社會(huì)監(jiān)督力度與捐贈(zèng)管理模式
——基于上市公司對(duì)外捐贈(zèng)的理論與實(shí)證

顧振華，高 翔，王 展

(a.上海商學(xué)院 商務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 200235;b.上海商學(xué)院 財(cái)務(wù)金融學(xué)院，上海 200235)

一、引言

2019年底爆發(fā)的新冠肺炎疫情給全球發(fā)展帶來了巨大挑戰(zhàn)。我國社會(huì)各界團(tuán)結(jié)一致，表現(xiàn)令人刮目相看。上市公司的對(duì)外捐贈(zèng)無疑是抗擊疫情的重要力量。面對(duì)大量的捐款和捐物，除慈善總會(huì)和各級(jí)政府外，民間組織與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)也參與了捐贈(zèng)的調(diào)配、使用和監(jiān)督，因此，采取高效的捐贈(zèng)管理模式就顯得尤為重要。學(xué)術(shù)界有關(guān)企業(yè)捐贈(zèng)和社會(huì)責(zé)任的研究已經(jīng)不勝枚舉，但目前聚焦于捐贈(zèng)管理模式問題的分析還尚不多見，大多數(shù)文獻(xiàn)都著眼于捐贈(zèng)動(dòng)機(jī)和效果，其實(shí)這兩者均與模式有著潛在聯(lián)系。合理的模式能增強(qiáng)企業(yè)捐款的動(dòng)機(jī)；有效的監(jiān)管能提升企業(yè)捐款的效果。因此，以社會(huì)監(jiān)督為切入點(diǎn)，在理論和實(shí)證上對(duì)捐贈(zèng)治理進(jìn)行深入探究，無論是對(duì)于學(xué)者剖析公司捐贈(zèng)行為，還是對(duì)于政府制定、實(shí)施相關(guān)政策而言，都具有相當(dāng)大的實(shí)用價(jià)值。

基于此，本文先是通過一個(gè)跨期非合作博弈分析框架，從預(yù)期收益和監(jiān)督成本的角度推演了社會(huì)監(jiān)督在捐贈(zèng)方和受贈(zèng)人之間所起到的作用，且從中提煉出理論假設(shè)和推論；隨后利用2006—2018年中國上市公司數(shù)據(jù)，以媒體關(guān)注量、分析師跟蹤量和研究報(bào)告數(shù)量為社會(huì)監(jiān)督的代理指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)了第三方機(jī)構(gòu)的存在對(duì)于企業(yè)捐贈(zèng)意愿的影響以及社會(huì)監(jiān)督力度的大小對(duì)上市公司是否委托慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)管理的影響。

本文的貢獻(xiàn)在于：第一，在研究視角上，聚焦于上市公司捐贈(zèng)管理模式的影響因素分析，補(bǔ)充了目前學(xué)術(shù)界對(duì)捐贈(zèng)總量和捐贈(zèng)形式的研究；第二，在研究結(jié)論上，突出了以媒體關(guān)注為代表的社會(huì)監(jiān)督在上市公司捐贈(zèng)行為中的重要性，強(qiáng)調(diào)了它不僅會(huì)改變最終的捐贈(zèng)結(jié)果，還會(huì)影響捐贈(zèng)實(shí)施的過程，為如何加快全方位構(gòu)建上市公司社會(huì)責(zé)任體系提供了一條新的思路；第三，在研究方法上，使用了一個(gè)簡(jiǎn)明的跨期非合作博弈模型，以預(yù)期收益和監(jiān)督成本為切入點(diǎn)，討論了社會(huì)監(jiān)督與上市公司捐贈(zèng)管理模式之間的關(guān)系，并利用Heckman兩步法以及聯(lián)立方程組等能緩解內(nèi)生性問題的計(jì)量手段檢驗(yàn)了此潛在聯(lián)系，給相關(guān)研究提供了一個(gè)參考。

二、文獻(xiàn)綜述

在我國，當(dāng)面對(duì)自然災(zāi)害、扶貧救濟(jì)或者社會(huì)安全等問題時(shí)，慈善捐贈(zèng)已經(jīng)逐步成為財(cái)政撥款外的一項(xiàng)重要資金來源，發(fā)揮著不可替代的作用。

(一)上市公司對(duì)外捐贈(zèng)的影響因素

從利己角度而言，有的學(xué)者將對(duì)外捐贈(zèng)看作是企業(yè)與政府之間產(chǎn)生一種“互惠雙贏”關(guān)系的媒介，政府獲得了企業(yè)的捐贈(zèng)資金，而企業(yè)則獲得了政府在融資和補(bǔ)助上的支持。有的學(xué)者則從委托代理的角度入手，發(fā)現(xiàn)企業(yè)實(shí)際控制者以對(duì)外捐贈(zèng)作為手段，在提升自身利益的同時(shí)，導(dǎo)致其他權(quán)益相關(guān)者受損，實(shí)際控制人對(duì)企業(yè)的控制程度越強(qiáng)，則捐贈(zèng)意愿越充分。還有的學(xué)者將捐贈(zèng)行為和企業(yè)業(yè)績(jī)掛鉤，在他們看來，捐贈(zèng)是一種信號(hào)，捐贈(zèng)的越多就越能向投資者證明企業(yè)的良好業(yè)績(jī)，讓投資者越加信賴企業(yè)。從利他角度而言，政府為了展現(xiàn)出其負(fù)責(zé)任的態(tài)度，有時(shí)會(huì)通過攤派、溝通或者合作督促上市公司進(jìn)行捐贈(zèng)，上市公司一方面出于人道主義等利他因素的考慮，另一方面則出于政企關(guān)系的考慮，會(huì)履行相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。與此同時(shí)，通過對(duì)企業(yè)性質(zhì)和制度環(huán)境的分析可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)是國有企業(yè)或者由政府參股時(shí)，該企業(yè)就和政府形成了天然的“血緣”關(guān)系，其行為準(zhǔn)則除了以維護(hù)利益為目標(biāo)外，還會(huì)保有提升社會(huì)福利的動(dòng)機(jī)。

(二)社會(huì)監(jiān)督對(duì)捐贈(zèng)的作用

公司控制人和股東之間、捐贈(zèng)者和受贈(zèng)人之間以及企業(yè)與政府之間都容易產(chǎn)生委托代理問題。此時(shí)，公司治理水平的高低將顯得非常重要，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制完善的企業(yè)能在更大程度上緩解該問題。然而，隨著自媒體的迅速發(fā)展，社會(huì)輿論的監(jiān)督越來越受到重視，在黨的十八大報(bào)告中，輿論監(jiān)督與黨內(nèi)監(jiān)督、民主監(jiān)督和法律監(jiān)督一起構(gòu)成了四種基本監(jiān)督形式。對(duì)于上市公司而言，由于每家公司幾乎都是細(xì)分行業(yè)的龍頭，這些企業(yè)包括對(duì)外捐贈(zèng)在內(nèi)的各類行為一直以來都是社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。

徐莉萍等考察了媒體關(guān)注與我國上市公司在汶川地震中捐贈(zèng)表現(xiàn)之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)來自社會(huì)的壓力提高了上市公司捐贈(zèng)的可能性，這種影響在非國有企業(yè)以及直接出售產(chǎn)品給消費(fèi)者的上市公司樣本中更加顯著。高潔等則從社會(huì)幸福感入手，分析了上市公司所在地區(qū)的幸福感在媒體關(guān)注度與捐贈(zèng)之間的調(diào)節(jié)作用，他們認(rèn)為，當(dāng)社會(huì)幸福水平達(dá)到一定程度，媒體關(guān)注的增加會(huì)帶來更多捐贈(zèng)。Flammer和Kacperczyk認(rèn)為媒體對(duì)于企業(yè)捐贈(zèng)行為的關(guān)注，有助于提高員工的認(rèn)同感和責(zé)任感，使員工的工作效率和工作規(guī)范得以提升，因此媒體關(guān)注事實(shí)上起到了監(jiān)督作用。歐錦文等將媒體關(guān)注、對(duì)外捐贈(zèng)和企業(yè)創(chuàng)新相結(jié)合，揭示了三者之間互相促進(jìn)的關(guān)系。

