基于實(shí)例的上證50ETF期權(quán)Fibonacci數(shù)列的計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)研究

杜家利 于屏方

(1.廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)外國(guó)語(yǔ)言學(xué)及應(yīng)用語(yǔ)言學(xué)研究中心，廣東廣州 510420；2. 廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)中國(guó)語(yǔ)言文化學(xué)院，廣東廣州 510420)

上證50ETF期權(quán)是我國(guó)首支上市的交易所ETF指數(shù)期權(quán)[1]。自2015年2月9日上市以來(lái)的七年間，上海證券交易所(以下簡(jiǎn)稱“上交所”)推出的上證50ETF期權(quán)合約品種(以下簡(jiǎn)稱“上證50ETF期權(quán)”)推動(dòng)了我國(guó)在金融衍生品領(lǐng)域的發(fā)展，創(chuàng)建了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)以上證50指數(shù)為錨的看漲和看跌雙向?qū)_機(jī)制。2021年上證50ETF期權(quán)日均成交面值規(guī)模超過(guò)700億，日均持倉(cāng)面值規(guī)模約1000億[2]。

期權(quán)交易是復(fù)雜的金融衍生品操作。按照《上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)投資者適當(dāng)性管理指引》(上證發(fā)〔2017〕35號(hào))[3]，入市交易者的基本條件為：

(1)最低50萬(wàn)元的啟動(dòng)資金，即“申請(qǐng)開(kāi)戶前20個(gè)交易日日均托管在其委托的期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的證券市值與資金賬戶可用余額(不含通過(guò)融資融券交易融入的證券和資金)，合計(jì)不低于人民幣50萬(wàn)元”；

(2)6個(gè)月以上融資融券或期貨交易經(jīng)歷，即“指定交易在證券公司6個(gè)月以上并具備融資融券業(yè)務(wù)參與資格或者金融期貨交易經(jīng)歷；或者在期貨公司開(kāi)戶6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷”；

(3)取得相應(yīng)的期權(quán)投資者資格考試成績(jī)，即“個(gè)人投資者申請(qǐng)的交易權(quán)限級(jí)別分為一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)交易權(quán)限。個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)逐級(jí)參加知識(shí)測(cè)試，未通過(guò)前一等級(jí)考試的，不得參加后一等級(jí)的考試?！?/p>

從上交所的要求可以看出，期權(quán)交易者不僅要有資金(50萬(wàn))，還要有能力(6個(gè)月以上兩融或期貨交易經(jīng)歷)，更要有知識(shí)(三級(jí)測(cè)試)。通過(guò)一級(jí)基礎(chǔ)考試的交易者只能進(jìn)行沒(méi)有杠桿效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的兩種操作：備兌開(kāi)倉(cāng)(買入證券代碼為510050的上證50ETF基金，同時(shí)賣出看漲期權(quán))和合成看漲(買入上證50ETF基金，同時(shí)買入看跌期權(quán))。通過(guò)二級(jí)中級(jí)考試的交易者，可以參加具有高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的買入看漲和買入看跌的操作。通過(guò)三級(jí)高級(jí)考試的交易者，可以參加風(fēng)險(xiǎn)更大、可能爆倉(cāng)的保證金賣出開(kāi)倉(cāng)。

很多期權(quán)個(gè)人投資者存活周期不超過(guò)兩年[4]。二、三級(jí)的期權(quán)投資都是高杠桿投資，市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)限放大了人性的弱點(diǎn)，很多初入市場(chǎng)者在貪婪和恐懼中將本金耗費(fèi)殆盡。所以，上交所提出“至少每?jī)赡陮?duì)所有已開(kāi)戶的客戶的交易情況、誠(chéng)信記錄、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等進(jìn)行一次全面評(píng)估”[3]。

從以上的分析可以看出，期權(quán)交易門檻對(duì)于非機(jī)構(gòu)的個(gè)人交易者來(lái)說(shuō)是非常高的。期權(quán)實(shí)證數(shù)據(jù)只有在真正參與交易的情況下才能獲得。這也能夠說(shuō)明為什么集中在期權(quán)理論領(lǐng)域的研究較多，而在具體操作的期權(quán)實(shí)證方面研究較少。我國(guó)目前是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但在金融衍生品期權(quán)實(shí)證研究方面尚有較大發(fā)展空間。

我們以“上證50ETF期權(quán)”為主題，在中國(guó)知網(wǎng)檢索到91條結(jié)果。發(fā)表日期最早的是2015年4月20日，最晚的是2021年12月13日。也就是說(shuō)在上證50ETF期權(quán)上市的七年左右(截至 2021 年 12 月底)，有 54.3 萬(wàn)戶期權(quán)投資者參與了上交所期權(quán)交易[2]，但是只有91篇研究類文章(含畢業(yè)論文)進(jìn)行了相關(guān)研究。在91條檢索結(jié)果中，博士學(xué)位論文1篇，碩士學(xué)位論文48篇，國(guó)際會(huì)議論文1篇，期刊論文41篇。考慮到博士生和碩士生在期權(quán)開(kāi)戶中的經(jīng)濟(jì)能力限制、兩融或期貨交易限制，碩博士論文從概率上來(lái)說(shuō)是基于理論的研究。期權(quán)開(kāi)戶的高限制雖然保護(hù)了投資者但造成了期權(quán)研究的過(guò)度理論化和實(shí)證研究的不足。中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)期權(quán)實(shí)證研究的高要求與目前期權(quán)市場(chǎng)交易實(shí)證研究的低效率形成了需求和供給的強(qiáng)落差，為期權(quán)實(shí)證研究提供了發(fā)展空間。

本文是基于自建數(shù)據(jù)庫(kù)而進(jìn)行的期權(quán)計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)的實(shí)證研究。數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)自我們參與交易的1349個(gè)期權(quán)交易日數(shù)據(jù)。我們采用了計(jì)算語(yǔ)言學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法和術(shù)語(yǔ)學(xué)分類研究方法對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。下面，我們將從期權(quán)術(shù)語(yǔ)和計(jì)算視角討論Fibonacci數(shù)列在期權(quán)實(shí)際操作中的應(yīng)用，以促進(jìn)我國(guó)上證50ETF期權(quán)在計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)實(shí)證研究方面的發(fā)展。

1 期權(quán)研究和期權(quán)計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)

國(guó)外期權(quán)研究為我國(guó)期權(quán)發(fā)展提供了充足的養(yǎng)分。期權(quán)作為金融衍生品在國(guó)外的研究已經(jīng)相當(dāng)普及，而在我國(guó)起步較晚。

1.1 國(guó)內(nèi)外期權(quán)研究

國(guó)外的傳統(tǒng)期權(quán)研究，主要包括如下幾個(gè)方面：(1)在期權(quán)交易的系統(tǒng)性方面，很多學(xué)者認(rèn)為期權(quán)的經(jīng)濟(jì)地位非常重要，期權(quán)是一種戰(zhàn)略投資[5-6]。Smart等[7]以投資基礎(chǔ)為核心進(jìn)行了系統(tǒng)性介紹。(2)在期權(quán)對(duì)沖方面，Chen和Sebastian[8]提出應(yīng)該從期權(quán)交易的對(duì)沖基金角度構(gòu)建股票和指數(shù)期權(quán)交易的商業(yè)框架。(3)在交易者培訓(xùn)方面，為幫助期權(quán)交易者解決實(shí)際交易中的問(wèn)題，Augen[9]編寫(xiě)了交易手冊(cè)，系統(tǒng)性分析了期權(quán)交易可能遇到的問(wèn)題及解決方法。Augen[10]還著重分析了期權(quán)日內(nèi)交易的可操作性，并認(rèn)為期權(quán)的價(jià)格并不總是合理的，扭曲的價(jià)格(Price Distortions)會(huì)給有準(zhǔn)備的交易者以機(jī)會(huì)，讓他們?cè)诜浅６痰臅r(shí)間范圍內(nèi)利用價(jià)格扭曲波動(dòng)獲得超額利潤(rùn)。(4)在多市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)方面，Hull[11]將系統(tǒng)性研究從期權(quán)擴(kuò)展到聯(lián)動(dòng)的期貨乃至其他金融衍生品中。(5)在交易指標(biāo)的創(chuàng)新方面，Cohen[4，12]提出了基于統(tǒng)計(jì)的期權(quán)交易量算法，并稱之為OVI指標(biāo)。該期權(quán)指標(biāo)可以先于股票市場(chǎng)指向看漲或看跌，并配合股價(jià)突破使用，取得了較為理想的盈利效果，但是該指標(biāo)的使用需要滿足高流動(dòng)性、高活躍度、藍(lán)籌股等條件。(6)在波動(dòng)率指標(biāo)看跌看漲比率(Put Call Ratio ，PCR)方面，Houlihan 和 Creamer[13]以2005年3月至2012年12月期間國(guó)外期權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)數(shù)據(jù)為錨，分析后認(rèn)為期權(quán)交易量波動(dòng)是資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的前身(a predecessor to asset price movements)，看跌看漲比率的投資組合獲得了超出尋常的收益(abnormal excess returns)。

國(guó)內(nèi)的期權(quán)交易，多集中在引介[4]、初級(jí)策略和方法研究方面[14-16]。碩博士論文的研究嘗試在國(guó)外定價(jià)模型的基礎(chǔ)上尋求對(duì)我國(guó)期權(quán)交易模型的改良[17-19]。先行的研究者開(kāi)始思考“民族的才是世界的”，基于中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)的文章不斷出現(xiàn)[20-22]。在波動(dòng)率研究方面，基于上證50ETF期權(quán)交易數(shù)據(jù)，學(xué)者們表達(dá)了不同的觀點(diǎn)：Huang等[23]認(rèn)為與美國(guó)市場(chǎng)相比，上證50ETF期權(quán)的市場(chǎng)杠桿效應(yīng)非常弱。Gang等[24]認(rèn)為上證50ETF期權(quán)的PCR與股指收益率和股指期貨收益率的條件波動(dòng)率之間存在不對(duì)稱的V型關(guān)系。PCR是50ETF收益方差的一個(gè)強(qiáng)有力的前瞻性指標(biāo)，兩者負(fù)相關(guān)，而且PCR和50ETF回報(bào)率之間的顯著線性相關(guān)性僅在市場(chǎng)崩盤期間存在，常見(jiàn)交易實(shí)踐中的PCR可能被誤用。

隨著國(guó)內(nèi)期權(quán)交易量的不斷擴(kuò)大以及我國(guó)期權(quán)交易國(guó)際占比不斷提升，國(guó)內(nèi)外期權(quán)市場(chǎng)將逐步趨同。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量決定了國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)交易量將有可能在未來(lái)幾年趕超國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家期權(quán)市場(chǎng)。期權(quán)相關(guān)研究也終將在中國(guó)迎來(lái)井噴式發(fā)展。

1.2 期權(quán)計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)

近年國(guó)外的期權(quán)研究正在結(jié)合計(jì)算語(yǔ)言學(xué)和術(shù)語(yǔ)學(xué)方法展開(kāi)，形成了一個(gè)新的研究領(lǐng)域：期權(quán)計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)。國(guó)外學(xué)者創(chuàng)新性地提出了基于計(jì)算數(shù)據(jù)的期權(quán)術(shù)語(yǔ)，并將這些術(shù)語(yǔ)應(yīng)用于期權(quán)交易，形成了期權(quán)交易、術(shù)語(yǔ)和計(jì)算語(yǔ)言學(xué)的多因素融合。

