媒體監(jiān)督、媒體購買與公司治理
——以2013-2017年受到證監(jiān)會(huì)處罰的上市公司為例

鄒青青 雷欣夢(mèng) 趙佳星 熊緯棟 張力心

（1.四川農(nóng)業(yè)大學(xué)管理學(xué)院 2.樂山師范學(xué)院 3. 嶺南大學(xué)工商管理學(xué)院）

一、引言

隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的發(fā)展，媒體扮演的角色愈來愈重要，其具有信息傳播的特質(zhì)，衍生了信息中介的角色。雖然媒體信息的高效傳播為社會(huì)公眾獲取信息提供了更多的渠道，但信息爆炸也使公眾極易被負(fù)面、錯(cuò)誤信息所誘導(dǎo)，但并不能否認(rèn)媒體關(guān)注作為一種有效的監(jiān)督工具，憑借其廣泛的社會(huì)影響力在企業(yè)外部治理方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。媒體監(jiān)督作為外部監(jiān)督的“第三只眼”，可通過聲譽(yù)機(jī)制和引起行政介入來發(fā)揮作用，對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量、盈余管理水平及公司治理產(chǎn)生顯著影響（賴潔基等，2015），保障資本市場的穩(wěn)定運(yùn)作。雖然我國資本市場隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷完善，但是公司違規(guī)問題已經(jīng)成為深化國有企業(yè)改革和加強(qiáng)公司治理的阻礙，也一直影響著資本市場的良性發(fā)展（孫德芝等，2018），2019年，深交所對(duì)監(jiān)管規(guī)則體系進(jìn)一步整合，對(duì)《上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》等規(guī)則進(jìn)行修訂更改，在引導(dǎo)上市公司持續(xù)做好信息披露、完善公司管理的同時(shí)，強(qiáng)化紀(jì)律處分監(jiān)管依據(jù)，讓紀(jì)律處分“有條可依”，向違規(guī)行為及時(shí)“亮劍”。數(shù)據(jù)顯示，2021年1月1日至12月31日，共有32家上市公司因財(cái)務(wù)造假受證監(jiān)會(huì)行政處罰。這表明監(jiān)管部門對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰力度正不斷加強(qiáng)，媒體監(jiān)督對(duì)公司的違規(guī)治理以及對(duì)投資者的保護(hù)作用均日漸增強(qiáng)?；诖朔N情形，研究媒體監(jiān)督能否有效抑制上市公司違規(guī)行為、完善上市公司治理機(jī)制，進(jìn)一步探索媒體是如何在公司治理中發(fā)揮效用的，對(duì)于更好地使用這把“雙刃劍”有重要意義。

二、概念界定與文獻(xiàn)綜述

（一）概念界定

1.媒體監(jiān)督

通過出版物、廣播、電視、互聯(lián)網(wǎng)和其他大眾媒體揭露和報(bào)道各種違反法律法規(guī)的行為，就是媒體監(jiān)督。媒體所扮演的角色是一個(gè)信息中介的角色，披露信息是它所具有的最大功能，媒體通過暴露上市公司治理過程中所存在的問題，引發(fā)行政關(guān)注，從而使得企業(yè)受到行政處罰。企業(yè)為了減少負(fù)面新聞對(duì)公司聲譽(yù)及未來發(fā)展的影響，往往會(huì)采取一定措施來減少企業(yè)違規(guī)情況。

2.媒體偏好

媒體偏好是指媒體為了牟取利益，會(huì)在報(bào)道時(shí)選擇性地披露企業(yè)信息，刻意規(guī)避企業(yè)負(fù)面報(bào)道，甚至增加企業(yè)的正面報(bào)道。媒體偏好會(huì)使得投資者和社會(huì)公眾在投資判斷過程中受到一定的誤導(dǎo)。媒體在報(bào)道披露過程中所獲得的收益和所需要付出的代價(jià)是媒體是否愿意主動(dòng)企業(yè)治理問題的主要原因之一。在外部環(huán)境相對(duì)較好的情況下，媒體偏好的影響較小，媒體的輿論監(jiān)督功能能夠更加有效地發(fā)揮其作用。

