跌破凈值僅是開始，29萬億銀行理財步入聯(lián)考季

陳洪杰　嚴(yán)沁雯

2022年作為資管新規(guī)全面落地的第一年，銀行理財子真正的挑戰(zhàn)剛開始，還將面臨資產(chǎn)出險、風(fēng)險共治等問題。圖/視覺中國

監(jiān)管祭出的轉(zhuǎn)型之劍與股債雙顫的市場震蕩相疊加，令出生不久的銀行理財公司，在資管新規(guī)過渡期結(jié)束的第一年，剛完成產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，就經(jīng)歷了巨大的考驗。

牽動百萬億元資金的資管新規(guī)在2022年正式開始實施，8月19日，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2022年上）》顯示，截至2022年6月底，理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)29.15萬億元，同比增長12.98%，投資者數(shù)量達(dá)9145.40萬個，上半年累計為投資者創(chuàng)造收益4172億元。

其中，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模27.72萬億元，占比95.09%;銀行理財產(chǎn)品通過投資債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、未上市企業(yè)股權(quán)等資產(chǎn)，支持實體經(jīng)濟資金規(guī)模約25萬億元。

不過，理財行業(yè)在2022年上半年也遇到了“壓力測試”：尤其是在一季度，受外部市場沖擊，一度超過2000只理財產(chǎn)品跌破凈值，為資管新規(guī)發(fā)布以來最大幅度的波動，這對于理財公司和投資者均是巨大的考驗。

“凈值的回撤，特別是‘破凈產(chǎn)品比例的快速上升，一度造成了理財市場規(guī)模的下降，導(dǎo)致投資者的質(zhì)疑。我們的壓力非常大?！庇惺袌鋈耸繉Α敦斀?jīng)》記者表示。

另有理財子公司人士表示，其實市場對凈值型理財產(chǎn)品有一定的容忍度。但大部分投資者受傳統(tǒng)剛兌思維的影響，無法接受大面積的虧損。當(dāng)時，一些投資者開始贖回產(chǎn)品，轉(zhuǎn)向儲蓄，理財公司想盡一切辦法穩(wěn)定投資者信心。

不過，2022年二季度開始，“破凈”率開始減少?！按蠖鄶?shù)‘破凈產(chǎn)品已經(jīng)上岸，少數(shù)仍‘破凈的產(chǎn)品中一部分是封閉型產(chǎn)品，對投資者的沖擊更多體現(xiàn)在心理上?！币晃恍袠I(yè)人士表示。

但同時，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境變得更為復(fù)雜，銀行理財產(chǎn)品面臨的沖擊不僅如此。由于歷史原因，相較公募基金等資管同業(yè)，銀行理財資金主要配置于現(xiàn)金與固定收益類資產(chǎn)，權(quán)益投資等多資產(chǎn)投資能力缺乏。

這一方面導(dǎo)致投資組合獲取超額收益的難度較大，特別是在低利率振蕩的時期，理財子公司面臨“資產(chǎn)荒”的配置難題。另一方面，在債市單邊下行時，理財子公司也缺乏跨市場的風(fēng)險對沖能力，難以把握股市、商品、黃金等大類資產(chǎn)輪動的行情。

“反映在理財產(chǎn)品端，固收增強類產(chǎn)品的實際收益并不強，而偏股混合類、權(quán)益類具有較高收益彈性的產(chǎn)品也較為缺乏，難以滿足更廣泛客群的理財需要?！?月20日，農(nóng)銀理財董事長馬曙光在中國財富管理50人論壇舉辦的“2022年夏季峰會——金融助力穩(wěn)增長與財富管理高質(zhì)量發(fā)展”上表示。

如何破題“資產(chǎn)荒”、提升理財產(chǎn)品的競爭力？多位行業(yè)資深人士表示，應(yīng)鼓勵配置標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)占比?！芭c其他資管機構(gòu)相比，銀行理財子在權(quán)益類投資方面經(jīng)驗不足、處于劣勢，需要持續(xù)完善投研支持體系，加強宏觀策略研究和提升大類資產(chǎn)配置的能力?！庇惺袌鲑Y深人士表示。

