消失的打新紅利：這次“破發(fā)潮”可能不一樣！

張俊鳴

主持人語(yǔ)

繼3月初，百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥等五家中國(guó)公司被美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）列入“預(yù)摘牌名單”，美東時(shí)間3月23日和3月30日，SEC又將微博、百度、富途控股、愛奇藝、凱信遠(yuǎn)達(dá)醫(yī)藥和Nocera分兩批列入該名單。原因是這些公司的財(cái)務(wù)報(bào)告不是經(jīng)美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）審查的審計(jì)機(jī)構(gòu)出具的，且PCAOB認(rèn)定在其注冊(cè)地?zé)o法完整開展檢查或調(diào)查。

這些公司均被要求在三周內(nèi)（從列入清單日起計(jì)）證明自己不具備被摘牌條件，若無(wú)法證明，會(huì)被列入“確定摘牌名單”。如果這些公司連續(xù)三年仍未滿足條件，則可能被要求從美國(guó)退市。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，這是美國(guó)監(jiān)管部門執(zhí)行《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》的正常程序，但未來(lái)上市公司退市與否根本上取決于中美審計(jì)監(jiān)管合作的進(jìn)展與結(jié)果。

3月31日，百度、富途控股、愛奇藝等股價(jià)暴跌，并帶動(dòng)中概股集體走弱。目前看，中概股的短期風(fēng)險(xiǎn)主要是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

回到A股市場(chǎng)，備受市場(chǎng)關(guān)注的金融穩(wěn)定保障基金，預(yù)計(jì)在9月底前完成籌集工作。這是為“防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)”而設(shè)。有分析認(rèn)為，這傳遞出的政策信號(hào)是降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，為全年穩(wěn)增長(zhǎng)、加杠桿創(chuàng)造條件。

主持人李壯

2022年剛剛過(guò)去三個(gè)月，就已經(jīng)出現(xiàn)年內(nèi)上市的新股股價(jià)腰斬的奇觀。不僅如此，能夠給中簽者帶來(lái)豐厚利潤(rùn)的“大肉簽”也幾乎消失無(wú)蹤，沒(méi)有破發(fā)的新股帶來(lái)的利潤(rùn)也越來(lái)越少。雖然過(guò)去A股歷史上也有“破發(fā)潮”，但這次可能和以往不一樣，新股大規(guī)模崛起的可能性越來(lái)越低，打新紅利消失將成為A股未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。在這個(gè)趨勢(shì)演變的過(guò)程中，投資者應(yīng)當(dāng)改變以往的慣性思維，包括“弱勢(shì)炒新”在內(nèi)的一些投資策略需要及時(shí)修正，及時(shí)回避在這一趨勢(shì)演變過(guò)程中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

“結(jié)構(gòu)性”破發(fā)，科創(chuàng)板新股成重災(zāi)區(qū)

今年以來(lái)截至3月30日，滬深兩市合計(jì)共有78只新股上市，扣除吸收合并*ST平能上市的龍?jiān)措娏?，剩?7只IPO上市的新股中，有多達(dá)34只低于發(fā)行價(jià)，也就是所謂的“破發(fā)”，占比超過(guò)40%。其中，首日上市就破發(fā)的有18只，占比高達(dá)23%，剩下的16只則是在上市次日之后破發(fā)。在這些破發(fā)新股中，科創(chuàng)板有17只，占了整整一半;其次是創(chuàng)業(yè)板的15只，滬市和深市主板各有一只新股破發(fā)，而且都不是上市首日破發(fā)，打新中簽者如果不“貪心”的話，還可以實(shí)現(xiàn)獲利離場(chǎng)。顯然，科創(chuàng)板是此次新股破發(fā)潮的重災(zāi)區(qū)，以“結(jié)構(gòu)性破發(fā)”來(lái)形容此次新股破發(fā)潮并不為過(guò)。

一些市場(chǎng)人士將新股破發(fā)頻頻出現(xiàn)歸咎于大盤走勢(shì)低迷，如果說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)降溫對(duì)新股發(fā)行產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但絕非主要原因。以往A股市場(chǎng)上素有“弱勢(shì)炒新”之說(shuō)，行情低迷時(shí)反而容易有游資連續(xù)炒作新股的情況出現(xiàn)，而今年的情況則大不相同。其中原因，一是新股上市源源不斷，稀缺性不再，大幅分散了炒新的“火力”;二是現(xiàn)在新股的發(fā)行價(jià)偏高，在去年9月18日新股詢價(jià)機(jī)制改革之后，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)壓價(jià)”行為不再，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率大幅提升，不僅絕對(duì)數(shù)值大幅增加，超過(guò)同行業(yè)已上市公司的平均估值的也不在少數(shù)，自然大幅壓縮了上市之后的表現(xiàn)空間。而虧損上市的5只科創(chuàng)板新股，更是清一色在上市首日就破發(fā)，一路低開低走套牢眾多投資者。相比之下，被壓在23倍市盈率發(fā)行的滬深主板，新股表現(xiàn)則相對(duì)較強(qiáng)，雖然炒作力度大不如前，但至少也在上市首日給了中簽者全身而退的機(jī)會(huì)。