3.媒體購買

媒體購買指企業(yè)通過付費(fèi)與媒體達(dá)成合謀，使其在報(bào)道時(shí)選擇性披露正面消息或隱瞞負(fù)面信息。本文以廣告支出作為媒體購買的衡量標(biāo)準(zhǔn)，通過上市公司在違規(guī)年度是否有超額廣告支出存在判斷是否存在媒體購買。

（二）文獻(xiàn)綜述

1.媒體監(jiān)督與公司治理

媒體作為市場中的“信息中介”，通過收集、包裝和傳播公司（未公開披露或未廣泛傳播的）信息以減少信息的不對(duì)稱（Dyck和Bushee等），媒體監(jiān)督通過聲譽(yù)機(jī)制來影響企業(yè)治理。媒體的負(fù)面報(bào)道及廣泛傳播可以增加聲譽(yù)成本，使高管面臨聲譽(yù)受損、公司盈利能力降低、投資機(jī)會(huì)減少、法律懲罰等問題，從而對(duì)企業(yè)高管的行為決策和治理策略產(chǎn)生影響（James等）。企業(yè)的稅務(wù)籌劃與企業(yè)透明度相關(guān)，擁有較低透明度的企業(yè)傾向于采取更為激進(jìn)的稅務(wù)籌劃。而媒體監(jiān)督能夠增加企業(yè)透明度，抑制企業(yè)避稅行為。媒體對(duì)上市公司的負(fù)面新聞亦會(huì)導(dǎo)致審計(jì)師實(shí)施更多元的審計(jì)程序，將審計(jì)質(zhì)量維持在較高水平。

在我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的背景下，經(jīng)理人市場和上市公司的經(jīng)理層聘任機(jī)制都尚不成熟，聲譽(yù)機(jī)制作用有限。在國有企業(yè)，經(jīng)理人往往不會(huì)被解聘，缺少失業(yè)威脅，聲譽(yù)機(jī)制難以對(duì)國企高管產(chǎn)生有效約束（戴亦一等，2011）。而在民營企業(yè)，不穩(wěn)定的經(jīng)理人市場也很大程度上削弱了聲譽(yù)機(jī)制的作用（沈洪濤等，2012）。因此國內(nèi)媒體監(jiān)督主要通過報(bào)道企業(yè)違規(guī)行為，引發(fā)行政介入來發(fā)揮作用（顏夢(mèng)潔等，2021）。由于特殊的制度條件以及政府對(duì)資源配置的明顯影響，不少民營企業(yè)通過創(chuàng)建政治關(guān)聯(lián)獲取捷徑,研究發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)盈余管理有促進(jìn)作用(陶雄華等，2018)，而媒體監(jiān)督會(huì)降低有政治關(guān)聯(lián)民營企業(yè)的盈余管理水平，并且改變政治關(guān)聯(lián)對(duì)其的影響（崔萌，2018）。

2.媒體購買與媒體監(jiān)督

媒體的正面報(bào)道有助于營造上市企業(yè)的良好形象，以此來引導(dǎo)社會(huì)群眾增大投資。反之，負(fù)面報(bào)道則對(duì)企業(yè)聲譽(yù)、盈余管理以及未來發(fā)展等多方面造成嚴(yán)重影響，因此企業(yè)會(huì)通過媒體購買來影響媒體偏好，進(jìn)而削弱媒體監(jiān)督的力度。

媒體和企業(yè)之間存在合謀行為。公司可能通過提高媒體公關(guān)費(fèi)用的支出來改善社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)的認(rèn)知程度，有效地調(diào)節(jié)公眾情緒，促使公司股價(jià)上升，減少其負(fù)面報(bào)道，使得公司治理的有效性嚴(yán)重降低。企業(yè)的廣告介入會(huì)對(duì)媒體報(bào)道的內(nèi)容具有顯著的正相關(guān)效應(yīng)；隨著媒體對(duì)特定產(chǎn)業(yè)的需求性增強(qiáng)，廣告介入對(duì)媒體報(bào)道內(nèi)容的真實(shí)性影響越大（Rinallo等，2009）。當(dāng)?shù)孛襟w偏好對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行更多的正面報(bào)道，以從中獲取更多的廣告收入（Gurun等，2012）。