圖1：凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模超95%

單位：萬億元。資料來源： 銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?/p>

當(dāng)下，國際市場上也出現(xiàn)一些機會?！盀榱藨?yīng)對通脹，美聯(lián)儲改變了此前寬松貨幣的政策，轉(zhuǎn)向加息之路。投資美國國債將是機會?！绷碛行袠I(yè)人士對《財經(jīng)》記者表示。

多位行業(yè)人士還稱，2022年作為資管新規(guī)全面落地的第一年，銀行理財子公司真正的挑戰(zhàn)剛開始，還將面臨資產(chǎn)出險、風(fēng)險共治等問題。

轉(zhuǎn)型三年：凈值型產(chǎn)品超95%

作為資管新規(guī)落地的第四年、過渡期正式結(jié)束后的第一年，2022年上半年理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模及占比均已達(dá)到較高水平。

《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2022年上）》顯示，截至2022年6月底，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模27.72萬億元，占比95.09%，較年初增加2.13個百分點，較去年同期增加16.06個百分點。

進一步來看，截至2022年6月底，理財公司產(chǎn)品（全部為凈值型產(chǎn)品）存續(xù)規(guī)模19.14萬億元，同比增長91.21%。其中，理財公司自主發(fā)行產(chǎn)品占比不斷增加，截至2022年6月底達(dá)62.94%，較去年同期增加8.02個百分點。

資管新規(guī)要求理財子公司清潔起步、凈值化轉(zhuǎn)型，但在實際操作中難度系數(shù)不小?！?021年6月之前，行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型較為緩慢，但在2021年下半年轉(zhuǎn)型開始提速，至2021年9月末，短短的三個月時間內(nèi)轉(zhuǎn)型增加了將近10個百分點。目前，幾乎所有理財子公司的產(chǎn)品都實現(xiàn)了凈值化轉(zhuǎn)型。僅有極少數(shù)所涉存量規(guī)模較大的公司，正按照‘一行一策的方式壓降不合規(guī)的老產(chǎn)品?！庇行袠I(yè)人士對《財經(jīng)》記者表示。

銀行理財已經(jīng)走過三年歷程，基本完成了歷史使命：凈值型的產(chǎn)品替代預(yù)期收益型老產(chǎn)品;“單獨管理、單獨建賬、單獨核算”（下稱“三單”）替代了資金池;市值法替代了成本法估值等。

工銀理財董事長王海璐在8月20日由中國財富管理50人論壇舉辦的論壇上表示，資管新規(guī)的目標(biāo)是通過“三單”管理和底層資產(chǎn)的市值法估值打破剛兌，實現(xiàn)銀行理財產(chǎn)品的風(fēng)險收益匹配，真正做到公平對待投資人，進而推動全社會無風(fēng)險利率的下降，優(yōu)化了社會資源配置。

不過，銀行理財產(chǎn)品凈值化后，不少客戶對于凈值波動并不適應(yīng)?！氨仨毺幚砗每蛻艚^對收益的風(fēng)險偏好和凈值化轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系，開展投資者教育和陪伴的工作，幫助客戶更好地適應(yīng)理財產(chǎn)品凈值的波動，認(rèn)識金融資產(chǎn)價值波動的客觀性，培養(yǎng)多元化的風(fēng)險偏好?！蓖鹾ｈ捶Q。

轉(zhuǎn)型后的銀行理財子公司應(yīng)如何發(fā)展？馬曙光表示，重點需要從三方面加強：加強隊伍和文化建設(shè)。資產(chǎn)管理是高度市場化的知識密集型行業(yè)，這不僅需要人才的專業(yè)性，更要求人才可靠性。銀行理財既要以市場考核機制激勵人，也要文化建設(shè)引導(dǎo)人，確保員工將客戶利益和合規(guī)經(jīng)營放在首位。

在加強風(fēng)控體系建設(shè)上，馬曙光稱，銀行理財要按照嵌入式、全流程的原則，強化不同崗位職能的風(fēng)險隔離。加強對投資組合的業(yè)績歸因與理財產(chǎn)品的運作后評價，不斷完善風(fēng)險管理體系。另外，科技系統(tǒng)對理財業(yè)務(wù)的支持和快速響應(yīng)至關(guān)重要，銀行理財要制定數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，通過自建+外購的兩條腿走路，以準(zhǔn)確、可靠、智能的科技系統(tǒng)保障業(yè)務(wù)的安全、連續(xù)運行。

