大數(shù)據(jù)下資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重構(gòu)探討
——以互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸信用分析為例

王嘉樂

湖南工業(yè)大學(xué)

資產(chǎn)證券化首次誕生于美國，然后蔓延到中國。雖然在美債危機(jī)后曾短暫停止，但迫于市場(chǎng)發(fā)展的需要，中國在2012年重新啟動(dòng)了試點(diǎn)。而由于我國在資產(chǎn)證券化的道路上走的時(shí)間并不長。如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并使其發(fā)揮積極作用是一個(gè)亟待解決的問題。資產(chǎn)證券化的早期，是由商業(yè)銀行主導(dǎo)發(fā)行系列的金融產(chǎn)品，既用于緩解客戶的資金短缺問題，又能夠?qū)崿F(xiàn)銀行的低成本融資。而在大數(shù)據(jù)技術(shù)的催化下，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)幾乎成為現(xiàn)代社會(huì)的群眾消費(fèi)主流。由此，該領(lǐng)域也成為資產(chǎn)流動(dòng)的載體。這給資產(chǎn)證券化向互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)領(lǐng)域的滲透提供了契機(jī)。于是，各大互聯(lián)網(wǎng)金融或消費(fèi)平臺(tái)紛紛推出消費(fèi)信貸產(chǎn)品，例如京東金融、小米金融、微粒貸等等。在這些消費(fèi)信貸推廣、應(yīng)用得如火如荼的過程中，新的信貸信用風(fēng)險(xiǎn)也不得不被人們所關(guān)注。而新風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生的沃土就是大數(shù)據(jù)下的資產(chǎn)證券化。

一、資產(chǎn)證券化的操作流程

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)最重要的金融產(chǎn)品創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化作為舶來品,經(jīng)過不斷地本土化發(fā)展,已成為我國資本市場(chǎng)上最具活力的融資工具之一。資產(chǎn)證券化本質(zhì)上來講就是通過應(yīng)用未來的現(xiàn)金流來換取當(dāng)心的現(xiàn)金流，核心原理就必須要對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行基礎(chǔ)分析。對(duì)基礎(chǔ)現(xiàn)金流的分析主要包含資產(chǎn)評(píng)估、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)分析以及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及收益等的分析。證券化的發(fā)起人根據(jù)自己的需要設(shè)定證券化的目標(biāo)，并利用資產(chǎn)重組的相關(guān)理論，將自己目前擁有的、在未來會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)重新組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。這個(gè)過程中最重要的部分是分離和重組這些資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，使資產(chǎn)重新分配更加有效。其在我國形成了既定的操作流程。資產(chǎn)證券化的整套流程操作需要由以下參與主體來實(shí)現(xiàn)，包括發(fā)起者、投資者、托管人、承銷商、信用增級(jí)與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、SPV等。

操作流程：原始資產(chǎn)匯集成基礎(chǔ)資產(chǎn)池——?jiǎng)?chuàng)建SPV 使資產(chǎn)轉(zhuǎn)化以及執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)隔離——構(gòu)架交易結(jié)構(gòu)和進(jìn)行信用水平提升——為證券化產(chǎn)品做信用評(píng)級(jí)——推出產(chǎn)品和實(shí)現(xiàn)資金籌集——支付產(chǎn)品價(jià)款（向發(fā)起人）——后期的資金安全管理與清償。