上市公司財(cái)務(wù)舞弊概率極易受到媒體關(guān)注度的影響，且呈負(fù)相關(guān)。在上市公司重組或者治理過程中發(fā)布的負(fù)面報(bào)道時(shí)，公司受到的影響更加明顯。在由政府主導(dǎo)的控制模式中，上市公司的內(nèi)部治理中，媒體關(guān)注度與國有控股企業(yè)內(nèi)部治理呈正相關(guān)，有明顯促進(jìn)作用。但是以市場為主導(dǎo)的媒體關(guān)注卻不能改善上市公司內(nèi)部治理的質(zhì)量；并且中央國有、民營上市公司的內(nèi)部治理質(zhì)量更容易受到影響，地方性國有企業(yè)并不會(huì)受到影響。

3.媒體監(jiān)督、媒體購買與公司治理

媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)的治理主要包含兩個(gè)機(jī)制：聲譽(yù)機(jī)制（李培功等，2010）和行政干預(yù)機(jī)制。企業(yè)的負(fù)面新聞（如違規(guī)行為）可能使企業(yè)盈利下降；企業(yè)基本面的負(fù)面新聞能夠有效地預(yù)測(cè)企業(yè)利潤和股票收益水平。從盈余管理的角度考察媒體關(guān)注下的公司治理機(jī)制，發(fā)現(xiàn)公司對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余管理會(huì)由于媒體關(guān)注而增長（于忠泊等，2011），企業(yè)一旦進(jìn)行違規(guī)操作，對(duì)企業(yè)的內(nèi)部控制體系即會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量、盈余管理水平等方面具有顯著影響。而公司高管還擔(dān)心，媒體曝光他們的違規(guī)行為會(huì)損害他們的公眾形象，導(dǎo)致在社會(huì)活動(dòng)中出現(xiàn)利益損失等不利的局面。（Dyck等,2002）。理論上，企業(yè)為盡可能減少違規(guī)行為曝光而影響投資機(jī)會(huì)，很可能會(huì)通過“贊助商”“宣傳費(fèi)用”等方式進(jìn)行利益互通，行賄媒體進(jìn)而操控媒體偏好，使媒體向利于企業(yè)的方面進(jìn)行選擇性報(bào)道（才國偉等，2015）。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）媒體關(guān)注度與上市公司違規(guī)頻率

媒體監(jiān)督是中小企業(yè)外部治理的重要手段之一，媒體通過信息傳播對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行信息披露，其作為一種法律外替代監(jiān)督機(jī)制，一方面媒體廣泛地收集企業(yè)和市場信息，及時(shí)將企業(yè)未公開的數(shù)據(jù)及信息提供給公眾，披露企業(yè)違規(guī)行為，減少信息不對(duì)稱以保護(hù)投資者的利益。而當(dāng)媒體報(bào)道負(fù)面信息時(shí)，企業(yè)以及公司高管人員的公眾信譽(yù)都將會(huì)受到影響（Dyck等,2002）；另一方面媒體報(bào)道為提高企業(yè)聲譽(yù)提供契機(jī)，而違規(guī)行為作為負(fù)面新聞一定程度上不僅會(huì)影響公眾信譽(yù)，也會(huì)引進(jìn)行政介入機(jī)制，行政處罰將會(huì)進(jìn)一步增加違規(guī)成本。為維護(hù)聲譽(yù)和盡量避免違規(guī)行為，各中小企業(yè)會(huì)積極、有效披露責(zé)任履行情況，向社會(huì)公眾表達(dá)自己的公開性、透明度，展示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，以獲取更多投資機(jī)會(huì)。