面臨挑戰(zhàn)：“破凈”僅是開始

2019年凈值化轉(zhuǎn)型之前，銀行理財雖然存在資金池運作、剛性兌付等問題，但對于經(jīng)營管理者而言，錨定住好資產(chǎn)、控制好負(fù)債端的成本，整體壓力不大。

“那是一段幸福的時光。此后，銀行成立理財子公司，雖在系統(tǒng)建設(shè)、流程再造、制度建設(shè)、人才的培訓(xùn)等方面艱難探索，但當(dāng)時資本市場較為景氣，這為理財產(chǎn)品的穩(wěn)定和收益奠定了非常好的外部條件?！苯汇y理財總裁金旗表示。

但2022年以來，新冠肺炎疫情給宏觀經(jīng)濟預(yù)期造成了巨大沖擊，金融市場也因此承受了巨大的下行壓力，股債雙雙走弱給剛完成凈值化轉(zhuǎn)型的銀行理財市場帶來了巨大挑戰(zhàn)。

銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)大面積凈值下滑和“破凈”潮?！?022年一季度理財產(chǎn)品凈值的回撤，特別是‘破凈產(chǎn)品比例的快速上升，給我們上了生動的一課?！苯鹌旆Q。

根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年3月，在有數(shù)據(jù)披露的2.8萬只銀行理財產(chǎn)品中，累計單位凈值低于1（即破凈）的產(chǎn)品多達(dá)2150只，占比超過7%。“破凈”潮下，為提振投資者信心，包括光大理財在內(nèi)的多家理財子公司先后開啟了“自購”模式。

圖2：銀行理財產(chǎn)品破凈情況

單位：只。資料來源： Wind，國金證券研究所

“投資者投訴也在增加，但更多的投資者是用腳投票。3月整個市場規(guī)模是下降的，受輿論的影響，我們的壓力特別大?！币晃恍袠I(yè)資深人士表示。

2022年二季度后，隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策的陸續(xù)出臺以及疫情防控形勢持續(xù)向好，疊加流動性整體寬松等因素，金融市場展開反彈，產(chǎn)品凈值也大量修復(fù)。

普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，僅有704款銀行理財產(chǎn)品的累計凈值小于1，占比約3.4%，已降至相對合理區(qū)間。

若從銀行理財子公司發(fā)行的產(chǎn)品來看，目前仍處于破凈狀態(tài)的產(chǎn)品數(shù)量僅有約500只，逾2000只破凈產(chǎn)品已成功上岸。從破凈程度來看：大部分破凈產(chǎn)品的累計凈值在0.98以上，只有少部分產(chǎn)品的累計凈值小于0.95。

“外資回流并帶動A股持續(xù)反彈，權(quán)益市場自低位反彈接近20%，這對權(quán)益類理財產(chǎn)品和‘固收+、FOF理財產(chǎn)品凈值有一定修復(fù)。從債券市場來看，受本輪疫情影響，二季度市場流動性寬松，尤其是信貸投放壓力較大及企業(yè)信用債凈融資減少，信用債收益率持續(xù)下行，因此二季度理財產(chǎn)品凈值整體回升明顯?！逼找鏄?biāo)準(zhǔn)首席經(jīng)濟學(xué)家王鵬表示。

雖然目前銀行理財產(chǎn)品凈值有所回升，但對行業(yè)影響卻更為深遠(yuǎn)。

其中表現(xiàn)之一是，2022年三季度以來，多家銀行理財子公司及銀行發(fā)布公告宣布調(diào)整產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)。中銀理財于8月3日稱，對“中銀理財-穩(wěn)富（季增益）007”產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)進行調(diào)整，由2.70%-4.00%（年化）調(diào)整至2.50%-3.80%（年化）。而這已經(jīng)是該產(chǎn)品第二次下調(diào)業(yè)績比較基準(zhǔn)，前一次下調(diào)幅度為30個基點。

與此同時，亦有多家銀行理財子公司宣布提前終止部分產(chǎn)品的運作。例如，7月22日，信銀理財發(fā)布了“智慧象固收增強FOF一年定開11號理財產(chǎn)品”提前終止的公告。“為保護投資者利益，理財產(chǎn)品管理人有權(quán)按照本理財產(chǎn)品資金運作的實際情況，主動終止本理財產(chǎn)品?！鄙鲜龉娣Q。