二、大數(shù)據(jù)下資產(chǎn)證券化對(duì)借貸結(jié)構(gòu)的影響

大數(shù)據(jù)下的資產(chǎn)證券化使得用于消費(fèi)的借貸與傳統(tǒng)的借貸出現(xiàn)了較大的不同。傳統(tǒng)借貸中，是由銀行來發(fā)起借貸產(chǎn)品，并在目標(biāo)客戶群中篩選信用情況良好的客戶來推出相應(yīng)的產(chǎn)品，以獲得收益和實(shí)現(xiàn)資金籌集。信貸資產(chǎn)證券化是將欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。大數(shù)據(jù)下的資產(chǎn)證券化，其網(wǎng)絡(luò)信貸產(chǎn)品的目標(biāo)客戶，往往就是相應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)使用者。信貸產(chǎn)品推出方通過客戶的平臺(tái)應(yīng)用數(shù)據(jù)以及個(gè)人基礎(chǔ)信息來做出分析判斷，為其授信相應(yīng)的信貸額度。而其信貸的結(jié)構(gòu)，則基于額度、清償方式等，有不同的表現(xiàn)。以“微粒貸”資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為例。微信平臺(tái)方“微粒貸”將中小信貸資金額度授信給了以微信支付為手段的消費(fèi)用戶。在消費(fèi)用戶進(jìn)行借貸時(shí)，會(huì)涉及到不同的還款形式選擇，一種是隨借隨還，按照以日計(jì)的相應(yīng)利息清償；一種是按照分期付款的方式清償，每月以固定日期扣款，且搭配以相應(yīng)的利息。其中，不同的清償方式，涉及不同的利息結(jié)算策略；微眾銀行是作為原始資產(chǎn)的所有者來參與資產(chǎn)證券化相應(yīng)的流程。

三、大數(shù)據(jù)下基于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)類型

資產(chǎn)證券化一直被視為轉(zhuǎn)移和管理信用風(fēng)險(xiǎn)的重要工具之一。但是其發(fā)展實(shí)踐中也帶來一些新的風(fēng)險(xiǎn)。這些新的風(fēng)險(xiǎn)的存在，一定程度上會(huì)影響到資產(chǎn)的流動(dòng)，以及資產(chǎn)價(jià)值的產(chǎn)生，繼而導(dǎo)致相應(yīng)的利益關(guān)系人權(quán)益受損。以下是關(guān)于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)類型的分析。

(一)早償性風(fēng)險(xiǎn)

從個(gè)人消費(fèi)者的角度考慮，消費(fèi)信貸貸款償還的風(fēng)險(xiǎn)通過各種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)成分傳遞給債券投資者。以總體的目光來看，傳統(tǒng)的貸款結(jié)構(gòu)已經(jīng)異化為一個(gè)平臺(tái)主體，投資者提供資金，然后利用投資為融資者提供資金。這意味著這一環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)被放大，對(duì)消費(fèi)信貸質(zhì)量要求遠(yuǎn)高于目前的普通信貸；更重要的是，整個(gè)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)初衷不僅是為了保護(hù)貸款人和借款人，也保護(hù)了債券投資者。因此，在資產(chǎn)證券化的背景下，應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新談判。該風(fēng)險(xiǎn)類型是傳統(tǒng)信用借貸所不具有的，屬于資產(chǎn)證券化下的專有風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)指的是，借款人未能根據(jù)借款時(shí)所選擇的清償方案進(jìn)行定期履約，而是選擇了在償還貸款中途將剩余本金部分一次性結(jié)清，繼而為出借方帶來利益風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，目前的資產(chǎn)證券化信貸項(xiàng)目中，所涉及的利息一般是固定的，當(dāng)證券化產(chǎn)品購買者臨時(shí)更改了償付策略，提前進(jìn)行償付操作，那么就會(huì)使償付時(shí)間和起初購買證券化產(chǎn)品的計(jì)劃嚴(yán)重偏離，使得其資產(chǎn)負(fù)債期限發(fā)生變更，繼而，這些被提前償付的資產(chǎn)將難以在短期內(nèi)進(jìn)行更加有效的再投資。對(duì)于發(fā)起資產(chǎn)證券化信貸項(xiàng)目的投資人來說，其盈利大大減少，也就是出現(xiàn)了所謂的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，以宏觀的市場(chǎng)環(huán)境為參照，早償性風(fēng)險(xiǎn)往往出現(xiàn)于市場(chǎng)利率變化的時(shí)期，尤其是在利率下降之時(shí)。這一時(shí)期的再融資成本會(huì)相應(yīng)下降,對(duì)于信貸客戶而言，其有更豐富的貸款選擇，所以很容易，也很樂于選擇提前償還貸款。這樣，他能夠通過選擇低于原信貸產(chǎn)品合同約定利率的其他信貸產(chǎn)品來適當(dāng)獲取機(jī)會(huì)成本，即使二者之間出現(xiàn)差額。由此，發(fā)起資產(chǎn)證券化信貸項(xiàng)目的投資人也將需面對(duì)較大的早償性風(fēng)險(xiǎn)。