受媒體關(guān)注度越高意味著媒體報(bào)道的數(shù)量更多，暴露在公眾視野中的程度也愈高，引起外部利益者的關(guān)注，對(duì)企業(yè)及其管理層產(chǎn)生更大的壓力。同時(shí)高關(guān)注度使媒體報(bào)道的客觀度增加，媒體偏好的影響被削弱。因此媒體關(guān)注度越高的企業(yè)所面臨的媒體監(jiān)督力也越大，為避免企業(yè)聲譽(yù)和社會(huì)形象受損，公司往往傾向于減少違規(guī)行為、降低違規(guī)頻率。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：受媒體關(guān)注度越高的公司，違規(guī)時(shí)間間隔越長。

（二）媒體關(guān)注度、媒體購買與上市公司違規(guī)頻率

企業(yè)違規(guī)行為本質(zhì)上是企業(yè)治理的一種決策行為，決策者通過衡量企業(yè)自身發(fā)展經(jīng)營情況以及違規(guī)所帶來的利潤或損失，來決定是否違規(guī)。然而違規(guī)行為一旦被媒體揭露，公司不僅會(huì)為此付出一定代價(jià)，例如監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰，而且企業(yè)的公眾形象也會(huì)受損，從而導(dǎo)致未來盈利能力降低。因此為了減弱媒體關(guān)注度，減少媒體對(duì)違規(guī)行為的披露，企業(yè)會(huì)增加媒體購買。在本文中，媒體購買以廣告支出金額來分析。將企業(yè)違規(guī)年度的廣告支出與行業(yè)年平均廣告支出水平相比較，若高于此行業(yè)平均水平，則取1；否則取0。初步假設(shè)當(dāng)該變量為1時(shí)，則代表可能有異常的廣告支出。那么超額支出是否有可能用于賄賂媒體，導(dǎo)致媒體報(bào)道有一定的偏好性，甚至幫助企業(yè)隱瞞違規(guī)行為或負(fù)面信息，達(dá)成媒企合謀（王蕾茜等，2021）。本文由此衍生出媒體購買的概念，即在媒體報(bào)道過程中上市公司為媒體提供一定金額的“廣告費(fèi)”，如果這個(gè)收益顯著高于媒體和企業(yè)正常合作所支出的廣告費(fèi)用，這部分費(fèi)用很可能用于維持與媒體的合謀，使媒體減少對(duì)企業(yè)的負(fù)面報(bào)道，規(guī)避可能為企業(yè)帶來的不良影響。“媒企合謀”將使得媒體的監(jiān)督效果大打折扣，從而削弱媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)的外部治理效果。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：媒體購買削弱了媒體關(guān)注度對(duì)上市公司違規(guī)的治理作用。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

選取2013—2017年被證監(jiān)會(huì)處罰的上市公司作為目標(biāo)樣本。處罰原因參考陳冬華等的分類方法，具體包括違規(guī)購買股票、偽造利潤、資產(chǎn)虛報(bào)、擅自更改資金用途、延遲披露、陳述造假、出資違規(guī)、重大遺漏、大股東強(qiáng)占上市公司資產(chǎn)、操縱股價(jià)、違規(guī)炒作和其他共12類。在取得的數(shù)據(jù)中選擇符合研究需求的相關(guān)數(shù)據(jù)，并且剔除了數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的數(shù)據(jù)，最終得到79個(gè)樣本量。本研究中釆用的變量指標(biāo)是以CSMAR數(shù)據(jù)庫、wind數(shù)據(jù)庫、CNRDS數(shù)據(jù)庫資料為基礎(chǔ)，以新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)與金融界網(wǎng)為輔助資料查詢來源。

（二）變量定義

1.被解釋變量

樣本中的上市公司違規(guī)頻率為被解釋變量，將上市公司違規(guī)時(shí)間間隔（Interval）作為衡量指標(biāo)。本文借鑒周開國《媒體監(jiān)督能夠起到外部治理的作用嗎？》中的做法，選擇上市公司兩次違規(guī)的時(shí)間間隔減去14天(與新聞搜索時(shí)間范圍一致),以排除15天內(nèi)由于相同原因再次違規(guī)的情況。

