國(guó)有企業(yè)并購(gòu)上市公司的實(shí)施路徑和風(fēng)險(xiǎn)防范

王 辛

（山東國(guó)惠投資控股集團(tuán)有限公司，山東 濟(jì)南 250098）

深化國(guó)有企業(yè)改革轉(zhuǎn)型升級(jí)是黨中央、國(guó)務(wù)院提出的重大戰(zhàn)略決策部署，要突出抓好做強(qiáng)做優(yōu)主業(yè)實(shí)業(yè)，把發(fā)展的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，以戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合為手段，持續(xù)推動(dòng)資源向主業(yè)集中、向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，不斷增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和競(jìng)爭(zhēng)力，推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)提質(zhì)增效穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)[1]。

基于以上背景，結(jié)合G集團(tuán)功能定位和未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，為進(jìn)一步發(fā)揮G集團(tuán)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大工程服務(wù)平臺(tái)功能，立足實(shí)業(yè)發(fā)展，提高深度資本運(yùn)作能力，不斷拓展資本運(yùn)作平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量跨越式發(fā)展，擬通過(guò)認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股票的方式，收購(gòu)S上市公司控制權(quán)。本文對(duì)并購(gòu)S上市公司路徑中涉及到的指導(dǎo)思想、并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)類型、并購(gòu)方案、估值分析、并購(gòu)融資、并購(gòu)整合以及并購(gòu)過(guò)程中需關(guān)注的各類風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施等問(wèn)題進(jìn)行分析，旨在實(shí)施資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，明晰企業(yè)發(fā)展路徑，不斷強(qiáng)化投融資、資本運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)整合能力，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一、并購(gòu)指導(dǎo)思想

2017年山東省國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于加快實(shí)施新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換推進(jìn)省屬國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)省屬國(guó)有企業(yè)通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、吸收合并等方式，處置長(zhǎng)期虧損或亟待轉(zhuǎn)型的上市公司，推動(dòng)省屬國(guó)有企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組上市，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本價(jià)值最大化。提出每家省屬國(guó)有企業(yè)原則上至少控股1家上市公司，實(shí)現(xiàn)2家～3家省屬國(guó)有企業(yè)整體上市或主業(yè)資產(chǎn)整體上市，省屬國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化率達(dá)到60%以上，打造具有較強(qiáng)影響力和帶動(dòng)力的省屬國(guó)有企業(yè)上市公司集群[2]。

二、并購(gòu)主要?jiǎng)右?/h2>

1.并購(gòu)企業(yè)主要情況

G集團(tuán)是經(jīng)山東省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，由省國(guó)資委履行出資人職責(zé)的省屬國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，在省委省政府、省國(guó)資委的領(lǐng)導(dǎo)下，集團(tuán)定位于國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大工程省級(jí)服務(wù)平臺(tái)，承擔(dān)以市場(chǎng)化手段貫徹省政府戰(zhàn)略意圖、促進(jìn)國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)調(diào)整為重要使命，負(fù)責(zé)省級(jí)國(guó)企改革發(fā)展基金運(yùn)營(yíng)管理、產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投融資、培育發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)等，并在省國(guó)資委授權(quán)下實(shí)施國(guó)有產(chǎn)權(quán)重組并購(gòu)、托管經(jīng)營(yíng)和市值管理、不良資產(chǎn)處置等。

2.并購(gòu)企業(yè)主要優(yōu)勢(shì)

（1）產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。集團(tuán)早期通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)及收購(gòu)等方式，形成了以融資租賃、交通運(yùn)輸、工程施工、商貿(mào)及資產(chǎn)管理等產(chǎn)業(yè)布局。近兩年來(lái)，集團(tuán)充分發(fā)揮新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換省級(jí)服務(wù)平臺(tái)的職能，通過(guò)投資上市公司、發(fā)起產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、打造芯片產(chǎn)業(yè)基地、與獨(dú)角獸企業(yè)打造創(chuàng)業(yè)社區(qū)等項(xiàng)目，逐步拓展了信息技術(shù)、半導(dǎo)體、創(chuàng)新社區(qū)等新產(chǎn)業(yè)和新業(yè)態(tài)。

