之和。其次，企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平受到什么因素的影響，本質(zhì)上是否將附加值較低的制造環(huán)節(jié)外包或租賃出去，進(jìn)而將更多的資源投入到研發(fā)創(chuàng)新、市場營銷等環(huán)節(jié)的問題。一方面，基于交易成本理論和不完全契約理論，企業(yè)的外包水平很大程度上受到搜尋成本、協(xié)調(diào)成本、監(jiān)督控制成本、機會主義成本的影響（Williamson，1985）。因此，當(dāng)數(shù)字技術(shù)降低企業(yè)外部交易成本的作用超過降低內(nèi)部生產(chǎn)成本的作用時，企業(yè)更傾向于將非核心業(yè)務(wù)通過外包的方式剝離，從而將更多的資源聚焦于深耕自身核心能力上。例如Abramovsky和Griffith（2006）發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)（IT）降低了企業(yè)外包和離岸服務(wù)的交易成本，IT密集度高的企業(yè)更傾向于在市場上購買服務(wù)。另一方面，資源編排理論認(rèn)為通過整合、管理和利用企業(yè)的資源，能夠為企業(yè)提供競爭優(yōu)勢，為企業(yè)創(chuàng)造收益（Sirmon等，2007）。數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，數(shù)據(jù)資源的開放性、共享性極大地釋放出了顧客在企業(yè)價值創(chuàng)造中的關(guān)鍵作用（Von等，2018），同時為企業(yè)在市場上實現(xiàn)資源快速配置創(chuàng)造條件，使企業(yè)對用戶需求作出快速響應(yīng)。例如孫新波等（2021）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字技術(shù)有助于市場多主體間通過資源快速配置，進(jìn)而實現(xiàn)敏捷制造服務(wù)于用戶需求。

三、理論分析與假設(shè)提出

首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能通過降低企業(yè)的外部交易成本，進(jìn)而提高企業(yè)的輕資產(chǎn)運營水平。第一，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于降低企業(yè)的搜尋成本。在信息技術(shù)未與交易主體廣泛結(jié)合之前，企業(yè)難以在市場上搜尋到更多潛在供應(yīng)商，為了維持特定的合作關(guān)系，企業(yè)承擔(dān)著高昂的關(guān)系投資成本（Clemons和Reddi，1993）。隨著數(shù)字技術(shù)與市場主體的深度融合，海量的交易對手信息通過ABCD技術(shù)數(shù)字化為數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)資源的流動性、共享性使企業(yè)能夠以較低的搜尋成本接觸到更多的供應(yīng)商信息，并對他們的資信等級、履約歷史、品牌聲譽、產(chǎn)品質(zhì)量等方面進(jìn)行比較篩選，最終匹配到高質(zhì)高效、信譽優(yōu)良的交易對手（袁淳等，2021）。第二，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于降低企業(yè)的協(xié)商成本。產(chǎn)品的非標(biāo)準(zhǔn)程度、技術(shù)復(fù)雜性增加了企業(yè)與交易對手的溝通難度，這要求交易雙方就產(chǎn)品的工藝、規(guī)格、質(zhì)量等關(guān)鍵要素進(jìn)行頻繁協(xié)商，在此過程中勢必產(chǎn)生高昂的溝通協(xié)調(diào)成本。隨著數(shù)字技術(shù)的廣泛應(yīng)用，數(shù)據(jù)穿透推動了企業(yè)間、行業(yè)間信息的互融貫通，交易雙方的協(xié)商談判正向著“數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)對話”的趨勢邁進(jìn)（何大安，2018），這將有助于克服文化差異、語言障礙、空間距離等因素的影響，幫助企業(yè)以較低的協(xié)商成本找到符合條件的交易對手（戚聿東和肖旭，2020）。第三，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠降低企業(yè)的監(jiān)督成本。在交易雙方簽訂契約之后，由于不完全契約和信息不對稱，企業(yè)面臨著交易對手在生產(chǎn)過程中以次充好、提供服務(wù)時偷懶怠工等機會主義行為。隨著數(shù)字技術(shù)逐步與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)深度結(jié)合，有助于企業(yè)實時追蹤和采集供應(yīng)商在原料、生產(chǎn)進(jìn)度和產(chǎn)品質(zhì)量等方面的詳細(xì)信息，降低企業(yè)監(jiān)督供應(yīng)商機會主義行為的成本。第四，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠降低企業(yè)面臨的機會主義成本。數(shù)字化轉(zhuǎn)型要求企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營過程中的相關(guān)信息向員工、客戶、供應(yīng)商甚至競爭對手開放，高度透明的市場環(huán)境中企業(yè)在資信、履約、品牌等方面的負(fù)面信息將給企業(yè)帶來更加嚴(yán)厲、更加及時的懲罰。交易對手因忌憚高昂的聲譽損失而選擇認(rèn)真履約，因此降低了企業(yè)面臨的交易對手機會主義成本。綜上所述，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于降低企業(yè)的外部交易成本，促使企業(yè)更多地將中間品外包出去，進(jìn)而提高了企業(yè)的輕資產(chǎn)運營水平。

