烏茲別克斯坦光伏項(xiàng)目融資模式分析

常 鵬

（華山國(guó)際工程有限公司）

一、全球新能源發(fā)展形勢(shì)

目前，全球已有130多個(gè)國(guó)家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標(biāo)；美國(guó)重返“巴黎協(xié)定”；歐盟發(fā)布《2030年氣候目標(biāo)計(jì)劃》，將2030年溫室氣體減排目標(biāo)由原來(lái)的40%提升至55%。而在“零碳”路徑上，可再生能源將成為主導(dǎo)能源，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，到2050年幾乎90%的電力來(lái)自可再生能源，太陽(yáng)能和風(fēng)能總計(jì)占比近70%，尤以太陽(yáng)能發(fā)展最快。

根據(jù)IRENA可再生能源拍賣和PPA數(shù)據(jù)庫(kù)，未來(lái)兩年內(nèi)，通過(guò)拍賣和招標(biāo)等競(jìng)價(jià)采購(gòu)方式委托建設(shè)的所有太陽(yáng)能光伏項(xiàng)目中，2022年投產(chǎn)的事業(yè)規(guī)模光伏發(fā)電項(xiàng)目平均平準(zhǔn)化度電成本低至0.04美元/kWh。

二、中國(guó)企業(yè)參與“一帶一路”光伏項(xiàng)目概況

2019年5月，習(xí)近平主席在第二屆“一帶一路”合作高峰論壇上的致辭中，八次強(qiáng)調(diào)推進(jìn)綠色“一帶一路”建設(shè)的意義、內(nèi)容和方法。推進(jìn)“一帶一路”國(guó)家能源結(jié)構(gòu)的綠色化、低碳化轉(zhuǎn)型是綠色“一帶一路”建設(shè)的一項(xiàng)核心內(nèi)容，也是改善“一帶一路”國(guó)家生態(tài)環(huán)境、應(yīng)對(duì)氣候變化和支持全球可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵舉措?；趦?yōu)異的自然稟賦條件、成本的快速下降和政策規(guī)劃的支持，可再生能源在“一帶一路”國(guó)家具有巨大的發(fā)展?jié)摿?，并于近年?lái)快速發(fā)展。中國(guó)企業(yè)參與“一帶一路”國(guó)家可再生能源項(xiàng)目的投資和開(kāi)發(fā)具有廣闊的市場(chǎng)空間。

十年前，我國(guó)光伏產(chǎn)品的原材料、關(guān)鍵技術(shù)設(shè)備和市場(chǎng)均依賴海外，如今，我國(guó)光伏市場(chǎng)早已擺脫了這種局面，這為我國(guó)企業(yè)進(jìn)軍“一帶一路”國(guó)家市場(chǎng)創(chuàng)造了有利條件，但隨著我國(guó)光伏產(chǎn)品出口持續(xù)增長(zhǎng)、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降、新興市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)，光伏產(chǎn)業(yè)及光伏項(xiàng)目的實(shí)施仍然面臨很多挑戰(zhàn)，特別在后疫情時(shí)代逆全球化和產(chǎn)業(yè)本地化，全球貿(mào)易政策的區(qū)域化和碎片化問(wèn)題更加凸顯。

目前，光伏項(xiàng)目拍賣及PPP運(yùn)作模式已在全球廣泛開(kāi)展，筆者通過(guò)烏茲別克斯坦光伏項(xiàng)目融資分析，以期對(duì)我國(guó)企業(yè)海外光伏項(xiàng)目實(shí)施提供借鑒。

三、烏茲別克斯坦光伏項(xiàng)目模式分析

烏茲別克斯坦在可再生能源方面擁有巨大潛力，尤其是光伏發(fā)電資源。為了快速發(fā)展可再生能源，烏茲別克斯坦政府與世界銀行五大分支機(jī)構(gòu)之一的國(guó)際金融公司（IFC）簽署了合作協(xié)議，加入了Scaling Solar項(xiàng)目計(jì)劃，成為第一個(gè)加入太陽(yáng)能規(guī)模化開(kāi)發(fā)計(jì)劃的非洲以外國(guó)家，該項(xiàng)目旨在到2030年開(kāi)發(fā)5GW的太陽(yáng)能裝機(jī)容量。