（2）實(shí)力優(yōu)勢(shì)。集團(tuán)是山東省國(guó)資委全資持有的省屬國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，在境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)及資本市場(chǎng)擁有較好的信用評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期保持了良好的信用，特別是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行、新冠疫情沖擊導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑的特殊時(shí)期，公司整體信譽(yù)、實(shí)力優(yōu)勢(shì)更加凸顯，市場(chǎng)認(rèn)可度高。

（3）核心能力。集團(tuán)是以投資及資產(chǎn)管理為主業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)公司，成立以來(lái)在企業(yè)運(yùn)營(yíng)、股權(quán)投資、并購(gòu)重組、國(guó)企混改、資產(chǎn)管理等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，擁有大量經(jīng)營(yíng)管理人才，也培養(yǎng)了大批優(yōu)秀的投融資專業(yè)人才，公司具備優(yōu)秀企業(yè)運(yùn)營(yíng)、項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)整合及產(chǎn)融結(jié)合的能力。此外，公司成立以來(lái)，在境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)等多次融資，市場(chǎng)認(rèn)可度高，具有較強(qiáng)的低成本融資能力。

3.被并購(gòu)企業(yè)主要情況

被并購(gòu)企業(yè)S上市公司是國(guó)內(nèi)最早自主研發(fā)和生產(chǎn)閥控密封式鉛酸蓄產(chǎn)品的企業(yè)之一，多年來(lái)堅(jiān)持聚焦新動(dòng)力儲(chǔ)能及新動(dòng)力領(lǐng)域，面向國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)提供儲(chǔ)能產(chǎn)品、備用產(chǎn)品、動(dòng)力產(chǎn)品和新動(dòng)能系統(tǒng)解決方案及運(yùn)維服務(wù)。

4.并購(gòu)主要?jiǎng)右?/h3>

G集團(tuán)作為新設(shè)的省屬一級(jí)國(guó)有企業(yè)和省級(jí)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換平臺(tái)公司，資產(chǎn)規(guī)模龐大，但目前僅控股一家上市公司，與同體量的省屬國(guó)企有一定差距。作為國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，公司未來(lái)3年內(nèi)亟須加快資產(chǎn)證券化進(jìn)程，不斷強(qiáng)化投融資、資本運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)整合能力。具體考慮的并購(gòu)原因主要包括以下。

（1）標(biāo)的公司質(zhì)地較好，利于發(fā)揮平臺(tái)公司職能，提升集團(tuán)形象[3]。標(biāo)的企業(yè)S上市公司以鉛酸產(chǎn)品及鋰產(chǎn)品為主業(yè)，產(chǎn)品主要涉及備用產(chǎn)品、動(dòng)力產(chǎn)品、新動(dòng)能系統(tǒng)集成及儲(chǔ)能等領(lǐng)域，主要服務(wù)于三大運(yùn)營(yíng)商、電廠、通信設(shè)備制造商及主機(jī)配套廠商等，長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)營(yíng)及盈利穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量較高，具備一定的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。收購(gòu)S上市公司控股權(quán)符合G集團(tuán)職能定位和山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大工程的要求，有助于幫助上市公司擺脫困境，提升集團(tuán)形象。標(biāo)的企業(yè)在鋰電儲(chǔ)能領(lǐng)域仍具有較大發(fā)展?jié)摿?，可作為新?dòng)能進(jìn)行培育。

