不良資產(chǎn)處置新路徑
——以A資產(chǎn)管理公司債轉(zhuǎn)股處置模式為例

董自康 牛浩安

（大連海洋大學(xué)）

一、不良資產(chǎn)的內(nèi)涵及AMC的出現(xiàn)

（一）不良資產(chǎn)的內(nèi)涵

不良資產(chǎn)的出現(xiàn)有其內(nèi)在的規(guī)律，是一種既定的客觀事實(shí)。在國(guó)家金融體系中，國(guó)有商業(yè)銀行是金融體系的核心組成部分，銀行“壞賬”的不斷堆積正是金融危機(jī)產(chǎn)生的溫床。不良資產(chǎn)久拖不決，有可能危及金融秩序和社會(huì)安定，并會(huì)影響國(guó)家的改革與發(fā)展進(jìn)程。1998年2月國(guó)務(wù)院部署了國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)實(shí)行五級(jí)分類制度和銀行業(yè)自辦實(shí)體全面清理脫鉤工作。自此我國(guó)正式引進(jìn)了西方的風(fēng)控機(jī)制，即國(guó)際上通行的貸款質(zhì)量“五級(jí)分類”法。其中不良資產(chǎn)的逐漸孕育，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重大隱患。

（二）資產(chǎn)管理公司（AMC）在國(guó)際上的首次出現(xiàn)及發(fā)展

20世紀(jì)80年代，美國(guó)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)爆發(fā)了自20世紀(jì)40年代大蕭條以來(lái)最大的金融危機(jī)，約1300家儲(chǔ)蓄和貸款機(jī)構(gòu)陷入困境。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美國(guó)成立了一家重組信托公司，接管了破產(chǎn)的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，并通過(guò)貸款出售、證券化、分包、拍賣、股權(quán)合作等方式處置了這些機(jī)構(gòu)。重組信托公司成功運(yùn)營(yíng)并處置了747家儲(chǔ)蓄和貸款機(jī)構(gòu)，涉及資產(chǎn)4026億美元，處理成本875億美元，成為首家“壞賬銀行”。此后，北歐四國(guó)紛紛效仿，向美國(guó)學(xué)習(xí)并成立金融資產(chǎn)管理公司，大規(guī)模處置和重組國(guó)內(nèi)不良金融資產(chǎn)。亞洲金融危機(jī)暴發(fā)后，東亞和東南亞國(guó)家也開始準(zhǔn)備成立資產(chǎn)管理公司，以處理自身規(guī)模龐大的不良資產(chǎn)，穩(wěn)定金融市場(chǎng)體系。例如，日本的“橋”銀行、韓國(guó)的資產(chǎn)管理公社、印度尼西亞的銀行壞賬處置公司、泰國(guó)的金融機(jī)構(gòu)重組管理局等對(duì)本國(guó)商業(yè)銀行產(chǎn)生的不良資產(chǎn)進(jìn)行重組處置。自此，資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作逐漸成熟，成為各國(guó)處理銀行不良資產(chǎn)的專門金融機(jī)構(gòu)。

（三）我國(guó)資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)生與發(fā)展

1997年的亞洲金融危機(jī)同樣為我國(guó)的金融業(yè)敲響了警鐘，當(dāng)時(shí)我國(guó)有相當(dāng)多的大中型國(guó)有企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，有的甚至積重難返，已經(jīng)實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)。1997年底，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款約占貸款總額的25%，1998年上升到33%。這樣的不良貸款率，早已高出人民銀行規(guī)定的警戒線，我國(guó)面臨嚴(yán)峻的金融危機(jī)。

在這種背景下，我國(guó)的金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)而生，登上了歷史舞臺(tái)。1998年中央連續(xù)召開會(huì)議，聽取央行、財(cái)政部以及證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門的匯報(bào)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)情最終決定成立四大國(guó)有獨(dú)資資產(chǎn)管理公司。根據(jù)會(huì)議精神，四大國(guó)有商業(yè)銀行各自對(duì)自身的不良債權(quán)負(fù)責(zé)。成立四大金融資產(chǎn)管理公司后，果斷剝離出1.4萬(wàn)億元銀行不良資產(chǎn)，為后期我國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展與金融穩(wěn)定奠定了重要的基礎(chǔ)?，F(xiàn)如今，這四家資產(chǎn)管理公司仍然在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的強(qiáng)勁崛起中發(fā)揮著不可或缺的作用。