目前，Scaling Solar計(jì)劃在冊(cè)項(xiàng)目包括Scaling Solar1—3共3個(gè)；其中Scaling Solar 1在2019年完成招標(biāo)工作，來(lái)自中國(guó)、韓國(guó)、日本、沙特、阿聯(lián)酋、印度、俄羅斯、南非等23家公司參與競(jìng)標(biāo)，最終阿聯(lián)酋馬斯達(dá)爾（Masdar）公司中標(biāo)，負(fù)責(zé)位于烏茲別克斯坦西部Navoiy地區(qū)100MW太陽(yáng)能電站的設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)行，合同為期25年，中標(biāo)電價(jià)為2.679美分/kWh，上網(wǎng)電價(jià)是迄今為止新興市場(chǎng)中“最低上網(wǎng)電價(jià)”之一。

Scaling Solar 2項(xiàng)目包括吉扎克、撒馬爾罕和蘇漢達(dá)利亞三個(gè)州總裝機(jī)容量600MW，同樣由Masdar公司中標(biāo)，中標(biāo)電價(jià)分別為1.823美分/kWh、1.791美分/kWh和1.804美分/kWh。

下面以Scaling Solar 1（以下稱“SS1”）項(xiàng)目為例，分析Masdar能源投資公司中標(biāo)原因。

（一）頂層設(shè)計(jì)

國(guó)際金融公司在烏茲別克斯坦實(shí)施光伏電站項(xiàng)目Scaling Solar計(jì)劃，實(shí)質(zhì)是通過(guò)PPP項(xiàng)目模式，匯集世界銀行集團(tuán)內(nèi)外咨詢?nèi)谫Y、保險(xiǎn)、擔(dān)保等一站式服務(wù)，旨在解決烏茲別克斯坦新興市場(chǎng)光伏電站項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中存在的問(wèn)題，使私人出資的太陽(yáng)能并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目在初期以具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格運(yùn)行，為太陽(yáng)能投資創(chuàng)造新市場(chǎng)。在實(shí)施Scaling Solar系列項(xiàng)目前，烏茲別克斯坦政府與國(guó)際金融公司簽署了合作框架協(xié)議，由世界銀行在世界范圍內(nèi)為烏茲別克斯坦尋求資金和項(xiàng)目實(shí)施方面的任何支持，根據(jù)了解的情況，國(guó)際金融公司沒(méi)有向?yàn)跗潉e克斯坦政府和能源部收取任何費(fèi)用，項(xiàng)目咨詢費(fèi)由中標(biāo)的社會(huì)資本方支付（1.2萬(wàn)美元/MW）。

具體項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)如圖1所示：

圖1 項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)圖

（二）項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)

本項(xiàng)目裝機(jī)容量100MW，項(xiàng)目位于烏茲別克斯坦西部地區(qū)，運(yùn)行模式為PPP模式，Masdar公司以2.679美分/kWh電價(jià)中標(biāo)，本項(xiàng)目總投資約1.72億美元，中標(biāo)后Masdar隨即成立SPV公司，股權(quán)出資5000萬(wàn)美元，擁有項(xiàng)目公司100%股權(quán)，項(xiàng)目公司與烏茲別克斯坦電力公司簽署了購(gòu)電協(xié)議，并與烏茲別克斯坦投資和對(duì)外貿(mào)易部簽署了政府支持協(xié)議（GSA），項(xiàng)目融資金額1.22億美元。

國(guó)際金融公司為Masdar提供了一攬子貸款計(jì)劃，通過(guò)利率掉期和夾層貸款等手段，確保Masdar在較低的利率下獲得貸款，有效降低了融資成本，減小了匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，讓低電價(jià)中標(biāo)更具競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)測(cè)算，Masdar通過(guò)國(guó)際金融公司提供的融資方案（項(xiàng)目融資），其貸款利率約1%。

其債權(quán)融資結(jié)構(gòu)如表1：

表1 SS1 PPP項(xiàng)目投融資結(jié)構(gòu)

而中國(guó)企業(yè)在本項(xiàng)目的融資模式主要是公司融資，需要擔(dān)保增信，通過(guò)國(guó)開(kāi)行或進(jìn)出口銀行等中資銀行融資，同時(shí)需要中信保的擔(dān)保，中資銀行目前融資的優(yōu)惠利率約為3%（浮動(dòng)利率折合后約3.3%），再加上中信保的保險(xiǎn)成本，其融資成本超過(guò)了3%，假設(shè)本項(xiàng)目中國(guó)某企業(yè)融資成本為3%，項(xiàng)目所在地100MW電站年發(fā)電量按照4.329億kWh計(jì)算，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)費(fèi)按照建設(shè)期投資的1%考慮，Masdar運(yùn)營(yíng)電價(jià)為2.679美分/kWh，中國(guó)某企業(yè)運(yùn)營(yíng)電價(jià)分別按照2.679美分/kWh和3.348美分/kWh測(cè)算(設(shè)定還款周期15年，運(yùn)營(yíng)周期25年)（見(jiàn)表2）。