例如，韓國(guó)學(xué)者Chun等[25]利用計(jì)算語(yǔ)言學(xué)的深度學(xué)習(xí)方法，嘗試建立了可用于證券交易中對(duì)價(jià)格走向進(jìn)行預(yù)測(cè)的計(jì)算語(yǔ)言學(xué)模型，而模型中的測(cè)算因子則來(lái)源于與交易者情緒直接相關(guān)的術(shù)語(yǔ)表達(dá)或買賣操作表達(dá)?；趥€(gè)人投資者情緒的股價(jià)預(yù)測(cè)模型實(shí)際上是對(duì)交易者交易術(shù)語(yǔ)表達(dá)語(yǔ)言和交易身體語(yǔ)言進(jìn)行綜合評(píng)測(cè)的測(cè)算模型。交易中出現(xiàn)的情緒化的術(shù)語(yǔ)頻率將被系統(tǒng)廣泛收集，并通過(guò)深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)完成相應(yīng)計(jì)算，預(yù)測(cè)出所有交易者群體無(wú)意識(shí)背景下的股價(jià)指向。在這個(gè)表現(xiàn)良好的證券交易預(yù)測(cè)系統(tǒng)中，計(jì)算語(yǔ)言學(xué)方法和術(shù)語(yǔ)學(xué)方法都得到了充分應(yīng)用，多學(xué)科融合提高了股票回報(bào)率。這種可應(yīng)用于期權(quán)領(lǐng)域的計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)方法將提升術(shù)語(yǔ)學(xué)和計(jì)算語(yǔ)言學(xué)在證券交易中的地位。

中國(guó)知網(wǎng)有兩篇關(guān)于計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)的理論分析文章。2008年，馮志偉[26]高屋建瓴地首次提出術(shù)語(yǔ)的自動(dòng)處理和識(shí)別將對(duì)科學(xué)研究產(chǎn)生重要影響，并提出了計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)這一概念。梁愛(ài)林和刑維慧[27]將計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)闡釋為術(shù)語(yǔ)學(xué)與計(jì)算機(jī)科學(xué)的結(jié)合。目前來(lái)看，計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)已經(jīng)開(kāi)始率先應(yīng)用于期權(quán)交易中術(shù)語(yǔ)的自動(dòng)處理和識(shí)別，并將這些測(cè)試結(jié)果進(jìn)行深度學(xué)習(xí)，最后指向股價(jià)變化方向，最終為交易者提供了基于計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)的投資建議。傳統(tǒng)的語(yǔ)言學(xué)研究正借助期權(quán)交易衍生出“無(wú)用之用，方為大用”的計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)學(xué)科。

1.3 期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)

期權(quán)是按交易所事先約定日期和規(guī)定價(jià)格進(jìn)行標(biāo)的證券買賣的權(quán)利。“期”表示“約定時(shí)日”，“權(quán)”表示“權(quán)利”。期權(quán)是對(duì)未來(lái)標(biāo)的證券擁有或放棄的權(quán)利。不同的期權(quán)合約根據(jù)實(shí)現(xiàn)概率標(biāo)注不同的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)概率大的合約價(jià)格較高，實(shí)現(xiàn)概率小的合約價(jià)格較低。擁有這些期權(quán)合約需要按照標(biāo)注價(jià)格付費(fèi)。期權(quán)合約的價(jià)格就是擁有這些權(quán)利的價(jià)格，即期權(quán)權(quán)利金。例如，2022年2月11日收盤后，1份50ETF購(gòu)6月2900期權(quán)合約(即上交所約定：2022年6月到期的上證50ETF行權(quán)價(jià)格為2.90的看漲期權(quán))標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格為0.2973。如果交易者認(rèn)為6月份交割時(shí)上證50ETF以現(xiàn)在3.123價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)有大的下跌，而且有可能上漲，他將通過(guò)購(gòu)買看漲期權(quán)獲利。

1.3.1 實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)

期權(quán)合約有實(shí)值(In-the-money options)、平值(At-the-money options)、虛值(Out-of-the-money options)之分。平值期權(quán)是指合約的約定行權(quán)價(jià)格等于上證50ETF現(xiàn)價(jià)。例如，如果上證50ETF從現(xiàn)價(jià)3.123下跌到3.10，那么期權(quán)合約50ETF購(gòu)6月3100合約和50ETF沽6月3100合約都變成平值期權(quán)。以上證50ETF價(jià)格3.10為分界，購(gòu)倉(cāng)持有者認(rèn)為后市會(huì)上漲，沽倉(cāng)持有者認(rèn)為后市會(huì)下跌。實(shí)值和虛值則以平值為分水嶺計(jì)算。

(1)股價(jià)從平值行權(quán)價(jià)格開(kāi)始上漲，持有看漲平值期權(quán)的持有者盈利，平值看漲期權(quán)50ETF購(gòu)6月3100合約變成實(shí)值期權(quán)；同時(shí)，持有看跌期權(quán)的持有者虧損，平值看跌期權(quán)50ETF沽6月3100合約變成虛值期權(quán)。不考慮交易成本和非線性波動(dòng)，看漲期權(quán)的盈利部分等于看跌期權(quán)的虧損部分。

(2)股價(jià)從平值行權(quán)價(jià)格開(kāi)始下跌，持有看跌平值期權(quán)的持有者盈利，平值看跌期權(quán)50ETF沽6月3100合約變成實(shí)值期權(quán)；同時(shí)，持有看漲期權(quán)的持有者虧損，平值看漲期權(quán)50ETF購(gòu)6月3100合約變成虛值期權(quán)。不考慮交易成本和非線性波動(dòng)，看跌期權(quán)的盈利部分等于看漲期權(quán)的虧損部分。

實(shí)值期權(quán)的價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值。虛值期權(quán)的價(jià)值=0+時(shí)間價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值最小數(shù)值為0，沒(méi)有負(fù)數(shù)。(1)對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，內(nèi)在價(jià)值=股票價(jià)格-行權(quán)價(jià)格。例如，股價(jià)從平值行權(quán)價(jià)格3.10開(kāi)始上漲到3.20，50ETF購(gòu)6月3100合約內(nèi)在價(jià)值將增長(zhǎng)，增長(zhǎng)值=3.20-3.10=0.10。同時(shí)，變成虛值期權(quán)的50ETF沽6月3100合約內(nèi)在價(jià)值清零，該合約只具有時(shí)間價(jià)值。(2)對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，內(nèi)在價(jià)值=-(股票價(jià)格-行權(quán)價(jià)格)。例如，股價(jià)從平值行權(quán)價(jià)格3.10開(kāi)始下跌到3.00，50ETF沽6月3100合約內(nèi)在價(jià)值將增長(zhǎng)，增長(zhǎng)值=-(3.00-3.10)=0.10。同時(shí)，變成虛值期權(quán)的50ETF購(gòu)6月3100合約內(nèi)在價(jià)值清零，該合約只具有時(shí)間價(jià)值。

以2022年2月11日收盤后實(shí)值期權(quán)50ETF購(gòu)6月2900期權(quán)合約為例，上證50ETF現(xiàn)價(jià)是3.123，該合約標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格為0.2973。該合約行權(quán)價(jià)格是2.90，低于3.123，所以該看漲合約是實(shí)值合約。內(nèi)在價(jià)值=股票價(jià)格-行權(quán)價(jià)格=3.123-2.90=0.2230。時(shí)間價(jià)值=期權(quán)合約價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值=0.2973-0.2230=0.0743。與該期權(quán)合約對(duì)應(yīng)的50ETF沽6月2900，則是虛值合約，沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值。該虛值合約目前的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格為每張0.0386，這個(gè)價(jià)格是時(shí)間價(jià)值，如果股價(jià)在交割日(上交所約定在2022年6月22日)沒(méi)有變成實(shí)值，時(shí)間價(jià)值將清零，期權(quán)合約價(jià)格將歸零。

以2022年2月11日收盤后實(shí)值期權(quán)50ETF沽3月3300期權(quán)合約為例，上證50ETF現(xiàn)價(jià)是3.123，該合約標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格為0.1824。該合約行權(quán)價(jià)格是3.30，高于3.123，所以該看跌期權(quán)合約是實(shí)值合約。內(nèi)在價(jià)值=-(股票價(jià)格-行權(quán)價(jià)格)=-(3.123-3.30)=0.1770。時(shí)間價(jià)值=期權(quán)合約價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值=0.1824-0.1770=0.0054。與該期權(quán)合約對(duì)應(yīng)的50ETF購(gòu)3月3300，則是虛值合約，沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值。該虛值合約目前的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格為每張0.0155，這個(gè)價(jià)格是時(shí)間價(jià)值，如果股價(jià)在交割日(上交所約定在2022年3月23日)沒(méi)有變成實(shí)值，時(shí)間價(jià)值將清零，期權(quán)合約價(jià)格將歸零。

1.3.2 期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)

上證50ETF期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)與英美國(guó)家不同。在美國(guó)，1份股票期權(quán)合約代表的是100股標(biāo)的股票。而在英國(guó)，1份股票期權(quán)合約代表的是1000股標(biāo)的股票[4]。根據(jù)上交所規(guī)定，每張上證50ETF期權(quán)合約對(duì)應(yīng)10 000份上證50ETF基金份額[1]。因此，我們?cè)谄跈?quán)實(shí)際操作中討論1份期權(quán)合約的價(jià)格(即期權(quán)權(quán)利金)時(shí)，這個(gè)價(jià)格是經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理的，即在美國(guó)縮小到百分之一，在英國(guó)縮小到千分之一，而在中國(guó)縮小到萬(wàn)分之一的。交易者進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)實(shí)際購(gòu)買1份期權(quán)合約時(shí)，則需要將標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格還原，支付的金額則需要在標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格的基礎(chǔ)上分別擴(kuò)大一百倍、一千倍和一萬(wàn)倍。例如，50ETF沽6月3800期權(quán)合約(即上交所約定：2022年6月到期的上證50ETF行權(quán)價(jià)格為3.80的看跌期權(quán))標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格為0.6400。如果交易者打算購(gòu)買一張?jiān)撈跈?quán)合約，需要準(zhǔn)備的期權(quán)權(quán)利金(即期權(quán)價(jià)格)是0.6400×10000=6400元。所以，期權(quán)系統(tǒng)中的價(jià)格是標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格，是實(shí)際價(jià)格的萬(wàn)分之一。如果交易者認(rèn)為6月份交割時(shí)上證50ETF以現(xiàn)在3.123價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)有大的漲幅，而且有可能下跌，他將通過(guò)購(gòu)買看跌期權(quán)獲利。

1.3.3 期權(quán)杠桿效應(yīng)

期權(quán)交易可產(chǎn)生高杠桿效應(yīng)。上交所規(guī)定每張上證50ETF期權(quán)合約對(duì)應(yīng)10 000份上證50ETF基金份額。以50ETFF沽6月3800期權(quán)合約為例，一張實(shí)際價(jià)格6400元的期權(quán)合約對(duì)應(yīng)10 000份上證50ETF基金份額(按照2月11日收盤時(shí)上證50ETF的現(xiàn)價(jià)3.123計(jì)算，即3.123×10000=31230元)，期權(quán)的杠桿率是31230÷6400=4.88。由于該期權(quán)實(shí)現(xiàn)概率是98.23%(即Δ=-0.9823)，所以，上證50ETF將與該期權(quán)合約以近乎相同的波動(dòng)值進(jìn)行波動(dòng)，即上證50ETF波動(dòng)值=期權(quán)合約波動(dòng)值。

例如，假定下一交易日上證50ETF向上波動(dòng)1%，上證50ETF波動(dòng)值=3.123×1%=0.0312，最終價(jià)格為3.123+0.0312=3.154。期權(quán)合約也同時(shí)波動(dòng)0.0312，由于是看跌期權(quán)，市場(chǎng)上漲將導(dǎo)致沽倉(cāng)期權(quán)合約虧損，最終期權(quán)合約實(shí)際價(jià)格將從6400元降低至6088元，即0.6400-0.6088=0.0312，虧損比率是4.88%。兩者負(fù)相關(guān)波動(dòng)比率1∶4.88。

假定下一交易日上證50ETF向下波動(dòng)1%，上證50ETF波動(dòng)值=3.123×1%=0.0312，最終價(jià)格為3.123-0.0312=3.092。期權(quán)合約也同時(shí)波動(dòng)0.0312，由于是看跌期權(quán)，市場(chǎng)下跌將帶來(lái)期權(quán)合約盈利，最終期權(quán)合約實(shí)際價(jià)格將從6400元上漲至6712元，即0.6712-0.6400=0.0312，盈利比率是4.88%。兩者正相關(guān)波動(dòng)比率1∶4.88。