一家理財子公司總裁告訴《財經(jīng)》記者，雖然理財公司都會追求實現(xiàn)此前設(shè)計的業(yè)績基準(zhǔn)。但因當(dāng)前整個市場收益率下行，這迫使理財公司對業(yè)績基準(zhǔn)做出調(diào)整。

“調(diào)降業(yè)績基準(zhǔn)以及提前終止運作，本質(zhì)上都是客戶的高預(yù)期和理財產(chǎn)品的實際運作業(yè)績出現(xiàn)較大差距后，理財公司采取不同的應(yīng)對方式。一般來說，能夠以調(diào)降業(yè)績比較基準(zhǔn)解決的，首選調(diào)降。”資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽對《財經(jīng)》記者表示。

另一位銀行理財資深從業(yè)人士對《財經(jīng)》記者稱，以往銀行理財產(chǎn)品的客戶養(yǎng)成了絕對回報的理念。受當(dāng)前市場利率下行、股市表現(xiàn)不佳等影響，實現(xiàn)原來設(shè)定的業(yè)績比較基準(zhǔn)較為困難，主動下調(diào)可以幫助客戶形成底線思維。

“銀行理財產(chǎn)品應(yīng)該效仿公募基金與市場上某些指數(shù)掛鉤，這種方式會更加科學(xué)?！鄙鲜鰪臉I(yè)人士建議。

“破凈”潮僅僅是挑戰(zhàn)的開始，多位行業(yè)人士還認(rèn)為，理財子公司在未來將面臨更多的困難，例如監(jiān)管趨嚴(yán)、風(fēng)險跨機構(gòu)傳染、非標(biāo)資產(chǎn)出險、客戶投訴等。

金旗表示，首先，敬畏監(jiān)管。近年監(jiān)管部門特別關(guān)注銀行理財業(yè)務(wù)，要求嚴(yán)格起步，并在經(jīng)營管理、規(guī)章制度的建設(shè)、系統(tǒng)等各方面進行全方位的檢查，這為市場長期健康穩(wěn)定的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

“銀行理財要加強自身的能力建設(shè)，特別是投研能力的建設(shè)。現(xiàn)在很多機構(gòu)在風(fēng)險預(yù)算模型上積累還不夠豐富，IT基礎(chǔ)設(shè)施支撐上還有很大短板，基礎(chǔ)能力的建設(shè)任重道遠(yuǎn)。若把上述方面做好，才能控制回撤，穩(wěn)定收益?！苯鹌旆Q。

在市場的波動下，風(fēng)險跨越機構(gòu)傳染在時空上是很難避免的。另有人士認(rèn)為，風(fēng)險隔離的理念正面臨考驗，風(fēng)險聯(lián)防共治已經(jīng)成為迫切的現(xiàn)實。母子風(fēng)險聯(lián)防與風(fēng)險控制是當(dāng)前緊迫的課題。“單一機構(gòu)可能僥幸逃避個別風(fēng)險，但無法化解整體和系統(tǒng)風(fēng)險。因此，如何與其他機構(gòu)一起聯(lián)防共治風(fēng)險，需要有制度安排和機制保障。”上述人士稱。

“資產(chǎn)荒”下，銀行理財如何配置？

中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月末，廣義貨幣M2同比增長12%，高于社會融資規(guī)模存量增速1.3個百分點，為近年來新高。而7月，社會融資規(guī)模增量為7561億元，同比少增3191億元，其中住戶貸款同比少增2842億元，企事業(yè)單位貸款少增1457億元，企業(yè)債券凈融資同比少增2357億元。

M2持續(xù)增長的原因主要是貨幣環(huán)境寬松、財政投放加速，而另一方面，實體的擴張意愿減弱。有分析人士稱，7月“M2-社融”剪刀差進一步擴大的趨勢反映短期內(nèi)“資產(chǎn)荒”問題。

對于銀行理財，有市場人士表示，目前市場上適宜理財產(chǎn)品配置的資產(chǎn)增速不及理財資金規(guī)模的增速，理財配置欠配的問題已經(jīng)出現(xiàn)。

