外匯市場這十年：繼往開來

文/王元愷 編輯/白琳

一國貨幣的匯率是金融要素市場的重要組成部分，在高效配置本國資源、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部均衡的過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。近年來，我國不斷推進(jìn)人民幣匯率市場化改革，完善人民幣匯率市場化形成機制，以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度趨于完善。黨的十八大以來，我國外匯市場改革持續(xù)向深入推進(jìn)，在匯率形成機制、治理架構(gòu)完善、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、外匯產(chǎn)品體系等方面成績斐然，市場成熟度和韌性不斷提升，深度和廣度不斷拓展，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強。人民幣匯率作為宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動平衡器，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、高水平對外開放、保持貨幣政策獨立性和抵御系統(tǒng)性風(fēng)險等方面發(fā)揮了重要作用。筆者作為中國外匯市場發(fā)展的參與者，總結(jié)近十年我國外匯市場發(fā)展，立足現(xiàn)在遠(yuǎn)觀未來。

十八大以來的外匯市場發(fā)展：統(tǒng)一開放、競爭有序、監(jiān)管有效

黨的十八大以來，多次重要會議強調(diào)外匯市場的重要作用，指明市場改革方向。十八屆三中全會提出“要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用”，匯率作為要素市場的重要價格，是有效配置國內(nèi)、國際資源的決定性因素之一。黨的十九大提出“要深化匯率市場化改革”，匯率市場化改革是形成全面開放新格局的重要組成部分。一個有深度和廣度、穩(wěn)健高效、公平規(guī)范的外匯市場，有利于形成合理均衡匯率水平，有利于傳遞匯率信號、引導(dǎo)資金有序流動、優(yōu)化資源配置，是深化匯率市場化改革的重要基礎(chǔ)。在黨中央、國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，中國外匯市場的建設(shè)者和參與者們繼往開來，砥礪前行，書寫了一份滿意的答卷。

人民幣匯率形成機制更趨完善，匯率彈性顯著增強

2014年至2015年，我國不斷完善人民幣匯率形成機制，實施了以2015年“8·11”匯改為代表的一系列卓有成效的改革措施。2014年3月17日，銀行間即期人民幣兌美元交易價波幅由1%擴(kuò)大至2%；2015年8月11日，人民幣匯率中間價形成機制得到完善，基本確定了“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣匯率中間價形成機制，2017年5月引入“逆周期因子”；2015年12月11日，CFETS人民幣匯率指數(shù)正式發(fā)布，引導(dǎo)市場更多關(guān)注人民幣對一籃子貨幣在合理均衡水平的基本穩(wěn)定。

一系列措施效果顯著，人民幣匯率形成機制更加科學(xué)透明，增強了人民幣匯率的彈性，向市場參與者傳遞了市場化改革不斷深入的穩(wěn)定預(yù)期，可以說抓住了匯率改革的“牛鼻子”。人民幣兌美元匯率波幅和波動率明顯提升，2016年以來，每年波動幅度基本在5000點（Pips）以上，明顯大于此前的3000點（Pips）；實現(xiàn)波動率提升至4%左右，明顯高于2012年以前3%以下的水平。人民幣匯率中間價更貼近市場價，2016年以來人民幣匯率中間價和市場價點差平均120點（Pips），明顯低于2012年至2015年的449點（Pips）。

參與者及品種增加明顯，市場深度和廣度提升

截至2022年6月，銀行間外匯市場會員數(shù)從2012年末的359家增至774家，中國外匯交易中心掛牌交易的貨幣對從2012年末的18個增至39個。

2015年9月30日起，境外央行（貨幣當(dāng)局）和其他官方儲備管理機構(gòu)、國際金融組織、主權(quán)財富基金經(jīng)批準(zhǔn)可參與中國銀行間外匯市場，拉開了境外機構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)外匯市場的序幕。2020年1月13日，國家外匯管理局印發(fā)《關(guān)于完善銀行間債券市場境外機構(gòu)投資者外匯風(fēng)險管理有關(guān)問題的通知》，為便利境外機構(gòu)投資者管理外匯風(fēng)險提供了實操依據(jù)。

參與機構(gòu)的豐富、可交易貨幣對的拓展和對外開放力度的加大，極大地增加了我國外匯市場的深度和廣度，改善了市場流動性，銀行間市場買賣價差持續(xù)縮窄，客戶端的市場競爭更加充分，實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行外匯交易的成本顯著降低，外匯市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力持續(xù)提升。

外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，市場高效穩(wěn)健運行

外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度不斷加大，保障了外匯市場穩(wěn)健高效的運行，更好地為市場參與者提供各類交易相關(guān)服務(wù)。