(二)延遲履約風(fēng)險(xiǎn)

顧名思義，該風(fēng)險(xiǎn)說的就是資產(chǎn)證券化下的信貸債務(wù)人延遲履行相應(yīng)的信貸合同約定，從而給信貸項(xiàng)目投資人帶來風(fēng)險(xiǎn)。其延遲性，并不代表債務(wù)人不履行償債合約，而是使償還期限遲延，而且其延后的期限已經(jīng)超出了履行期限屆滿的有關(guān)規(guī)定。實(shí)際上，該類型風(fēng)險(xiǎn)不屬于資產(chǎn)證券化背景條件所特有的，其在傳統(tǒng)的信用借貸關(guān)系中，也頻繁出現(xiàn)，是傳統(tǒng)類型的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)象。這類風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著不同時(shí)代金融信用評(píng)級(jí)的變化而始終存在的。于傳統(tǒng)信貸而言，該類型風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重于形成對(duì)銀行的負(fù)面影響，導(dǎo)致其資產(chǎn)的流動(dòng)受阻；于大數(shù)據(jù)下的資產(chǎn)證券化而言，該類型風(fēng)險(xiǎn)下的各類債務(wù)人如果違約率太高，就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)證券相應(yīng)的資金池資產(chǎn)出現(xiàn)同樣較高的壞賬率。而資產(chǎn)壞賬與資產(chǎn)價(jià)值是呈負(fù)相關(guān)的。壞賬率高時(shí)，相應(yīng)的資金池資產(chǎn)價(jià)值就要降低。由此，如果不加入外部擔(dān)保操作，那么依托于內(nèi)部增信而形成的次級(jí)債券將有極大的概率面臨清償無果的風(fēng)險(xiǎn)，而且相應(yīng)的優(yōu)先級(jí)債券的清償也會(huì)面臨由其帶來的負(fù)面效應(yīng)?？梢姡舆t履約風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)僅僅是從某一筆借貸的清償延遲開始的，但是它會(huì)帶來系列的連鎖反應(yīng)，繼而造成相關(guān)項(xiàng)目的投資人收益受損，以及權(quán)益受損。

由以上兩種類型的風(fēng)險(xiǎn)分析看出，無論是對(duì)哪種風(fēng)險(xiǎn)的防控，都有必要受到重視。而在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸中，消費(fèi)者來自五湖四海，其個(gè)人信用情況不一而同。想要對(duì)所有消費(fèi)者形成相應(yīng)的信貸信用風(fēng)險(xiǎn)控制，需要做好必要的信用評(píng)級(jí)工作，而消費(fèi)者的消費(fèi)蹤跡、習(xí)慣等數(shù)據(jù)，或可成為抓手。這也是大數(shù)據(jù)技術(shù)所能夠帶來的便利和優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)借貸的環(huán)境中，人們已經(jīng)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)收集、分析進(jìn)行了有效落實(shí)，并且構(gòu)建了與之相配套的互聯(lián)網(wǎng)征信系統(tǒng)，繼而使消費(fèi)行為數(shù)據(jù)收集、消費(fèi)者信用評(píng)估等事宜得到統(tǒng)籌管理。但是，由于我國大數(shù)據(jù)技術(shù)相關(guān)應(yīng)用的起步晚，相應(yīng)的征信系統(tǒng)仍存在不足，主要表現(xiàn)為對(duì)所收集消費(fèi)者數(shù)據(jù)的深度利用不夠，而且未能做好消費(fèi)者信用信息的嚴(yán)密性保護(hù)。鑒于此，文章對(duì)建立互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸信用體系做了深入思考。

四、基于資產(chǎn)證券化對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸信用體系的思考

(一)進(jìn)行數(shù)據(jù)集成共享

在以往的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)行為習(xí)慣數(shù)據(jù)收集操作中，人們沒有深度地進(jìn)行大數(shù)據(jù)技術(shù)利用。其實(shí)際應(yīng)用傾向于進(jìn)行消費(fèi)者樣本分析數(shù)量的擴(kuò)大，以及進(jìn)行數(shù)據(jù)收集、分析的提速。由此，消費(fèi)者相關(guān)信息數(shù)據(jù)，就一直停留在較淺的應(yīng)用層次，而未被縱深挖掘。