除了媒體關(guān)注之外，分析師的跟蹤報(bào)道以及定期發(fā)布的研究報(bào)告同樣是社會(huì)監(jiān)督的重要形式。李琳和張敦力將分析師跟蹤報(bào)道視為公司治理的一種外部監(jiān)督手段，它的存在會(huì)對(duì)上市公司的內(nèi)部人交易起到制約作用。劉惠好和杜小偉在實(shí)證研究中將研究報(bào)告出具的數(shù)量作為度量創(chuàng)業(yè)板、主板和中小板上市公司市場(chǎng)受關(guān)注度的指標(biāo)之一。

(三)捐贈(zèng)管理模式的選擇動(dòng)因

1.慈善機(jī)構(gòu)管理捐贈(zèng)的優(yōu)勢(shì)所在

概括起來看，相比由企業(yè)尋找受贈(zèng)人，并將捐贈(zèng)物品和資金直接交付，慈善機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在法律制度、管理模式和人員規(guī)模與素質(zhì)這三個(gè)方面，這些優(yōu)勢(shì)保障了慈善機(jī)構(gòu)的運(yùn)作能夠更加公開、透明和高效。鄭功成認(rèn)為我國慈善事業(yè)的基本制度已初步建立，慈善機(jī)構(gòu)的經(jīng)營和管理開始趨于規(guī)范。蔡明章等發(fā)現(xiàn)，與普通企業(yè)或者傳統(tǒng)第三方機(jī)構(gòu)相比，互聯(lián)網(wǎng)慈善機(jī)構(gòu)創(chuàng)新性地將大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)應(yīng)用于管理模式改造，讓整個(gè)捐贈(zèng)過程難以偽造，可溯源。在人員規(guī)模和素質(zhì)方面，吳建清認(rèn)為，近年來大量青年志愿者的加入有效緩解了過去慈善機(jī)構(gòu)人力不足的困境；Carroll和Kachersky也提出，一定數(shù)量和素質(zhì)的志愿者參與將會(huì)對(duì)慈善捐贈(zèng)的預(yù)期效率帶來有益影響。

2.選擇慈善機(jī)構(gòu)給上市公司帶來的益處

基于慈善機(jī)構(gòu)的三大優(yōu)勢(shì)，在社會(huì)監(jiān)督趨嚴(yán)的環(huán)境下，將捐贈(zèng)交給慈善基金管理是一種優(yōu)勢(shì)大于劣勢(shì)的均衡結(jié)果，第三方機(jī)構(gòu)與捐款公司之間利益不一致的缺點(diǎn)能得到抑制，而其管理高效、經(jīng)驗(yàn)豐富、成本可控的優(yōu)點(diǎn)則幫助上市公司樹立了負(fù)責(zé)任和高效率的公眾形象。歐錦文和戴維奇等將媒體關(guān)注對(duì)上市公司的作用稱為“烙印效應(yīng)”，即上市公司會(huì)在聚光燈下樹立自己的正面形象，避免被打上“賺快錢”的烙印，這樣不僅有利于維護(hù)其良好的業(yè)績(jī)，也有利于未來的長(zhǎng)期發(fā)展。Gilbert和Hrdlicka以及Gao等將基金會(huì)視為一種非營利機(jī)構(gòu)的形式，捐贈(zèng)人是否要聘任基金會(huì)來對(duì)捐款進(jìn)行管理，還是直接由自己來管理，取決于基金會(huì)能否給捐贈(zèng)方帶來他們想要的回報(bào)，在同等條件下，他們會(huì)把更有投資經(jīng)驗(yàn)的基金會(huì)作為首選。除了收益方面給上市公司帶來幫助，趨嚴(yán)的社會(huì)監(jiān)督也有利于上市公司降低監(jiān)督成本，緩解慈善機(jī)構(gòu)發(fā)生委托代理問題的可能性。徐莉萍等在分析我國上市公司在汶川地震中的捐贈(zèng)表現(xiàn)時(shí)指出，媒體關(guān)注是輿論監(jiān)督的一種形式，它一方面直接對(duì)企業(yè)對(duì)外捐贈(zèng)行為產(chǎn)生直接的監(jiān)督作用；另一方面也幫助企業(yè)擁有更高的治理水平，讓員工更有認(rèn)同感和責(zé)任心，形成自律式的監(jiān)督體系，這兩者都將降低企業(yè)對(duì)慈善機(jī)構(gòu)的監(jiān)督成本。劉蕾提出當(dāng)發(fā)生重大事件而引起大量捐贈(zèng)時(shí)，公眾注意力一方面聚焦于事件與捐贈(zèng)本身，另一方面則會(huì)分配給管理捐贈(zèng)的慈善機(jī)構(gòu)，它們的公開性、透明性、規(guī)范性和執(zhí)行率都會(huì)被追蹤，這就分擔(dān)了捐贈(zèng)人對(duì)慈善機(jī)構(gòu)的監(jiān)督成本，促使捐贈(zèng)人選擇慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營管理。

上述研究均是本文的重要基礎(chǔ)，而本文則對(duì)它們進(jìn)行了有益的拓展或者補(bǔ)充。

三、理論模型

(一)基本設(shè)定

在一個(gè)規(guī)范的利他主義理論框架內(nèi)，為分析上市公司在社會(huì)監(jiān)督下面對(duì)不同捐贈(zèng)模式的權(quán)衡，本文設(shè)立了一個(gè)包含三個(gè)主體的跨三階段模型。模型中的四個(gè)利益主體分別為：捐贈(zèng)方企業(yè)、受贈(zèng)方單位，第三方慈善機(jī)構(gòu)以及一個(gè)社會(huì)監(jiān)督主體。前兩個(gè)階段僅牽涉到前三者，且它們均僅在第三階段才會(huì)考慮對(duì)捐贈(zèng)本金和收益的使用，社會(huì)監(jiān)督主體的加入影響的僅是最后捐贈(zèng)方企業(yè)的選擇。第一階段涉及捐贈(zèng)方企業(yè)對(duì)是否捐贈(zèng)的決策，若是捐贈(zèng)方企業(yè)決定捐贈(zèng)，則進(jìn)行捐贈(zèng)款項(xiàng)數(shù)額的決策，第二階段涉及上市公司對(duì)捐贈(zèng)數(shù)額和捐款管理權(quán)歸屬的決策以及托管機(jī)構(gòu)對(duì)捐款主動(dòng)管理和收益償付的決策。