（2）較低的收購(gòu)成本，良好的收購(gòu)時(shí)機(jī)。近年來(lái)，隨著儲(chǔ)能行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，S上市公司自身規(guī)模限制了獲取訂單及議價(jià)能力，同時(shí)由于通信行業(yè)技術(shù)變革、行業(yè)“鉛退鋰進(jìn)”的需求變化，上市公司以鉛酸產(chǎn)品為主的業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，公司市值處于歷史低點(diǎn)。同時(shí)由于以下三方面原因，S上司公司急需引入外部資源和資金協(xié)同發(fā)展。一是由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及公司轉(zhuǎn)型滯后，S上市公司目前存在訂單獲取難、應(yīng)收款回收期長(zhǎng)等問(wèn)題。二是S上市公司所在城市地域及公司規(guī)模所限，在吸引人才、研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新等方面存在不足。三是S上市公司主要經(jīng)營(yíng)管理人員年齡偏大，逐步面臨退休、接班等問(wèn)題，公司實(shí)控人退出意愿強(qiáng)烈。

（3）加速資本運(yùn)作，提升公司話語(yǔ)權(quán)。目前G集團(tuán)已擁有一家上市公司，取得S上市公司控制權(quán)，是集團(tuán)又一重大資本運(yùn)作。公司分別控制了在上交所、深交所上市的公司，標(biāo)志著在資本運(yùn)作中邁出堅(jiān)實(shí)的一步，為未來(lái)資產(chǎn)證券化、市值管理、股權(quán)激勵(lì)等提供了優(yōu)質(zhì)的載體[4]，有助于公司在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中實(shí)現(xiàn)彎道超車。

（4）適時(shí)切入實(shí)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。在當(dāng)前以較低成本取得S上市公司控制權(quán)，并同時(shí)為上市公司注入資金支持，有利于上市公司鋰電業(yè)務(wù)迅速實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，充分把握5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)鋰電儲(chǔ)能產(chǎn)品的大量需求，從而使上市公司經(jīng)營(yíng)水平實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)空間大，延展性強(qiáng)，G集團(tuán)將在新興產(chǎn)業(yè)形成重要布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，互相促進(jìn)發(fā)展[5]。

三、并購(gòu)所屬類型

一是按照并購(gòu)后雙方法人地位的變化情況劃分，該項(xiàng)并購(gòu)業(yè)務(wù)屬于控股合并，即并購(gòu)后并購(gòu)雙方都不解散，并購(gòu)企業(yè)G集團(tuán)獲取被并購(gòu)企業(yè)S上市公司的控股權(quán)。

二是按照并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性劃分，該項(xiàng)并購(gòu)業(yè)務(wù)屬于混合并購(gòu)，即并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)既不是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手關(guān)系，也不是供應(yīng)商或者客戶的關(guān)系，并購(gòu)實(shí)施前，兩家企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)方面的關(guān)聯(lián)度較弱[6]。

三是按照被并購(gòu)企業(yè)意愿劃分，該項(xiàng)并購(gòu)業(yè)務(wù)屬于善意并購(gòu)。由于S上市公司所處行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期，受限于區(qū)位條件、新產(chǎn)能布局較晚、主要管理人員年齡偏大等原因，進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，急需外部力量協(xié)助突破發(fā)展的“天花板”，所以S上市公司擬出售控股權(quán)的意愿非常強(qiáng)烈。雙方經(jīng)歷了多輪溝通，建立了良好的合作基礎(chǔ)，在資本運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)拓展、上下游延伸等方面達(dá)成了共識(shí)。

四是按照并購(gòu)的交易方式劃分，該項(xiàng)并購(gòu)業(yè)務(wù)屬于二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)。G集團(tuán)認(rèn)購(gòu)S上市公司全部非公開(kāi)發(fā)行股票，募集資金用于補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金，后續(xù)也可用于技術(shù)研發(fā)、擴(kuò)大鋰電產(chǎn)能等。

四、并購(gòu)方案流程

1.方案內(nèi)容

G集團(tuán)聘請(qǐng)證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等第三方中介機(jī)構(gòu)完成了對(duì)S上市公司的盡職調(diào)查工作，一致認(rèn)為S上市公司管理層務(wù)實(shí)，收入穩(wěn)定，整體風(fēng)險(xiǎn)可控，是較好的上市公司收購(gòu)標(biāo)的。