表2 Masdar運(yùn)營(yíng)測(cè)算（中標(biāo)電價(jià)2.679美分/kWh） 單位：萬(wàn)美元

Masdar雖然以低于中國(guó)某企業(yè)25%的電價(jià)中標(biāo)（2.679美分/kWh），但仍然具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，項(xiàng)目第一年利潤(rùn)總額114.5萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)了盈利，以后每年收入逐漸增加，運(yùn)營(yíng)期25年收回投資1.29億美元（靜態(tài)）（見(jiàn)表3）。

表3 中國(guó)某企業(yè)運(yùn)營(yíng)測(cè)算（電價(jià)2.679美分/kWh） 單位：萬(wàn)美元

假設(shè)中國(guó)企業(yè)以Masdar中標(biāo)電價(jià)（2.679美分/kWh）測(cè)算，運(yùn)營(yíng)前5年均虧損，從運(yùn)營(yíng)第6年開(kāi)始有微薄收入，運(yùn)營(yíng)期25年內(nèi)無(wú)法收回投資（見(jiàn)表4）。

表4 中國(guó)某企業(yè)運(yùn)營(yíng)測(cè)算（投標(biāo)電價(jià)3.348美分/kWh） 單位：萬(wàn)美元

中國(guó)企業(yè)以投標(biāo)電價(jià)（3.348美分/kWh）測(cè)算，運(yùn)營(yíng)第1年實(shí)現(xiàn)盈利，營(yíng)收與Masdar運(yùn)營(yíng)第1年相當(dāng)，運(yùn)營(yíng)期25年內(nèi)收回投資1.80億美元（靜態(tài)）。中國(guó)某企業(yè)投標(biāo)電價(jià)是其財(cái)務(wù)測(cè)算盈利狀態(tài)下的最低電價(jià)，即投標(biāo)電價(jià)。

綜上，Masdar公司能夠遞交中標(biāo)并實(shí)施，而中國(guó)企業(yè)未能中標(biāo)的主要原因在于融資模式的差異，國(guó)外能源投資公司主要采用多邊金融機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目融資模式，中國(guó)企業(yè)多采用公司融資模式，融資模式使中國(guó)企業(yè)面臨以下困境：

1.融資成本高，融資期限短

相比歐美、日、中東金融機(jī)構(gòu)，中資銀行的外幣資金拆借成本較高，貸款利率缺乏優(yōu)勢(shì)。貸款銀行通常要求貸款人投保中信保出口信用保險(xiǎn)而增加額外的融資成本。另外，國(guó)內(nèi)企業(yè)融資以短期貸款為主，中長(zhǎng)期貸款相對(duì)較少。中國(guó)企業(yè)的一些國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用其低成本和長(zhǎng)貸款期限的融資優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目報(bào)價(jià)上可以報(bào)出更低的價(jià)格，這直接導(dǎo)致了中國(guó)某企業(yè)多次投標(biāo)失敗。

2.項(xiàng)目融資難操作，公司擔(dān)保負(fù)擔(dān)重

中國(guó)企業(yè)在光伏電站項(xiàng)目中，較少有國(guó)際商業(yè)金融機(jī)構(gòu)和多邊機(jī)構(gòu)的參與，大多采用公司型融資模式，為表內(nèi)融資，一方面融資成本較高，對(duì)后續(xù)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)形成限制，同時(shí)也提高了公司負(fù)債率。多邊金融機(jī)構(gòu)項(xiàng)目融資為表外融資，有效降低融資成本的同時(shí)，不增加公司負(fù)債，具有較強(qiáng)的滾動(dòng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)能力，對(duì)后續(xù)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)不構(gòu)成 限制。

3.項(xiàng)目操作理念不同

中國(guó)企業(yè)參與光伏項(xiàng)目多為工程總承包企業(yè)或設(shè)備制造公司，國(guó)外光伏項(xiàng)目參與方多為能源投資公司，中國(guó)企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)主要是投資帶動(dòng)工程，而國(guó)外公司實(shí)施項(xiàng)目主要出于資本操作，通過(guò)資本運(yùn)作，賺取利潤(rùn)，理念的不同導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)更多關(guān)注施工成本和利潤(rùn)，較少關(guān)注投資成本與回報(bào)、投資的杠桿撬動(dòng)效應(yīng)，或在資本運(yùn)作方面經(jīng)驗(yàn)不夠豐富。

