數(shù)字人民幣發(fā)展對(duì)人民幣國(guó)際化的影響研究

呂櫻子 王智勇

文章主要探索數(shù)字人民幣發(fā)展對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。文章首先對(duì)數(shù)字人民幣及人民幣國(guó)際化的基本情況進(jìn)行闡述。之后采用理論分析分析數(shù)字人民幣發(fā)展助推人民幣國(guó)際化進(jìn)程的作用途徑，隨后采用2011—2019年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列多元線(xiàn)性回歸來(lái)分析數(shù)字人民幣對(duì)人民幣國(guó)際化的具體影響。研究表明，數(shù)字人民幣通過(guò)四個(gè)影響因素可以顯著影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程，其中人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性、金融市場(chǎng)發(fā)展程度對(duì)人民幣國(guó)際化的影響為正，幣值穩(wěn)定及金融市場(chǎng)穩(wěn)定影響為負(fù)。

一、引言

2008年美國(guó)的次貸危機(jī)發(fā)生之后，我國(guó)通過(guò)強(qiáng)力有效的政策保證了人民幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，使得國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣更加有信心，人民幣的國(guó)際化就在此內(nèi)外機(jī)遇的雙重推動(dòng)下開(kāi)始有序進(jìn)行。雖然目前人民幣的國(guó)際支付貨幣功能不斷增強(qiáng)、投融資貨幣功能持續(xù)深化、儲(chǔ)備貨幣功能逐漸顯現(xiàn)、計(jì)價(jià)功能有所突破、離岸市場(chǎng)不斷拓展以及人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善。但是人民幣國(guó)際化還面臨著“去中國(guó)化”、人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性不顯著和金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后等挑戰(zhàn)。并且隨著人民幣國(guó)際化工作進(jìn)入了轉(zhuǎn)變期以及國(guó)內(nèi)外多重因素共同影響使人民幣國(guó)際化進(jìn)程放緩。

近年來(lái)隨著信息科學(xué)技術(shù)和金融科技的迅速發(fā)展，數(shù)字貨幣應(yīng)運(yùn)而生，全球進(jìn)入了“數(shù)字貨幣時(shí)代”。為了順應(yīng)時(shí)代潮流，各國(guó)也積極的投入了數(shù)字貨幣的研究，我國(guó)也早在2014年開(kāi)始了對(duì)數(shù)字人民幣的研究。目前，我國(guó)法定數(shù)字人民幣的設(shè)計(jì)理念、運(yùn)營(yíng)體系、技術(shù)路線(xiàn)等已基本成型。從數(shù)字維度來(lái)看，我國(guó)央行在法定數(shù)字貨幣研究上已經(jīng)走在世界的前列。并且相較于傳統(tǒng)數(shù)字貨幣來(lái)說(shuō)，法定數(shù)字貨幣具有發(fā)行管理中心化與技術(shù)架構(gòu)去中心化并存、可控性與匿名性有機(jī)結(jié)合以及幣值穩(wěn)定性等特征，從而可以使貨幣政策更加合理、高效以及工具更加豐富、擴(kuò)展人民幣的網(wǎng)絡(luò)外部性、促使人民幣幣值穩(wěn)定、金融市場(chǎng)更加完善和穩(wěn)定等，這使得數(shù)字人民幣能夠在很大程度上應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中所面臨的挑戰(zhàn)，并有效改善人民幣國(guó)際化進(jìn)程的放緩。此外，在2020年暴發(fā)新冠肺炎疫情后，世界各國(guó)隔離防疫措施成為常態(tài)，使得無(wú)接觸的生活生產(chǎn)方式成為人們的首要選擇，這為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。并且在疫情暴發(fā)后我國(guó)快速有效地控制住了疫情擴(kuò)散，在國(guó)內(nèi)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)的同時(shí)，我國(guó)政府不斷向國(guó)際社會(huì)提供大量防疫物資和醫(yī)療援助，并且廣泛傳播防疫、抗疫的有效經(jīng)驗(yàn)。這不僅提高了我國(guó)在國(guó)際上的影響力、樹(shù)立了新的國(guó)際形象，為增強(qiáng)人民幣的國(guó)際定價(jià)權(quán)贏得了歷史機(jī)遇。