擬通過(guò)全額認(rèn)購(gòu)S上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票的方式取得控制權(quán)，具體發(fā)行方案為：S上市公司采用非公開(kāi)方式發(fā)行不超過(guò)目前股本數(shù)量30%的方式，向特定對(duì)象G集團(tuán)發(fā)行股票，募集資金用于補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金，后續(xù)也可用于技術(shù)研發(fā)、擴(kuò)大鋰電產(chǎn)能等。定價(jià)原則為董事會(huì)公告日前20個(gè)交易日交易均價(jià)的80%。具體細(xì)節(jié)如下。

（1）發(fā)行價(jià)格。發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%，定價(jià)基準(zhǔn)日擬定為董事會(huì)決議日。

（2）發(fā)行股份數(shù)量。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2020年2月14日《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求（修訂版）》相關(guān)規(guī)定，本次擬發(fā)行股份原則上不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的30%。公司可在該范圍內(nèi)結(jié)合其他因素綜合考慮發(fā)行股份數(shù)量。G集團(tuán)分別按照發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行前總股本的20%、25%和30%，并按照上述發(fā)行底價(jià)進(jìn)行測(cè)算需要的并購(gòu)資金。

（3）鎖定期。本次采取鎖價(jià)方式發(fā)行，根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三十八條規(guī)定“控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”，本次認(rèn)購(gòu)的股份原則上鎖定期為18個(gè)月。

（4）募投項(xiàng)目。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2020年2月14日《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求（修訂版）》相關(guān)規(guī)定：“一是上市公司應(yīng)綜合考慮現(xiàn)有貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模及變動(dòng)趨勢(shì)、未來(lái)流動(dòng)資金需求，合理確定募集資金中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的規(guī)模。通過(guò)配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的非公開(kāi)發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)?！币虼耍敬文技Y金原則上可以全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

受學(xué)習(xí)美術(shù)繪畫(huà)的影響，所有的繪畫(huà)元素，包括用光、用色、構(gòu)圖等，亞辰都會(huì)融入照片之中，拍出漂亮美麗的臉蛋是他每天的課題，“唯美”成了他的格調(diào)。

2.方案優(yōu)勢(shì)

（1）降低交易成本。通過(guò)鎖定價(jià)格的方式獲得控股權(quán)可以降低收購(gòu)成本，控制權(quán)交易由溢價(jià)變?yōu)檎蹆r(jià)，增強(qiáng)方案的確定性。按目前股價(jià)測(cè)算，發(fā)行底價(jià)位于S上市公司近五年底部區(qū)間。

（2）實(shí)現(xiàn)并表目的。交易資金流向上市公司而非原控股股東，可避免管理層套現(xiàn)及利益輸送問(wèn)題[7]。實(shí)現(xiàn)控股并表后，資產(chǎn)負(fù)債表上資金并未流出公司體系，募集用途為補(bǔ)充流動(dòng)資金，后續(xù)使用靈活度高。

（3）改善上市公司業(yè)績(jī)。資金進(jìn)入上市公司后，可用于新增鋰電產(chǎn)能項(xiàng)目，有利于解決上市公司鋰電產(chǎn)能不足問(wèn)題，增加上市公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模。同時(shí)，S上市公司原實(shí)控人及一致行動(dòng)人持股比例經(jīng)稀釋后仍在10%以上，有利于穩(wěn)定上市公司經(jīng)營(yíng)管理，保持目標(biāo)一致性。

3.合作協(xié)議主要安排

（1）董事會(huì)改選及章程修訂，以及監(jiān)事會(huì)改選等。

（2）解除一致行動(dòng)關(guān)系。完成董事會(huì)換屆之后，G集團(tuán)根據(jù)上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，可隨時(shí)通知實(shí)際控制人解除一致行動(dòng)關(guān)系，原實(shí)際控制人應(yīng)在收到通知十五日內(nèi)解除一致行動(dòng)關(guān)系，并簽訂《解除一致行動(dòng)關(guān)系協(xié)議》。