其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過優(yōu)化企業(yè)自身的動態(tài)能力，進(jìn)而提高企業(yè)的輕資產(chǎn)運營水平。企業(yè)動態(tài)能力具體包括創(chuàng)新能力、吸收能力、適應(yīng)能力3個維度（Wang和Ahmed，2007）。輕資產(chǎn)運營不僅要求企業(yè)在創(chuàng)新方面進(jìn)行深耕投資，同時也注重維持穩(wěn)定的客戶關(guān)系、培育良好的市場聲譽、建立暢通的銷貨渠道等方面。數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)通過如下渠道對輕資產(chǎn)運營水平產(chǎn)生影響：第一，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠優(yōu)化企業(yè)的創(chuàng)新能力。數(shù)字技術(shù)為員工間溝通搭建了一個形象直觀的交流平臺，同時擺脫了時間空間的限制，這為橫向部門的跨界合作、縱向部門的溝通連接提供了有利條件，一定程度上緩解了信息阻隔引致的知識壁壘問題，而新觀念、新創(chuàng)意的形成正是不同個體思維碰撞、不同資源重新分配組合的結(jié)果。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)跨部門創(chuàng)新提供了開放、友好的信息環(huán)境。第二，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠優(yōu)化企業(yè)的吸收能力。數(shù)字技術(shù)應(yīng)用不僅推動了部門間信息資源的交匯融合，同時提高交流互動頻率能夠促進(jìn)員工之間更好地吸收、理解彼此的觀點，最終有助于優(yōu)化提升企業(yè)整體的信息吸收能力。而優(yōu)良的吸收能力能夠幫助企業(yè)深挖市場信息，更好地感知、把握新的市場機遇。因此，吸收能力強的企業(yè)對用戶的潛在需求更加敏感，從而能夠贏得更多用戶的信任和積極預(yù)期，最終實現(xiàn)以客戶價值創(chuàng)造企業(yè)價值的運營模式（戚聿東和肖旭，2020）。第三，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠優(yōu)化企業(yè)的適應(yīng)能力。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代企業(yè)與用戶間的距離不斷縮小，規(guī)?；纳a(chǎn)方式難以滿足用戶多樣化、個性化的需求。為了維持競爭優(yōu)勢，企業(yè)勢必利用好市場上海量的用戶信息，透過這些碎片化信息發(fā)掘用戶潛在的消費意圖，通過實時調(diào)整經(jīng)營重點提高企業(yè)適應(yīng)市場變化的能力，進(jìn)而實現(xiàn)敏捷制造以更好地服務(wù)于用戶需求。綜上所述，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于優(yōu)化企業(yè)的動態(tài)能力，推動企業(yè)實現(xiàn)開放式創(chuàng)新、精準(zhǔn)化營銷、柔性化生產(chǎn)，進(jìn)而提高企業(yè)的輕資產(chǎn)運營水平。