鑒于資產(chǎn)證券化下，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸信用體系建立的迫切性，人們應(yīng)當(dāng)依托于對(duì)數(shù)據(jù)的集成共享，乃至進(jìn)一步的交叉循環(huán)利用，來實(shí)現(xiàn)其更大的價(jià)值?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸信用體系需要以大數(shù)據(jù)技術(shù)的非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)收集功能為基礎(chǔ)，來搭建相應(yīng)的征信平臺(tái)。而我國目前市場(chǎng)上所存在的各類電商平臺(tái)，諸如阿里旗下平臺(tái)、京東金融平臺(tái)等，其內(nèi)嵌的網(wǎng)絡(luò)征信系統(tǒng)均有局限性，是以自身的平臺(tái)用戶為信用數(shù)據(jù)追蹤對(duì)象，從而組建信用評(píng)級(jí)體系。其本質(zhì)上也一定程度利用了非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)收集方法，只是數(shù)據(jù)收集、挖掘的覆蓋面有待拓寬。

為了解決因數(shù)據(jù)覆蓋面不足而帶來的消費(fèi)者信用信息數(shù)據(jù)挖掘不足問題，各類相關(guān)企業(yè)間應(yīng)形成思想共識(shí)，并推動(dòng)數(shù)據(jù)集成共享的進(jìn)程，以助力于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸信用體系的建立。

(二)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)用戶征信的隱私保護(hù)

在資產(chǎn)證券化情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的推出要依托于大數(shù)據(jù)技術(shù)，將相關(guān)技術(shù)下的信息采集以及征信評(píng)級(jí)活動(dòng)作為前提，支持其作出判斷。其中，信息采集也要基于信息的精準(zhǔn)識(shí)別來進(jìn)行，主要是識(shí)別出所采集個(gè)人信息的主體，究竟有怎樣的消費(fèi)行為習(xí)慣、信用狀況究竟良好與否等。這樣，就能夠有選擇地進(jìn)行采集，而不使信息采集過度。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)主體的個(gè)人消費(fèi)、信用等信息屬于其私有“財(cái)產(chǎn)”，不應(yīng)在非知情情況下被任意利用。所以，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)要在實(shí)施個(gè)人信息采集前，做好與個(gè)人的信息溝通，通過網(wǎng)絡(luò)文件告知的形式征得主體本人的同意；而與該情況相對(duì)應(yīng)的，相關(guān)機(jī)構(gòu)也要建立告知個(gè)人不良信息記錄的制度，使個(gè)人充分享受知情權(quán)。其間，相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的使用規(guī)則應(yīng)得到切合實(shí)際要求的嚴(yán)格的梳理，對(duì)不適用的規(guī)則條款進(jìn)行改正或刪除；要在規(guī)則中重點(diǎn)突出數(shù)據(jù)安全問題，引導(dǎo)消費(fèi)者個(gè)人強(qiáng)化信息數(shù)據(jù)安全防范意識(shí)，并配合相關(guān)機(jī)構(gòu)或網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的安全機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)用戶征信信息的隱私保護(hù)。

我國目前還仍舊缺乏關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)征信數(shù)據(jù)保護(hù)的規(guī)范化規(guī)定，相應(yīng)的數(shù)據(jù)信息保護(hù)體系未得到建立。這對(duì)互聯(lián)網(wǎng)用戶的隱私產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)性的威脅。因此，我國未來需要相應(yīng)法制體系的完善，以及行業(yè)管理體系的完善（包括互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸信用體系的建立），來助力用戶隱私保護(hù)的實(shí)現(xiàn)。

(三)進(jìn)行正確的消費(fèi)信貸觀引導(dǎo)

大數(shù)據(jù)下的資產(chǎn)證券化本身是理性而客觀的發(fā)展趨勢(shì)，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到特定時(shí)期的必然現(xiàn)象。然而，資產(chǎn)證券化之下，消費(fèi)信貸變得司空見慣，加上新時(shí)代多元化的價(jià)值觀引導(dǎo)，容易讓一部分人陷入主觀化的消費(fèi)信貸誤區(qū)，導(dǎo)致超前消費(fèi)，無法承擔(dān)所引發(fā)的信用崩塌后果。因此，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸信用體系建設(shè)中，不能忽略對(duì)人的消費(fèi)信貸觀的正向引導(dǎo)，使其在思考成熟的前提下作出進(jìn)行消費(fèi)信貸的決策。