（3）原實(shí)際控制人股份。在12個(gè)月內(nèi)，S上市公司原實(shí)際控制人在未取得G集團(tuán)書(shū)面同意前，均不得以任何直接或間接形式增持或減持上市公司股份及表決權(quán)。

（4）競(jìng)業(yè)限制及勤勉盡職義務(wù)。S上市公司現(xiàn)任治理層和管理層的成員，在任職期間，立于崗位本責(zé)，勤勉盡職，在法規(guī)規(guī)定下，不得從事同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)行為，維護(hù)上市公司正常經(jīng)營(yíng)和正當(dāng)利益。

五、并購(gòu)估值分析

1.歷史股價(jià)走勢(shì)

S上市公司近5年每日收盤價(jià)的平均價(jià)、中位數(shù)、最高價(jià)、最低價(jià)如表1所示。

表1 上市公司近五年股價(jià)走勢(shì)

2.可比上市公司

表2 同行業(yè)可比上市公司比較

S上市公司在可比公司里市值最小，市凈率最低，收購(gòu)成本最低。公司市盈率較高，主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)進(jìn)入瓶頸期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所下滑，但公司近6年未出現(xiàn)虧損，且近兩年業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定程度改善，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。

六、并購(gòu)融資計(jì)劃

由于G集團(tuán)現(xiàn)金流較為充裕，將使用自有資金并購(gòu)上市公司，無(wú)須承擔(dān)對(duì)外融資成本，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。根據(jù)現(xiàn)有發(fā)展規(guī)劃和市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)未來(lái)3年S上市公司盈利能力將保持較好增長(zhǎng)，同時(shí)目前國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)重視程度較高，近期出臺(tái)了一系列規(guī)范和助力證券市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)政策，鼓勵(lì)價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資。隨著S上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其股價(jià)也會(huì)大概率上漲，從而確保投入資金保值增值。

表3 收入和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)

七、并購(gòu)整合計(jì)劃

1.助力上市公司做精做優(yōu)鋰電儲(chǔ)能業(yè)務(wù)

G集團(tuán)控股后，將圍繞外擴(kuò)市場(chǎng)、內(nèi)提質(zhì)量、控員優(yōu)員、降本增效，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)總量增長(zhǎng)，改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，提高單位效率和效益為主要目標(biāo)，維持原有鉛酸產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)定，從技術(shù)方面、生產(chǎn)方面和銷售方面進(jìn)行全面支持，重點(diǎn)發(fā)展鋰電業(yè)務(wù)。

2.整合優(yōu)質(zhì)資源，做強(qiáng)做大新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)[8]

G集團(tuán)將結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)布局，積極整合并向上市公司注入相關(guān)資源，對(duì)上市公司進(jìn)行全方位支持。比如集團(tuán)已參與投資的上市公司是國(guó)內(nèi)主要的新動(dòng)能汽車、充換電站及新動(dòng)能微網(wǎng)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，S上市公司動(dòng)力產(chǎn)品、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)可與新動(dòng)能汽車、充換電服務(wù)及微網(wǎng)儲(chǔ)能形成有效結(jié)合互補(bǔ)。集團(tuán)擬充分利用權(quán)屬企業(yè)在鹽業(yè)板塊的大量閑置鹽田，打造多個(gè)“漁光一體化”項(xiàng)目，S上市公司的儲(chǔ)能產(chǎn)品可配套用于發(fā)電項(xiàng)目的儲(chǔ)存及輸送。集團(tuán)發(fā)起氫動(dòng)能產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，未來(lái)氫燃料產(chǎn)品可作為上市公司除鉛、鋰產(chǎn)品之外的重要發(fā)展方向。集團(tuán)擬搭建海外并購(gòu)基金，先行并購(gòu)該公司及鋰電技術(shù)，全力推進(jìn)該技術(shù)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化，并擇機(jī)注入S上市公司，進(jìn)一步提高上市公司在鋰電領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力等。