基于以上討論，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提高企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到中國數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟(jì)結(jié)合在2010年之后才逐步擴大范圍并實現(xiàn)縱深發(fā)展，因此，本文以2011—2020年中國A股上市企業(yè)為初始研究樣本，并按如下步驟對樣本進(jìn)行篩選：①剔除金融行業(yè)企業(yè)；②剔除ST、PT企業(yè)；③剔除相關(guān)變量缺失的樣本。最終得到26 310個企業(yè)—年度觀測值。另外，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（WACC）數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型總詞頻數(shù)以及其他財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為避免離群值的影響，本文對所有連續(xù)變量在上下1%水平上進(jìn)行縮尾處理。

（二）關(guān)鍵變量度量

1.企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平（，）的度量。根據(jù)以往文獻(xiàn)對輕資產(chǎn)運營的定義，本文借鑒唐瓔璋等（2007）、劉亞萍和史可寒（2021）的度量方式：使用表內(nèi)列示的無形資產(chǎn)和商譽，以及未列示于財務(wù)報表中但能夠為企業(yè)帶來利潤和現(xiàn)金流的非實體資產(chǎn)之和作為企業(yè)輕資產(chǎn)總額的替代變量；然后以輕資產(chǎn)總額占總資產(chǎn)的比值作為企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的替代變量。具體計算如下：

其中，表示企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值，等于總資產(chǎn)減無形資產(chǎn)。表示無風(fēng)險利率，本文采用銀行1年固定利息為基準(zhǔn)的無風(fēng)險利率。表示企業(yè)投入資本回報率。表示企業(yè)加權(quán)平均資本成本，其中，在wind數(shù)據(jù)庫中選取1年定存利率作為股權(quán)成本中的無風(fēng)險利率，10年滬深指數(shù)平均收益作為市場收益率。表示財務(wù)報表披露的商譽。表示財務(wù)報表披露的無形資產(chǎn)。

最后，以輕資產(chǎn)總額與總資產(chǎn)比值衡量企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平，指標(biāo)數(shù)值越大，表示企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平越高。為了方便表述，本文將該指標(biāo)擴大100倍。

2.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（）的度量。參考吳非等（2021）的研究，本文采用年報中企業(yè)數(shù)字化相關(guān)詞匯頻數(shù)總和的自然對數(shù)衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。

（三）實證模型構(gòu)建

為了檢驗本文研究假設(shè)，構(gòu)建如下計量模型：

其中，被解釋變量DAL表示企業(yè)在年的輕資產(chǎn)運營水平，解釋變量Digital為企業(yè)在年的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，為一系列控制變量，、、、分別表示公司、行業(yè)、省份、年度固定效應(yīng)。根據(jù)前文理論模型，如果的系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平。本文主要變量定義具體見表1。

表1 主要變量定義

五、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計。結(jié)果顯示，輕資產(chǎn)運營水平（）均值為0.057，標(biāo)準(zhǔn)差為0.127，說明企業(yè)間輕資產(chǎn)運營水平差異較大。數(shù)字化轉(zhuǎn)型（）均值為1.275，標(biāo)準(zhǔn)差為1.368，說明企業(yè)間數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度差異較大。其他控制變量統(tǒng)計值均在合理范圍內(nèi)。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）基準(zhǔn)回歸

表3報告了本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，第（1）列為僅控制了固定效應(yīng)的回歸結(jié)果，第（2）列在控制固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上加入了企業(yè)及省份層面控制變量。結(jié)果顯示，無論是否加入控制變量，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，這一回歸結(jié)果表明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平越高，越有助于促進(jìn)輕資產(chǎn)運營水平的提高。具體而言，企業(yè)數(shù)字化程度每提高一個標(biāo)準(zhǔn)差，將有助于輕資產(chǎn)運營水平提高1.2094%。本文核心假設(shè)H1得到驗證，數(shù)字化技術(shù)與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的深度融合確實有助于提升企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平。