4.匯率差導(dǎo)致的融資成本上漲

作為歐美日等金融機(jī)構(gòu)，其融資本幣為美元，不存在結(jié)購(gòu)匯的匯率差，而我國(guó)參與競(jìng)標(biāo)的企業(yè)，大多通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行提供融資，其本幣為人民幣，匯率差導(dǎo)致融資成本進(jìn)一步上漲；其次在本項(xiàng)目操作過(guò)程中國(guó)際金融公司不直接得益于烏茲別克斯坦政府，而是取利于中標(biāo)方，這對(duì)烏茲別克斯坦政府實(shí)施機(jī)構(gòu)、國(guó)際金融公司和中標(biāo)方是多贏的局面，這也對(duì)所有投標(biāo)人提出了更高的要求，由于我國(guó)參與競(jìng)標(biāo)多為建筑施工企業(yè)和設(shè)備制造商組成的聯(lián)合體，在全產(chǎn)業(yè)鏈整合和全球資源配置能力上存在差異,主要表現(xiàn)在和上游多邊金融機(jī)構(gòu)的合作還不夠緊密。

四、對(duì)中國(guó)企業(yè)的啟示

目前中資企業(yè)在光伏等可再生能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中遇到的困境，和1984年在世界銀行框架下實(shí)施的中國(guó)魯布革水電站引水樞紐工程有相似之處。

1984年我國(guó)擬實(shí)施魯布革水電站項(xiàng)目，需要世界銀行的貸款，世界銀行要求采用國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)模式（ICB），并采用FIDIC合同條款，這是我國(guó)歷史上第一次采用FIDIC的合同條款實(shí)施項(xiàng)目，日本大成公司以低于標(biāo)底價(jià)44%的價(jià)格中標(biāo)，比中國(guó)公司低了3600多萬(wàn)元，并第一次引入了項(xiàng)目管理（交鑰匙工程）模式和項(xiàng)目經(jīng)理制，給中國(guó)建筑施工行業(yè)帶來(lái)了一次革命，當(dāng)中國(guó)企業(yè)對(duì)項(xiàng)目管理還未廣泛認(rèn)知，不了解FIDIC的時(shí)候，日本大成公司通過(guò)超低價(jià)中標(biāo)給中國(guó)企業(yè)上了一課，今天歐美、中東等資本公司通過(guò)多邊金融機(jī)構(gòu)融資模式，沖擊了中國(guó)施工企業(yè)在光伏項(xiàng)目領(lǐng)域傳統(tǒng)的融資及操作模式。

綜上，目前國(guó)外光伏等可再生能源的競(jìng)爭(zhēng)主要在投融資模式、融資成本和資本操作的競(jìng)爭(zhēng)，工程承包項(xiàng)目管理競(jìng)爭(zhēng)已變?yōu)榇我蛩亍?/p>

“一帶一路”建設(shè)涉及能源、交通、貿(mào)易、金融等多個(gè)領(lǐng)域，能源領(lǐng)域的建設(shè)成為了“一帶一路”建設(shè)中的重點(diǎn)，我國(guó)在“一帶一路”綠色能源建設(shè)中取得了非凡成就，在過(guò)去十幾年里，我國(guó)一直在綠色能源技術(shù)的開(kāi)發(fā)和投資方面處于領(lǐng)先地位，更重要的是在光伏發(fā)電等綠色能源建設(shè)領(lǐng)域，我國(guó)愿意通過(guò)“一帶一路”合作倡議，將自身綠色能源的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)與“一帶一路”沿線國(guó)家構(gòu)建新能源體系的需求相結(jié)合。 以上案例只是我國(guó)企業(yè)踐行“一帶一路”綠色能源建設(shè)的一個(gè)點(diǎn)，我國(guó)已經(jīng)在“一帶一路”綠色能源建設(shè)領(lǐng)域取得了巨大成就，如果我們能夠吸引不同類型投資者參與企業(yè)“走出去”融資，創(chuàng)新金融支持模式，引導(dǎo)企業(yè)積極利用金融衍生工具對(duì)沖匯率、利率、商品價(jià)格等主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建多層次融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，將更有利于我國(guó)企業(yè)在光伏及其他新能源行業(yè)的健康發(fā)展。