二、當(dāng)前國(guó)內(nèi)AMC不良資產(chǎn)處理的理論與實(shí)踐

（一）不良資產(chǎn)的四大效應(yīng)理論

四大效應(yīng)理論是由各大資產(chǎn)管理公司運(yùn)用和創(chuàng)新出來(lái)的理論模式，包括“冰棍效應(yīng)”“蘋果效應(yīng)”“輪胎效應(yīng)”和“文物效應(yīng)”?！氨餍?yīng)”即收購(gòu)的不良資產(chǎn)應(yīng)及時(shí)處置。如果不及時(shí)處理，它們可能會(huì)像冰棍一樣融化。因此，面對(duì)不良資產(chǎn)，需要高度重視并加以處置，及時(shí)止損?！疤O果效應(yīng)”即一籃子蘋果中有好蘋果和壞蘋果。是先選好蘋果還是先選壞蘋果？如果先挑差的吃，那么吃到最后都是差的蘋果，因?yàn)樘O果在筐中會(huì)不斷腐爛。正確的吃法應(yīng)當(dāng)是先進(jìn)行好壞分類，好的直接吃，壞蘋果削著吃，對(duì)于不良資產(chǎn)可以借鑒“蘋果效應(yīng)”進(jìn)行分類處置。“輪胎效應(yīng)”即擁有一輛待出售的車，而這輛車需要一個(gè)輪胎。如果不修理，直接賣掉它并不能獲取最大的價(jià)值，但是如果買一個(gè)好輪胎并安裝好，這輛車就會(huì)變成一輛好車，可以賣到一個(gè)好的價(jià)錢?；谕瑯拥脑?，一些不良資產(chǎn)應(yīng)該在收購(gòu)后進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y后出售，就可以獲得更大的收益?！拔奈镄?yīng)”是基于冰棍效應(yīng)發(fā)展出來(lái)的一種處置理論，即對(duì)于太陽(yáng)底下的冰棍應(yīng)當(dāng)盡快處理掉，但對(duì)于有重組價(jià)值的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)暫且封存進(jìn)行保值增值，亦可以引進(jìn)其他的戰(zhàn)略投資者共同經(jīng)營(yíng)，運(yùn)作的時(shí)間越長(zhǎng)，回報(bào)率反倒越高。但“文物效應(yīng)”一般只針對(duì)如房地產(chǎn)、土地資源、重大項(xiàng)目或重大企業(yè)等特定資產(chǎn)，適用對(duì)象具有特定性。上述四種理論效應(yīng)，揭示了不良資產(chǎn)處置的最簡(jiǎn)單的背后規(guī)律。

（二）不良資產(chǎn)的常見處置方式

成立資產(chǎn)管理公司就是為了應(yīng)對(duì)與處置不良資產(chǎn),其對(duì)于不良資產(chǎn)的處置具有專業(yè)性。對(duì)于可疑類、損失類資產(chǎn)的處理與處置國(guó)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大不相同，處置不良資產(chǎn)時(shí)要注重考慮國(guó)有不良資產(chǎn)的保值增值，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，所以在具體的處置方式上比較靈活。常見的不良資產(chǎn)處置方式包括債務(wù)追償，資產(chǎn)轉(zhuǎn)換、轉(zhuǎn)讓與銷售，債務(wù)重組與企業(yè)重組，債轉(zhuǎn)股及階段性持股，資產(chǎn)證券化等。其中，債務(wù)追償即通過(guò)非訴訟方式，作為債權(quán)人的資產(chǎn)管理公司追回外欠債款，使收購(gòu)的不良資產(chǎn)包能夠順利轉(zhuǎn)化為資金正常流轉(zhuǎn)，保證資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)順利而進(jìn)行的法律行為。債務(wù)追償過(guò)程中若有擔(dān)保機(jī)構(gòu)且擔(dān)保機(jī)構(gòu)先行承擔(dān)責(zé)任，承擔(dān)責(zé)任的擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以向債務(wù)人進(jìn)行追償，但依舊受訴訟時(shí)效的限制。債務(wù)追償是資產(chǎn)管理公司將收購(gòu)的資產(chǎn)包進(jìn)行處置的最簡(jiǎn)單和最直接的方式，但目前各大商業(yè)銀行對(duì)于該種結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)包進(jìn)行內(nèi)部自主處置，資產(chǎn)管理公司一般收購(gòu)不到此類資產(chǎn)包。資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換、轉(zhuǎn)讓或者出售，這三種資產(chǎn)處置方式其實(shí)是不同的法律行為，具備不同的法律效果。資產(chǎn)出售是指購(gòu)買方以現(xiàn)金、股票或其他有價(jià)證券為對(duì)價(jià)收購(gòu)賣方公司全部或?qū)嵸|(zhì)全部的資產(chǎn)而接管賣方公司的營(yíng)業(yè)。對(duì)于購(gòu)買方來(lái)講， 也就是資產(chǎn)收購(gòu)。而資產(chǎn)轉(zhuǎn)換與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，是指資產(chǎn)所有者為更有效地使用其資產(chǎn)而對(duì)部分資產(chǎn)開展調(diào)劑處理等經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。在實(shí)踐中資產(chǎn)管理公司會(huì)綜合會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部出具的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告以及法律合規(guī)報(bào)告等具體問(wèn)題具體分析，不會(huì)絕對(duì)化地運(yùn)用某種方式。目前各大資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)的過(guò)程中也確實(shí)是在尋求靈活多樣的投資合作處置方式，通過(guò)對(duì)多元化處置的探索，在具體的實(shí)踐操作中，更多地因地制宜，一企一策，打出系列組合拳。例如，在新形勢(shì)下的商業(yè)性不良資產(chǎn)推介會(huì)中，進(jìn)行資產(chǎn)營(yíng)銷、公開競(jìng)價(jià)，采用分標(biāo)的付款、分期轉(zhuǎn)移債權(quán)、分期解除對(duì)應(yīng)抵押房產(chǎn)的方法，既可以獲取方案預(yù)期的收益，也能避免形成新的糾紛。