表3 數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的影響

（三）穩(wěn)健性檢驗

考慮到基準(zhǔn)回歸結(jié)果可能存在內(nèi)生性問題：一方面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提高有助于降低企業(yè)外部交易成本、優(yōu)化自身動態(tài)能力，進(jìn)而提高輕資產(chǎn)運營水平；另一方面，輕資產(chǎn)運營水平高的企業(yè)為了更高效地在市場上匹配到合適的交易對手，也有更強烈的動機積極投資數(shù)字技術(shù)。為了盡可能緩解這一反向因果關(guān)系，本文采用工具變量法和自變量滯后一期重新進(jìn)行檢驗。參考黃慧群等（2019）的研究，使用1984年各省份郵電信息與滯后一期全國互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)人數(shù)的交乘項作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的工具變量。除此之外，本文還做了如下穩(wěn)健性檢驗：1.改變回歸方式。前文采用控制年份、行業(yè)、省份、企業(yè)個體的回歸方式，穩(wěn)健性檢驗中使用了、、、四種回歸方法重新進(jìn)行檢驗。2.改變輕資產(chǎn)運營水平的度量方式。參考王智波和李長洪(2015)的研究，對同時滿足固定資產(chǎn)占比小于行業(yè)年度中值、銷售費用占比大于行業(yè)年度中值的企業(yè)賦值為1，表示該企業(yè)年度實施了輕資產(chǎn)運營戰(zhàn)略，否則為0。3.改變企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的度量方式。在穩(wěn)健性檢驗中以企業(yè)年報是否包含數(shù)字化相關(guān)內(nèi)容構(gòu)造數(shù)字化轉(zhuǎn)型的虛擬變量。4.兩階段回歸。具體檢驗步驟如下：①構(gòu)建虛擬變量。參考羅進(jìn)輝和巫奕龍（2021）的研究，將數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度大于行業(yè)年度66%分位數(shù)的樣本賦值為1，表示該企業(yè)年度數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平較高，否則取值為0。②選擇工具變量。使用潘為華等（2021）構(gòu)建的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展綜合評價指標(biāo)作為影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平高低的外生工具變量。在考慮內(nèi)生性問題，以及上述穩(wěn)健性檢驗后，本文的核心結(jié)論依然穩(wěn)健。由于篇幅限制，本文未引導(dǎo)上述檢驗結(jié)果，相關(guān)資料備索。

六、進(jìn)一步分析

（一）企業(yè)外部機制檢驗：交易成本的影響

本文理論分析部分表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠大幅提升交易市場上信息的透明度和可得性，進(jìn)而降低企業(yè)面臨的外部交易成本和交易風(fēng)險，幫助企業(yè)在市場上快速準(zhǔn)確地匹配到合適的交易對手將中間品外包出去，最終提高企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平。為了衡量企業(yè)的外部交易成本，本文參考黃慧群等（2019）、李青原和王永海（2007）兩篇文獻(xiàn)的度量方法，以管理費用率（，）、資產(chǎn)專用性（，）作為刻畫企業(yè)外部交易成本的替代變量，其中管理費用率以管理費用與營業(yè)收入比率度量，資產(chǎn)專用性以固定資產(chǎn)與企業(yè)總資產(chǎn)比率度量。

本文采用逐步回歸法進(jìn)行檢驗?；貧w結(jié)果見表4所示。其中，第（1）列回歸結(jié)果表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的總效應(yīng)在1%的水平上顯著為正。第（2）列和第（4）列的結(jié)果表明隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平的提高，其能夠顯著降低企業(yè)面臨的外部交易成本。第（3）列和第（5）列中和的系數(shù)顯著為負(fù)，說明企業(yè)外部交易成本的降低顯著提高了輕資產(chǎn)運營水平；并且的系數(shù)在控制中介變量后仍然顯著為正，且較加入中介變量前，無論系數(shù)還是顯著性都呈現(xiàn)下降趨勢，說明企業(yè)外部交易成本在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的過程中發(fā)揮了部分中介作用。

表4 企業(yè)外部機制檢驗：交易成本的影響

（二）企業(yè)內(nèi)部機制檢驗：動態(tài)能力的影響

如前文理論分析部分所述，數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平的提高有助于優(yōu)化企業(yè)的創(chuàng)新能力、吸收能力和適應(yīng)能力，進(jìn)而推動企業(yè)最終實現(xiàn)精準(zhǔn)化、柔性化的輕資產(chǎn)運營模式。本文借鑒楊林等（2020）的研究方法，以企業(yè)創(chuàng)新能力、吸收能力和適應(yīng)能力作為刻畫企業(yè)動態(tài)能力的替代變量。具體度量方式如下：