2.解釋變量

本文主要選取媒體關(guān)注度作為解釋變量，再加入資本回報(bào)率、公司規(guī)模、行業(yè)等其它控制變量進(jìn)行回歸分析。其中，媒體關(guān)注度受到違規(guī)事件重要性的影響，在違規(guī)前后較短的時(shí)間內(nèi)往往會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，造成一定的誤差，因此選擇取平均值的方式減小違規(guī)事件重要性帶來的影響，并除去第一次違規(guī)后7天與第二次違規(guī)前7天的數(shù)據(jù)，用調(diào)整后的違規(guī)間隔期內(nèi)新聞報(bào)道的日平均報(bào)道數(shù)作為衡量媒體關(guān)注度的標(biāo)準(zhǔn)；此后，加入調(diào)節(jié)變量廣告支出進(jìn)一步分析媒體監(jiān)督、媒體購買與公司治理之間的關(guān)系。而廣告支出由于信息披露不完全，不能確切統(tǒng)計(jì)，因此采用同行業(yè)平均水平進(jìn)行衡量標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)廣告支出高于行業(yè)平均水平記作1，低于同行業(yè)平均水平記為0。

3.控制變量

為避免其他因素對(duì)研究結(jié)果造成干擾，本文還選取了多個(gè)變量作為控制變量加入模型輔助回歸分析。參照張麗達(dá)（2016），本文引入了資本回報(bào)率、利息保障倍數(shù)、銷售收入增長率、獨(dú)立董事數(shù)量、前三大股東持股比例、公司規(guī)模等變量反映公司的財(cái)務(wù)狀況和股權(quán)結(jié)構(gòu)以及規(guī)模體量。此外，加入年度和行業(yè)兩個(gè)虛擬變量分別對(duì)年份和行業(yè)的差異進(jìn)行控制。變量具體定義見表1。

表1 主要變量及說明

（三）模型構(gòu)建

針對(duì)上述H1構(gòu)建多元回歸面板模型對(duì)媒體監(jiān)督與公司治理的作用進(jìn)行分析；針對(duì)上述H2加入交乘項(xiàng)構(gòu)建多元回歸面板模型對(duì)廣告支出與公司治理的作用進(jìn)行分析，模型如下：

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，具體見表2。上市公司違規(guī)時(shí)間間隔的最小值為34，最大值為1609，平均值為397.95。這說明不同上市公司的違規(guī)頻率存在一定的差異。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

從自變量來看，媒體關(guān)注度的最小值為3，最大值為394，平均值為50.56，標(biāo)準(zhǔn)差為64.27。由此可得上市公司普遍受到媒體關(guān)注，但是不同上市公司受到媒體關(guān)注程度不一樣，主要體現(xiàn)在媒體報(bào)道數(shù)量的差異上。

從控制變量來看，公司規(guī)模最小值為19.60，最大值為24.29，平均值是21.63，標(biāo)準(zhǔn)差為1.10。這說明這些上市企業(yè)之間的規(guī)模相差較大。資本回報(bào)率最小值為-159.07，最大值為30.46，平均值為-2.65，標(biāo)準(zhǔn)差為24.38。這說明不同上市公司的資本回報(bào)存在較大差異。

（二）回歸分析

分析：本次回歸分析主要針對(duì)于媒體關(guān)注度與上市公司違規(guī)頻率之間的關(guān)系。在第一次回歸分析時(shí)，僅將媒體關(guān)注度作為解釋變量進(jìn)行分析，最后得出上述回歸結(jié)果在1%水平上顯著，且兩者之間的關(guān)系為正相關(guān)。進(jìn)一步加入其它控制變量分析之后，如表3所示，回歸結(jié)果表示媒體關(guān)注度與上市公司違規(guī)頻率在5%水平上顯著正相關(guān)，進(jìn)一步論證了H2的有效性。