本文之所以認(rèn)為第三方慈善機(jī)構(gòu)在捐款的經(jīng)營管理上具有較高質(zhì)量和效率是因?yàn)椋旱谝唬壬茩C(jī)構(gòu)的法律制度逐步建立。2016年9月我國首部慈善法——《中華人民共和國慈善法》(以下簡(jiǎn)稱為《慈善法》)開始實(shí)施，該法不僅明確了慈善行為的定義和范疇，還設(shè)定了統(tǒng)一和具體的相關(guān)制度，規(guī)范了慈善機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理，保護(hù)了慈善機(jī)構(gòu)、捐贈(zèng)人、志愿者、受贈(zèng)人等慈善活動(dòng)相關(guān)者的合法權(quán)益。在此基礎(chǔ)之上，中央和各級(jí)地方政府也都提出了相應(yīng)的實(shí)施辦法，大力推動(dòng)了該法律的落地實(shí)施，據(jù)2018年《中國慈善捐助報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)，在《慈善法》頒布后，民政部等部門聯(lián)合各地方政府共出臺(tái)14項(xiàng)配套措施，為我國慈善事業(yè)構(gòu)建起了日益完善的法律制度。相比企業(yè)而言，慈善機(jī)構(gòu)的行為有法可依，有法保障，同時(shí)也有法監(jiān)督，這保證了它們的運(yùn)營質(zhì)量。第二，慈善機(jī)構(gòu)的管理運(yùn)營模式不斷創(chuàng)新。在“互聯(lián)網(wǎng)+”和數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景之下，在線募捐、網(wǎng)絡(luò)發(fā)布以及平臺(tái)治理等新興慈善模式不斷涌現(xiàn)。根據(jù)2018年《中國慈善捐助報(bào)告》的數(shù)據(jù)，2018年民政部備案的20家網(wǎng)絡(luò)慈善平臺(tái)共獲得捐助31.7億元，同比增加26.8%。這些網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)均依據(jù)《公開募捐平臺(tái)服務(wù)管理辦法》設(shè)置了在線投訴、財(cái)務(wù)披露以及“冷靜器”等在線管理新功能。正如蔡明章等所言，與普通企業(yè)相比，新技術(shù)一方面提升了慈善機(jī)構(gòu)的透明度，另一方面降低了交易成本，這使得它們的管理運(yùn)營更有效。第三，慈善機(jī)構(gòu)的人員規(guī)模和素質(zhì)日益提高。根據(jù)《慈善藍(lán)皮書：中國慈善發(fā)展報(bào)告(2019)》的數(shù)據(jù)，截至2018年底，我國從事慈善等服務(wù)工作的志愿者人數(shù)達(dá)到約2億人次，志愿服務(wù)的總貢獻(xiàn)時(shí)間達(dá)到22億小時(shí)，總貢獻(xiàn)價(jià)值800多億元。可以說，近年來大量志愿者的加入，有效緩解了過去慈善機(jī)構(gòu)人力不足的困境。除了人員數(shù)量之外，慈善機(jī)構(gòu)人員的基本素質(zhì)、專業(yè)性和持續(xù)性也都保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，經(jīng)過藍(lán)皮書團(tuán)隊(duì)的調(diào)研，在其研究的慈善機(jī)構(gòu)中，有79.1%的組織為員工或志愿者提供基礎(chǔ)培訓(xùn)，56.6%的組織有針對(duì)性地提供服務(wù)所需的專業(yè)技能培訓(xùn)，超過30%的組織會(huì)為員工或者志愿者提供監(jiān)督、輔助、效果評(píng)估與反饋服務(wù)。

下圖1從數(shù)據(jù)的角度驗(yàn)證了上述分析中的觀點(diǎn)。圖1報(bào)告了2009—2018年各家披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司在潤靈環(huán)球評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的得分。其中，相比直接捐贈(zèng)給受捐對(duì)象的企業(yè)，將捐贈(zèng)項(xiàng)目中部分或者全部交由慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的上市公司每年都會(huì)獲得較高的評(píng)分，該結(jié)果從數(shù)據(jù)的角度初步論證了慈善機(jī)構(gòu)在捐贈(zèng)項(xiàng)目的管理績(jī)效上確實(shí)存在一定優(yōu)勢(shì)。這是因?yàn)?，在潤靈環(huán)球的社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)中，上市公司有關(guān)公益捐贈(zèng)的信息披露情況、捐贈(zèng)金額的多少以及項(xiàng)目績(jī)效是其評(píng)分的重要依據(jù)。正如侯俊東和莊小麗所言，追求運(yùn)作效率正是捐贈(zèng)者不斷捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)的原因。

圖1 社會(huì)責(zé)任得分與慈善機(jī)構(gòu)收入資料來源：潤靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫，基金會(huì)中心網(wǎng)。

(二)情形一：捐贈(zèng)方不得委托第三方慈善機(jī)構(gòu)管理捐款

本文考察在第三方慈善機(jī)構(gòu)無權(quán)管理捐款的情況下捐贈(zèng)方的決策結(jié)果。為方便起見，令捐贈(zèng)方采取如下的效用函數(shù)具體形式：(,)=()+()，其中>0表示捐贈(zèng)方對(duì)受贈(zèng)方單位捐款消耗的重視程度權(quán)重，其中()和()都滿足常相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效用函數(shù)的要求。只要上一節(jié)中捐贈(zèng)兩方的效用函數(shù)特征是滿足的，那么效用函數(shù)的具體形式并不會(huì)改變之后得出的結(jié)論。在下列模型刻畫中，捐贈(zèng)方指的就是上市公司。

如果捐贈(zèng)方在第一階段決定于第二階段對(duì)受贈(zèng)方進(jìn)行捐款，在不得雇傭慈善機(jī)構(gòu)的情況下，受贈(zèng)方需要自行管理捐款，其可接觸到的項(xiàng)目是在第二階段投入單位的稟賦就可以在第三階段獲得單位的回報(bào)，是一個(gè)隨機(jī)變量，它在正實(shí)數(shù)集合上的密度函數(shù)為，分布函數(shù)為。在決定受贈(zèng)方單位自行支配使用捐款后，捐贈(zèng)方會(huì)決定捐贈(zèng)的具體數(shù)額，令∈[0,1]表示捐贈(zèng)方在第二階段提供捐款時(shí)，捐款額占到擬捐贈(zèng)初始稟賦的比例。在第三階段，捐贈(zèng)方對(duì)未捐出稟賦的消費(fèi)額應(yīng)為=(1-)，而受贈(zèng)方單位對(duì)已接受捐款的消費(fèi)額則為=。據(jù)此，捐贈(zèng)方將會(huì)在受贈(zèng)方單位進(jìn)行管理投資前就選擇一個(gè)最優(yōu)的捐款比例來最大化其在第三階段的預(yù)期效用：

(1)

通過對(duì)上式(1)求導(dǎo)可以得到：

(2)

由于″<0，′()和′(1-)均為單調(diào)函數(shù)，因此滿足其相等的解唯一。通過式(2)可知，當(dāng)捐贈(zèng)方不得慈善機(jī)構(gòu)來管理捐款，捐贈(zèng)方在第二階段進(jìn)行捐贈(zèng)時(shí)，其最優(yōu)捐贈(zèng)比例等于一個(gè)固定的數(shù)值。基于上述理論模型推導(dǎo)以及理論闡釋，可以提出下列在情形一下有關(guān)捐贈(zèng)額度大小的假設(shè)1，待使用計(jì)量方法檢驗(yàn)。

假設(shè)1：捐贈(zèng)方不雇傭慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)管理時(shí)，捐贈(zèng)方擁有一個(gè)最優(yōu)捐贈(zèng)額。

在沒有雇傭慈善機(jī)構(gòu)等職業(yè)管理者的情況下，捐贈(zèng)方和受贈(zèng)方之間不存在中間機(jī)構(gòu)，捐贈(zèng)過程中的效率問題由捐贈(zèng)方負(fù)責(zé)解決，而捐贈(zèng)發(fā)生后，捐贈(zèng)額度也由受贈(zèng)方按照需要自行分配使用。此時(shí)，由于不存在中間機(jī)構(gòu)，捐贈(zèng)方無須考慮可能出現(xiàn)的委托代理問題，其效用函數(shù)的大小主要取決于捐贈(zèng)方和受贈(zèng)方自身的效用形式，由于調(diào)研并實(shí)施捐贈(zèng)本身是存在一定消耗的，因此存在一個(gè)最優(yōu)捐贈(zèng)額，其能最大化捐贈(zèng)方效用。