二、數(shù)字人民幣和人民幣國(guó)際化的進(jìn)程及現(xiàn)狀

（一）數(shù)字人民幣的進(jìn)程及現(xiàn)狀

自2014年起，我國(guó)就對(duì)數(shù)字人民幣進(jìn)行了研究，研究進(jìn)程如下：

2014年，我國(guó)組織了專(zhuān)家成立法定數(shù)字貨幣研究團(tuán)隊(duì)，對(duì)相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備和理論進(jìn)行研究;2015年，人民幣數(shù)字貨幣的核心技術(shù)研發(fā)及運(yùn)行框架設(shè)計(jì)等工作圓滿(mǎn)完成;2017年初，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)測(cè)試成功，并于同年7月，央行數(shù)字貨幣研究所正式掛牌;2018年1月，央行數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)實(shí)驗(yàn)性生產(chǎn)系統(tǒng)成功上線(xiàn)試運(yùn)行，順利完成基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù)簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。并在該年成功搭建貿(mào)易金融區(qū)塊鏈平臺(tái); 2019年底，我國(guó)法定數(shù)字貨幣正在深圳試點(diǎn);2020年1月，法定數(shù)字貨幣頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測(cè)試等工作已經(jīng)基本完成。4月，央行在工作會(huì)議上提出進(jìn)一步深化推進(jìn)數(shù)字貨幣的研發(fā)與推廣。5月，蘇州市相城區(qū)各區(qū)級(jí)機(jī)關(guān)和企事業(yè)單位部分人員工資中交通補(bǔ)貼的50%開(kāi)始以數(shù)字人民幣形式發(fā)放。8月，商務(wù)部印發(fā)《全面深化服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)總體方案》。之后，10月份對(duì)深圳、蘇州、雄安新區(qū)、成都、冬奧場(chǎng)景進(jìn)行試點(diǎn)測(cè)試，并且深圳市人民政府聯(lián)合中國(guó)人民銀行開(kāi)展了數(shù)字人民幣紅包試點(diǎn)，面向在深個(gè)人發(fā)放1000萬(wàn)元數(shù)字人民幣紅包，并將數(shù)字人民幣正式命名為E-CNY;2021年1月，數(shù)字人民幣在上海交大同仁醫(yī)院開(kāi)啟應(yīng)用試點(diǎn)，且中國(guó)央行數(shù)字貨幣研究所聯(lián)合跨境銀行間支付清算有限責(zé)任公司、中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)與SWIFT成立了金融網(wǎng)關(guān)信息服務(wù)有限公司。2月，中國(guó)央行數(shù)字貨幣研究所聯(lián)合香港金融管理局、泰國(guó)中央銀行、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)中央銀行發(fā)起多邊央行數(shù)字貨幣研究項(xiàng)目，旨在探索數(shù)字人民幣在跨境支付中的應(yīng)用。5月，數(shù)字人民幣正式開(kāi)放支付寶接入。

我國(guó)央行法定數(shù)字貨幣的定位是對(duì)現(xiàn)有紙鈔的代替，即M0的替代。目前，我國(guó)法定數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)理念、運(yùn)營(yíng)體系、技術(shù)路線(xiàn)等已基本成型。并且從數(shù)字維度來(lái)看，我國(guó)央行在法定數(shù)字貨幣研究上已經(jīng)走在世界的前列。

（二）人民幣國(guó)際化進(jìn)程

人民幣國(guó)際化走的是一條異于其他國(guó)家的道路，即走“周邊化——區(qū)域化——國(guó)際化”的道路。改革開(kāi)放后，人民幣開(kāi)始走出國(guó)門(mén)。由于某些需要，我國(guó)適當(dāng)?shù)胤艑捔藗€(gè)人攜帶人民幣出入境的限制。并且隨著我國(guó)與周邊國(guó)家邊境貿(mào)易的快速發(fā)展，我國(guó)開(kāi)始嘗試將人民幣用于邊境結(jié)算，對(duì)邊境貿(mào)易結(jié)算使用人民幣起到了正向的推動(dòng)作用，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了條件。

2008年，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)給人民幣走向國(guó)際化帶來(lái)了機(jī)遇。同年12月25日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了廣東、長(zhǎng)江三角洲、港澳等地區(qū)與亞細(xì)安的貨物貿(mào)易，開(kāi)展人民幣結(jié)算試點(diǎn)，揭開(kāi)了人民幣國(guó)際化序幕。之后，我國(guó)不僅開(kāi)展了很多試點(diǎn)工作，也在該過(guò)程中不斷完善法律法規(guī)，積極開(kāi)展國(guó)際合作，不斷推進(jìn)人民幣區(qū)域化，最終推進(jìn)其走向國(guó)際化。2009年7月，跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算工作開(kāi)始試點(diǎn);2011年，境外直接投資的人民幣結(jié)算工作開(kāi)始試點(diǎn)，之后跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作范圍逐漸擴(kuò)大。同年10月，外商直接投資的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)出臺(tái)相關(guān)管理辦法;2013年3月，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者在境內(nèi)進(jìn)行證券投資業(yè)務(wù)開(kāi)始試點(diǎn)。同年9月，“一帶一路”倡議為人民幣國(guó)際化困境帶來(lái)了“突破口”，即人民幣可以先在“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)區(qū)域化，再逐步在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化;2014年11月，進(jìn)一步明確人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者如何在境外進(jìn)行證券投資;2015年9月，進(jìn)一步深化跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)的便利化程度。10月，人民幣跨境支付系統(tǒng)一期（CIPS）上線(xiàn)。2016年國(guó)際貨幣基金組織（IMF）正式將人民幣納入SDR（貨幣籃子），從此人民幣超越日元與英鎊成為SDR的第三大權(quán)重貨幣。這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的一個(gè)里程碑事件，不僅標(biāo)志著人民幣成為世界貨幣，還標(biāo)志著人民幣正穩(wěn)步邁向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣;2018年1月，進(jìn)一步完善并明確人民幣跨境業(yè)務(wù)的相關(guān)政策，提升貿(mào)易投資便利化水平;2018年5月，人民幣跨境支付系統(tǒng)二期投產(chǎn)。6月，A股部分股票成功納入明晟新興市場(chǎng)指數(shù)以及全球基金指數(shù);2019年4月，人民幣債券納入彭博巴克萊債券指數(shù);2020年11月15日，中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭和東盟十國(guó)在第四次RCEP領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議上共同簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（簡(jiǎn)稱(chēng)RCEP），形成總?cè)丝?、GDP、貿(mào)易總額上全球體量最大的自由貿(mào)易區(qū)。截至2021年5月，中國(guó)、泰國(guó)、日本、新加坡已經(jīng)批準(zhǔn)協(xié)定，所有成員國(guó)均表示將在2021年年底前批準(zhǔn)協(xié)定。RCEP區(qū)域內(nèi)經(jīng)貿(mào)合作將為人民幣國(guó)際化注入新動(dòng)力，