1.創(chuàng)新能力（，），參考楊林等（2020）的研究，首先分別對企業(yè)年度研發(fā)投入強度和技術(shù)人員比例進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后加總作為企業(yè)創(chuàng)新能力替代變量，即：

2.吸收能力（，），參考翟瑞瑞等（2016）的研究，以企業(yè)年度發(fā)明申請、實用新型申請加總的數(shù)量作為企業(yè)吸收能力替代變量。

3.適應(yīng)能力（，），參考楊林等（2020）的研究，采用企業(yè)年度研發(fā)支出、資本支出以及廣告支出的變異系數(shù)作為企業(yè)適應(yīng)能力替代變量。為方便結(jié)果解讀，本文對變異系數(shù)取負(fù)值，此時變異系數(shù)值越大表示企業(yè)適應(yīng)能力越強。

表5為企業(yè)動態(tài)能力中介效應(yīng)的逐步回歸結(jié)果。其中，第（1）列回歸結(jié)果表明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)輕資產(chǎn)運營的總效應(yīng)在1%的水平上顯著為正。第（2）、（4）、（6）列顯示的系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于優(yōu)化提升企業(yè)的創(chuàng)新能力、吸收能力和適應(yīng)能力。第（3）列、第（5）列中和的系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)創(chuàng)新能力、吸收能力的提升可以顯著提高企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平；另外，的系數(shù)在分別控制中介變量、后仍然顯著為正，且較不加入中介變量前，無論系數(shù)還是顯著性都呈現(xiàn)下降趨勢，說明企業(yè)創(chuàng)新能力和吸收能力在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的過程中發(fā)揮了部分中介作用。而第（7）列的系數(shù)不顯著，說明適應(yīng)能力在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平之間的中介作用不成立。

表5 企業(yè)內(nèi)部機制檢驗：動態(tài)能力的影響

（三）異質(zhì)性分析：企業(yè)特征的影響

專精特新企業(yè)和非專精特新企業(yè)?！皩＞匦隆逼髽I(yè)的特點是擁有較強的自主創(chuàng)新能力，聚焦于細(xì)分市場，專注于核心主業(yè)（董志勇和李成明，2021）。相比專精特新企業(yè)，其他企業(yè)的發(fā)展方式仍然強調(diào)“大而全”，競爭形式還停留在要素資源爭奪層面。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，通過積極轉(zhuǎn)變企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、重構(gòu)企業(yè)經(jīng)營模式，這些企業(yè)有較大空間從要素驅(qū)動發(fā)展轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展?；诖?，本文預(yù)期相較專精特新企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對非專精特新企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的提升作用更加顯著。

為了驗證上述預(yù)測，本文通過查詢wind數(shù)據(jù)庫將總樣本劃分為專精特新企業(yè)和非專精特新企業(yè)。表6報告了回歸結(jié)果，在專精特新企業(yè)中，的系數(shù)為0.5543，且在5%水平上顯著；而在非專精特新企業(yè)中，的系數(shù)為1.3018，且在1%水平上顯著。兩組樣本的系數(shù)差異在5%顯著性水平上通過了系數(shù)差異檢驗。綜上結(jié)果表明相較專精特新企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對非專精特新企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的提升效果更好。

表6 異質(zhì)性分析：企業(yè)特征的影響

（四）異質(zhì)性分析：行業(yè)特征的影響

競爭性行業(yè)與管制性行業(yè)。在競爭性行業(yè)中，較低的準(zhǔn)入門檻使得市場上充斥著較多同質(zhì)性、替代性的交易對象，上下游交易對手能夠在廣泛的交易范圍內(nèi)輕易地轉(zhuǎn)換合作關(guān)系，這使得企業(yè)面臨較高的惡意違約風(fēng)險和交易對手機會主義行為。由于在競爭性行業(yè)中，企業(yè)需要承擔(dān)的外部交易成本還有較大空間可以削減，因此本文預(yù)期相較管制行業(yè)而言，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對競爭性行業(yè)企業(yè)的輕資產(chǎn)運營水平的提升作用更加顯著。