(三)情形二：捐贈(zèng)方可以委托慈善機(jī)構(gòu)來管理捐款

本文考察捐贈(zèng)方可以雇傭慈善機(jī)構(gòu)的情況，雖然慈善機(jī)構(gòu)具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，但這種安排可能會(huì)導(dǎo)致委托代理問題。假設(shè)慈善機(jī)構(gòu)是追求自身利益最大化的，當(dāng)存在信息不對(duì)稱時(shí)，為了督促慈善機(jī)構(gòu)匯報(bào)其真實(shí)的捐款使用結(jié)果，捐贈(zèng)方會(huì)基于其所匯報(bào)出來的信號(hào)，與其簽訂一份管理外包合同。就合同具體內(nèi)容而言，如果信號(hào)的數(shù)值低于可接受的最低要求，捐贈(zèng)方就會(huì)要求對(duì)慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的監(jiān)督，并產(chǎn)生額外成本；反之，捐贈(zèng)方便會(huì)信任慈善機(jī)構(gòu)的說法，不進(jìn)行監(jiān)督。每當(dāng)捐贈(zèng)方進(jìn)行監(jiān)督時(shí)，需要為每單位的投資額付出的成本，的數(shù)值取決于捐贈(zèng)方進(jìn)行監(jiān)督時(shí)的努力程度。而慈善機(jī)構(gòu)也會(huì)選擇是否付出努力，以達(dá)到一個(gè)更高的收益水平。受贈(zèng)方與慈善機(jī)構(gòu)之間的這種委托代理關(guān)系遵循的標(biāo)準(zhǔn)是“有成本狀態(tài)驗(yàn)證”理論。為簡(jiǎn)化模型，本文用慈善機(jī)構(gòu)收益水平作為信號(hào)值。依據(jù)該理論，慈善機(jī)構(gòu)對(duì)受贈(zèng)方的最優(yōu)償付策略應(yīng)該為：

(3)

圖2 信號(hào)博弈模型示意圖資料來源：作者根據(jù)理論模型設(shè)定制作

假設(shè)由慈善機(jī)構(gòu)管理的捐款額度具備如下單調(diào)性質(zhì)：()[1-()]是關(guān)于真實(shí)回報(bào)的嚴(yán)格遞增函數(shù)，其中是捐款回報(bào)的密度函數(shù)，是捐款回報(bào)的分布函數(shù)。由于在式(3)的最優(yōu)支付策略下，慈善機(jī)構(gòu)沒有隱瞞真實(shí)收益的動(dòng)機(jī)，因此，其發(fā)出的信號(hào)就應(yīng)當(dāng)?shù)扔谏衔闹型顿Y組合的回報(bào)的實(shí)現(xiàn)值，那么，受托管理捐款的慈善機(jī)構(gòu)在第三階段的效用就可以用下式來描述：

(4)

(5)

在式(5)中，表示慈善機(jī)構(gòu)在第三階段，基于第一階段捐款數(shù)額和第二階段捐贈(zèng)條件的效用函數(shù)，而則是的反函數(shù)。

(6)

式(6)的一階導(dǎo)數(shù)條件為：

(7)

(8)

(9)

基于上述理論模型，本文可以提出在情形二下有關(guān)捐贈(zèng)額度大小的假設(shè)2，待使用計(jì)量方法檢驗(yàn)。

假設(shè)2：捐贈(zèng)方雇傭慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)管理時(shí)，捐贈(zèng)方的最優(yōu)捐贈(zèng)額會(huì)有所下降。

考察捐贈(zèng)方可以雇傭慈善機(jī)構(gòu)來對(duì)捐款進(jìn)行支配管理的情況，雖然慈善機(jī)構(gòu)具有較為豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，但這種安排可能會(huì)使得捐贈(zèng)方單位面臨委托代理問題。當(dāng)捐贈(zèng)方委托慈善機(jī)構(gòu)管理捐贈(zèng)時(shí)，由于慈善機(jī)構(gòu)同樣存在利益最大化的動(dòng)機(jī)，因此它將盡可能滿足(3)式給出的最優(yōu)償付策略，當(dāng)捐贈(zèng)方無法有效地對(duì)慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督時(shí)，就會(huì)發(fā)生較為嚴(yán)重的委托代理問題，此時(shí)隨著捐贈(zèng)方的捐贈(zèng)額度提升，其所獲得的效用反而會(huì)下降。

(四)情形三：比較不同社會(huì)監(jiān)督環(huán)境下的兩種捐贈(zèng)管理模式

在我國現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)外捐贈(zèng)受到的監(jiān)督主要包括政府監(jiān)督、自我監(jiān)督和社會(huì)監(jiān)督三個(gè)方面。從監(jiān)督的時(shí)效性而言，以媒體為代表的社會(huì)監(jiān)督由于是全社會(huì)參與，因此無論是在信息傳播速度還是信息透明性上都更加具有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)不易引發(fā)委托代理問題。結(jié)合本文主題，在以下模型中，政府監(jiān)督和自我監(jiān)督被假定保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平之上，故對(duì)于上市公司對(duì)外捐贈(zèng)監(jiān)督的分析主要針對(duì)的是社會(huì)監(jiān)督。

對(duì)于捐贈(zèng)方企業(yè)來說，選擇直接捐給受贈(zèng)方或是委托慈善機(jī)構(gòu)管理，取決于捐贈(zèng)方通過兩種渠道獲得的效用的比較。為了簡(jiǎn)化模型，本文比較捐贈(zèng)方企業(yè)在第二階段通過兩種渠道捐贈(zèng)單位的捐款的效用差，即：

(10)

通過理論模型的分析可以看到，如果存在某種機(jī)制，使得選擇慈善機(jī)構(gòu)的收益高于成本，社會(huì)監(jiān)督就會(huì)引致捐贈(zèng)人預(yù)期更高收益，同時(shí)會(huì)降低監(jiān)督成本，最終使得捐贈(zèng)者選擇慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營管理。那么，上市公司的治理和監(jiān)督體系就在社會(huì)監(jiān)督和慈善捐贈(zèng)管理模式之間發(fā)揮了媒介作用。

在2018年《中國慈善捐助報(bào)告》中，缺乏自律監(jiān)督仍舊是慈善機(jī)構(gòu)未來需要克服的困難之一，也是捐贈(zèng)人是否選擇慈善機(jī)構(gòu)的因素之一。徐莉萍等在分析我國上市公司在汶川地震中的捐贈(zèng)表現(xiàn)時(shí)指出，媒體關(guān)注是輿論監(jiān)督的一種形式，它一方面直接對(duì)企業(yè)對(duì)外捐贈(zèng)行為產(chǎn)生直接的監(jiān)督作用；另一方面也幫助企業(yè)擁有更高的治理水平，讓員工更有認(rèn)同感和責(zé)任心，形成自律式的監(jiān)督體系，這兩者都將降低企業(yè)對(duì)慈善機(jī)構(gòu)的監(jiān)督成本，形成一條內(nèi)在邏輯：社會(huì)監(jiān)督→提升企業(yè)治理水平與企業(yè)共同監(jiān)督→降低監(jiān)督成本→選擇高效的慈善機(jī)構(gòu)→使捐贈(zèng)質(zhì)量更高?；谏鲜隼碚撃Ｐ屯茖?dǎo)以及理論闡釋，本文可以提出以下有關(guān)社會(huì)監(jiān)督與上市公司對(duì)外捐贈(zèng)管理模式關(guān)系的假設(shè)3，待使用計(jì)量方法檢驗(yàn)。