期權(quán)杠桿效應(yīng)可引發(fā)收益寬幅波動(dòng)。如果選取倉(cāng)位方向正確的話(即正波動(dòng))，上證50ETF波動(dòng)會(huì)給期權(quán)合約帶來(lái)可觀收益。例如，2019年2月25號(hào)，上證50ETF從上一交易日的2.618上漲到2.816，上漲幅度為7.56%，50ETF購(gòu)2月2800期權(quán)合約則相應(yīng)從前一日收盤價(jià)0.0003上漲到0.0581，上漲幅度為19266.67%，創(chuàng)造出了單日增長(zhǎng)192倍的期權(quán)交易記錄。相反，如果倉(cāng)位選擇方向錯(cuò)誤(即負(fù)波動(dòng))，上證50ETF波動(dòng)也將給期權(quán)合約帶來(lái)較大的虧損。2020年2月3日，我國(guó)受疫情影響，春節(jié)后首次開(kāi)盤，上證50ETF收盤價(jià)從上一交易日2.925下跌到2.707，下跌幅度7.45%。同時(shí)，50ETF購(gòu)2月2900期權(quán)合約從上一交易日0.0761下跌到0.0139，下跌幅度是81.73%。

由此可以看出，如何選擇正確的交易方向并及時(shí)進(jìn)行止盈或止損操作，一直是期權(quán)交易者所關(guān)注的核心內(nèi)容。通過(guò)跟蹤計(jì)算1349個(gè)期權(quán)交易日數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)：期權(quán)交易并不是盲盒或黑箱交易，計(jì)算語(yǔ)言學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法可用于期權(quán)的實(shí)證研究；在國(guó)外單一股票期權(quán)分析中經(jīng)常使用的Fibonacci 數(shù)列理論在我國(guó)指數(shù)類期權(quán)交易中也適用。

2 Fibonacci 數(shù)列與期權(quán)計(jì)算

Fibonacci 數(shù)列適用于國(guó)外期權(quán)交易。意大利數(shù)學(xué)家萊昂納多·斐波那契(Leonardo Fibonacci)根據(jù)自然界中兔子繁殖的數(shù)列統(tǒng)計(jì)情況，歸納出了一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象，并在1202年出版了《算盤全書(shū)》(LiberAbacci)。斐波那契統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)：兔子繁殖呈現(xiàn)的數(shù)列為1，1，2，3，5，8，13，21，34，55，89，144……，即從第三項(xiàng)開(kāi)始，每一項(xiàng)都是前兩項(xiàng)的和(例如，3+5=8；8+13=21)；或者說(shuō)，前項(xiàng)數(shù)值大約是后項(xiàng)數(shù)值的0.618。Fibonacci數(shù)列的數(shù)學(xué)遞推方法為：F(0)=1，F(xiàn)(1)=1,F(n)=F(n-1)+F(n-2)(n≥2，n∈N)，遞推得到的前項(xiàng)是后項(xiàng)0.618這一數(shù)學(xué)比例被稱為“黃金分割點(diǎn)”。這個(gè)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)廣泛存在于自然現(xiàn)象中，幾百年來(lái)在各個(gè)領(lǐng)域得到了驗(yàn)證。Cohen[4]在美國(guó)高盛集團(tuán)股票期權(quán)交易中證明了Fibonacci數(shù)列的黃金分割點(diǎn)適合確定止盈點(diǎn)位。

Fibonacci 數(shù)列的適用條件是股價(jià)突破。突破理論在Cohen所著的OptionsMadeEasy[4]有較為詳細(xì)的解釋。概括來(lái)說(shuō)，Cohen認(rèn)為沒(méi)有通道突破，就沒(méi)有交易。市場(chǎng)運(yùn)行中，屢次到達(dá)或接近到達(dá)的最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，形成一個(gè)交易通道。只有當(dāng)最高點(diǎn)或最低點(diǎn)被突破的時(shí)候，才是市場(chǎng)從震蕩轉(zhuǎn)向趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是期權(quán)交易確定方向的時(shí)候，更是最好的進(jìn)入市場(chǎng)買入看漲期權(quán)或看跌期權(quán)時(shí)機(jī)。期權(quán)交易是高杠桿交易，震蕩行情常導(dǎo)致交易者看不清方向，反復(fù)進(jìn)行的交易常導(dǎo)致杠桿效應(yīng)擴(kuò)大，損失慘重。所以，借助圖形找到交易方向，并在數(shù)據(jù)支撐下指導(dǎo)交易將是事半功倍的方法。Cohen認(rèn)為通道突破是進(jìn)入市場(chǎng)的前提條件，建立相應(yīng)倉(cāng)位后，為避免市場(chǎng)反轉(zhuǎn)虧損擴(kuò)大，止損點(diǎn)應(yīng)設(shè)定在入場(chǎng)點(diǎn)位附近，止盈點(diǎn)位則按照Fibonacci 數(shù)列黃金0.382分割點(diǎn)確定出場(chǎng)點(diǎn)位,該點(diǎn)位被稱為P1(Price 1)價(jià)格，也是他建議止盈的重要點(diǎn)位。由此可以看出，通道突破理論和Fibonacci 數(shù)列理論是兩個(gè)緊密相連的交易理論，前者是進(jìn)入市場(chǎng)的前提，后者是退出市場(chǎng)的條件。

Fibonacci 數(shù)列相關(guān)計(jì)算可用于分析股價(jià)波動(dòng)節(jié)點(diǎn)。Fibonacci數(shù)列的黃金分割點(diǎn)是0.618，其對(duì)應(yīng)比例為0.382。在國(guó)外期權(quán)交易中，這兩個(gè)比例都是非常重要的節(jié)點(diǎn)。通過(guò)對(duì)上證50ETF期權(quán)交易數(shù)據(jù)庫(kù)中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)分割點(diǎn)對(duì)上證50ETF期權(quán)交易也有提示節(jié)點(diǎn)的作用，可有效提示期權(quán)數(shù)據(jù)的波動(dòng)變化。下文中，我們將這兩個(gè)比例視為兩個(gè)重要的黃金分割點(diǎn)，并以與上證50ETF期權(quán)相關(guān)的三個(gè)指數(shù)(A50、上證50、上證50ETF)作為數(shù)據(jù)錨，分別討論期權(quán)交易中Fibonacci數(shù)列的應(yīng)用。

3 期權(quán)相關(guān)交易中Fibonacci數(shù)列的計(jì)算應(yīng)用

期權(quán)交易常采用通道突破和與Fibonacci數(shù)列理論相結(jié)合的方法進(jìn)行波動(dòng)節(jié)點(diǎn)的確定。市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)程中如果出現(xiàn)了多次不能超過(guò)的同一近似最高點(diǎn)或同一近似最低點(diǎn)，那么，波動(dòng)形成的對(duì)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)的反復(fù)測(cè)試，就形成了一條自左向右的橫向通道。兩個(gè)最高點(diǎn)相連，兩個(gè)最低點(diǎn)相連各自形成了不相交的橫線，兩條橫線形成的矩形構(gòu)建了交易通道的上沿阻力和下沿支撐。常規(guī)波動(dòng)中，市場(chǎng)動(dòng)能最強(qiáng)不足以超過(guò)通道最高點(diǎn)，最弱不至低于通道最低點(diǎn)。當(dāng)市場(chǎng)上漲動(dòng)力強(qiáng)大到突破通道上沿時(shí)，則表明向上突破成功，原來(lái)的通道上沿由阻力位轉(zhuǎn)變成支撐位，市場(chǎng)大概率會(huì)延續(xù)向上趨勢(shì)，形成一輪上漲行情。在期權(quán)交易數(shù)據(jù)的分析中，我們發(fā)現(xiàn)上漲通常會(huì)在通道距離的黃金分割點(diǎn)0.618或0.382部分中繼。如果上漲動(dòng)能有限，常在原通道距離的0.382處開(kāi)始回調(diào)。如果上漲動(dòng)力強(qiáng)勁，則會(huì)上沖到通道距離的0.618高度，然后開(kāi)始調(diào)整。

當(dāng)市場(chǎng)大幅下挫并突破通道下沿時(shí)，原來(lái)的通道下沿由支撐位轉(zhuǎn)變成阻力位，市場(chǎng)向下突破后大概率會(huì)延續(xù)向下趨勢(shì)，形成快速調(diào)整的行情。與向上突破相似，在期權(quán)交易數(shù)據(jù)的分析中，我們發(fā)現(xiàn)向下調(diào)整也不是無(wú)限下跌的，也會(huì)有中繼調(diào)整，而常出現(xiàn)的中繼節(jié)點(diǎn)也經(jīng)常出現(xiàn)在通道距離的黃金分割點(diǎn)0.618或0.382部分。如果下跌動(dòng)能不足，通常從突破點(diǎn)向下到達(dá)原通道距離的0.382處則不再繼續(xù)下探，并開(kāi)始反彈。如果下跌動(dòng)能強(qiáng)勁，則會(huì)從原來(lái)的通道下沿下挫到通道距離的0.618附近，然后開(kāi)始向上反彈。

3.1 A50波動(dòng)Fibonacci數(shù)列的應(yīng)用

A50指數(shù)是國(guó)外市場(chǎng)觀察中國(guó)股指期貨變化和期權(quán)變化的重要窗口。A50指數(shù)全名是“新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)(FTSE CHINA A50 INDEX)”，由新加坡交易所于1999年編制。該指數(shù)占A股總市值的三分之一左右，所以，其高市值很好地代表了中國(guó)上海證券市場(chǎng)和深證證券市場(chǎng)的總體發(fā)展?fàn)顩r。該指數(shù)的推出，豐富了操作的空間，可以看漲也可以看跌，滿足了合格境外機(jī)構(gòu)投資者(Qualified Foreign Institutional Investor，QFII)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資對(duì)沖需求。

A50指數(shù)成分股與上證50指數(shù)成分股高度相關(guān)。A50指數(shù)交易時(shí)間長(zhǎng)約19小時(shí)，是中國(guó)A股市場(chǎng)交易時(shí)間的四倍多。而且，A50指數(shù)比A股市場(chǎng)的開(kāi)盤時(shí)間早半小時(shí)。所以，成分股關(guān)聯(lián)強(qiáng)、交易時(shí)間長(zhǎng)、交易時(shí)間早三大特性確定了A50指數(shù)作為A股市場(chǎng)大盤股開(kāi)盤走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)地位，尤其對(duì)上證50指數(shù)、上證50ETF的波動(dòng)具有前瞻性。所以，A50指數(shù)研究是中國(guó)上證50ETF期權(quán)研究的一個(gè)重要前行指標(biāo)。

從2022年1月5日至2022年1月26日形成的A50指數(shù)交易數(shù)據(jù)①(如圖1)可以看出，A50指數(shù)在16個(gè)交易日中形成了通道圖形，通道上沿阻力線是15700.0，通道下沿支撐線是14984.7。前者阻止股價(jià)向上突破，后者阻止股價(jià)向下突破。阻力線和支撐線限制股價(jià)在通道內(nèi)波動(dòng)。

圖1 A50交易中Fibonacci數(shù)列的應(yīng)用

在2022年1月27日，市場(chǎng)向下突破了通道下沿，形成了典型的突破態(tài)勢(shì)。最低點(diǎn)14984.7由突破前的支撐位轉(zhuǎn)變?yōu)橥黄坪蟮淖枇ξ?，后期反彈時(shí)，14984.7將阻止A50指數(shù)越過(guò)該價(jià)位。

根據(jù)前面的通道突破理論和Fibonacci數(shù)列理論分析，我們可以計(jì)算出兩個(gè)黃金分割點(diǎn)對(duì)應(yīng)的中繼點(diǎn)位，為后續(xù)的交易提供相應(yīng)數(shù)據(jù)支撐。具體的計(jì)算過(guò)程如下：