為了驗證前述推測，本文借鑒等（2017）、袁淳等（2021）的研究，將證監(jiān)會2012 版行業(yè)分類下行業(yè)代碼為B、C25、C31、C32、C36、C37、D、E48、G53、G54、G55、G56、I63、I64、K以 及R的行業(yè)定義為管制性行業(yè)，其他行業(yè)定義為競爭性行業(yè)。表7報告了分組回歸結(jié)果，在競爭性行業(yè)中，的系數(shù)為1.2299，且在1%水平上顯著；而在管制性行業(yè)中，的系數(shù)為0.75，且在1%水平上顯著。兩組樣本的系數(shù)差異在10%顯著性水平上通過了SUE系數(shù)差異檢驗。上述結(jié)果表明，相較管制性行業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的提升效果在競爭性行業(yè)中更有效。

表7 異質(zhì)性分析：行業(yè)特征的影響

七、結(jié)論與政策建議

隨著數(shù)字技術(shù)的蓬勃發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢，人們越來越關(guān)注這一新興技術(shù)對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的影響力。本文運用2011—2020年中國滬深A(yù)股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，研究了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的影響，并檢驗了其影響機制。通過研究發(fā)現(xiàn)：第一，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠有效提升企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平。在考慮內(nèi)生性問題以及一系列穩(wěn)健性檢驗的基礎(chǔ)上，這一核心結(jié)論依然成立。第二，從影響機制看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的促進(jìn)作用主要是通過降低企業(yè)外部交易成本，優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新能力和吸收能力實現(xiàn)的。第三，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的促進(jìn)效果在非專精特新企業(yè)、競爭性行業(yè)的企業(yè)中更加有效。

本文研究結(jié)論推進(jìn)了對數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的認(rèn)識，同時具有如下三方面政策啟示：

要實現(xiàn)數(shù)字技術(shù)與企業(yè)內(nèi)部各個環(huán)節(jié)的深度融合并能夠起到提升企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的作用，當(dāng)?shù)卣耐茝V引導(dǎo)至關(guān)重要。一方面，政府應(yīng)出臺相應(yīng)的扶持政策幫助企業(yè)解決數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中的困難、防范潛在風(fēng)險，助力企業(yè)渡過轉(zhuǎn)型陣痛期順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。另一方面，政府應(yīng)加大在數(shù)字技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資、建設(shè)力度，推動企業(yè)實現(xiàn)從個體數(shù)字化轉(zhuǎn)型向數(shù)字生態(tài)圈協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)型跨越。

本文機制檢驗發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過降低企業(yè)外部交易成本提高輕資產(chǎn)運營水平?；诖?，政府應(yīng)充分發(fā)揮“看得見的手”的治理作用，重視營商環(huán)境和契約環(huán)境建設(shè)，加強對違約企業(yè)的懲罰力度和及時性，配合數(shù)字技術(shù)給企業(yè)帶來的信息紅利，進(jìn)一步降低市場交易成本，從而充分拓展提高企業(yè)輕資產(chǎn)運營水平的空間。

本文機制檢驗發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過提升企業(yè)創(chuàng)新能力和吸收能力促進(jìn)輕資產(chǎn)運營水平提高，但是難以通過提升企業(yè)適應(yīng)能力對輕資產(chǎn)運營水平產(chǎn)生顯著影響。一方面，在數(shù)字化變革背景下，企業(yè)應(yīng)積極適應(yīng)產(chǎn)業(yè)融合新趨勢，通過建立數(shù)據(jù)共享生態(tài)系統(tǒng)，提升跨界合作的信息透明度。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用是有邊界的，企業(yè)在治理決策過程中不能僅僅依賴數(shù)字化技術(shù)，也要通過其他方式對輕資產(chǎn)戰(zhàn)略決策進(jìn)行充分評估。