假設(shè)3：當(dāng)上市公司面臨社會(huì)監(jiān)督趨嚴(yán)時(shí)，會(huì)更傾向于選擇委托慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)外捐贈(zèng)。

如該假設(shè)成立，那么從政策層面來看，促進(jìn)上市公司承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任最經(jīng)濟(jì)的方法之一就是在鼓勵(lì)社會(huì)監(jiān)督行為的同時(shí)，大力發(fā)展慈善捐款管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和規(guī)范性。

推論1：社會(huì)監(jiān)督的加入提升了企業(yè)的治理水平，進(jìn)而提高了企業(yè)監(jiān)督捐款受托方的效率。

推論2：擁有良好的治理和監(jiān)督體系，讓企業(yè)更傾向于選擇慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)管理。

如上述推論成立，上市公司良好和高效的治理和監(jiān)督體系將會(huì)成為社會(huì)監(jiān)督發(fā)揮作用的重要媒介。治理水平高的企業(yè)注重創(chuàng)新、管理規(guī)范、運(yùn)作透明且注重企業(yè)形象，企業(yè)決策者會(huì)充分利用慈善捐贈(zèng)的正面效應(yīng)，讓企業(yè)的總體收益最大化；與此同時(shí)，治理水平較高的企業(yè)也會(huì)擁有較高的監(jiān)督效率，單位監(jiān)督成本較小，這是因?yàn)榻⒘己玫膬?nèi)部監(jiān)督體系和機(jī)制，本身就是公司治理的重要組成部分。

四、實(shí)證數(shù)據(jù)、模型和方法

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選擇上市公司作為實(shí)證對(duì)象是出于以下考慮：一方面，上市公司作為各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭，不僅擁有較高的媒體關(guān)注度，還積極承擔(dān)著社會(huì)責(zé)任，上海和深圳交易所也有相關(guān)規(guī)定要求或者鼓勵(lì)上市公司披露社會(huì)責(zé)任信息；另一方面，基于數(shù)據(jù)可得性和可靠性,本文將2006—2018年作為樣本區(qū)間，主要是考慮到2006年我國首次以法律的形式，在《中華人民共和國公司法》中明確提出企業(yè)應(yīng)該要承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任，因此2006年被很多學(xué)者認(rèn)為是我國企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的元年，同時(shí)隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，近年來輿論和媒體逐漸成了監(jiān)督上市公司的一支重要力量，加上部分變量的信息在相關(guān)數(shù)據(jù)庫中更新至2018年，因此最后將2006—2018年選定為樣本區(qū)間。

本部分的數(shù)據(jù)來源主要包括了以下三個(gè)：一是CSMAR下轄的公司研究系列數(shù)據(jù)庫；二是CSMAR下轄的市場(chǎng)資訊系列數(shù)據(jù)庫；三是CSMAR下轄的人物特征系列數(shù)據(jù)庫。除此之外，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，各省市的GDP和各行業(yè)的城鎮(zhèn)就業(yè)人口數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。迪博內(nèi)部控制指數(shù)來自DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫。按照實(shí)證研究對(duì)上市公司樣本的普遍做法，本文對(duì)文中所用數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下步驟的處理：①剔除了金融保險(xiǎn)業(yè)的上市公司；②剔除了曾經(jīng)被賦予ST或者ST的上市公司；③剔除了B股上市公司；④剔除了公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在缺漏值的上市公司觀測(cè)值。經(jīng)過處理后，文中使用的上市公司樣本觀測(cè)值共包含了3397家企業(yè)和27446個(gè)樣本觀測(cè)值。

(二)模型設(shè)定與變量定義

從假設(shè)1中觀點(diǎn)可知，捐贈(zèng)方不雇傭慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)管理時(shí)，捐贈(zèng)方擁有一個(gè)最優(yōu)捐贈(zèng)額，而從假設(shè)2觀點(diǎn)可知，若捐贈(zèng)方選擇慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)管理，則最優(yōu)捐贈(zèng)額會(huì)下降，因此本文將實(shí)證模型設(shè)定為以下形式：

(11)

經(jīng)過理論模型的推演可以看到，越來越嚴(yán)格的社會(huì)監(jiān)督會(huì)讓上市公司盡量選擇慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)，為了檢驗(yàn)該假設(shè)3，本文將實(shí)證模型設(shè)定為以下形式：

_=+++++

(12)

在理論模型中，上市公司的目標(biāo)為效用最大化，因此本文在模型(11)中使用上市公司的業(yè)績(jī)水平作為被解釋變量，而上市公司可以選擇慈善機(jī)構(gòu)作為捐贈(zèng)管理對(duì)象，因此在模型(12)中，_是被解釋變量，反映的是上市公司選擇慈善機(jī)構(gòu)作為捐贈(zèng)對(duì)象的比例，CSMAR提供的上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告明細(xì)表記錄了進(jìn)行對(duì)外捐贈(zèng)的項(xiàng)目?jī)?nèi)容，將該內(nèi)容中提到捐贈(zèng)對(duì)象為各級(jí)和各類慈善機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目數(shù)量除以當(dāng)年上市公司總的對(duì)外捐贈(zèng)項(xiàng)目數(shù)，最終獲得比例指標(biāo)。模型中的下標(biāo)均表示在年的第個(gè)上市公司，下同。

針對(duì)情形一和情形二，基于有關(guān)最優(yōu)捐贈(zèng)額的定義，參考李曉玲等和歐錦文等的研究，本文選擇企業(yè)每千元營業(yè)收入中的捐贈(zèng)數(shù)額占比作為解釋變量。在理論模型的情形三中，社會(huì)監(jiān)督環(huán)境的變化會(huì)給上市公司的捐贈(zèng)管理選擇帶來影響，因此在解釋變量中，反映社會(huì)監(jiān)督者對(duì)上市公司各類行為的關(guān)注程度。根據(jù)對(duì)于社會(huì)監(jiān)督的定義，媒體是監(jiān)督的主體之一。

羅進(jìn)輝以及張嬈等都把媒體和輿論監(jiān)督作為社會(huì)監(jiān)督的一種方式，受媒體關(guān)注度越高則監(jiān)督力度越強(qiáng)。李琳和張敦力則認(rèn)為分析師在金融市場(chǎng)是一群專業(yè)團(tuán)體，他們的跟蹤會(huì)對(duì)上市公司的經(jīng)營管理以及內(nèi)部治理起到推動(dòng)作用，這充分體現(xiàn)了分析師跟蹤發(fā)揮的社會(huì)監(jiān)督和治理效應(yīng)。除了直接形式的社會(huì)監(jiān)督之外，不少學(xué)者構(gòu)建了間接社會(huì)監(jiān)督指標(biāo)，劉惠好和杜小偉將出具研究報(bào)告數(shù)量作為創(chuàng)業(yè)板、主板和中小板上市公司市場(chǎng)關(guān)注度的指標(biāo)之一。在慈善研究領(lǐng)域，更多的捐贈(zèng)額度本身往往會(huì)受到更多的政府、媒體和官員的關(guān)注，受到它們的監(jiān)督。

