數(shù)字金融發(fā)展如何影響制造業(yè)碳強度?

王 軍，王 杰，王葉薇

（1. 中國石油大學（華東）經(jīng)濟管理學院，山東青島 266580；2. 山東大學政治學與公共管理學院，山東青島 266237）

制造業(yè)作為中國能源消費和碳排放的重要部門，在踐行節(jié)能生產(chǎn)標準和落實碳減排目標的過程中長期扮演關鍵角色。然而，單一的末端治理模式已經(jīng)難以滿足制造業(yè)部門節(jié)能減排和綠色增長協(xié)同推進的需求，而以數(shù)字技術為支撐、與傳統(tǒng)金融產(chǎn)業(yè)相融合同時更具精準匹配效率的數(shù)字金融無疑為制造業(yè)部門的減排選擇提供了“新答案”。數(shù)字金融被定義為傳統(tǒng)金融業(yè)務與互聯(lián)網(wǎng)技術的融合業(yè)態(tài)［1］，涵蓋電子支付、線上投融資等業(yè)務。盡管數(shù)字金融在一定程度上對傳統(tǒng)金融服務造成沖擊，但卻能夠基于融資的低門檻性、金融服務的普惠性、服務范圍的通達性和移動支付的便捷性等對制造業(yè)等實體經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生諸多積極影響［2-3］。基于數(shù)字金融與制造業(yè)發(fā)展的內(nèi)在關聯(lián)，可以推斷數(shù)字金融勢必會對制造業(yè)生產(chǎn)活動中的碳排放產(chǎn)生深刻影響，因此構(gòu)建以數(shù)字金融為支撐的制造業(yè)低碳發(fā)展模式具有重要的現(xiàn)實意義?；诖?，文章嘗試將數(shù)字金融與碳排放納入統(tǒng)一的分析框架，從制造業(yè)企業(yè)層面評估數(shù)字金融發(fā)展的減排效應，并就其內(nèi)在機制進行考察。

1 文獻梳理

碳減排往往受到技術效率和生產(chǎn)規(guī)模等多重因素的共同影響，作為經(jīng)濟增長的重要支撐，金融發(fā)展對環(huán)境污染的影響同樣不容忽視。既有研究針對傳統(tǒng)金融發(fā)展對碳減排的影響予以充分的討論，如Tamazia 等［4］、陶文依美［5］和朱歡［6］分別從融資成本、金融規(guī)模和金融政策等方面對傳統(tǒng)金融發(fā)展的減排效應進行討論，結(jié)果普遍支持“傳統(tǒng)金融發(fā)展對于碳減排具有非線性影響”這一基本論斷。然而既有研究普遍關注傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)展的減排效應，卻忽略了以數(shù)字技術為支撐、以數(shù)字支付為核心的數(shù)字金融發(fā)展是否同樣可能影響碳減排。作為傳統(tǒng)金融業(yè)與數(shù)字技術相融合的新型服務業(yè)態(tài)，數(shù)字金融能夠顯著拓展金融服務的覆蓋范圍從而發(fā)揮其普惠效應［7-8］，同時依托數(shù)字技術和互聯(lián)網(wǎng)平臺能夠有效提升金融資源匹配的精準性和高效性［9］，使得金融服務能夠兼具公平與效率雙重屬性，進而對高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生積極影響，如張勛等［10］研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展能夠通過激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)促進經(jīng)濟包容性增長。

通過對既有文獻的歸納總結(jié)，數(shù)字金融作用于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的基本路徑主要包括：其一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑。金融服務的普惠性有助于金融資源配置的不斷優(yōu)化，進而能夠促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級［11］，如唐文進等［12］基于城市層面面板數(shù)據(jù)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有長期顯著的促進效應。其二，技術創(chuàng)新路徑。高質(zhì)量發(fā)展的過程即是由要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變的過程，而創(chuàng)新型驅(qū)動則離不開金融服務數(shù)字化模式的有效支撐［13］，如唐松等［14］研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新存在“結(jié)構(gòu)性”驅(qū)動效果，且這一技術創(chuàng)新效應在長期內(nèi)保持穩(wěn)健。其三，資金要素配置路徑。數(shù)字金融以金融科技為內(nèi)涵，能夠發(fā)揮對資金等要素積極的引流作用，提高金融業(yè)服務傳統(tǒng)經(jīng)濟的能力，如李楊等［16］提出數(shù)字化技術的應用拓展了企業(yè)的融資渠道，通過非銀行信用中介促進了資本積累和資本利用效率提升。然而，也有學者指出數(shù)字金融對于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的影響并不能簡單地一概而論，如黃玉沛［17］指出數(shù)字金融對經(jīng)濟發(fā)展的影響存在諸多前置條件，經(jīng)濟變量和制度變量的不同均會導致數(shù)字金融對高質(zhì)量發(fā)展的差異化影響。此外，以數(shù)字金融為基礎的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對于實體經(jīng)濟增長具有一定的擠出效應，數(shù)字金融對于實體經(jīng)濟的沖擊是影響中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要阻礙［18-19］，因此這可能造成數(shù)字金融發(fā)展的減排效應呈現(xiàn)波動性的非線性特征。