（三）債轉(zhuǎn)股及階段性持股

債轉(zhuǎn)股本身是指資產(chǎn)管理公司從商業(yè)銀行購(gòu)買不良資產(chǎn)后，以債權(quán)換取股權(quán)，即銀行和企業(yè)之間原有的債權(quán)債務(wù)關(guān)系將轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)管理公司和企業(yè)之間的控股和控制關(guān)系。債轉(zhuǎn)股后，原還本付息按股轉(zhuǎn)為股息。資產(chǎn)管理公司也可以根據(jù)情況分期持股，依法行使股東權(quán)利，參與上市公司重大事務(wù)的決策，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)后通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購(gòu)股權(quán)等方式收回資金。資產(chǎn)管理公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股處置不良資產(chǎn)具有明顯優(yōu)勢(shì)。首先，資產(chǎn)管理公司收購(gòu)資產(chǎn)包后，可以盤活銀行不良資產(chǎn)，分離商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)換為企業(yè)股份，維護(hù)銀行信用，盤活銀行資金。其次，資產(chǎn)管理公司作為股東介入，有助于強(qiáng)化對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，防范企業(yè)不當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)行為損害債權(quán)的實(shí)現(xiàn)。最后，資產(chǎn)管理公司通過(guò)對(duì)股權(quán)的管理，可以促使企業(yè)強(qiáng)化管理，完善法人結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，盤活目標(biāo)企業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)雙贏。但金融投資往往風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，債轉(zhuǎn)股處置方式的風(fēng)險(xiǎn)與收益明顯要高于傳統(tǒng)的資產(chǎn)處置方式。股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)要大于債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)的收益往往是不確定的，其收益與企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有著直接的關(guān)系，股權(quán)持有者需要承擔(dān)股權(quán)主體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而債權(quán)則是通過(guò)建立債權(quán)人和債務(wù)人之間的債務(wù)關(guān)系而形成的既定收益的權(quán)屬。

三、案例分析

（一）案例介紹

中國(guó)A資產(chǎn)管理有限公司大連分公司計(jì)劃折價(jià)收購(gòu)大連B文化旅游投資有限公司的不良債權(quán)，并對(duì)其進(jìn)行重組。大連B文化旅游投資有限公司不良債權(quán)的原債務(wù)人為大連C集團(tuán)股份有限公司已進(jìn)行重組，重組后債務(wù)人為大連C商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司。C商管集團(tuán)通過(guò)提供抵押擔(dān)保、連帶保證和股權(quán)質(zhì)押的方式為上述債務(wù)提供擔(dān)保。

中國(guó)A資產(chǎn)管理有限公司大連分公司在債權(quán)重組期間，為確保債務(wù)人（及共同債務(wù)人）正常履約，考慮采用以下兩種方案防控重組期限內(nèi)可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。方案一：大連分公司、A投資基金和C商管集團(tuán)新設(shè)合伙企業(yè)，A投資基金為GP（General Partner），大連分公司作為優(yōu)先級(jí)LP（Limited Partner）以持有的本項(xiàng)目重組債權(quán)進(jìn)行實(shí)繳出資，C商管集團(tuán)作為劣后級(jí)LP以持有的無(wú)錫新吳萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)有限公司、鎮(zhèn)江萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)投資有限公司、三門峽萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)投資有限公司和鞍山萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)置業(yè)有限公司四家項(xiàng)目公司100%股權(quán)實(shí)繳增資出資。方案二：C商管集團(tuán)重新設(shè)立一個(gè)有限責(zé)任公司X公司作為四家項(xiàng)目公司的控股母公司，大連分公司通過(guò)任命董事、修改章程、共管印鑒等措施對(duì)X公司進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)追加C商管集團(tuán)的母公司C集團(tuán)及X公司為共同債務(wù)人。大連分公司、A投資基金、X公司新設(shè)合伙企業(yè)，A投資基金為GP，若債務(wù)人或共同債務(wù)人無(wú)法正常履約或觸發(fā)交叉違約條款，合伙企業(yè)立即啟動(dòng)工商變更程序，大連分公司作為優(yōu)先級(jí)LP以持有的本項(xiàng)目重組債權(quán)進(jìn)行實(shí)繳出資，X公司作為劣后級(jí)LP以持有的四家項(xiàng)目公司100%股權(quán)實(shí)繳增資出資。