基于上述分析，本文構(gòu)建直接反映社會(huì)監(jiān)督力度的變量，即媒體報(bào)道數(shù)量的對(duì)數(shù)值ln，被媒體報(bào)道的數(shù)量越多則社會(huì)監(jiān)督力度越強(qiáng)；與此同時(shí)，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)之中，本文使用了直接反映社會(huì)監(jiān)督力度的變量，即分析師跟蹤數(shù)量的對(duì)數(shù)值ln，分析師跟蹤數(shù)量越多則社會(huì)監(jiān)督力度越強(qiáng)；還有兩個(gè)間接反映社會(huì)監(jiān)督力度的變量——研究報(bào)告數(shù)量的對(duì)數(shù)值ln、捐贈(zèng)總額對(duì)數(shù)值ln，兩者數(shù)值越高則上市公司受到的社會(huì)監(jiān)督力度越強(qiáng)。

除了受到的監(jiān)督程度之外，另一個(gè)主要影響國內(nèi)上市公司對(duì)外捐贈(zèng)行為的因素就是政治關(guān)聯(lián)。政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)的企業(yè)會(huì)通過捐贈(zèng)等慈善行為和政府間產(chǎn)生一種“互惠雙贏”的關(guān)系，即上市公司給政府更多的捐贈(zèng)，而政府則以補(bǔ)助或者批準(zhǔn)信貸的方式回饋企業(yè)，放松融資約束?；诖?，考慮到在上述研究中一定級(jí)別的政治關(guān)聯(lián)會(huì)起到更顯著的作用，因此本文將政治關(guān)聯(lián)變量定義為上市公司高管是否曾在或者現(xiàn)在市級(jí)以上政府機(jī)構(gòu)任職，是為1，否則為0。

在假設(shè)的基礎(chǔ)之上，為了檢驗(yàn)兩條推論，本文將實(shí)證模型初步設(shè)定為以下形式：

=+++++

(13)

_=+++++

(14)

模型中的解釋變量反映的是上市公司的整體治理水平和監(jiān)督效率，本文選擇使用迪博內(nèi)部控制指數(shù)作為衡量指標(biāo)，選擇該指標(biāo)出于以下考慮：首先，根據(jù)2005年國務(wù)院批復(fù)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見的通知》中的內(nèi)容，內(nèi)部控制制度建設(shè)與公司治理之間緊密相關(guān)，而上海證券交易所則在《關(guān)于做好上市公司2008年年度報(bào)告工作的通知》中更為明確地要求了在“上證公司治理板塊”的企業(yè)必須公布內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告；其次，2008年和2010年國家五部委先后發(fā)布《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，它們從國家層面給內(nèi)部控制指數(shù)的構(gòu)建奠定了理論基礎(chǔ)；最后，從指標(biāo)體系的內(nèi)容來看，迪博內(nèi)部控制指數(shù)包含了5個(gè)一級(jí)指標(biāo)、24個(gè)二級(jí)指標(biāo)和43個(gè)三級(jí)指標(biāo)，該指數(shù)已經(jīng)被學(xué)術(shù)界廣泛應(yīng)用于上市公司治理水平和監(jiān)督效應(yīng)的實(shí)證研究之中?？紤]到該指數(shù)的特點(diǎn)，本文對(duì)該指數(shù)做以下處理：第一，將該指數(shù)除以1000，使得它的大小范圍在0至1之間；第二，對(duì)該指數(shù)進(jìn)行了最近鄰插值處理，用以彌補(bǔ)缺漏值；第三，將經(jīng)過插值處理后為0或者顯示異常的指數(shù)作為缺漏值，并對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行縮尾處理。是一個(gè)控制變量組成的向量，它包括了其他影響上市公司捐贈(zèng)行為的控制變量。已有研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流敏感性、公司規(guī)模和公司年齡、企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、第一大股東的持股比例都是影響捐贈(zèng)行為的因素?；诖?，本文選擇托賓值，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額占總資產(chǎn)比例、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)值ln、公司年齡、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及第一大股東持股比例作為財(cái)務(wù)控制變量。

也是一個(gè)控制變量組成的向量，由虛擬變量構(gòu)成，包括了年份、企業(yè)所在省市以及所在行業(yè)三組虛擬變量，它們被用來在回歸中控制年份效應(yīng)、地區(qū)效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。表1概述了文中主要變量的名稱、含義、數(shù)據(jù)來源。

表1 主要變量定義與描述

(三)內(nèi)生性問題

樣本選擇是引發(fā)內(nèi)生性問題的重要原因之一，在本文所使用的數(shù)據(jù)樣本中，并不是所有的上市公司都會(huì)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告或者在其社會(huì)責(zé)任報(bào)告中披露社會(huì)公益事業(yè)明細(xì)，在構(gòu)建被解釋變量_時(shí)，只能統(tǒng)計(jì)那些公布了社會(huì)公益事業(yè)明細(xì)的上市公司是否將慈善機(jī)構(gòu)設(shè)定為受贈(zèng)對(duì)象，這就會(huì)導(dǎo)致參數(shù)估計(jì)結(jié)果不一致。

對(duì)于樣本選擇問題，可以依靠Heckman兩步法予以處理，本文將上文中的模型(11)進(jìn)行拓展。

主方程：_=++++

(15)

選擇方程：=+++

(16)

其中，是一個(gè)虛擬變量，它表示上市公司是否在其發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告中披露對(duì)外捐贈(zèng)的明細(xì)，披露過的觀測(cè)值為1，未披露的或者未發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的觀測(cè)值為0。

類似的，是否披露對(duì)外捐贈(zèng)明細(xì)是信息公開的一種表現(xiàn)，它屬于上市公司治理的范疇之內(nèi)，因此在對(duì)推論進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，如果僅以那些已披露對(duì)外捐贈(zèng)明細(xì)的企業(yè)作為研究對(duì)象，這就會(huì)引發(fā)自選擇偏差。為了解決該問題，需要使用內(nèi)生處理效應(yīng)模型()進(jìn)行回歸，將模型(13)拓展為以下形式：

主方程：=+++++

(17)

處理方程：=+++

(18)

同時(shí)，仍舊依靠Heckman兩步法緩解模型(14)的樣本選擇問題，將其拓展為以下形式：

主方程：_=++++

(19)

選擇方程：=+++

(20)

為了解決雙向因果關(guān)系引發(fā)的內(nèi)生性問題，一般來說，會(huì)通過工具變量予以處理。考慮到要選擇到與上市公司監(jiān)督程度密切相關(guān)，但是與其捐贈(zèng)行為幾乎無關(guān)的工具變量并非易事，本文選擇在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中使用聯(lián)立方程組來緩解內(nèi)生性問題，方程組形式如下：

(21)

對(duì)于遺漏變量引發(fā)的內(nèi)生性問題而言，在Heckman兩步法中，本文選擇上市公司所在省市的GDP對(duì)數(shù)值ln和所在行業(yè)的城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員ln加入到控制變量之中。

至于測(cè)量誤差引發(fā)的內(nèi)生性問題，考慮到本文數(shù)據(jù)均來自于受到學(xué)界公認(rèn)且應(yīng)用廣泛的數(shù)據(jù)庫，該問題發(fā)生的可能性較小。考慮到樣本選擇問題的存在，文中主要使用Heckman兩步法進(jìn)行回歸，并且在模型中加入年份、省市和行業(yè)虛擬變量用以控制個(gè)體效應(yīng)。為了緩解模型中可能存在的異方差，本文使用Huber-White或者Bootstrap等各類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行調(diào)整。為了避免離群值給回歸結(jié)果帶來的影響，本文對(duì)于模型中的解釋變量和連續(xù)型的控制變量均在前后1%的水平上進(jìn)行winsorize縮尾。