現(xiàn)階段，從環(huán)境領域考察數(shù)字金融的影響的文獻相對匱乏。同時，數(shù)字金融發(fā)展作用于碳減排的具體路徑尚有待明晰。文章嘗試在已有的研究基礎上進行如下拓展：一方面，基于拓展的內(nèi)生增長Romer 模型構(gòu)建數(shù)字金融影響碳排放的理論模型，為數(shù)字金融與碳減排的相關性分析提供數(shù)理支撐。另一方面，從“規(guī)模效應”和“技術效應”雙重維度揭示數(shù)字金融影響制造業(yè)碳排放的內(nèi)在機制，并基于融資約束緩解和綠色創(chuàng)新進行路徑分析，從而拓展制造業(yè)減排的可行性路徑選擇。

2 理論分析

基于包含知識產(chǎn)出的內(nèi)生增長Romer 模型，文章將數(shù)字金融和碳排放變量納入其中，繼而理論剖析數(shù)字金融發(fā)展的減排效應。文章假定最終生產(chǎn)部門處于完全競爭狀態(tài)，其生產(chǎn)函數(shù)可以表示為：

其中：Y表示最終生產(chǎn)部門產(chǎn)出；LY表示勞動力投入，α表示勞動力要素對應的產(chǎn)出貢獻度；x(i)表示介于［0，A］區(qū)間內(nèi)的中間產(chǎn)品投入。利潤最大化目標下最終生產(chǎn)部門的生產(chǎn)函數(shù)可以表示為：

其中：ω表示勞動力平均工資水平；p(i)則代表最終生產(chǎn)部門所購買中間產(chǎn)品的價格。

同時，假定中間廠商處于壟斷競爭狀態(tài)，考慮到Romer模型中中間廠商維系生產(chǎn)主要依靠資本投入，因此假定成本函數(shù)中僅包含利率為r的資本使用成本，其利潤最大化目標下的生產(chǎn)函數(shù)為：

基于上述方程構(gòu)建拉格朗日乘子式，可以得到如下所示的社會平均工資水平ω、中間產(chǎn)品價格p(i)、中間產(chǎn)品使用量x(i)以及中間生產(chǎn)部門的壟斷利潤π表達式：

內(nèi)生增長模型中技術進步主要源于研發(fā)部門的研發(fā)人員數(shù)量LA和前期技術儲備A，而包括科研人員工資支出、技術產(chǎn)品推廣等在內(nèi)的科研投入均需要數(shù)字金融發(fā)展所提供的資金支持，由此可以構(gòu)建生產(chǎn)部門技術研發(fā)創(chuàng)新的預算約束條件：

其中：ΔA（ΔA=δLA A）表示技術進步程度；WLA生產(chǎn)部門的科研人員工資支出，CAΔA則表示技術推廣成本，等式右側(cè)的p(A)ΔA表示技術研發(fā)所能夠創(chuàng)造的市場價值，而θ則表示數(shù)字金融發(fā)展參數(shù)。數(shù)字金融發(fā)展依托其普惠性特征能夠有效降低研發(fā)部門的融資門檻，有助于克服以往受制于研發(fā)周期長、投資風險大所帶來的融資難問題。

進一步地，將碳排放變量C和可能影響碳排放的控制變量集X納入生產(chǎn)函數(shù)，則可以構(gòu)建碳排放表達式：

其中：g(θ)表示數(shù)字金融驅(qū)動下的經(jīng)濟增長率；ω1和-ω2刻畫了產(chǎn)出活動和技術進步對碳排放的貢獻度，且在穩(wěn)態(tài)路徑下ω1-ω2= 1。那么，以單位產(chǎn)出碳排放水平所表征的碳強度cc可以表示為：

與此同時，居民消費的最大效用函數(shù)可以表示為：

上式中C表示居民消費支出，ρ則代表居民消費期望參數(shù)。最優(yōu)消費水平可以表示為：

根據(jù)內(nèi)生增長理論，均衡路徑下最終生產(chǎn)部門的產(chǎn)出Y、家庭部門的居民消費C和中間廠商的技術水平A的增長率均為g?？紤]到資本市場的出清特征和中間產(chǎn)品的供需對稱性，資本存量K可以表示為：

基于穩(wěn)態(tài)下的工資和利潤水平、技術和消費增長率以及技術研發(fā)投入的預算約束條件，碳強度的表達式可以被改寫為：

基于上述碳強度表達式對經(jīng)濟增長求一階導可以得到經(jīng)濟增長的邊際碳強度效應，而利用鏈式求導法可以進一步評估數(shù)字金融發(fā)展的邊際減排效應。其中，經(jīng)濟增長的邊際減排效應可以表示為：