在利益驅(qū)使下，當(dāng)下的很多消費(fèi)信貸平臺(tái)就存在有目的性地引導(dǎo)人的價(jià)值觀的問題，其中不乏一些反面案例。例如，某信貸平臺(tái)推出廣告內(nèi)容是，一家人的日子再精打細(xì)算、再困難，其女兒的生日也要過得像模像樣。盡管廣告本身并沒有大肆宣揚(yáng)讓普通工薪家庭過度開支，僅僅是為了孩子的儀式感，但是卻容易讓接收廣告信息的人過度解讀：精打細(xì)算的日子，還要讓人們?yōu)榱诉^生日而借錢，如果沒有能力償還怎么辦，征信受影響？即便平臺(tái)是想告訴人們，當(dāng)你臨時(shí)有急用的時(shí)候，可以找平臺(tái)借貸，但也難以完全撇清其對(duì)人的消費(fèi)信貸觀的隱蔽性引導(dǎo)。可見，消費(fèi)信貸觀正確與否，會(huì)直接影響人的下一步信用行為。因此，全社會(huì)以及相應(yīng)的信貸平臺(tái)主體方，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起正確消費(fèi)信貸觀引導(dǎo)的責(zé)任，注意策略與方法，不能讓不當(dāng)引導(dǎo)占據(jù)上風(fēng)。例如，在推出消費(fèi)信貸產(chǎn)品以及發(fā)布宣傳時(shí)，平臺(tái)方應(yīng)當(dāng)以顯眼的、簡(jiǎn)明易懂的方式，讓個(gè)人明白其中的利弊，引導(dǎo)其合理信貸。如同香煙產(chǎn)品供應(yīng)中，要在包裝上明確標(biāo)識(shí)“吸煙有害健康”一樣，讓個(gè)人懂得，消費(fèi)信貸雖好，但是卻是雙刃劍，對(duì)普通人的良好征信記錄保持，有一定的挑戰(zhàn)。而普通個(gè)人，一方面要豐富自身的金融知識(shí)，逐漸獲得理性思考的能力，控制自身的跟風(fēng)欲望、趨利心理，客觀看待新事物，不做失信之事，尤其在金融領(lǐng)域，保持好自身的信用記錄。當(dāng)優(yōu)惠的消費(fèi)信貸產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，個(gè)人要充分知悉其中的信用風(fēng)險(xiǎn)，并懂得合理衡量自身的償還能力，繼而才能作出決定。另一方面，個(gè)人也要形成量入為出、健康的消費(fèi)習(xí)慣。這除了依靠個(gè)人的自覺性，也可以依靠社會(huì)引導(dǎo)力量。為了促使人們養(yǎng)成理性消費(fèi)、計(jì)劃性消費(fèi)的習(xí)慣，各類互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)、金融平臺(tái)，可以推出引導(dǎo)性服務(wù)內(nèi)容，例如，推出“月消費(fèi)分析報(bào)告”、“健康消費(fèi)對(duì)照表”等功能，幫助個(gè)人在潛意識(shí)中形成對(duì)消費(fèi)的規(guī)劃意識(shí)，讓他們清楚地知道，哪些消費(fèi)是必要性消費(fèi)，哪些消費(fèi)是非必要性消費(fèi)，以及應(yīng)用消費(fèi)信貸對(duì)自己的幫助究竟有多大，等等。由此，個(gè)人消費(fèi)就更容易歸于理性。

五、結(jié)語

綜上所述，新時(shí)代、新技術(shù)促動(dòng)下，資產(chǎn)證券化的發(fā)展勢(shì)頭會(huì)更加猛烈。市場(chǎng)以及相關(guān)行業(yè)無需回避這種新的金融發(fā)展形勢(shì)，要在客觀認(rèn)可的前提下，厘清其帶來的各種借貸結(jié)構(gòu)上的變化，以及清晰把握和合理控制相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，繼而有條不紊地推動(dòng)相應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)信用體系的建立、調(diào)整，以及健全。