（二）A資產(chǎn)管理公司應(yīng)對(duì)策略分析

從企業(yè)所得稅角度來(lái)看，企業(yè)發(fā)生財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等行為，如取得應(yīng)稅收入會(huì)產(chǎn)生稅務(wù)影響。在方案一下，最為重要的債權(quán)重組方案中可能產(chǎn)生企業(yè)所得稅及印花稅的影響。企業(yè)所得稅，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收入在轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效、股權(quán)變更手續(xù)完成時(shí)確認(rèn)。本案中A資產(chǎn)管理公司大連分公司以債權(quán)換取新設(shè)X公司的股權(quán)，按照股權(quán)公允價(jià)值確認(rèn)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格與股權(quán)成本之間的差額計(jì)算股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，其股權(quán)的收益應(yīng)將其債權(quán)出資取得的所得并入當(dāng)期應(yīng)納稅所得，計(jì)算繳納企業(yè)所得稅，稅率一般為25%。本案中的印花稅，按照《中華人民共和國(guó)印花稅暫行條例》的規(guī)定，A資產(chǎn)管理公司與銀行收購(gòu)資產(chǎn)包的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同不需要繳納印花稅。但新設(shè)的X公司與C商管集團(tuán)由于將無(wú)錫新吳萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)有限公司、鎮(zhèn)江萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)投資有限公司、三門峽萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)投資有限公司和鞍山萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)置業(yè)有限公司四家項(xiàng)目公司100%股權(quán)進(jìn)行了實(shí)繳出資，所以新設(shè)的X公司與C商管集團(tuán)應(yīng)當(dāng)繳納0.05%的印花稅。

在方案二下存在債務(wù)公司破產(chǎn)抵債的法律風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施該方案是否存在破產(chǎn)隔離的機(jī)制是重中之重。正如在上文中分析的債轉(zhuǎn)股中目標(biāo)公司破產(chǎn)，相關(guān)財(cái)產(chǎn)被列為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，具有一定的債權(quán)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《破產(chǎn)法》的規(guī)定，債務(wù)人財(cái)產(chǎn)應(yīng)是債務(wù)人所擁有或有處分權(quán)的財(cái)產(chǎn)（即債務(wù)人可以獨(dú)立支配和決定處置的財(cái)產(chǎn)）；如果債務(wù)人不能獨(dú)立支配和決定處置財(cái)產(chǎn)，相關(guān)財(cái)產(chǎn)不應(yīng)直接被納入債務(wù)人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。所以在該方案操作下需要一些隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的手段，即應(yīng)當(dāng)將擔(dān)保物權(quán)早日登記并實(shí)現(xiàn)，債務(wù)人C公司在破產(chǎn)時(shí)并不享有擔(dān)保物的所有權(quán)，因此擔(dān)保物不能直接納入C公司破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的范圍。

四、結(jié)語(yǔ)

在通過(guò)債轉(zhuǎn)股及債務(wù)重組處置不良資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)注意其中的法律與稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在本案中，A資產(chǎn)管理公司對(duì)于該筆不良資產(chǎn)處置提出債轉(zhuǎn)股與共管監(jiān)控兩種方案，實(shí)質(zhì)上就是對(duì)傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置模式的創(chuàng)新。其中債轉(zhuǎn)股有助于解決因?yàn)閭鶆?wù)積壓而導(dǎo)致的投資效率低下的問(wèn)題，該解決方式的出現(xiàn)，有利于維護(hù)債務(wù)人與債權(quán)人雙方的利益。但要注意，成立新公司時(shí)要對(duì)債務(wù)公司進(jìn)行細(xì)致的盡職調(diào)查，并采取相應(yīng)的破產(chǎn)隔離措施以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在共管模式中則要注意監(jiān)管債務(wù)公司與目標(biāo)新公司的財(cái)務(wù)人員，避免因財(cái)務(wù)人員的不當(dāng)行為而使資產(chǎn)糾紛愈加復(fù)雜。

責(zé)編：楊雪