α值依據(jù)卡爾多事實分析約為2/3，即數(shù)字金融發(fā)展與經(jīng)濟增長存在正相關性。相較于傳統(tǒng)的金融服務業(yè)，數(shù)字金融的金融服務能力和服務范圍的不斷拓展，數(shù)字金融有助于傳統(tǒng)實體經(jīng)濟和數(shù)字經(jīng)濟的深度融合，從而形成對制造業(yè)經(jīng)濟增長的“激勵”影響，由此推斷數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)經(jīng)濟增長的邊際影響呈現(xiàn)顯著的促增效應。綜合分析數(shù)字金融對經(jīng)濟增長的正向影響和經(jīng)濟增長對碳強度的影響，文章提出數(shù)字金融對制造業(yè)碳強度具有非線性影響且這一非線性影響來源于兩種效應：其一，數(shù)字金融能夠通過緩解融資約束等促進制造業(yè)部門經(jīng)濟增長，基于擴張的“規(guī)模效應”提升碳強度。其二，數(shù)字金融發(fā)展有助于驅(qū)動數(shù)字化轉(zhuǎn)型和綠色技術的創(chuàng)新研發(fā)，通過“技術效應”降低碳強度。據(jù)此，可以提出文章的基本理論假說：

假說：數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)碳強度的影響具有非線性特征，其減排效應取決于“技術效應”和“規(guī)模效應”的綜合作用。

3 研究設計

3.1 計量模型設定

基于前述數(shù)字金融影響碳強度的機制分析，文章從企業(yè)層面檢驗數(shù)字金融發(fā)展對于制造業(yè)碳強度的影響，其基準模型如下：

其中：i、j、r和t分別表示制造業(yè)上市企業(yè)、行業(yè)、城市和年份；ccijt表示被解釋變量制造業(yè)企業(yè)碳強度；digitalrt表示數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)。考慮到文章假說中提出數(shù)字金融發(fā)展與碳強度之間存在非線性關系，因此文章將其二次項同時引入基準模型；εijrt表示隨機擾動項，δr×time和ωj×time分別用于控制地區(qū)和行業(yè)的時間趨勢效應，γt和σi則分別表示時間固定效應和企業(yè)固定效應。同時，文章對其他可能影響制造業(yè)企業(yè)碳強度的經(jīng)濟特征變量X予以控制，包括企業(yè)年齡、企業(yè)性質(zhì)和資本密度等。

3.2 變量說明與矩陣設計

3.2.1 被解釋變量：碳排放強度（cc）

由于上市公司層面的碳排放數(shù)據(jù)難以直接獲取，文章參考鞠偉［20］的做法，利用上市公司社會責任報告披露的能源消耗數(shù)據(jù)對其碳排放總量進行估計。其中涉及的資源消耗指標包括能源（折算為標準煤）、汽油、柴油、天然氣、管道煤氣、外購電力和外購熱力等，文章基于《綜合能耗計算通則》（GB/T 2589-2008）、《省級溫室氣體清單編制指南》等所公布的碳排放系數(shù)進行碳排放總量估算，進而利用企業(yè)綜合碳排放量與全年營業(yè)額的比值來測度企業(yè)碳排放強度。

3.2.2 核心解釋變量：數(shù)字金融發(fā)展（digital）

文章主要采用北京大學數(shù)字金融研究中心的中國數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)對數(shù)字金融發(fā)展予以表征，該指數(shù)從覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務程度維度對數(shù)字金融發(fā)展水平予以衡量。其中，覆蓋廣度主要包括互聯(lián)網(wǎng)支付賬號等電子賬戶，使用深度主要衡量支付業(yè)務、貨幣基金業(yè)務、信貸業(yè)務、保險業(yè)務、投資業(yè)務和信用業(yè)務的應用情況，而數(shù)字服務支持則主要考察金融服務使用的成本和便捷性。該指數(shù)以螞蟻金服的交易賬戶大數(shù)據(jù)為基礎，具有較強的可靠性。

3.2.3 路徑變量

（1）融資約束指數(shù)（KZ）。產(chǎn)能規(guī)模擴張需要以企業(yè)融資為基礎，因此文章利用融資約束指數(shù)刻畫數(shù)字金融發(fā)展的“規(guī)模效應”。企業(yè)融資約束能夠基于多維度的財務指標進行反映，涵蓋經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金持有量和負債程度等指標的KZ 指數(shù)被廣泛用于評估企業(yè)融資約束。文章參考魏志華等［21］的做法，依次構(gòu)建資產(chǎn)負債率（K4）和托賓Q比率（K5）等指標，如果上述指標小于中位數(shù)，則取值為1，否則取值為0，進而基于KZ=K1+K2+K3+K4+K5可以計算出融資約束KZ指數(shù)。

（2）綠色創(chuàng)新（gtech）。技術創(chuàng)新具體表現(xiàn)為企業(yè)專利數(shù)量的增加，因此文章利用專利數(shù)量對企業(yè)創(chuàng)新水平予以刻畫。相較于實用新型與外觀設計專利，發(fā)明專利申請往往更能凸顯創(chuàng)新質(zhì)量［22］，而與存在1～3 年授權周期的專利授權量相比，專利申請量對于技術創(chuàng)新成果的刻畫更具即時性和直觀性。與此同時，技術進步的偏向性對于能源消費和碳排放的影響具有顯著差異，生產(chǎn)導向型技術進步在提高生產(chǎn)效率的同時容易誘發(fā)“能源回彈”等問題，而綠色偏向性技術進步則有助于促進碳減排。齊紹洲等［23］和王林輝等［24］的研究指出，綠色專利占比能夠比綠色專利總量更好地反映綠色進步水平，因此文章選用企業(yè)綠色專利數(shù)量占當年所有專利申請的比值對綠色偏向性技術進步予以表征。