原通道距離的計(jì)算為：15700.0-14984.7=715.3

黃金分割點(diǎn)0.382的下跌距離計(jì)算：715.3×0.382=273.24

黃金分割點(diǎn)0.618的下跌距離計(jì)算：715.3×0.618=442.05

下跌動(dòng)能不足時(shí)，0.382的中繼點(diǎn)位計(jì)算：14984.7-273.24=14711.46

下跌動(dòng)能強(qiáng)勁時(shí)，0.618的中繼點(diǎn)位計(jì)算：14984.7-442.05=14542.65

從上面的計(jì)算可以看出，通道下沿破位之后，A50指數(shù)理論上大概率會(huì)下破到14711.46，并可能下探到14542.65。

在后面連續(xù)交易日中，A50指數(shù)的實(shí)際運(yùn)行符合我們的理論計(jì)算。2022年1月27日，向下突破的第一天，市場(chǎng)最低下跌到14659.0，達(dá)到了黃金分割點(diǎn)0.382的中繼點(diǎn)位14711.46(如圖2)。

圖2 A50指數(shù)向下突破后的七天交易數(shù)據(jù)(2022-01-27—2022-02-04)

2022年1月28日，向下突破的第二天，市場(chǎng)最低下跌到14570.0，接近達(dá)到黃金分割點(diǎn)0.618的中繼點(diǎn)位14542.65。并開(kāi)始向上反彈。

2022年1月31日，向下突破的第三天，市場(chǎng)向上反彈至14930，并繼續(xù)反彈。從1月31日(含)開(kāi)始，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入春節(jié)假期，不再交易。A50指數(shù)是新加坡推出的產(chǎn)品，不受國(guó)內(nèi)春節(jié)假期影響，仍然繼續(xù)保持交易。

2022年2月1日，向下突破的第四天，A50指數(shù)繼續(xù)向上反彈，最高達(dá)到15034.0，達(dá)到并超過(guò)阻力位14984.7，并以15000.0收盤。當(dāng)日是中國(guó)春節(jié)，國(guó)內(nèi)繼續(xù)休市。

2022年2月2日，向下突破的第五天，在阻力位的阻擊下，剛剛越過(guò)阻力位的A50指數(shù)得而復(fù)失，重新下跌到阻力位14984.7之下，最后收盤14904.0。國(guó)內(nèi)繼續(xù)休市。

2022年2月3日，向下突破的第六天，A50指數(shù)再次開(kāi)始在阻力位14984.7附近展開(kāi)爭(zhēng)奪，失而再得，勉強(qiáng)重新越過(guò)阻力位，并收盤于15001.0。國(guó)內(nèi)繼續(xù)休市。

2022年2月4日，向下突破的第七天，A50指數(shù)再次受到阻力位壓力，重新回到阻力線14984.7之下，并收于14947.0。當(dāng)日北京舉行冬季奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕式，繼續(xù)休市。

從上面的分析可以看出：

(1)通道打破的第一天，下跌動(dòng)能強(qiáng)大，當(dāng)天就達(dá)到了黃金分割點(diǎn)0.382對(duì)應(yīng)的第一個(gè)下跌點(diǎn)位14711.46，并繼續(xù)下跌；原來(lái)的支撐點(diǎn)位(原通道最低點(diǎn)14984.7)轉(zhuǎn)變?yōu)楹罄m(xù)反彈的阻力點(diǎn)位。

(2)通道打破的第二天，下跌繼續(xù)，A50指數(shù)下探黃金分割點(diǎn)0.618的中繼點(diǎn)位14542.65，并在該點(diǎn)位附近開(kāi)始止跌回升。

(3)通道打破的第三天至第七天，反彈繼續(xù)，并在阻力位14984.7附近反復(fù)展開(kāi)爭(zhēng)奪。失而復(fù)得、得而復(fù)失，最后收于阻力位之下。

(4)如果阻力位14984.7最終突破后，阻力將轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌闹?。如果上漲動(dòng)能繼續(xù)強(qiáng)勁，A50指數(shù)將向上拓展，直至到達(dá)原通道的阻力位(原通道最高點(diǎn)15700.0)，大約上漲幅度為(15700-14984.7)/14984.7=4.77%。

(5)如果阻力位14984.7突破失敗，將重新下挫，嘗試測(cè)試本輪下跌的市場(chǎng)最低位14570.0，大約下跌幅度為(14984.7-14570.0)/14984.7=2.76%。

我們基于通道突破理論和Fibonacci數(shù)列理論的計(jì)算較好地推斷了A50指數(shù)的波動(dòng)節(jié)點(diǎn)。鑒于A50指數(shù)的以上走勢(shì)出現(xiàn)在我國(guó)春節(jié)假期休市期間，所以，該指數(shù)的運(yùn)行方向勢(shì)必對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2022年2月7日開(kāi)盤產(chǎn)生重要影響，具體體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

(1)上證50指數(shù)的通道劃定可以參照A50指數(shù)，并通過(guò)上證50指數(shù)運(yùn)行數(shù)據(jù)找到通道運(yùn)行的阻力位和支撐位；

(2)根據(jù)Fibonacci數(shù)列理論計(jì)算上證50指數(shù)突破后黃金分割的具體點(diǎn)位；

(3)推斷2月7日市場(chǎng)開(kāi)盤后上證50指數(shù)的概率性走向。

3.2 上證50波動(dòng)Fibonacci數(shù)列的應(yīng)用

上證50指數(shù)是以上海證券市場(chǎng)最具代表性的50只大盤股票為樣本股編制而成的指數(shù)，規(guī)模大、流動(dòng)性好，能反映上海證券市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)大盤企業(yè)的整體狀況。從圖3中2022年1月6日至2022年1月27日的上證50指數(shù)的交易數(shù)據(jù)可以看出，上證50指數(shù)在此期間也形成了交易通道。與A50指數(shù)的運(yùn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，上證50指數(shù)的數(shù)據(jù)晚于A50指數(shù)一天。所以，A50指數(shù)先行形成交易通道并先行完成破位，證實(shí)了A50指數(shù)對(duì)上證50指數(shù)具有前瞻效應(yīng)的論斷。上證50指數(shù)交易通道圖形中最高點(diǎn)是3251.22(此處不采用畫(huà)線標(biāo)識(shí)3247.36，而采用更高的3251.22)，最低點(diǎn)是3115.86。最高點(diǎn)是上證50指數(shù)向上突破的阻力位，最低點(diǎn)是上證50指數(shù)向下突破的支撐位。

2022年1月27日，市場(chǎng)向下突破通道下沿，突破形態(tài)確立。最低點(diǎn)3115.86由突破前的支撐位轉(zhuǎn)變?yōu)橥黄坪蟮淖枇ξ唬笃诜磸棔r(shí)，3115.86將阻止上證50指數(shù)越過(guò)該價(jià)位(如圖3所示)。

圖3 上證50交易中Fibonacci數(shù)列的應(yīng)用

與A50指數(shù)的計(jì)算相似，我們可以計(jì)算出上證50指數(shù)Fibonacci數(shù)列兩個(gè)黃金分割點(diǎn)對(duì)應(yīng)的中繼點(diǎn)位，具體的計(jì)算過(guò)程如下：

原通道距離的計(jì)算：3251.22-3115.86=135.36

黃金分割點(diǎn)0.382的下跌距離計(jì)算：135.36×0.382=51.70

黃金分割點(diǎn)0.618的下跌距離計(jì)算：135.36×0.618=83.65

下跌動(dòng)能不足時(shí)，0.382的中繼點(diǎn)位計(jì)算：3115.86-51.70=3064.16

下跌動(dòng)能強(qiáng)勁時(shí)，0.618的中繼點(diǎn)位計(jì)算：3115.86-83.65=3032.21

上證50指數(shù)通道下破之后，理論上會(huì)有兩個(gè)黃金分割點(diǎn)位，即3064.16和3032.21。目前，上證50指數(shù)的價(jià)格為3054.02，已經(jīng)達(dá)到了黃金分割點(diǎn)0.382的下跌距離。這說(shuō)明下跌勢(shì)能相對(duì)較大，有可能會(huì)模擬A50走勢(shì)，下探到3032.21附近后反彈回升。前期通道的最低點(diǎn)3115.86將是反彈的阻力位。

A50指數(shù)作為上證50指數(shù)的先行指標(biāo)，對(duì)后期春節(jié)假期效應(yīng)后的上證50指數(shù)的開(kāi)盤具有指導(dǎo)性作用，具體體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

(1)A50指數(shù)在下挫到0.618的中繼點(diǎn)位后觸底回升，預(yù)示著春節(jié)假期結(jié)束后開(kāi)盤的上證50指數(shù)大概率不會(huì)跌至3032.21這一0.618的中繼點(diǎn)位。以現(xiàn)有的價(jià)格3054.02計(jì)算，上證50指數(shù)最大的探底幅度為(3054.02-3032.21)/3054.02=0.71%。

(2)A50指數(shù)連續(xù)觸底反彈，最大的反彈高度是原通道下沿支撐線轉(zhuǎn)變形成的阻力線位置。對(duì)于上證50指數(shù)來(lái)說(shuō)，這個(gè)最大的反彈高度應(yīng)該是3115.86，即反彈的最大幅度上應(yīng)以理論最低點(diǎn)3032.21為起點(diǎn)并以阻力線3115.86為終點(diǎn)，上證50指數(shù)最大的上漲幅度為(3115.86-3032.21)/3032.21=2.76%。

(3)上證50指數(shù)開(kāi)盤一般會(huì)形成一個(gè)新的通道。通道上沿是3115.86，通道下沿是3032.21，上證50指數(shù)大概率會(huì)在這個(gè)通道內(nèi)蓄勢(shì)待發(fā)。

根據(jù)以上的分析可知，上證50指數(shù)交易計(jì)劃可以在2022年1月27日通道突破后具體制定為：(1)通道下沿被打破的當(dāng)天，進(jìn)入市場(chǎng)買入沽倉(cāng)；(2)在第一個(gè)黃金分割點(diǎn)0.382處(即3064.16點(diǎn)位)將沽倉(cāng)止盈一半；如果當(dāng)天交易日沒(méi)有止盈，應(yīng)該在下一個(gè)交易日開(kāi)盤前的集合競(jìng)價(jià)期間(早上9:25開(kāi)始)完成一半沽倉(cāng)的止盈，落袋為安；(3)剩余的一半沽倉(cāng)將3115.86作為沽倉(cāng)止損線，反彈達(dá)到該點(diǎn)位則清倉(cāng)；(4)如果2月7日開(kāi)盤后，市場(chǎng)持續(xù)下跌，持有的一半沽倉(cāng)將繼續(xù)盈利。

在不考慮交易成本和買賣價(jià)差形成的價(jià)格自由度的情況下盈虧平衡點(diǎn)是3115.86。止盈沽倉(cāng)的每股最大收益為(3115.86-3054.02)/3115.86=1.98%，如果按照10倍杠桿效應(yīng)計(jì)算，則每股有19.8%左右的盈利。余下沽倉(cāng)當(dāng)反彈到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)3115.86時(shí)，沽倉(cāng)撤出。

春節(jié)期間作為先行指標(biāo)的A50已經(jīng)觸底反彈并連續(xù)上漲了多日，大概率來(lái)說(shuō)上證50指數(shù)春節(jié)開(kāi)盤后會(huì)進(jìn)行補(bǔ)漲，形成類似2022年2月4日開(kāi)盤首日恒生指數(shù)3.24%的跳空上漲。所以，上證50指數(shù)的看跌倉(cāng)位應(yīng)該在下一交易日開(kāi)盤前五分鐘進(jìn)行的集合競(jìng)價(jià)時(shí)間清倉(cāng)。上證50指數(shù)的上漲幅度大概率為(3115.86-3032.21)/3032.21=2.76%或者為(3115.86-3054.02)/3054.02=2.02%。

從理論上分析，如果上漲幅度巨大(2019年的2月25號(hào)曾上漲7%左右)，達(dá)到并突破原通道的上沿3251.22，形成巨量漲幅(3251.22-3054.02)/3054.02=6.46%，可觸發(fā)看漲閾值，這時(shí)需要按照通道理論策略進(jìn)入市場(chǎng)買入看漲期權(quán)。