3.優(yōu)化資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略

G集團(tuán)收購(gòu)圣陽(yáng)股份后，一方面將圍繞新動(dòng)能產(chǎn)品業(yè)務(wù)，增加鋰電業(yè)務(wù)及研發(fā)投入，不斷豐富產(chǎn)品線，拓展市場(chǎng)空間；另一方面，公司未來(lái)可將后續(xù)收購(gòu)的與S上市公司主業(yè)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擇機(jī)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)、科技和金融有機(jī)結(jié)合，提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

下一步，集團(tuán)將充分發(fā)揮省級(jí)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換服務(wù)平臺(tái)功能，圍繞“十強(qiáng)產(chǎn)業(yè)”及新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資布局，加強(qiáng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資、培育[9]，建立項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)，重點(diǎn)遴選3個(gè)～5個(gè)高質(zhì)量項(xiàng)目，給予資本、資源及政策助力，擇機(jī)推動(dòng)上市進(jìn)程。同時(shí)，進(jìn)一步發(fā)揮現(xiàn)有上市平臺(tái)的資本運(yùn)作功能，加快剝離非主業(yè)資產(chǎn)，積極尋找外部?jī)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目或資產(chǎn)注入上市公司，將兩家上市公司打造成主業(yè)突出、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的一流上市企業(yè)。

八、風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）研發(fā)費(fèi)用歸集及高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)。S上市公司可能存在為滿足高新技術(shù)企業(yè)需求虛增研發(fā)費(fèi)用的情況。研發(fā)人員包含部分質(zhì)檢和技術(shù)人員，可能存在為滿足高新技術(shù)企業(yè)歸集研發(fā)人員的情況。若公司研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)人員的歸集瑕疵導(dǎo)致公司無(wú)法認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，將無(wú)法適用減按15%的企業(yè)所得稅率及研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除，可能影響公司的利潤(rùn)情況。

（2）存在預(yù)計(jì)負(fù)債和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不充分問(wèn)題。部分銷售合同存在質(zhì)量保證條款，保修期在3年～8年，保修期內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題需免費(fèi)維修或更換，上市公司暫未計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，費(fèi)用確認(rèn)不謹(jǐn)慎。存貨中僅對(duì)產(chǎn)成品計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，近年來(lái)鉛價(jià)下跌，上市公司未對(duì)原材料鉛進(jìn)行減值測(cè)試。

（3）應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬比例較低情況。與同行業(yè)上市公司相比，S上市公司應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬比例較低，上市公司下游客戶主要為三大運(yùn)營(yíng)商及大型通訊設(shè)備制造商，回款時(shí)間較長(zhǎng)但壞賬違約可能性較小。存在部分下游客戶已涉及多起訴訟，銀行存款、資產(chǎn)被凍結(jié)以及列入失信被執(zhí)行人的情況，上市公司未單項(xiàng)核查客戶應(yīng)收賬款的可收回性，仍按賬齡計(jì)提壞賬。

（4）政府補(bǔ)助占比較高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不能持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。S上市公司近三年來(lái)非經(jīng)損益較高，主要為計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，占同期利潤(rùn)總額的比例平均超過(guò)60%。未來(lái)有可能面臨不能持續(xù)獲取政府補(bǔ)助進(jìn)而影響上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)[10]。

（5）投資項(xiàng)目?jī)?nèi)控管理有待加強(qiáng)。上市公司以前年度的投資行為，存在未對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行可行性研究論證，控股合并時(shí)未進(jìn)行審計(jì)或評(píng)估等情況。投資管理制度有待建立健全，投資前應(yīng)對(duì)被投資單位進(jìn)行可行性研究，收購(gòu)子公司應(yīng)對(duì)基準(zhǔn)日財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)、評(píng)估，充分把控投資風(fēng)險(xiǎn)，降低上市公司損失。