2016年1月4日，銀行間外匯市場閉市時間由北京時間16：30延長至23：30。2017年起，中國外匯交易中心推出全新的CFETS FX2017交易系統(tǒng)，2017年8月28日支持外匯期權(quán)交易，12月4日支持基于雙邊授信撮合的外匯即期撮合交易業(yè)務(wù)，2018年2月5日支持外匯即期（競價和詢價）、遠(yuǎn)期、掉期、貨幣掉期業(yè)務(wù)。CFETS FX2017的推出具有特殊意義，該系統(tǒng)創(chuàng)造了可以一次執(zhí)行多個指令的低延遲交易環(huán)境，為參與者營造了一個可持續(xù)和健全的交易生態(tài)系統(tǒng)，標(biāo)志著我國金融交易基礎(chǔ)設(shè)施的重大升級，有效確保銀行間外匯市場的安全、穩(wěn)定及高效運行，對鞏固境內(nèi)外匯市場定價權(quán)和促進(jìn)外匯市場對外開放有著重要意義。

外匯交易清算相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施及能力近年來也取得長足進(jìn)步。截至2022年6月底，銀行間市場清算所股份有限公司（以下簡稱“上海清算所”）已經(jīng)推出了外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)的集中凈額清算業(yè)務(wù)，人民幣外匯交易綜合清算會員9家、普通清算會員35家，其他外匯清算參與者32家，合計76家，較2012年底增加50家。2021年上海清算所推出雙邊凈額軋差清算，涉及的凈額清算期限有所擴(kuò)展。清算會員參與機構(gòu)和清算品種的擴(kuò)展提高了清算效率，節(jié)省了交易后處理成本，實現(xiàn)了信用風(fēng)險的集中和對沖，有利于降低外匯市場潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。

建立外匯市場自律機制，市場保持規(guī)范化發(fā)展

在監(jiān)管機構(gòu)的指導(dǎo)下，2016年6月，全國外匯市場自律機制成立；2017年4月，中國外匯市場指導(dǎo)委員會成立。外匯市場指導(dǎo)委員會和自律機制的雙層架構(gòu)既賦予了市場參與者自律的權(quán)利，又為監(jiān)管機構(gòu)和市場參與者提供了溝通平臺，成立以來在構(gòu)建和完善外匯市場自律規(guī)范體系、推動外匯市場自律管理等方面取得了重大進(jìn)展。

2016年，外匯市場自律機制制定并發(fā)布《銀行外匯業(yè)務(wù)展業(yè)公約》和《銀行外匯業(yè)務(wù)展業(yè)原則》。2017年，自律機制發(fā)布《中國外匯市場準(zhǔn)則》，旨在向我國外匯市場參與者和從業(yè)人員提供通用指導(dǎo)原則和行業(yè)最佳實踐的操作規(guī)范，促進(jìn)外匯市場專業(yè)、公平、高效、穩(wěn)健運行。我國外匯市場參與者同時還承諾遵守《全球外匯市場準(zhǔn)則》。2021年，自律機制修訂并發(fā)布了新版《中國外匯市場準(zhǔn)則》。

2020年以來，為落實監(jiān)管機構(gòu)關(guān)于“引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)堅持風(fēng)險中性理念”的精神，自律機制把推動市場主體樹立并堅持“風(fēng)險中性”理念作為工作重點，幫助企業(yè)加強匯率風(fēng)險管理，聚焦主業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)，提升財務(wù)穩(wěn)健性，為我國外匯市場的高效運轉(zhuǎn)保駕護(hù)航。

交易產(chǎn)品體系更加豐富，企業(yè)套保意識顯著增強

近年來，外匯市場產(chǎn)品體系不斷豐富。遠(yuǎn)期結(jié)售匯增加了差額交割方式，期權(quán)品種增加了人民幣對外匯普通美式期權(quán)、亞式期權(quán)及其組合產(chǎn)品，合作辦理人民幣對外匯衍生品業(yè)務(wù)范圍有所擴(kuò)大。截至目前，我國外匯市場交易產(chǎn)品主要包含即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)等，基本具備國際外匯市場產(chǎn)品體系，可以滿足各類參與者的多元化需求。

銀行間外匯市場衍生品交易量顯著增長，市場更加活躍的同時也更好地滿足了企業(yè)匯率套保需求。2021年銀行間外匯和貨幣掉期、期權(quán)交易量分別為20.3萬億美元、0.89萬億美元，是2015年的2.4倍和3.1倍。商業(yè)銀行積極踐行匯率風(fēng)險中性理念，為實體經(jīng)濟(jì)提供豐富便利的匯率套保工具。2021年客戶端遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)合計簽約金額達(dá)到1.3萬億美元，為2015年的1.6倍；客戶套保交易量占總交易量的比例由2015年的15%攀升至2021年的25%。

外匯市場展望：深化市場創(chuàng)新 更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)