從以上對(duì)A50指數(shù)和上證50指數(shù)的分析可知，A50指數(shù)每天開(kāi)盤時(shí)間是上午9點(diǎn)整，先于9點(diǎn)30分開(kāi)盤的上證50指數(shù)，而且位于新加坡的A50指數(shù)交易時(shí)間長(zhǎng)達(dá)19小時(shí)左右，比國(guó)內(nèi)上證50指數(shù)4小時(shí)的交易時(shí)間長(zhǎng)出四倍多。成分股高度相關(guān)的兩個(gè)指數(shù)具有內(nèi)在聯(lián)系，前者對(duì)后者有較強(qiáng)的先行引領(lǐng)作用。這也是為什么國(guó)外資金多通過(guò)A50指數(shù)的走向來(lái)確定對(duì)上證50指數(shù)的做多和做空方向。我國(guó)2015年2月9日推出的最早的ETF期權(quán)是以上證50ETF為標(biāo)的進(jìn)行定價(jià)的，期權(quán)的波動(dòng)需要模擬上證50指數(shù)的趨勢(shì)走向。A50指數(shù)作為先行指標(biāo)，影響到上證50指數(shù)的走向，上證50指數(shù)又決定了上證50ETF期權(quán)波動(dòng)方向。因此，前面討論的Fibonacci數(shù)列在兩個(gè)指數(shù)中的運(yùn)用，也同樣適合上證50ETF的波動(dòng)分析。

3.3 上證50ETF波動(dòng)Fibonacci數(shù)列的應(yīng)用

上證50ETF是以上證50指數(shù)為跟蹤標(biāo)的推出的創(chuàng)新型基金，是上海市場(chǎng)大藍(lán)籌指數(shù)之一。2015年2月9日，以上證50ETF為定價(jià)標(biāo)的的上證50ETF期權(quán)合約正式上市交易。該期權(quán)是金融衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。首批掛牌的期權(quán)合約到期月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，共4個(gè)月份(2015年3月、4月、6月和9月)。每個(gè)月份有5個(gè)行權(quán)價(jià)格(虛值二檔、虛值一檔、平值、實(shí)值一檔和實(shí)值二檔)。交易者可以進(jìn)行看漲和看跌操作，購(gòu)買相應(yīng)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)。認(rèn)購(gòu)期權(quán)最大漲幅=max{合約標(biāo)的前收盤價(jià)×0.5%，min [(2×合約標(biāo)的前收盤價(jià)-行權(quán)價(jià)格)，合約標(biāo)的前收盤價(jià)]×10%}。認(rèn)購(gòu)期權(quán)最大跌幅=合約標(biāo)的前收盤價(jià)×10%。認(rèn)沽期權(quán)最大漲幅=max{行權(quán)價(jià)格×0.5%，min [(2×行權(quán)價(jià)格-合約標(biāo)的前收盤價(jià))，合約標(biāo)的前收盤價(jià)]×10%}。認(rèn)沽期權(quán)最大跌幅=合約標(biāo)的前收盤價(jià)×10%[1]。

期權(quán)各合約的定價(jià)以上證50ETF的波動(dòng)為基礎(chǔ)，上證50ETF的波動(dòng)受到A50指數(shù)和上證50指數(shù)的制約。從圖4中2022年1月6日至2022年1月27日形成的上證50ETF的交易數(shù)據(jù)可以看出，上證50ETF與A50指數(shù)和上證50指數(shù)形成了近乎一致的走勢(shì)圖形，也在16個(gè)交易日中形成了一個(gè)通道。通道上沿的最高點(diǎn)是3.238，通道下沿的最低點(diǎn)是3.098。最高點(diǎn)是通道阻力位，最低點(diǎn)是通道支撐位。

圖4 上證50ETF交易中Fibonacci數(shù)列的應(yīng)用

2022年1月27日，市場(chǎng)以低于最低點(diǎn)的點(diǎn)位收盤，向下突破開(kāi)始。最低點(diǎn)3.098被擊穿之后發(fā)生了支撐位與阻力位的轉(zhuǎn)換，即由低點(diǎn)突破前的支撐位轉(zhuǎn)變?yōu)榈忘c(diǎn)突破后的阻力位。這種轉(zhuǎn)換也意味著在后期反彈時(shí)，3.098將成為上證50ETF波動(dòng)的阻力線。2022年1月28日，已經(jīng)突破通道下軌的上證50ETF繼續(xù)下挫，并延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)直至收盤，最后收于3.036。

從突破下軌到收盤，理性的投資者需要了解市場(chǎng)所處的位置，并推算出下一交易日可能繼續(xù)下跌或止跌反彈的概率，計(jì)算相應(yīng)的止盈點(diǎn)位，為交易提供數(shù)據(jù)支撐。

根據(jù)前面的通道突破理論，以及對(duì)A50指數(shù)、上證50指數(shù)的計(jì)算，我們可以利用Fibonacci的黃金分割點(diǎn)計(jì)算出上證50ETF的關(guān)鍵點(diǎn)位，為期權(quán)交易的方向性選擇提供數(shù)據(jù)。具體的計(jì)算過(guò)程如下：

原通道距離的計(jì)算：3.238-3.098=0.14

黃金分割點(diǎn)0.382的下跌距離計(jì)算：0.14×0.382=0.053

黃金分割點(diǎn)0.618的下跌距離計(jì)算：0.14×0.618=0.087

下跌動(dòng)能不足時(shí)，0.382的中繼點(diǎn)位計(jì)算：3.098-0.053=3.045

下跌動(dòng)能強(qiáng)勁時(shí)，0.618的中繼點(diǎn)位計(jì)算：3.098-0.087=3.011

從上面的計(jì)算可以看出，上證50ETF在通道下破之后，有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位，第一個(gè)是3.045，第二個(gè)是3.011。目前上證50ETF價(jià)格在3.036，已經(jīng)達(dá)到了第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位。已經(jīng)先于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)市的A50指數(shù)連續(xù)7天上漲的走勢(shì)，決定了上證50ETF春節(jié)開(kāi)市后不會(huì)下跌到第二個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位3.011，或者說(shuō)即使短暫下跌到該點(diǎn)位也會(huì)觸底反彈。所以，看跌的沽倉(cāng)應(yīng)該進(jìn)行止盈處理，具體計(jì)算為：

(1)上證50ETF隨上證50指數(shù)在春節(jié)假期休市。A50指數(shù)曾短暫下挫到Fibonacci黃金分割點(diǎn)0.618附近，但很快拉升。通過(guò)模擬該先行指標(biāo)的走勢(shì)，我們認(rèn)為上證50ETF開(kāi)市后短暫下跌是小概率事件且不會(huì)超過(guò)上證50ETF中Fibonacci黃金分割點(diǎn)0.618點(diǎn)位，即3.011。以現(xiàn)有的價(jià)格3.036計(jì)算，上證50ETF最大的探底幅度為(3.036-3.011)/3.036=0.82%。

(2)上證50ETF休市期間，A50指數(shù)觸底反彈。A50指數(shù)在短暫下挫后旋即拉升，幾個(gè)交易日就達(dá)到了阻力位。后在這個(gè)位置多次反復(fù)爭(zhēng)奪且無(wú)法逾越。這個(gè)阻力位是原通道下沿支撐線轉(zhuǎn)變而來(lái)的。對(duì)于上證50ETF來(lái)說(shuō)，這個(gè)新通道的阻力點(diǎn)位就是原通道的最低點(diǎn)，即3.098。理論的最低點(diǎn)就是可能下探的Fibonacci黃金分割點(diǎn)0.618點(diǎn)位，即3.011。通過(guò)模擬A50指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)，可以計(jì)算出上證50ETF首日開(kāi)市先下探再反彈的最大漲幅幅度為(3.098-3.011)/3.011=2.89%。如果上證50ETF開(kāi)市后沒(méi)有下探，而是直接高開(kāi)，形成類似恒生指數(shù)的缺口回補(bǔ)式跳空上漲，則上漲幅度為(3.098-3.036)/3.036=2.04%。

(3)上證50ETF預(yù)計(jì)將在新通道內(nèi)波動(dòng)。從A50指數(shù)春節(jié)期間的走勢(shì)可以看出，原通道被打破后形成了新的通道。通過(guò)模擬A50指數(shù)，上證50ETF短期內(nèi)通道上沿是3.098，理論通道下沿是3.011。上證50ETF將在這個(gè)新通道內(nèi)波動(dòng)。

以上三個(gè)指數(shù)都是影響期權(quán)交易的重要因素。但是具體的期權(quán)合約交易卻是具有杠桿效應(yīng)的，這是與A50指數(shù)、上證50指數(shù)、上證50ETF最大的不同。下面我們將討論Fibonacci數(shù)列是否適用于高杠桿的具體期權(quán)合約交易。

3.4 沽3月3100平值期權(quán)交易中Fibonacci數(shù)列的應(yīng)用

選取2022年3月到期的行權(quán)價(jià)格在3.10的看跌期權(quán)(即50ETF沽3月3100)為例，分析通道向下突破后，如何進(jìn)入市場(chǎng)看跌并如何設(shè)定相應(yīng)的Fibonacci黃金分割點(diǎn)進(jìn)行止盈。

從圖5中2022年1月27日至28日沽3月3100平值期權(quán)的交易數(shù)據(jù)可以看出，50ETF沽3月3100在2022年1月27日突破了該期權(quán)合約的最高點(diǎn)0.0807，并在第二天1月28日達(dá)到了最高價(jià)0.1350。如果按照通道突破理論計(jì)算，通道突破后即進(jìn)入市場(chǎng)，按照限價(jià)0.0807買入50ETF沽3月3100，則在第二天可以獲得的上漲幅度為(0.1350-0.0807)/0.0807=67.29%。

圖5 上證50ETF沽3月3100期權(quán)交易數(shù)據(jù)(2022-01-27—2022-01-28)

期權(quán)合約有實(shí)值、虛值和平值之分。實(shí)值期權(quán)實(shí)現(xiàn)概率大(Delta值大，通常大于0.5，有時(shí)接近最大值1)，價(jià)格昂貴，杠桿較低。虛值期權(quán)實(shí)現(xiàn)概率小(Delta值小，通常小于0.5，有時(shí)接近最小值0)，價(jià)格低廉，杠桿較高。平值期權(quán)介于實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)之間，Delta值一般在0.5左右。

2022年1月27日，與期權(quán)交易相關(guān)的三個(gè)指數(shù)(A50指數(shù)、上證50指數(shù)和上證50ETF)先后呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，并相繼打破支撐線(如圖6所示)。在此帶動(dòng)下，跟蹤指數(shù)交易的期權(quán)合約也同時(shí)變動(dòng)?？礉q期權(quán)合約隨指數(shù)向下突破，而看跌期權(quán)合約反向向上突破，兩者形成明顯的橫軸鏡像。當(dāng)期權(quán)合約直接跟蹤的標(biāo)的上證50ETF通道下沿3.098被打破時(shí)，交易者可以進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)買入Δ值(Delta值)約在0.5的平值期權(quán)。即約有一個(gè)半月到期、行權(quán)價(jià)格在3.100的2022年3月23日到期的看跌期權(quán)，即50ETF沽3月3100。具體分析如下。

圖6 上證50ETF沽3月3100期權(quán)交易數(shù)據(jù)(2022-01-06—2022-01-27)

與前面分析的A50指數(shù)、上證50指數(shù)和上證50ETF的運(yùn)行趨勢(shì)圖相一致，50ETF沽3月3100期權(quán)突破了通道最高點(diǎn)0.0807后在高杠桿效應(yīng)推動(dòng)下達(dá)到了最高價(jià)0.1350，相應(yīng)的期權(quán)合約參數(shù)見(jiàn)圖7。

圖7 上證50ETF沽3月3100期權(quán)交易參數(shù)