五、結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2中報(bào)告了文中所用上市公司樣本中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表2中的結(jié)果可以看到，樣本中約兩成的觀測(cè)對(duì)象在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中披露了對(duì)外捐贈(zèng)明細(xì)，而從捐贈(zèng)數(shù)額和ln的結(jié)果中則可知，超過一半以上的觀測(cè)對(duì)象都進(jìn)行過對(duì)外捐贈(zèng)，但是很多企業(yè)并沒有披露具體的項(xiàng)目細(xì)節(jié)。從_數(shù)值大小上來看，僅有約六分之一的上市公司披露了社會(huì)捐贈(zèng)明細(xì)，只有少部分企業(yè)通過慈善機(jī)構(gòu)展開捐贈(zèng)。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

在治理水平指標(biāo)上，的中位數(shù)為0677、最小值為0350、最大值為0908，這表明上市公司的治理水平各有高低。在監(jiān)督程度的指標(biāo)上，ln的中位數(shù)為4.205，最大值為5.293，這表明樣本中的上市公司平均每年會(huì)被各類媒體報(bào)道超過60次，最高時(shí)可以被報(bào)道約200次，該數(shù)據(jù)意味著媒體的關(guān)注確實(shí)已經(jīng)成了上市公司所要面對(duì)的新常態(tài)，接受媒體監(jiān)督也將避免企業(yè)運(yùn)營過程中存在的很多問題。除此之外，表2中還報(bào)告了分析師關(guān)注和研究報(bào)告關(guān)注等其他監(jiān)督形式。由表2的結(jié)果可知，雖然樣本中工業(yè)企業(yè)在各方面都存在一定差異，不過數(shù)據(jù)基本控制了離群值帶來的干擾，保證了回歸結(jié)果的質(zhì)量。

(二)回歸結(jié)果與分析

為了檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2中的觀點(diǎn)，表3報(bào)告了在不同樣本下的回歸結(jié)果。從表中結(jié)果可以看到，捐贈(zèng)數(shù)額與企業(yè)業(yè)績(jī)水平之間確實(shí)存在非線性的關(guān)系，且該結(jié)果至少在5%的水平上保持顯著。從系數(shù)的大小可以看到，當(dāng)加入控制變量之后，企業(yè)未委托慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)管理時(shí)，每千元營業(yè)收入中的最優(yōu)捐贈(zèng)占比約為6.36，而在企業(yè)委托慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)管理時(shí)，每千元營業(yè)收入中的最優(yōu)捐贈(zèng)占比約為4.79。這樣的結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2中的觀點(diǎn)。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果1

從理論模型的角度而言，由于捐贈(zèng)管理是需要消耗一定精力和物力的，因此捐贈(zèng)方的捐贈(zèng)數(shù)額存在一個(gè)最優(yōu)結(jié)果，用以平衡捐贈(zèng)收益和成本，而從委托代理理論的角度而言，若不考慮對(duì)第三方慈善機(jī)構(gòu)的監(jiān)督問題，此時(shí)伴隨著捐贈(zèng)數(shù)額提高，慈善機(jī)構(gòu)將會(huì)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)使得自己的利益最大化，從而引發(fā)捐贈(zèng)方和慈善機(jī)構(gòu)之間的委托代理問題，因此捐贈(zèng)方反而會(huì)降低捐贈(zèng)的數(shù)額。

表4報(bào)告了模型(15)和模型(16)的Heckman方法回歸結(jié)果，前三列是使用兩步法得到的結(jié)果，最后一列是使用最大似然方法()得到的結(jié)果。從表中的結(jié)果可知，作為社會(huì)監(jiān)督代理變量的媒體關(guān)注度ln對(duì)捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目比例_有正向影響，且該結(jié)果至少在5%的水平上保持顯著。從影響的大小來看，被媒體報(bào)道數(shù)量增加10%，上市公司捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目比例增加20%左右。該結(jié)果較為充分地驗(yàn)證了上節(jié)中所提出的假設(shè)3。

表4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果2

正如理論模型所揭示的，造成該現(xiàn)象的原因在于：一方面，相比由企業(yè)直接捐助受贈(zèng)人，慈善機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在法律制度、管理模式和人員規(guī)模與素質(zhì)這三個(gè)方面，而媒體披露讓上市公司格外關(guān)注其合法性、負(fù)責(zé)任和高效率的公眾形象和發(fā)展戰(zhàn)略，這就會(huì)讓更多的上市公司選擇相對(duì)高效的慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)管理；另一方面，隨著自媒體時(shí)代的到來，相比其他監(jiān)督模式，媒體關(guān)注的參與人數(shù)最多，信息傳播最快，受到各方的重視程度也在不斷加強(qiáng)，因此它的存在降低了上市公司對(duì)自身捐贈(zèng)進(jìn)行監(jiān)督的成本，讓企業(yè)能夠更放心地選擇專業(yè)慈善機(jī)構(gòu)為其管理捐贈(zèng)，且降低了發(fā)生嚴(yán)重委托代理問題的可能性。

表5報(bào)告了對(duì)兩條推論的檢驗(yàn)結(jié)果，為了方便起見，在使用樣本選擇模型和內(nèi)生處理效應(yīng)模型時(shí)，本文僅報(bào)告了第二階段的回歸結(jié)果，在使用OLS方法回歸時(shí)省略了除以外的其他控制變量結(jié)果。從表中結(jié)果可以看到，當(dāng)使用OLS法對(duì)披露過對(duì)外捐贈(zèng)項(xiàng)目的樣本進(jìn)行回歸時(shí)，媒體披露、分析師跟蹤數(shù)量和研究報(bào)告數(shù)量的增加會(huì)顯著提高企業(yè)的公司治理水平和監(jiān)督效率，且該結(jié)果在1%的水平上保持顯著。當(dāng)使用內(nèi)生處理效應(yīng)模型進(jìn)行回歸時(shí)，媒體披露捐贈(zèng)數(shù)額、分析師跟蹤數(shù)量和研究報(bào)告數(shù)量的增加會(huì)顯著提高企業(yè)的公司治理水平和監(jiān)督效率，且該結(jié)果在1%的水平上保持顯著。從系數(shù)的顯著性大小來看，內(nèi)生處理效應(yīng)模型的結(jié)果擁有較高顯著性，這也從一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證了自選擇偏差問題的存在。

表5 對(duì)推論的進(jìn)一步檢驗(yàn)

從表中最后一列的結(jié)果可知，當(dāng)使用Heckman方法驗(yàn)證上市公司治理水平和監(jiān)督效率對(duì)捐贈(zèng)形式的影響時(shí)，隨著上市公司治理水平和監(jiān)督效率的提高，企業(yè)更傾向于委托慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)，且該結(jié)果在5%的水平上保持顯著。概括來看，表5的結(jié)果較為充分地驗(yàn)證了推論1和推論2中的觀點(diǎn)。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表6報(bào)告了使用捐贈(zèng)數(shù)量、分析師團(tuán)隊(duì)跟蹤數(shù)量和研究報(bào)告數(shù)量作為解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。從結(jié)果可知，無論是哪一種社會(huì)監(jiān)督的替代形式，它們都對(duì)慈善機(jī)構(gòu)占比產(chǎn)生正向影響，且該結(jié)果在1%的水平上保持顯著。該結(jié)果與上表3保持一致，均驗(yàn)證了假設(shè)中社會(huì)監(jiān)督的存在對(duì)上市公司捐贈(zèng)管理模式的影響。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)A：不同解釋變量