3.2.4 控制變量

為盡可能排除其他因素的影響，文章引入一組企業(yè)層面的控制變量：企業(yè)年齡（AGE）采用2019 年與企業(yè)成立年份的差值來表示；企業(yè)所有制（ATTR）采用0-1 虛擬變量來表示，即國有企業(yè)為1，非國有企業(yè)為0；凈資產(chǎn)回報率（ROE）采用公司稅后利潤與凈資產(chǎn)之比來表示；資產(chǎn)負債率（LVE）采用負債合計與有形資產(chǎn)的比值來表示；營業(yè)收入增長率（REVE）采用當期營業(yè)收入與上一期營業(yè)收入的比值來表示；股權集中度（CR）采用最大股東控股比例來表示；資本密度（CAID）采用固定資產(chǎn)與企業(yè)員工數(shù)量的比值來表示。同時，文章還控制了地區(qū)層面的經(jīng)濟發(fā)展水平（PGDP，人均GDP）和傳統(tǒng)金融發(fā)展水平（FINA，城市年末金融機構(gòu)貸款余額與GDP 比值）等，對傳統(tǒng)金融服務予以控制，有助于厘清數(shù)字金融發(fā)展的影響。

3.3 內(nèi)生性識別

數(shù)字金融發(fā)展與制造業(yè)碳強度之間存在可能的雙向因果關系，一方面，數(shù)字金融發(fā)展作為經(jīng)濟增長的重要支撐，能夠通過緩解融資約束等完善資金供給和促進產(chǎn)能擴張，進而對制造業(yè)部門碳排放產(chǎn)生影響。另一方面，制造業(yè)部門的自身控排減排需要以清潔型技術研發(fā)為基礎，技術研發(fā)的資金需求無疑會倒逼制造業(yè)企業(yè)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型并深化數(shù)字金融應用。盡管前文分析在一定程度上克服了潛在的內(nèi)生性問題，但所選取的變量并非針對數(shù)字金融發(fā)展的專門的工具變量，因此文章參考張勛等［25］的做法，采用企業(yè)所在地到杭州的球面距離（DIST1）和企業(yè)所在地到省會的球面距離（DIST2）等地理數(shù)據(jù)作為數(shù)字金融的工具變量。一方面，以支付寶為代表的數(shù)字金融的發(fā)展起源于杭州，因此杭州的數(shù)字金融發(fā)展處于領先位置，可以預期，在地理上距離杭州越近，數(shù)字金融的發(fā)展程度應越好。另一方面，地理距離作為典型的自然地理特征與經(jīng)濟社會因素并不存在緊密關聯(lián)，從而同樣能夠滿足相關性和排他性假設。同樣地，省會城市作為一個省份的經(jīng)濟中心，往往也是數(shù)字金融發(fā)展中心，因此距離省會城市較近的城市，其數(shù)字金融發(fā)展水平一般也較高。文章利用地理信息系統(tǒng)（GIS）計算得到各企業(yè)到杭州的球面距離以及到所在地區(qū)省會城市的距離。為將上述工具變量應用于平衡面板數(shù)據(jù)，文章依次構(gòu)造各企業(yè)到杭州的球面距離、各企業(yè)到省會城市的球面距離分別與全國（本地除外）數(shù)字普惠金融指數(shù)平均值的交互項作為時序工具變量。

3.4 數(shù)據(jù)來源

通過匹配城市數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)與中國A 股制造業(yè)上市公司，建立研究周期為2011—2019 年的非平衡面板數(shù)據(jù)集，覆蓋醫(yī)藥制造、汽車制造和機械制造等制造業(yè)細分行業(yè)。其中企業(yè)相關各類財務數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫，企業(yè)專利數(shù)據(jù)來源于CNRDS 數(shù)據(jù)庫，企業(yè)綠色技術專利數(shù)據(jù)來源于國家專利數(shù)據(jù)庫，能耗數(shù)據(jù)主要來源于《企業(yè)社會責任報告》和年報資料等。為了克服異常值的影響，文章同時對連續(xù)變量1%以下和99%以上的分位數(shù)進行了縮尾處理。相關變量的描述性統(tǒng)計見表1。

表1 相關變量描述性統(tǒng)計

4 實證結(jié)果分析及討論

4.1 基準回歸分析

基準回歸分析結(jié)果見表2，文章同時報告了采用OLS、固定效應（FE）和兩階段最小二乘法（2SLS）的估計結(jié)果。OLS 和固定效應（FE）回歸的結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展的一次項和二次項均至少在10%的顯著性水平下通過檢驗，且分別為正值和負值，即數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)碳強度具有“先促增、后抑制”的非線性影響。分析其可能的原因，初期階段數(shù)字金融發(fā)展能夠基于其普惠性特征緩解制造業(yè)企業(yè)融資約束，數(shù)字經(jīng)濟與制造業(yè)等實體經(jīng)濟的融合發(fā)展進一步促進了數(shù)字金融在制造業(yè)部門深度應用，這無疑會助推制造業(yè)企業(yè)投資規(guī)模擴張和能耗總量增加，從而基于擴張的“規(guī)模效應”提升制造業(yè)碳強度。成熟階段數(shù)字金融發(fā)展能夠為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供充分的資金支持，使得“技術效應”所形成的減排效應超過擴張的“規(guī)模效應”對碳強度的提升效應，最終有助于制造業(yè)減排。由此文章所提出的假說，即數(shù)字金融發(fā)展與制造業(yè)企業(yè)碳強度存在非線性關聯(lián)部分得證。