根據(jù)2022年1月28日收盤時(shí)“中信匯點(diǎn)期權(quán)”操作系統(tǒng)的參數(shù)提示，50ETF沽3月3100期權(quán)隱含波動(dòng)率為24.51%，歷史波動(dòng)率為14.62%，杠桿率是22.49，真實(shí)杠桿率是-13.98，內(nèi)在價(jià)值為0.0640，時(shí)間價(jià)值為0.0710，Δ值為-0.6214。

從以上波動(dòng)率參數(shù)可以看出，隱含波動(dòng)率為24.51%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歷史波動(dòng)率14.62%，這說(shuō)明春節(jié)假期前市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅度下挫，導(dǎo)致交易者出現(xiàn)了較大恐慌，紛紛涌入看跌期權(quán)，推動(dòng)沽倉(cāng)價(jià)格的大幅上漲。期權(quán)價(jià)格的定價(jià)中，波動(dòng)率是非常重要的因素，波動(dòng)越大，期權(quán)價(jià)格越高，所以，產(chǎn)生了互為因果關(guān)系。價(jià)格高企的沽倉(cāng)帶來(lái)更多的利潤(rùn)，推動(dòng)交易者加速購(gòu)買看跌，形成沽倉(cāng)價(jià)格的快速螺旋上升態(tài)勢(shì)。

從杠桿參數(shù)來(lái)看，沽3月3100在2022年1月28日的收盤價(jià)為0.1350，期權(quán)標(biāo)的上證50ETF價(jià)格為3.036。根據(jù)期權(quán)合約交易原則，每張期權(quán)代表了10000股上證50ETF，即0.1350元的沽3月3100期權(quán)的市場(chǎng)購(gòu)買價(jià)格為0.1350×10000=1350元/張。該期權(quán)等價(jià)于上證50ETF的價(jià)值為3.036×10000=30360。一張1350元的期權(quán)控制了價(jià)值為30360的上證50ETF持倉(cāng)，具有的杠桿效應(yīng)為(設(shè)杠桿為L(zhǎng))：

公式1 標(biāo)的股票價(jià)格=期權(quán)價(jià)格×理論杠桿率，即：

30360=1350×L，L=22.49

杠桿最后數(shù)值是22.49，與系統(tǒng)提供的參數(shù)是一致的。這說(shuō)明交易者可以用1萬(wàn)元的期權(quán)控制22.49萬(wàn)元的上證50ETF基金份額。這個(gè)杠桿率是一種理論杠桿比率，在市場(chǎng)波動(dòng)中，還需要考慮實(shí)現(xiàn)概率，即Delta值。平值期權(quán)的實(shí)現(xiàn)概率在0.5左右，深度實(shí)值的期權(quán)實(shí)現(xiàn)概率在1.0左右。實(shí)現(xiàn)概率在期權(quán)參數(shù)中是以Delta值表示的。在系統(tǒng)參數(shù)中，經(jīng)過(guò)大幅下跌，沽3月3100的Delta值從0.5左右上升為0.6214。由于是沽倉(cāng)，所以，方向確定為負(fù)值，具體表示時(shí)需要有負(fù)號(hào)存在。

公式2 真實(shí)杠桿率=理論杠桿率×Delta值

真實(shí)杠桿率=22.49×(-0.6214)

真實(shí)杠桿率=-13.98

通過(guò)計(jì)算得到的真實(shí)杠桿率代表了期權(quán)隨股價(jià)波動(dòng)可能獲利的真正比率。股價(jià)下跌1%，相應(yīng)的沽倉(cāng)期權(quán)價(jià)格上漲13.98%。

在實(shí)際交易中，我們多利用Delta值進(jìn)行相應(yīng)的盈利核算，多采用基點(diǎn)計(jì)算方法。例如，在系統(tǒng)提供的參數(shù)中，沽倉(cāng)盈利基點(diǎn)為當(dāng)天收盤價(jià)與昨日收盤價(jià)之差，即0.1350-0.0844=0.0506。股價(jià)波動(dòng)基點(diǎn)為上證50ETF當(dāng)天收盤價(jià)與昨日收盤價(jià)之差，即3.036-3.107=-0.0710，

公式3 沽倉(cāng)期權(quán)盈利基點(diǎn)=股價(jià)波動(dòng)基點(diǎn)×Delta值

0.0506=-0.0710×Δ

Δ=-0.7127

通過(guò)計(jì)算可以看出，2022年1月28日上證50ETF下跌了2.29%，原來(lái)的平值期權(quán)Delta值也發(fā)生了變化，從原來(lái)的-0.6214上升為-0.7127，這說(shuō)明沽倉(cāng)期權(quán)在期權(quán)到期日2022年3月23日成為實(shí)值期權(quán)的概率大幅上升。

根據(jù)以上公式計(jì)算未來(lái)股價(jià)波動(dòng)所帶來(lái)的期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)，分六種情況進(jìn)行討論，即股價(jià)下跌1%、2%、3%；股價(jià)上漲1%、2%、3%。上證50ETF目前的股價(jià)為3.036。

(1)股價(jià)下跌1%：

沽倉(cāng)期權(quán)盈利基點(diǎn)=股價(jià)波動(dòng)基點(diǎn)×Delta值=3.036×(-1%)×(-0.7127)=0.0216

沽倉(cāng)期權(quán)最新價(jià)格=原價(jià)格+盈利基點(diǎn)=0.1350+0.0216=0.1566

沽倉(cāng)期權(quán)上漲幅度=盈利基點(diǎn)÷原價(jià)格=0.0216÷0.1350=0.16

從理論計(jì)算可以看出，股價(jià)下跌303個(gè)基點(diǎn)，沽倉(cāng)期權(quán)獲利216個(gè)基點(diǎn)。沽倉(cāng)價(jià)格由原來(lái)每張1350元上漲到1566元，沽倉(cāng)上漲幅度是16%。理論計(jì)算的重要性在于，如果下一個(gè)交易日開(kāi)盤時(shí)，股價(jià)下跌了1%，期權(quán)價(jià)格由于交易量不足沒(méi)有達(dá)到1566元，導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格被低估，那么，此時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)購(gòu)買低估的沽3月3100期權(quán)將獲得較好收益。同樣，如果股價(jià)下跌了1%，期權(quán)價(jià)格由于交易量火爆遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出1566元，勢(shì)必導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格被高估，交易者更適合的是將已有的沽倉(cāng)適量賣出獲得超額利潤(rùn)。

(2)股價(jià)下跌2%：

沽倉(cāng)期權(quán)盈利基點(diǎn)=股價(jià)波動(dòng)基點(diǎn)×Delta值=3.036×(-2%)×(-0.7127)=0.0433

沽倉(cāng)期權(quán)最新價(jià)格=原價(jià)格+盈利基點(diǎn)=0.1350+0.0433=0.1783

沽倉(cāng)期權(quán)上漲幅度=盈利基點(diǎn)÷原價(jià)格=0.0433÷0.1350=0.32

從理論計(jì)算可以看出，股價(jià)下跌607個(gè)基點(diǎn)，沽倉(cāng)期權(quán)獲利433個(gè)基點(diǎn)。沽倉(cāng)價(jià)格由原來(lái)每張1350元上漲到1783元，沽倉(cāng)上漲幅度是32%。

(3)股價(jià)下跌3%：

沽倉(cāng)期權(quán)盈利基點(diǎn)=股價(jià)波動(dòng)基點(diǎn)×Delta值=3.036×(-3%)×(-0.7127)=0.0649

沽倉(cāng)期權(quán)最新價(jià)格=原價(jià)格+盈利基點(diǎn)=0.1350+0.0649=0.1999

沽倉(cāng)期權(quán)上漲幅度=盈利基點(diǎn)÷原價(jià)格=0.0649÷0.1350=0.48

從理論計(jì)算可以看出，股價(jià)下跌911個(gè)基點(diǎn)，沽倉(cāng)期權(quán)獲利649個(gè)基點(diǎn)。沽倉(cāng)價(jià)格由原來(lái)每張1350元上漲到1999元，沽倉(cāng)上漲幅度是48%。

(4)股價(jià)上漲1%：

沽倉(cāng)期權(quán)盈利基點(diǎn)=股價(jià)波動(dòng)基點(diǎn)×Delta值=3.036×(1%)×(-0.7127)=-0.0216

沽倉(cāng)期權(quán)最新價(jià)格=原價(jià)格+盈利基點(diǎn)=0.1350+(-0.0216)=0.1134

沽倉(cāng)期權(quán)上漲幅度=盈利基點(diǎn)÷原價(jià)格=(-0.0216)÷0.1350=-0.16

從理論計(jì)算可以看出，股價(jià)上漲303個(gè)基點(diǎn)，沽倉(cāng)期權(quán)虧損216個(gè)基點(diǎn)。沽倉(cāng)價(jià)格由原來(lái)每張1350元下跌到1134元，沽倉(cāng)虧損幅度是16%。

(5)股價(jià)上漲2%：

沽倉(cāng)期權(quán)盈利基點(diǎn)=股價(jià)波動(dòng)基點(diǎn)×Delta值=3.036×(2%)×(-0.7127)=-0.0433

沽倉(cāng)期權(quán)最新價(jià)格=原價(jià)格+盈利基點(diǎn)=0.1350+(-0.0433)=0.0917

沽倉(cāng)期權(quán)上漲幅度=盈利基點(diǎn)÷原價(jià)格=(-0.0433)÷0.1350=-0.32

從理論計(jì)算可以看出，股價(jià)上漲607個(gè)基點(diǎn)，沽倉(cāng)期權(quán)虧損433個(gè)基點(diǎn)。沽倉(cāng)價(jià)格由原來(lái)每張1350元下跌到917元，沽倉(cāng)虧損幅度是32%。

(6)股價(jià)上漲3%：

沽倉(cāng)期權(quán)盈利基點(diǎn)=股價(jià)波動(dòng)基點(diǎn)×Delta值=3.036×(3%)×(-0.7127)=-0.0649

沽倉(cāng)期權(quán)最新價(jià)格=原價(jià)格+盈利基點(diǎn)=0.1350+(-0.0649)=0.0701

沽倉(cāng)期權(quán)上漲幅度=盈利基點(diǎn)÷原價(jià)格=(-0.0649)÷0.1350=-0.48

從理論計(jì)算可以看出，股價(jià)上漲911個(gè)基點(diǎn)，沽倉(cāng)期權(quán)虧損649個(gè)基點(diǎn)。沽倉(cāng)價(jià)格由原來(lái)每張1350元下跌到701元，沽倉(cāng)虧損幅度是48%。

前面的六種情況基本代表了未來(lái)股市波動(dòng)的趨勢(shì)。股價(jià)向上或向下波動(dòng)均會(huì)導(dǎo)致期權(quán)產(chǎn)生更高的波動(dòng)。上證50ETF下跌1%，沽倉(cāng)期權(quán)上漲16%；下跌2%，沽倉(cāng)期權(quán)上漲32%；下跌3%，沽倉(cāng)期權(quán)上漲48%。上證50ETF上漲1%，沽倉(cāng)期權(quán)虧損16%；上漲2%，沽倉(cāng)期權(quán)虧損32%；上漲3%，沽倉(cāng)期權(quán)虧損48%。大幅盈利或虧損的強(qiáng)波動(dòng)特征明顯。

以上討論是在不考慮交易者情緒波動(dòng)的情況下進(jìn)行的，交易者情緒大幅波動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致期權(quán)合約價(jià)格發(fā)生較大波動(dòng)，偏離理論價(jià)格。這部分情緒波動(dòng)價(jià)值常體現(xiàn)在期權(quán)合約的時(shí)間價(jià)值中。高杠桿背景下交易者情緒波動(dòng)最終促使合約價(jià)格成為市場(chǎng)整體無(wú)意識(shí)的價(jià)格。所以期權(quán)合約常在市場(chǎng)強(qiáng)波動(dòng)的背景下圍繞期權(quán)理論價(jià)值進(jìn)行更快速的寬幅波動(dòng)。