2.業(yè)務(wù)與技術(shù)方面

（1）上市公司重要下游通信行業(yè)處于技術(shù)變革期，由于5G基站小型化、分布廣的特點(diǎn)，對(duì)鋰電備用產(chǎn)品需求較大。上市公司目前主要收入來(lái)源仍為鉛酸產(chǎn)品，鋰電產(chǎn)能存在局限性，有行業(yè)和技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，上市公司已開(kāi)始投建鋰電產(chǎn)能，隨著募集資金到位，鋰電產(chǎn)品將進(jìn)一步完善。

（2）收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司通信備用產(chǎn)品的主要客戶為電信運(yùn)營(yíng)商及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。收入下滑主要原因?yàn)槠渲匾蛻敉Ｖ共少?gòu)鉛酸產(chǎn)品基站，改為統(tǒng)一采購(gòu)梯次鋰產(chǎn)品，使得鉛酸蓄產(chǎn)品的占比率逐年下降。

（3）海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。根據(jù)上市公司近年來(lái)的年報(bào)披露數(shù)據(jù)，其海外業(yè)務(wù)收入金額及占比逐年增加，由于國(guó)內(nèi)鉛酸產(chǎn)品領(lǐng)域已是一片紅海，難以找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，公司未來(lái)計(jì)劃進(jìn)一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)。伴隨著海外業(yè)務(wù)拓展，將面臨著相應(yīng)的政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，海外收入信用期較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款回款難度較大，存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。目前，全球正經(jīng)歷新冠肺炎疫情，我國(guó)面臨的國(guó)際局勢(shì)惡化，公司未來(lái)海外業(yè)務(wù)存在一定的不確定性。

3.其他風(fēng)險(xiǎn)

（1）難以找到自身定位，轉(zhuǎn)型困難。公司作為較早上市的鉛酸蓄產(chǎn)品企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)一直聚焦于鉛酸蓄產(chǎn)品業(yè)務(wù)，未能較早進(jìn)入鋰產(chǎn)品領(lǐng)域。目前，公司鋰產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要在海外，國(guó)內(nèi)通信鋰產(chǎn)品領(lǐng)域由于門檻較高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司市場(chǎng)份額占比極低。公司鉛產(chǎn)品業(yè)務(wù)面臨萎縮，鋰離子產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。由此可以看出，公司戰(zhàn)略定位搖擺，無(wú)法明確未來(lái)的發(fā)展方向，新業(yè)務(wù)開(kāi)拓緩慢，難以找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

（2）公司治理不適應(yīng)發(fā)展。管理層較為保守，不愿突破、延伸目前公司的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，亦不考慮橫向發(fā)展產(chǎn)品新領(lǐng)域。此外，公司的區(qū)位、行業(yè)、薪酬待遇也較難吸引管理人才補(bǔ)充新鮮血液，未來(lái)經(jīng)營(yíng)中可能存在因公司治理不適應(yīng)發(fā)展需要而影響公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。

4.應(yīng)對(duì)措施

上述問(wèn)題多為財(cái)務(wù)規(guī)范性問(wèn)題，不屬于重大瑕疵，G集團(tuán)控股后將通過(guò)派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)等方式加強(qiáng)管理，提升財(cái)務(wù)合規(guī)性。

九、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在深化國(guó)有企業(yè)改革轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，根據(jù)省國(guó)資委的有關(guān)政策，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、吸收合并等方式，處置長(zhǎng)期虧損或亟待轉(zhuǎn)型的上市公司，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組上市，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本價(jià)值最大化。國(guó)有企業(yè)在實(shí)施資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，要做好精深化研究調(diào)查，選擇符合公司功能定位和未來(lái)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)上市公司，客觀分析企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，合理預(yù)測(cè)未來(lái)收益，明晰并購(gòu)路徑和流程，全面評(píng)估企業(yè)面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，確保并購(gòu)過(guò)程依法依規(guī)、程序完備、風(fēng)險(xiǎn)可控，堅(jiān)守國(guó)有資產(chǎn)不流失這一底線，不斷強(qiáng)化投融資、資本運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)整合能力，加大對(duì)新動(dòng)能、新興產(chǎn)業(yè)的投資和培育，優(yōu)化國(guó)有資本布局，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。