表2 數(shù)字金融發(fā)展影響制造業(yè)碳強度的估計結(jié)果

與此同時，在識別可能的內(nèi)生性問題后，2SLS第一階段回歸結(jié)果顯示，各企業(yè)到杭州的球面距離、各企業(yè)到省會城市的球面距離與數(shù)字金融發(fā)展呈現(xiàn)顯著的負相關性，這與經(jīng)驗預期基本一致，證明文章所選取的工具變量均與數(shù)字金融發(fā)展存在密切關聯(lián)。第二階段的估計結(jié)果則表明，數(shù)字金融發(fā)展與制造業(yè)企業(yè)碳強度依然呈現(xiàn)典型的非線性關系，這意味著克服內(nèi)生性問題后數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)碳強度的影響依然保持穩(wěn)健。

4.2 穩(wěn)健性檢驗

上述研究結(jié)果表明數(shù)字金融發(fā)展對于制造業(yè)碳強度具有顯著的非線性影響，為了驗證這一結(jié)果的可靠性，文章基于覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務程度進行分維度考察，估計結(jié)果見表3。利用數(shù)字金融發(fā)展的子指標進行穩(wěn)健性檢驗，既能夠?qū)η笆鼋Y(jié)果予以論證，同時還可以識別數(shù)字金融發(fā)展的不同維度對制造業(yè)減排的差異化影響。結(jié)果顯示，無論是數(shù)字金融覆蓋廣度還是數(shù)字金融使用深度，其對制造業(yè)企業(yè)碳強度的影響均保持一致。與之不同，數(shù)字金融的服務程度對于制造業(yè)企業(yè)碳強度的影響并不顯著，由此證明，數(shù)字金融發(fā)展對于制造業(yè)企業(yè)碳強度的非線性影響主要來源于數(shù)字金融的覆蓋廣度和使用深度。不難理解，數(shù)字金融的深化應用與推廣使得制造業(yè)發(fā)展對于數(shù)字金融的依賴程度加深，其減排效應隨之凸顯，而數(shù)字金融服務的便捷化等則主要作用于居民個體，制造業(yè)企業(yè)受之影響相對較弱。進一步地，考慮到文章所采用的上市公司碳強度數(shù)據(jù)來源于上市公司社會責任報告。實際上，上市公司披露能耗數(shù)據(jù)在整個樣本期內(nèi)并非強制，這可能導致潛在的樣本選擇問題，因此文章基于Keckman 選擇模型并選用兩階段估計法對是否存在樣本選擇問題進行檢驗。Wald chi2結(jié)果顯示總體模型較為顯著，同時逆米爾斯比λ 未能通過顯著性檢驗，潛在的樣本選擇偏差問題基本可以排除，進一步確保了結(jié)果的可靠性。

表3 穩(wěn)健性分析結(jié)果

4.3 異質(zhì)性分析

前文研究表明，數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)碳減排具有典型的非線性影響，考慮到地區(qū)發(fā)展和企業(yè)自身屬性的有所不同，那么這種非線性影響在企業(yè)層面和地區(qū)層面是否存在異質(zhì)性特征？本部分致力于回答上述問題。企業(yè)層面數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)碳強度的差異化影響分析結(jié)果見表4。

表4 企業(yè)層面的異質(zhì)性分析

（1）企業(yè)年齡維度。企業(yè)成長的動態(tài)軌跡往往包括發(fā)展、成長、成熟和衰退等階段，而企業(yè)年齡則是反映企業(yè)成長所處階段的主要指標，企業(yè)年齡的不同往往意味著企業(yè)發(fā)展活力、創(chuàng)新水平以及抗風險能力等諸多方面的差異。具體地，文章以企業(yè)創(chuàng)立至今的時間來衡量企業(yè)年齡，并將位于前50%的企業(yè)定義為年輕企業(yè)。結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展對于年輕企業(yè)碳強度具有“先促增、后抑制”的非線性影響，而對于成熟企業(yè)碳強度的影響則表現(xiàn)為單調(diào)的促增效應，表明數(shù)字金融發(fā)展在現(xiàn)階段尚難以在成熟企業(yè)中形成長效的減排效應。與此同時，對比數(shù)字金融發(fā)展對二者的影響強度，可以發(fā)現(xiàn)年輕企業(yè)碳強度受數(shù)字金融發(fā)展的影響程度更深。究其原因，相較于成熟企業(yè)，年輕企業(yè)對于數(shù)字金融服務等互聯(lián)網(wǎng)科技應用的接受程度更高，管理思維往往更加開放和超前，而成熟企業(yè)經(jīng)營模式則相對保守，數(shù)字金融服務在其內(nèi)部的應用亦有所滯后。