“破發(fā)潮”或?qū)⒀永m(xù) 三大操作策略要修正

雖然這波“破發(fā)潮”來(lái)勢(shì)洶洶，看起來(lái)已經(jīng)到了“山窮水盡”的地步，但筆者預(yù)計(jì)短期之內(nèi)不會(huì)結(jié)束。

從長(zhǎng)期角度來(lái)看，未來(lái)即使破發(fā)率有所下降，也將有一部分新股不可避免在上市之初就破發(fā)，特別是在未來(lái)全面注冊(cè)制推開，滬深主板的新股發(fā)行市盈率極有可能也取消23倍天花板限制，弱市中破發(fā)的概率可能進(jìn)一步提升。因此，出現(xiàn)一定的破發(fā)率是A股長(zhǎng)期發(fā)展的必然，投資者對(duì)此應(yīng)有充分的準(zhǔn)備。

筆者認(rèn)為，在破發(fā)成為A股常態(tài)的情況下，投資者原先建構(gòu)在“新股不敗”基礎(chǔ)上的一些投資策略，也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行修正。首先自然是“弱勢(shì)炒新”的傳統(tǒng)觀點(diǎn)，不僅上市之初破發(fā)的新股弱勢(shì)連連，就連尚在發(fā)行價(jià)上方的新股也鮮有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，單憑“新股”這一標(biāo)簽已經(jīng)無(wú)法提供充足的炒作理由。事實(shí)上，從2017年開始，次新股指數(shù)的表現(xiàn)就已日薄西山，遠(yuǎn)弱于滬深300指數(shù)，存在較大的風(fēng)險(xiǎn);其次是買“門票股”作為打新配售市值的做法值得商榷，單純?yōu)榱舜蛐露钟泄善币呀?jīng)沒(méi)有意義，在弱市中更可能遭遇“雙殺”的風(fēng)險(xiǎn);第三是中小基金特別是指數(shù)基金通過(guò)打新增厚收益不再，它們相對(duì)同類規(guī)模大的基金難有超額收益，流動(dòng)性不足的問(wèn)題反而突出，投資者在選擇基金的時(shí)候應(yīng)當(dāng)更多考慮流動(dòng)性而非博取超額收益。

中簽棄購(gòu)不足取，打新前三思后行

單純就申購(gòu)新股而言，也已經(jīng)是一門“技術(shù)活”，投資者打新之前應(yīng)當(dāng)三思后行。雖然有投資者認(rèn)為，對(duì)于破發(fā)概率較大的新股，中簽之后不繳款就行了，無(wú)腦打新又有何妨？實(shí)則不然。如果投資者打中新股之后棄購(gòu)，一是可能因?yàn)榘肽陜?nèi)累計(jì)達(dá)三次而被列入“黑名單”，未來(lái)180天不能再申購(gòu)新股和可轉(zhuǎn)債，可能錯(cuò)失未來(lái)潛力品種的可能;二是如果棄購(gòu)的新股因?yàn)樽陨砼袛嗍д`未繳款，上市之后出現(xiàn)大漲，對(duì)投資心態(tài)將產(chǎn)生重大影響;三是部分券商有提供打新中簽自動(dòng)凍結(jié)相應(yīng)資金的服務(wù)，投資者如果沒(méi)有及時(shí)取消的話，可能會(huì)出現(xiàn)棄購(gòu)未果，被迫“躺槍”的可能。因此，筆者建議，投資者要做好申購(gòu)前的功課，選擇性地參與，一旦中簽則及時(shí)繳款，不給自己留下遺憾。

在目前打新機(jī)制不變的情況下，申購(gòu)新股不妨從以下幾方面著手。首先是重點(diǎn)參與滬深主板新股，有選擇地參與創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板新股，如果沒(méi)有對(duì)基本面有深入了解的話，安全起見可以剔除其中虧損上市和市盈率大幅超越行業(yè)平均估值的品種，最大限度降低中簽后的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn);其次是謹(jǐn)慎參與發(fā)行價(jià)超過(guò)50元的高價(jià)新股，特別是同時(shí)具備高市盈率、高額超募的“三高”品種;第三是上市之后盡快賣出，抱持“不賺最后一個(gè)銅板”的良好心態(tài)，有利潤(rùn)盡快兌現(xiàn)離場(chǎng)，以免被日后持續(xù)的回調(diào)套牢，陷入“由盈轉(zhuǎn)虧”的窘境。（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）