從具體的影響大小來看，對(duì)于ln而言，當(dāng)上市公司當(dāng)年的捐贈(zèng)總額上漲10時(shí)，上市公司捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目比例將會(huì)增加約005。對(duì)于分析師團(tuán)隊(duì)跟蹤數(shù)量ln而言，上市公司當(dāng)年的分析師團(tuán)隊(duì)跟蹤數(shù)量上漲10時(shí)，上市公司捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目比例將會(huì)增加約0147。對(duì)于研究報(bào)告數(shù)量ln而言，上市公司當(dāng)年的研報(bào)分析數(shù)量上漲10%時(shí)，上市公司捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目比例將會(huì)增加約0.123。使用不同解釋變量在一定程度上緩解了某個(gè)解釋變量存在測(cè)量誤差而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。

根據(jù)童兵對(duì)于社會(huì)監(jiān)督的定義，除了媒體之外，社會(huì)團(tuán)體和群眾組織也是實(shí)施社會(huì)監(jiān)督的主體。因此，分析師團(tuán)隊(duì)跟蹤數(shù)量被認(rèn)為直接反映社會(huì)監(jiān)督力度的一個(gè)指標(biāo)。與此同時(shí)，針對(duì)一家公司出具分析報(bào)告的數(shù)量越多以及其捐贈(zèng)額度越多也會(huì)讓這家上市公司吸引到越多的社會(huì)注意力，從而受到來自社會(huì)的監(jiān)督，因此這些指標(biāo)也被認(rèn)為是間接反映社會(huì)監(jiān)督力度的指標(biāo)。

為了緩解遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題，表7報(bào)告了增加上市公司所在省市的GDP對(duì)數(shù)值ln和所在行業(yè)的城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員ln后的回歸結(jié)果。從結(jié)果中可以看到，在納入了這兩個(gè)變量之后，媒體關(guān)注度ln對(duì)捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目比例_仍有正向影響，且該結(jié)果至少在5%的水平上保持顯著。增加行業(yè)和地區(qū)控制變量也在一定程度上緩解了遺漏變量而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)B：增加行業(yè)和地區(qū)控制變量

為了緩解雙向因果關(guān)系可能帶來的內(nèi)生問題，本文結(jié)果顯示(未列示，留存?zhèn)渌?，使用聯(lián)立方程的回歸結(jié)果，無論是哪一種形式的社會(huì)監(jiān)督，隨著監(jiān)督力度的增加，對(duì)捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目比例均存在正向影響，且該結(jié)果至少在1%的水平上保持顯著。聯(lián)立方程組在一定程度上緩解了雙向因果而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。

綜上所述，表3至表7的回歸結(jié)果是對(duì)理論部分提出的三個(gè)假設(shè)以及兩個(gè)推論的實(shí)證檢驗(yàn)。可以說，經(jīng)過了上述各種實(shí)證檢驗(yàn)，本文的理論結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、研究結(jié)論與政策啟示

本文首先建立了一個(gè)跨期非合作博弈模型，從預(yù)期收益和監(jiān)督成本的角度，討論了社會(huì)監(jiān)督的引入是否會(huì)改變捐贈(zèng)者的捐贈(zèng)管理模式，且從中提煉出了理論假設(shè)；隨后利用2006—2018年的中國上市公司數(shù)據(jù)，以媒體關(guān)注量、分析師跟蹤量和研究報(bào)告數(shù)量作為社會(huì)監(jiān)督的代理指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)了社會(huì)監(jiān)督力度對(duì)捐贈(zèng)管理模式的影響，并挖掘了可能在其中發(fā)揮機(jī)制作用的影響媒介。

結(jié)論表明：第一，是否雇傭慈善機(jī)構(gòu)將會(huì)對(duì)捐贈(zèng)方的最優(yōu)捐贈(zèng)額產(chǎn)生影響，而當(dāng)上市公司的捐贈(zèng)行為受到了更多社會(huì)關(guān)注，由此加大對(duì)慈善機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，慈善機(jī)構(gòu)信息透明化程度將上升，捐贈(zèng)方的監(jiān)督成本被分擔(dān)，同時(shí)獲得更高的預(yù)期收益，從而更傾向于選擇委托慈善機(jī)構(gòu)對(duì)捐款管理；第二，當(dāng)上市公司面對(duì)較為嚴(yán)格的社會(huì)監(jiān)督時(shí)，會(huì)更多地選擇慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)外捐贈(zèng)，從影響的大小來看，被媒體報(bào)道數(shù)量增加10%，上市公司捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目比例會(huì)增加20%左右；第三，在機(jī)制上，上市公司的治理水平和監(jiān)督效率發(fā)揮了媒介作用，社會(huì)監(jiān)督賦予了上市公司提高其公司治理水平和監(jiān)督效率的動(dòng)機(jī)，良好的治理給企業(yè)形象帶來極大助益，而高效的監(jiān)督則降低了監(jiān)督成本，這兩方面因素進(jìn)一步激發(fā)了上市公司選擇慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)管理的意愿。

上述結(jié)論和觀點(diǎn)對(duì)構(gòu)建上市公司的社會(huì)責(zé)任體系以及培養(yǎng)全社會(huì)“一方有難、八方支援”的價(jià)值觀都有著重要的政策啟示：第一，對(duì)于政府而言，結(jié)論中社會(huì)監(jiān)督力度的增強(qiáng)有利于捐贈(zèng)效率提升的觀點(diǎn)表明，進(jìn)一步完善對(duì)慈善機(jī)構(gòu)的全方位監(jiān)督，使其運(yùn)作可以更加公開透明是重要的政府工作方向。從社會(huì)分工的角度來看，上市公司或者其他捐贈(zèng)者并不是專業(yè)的慈善運(yùn)營機(jī)構(gòu)，對(duì)于捐贈(zèng)物資的儲(chǔ)藏、運(yùn)輸、調(diào)配和管理并不熟悉，直接捐贈(zèng)給受贈(zèng)人無疑會(huì)加大成本，此時(shí)，慈善機(jī)構(gòu)的存在就顯得非常有必要。但是，倘若沒有良好的監(jiān)督，捐贈(zèng)者和慈善機(jī)構(gòu)以及慈善機(jī)構(gòu)和受贈(zèng)人之間就會(huì)出現(xiàn)委托代理問題，降低整個(gè)捐贈(zèng)流程運(yùn)轉(zhuǎn)的效率。第二，對(duì)于慈善機(jī)構(gòu)而言，雖然慈善機(jī)構(gòu)屬于非營利組織，但為了維持其必要的日常開支，不少機(jī)構(gòu)會(huì)收取一定比例的管理費(fèi)用，有時(shí)還會(huì)公開招聘帶薪崗位。此時(shí)，透明度、公開性、管理規(guī)范性和執(zhí)行效率將是決定捐贈(zèng)主體是否愿意將捐贈(zèng)管理權(quán)賦予慈善機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵，慈善機(jī)構(gòu)若想要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，吸引更多的捐贈(zèng)物資，那么它的整體運(yùn)營就必須公開透明，管理規(guī)范有效。第三，對(duì)于上市公司而言，除了社會(huì)監(jiān)督之外，內(nèi)部監(jiān)督也應(yīng)該發(fā)揮其應(yīng)有的作用。社會(huì)監(jiān)督可以被看作是一種外部監(jiān)督方式，優(yōu)勢(shì)在于參與者廣泛，信息傳播速度快，每單位捐款的監(jiān)督成本低，但是劣勢(shì)在于監(jiān)督的專業(yè)性、目的性以及可控性較弱。對(duì)于經(jīng)常進(jìn)行大額捐贈(zèng)的上市公司來說，如果其能制定并遵循一套嚴(yán)格的內(nèi)部監(jiān)督規(guī)范，配合社會(huì)監(jiān)督共同執(zhí)行，那么就可以從源頭上緩解可能存在的委托代理問題，也將會(huì)使得監(jiān)督更加有的放矢，事半功倍。