表3 媒體關(guān)注度與上市公司違規(guī)頻率回歸結(jié)果

針對(duì)于媒體關(guān)注度、媒體購買與上市公司違規(guī)頻率之間的關(guān)系進(jìn)行分析。在第一次回歸分析時(shí)，將媒體關(guān)注度作為解釋變量進(jìn)行分析，同時(shí)加入廣告支出、兩者的累乘項(xiàng)進(jìn)行回歸，最后得出上述回歸結(jié)果在5%水平上顯著。在第一次回歸結(jié)果中，廣告支出系數(shù)為負(fù)值，且在第二次回歸中加入控制變量得到的結(jié)果仍然為負(fù)值，即上市公司違規(guī)時(shí)間間隔與廣告支出呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。初步認(rèn)為媒體購買削弱了媒體關(guān)注度對(duì)上市公司違規(guī)的治理作用這一結(jié)論是有效的。加入所有控制變量之后，得到回歸結(jié)果仍然在5%的水平上顯著。進(jìn)一步論證了H2的有效性。

表4 媒體關(guān)注度、媒體購買與上市公司違規(guī)頻率回歸結(jié)果

（三）實(shí)證結(jié)果分析

1.媒體監(jiān)督對(duì)上市公司違規(guī)時(shí)間間隔的影響分析

針對(duì)媒體監(jiān)督對(duì)上市公司違規(guī)情況分析，首先需要研究媒體關(guān)注度與違規(guī)時(shí)間間隔之間的關(guān)系。本文提出的假設(shè)是隨著媒體關(guān)注度提高，上市公司違規(guī)時(shí)間間隔將會(huì)延長。因此，將媒體違規(guī)時(shí)間間隔作為被解釋變量輸入回歸模型，媒體關(guān)注度作為解釋變量輸入回歸模型，然后在進(jìn)行回歸分析之前，再添加額外的控制變量。

通過加入控制變量得出結(jié)果顯著的結(jié)論，即媒體關(guān)注度與上市公司違規(guī)間隔呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)的關(guān)系，因此可以推論媒體監(jiān)督對(duì)上市公司的治理是有一定效果的。媒體監(jiān)督體現(xiàn)在媒體關(guān)注度上，而媒體關(guān)注度則影響著上市公司的違規(guī)時(shí)間間隔，也就是說，媒體監(jiān)督效果越強(qiáng)，上市公司違規(guī)頻率會(huì)相對(duì)下降。媒體作為一個(gè)外部工具，它在公司治理上有一定效果。尤其面對(duì)違規(guī)頻率較高的公司，媒體監(jiān)督發(fā)揮著不可或缺的作用，可以針對(duì)性地起到威懾效用。這體現(xiàn)了我國媒體對(duì)企業(yè)治理的效用性正逐步增強(qiáng)，充分利用媒體作為企業(yè)外部監(jiān)督機(jī)制方面取得了長足的進(jìn)步。有利于營造良好的經(jīng)濟(jì)市場氛圍。

2.媒體監(jiān)督效果受到媒體購買的影響分析

針對(duì)媒體購買對(duì)上市公司違規(guī)情況分析，首先需要研究上市公司廣告支出與媒體監(jiān)督效果的關(guān)系，即在上市公司廣告支出越高的情況下，媒體的監(jiān)督效果會(huì)否變?nèi)?。媒體的監(jiān)督效果同樣可以由上市公司違規(guī)時(shí)間間隔來衡量。當(dāng)上市公司廣告支出高于行業(yè)平均水平時(shí)，媒體監(jiān)督效果變?nèi)?，此時(shí)上市公司的違規(guī)時(shí)間間隔變短，違規(guī)頻率同樣受到影響。因此，在將違規(guī)時(shí)間間隔作為被解釋變量的基礎(chǔ)上，引入廣告支出進(jìn)行回歸分析。