（2）企業(yè)所有制維度。企業(yè)所有制的不同使得企業(yè)發(fā)展過程中所面臨的融資約束、政策條件等有所差異，比如相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)的融資門檻普遍較低，因此數(shù)字金融在不同所有制企業(yè)中的應用前景可能有所差異。結(jié)果表明，不同于非國有企業(yè)碳強度受到數(shù)字金融發(fā)展“先促增、后抑制”的非線性影響，國有企業(yè)碳強度與數(shù)字金融發(fā)展呈單調(diào)的負相關性，即數(shù)字金融發(fā)展對國有企業(yè)具有立竿見影的減排效果。造成這一現(xiàn)象可能的原因在于，國有企業(yè)擁有較強的融資保障和政策扶持，數(shù)字金融發(fā)展所引致的“規(guī)模效應”相對較弱。由此可見，相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)更應積極深化數(shù)字金融服務應用以確保更快地步入數(shù)字化減排階段。

（3）企業(yè)規(guī)模維度。企業(yè)規(guī)模是決定企業(yè)綜合發(fā)展水平的基礎性因素，規(guī)模企業(yè)較大往往意味著企業(yè)發(fā)展更趨成熟，對于創(chuàng)新風險的承擔能力更強，同時亦更加有助于發(fā)揮數(shù)字金融應用的規(guī)模經(jīng)濟效應。文章采用上市公司資產(chǎn)總量來測度企業(yè)規(guī)模，并將資產(chǎn)總量位于前50%的企業(yè)定義為大規(guī)模企業(yè)。不難看出，數(shù)字金融發(fā)展非線性影響制造業(yè)碳強度的情況主要集中在大規(guī)模企業(yè)，而在小規(guī)模企業(yè)中僅僅表現(xiàn)為對碳強度的提升效應。文章提出，小規(guī)模企業(yè)普遍處于初期逐利階段，自身融資能力弱且對于技術研發(fā)的重視度不足，因此小規(guī)模企業(yè)依托數(shù)字金融所獲取的資金要素更傾向于產(chǎn)能擴張。相較之下，數(shù)字金融發(fā)展在推動大規(guī)模企業(yè)產(chǎn)能擴張的同時，亦有助于技術創(chuàng)新進而發(fā)揮其減排效應。

（4）資本密度維度。企業(yè)的要素密集屬性決定了企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展模式，同時也決定了數(shù)字金融在企業(yè)生產(chǎn)與管理活動中的應用前景。為了區(qū)分資本密集型企業(yè)和勞動密集型企業(yè)，文章計算出了固定資產(chǎn)凈值與從業(yè)人員數(shù)的比值，并把位于前50%的企業(yè)定義為資本密集型企業(yè)，將位于后50%的企業(yè)定義為勞動力密集型企業(yè)，以此分別考察數(shù)字金融發(fā)展對不同資本密度企業(yè)碳強度的影響。結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展對資本密集型和勞動密集型制造業(yè)企業(yè)碳強度具有趨勢抑制的非線性影響，但對于資本密集型企業(yè)的影響強度卻明顯更高。顯然，資本密集型企業(yè)對金融服務更具依賴性，數(shù)字金融發(fā)展拓展了資本密集型企業(yè)的融資渠道和資金周轉(zhuǎn)效率，進而有助于提升資本密集型企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展活力。同樣地，數(shù)字金融發(fā)展亦能夠緩解勞動力密集型企業(yè)的融資約束，但其作用程度勢必稍顯遜色。

（5）高新技術維度。既然技術效應是數(shù)字金融發(fā)展影響制造業(yè)碳減排的重要部分，那么企業(yè)自身的技術屬性不可避免地對數(shù)字金融發(fā)展的碳減排效應產(chǎn)生影響。文章根據(jù)上市公司是否具有高新技術企業(yè)認定來劃分高新技術型企業(yè)和非高新技術型，分樣本考察數(shù)字金融發(fā)展的差異化減排效應。不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著影響高新技術型企業(yè)碳強度，而對于非高新技術型的影響則未能通過顯著性檢驗。這表明現(xiàn)階段中數(shù)字金融發(fā)展的碳減排效應主要表現(xiàn)在高新技術型企業(yè)中，而數(shù)字金融減排效應的發(fā)揮需要配套的技術支持，這同時也揭示出深化非高新技術型企業(yè)的數(shù)字金融應用，將是促進制造業(yè)減排的重要內(nèi)容。

（6）人力資本密度維度。企業(yè)人力資本質(zhì)量是決定企業(yè)生產(chǎn)效率和技術創(chuàng)新能力的基礎，一般而言，人力資本質(zhì)量較高的企業(yè)多以新型技術服務產(chǎn)業(yè)為主，其自身的碳排放效率普遍較高且數(shù)字化應用水平領先。文章根據(jù)企業(yè)碩士及以上學歷員工的占比來劃分高密度人力資本型企業(yè)和低密度人力資本型企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展對高密度人力資本型企業(yè)的碳強度具有顯著的非線性影響，而對低密度人力資本型企業(yè)則僅僅為單調(diào)的促增效應。文章認為數(shù)字金融發(fā)展在制造業(yè)企業(yè)中的深化應用需要建立在一定的高素質(zhì)人力資本規(guī)模之上，從而確保數(shù)字金融服務業(yè)務的有效開展，強化生產(chǎn)活動與數(shù)字金融服務的對接。相比之下，低密度人力資本型企業(yè)的數(shù)字金融業(yè)務開展等則相對落后，致使其對制造業(yè)企業(yè)的影響尚停留在規(guī)模擴張階段。

