債務(wù)和魔鬼

文/宗濤 編輯/張美思

英國金融服務(wù)監(jiān)管局（FSA）原主席阿代爾·特納撰寫過一本特立獨(dú)行的書——《債務(wù)和魔鬼：貨幣、信貸和全球金融體系重建》。這本書充滿了“反金融”甚至“反央行”的“駭人”觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)出自一位資深學(xué)者和專業(yè)高官（特納是畢業(yè)于劍橋大學(xué)的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家，曾于2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)之際受命擔(dān)任FSA主席，也是曾擔(dān)任多個(gè)國際一流金融機(jī)構(gòu)的高管，還是一名勛爵），實(shí)在出人意料。

特納認(rèn)為，國際金融危機(jī)源自私人部門債務(wù)的擴(kuò)張。債務(wù)驅(qū)動(dòng)的信貸密集型經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)代金融體系的產(chǎn)物，在宏觀上體現(xiàn)為金融與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比的持續(xù)上升，金融業(yè)收入和利潤的攀升，社會(huì)收入不平衡的擴(kuò)大，私人債務(wù)擴(kuò)張。其中，很多債務(wù)并未用于有效的資本投資，而是用于購買房地產(chǎn)，投資于金融衍生品和金融體系的空轉(zhuǎn)，是“壞”的信貸。債務(wù)驅(qū)動(dòng)了金融繁榮和泡沫破裂，也使得經(jīng)濟(jì)在危機(jī)后復(fù)蘇步履維艱。

特納指出，信貸和債務(wù)擴(kuò)張會(huì)帶來“污染”（類似于環(huán)境污染），具有負(fù)外部性，需要進(jìn)行管控，從而建立起低信貸密集度的經(jīng)濟(jì)。但在一定程度上，杠桿只能轉(zhuǎn)移，很難降低。如果約束了信貸和債務(wù)擴(kuò)張，有效需求會(huì)變得不足，經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)乏力。解決之道是在控制私人部門杠桿的同時(shí)，政府部門加杠桿，其中最有效的方式是通過貨幣政策支持財(cái)政赤字。特納認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該實(shí)施更長期限和更大規(guī)模的財(cái)政赤字，并且中央銀行應(yīng)為大規(guī)模財(cái)政赤字提供融資，即財(cái)政赤字貨幣化。中央銀行印制貨幣支持新增的財(cái)政赤字，或用于核銷過去積累的債務(wù)，相比私人信貸擴(kuò)張，這是一種安全的擴(kuò)張需求方式。

那么，什么是魔鬼呢？包括德國央行行長魏德曼在內(nèi)的“正統(tǒng)”學(xué)者都深信歌德在《浮士德》中講述的一個(gè)故事：魔鬼的化身梅菲斯托引誘國家印制并分發(fā)貨幣，增加購買力，核銷政府債務(wù)，起初能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)上升，但最終會(huì)導(dǎo)致惡性通脹，并將經(jīng)濟(jì)帶入深淵。

終極的問題變成：擴(kuò)大需求有兩種方式，私人信貸增長和政府貨幣創(chuàng)造，這兩者就是在債務(wù)與魔鬼之間作選擇。特納認(rèn)為，金融危機(jī)已經(jīng)證明，任憑私人信貸增長將帶來災(zāi)難；與之相比，通過政府貨幣創(chuàng)造，與魔鬼共舞或許是更好的選擇。

《債務(wù)和魔鬼：貨幣、信貸和全球金融體系重建》寫于全球金融危機(jī)之后，其觀點(diǎn)反映了金融危機(jī)的切膚之痛。金融危機(jī)之后，各領(lǐng)域都出現(xiàn)了“反金融”潮流。有大行其道的現(xiàn)代貨幣理論（MMT）；有2011年的《商海通牒（Margin Call）》、2015年的《大空頭（The Big Short）》等家喻戶曉的電影，有《大而不倒（Too Big to Fail）》等廣受歡迎的半紀(jì)實(shí)傳記，甚至一度出現(xiàn)了占領(lǐng)華爾街運(yùn)動(dòng)、混亂的美國國會(huì)等等。比如，《大而不倒》一開始就是華爾街大佬乘坐直升飛機(jī)，從紐約長島豪宅的草坪出發(fā)去辦公室，即便是公司即將倒閉，為了達(dá)成共識(shí)，仍獲得了高額薪酬和“金色降落傘”。這些與失去住房的家庭、失業(yè)的工人形成強(qiáng)烈反差。

在這種潮流和背景下，出現(xiàn)特納的書和類似的觀點(diǎn)是可以理解的。但如果我們放長眼光，則會(huì)發(fā)現(xiàn)，金融從總體上極大地提升了社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平和老百姓的生活質(zhì)量，股票、債券、風(fēng)投、住房抵押貸款等金融工具對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向作用不容忽視。

至于政府創(chuàng)造貨幣無害論，也只是在危機(jī)后復(fù)蘇階段才有可能短期適用。這時(shí)候，利率政策已經(jīng)沒有空間，剩下的只有量化寬松。然而，人類歷史上的更多時(shí)期、更多情形、更多案例，見證的是貨幣過度擴(kuò)張為政府財(cái)政赤字融資的惡果——將經(jīng)濟(jì)拖入萬丈深淵。中國是歷史上最早出現(xiàn)紙幣的國家，但宋、明、元朝的各種紙幣，最終都以失敗告終，原因就是沒有建立起約束貨幣無節(jié)制為政府融資的機(jī)制。

今年以來，美國通脹創(chuàng)40年來新高，歐元區(qū)通脹創(chuàng)有記錄以來新高。面對(duì)高通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)快速大幅加息，又將帶來經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。這一最新變化，是經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)史在當(dāng)前的回響，貨幣過多必然帶來災(zāi)難。

魔鬼一時(shí)間可能披上美麗皮囊，但不可能成為真的天使。與魔鬼共舞需要高超技巧，其難度不亞于管控好信貸和債務(wù)擴(kuò)張。