媒體購買在本文中是指媒體和企業(yè)合謀，通過企業(yè)向媒體支付一定的公關(guān)費(fèi)用，使得媒體減少對(duì)企業(yè)的負(fù)面報(bào)道，從而削弱媒體監(jiān)督對(duì)上市企業(yè)的治理效果。本文使用上市公司違規(guī)間隔來體現(xiàn)媒體監(jiān)督對(duì)上市公司違規(guī)的治理效果，回歸結(jié)果顯示廣告支出超過一般水平的企業(yè)，其違規(guī)間隔相對(duì)于廣告支出低于一般水平的企業(yè)的違規(guī)時(shí)間間隔相對(duì)更短，即媒體監(jiān)督的治理效果更弱。通過數(shù)據(jù)結(jié)論分析得出媒體購買削弱了媒體關(guān)注度對(duì)上市公司違規(guī)的治理效果。這也暴露媒體監(jiān)督存在的問題，即媒體購買增加極有可能向公眾社會(huì)發(fā)布虛假、誤導(dǎo)性的信息，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)市場的正常運(yùn)行造成負(fù)面影響。因此監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)媒體機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，進(jìn)一步提升信息披露的質(zhì)量和透明度。

六、研究結(jié)論與建議

本文研究結(jié)果表明：（1）媒體監(jiān)督對(duì)上市公司的外部治理有顯著效果；（2）媒體可能具有主觀偏好，媒體偏好多是由于媒體為獲得額外收益，在對(duì)上市公司的違規(guī)行為報(bào)道時(shí)具有一定的隱瞞或有選擇性、誘導(dǎo)性的報(bào)道；（3）媒體偏好極有可能由媒體購買導(dǎo)致，當(dāng)廣告支出超過行業(yè)正常水平時(shí)，極有可能是發(fā)生了“問題支出”，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)超額廣告支出的去向進(jìn)行詳細(xì)披露；（4）媒體購買實(shí)際上是雙向性的，上市公司加大廣告支出使媒體企業(yè)廣告收入大幅度增長，而社會(huì)公眾往往易受媒體報(bào)道影響，而且鮮少懷疑媒體報(bào)道的真實(shí)性，市場情緒易受媒體操控導(dǎo)致上市公司股價(jià)間接受到操縱，使企業(yè)獲益；（5）媒體購買會(huì)削弱媒體的監(jiān)督效果，妨礙經(jīng)濟(jì)市場的正常運(yùn)行。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：（1）完善相關(guān)法律以提高互聯(lián)網(wǎng)報(bào)道的真實(shí)性。互聯(lián)網(wǎng)媒體作為一種新型的信息披露渠道，憑借其信息發(fā)布及時(shí)、傳播范圍廣等特點(diǎn)，更易引起廣大投資者關(guān)注。尤其在如今互聯(lián)網(wǎng)飛速發(fā)展的時(shí)代背景下，各類復(fù)雜的信息渠道層出不窮，公眾面臨海量信息，難以一一分辨其真實(shí)性，而市場又極易受此類新聞?dòng)绊?，因此國家?yīng)當(dāng)更加重視互聯(lián)網(wǎng)報(bào)道的真實(shí)性，并進(jìn)一步完善相關(guān)法律制度，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)新聞報(bào)道的審核管理，減少虛假信息及誘導(dǎo)性報(bào)道的傳播。（2）對(duì)媒體監(jiān)督平臺(tái)進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。媒體將廣告作為營利性業(yè)務(wù)之一，如果沒有有效的監(jiān)管機(jī)制，很有可能與上市公司達(dá)成合謀，對(duì)其進(jìn)行包庇，從而大大影響媒體的監(jiān)督效果。因此建立成熟的監(jiān)管機(jī)制以減少媒體購買甚至杜絕媒體購買十分必要。然而媒體作為上市公司違規(guī)揭露方，過度監(jiān)管會(huì)使得媒體本身所具有的自由性受到限制，從而削弱其監(jiān)督效果，甚至同樣會(huì)使媒體報(bào)道偏差程度升高，因此需要在有效的法律監(jiān)管下盡量給予媒體行業(yè)更高的自由度，使媒體能更好地行使監(jiān)督職能，給社會(huì)公眾提供更為全面、真實(shí)、客觀的報(bào)道。國家也應(yīng)更加重視這一公眾監(jiān)督平臺(tái)，進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓芾?，有助于提高?jīng)濟(jì)市場的整體透明度，為監(jiān)管部門強(qiáng)化企業(yè)管理、提升監(jiān)管效能奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。