文章同時關注了地區(qū)層面數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)減排的差異化影響，結(jié)果見表5。

表5 地區(qū)層面的異質(zhì)性分析

（1）地理區(qū)劃維度?？紤]到地區(qū)之間制造業(yè)發(fā)展水平以及數(shù)字化基礎上設施建設和應用程度等存在較大差異，數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)碳強度的影響可能存在區(qū)域異質(zhì)特征，因此文章將研究樣本劃分為東部、中部和西部。結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展對東部和中部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)碳強度均具有非線性影響，而對于西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)碳強度的影響則為單調(diào)的促增效應，這表明現(xiàn)階段數(shù)字金融發(fā)展尚未能在西部地區(qū)形成積極長效的制造業(yè)減排效應。同時，數(shù)字金融發(fā)展的制造業(yè)邊際減排效應在中部地區(qū)強度最大，東部地區(qū)次之。其可能的原因在于，西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相對落后，制造業(yè)企業(yè)融資能力差，因此西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)依托數(shù)字金融發(fā)展所提供的便捷化融資服務，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模的快速擴張。東部地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展和科技水平領先，數(shù)字金融發(fā)展所帶來的制造業(yè)邊際減排效應漸趨下降，而中部地區(qū)數(shù)字金融則處于蓬勃發(fā)展的關鍵時期，因此其對于制造業(yè)企業(yè)的邊際減排效應相對較強。

（2）資源稟賦維度。企業(yè)發(fā)展模式往往與所在地的資源稟賦密切相關，特別是在能源資源稟賦突出的地區(qū)，資源型產(chǎn)業(yè)占比往往較高，這也使得企業(yè)發(fā)展所面臨的減排壓力普遍較大。文章根據(jù)《全國資源型城市可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃（2013—2020年）》所公布的資源型城市名單，將研究樣本劃分為資源型城市和非資源型城市。結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展的制造業(yè)減排效應在非資源型城市中較為典型，而在資源型城市中則呈現(xiàn)單調(diào)的碳強度提升效應，即長期內(nèi)數(shù)字金融發(fā)展會導致碳強度的持續(xù)提升。不難理解，這與資源型城市制造業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源需求等密切相關。一方面，數(shù)字金融發(fā)展能夠為資源型城市提供充分的資金支持，進而推動資源型城市制造業(yè)產(chǎn)能規(guī)模擴張，而資源型城市資源密集型產(chǎn)業(yè)比重較大，從而導致其碳排放強度攀升。另一方面，資源型城市綠色技術水平往往相對落后，且技術研發(fā)推廣存在較長的周期性，導致數(shù)字金融的減排效應難以在資源型城市中快速顯現(xiàn)。

5 機制分析

從以上研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)碳強度具有顯著的非線性影響，理論分析則指出這種非線性影響主要取決于規(guī)模效應和技術效應的綜合作用?？疾鞌?shù)字金融發(fā)展影響制造業(yè)減排的內(nèi)在機制，利用面板分位數(shù)回歸進一步就數(shù)字金融發(fā)展影響制造業(yè)碳強度的動態(tài)特征加以分析，結(jié)果見表6和表7。

表6 基于融資約束緩解的考察

表7 基于企業(yè)綠色創(chuàng)新的考察

5.1 基于融資約束緩解的考察

得益于數(shù)字金融應用程度的加深和普惠特征的有效發(fā)揮，數(shù)字金融能夠有效緩解制造業(yè)企業(yè)融資約束，從而為投資規(guī)模擴大和產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張?zhí)峁┏浞值馁Y金支持，因而數(shù)字金融發(fā)展可能通過緩解融資約束來發(fā)揮規(guī)模效應，從而提升制造業(yè)碳強度。數(shù)字金融發(fā)展影響企業(yè)融資約束的估計結(jié)果顯示，一次項系數(shù)顯著為負且二次項系數(shù)未能通過顯著性檢驗，即數(shù)字金融發(fā)展能夠有效緩解企業(yè)融資約束。進一步地，文章檢驗了數(shù)字金融發(fā)展下融資約束緩解對制造業(yè)碳強度的作用。結(jié)果顯示，融資約束對于制造業(yè)碳強度具有顯著的負向影響，而數(shù)字金融發(fā)展所引致的融資約束緩解無疑會提升制造業(yè)碳強度。從分位數(shù)回歸結(jié)果來看，不同分位點下融資約束對制造業(yè)碳強度的影響始終保持顯著為正，但相較于低分位值的制造業(yè)碳強度，高分位值的制造業(yè)碳強度受數(shù)字金融發(fā)展的影響強度明顯更大，這也意味著融資約束緩解這一路徑存在動態(tài)演變特征，即當制造業(yè)碳強度水平較低時，融資約束緩解所帶來的提升效應更強，隨著碳強度的不斷提升，融資約束緩解作用式微。

