新業(yè)務(wù)帶來(lái)估值提升空間

苗中杰

2022年上半年歐林生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.33億元，較上年同期增長(zhǎng)37.6%;凈利潤(rùn)3104.24萬(wàn)元，同比下降26.71%，公司為何增收不增利？

歐林生物已上市銷售的產(chǎn)品有三種，分別為吸附破傷風(fēng)疫苗、Hib結(jié)合疫苗和AC結(jié)合疫苗。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，主要系公司吸附破傷風(fēng)疫苗、Hib結(jié)合疫苗銷售收入的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)下滑主要系研發(fā)費(fèi)用增加883.57萬(wàn)元，管理費(fèi)用增加831.92萬(wàn)元，銷售費(fèi)用增加3675.27萬(wàn)元。除已上市的三種疫苗，歐林生物值得一提的還有目前處于III期臨床的重組金葡菌疫苗。

“超級(jí)細(xì)菌”學(xué)術(shù)上稱為“多重耐藥性細(xì)菌”，以耐甲氧西林金黃色葡萄球菌、銅綠假單胞菌、耐多藥肺炎鏈球菌等為代表，其中耐甲氧西林金黃色葡萄球菌因其傳播途徑廣泛、易暴發(fā)流行、致病性強(qiáng)，且呈多重耐藥性而成為臨床上治療的難點(diǎn)，耐甲氧西林金黃色葡萄球菌感染與乙肝、艾滋病并列為世界范圍內(nèi)三大最難解決的感染性疾患。2017年世界衛(wèi)生組織將金黃色葡萄球菌確定為對(duì)人類構(gòu)成致命威脅的“超級(jí)細(xì)菌”之一，呼吁各國(guó)出臺(tái)政策“高度優(yōu)先”開(kāi)展新藥研發(fā)。歐林生物與陸軍軍醫(yī)大學(xué)于2011年開(kāi)始合作研發(fā)重組金葡菌疫苗，并于2017年7月啟動(dòng)了臨床試驗(yàn)，目前該疫苗已獲得19項(xiàng)發(fā)明專利，其中中國(guó)發(fā)明專利17項(xiàng)、美國(guó)專利1項(xiàng)、歐洲專利1項(xiàng)，公司與陸軍軍醫(yī)大學(xué)共同擁有該疫苗的完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

目前，國(guó)際上各大生物醫(yī)藥公司正在加緊開(kāi)展針對(duì)重組金葡菌疫苗研究，已有多個(gè)“超級(jí)細(xì)菌”疫苗進(jìn)入了臨床研究。其中包括默沙東、輝瑞、諾華、葛蘭素史克等生物醫(yī)藥公司9個(gè)金葡菌疫苗分別開(kāi)展I、II、III期臨床研究，但尚無(wú)成功批準(zhǔn)上市的金葡菌疫苗。歐林生物的重組金葡菌疫苗臨床III期啟動(dòng)會(huì)已于2022年6月順利召開(kāi)，雖然目前全球范圍內(nèi)，尚未有重組金葡菌疫苗取得臨床試驗(yàn)成功并上市，且歐林生物預(yù)計(jì)重組金葡菌疫苗III期臨床試驗(yàn)研發(fā)成本高達(dá)約5億元左右，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高，若該產(chǎn)品研發(fā)失敗則不能為公司帶來(lái)收益，但該疫苗若能夠研發(fā)成功將會(huì)大幅提升公司的估值。

主營(yíng)高性能混合液晶材料的八億時(shí)空今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.20億元，同比增長(zhǎng)22.71%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)23.61%，而同樣主營(yíng)高性能混合液晶材料的飛凱材料預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%～60%。兩家公司業(yè)績(jī)雙雙穩(wěn)定增長(zhǎng)，說(shuō)明該行業(yè)景氣度尚可，但目前八億時(shí)空和飛凱材料的估值并不高，是何原因？

報(bào)告期內(nèi)，在地緣沖突、疫情反復(fù)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)下滑、庫(kù)存高企等多重因素影響下，全球面板行業(yè)整體景氣度呈現(xiàn)下行的態(tài)勢(shì)，而在全球LCD電視面板平均尺寸首次出現(xiàn)衰退的同時(shí)，其競(jìng)品MiniLED商業(yè)化持續(xù)落地，價(jià)格不斷下降，行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)。2022上半年，已有超過(guò)40款MiniLED顯示器和電視新品發(fā)布，且上半年發(fā)布的MiniLED顯示器新品價(jià)格由之前的萬(wàn)元以上落在了萬(wàn)元以內(nèi)。伴隨著成本和價(jià)格的不斷下降，雖然MiniLED技術(shù)仍在發(fā)展階段，但MiniLED顯示器和電視產(chǎn)品已進(jìn)入發(fā)展快車道已是不爭(zhēng)的事實(shí)。2022年MiniLED背光顯示器的年成長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將超過(guò)80%，其中MiniLED背光電視的年增率預(yù)計(jì)將超過(guò)100%。

基于對(duì)LCD電視面板需求量增長(zhǎng)放緩，未來(lái)將趨于平穩(wěn)的判斷，八億時(shí)空和飛凱材料的估值偏低尚在情理之中。但需要了解的是，液晶材料屬于技術(shù)高度密集型行業(yè)，高性能混合液晶材料的核心技術(shù)和專利長(zhǎng)期被德國(guó)、日本等外資企業(yè)壟斷。目前全球TFT液晶材料市場(chǎng)基本上由德國(guó)的MERCK和日本的JNC、DIC三家壟斷，而目前中國(guó)大陸已經(jīng)成為全球新型顯示產(chǎn)能和出貨量最大的地區(qū)，近幾年中國(guó)顯示材料逐漸實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化突破，在指標(biāo)和性能方面逐步向國(guó)際企業(yè)靠攏，依靠性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，逐漸取得客戶的認(rèn)可。隨著高性能混合液晶材料國(guó)產(chǎn)化率的不斷提升，八億時(shí)空和飛凱材料等國(guó)內(nèi)公司產(chǎn)品伴隨國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程仍有一定的成長(zhǎng)空間。

而除高性能混合液晶材料外，八億時(shí)空目前正在投資建設(shè)上海光刻膠和聚酰亞胺材料研發(fā)項(xiàng)目、浙江上虞電子和新能源材料產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目以及河北八億藥業(yè)高級(jí)醫(yī)藥中間體及原料藥項(xiàng)目。與八億時(shí)空如出一轍，飛凱材料目前已將核心業(yè)務(wù)范圍逐步拓展至集成電路制造、屏幕顯示和醫(yī)藥中間體領(lǐng)域。在原有高性能混合液晶材料保持穩(wěn)定的情況下，隨著八億時(shí)空和飛凱材料業(yè)務(wù)的拓展，其估值也將會(huì)得到提升。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）