期權(quán)具有杠桿效應(yīng)，方向正確的話，可以取得超額利潤(rùn)。春節(jié)前最后一個(gè)交易日(1月28日)，上證50指數(shù)下跌了2.09%，上證50ETF下跌了2.29%，而50ETF沽3月3100期權(quán)當(dāng)天則獲得67.29%的效益(以通道突破的0.0807期權(quán)購(gòu)買價(jià)格計(jì)算，并以期權(quán)收盤價(jià)格0.1350為賣出價(jià)格計(jì)算)，杠桿效應(yīng)異常明顯。期權(quán)交易是T+0，當(dāng)天的交易可以當(dāng)天結(jié)束，資金可以開(kāi)盤時(shí)買入而收盤時(shí)撤出。如果操作系統(tǒng)提示應(yīng)該進(jìn)行止盈，交易者應(yīng)該遵照系統(tǒng)要求進(jìn)行清倉(cāng)，以便最大限度保留盈利，避免因?yàn)楦吒軛U導(dǎo)致盈利大幅回撤。杠桿是雙刃劍，可以在下跌2%左右時(shí)給沽倉(cāng)帶來(lái)接近70%的盈利。同樣，期權(quán)操作方向錯(cuò)誤的話，盈利部分也會(huì)快速回撤甚至造成巨額虧損。因此，交易者進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)前，需要有足夠的理論積累并建立自己獨(dú)立的操作系統(tǒng)，避免出現(xiàn)過(guò)度杠桿化導(dǎo)致巨幅虧損甚至爆倉(cāng)。在本次操作中，如果嚴(yán)格執(zhí)行通道突破理論并根據(jù)Fibonacci黃金分割點(diǎn)進(jìn)行止盈處理，將會(huì)取得非常好的效益，落袋為安，避免在春節(jié)假期結(jié)束后2月7日首日開(kāi)盤的上漲中蠶食沽倉(cāng)利潤(rùn)，甚至導(dǎo)致沽倉(cāng)虧損。50ETF沽3月3100期權(quán)在2022年1月6日至27日通道突破后的Fibonacci數(shù)列相關(guān)計(jì)算如下：

原通道上沿對(duì)應(yīng)的點(diǎn)位是0.0807，通道下沿是0.0363。

原通道距離的計(jì)算為：0.0807-0.0363=0.0444

黃金分割點(diǎn)0.382的沽倉(cāng)上漲距離計(jì)算：0.0444×0.382=0.0170

黃金分割點(diǎn)0.618的沽倉(cāng)上漲距離計(jì)算：0.0444×0.618=0.0274

下跌動(dòng)能不足時(shí)，0.382的沽倉(cāng)上漲中繼點(diǎn)位計(jì)算：0.0807+0.0170=0.0977

下跌動(dòng)能強(qiáng)勁時(shí)，0.618的沽倉(cāng)上漲中繼點(diǎn)位計(jì)算：0.0807+0.0274=0.1081

從市場(chǎng)的最后走向來(lái)看，沽倉(cāng)上漲強(qiáng)勁，連續(xù)突破Fibonacci的兩個(gè)重要黃金分割點(diǎn)，突破了0.0977和0.1081兩個(gè)點(diǎn)位，最后上漲到0.1350。在一天之內(nèi)完成了從通道上沿0.0807到0.1350高達(dá)67.29%的漲幅。

對(duì)比前面的分析可知，在A50指數(shù)、上證50指數(shù)和上證50ETF的下跌中，通道下沿已經(jīng)突破，達(dá)到了Fibonacci黃金分割點(diǎn)的0.382位置，卻沒(méi)有達(dá)到0.618的點(diǎn)位。但是，沽3月3100期權(quán)卻在杠桿的作用下，不僅下破了Fibonacci黃金分割點(diǎn)的0.382點(diǎn)位，甚至還下破超過(guò)了0.618的點(diǎn)位，獲得了超出Fibonacci黃金分割點(diǎn)更多的利潤(rùn)。這說(shuō)明杠桿改變了Fibonacci黃金分割比例。

從前面A50指數(shù)、上證50指數(shù)、上證50ETF的Fibonacci黃金分割點(diǎn)的計(jì)算可以看出，對(duì)于波動(dòng)較小的指數(shù)基金來(lái)說(shuō)，F(xiàn)ibonacci數(shù)列是穩(wěn)定有效的。但在具體的期權(quán)合約中，該數(shù)列比例因?yàn)楦軛U效應(yīng)出現(xiàn)了前移效果，即杠桿讓Fibonacci數(shù)列的比例得到了擴(kuò)大。在正常的操作中，交易者應(yīng)該通過(guò)波動(dòng)較小的指數(shù)利用Fibonacci數(shù)列來(lái)計(jì)算整個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)點(diǎn)位。對(duì)于具體期權(quán)合約來(lái)說(shuō)，應(yīng)該充分發(fā)揮T+0交易特點(diǎn)，在期權(quán)價(jià)格前移到Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)時(shí)止盈離場(chǎng)。例如，A50指數(shù)、上證50指數(shù)、上證50ETF目前均未下挫到0.618的點(diǎn)位，但沽3月3100期權(quán)價(jià)格已經(jīng)前移到了這個(gè)點(diǎn)位，獲得了超額利潤(rùn)，這時(shí)應(yīng)該根據(jù)Fibonacci數(shù)列的黃金分割點(diǎn)應(yīng)用落袋為安、止盈離場(chǎng)。

上面的理論分析是基于2022年1月6日至2022年1月27日春節(jié)假期前的交易數(shù)據(jù)展開(kāi)的。我們對(duì)未來(lái)市場(chǎng)可能的波動(dòng)也進(jìn)行了理論分析，測(cè)算了相應(yīng)的止盈和止損點(diǎn)位。請(qǐng)見(jiàn)下面我們以春節(jié)開(kāi)市后的實(shí)際交易數(shù)據(jù)為例展開(kāi)的期權(quán)相關(guān)指數(shù)波動(dòng)計(jì)算分析和具體合約波動(dòng)計(jì)算分析。

4 基于實(shí)例的上證50ETF期權(quán)實(shí)證計(jì)算研究

前文對(duì)A50指數(shù)、上證50指數(shù)、上證50ETF和沽3月3100期權(quán)的波動(dòng)進(jìn)行了計(jì)算分析，采用的是通道突破理論和Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)理論。在具體分析中，通道數(shù)據(jù)采用的是各個(gè)標(biāo)的2022年1月6日至1月27日的最新數(shù)據(jù)。通道首次突破是在春節(jié)前最后一個(gè)交易日2022年1月28日。除了A50指數(shù)在春節(jié)假期仍然開(kāi)市以外，其他三個(gè)標(biāo)的均停盤。前文的分析歸納為如下：

(1)A50指數(shù)波動(dòng)符合Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)理論。A50指數(shù)在下跌到通道距離的Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)0.618點(diǎn)位附近后開(kāi)始回升，并已經(jīng)連續(xù)上漲7天，最終在通道突破后由通道下沿支撐線轉(zhuǎn)變成的阻力線附近反復(fù)爭(zhēng)奪。

(2)上證50指數(shù)波動(dòng)和上證50ETF波動(dòng)同樣符合Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)理論。在春節(jié)開(kāi)盤前，兩個(gè)標(biāo)的已經(jīng)下跌達(dá)到通道距離的Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)0.382點(diǎn)位。我們?cè)谟?jì)算分析中預(yù)計(jì)上證50指數(shù)和上證50ETF將模擬A50指數(shù)在Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)0.618點(diǎn)位附近快速回升，或者直接從目前黃金分割點(diǎn)0.382點(diǎn)位跳空上漲。阻力位也將模擬A50指數(shù)，出現(xiàn)在由通道下沿支撐線轉(zhuǎn)變成的阻力線附近。

(3)A50指數(shù)是上證50指數(shù)和上證50ETF的前行指標(biāo)，其走向?qū)Q定春節(jié)后交易首日國(guó)內(nèi)上證50指數(shù)和上證50ETF的走向。上證50ETF期權(quán)以上證50ETF為標(biāo)的，也將受到前行指標(biāo)A50指數(shù)的走向影響。

(4)沽3月3100期權(quán)在杠桿作用下，將Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)0.382點(diǎn)位和0.618點(diǎn)位前移擴(kuò)大，獲得了超額利潤(rùn)。理性交易者應(yīng)該在0.618點(diǎn)位止盈離場(chǎng)，避免Fibonacci數(shù)列回撤。

以上分析是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)春節(jié)休市期間進(jìn)行的，是否正確，需要通過(guò)2022年2月7日的首日開(kāi)盤交易數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。

4.1 A50指數(shù)實(shí)證研究

我們以2022年2月7日上午10點(diǎn)整的交易數(shù)據(jù)對(duì)Fibonacci數(shù)列應(yīng)用進(jìn)行驗(yàn)證性計(jì)算研究(如圖8所示)。可以看出，春節(jié)后開(kāi)市首日，A50指數(shù)繼續(xù)在阻力線位置波動(dòng)，股價(jià)已經(jīng)跨過(guò)10日的移動(dòng)平均線(Moving Average， MA)。開(kāi)盤首日A50指數(shù)沒(méi)有大幅下挫，將進(jìn)一步指引國(guó)內(nèi)上證50指數(shù)的波動(dòng)方向。截至10點(diǎn)整，我們關(guān)于A50指數(shù)通道突破、Fibonacci數(shù)列黃金分割等分析均得到了有效驗(yàn)證。

后續(xù)的波動(dòng)計(jì)算中，交易者需要確定新的交易計(jì)劃，關(guān)注新的交易節(jié)點(diǎn)：

(1)市場(chǎng)向下波動(dòng)，下行的通道區(qū)間是[14570.0, 14984.7]。通道下沿支撐位是14570.0，如果突破，支撐將轉(zhuǎn)變?yōu)樽枇Γ蛳峦黄频漠?dāng)日進(jìn)入市場(chǎng)買入沽倉(cāng)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖是比較好的策略，交易者還需要根據(jù)各自的交易系統(tǒng)確定好止損點(diǎn)，防止市場(chǎng)翻轉(zhuǎn)虧損擴(kuò)大。新的下跌通道Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)分別是14570.0-(14984.7-14570.0)×0.382=14570.0-158.42=14411.58，下跌幅度為1.09%；或者14570.0-(14984.7-14570.0)×0.618=14570.0-256.28=14313.72，下跌幅度為1.76%。從概率上來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)下行將在這兩個(gè)點(diǎn)位附近進(jìn)行中繼。如果交易者持有沽倉(cāng)，在這兩個(gè)點(diǎn)位適當(dāng)減倉(cāng)止盈是較為可行的交易策略，以避免反彈后沽倉(cāng)盈利縮水。

(2)市場(chǎng)向上波動(dòng)，上行的通道區(qū)間是[14984.7, 15700 ]。通道上沿15700在突破后將由阻力轉(zhuǎn)變?yōu)橹巍?duì)于擁有獨(dú)立交易系統(tǒng)的交易者，在做好止損點(diǎn)位的情況下進(jìn)入購(gòu)倉(cāng)看漲將可能獲得較好的收益。股價(jià)持續(xù)上漲，將會(huì)到達(dá)Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)0.382點(diǎn)位和0.618點(diǎn)位。新的上升通道Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)分別是15700+(15700-14984.7) ×0.382=15700+273.24=15973.24，上漲幅度為1.74%；或者15700+(15700-14984.7)×0.618=15700+442.06=16142.06，上漲幅度為2.82%。

4.2 上證50指數(shù)實(shí)證研究

從圖9可以看出，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)市后上證50指數(shù)并沒(méi)有下挫而是直接跳空上漲，上午10點(diǎn)整穩(wěn)定在1.74%位置。最高價(jià)是3129.19，最低價(jià)3097.50。股市最高點(diǎn)在阻力線位置遇到障礙，無(wú)法跨越，開(kāi)始小幅度波動(dòng)。阻力點(diǎn)位則是原通道下沿支撐線轉(zhuǎn)變而來(lái)的。上證50指數(shù)近乎完美地復(fù)制了A50指數(shù)在春節(jié)假期間的走勢(shì)，直接進(jìn)行了補(bǔ)漲。這與我們前面的通道突破、Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)的理論分析是吻合的，也證明A50指數(shù)對(duì)上證50指數(shù)的走勢(shì)有前行指導(dǎo)作用。