隨著我國對外經(jīng)貿(mào)合作的不斷加深，人民幣國際化穩(wěn)健前行。2021年末，人民幣國際支付份額首次超過日元，達(dá)到2.7%，位列全球第四，較2012年排名上升了15位。根據(jù)國際貨幣基金組織2022年6月公布的數(shù)據(jù)，一季度人民幣在全球官方外匯儲備構(gòu)成中占比升至2.88%，位居全球第五，創(chuàng)下公布人民幣外匯儲備數(shù)據(jù)以來的新高；國際貨幣基金組織今年完成了人民幣2016年成為特別提款權(quán)（SDR）籃子貨幣以來的首次定值審查，將人民幣權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%。人民幣國際地位的持續(xù)上升對我國外匯市場提出了更高的要求。

人民幣在全球外匯市場中的重要性將不斷提升

隨著人民幣國際化的不斷深入，人民幣在全球外匯市場中的重要性必然提升。當(dāng)前人民幣在我國與周邊國家的外匯交易和貿(mào)易結(jié)算中已經(jīng)具備較為廣泛的使用基礎(chǔ)，未來需要進(jìn)一步提升人民幣與周邊國家貨幣交易的便利化程度，進(jìn)一步完善人民幣對其他貨幣匯率的直接定價機制。在此基礎(chǔ)上，將人民幣的影響力擴(kuò)展到其他發(fā)達(dá)國家貨幣，最終成為與美元、歐元等并列的外匯市場核心貨幣。

在匯率定價機制方面，人民幣匯率的波動率近年來有所上升，但較發(fā)達(dá)國家貨幣波動率仍偏低，且人民幣對非美貨幣的匯率定價主要通過美元套算得到。未來，需要不斷推進(jìn)市場創(chuàng)新改革，促進(jìn)供求力量均衡發(fā)展，提升人民幣外匯交易的活躍度，增強人民幣匯率彈性和雙向波動性。

在市場深度和廣度方面，進(jìn)一步擴(kuò)大市場參與者范圍，為外匯市場增添新的活力。為進(jìn)一步吸引境外投資者和國際機構(gòu)投資中國市場，有必要適當(dāng)延長境內(nèi)銀行間人民幣外匯市場交易時間，既有利于提高境外機構(gòu)投資者交易的便利性，也有利于加強境內(nèi)外匯率聯(lián)動性，長期看有利于人民幣外匯市場發(fā)展。

商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在外匯市場發(fā)展過程中大有可為

商業(yè)銀行不僅是銀行間外匯市場的主力參與者，也擔(dān)負(fù)著向各類市場主體提供交易服務(wù)的重要職能。展望未來，商業(yè)銀行將在外匯市場發(fā)展過程中大有可為。

商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)揮資源優(yōu)勢，不斷提升各類市場主體參與外匯交易的便利性。近年來，部分商業(yè)銀行推出了多種類、多層次的電子化交易渠道，滿足客戶“線上化”“無紙化”的外匯交易需求。以建設(shè)銀行為例，推出的企業(yè)網(wǎng)銀、互聯(lián)交易平臺、手機銀行等電子渠道，為客戶的外匯交易及風(fēng)險管理提供一整套解決方案。大型商業(yè)銀行作為外匯市場的做市商及服務(wù)提供者，將持續(xù)推進(jìn)電子化交易渠道建設(shè)，打通外匯市場的“最后一公里”，不斷提升用戶體驗。

商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，幫助各類市場主體提升匯率避險水平。一是持續(xù)提升基層機構(gòu)外匯衍生品服務(wù)能力，加強面向企業(yè)的匯率風(fēng)險中性理念傳導(dǎo)，提供精細(xì)化和專業(yè)化的套期保值服務(wù)。二是運用金融科技手段降低企業(yè)運用避險工具的進(jìn)入門檻。以建設(shè)銀行推出的“小微快易”為例，該產(chǎn)品通過金融科技賦能、運用數(shù)據(jù)分析，實現(xiàn)線上準(zhǔn)入和評測額度，降低了小微企業(yè)運用避險工具的門檻。

商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)揮綜合性優(yōu)勢，向各類市場主體提供綜合化服務(wù)。近年來，監(jiān)管機構(gòu)推出一系列跨境貿(mào)易投資便利化措施，跨境金融綜合服務(wù)的數(shù)字化水平也不斷提升。商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步運用金融科技手段，提高跨境金融業(yè)務(wù)的辦理效率，將外匯交易服務(wù)與跨境結(jié)算、貿(mào)易融資等服務(wù)緊密結(jié)合，提供更加高效便捷的綜合服務(wù)。

習(xí)近平總書記指出，“為了不斷滿足人民群眾對美好生活的需要，我們就要不斷制定新的階段性目標(biāo)，一步一個腳印沿著正確的道路往前走?！睗M足人民對美好生活的追求，也是外匯市場發(fā)展的目標(biāo)和方向。