“資產(chǎn)荒”下，如何破解上述難題？“應(yīng)當(dāng)鼓勵配置標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)。”一家理財子公司總裁稱，從資產(chǎn)供給的角度來看，若不增加企業(yè)債的發(fā)行，銀行理財子公司的“資產(chǎn)荒”很難改變。另外，要做大權(quán)益類配置，增加股票的占比。

王海璐持有類似的觀點。她表示，要提升底層資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘能力和投資組合的精細(xì)化管理能力，平衡好風(fēng)險和收益之間的關(guān)系。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘?qū)用?，要進一步發(fā)揮銀行理財在信用研究領(lǐng)域的資源稟賦，并且和母行長期積累的信貸專業(yè)能力協(xié)同，同時加大對權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。

“隨著資本市場改革的深化以及上市公司質(zhì)量的提升，資本市場的健康發(fā)展將具有基礎(chǔ)。銀行理財子公司在具體標(biāo)的的選擇上要結(jié)合全市場的情況，選擇性價比較高的投資標(biāo)的，比如說更符合理財資金特點的紅利低波類的標(biāo)的，但也要嚴(yán)防低估值的陷阱，做好風(fēng)險和收益的平衡?！蓖鹾ｈ催M一步表示。

在策略上，馬曙光稱，行業(yè)研究要做深做細(xì)，研判行業(yè)景氣度與當(dāng)前位置;與合作機構(gòu)的研究要加強分級投資庫的跟蹤維護。夯實固定收益投資基本盤，深化信用研究，拓展交易品種，守住投資組合的收益底線。發(fā)揮權(quán)益投資的收益倍增作用，嚴(yán)格投資紀(jì)律，明確不同產(chǎn)品配置權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)格偏好、標(biāo)的選擇、倉位控制的要求，提高產(chǎn)品收益彈性。

在另一名資深資管業(yè)人士看來，在當(dāng)前環(huán)境下，尋找安全性高收益的資產(chǎn)，實際上是在比拼資管機構(gòu)的能力?！皹淞㈤L期投資觀更容易尋找到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但目前十年期國債處于較低水平，大家都盯著做一些期限比較短的投資，希望利率漲上去后再做布局，正保持資金的流動性。”他表示。

另一方面，上述資管業(yè)人士表示，應(yīng)提高大類資產(chǎn)配置、構(gòu)建高收益資產(chǎn)的能力?！耙邪l(fā)多資產(chǎn)、多策略的產(chǎn)品。同時關(guān)注一些高分紅的資產(chǎn)等，盡管這些資產(chǎn)的收益在一兩年內(nèi)不太可能大幅增長，但性價比優(yōu)于過剩的資產(chǎn)”。

當(dāng)下美聯(lián)儲加息周期還未結(jié)束，部分人士認(rèn)為，投資美國國債將是機會。“美國十年期國債利率收益不錯，這在歷史上是少有的，配置上述資產(chǎn)的性價比較高。一些中國機構(gòu)已經(jīng)開發(fā)出了針對上述市場的部分衍生產(chǎn)品?！鄙鲜鋈耸窟€稱。

對于當(dāng)前市場的“資產(chǎn)荒”，周毅欽則認(rèn)為，目前，理財行業(yè)所謂的“資產(chǎn)荒”，更多是一種在房地產(chǎn)等行業(yè)信用收縮，對于未來市場預(yù)期偏悲觀背景下所出現(xiàn)的資產(chǎn)選擇困難，市場并不是沒有資產(chǎn)，而是沒有合適收益、風(fēng)險組合的資產(chǎn)。

周毅欽進一步稱，對于非剛兌的理財產(chǎn)品，本身是可以將當(dāng)下資產(chǎn)表現(xiàn)的預(yù)判情緒合理傳導(dǎo)至客戶層面，而不是淤積在資管機構(gòu)層面。理財配置“資產(chǎn)荒”的問題其實和調(diào)降業(yè)績基準(zhǔn)、提前終止運作一樣，均反映了當(dāng)前銀行理財行業(yè)層面，銀行機構(gòu)、理財公司對客戶的信義義務(wù)在具體實踐過程中仍然處于一種偏扭曲的狀態(tài)，需要通過長期的投資者教育加以正確引導(dǎo)。