圖9 2022年2月7日上午10點(diǎn)整上證50指數(shù)走勢(shì)圖

上證50指數(shù)的后續(xù)市場(chǎng)變化，仍然可以使用通道突破理論和Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)理論進(jìn)行相關(guān)點(diǎn)位的計(jì)算，為具體交易提供數(shù)據(jù)支撐。新形成的通道上沿和下沿也發(fā)生了一些變化。具體計(jì)算如下：

(1)市場(chǎng)下跌，下行的通道區(qū)間是[3048.32, 3134.20]。通道下沿支撐位是3048.32，如果這個(gè)點(diǎn)位被突破，3048.32將轉(zhuǎn)變?yōu)樽枇Γ柚购罄m(xù)反彈時(shí)越過(guò)該點(diǎn)位。所以，期權(quán)交易時(shí)如果參照上證50指數(shù)，則應(yīng)該在向下突破的當(dāng)日進(jìn)入市場(chǎng)買入沽倉(cāng)，以實(shí)現(xiàn)盈利。為防范波動(dòng)失控，交易者止損點(diǎn)設(shè)置在入場(chǎng)點(diǎn)偏上即可，具體可根據(jù)個(gè)人的交易系統(tǒng)進(jìn)行處理。新的下跌通道Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)分別是3048.32-(3134.20-3048.32)×0.382=3048.32-32.81=3015.51，下跌幅度為1.08%；或者3048.32-(3134.20-3048.32)×0.618=3048.32-53.07=2995.25，下跌幅度為1.74%。從Fibonacci數(shù)列理論分析，下跌1.08%或下跌1.74%之后從概率上來(lái)說(shuō)會(huì)有反彈，這兩個(gè)點(diǎn)位只代表一個(gè)相對(duì)的區(qū)間，是一個(gè)大體范圍。穩(wěn)妥的沽倉(cāng)交易者會(huì)在這兩個(gè)點(diǎn)位附近適當(dāng)減倉(cāng)。

(2)市場(chǎng)上漲，上證50指數(shù)的上行通道也將發(fā)生變化，剛剛越過(guò)的阻力線3134.20將成為新的支撐并作為新通道下沿出現(xiàn)。新通道上沿阻力線在3247.36，兩者區(qū)間形成了新的通道，即[3134.20, 3247.36]。通道內(nèi)的波動(dòng)沒(méi)有確定的阻力或支撐。但是，如果上漲幅度較大，向上突破了通道上沿3247.36，則帶來(lái)看漲盈利機(jī)會(huì)?？蛇M(jìn)入市場(chǎng)買入看漲期權(quán)，同時(shí)設(shè)定好止損點(diǎn)(約在入場(chǎng)點(diǎn)以下部分即可，具體根據(jù)交易風(fēng)險(xiǎn)參照自己的交易系統(tǒng)制定)。股價(jià)持續(xù)上漲，將會(huì)到達(dá)Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)0.382點(diǎn)位和0.618點(diǎn)位。新的上升通道Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)分別是3247.36+(3247.36-3134.20)×0.382=3247.36+43.23=3290.59，上漲幅度為1.33%；或者3247.36+(3247.36-3134.20)×0.618=3247.36+69.93=3317.29，上漲幅度為2.15%。上漲動(dòng)能較大，通常會(huì)到達(dá)幅度2.15%附近。上漲動(dòng)能較小，則會(huì)在1.33%附近開(kāi)始調(diào)整。持有的看漲期權(quán)在這兩個(gè)點(diǎn)位附近進(jìn)行部分止盈操作是較為明智的選擇。

4.3 上證50ETF指數(shù)實(shí)證研究

從2022年2月7日10點(diǎn)整上證50ETF走勢(shì)圖(圖10)可以看出，春節(jié)開(kāi)盤后上證50ETF與上證50指數(shù)一樣，復(fù)制了A50指數(shù)的走勢(shì)：快速上漲后在阻力線附近短暫停留，然后展開(kāi)小幅波動(dòng)。開(kāi)盤價(jià)3.082，最高3.109，最低3.074。從圖中的畫(huà)線可以看出，阻力線在3.107附近。上證50ETF達(dá)到阻力線后遇阻開(kāi)始波動(dòng)。這個(gè)阻力線曾經(jīng)是原通道的支撐線，當(dāng)通道下沿突破后，支撐線轉(zhuǎn)變成了新阻力線。作為期權(quán)標(biāo)的，上證50ETF走勢(shì)也符合A50指數(shù)的走勢(shì)。這說(shuō)明A50指數(shù)、上證50指數(shù)和上證50ETF三者是聯(lián)動(dòng)的，通道突破理論、Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)理論適用于三個(gè)標(biāo)的。我們先前的理論分析是正確的。后續(xù)的上證50ETF波動(dòng)也將在新的通道中進(jìn)行，新的通道上沿和下沿也會(huì)形成新的突破點(diǎn)。具體計(jì)算如下：

圖10 2022年2月7日上午10點(diǎn)整上證50ETF走勢(shì)圖

(1)市場(chǎng)下跌，下行的通道區(qū)間是[3.029, 3.107]。新通道支撐位是3.029，形成通道下沿。如果這個(gè)支撐位被突破，3.029將轉(zhuǎn)變?yōu)橄滦行峦ǖ赖淖枇€，后期將阻止新的下行通道反彈時(shí)越過(guò)3.029。根據(jù)通道突破理論，當(dāng)3.029被突破時(shí)，是持有沽倉(cāng)的最佳時(shí)機(jī)。交易者在設(shè)定好止損點(diǎn)位后，可以買入看跌期權(quán)。如果股價(jià)繼續(xù)下跌，通常會(huì)在Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)附近進(jìn)行調(diào)整，即大概率會(huì)在原通道距離的0.382和0.618兩個(gè)點(diǎn)位附近反彈。新的下跌通道Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)分別是3.029-(3.107-3.029)×0.382=3.029-0.0298=2.9992，下跌幅度為0.98%；或者3.029-(3.107-3.029)×0.618=3.029-0.0482=2.9808，下跌幅度為1.59%。當(dāng)上證50ETF跌破整數(shù)關(guān)口時(shí)，交易者一般會(huì)比較恐懼，下跌勢(shì)能不足時(shí)，會(huì)在下跌0.98%左右進(jìn)行調(diào)整。如果勢(shì)能強(qiáng)大，會(huì)下跌到2.9808附近反彈?？偟膩?lái)說(shuō)，計(jì)算只是一種概率上的結(jié)果，實(shí)際運(yùn)行時(shí)，市場(chǎng)未必會(huì)準(zhǔn)確地按照Fibonacci數(shù)列進(jìn)行波動(dòng)，但是作為交易者，我們對(duì)此有所了解后將站在概率比較大的一方。止損的設(shè)定就是為了防范市場(chǎng)的不確定性，一旦理論計(jì)算和實(shí)際運(yùn)行出現(xiàn)偏差，止損將是最好的糾偏方法。沽倉(cāng)止損點(diǎn)位可以設(shè)定在3.029以上不遠(yuǎn)部分(例如3.050)，市場(chǎng)反向運(yùn)行時(shí)止損離場(chǎng)。

(2)市場(chǎng)上漲，越過(guò)阻力線3.107之后，上證50ETF將回到向上的通道中運(yùn)行，通道區(qū)間是[3.107, 3.236]。如果上漲幅度繼續(xù)擴(kuò)大，能夠越過(guò)最高點(diǎn)3.236，將創(chuàng)造出新的看漲行情。通道上沿被突破，則進(jìn)入市場(chǎng)買入看漲期權(quán)。這是不錯(cuò)的選擇。前提是要設(shè)定好止損點(diǎn)位。一般情況下，止損點(diǎn)可略低于購(gòu)倉(cāng)入場(chǎng)點(diǎn)位(例如，可以設(shè)定在3.20)。一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)是假突破，則進(jìn)行止損操作，避免虧損擴(kuò)大化。如果市場(chǎng)氣勢(shì)如虹，連續(xù)上漲，理性的投資者可以根據(jù)Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)制定自己的交易計(jì)劃。Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)0.382點(diǎn)位和0.618點(diǎn)位分別是3.236+(3.236-3.107)×0.382=3.236+0.0493=3.2853，上漲幅度為1.52%；或者3.236+(3.236-3.107)×0.618=3.236+0.0797=3.3157，上漲幅度為2.46%。這兩個(gè)點(diǎn)位為交易者提供了選擇，當(dāng)上漲的上證50ETF到達(dá)這里時(shí)，可以選擇適當(dāng)減持看漲期權(quán)止盈，避免盈利回撤。

4.4 沽3月3100平值期權(quán)實(shí)證研究

從春節(jié)前對(duì)50ETF沽3月3100期權(quán)合約進(jìn)行的分析可以看出，2022年1月27日該期權(quán)合約突破了最高點(diǎn)0.0807并在第二天上漲到0.1350，僅用一天時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了(0.1350-0.0807)/0.0807=67.29%的漲幅。

春節(jié)假期后的第一個(gè)開(kāi)盤日，上證50ETF與上證50指數(shù)復(fù)制了新加坡A50指數(shù)的走勢(shì)——大幅上漲了接近2%左右(如圖11所示)。50ETF沽3月3100期權(quán)合約則反向大幅下跌。由于期權(quán)的高杠桿特性，期權(quán)合約出現(xiàn)了巨大虧損。上一交易日收盤價(jià)0.1350，開(kāi)盤最高價(jià)為0.1094，最低價(jià)0.0735，上午10點(diǎn)穩(wěn)定在0.0826。虧損幅度為(0.1350-0.0829)/0.1350=38.59%。僅僅開(kāi)盤30分鐘，該期權(quán)合約就虧損了接近40%，期權(quán)價(jià)格回到了前一交易日啟動(dòng)前的位置。從1月27日起始點(diǎn)位0.0802，上升到1月28日0.1350，再回到現(xiàn)在的0.0826，過(guò)山車的巨幅波動(dòng)體現(xiàn)了期權(quán)的高杠桿特性。如果沒(méi)有自己的交易系統(tǒng)，在期權(quán)市場(chǎng)里博弈，最終的結(jié)果很可能是兩手空空，甚至是負(fù)債累累。如果按照我們前面的理論分析，能夠在突破通道的當(dāng)天按照Fibonacci數(shù)列黃金分割點(diǎn)實(shí)行止盈處理，將能夠最大限度保持盈利。

圖11 2022年2月7日上午10點(diǎn)整上證50ETF沽3月3100走勢(shì)圖

5 結(jié)語(yǔ)

本文利用期權(quán)交易的看漲看跌雙向?qū)_機(jī)制，從數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的期權(quán)術(shù)語(yǔ)角度研究了實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)、虛值期權(quán)和Fibonacci期權(quán)數(shù)列，并利用基于統(tǒng)計(jì)的計(jì)算語(yǔ)言學(xué)方法對(duì)術(shù)語(yǔ)Delta進(jìn)行了賦值，有效推斷了期權(quán)交易的方向和深度。通過(guò)對(duì)上證50ETF期權(quán)1349個(gè)交易日的數(shù)據(jù)測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)：(1)期權(quán)術(shù)語(yǔ)Fibonacci數(shù)列的黃金分割點(diǎn)理論適用于期權(quán)交易的波動(dòng)節(jié)點(diǎn)測(cè)定，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的Fibonacci數(shù)列可提供期權(quán)交易波動(dòng)的概率區(qū)間；(2)期權(quán)交易的數(shù)據(jù)采集受到A50指數(shù)、上證50指數(shù)和上證50ETF波動(dòng)影響，基于統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)可支撐期權(quán)術(shù)語(yǔ)的有效計(jì)算；(3)基于統(tǒng)計(jì)的計(jì)算語(yǔ)言學(xué)方法為期權(quán)術(shù)語(yǔ)的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)提供了新的發(fā)展思路，期權(quán)計(jì)算術(shù)語(yǔ)學(xué)的深度研究可有效降低金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)。

注釋

① 圖形數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)。