5.2 基于企業(yè)綠色創(chuàng)新的考察

討論第二種可能的機制：數(shù)字金融發(fā)展通過影響企業(yè)綠色創(chuàng)新來降低制造業(yè)碳強度。文章考察了數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響同樣具有非線性特征，即數(shù)字金融發(fā)展具有“先抑制、后促增”的綠色創(chuàng)新效應。文章提出，造成這一現(xiàn)象的可能原因在于，受制于綠色創(chuàng)新的研發(fā)難度大、成本回收周期長等，數(shù)字金融發(fā)展初期的技術創(chuàng)新以生產(chǎn)導向型創(chuàng)新為主，而綠色創(chuàng)新在數(shù)字金融發(fā)展后期漸趨凸顯。而根據(jù)綠色創(chuàng)新影響制造業(yè)碳強度的回歸結(jié)果可知，企業(yè)綠色創(chuàng)新對制造業(yè)碳強度具有顯著的抑制效應。綜合上述分析，文章發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展能夠通過企業(yè)綠色創(chuàng)新對制造業(yè)碳強度產(chǎn)生非線性影響，這既為長期內(nèi)制造業(yè)碳強度的下降提供了合理的解釋，同時亦補充分析了短期內(nèi)制造業(yè)碳強度上升的成因。文章同時檢驗了企業(yè)綠色創(chuàng)新對不同分位值制造業(yè)碳強度的影響，結(jié)果顯示，制造業(yè)碳強度處于0.1 和0.3 分位值時，綠色創(chuàng)新對制造業(yè)碳強度的影響并不顯著，而在0.5、0.7和0.9 三個分位值時綠色創(chuàng)新對制造業(yè)碳強度的影響則顯著為負，這揭示出隨著碳強度的提升，數(shù)字金融發(fā)展所引致的綠色創(chuàng)新對制造業(yè)碳強度的抑制影響具有趨增特征。

6 結(jié)論與政策建議

文章將碳排放與數(shù)字金融引入包含知識產(chǎn)出的內(nèi)生增長Romer 模型，理論剖析數(shù)字金融發(fā)展與碳強度的非線性關系，進而實證檢驗數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)碳強度的影響及其內(nèi)在機制。所得到的主要結(jié)論如下：第一，數(shù)字金融發(fā)展與制造業(yè)企業(yè)碳強度之間存在顯著的非線性關系，具體表現(xiàn)為數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)碳強度“先促增、后抑制”的動態(tài)影響。第二，數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)碳強度的影響存在典型的異質(zhì)性特征。企業(yè)維度上，數(shù)字金融發(fā)展對年輕制造業(yè)企業(yè)、國有制造業(yè)企業(yè)、大規(guī)模制造業(yè)企業(yè)、資本密集型、高新技術型和高密度人力資本型制造業(yè)企業(yè)的減排效應更突出。地區(qū)維度上，數(shù)字金融發(fā)展對于東中部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)和非資源型城市的制造業(yè)減排效應更加顯著。第三，數(shù)字金融發(fā)展對制造業(yè)碳強度的非線性影響取決于“規(guī)模效應”和“技術效應”的綜合影響。數(shù)字金融發(fā)展初期能夠通過緩解企業(yè)融資約束發(fā)揮規(guī)模效應，進而提升制造業(yè)碳強度。數(shù)字金融發(fā)展后期則有助于企業(yè)綠色創(chuàng)新，從而降低制造業(yè)碳強度。

基于上述研究發(fā)現(xiàn)，文章主要提出如下政策建議：首先，基于數(shù)字金融發(fā)展所呈現(xiàn)的積極的碳減排效應，深化推廣和普及應用數(shù)字金融服務勢在必行。特別是對于制造業(yè)部門而言，政府部門應積極引導企業(yè)發(fā)展與數(shù)字金融服務業(yè)的有效對接，而且企業(yè)自身也應主動尋求數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最優(yōu)化路徑，從而推動制造業(yè)部門的數(shù)字金融發(fā)展盡快突破“減排拐點”，構(gòu)建制造業(yè)部門長效減排的低碳發(fā)展模式。其次，數(shù)字金融發(fā)展需要明確“普惠性”“低碳性”和“協(xié)同性”三個基本原則。其一，數(shù)字金融服務應避免對數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的過度傾斜，應盡可能弱化數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對實體經(jīng)濟的擠出效應，強化數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的深度融合發(fā)展。其二，數(shù)字金融發(fā)展應結(jié)合當下碳達峰碳中和的發(fā)展愿景，強化數(shù)字金融對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的有效支撐，為生產(chǎn)活動的低碳化和綠色化改造提供充分的資金支持。其三，數(shù)字金融發(fā)展策略的制定應當因時而異、因地而異和因企而異。針對數(shù)字金融發(fā)展在初級階段、中級階段和成熟階段對制造業(yè)碳強度的差異化影響，數(shù)字金融應制定差異化的發(fā)展策略。同時，數(shù)字金融發(fā)展應適度地向西部地區(qū)、小規(guī)模企業(yè)以及非國有企業(yè)等傾斜。為充分釋放數(shù)字金融的制造業(yè)減排效應，應強化數(shù)字金融對綠色技術創(chuàng)新研發(fā)的資金支撐。