目前，人民幣的國(guó)際支付貨幣功能不斷增強(qiáng)、投融資貨幣功能持續(xù)深化、儲(chǔ)備貨幣功能逐漸顯現(xiàn)、計(jì)價(jià)功能有所突破、離岸市場(chǎng)不斷拓展以及人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善。但是人民幣國(guó)際化還面臨著“去中國(guó)化”、人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性不顯著和金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后等挑戰(zhàn)。并且隨著人民幣國(guó)際化工作進(jìn)入了轉(zhuǎn)變期以及國(guó)內(nèi)外多重因素共同影響使人民幣國(guó)際化進(jìn)程放緩。

三、數(shù)字人民幣助推人民幣國(guó)際化的作用途徑

（一）促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展

長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣要想實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，就需要有完善的金融市場(chǎng)體系來(lái)“保駕護(hù)航”。而數(shù)字人民幣的產(chǎn)生可以從以下幾個(gè)方面使得金融市場(chǎng)更加完善。

第一，促進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。由于數(shù)字人民幣是基于區(qū)塊鏈、分布式記賬等新技術(shù)，所以其不僅可以提升支付清算系統(tǒng)的效率，降低用戶(hù)的使用成本，保障系統(tǒng)的擴(kuò)展性、連續(xù)性和安全性，也可以進(jìn)一步擴(kuò)充CIPS等基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用場(chǎng)景與服務(wù)功能，實(shí)現(xiàn)不同場(chǎng)景間的無(wú)縫銜接，使境內(nèi)外設(shè)施間互聯(lián)互通，從而暢通人民幣國(guó)際使用渠道。

第二，使金融市場(chǎng)更加完善。目前，雖然我國(guó)數(shù)字人民幣被認(rèn)為是M0的組成部分，但是相對(duì)于利率長(zhǎng)期處于低位的活期存款來(lái)說(shuō)，數(shù)字人民幣具有更強(qiáng)的流動(dòng)性和更強(qiáng)的信用背書(shū)，所以在推行數(shù)字人民幣后會(huì)在一定程度上擠出活期存款。并且擠出存款的現(xiàn)象會(huì)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)或銀行經(jīng)營(yíng)困難時(shí)更加明顯。這會(huì)在很大程度上激勵(lì)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新，設(shè)計(jì)更加符合客戶(hù)需求的金融產(chǎn)品，從而使得我國(guó)的金融市場(chǎng)更加完善和高效，吸引更多的境外投資者購(gòu)買(mǎi)中國(guó)的金融產(chǎn)品，提高人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的接受程度，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。此外，由于數(shù)字人民幣具有強(qiáng)大的監(jiān)測(cè)能力，我國(guó)央行能夠更好地掌握和控制金融資源的流向，從而使更多的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門(mén)，提高我國(guó)金融運(yùn)行效率。

（二）增強(qiáng)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性

數(shù)字人民幣的推行可以增強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，而穩(wěn)健的金融市場(chǎng)能夠提高非居民投資者對(duì)該國(guó)貨幣的持有信心，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣國(guó)際化水平顯著提高。

首先，由于數(shù)字人民幣具有可溯源性、可控匿名性、安全性、不可偽造性、不可復(fù)制性等特點(diǎn)，從而央行可以利用這些特點(diǎn)有效掌握資金信息，監(jiān)管資金流動(dòng)，監(jiān)控異常資金。并且可以協(xié)助政府迅速高效地打擊詐騙、偷稅漏稅等違法犯罪行為。

其次，數(shù)字人民幣不僅可以使央行貨幣政策制定更加合理、精確、有效，還為貨幣政策提供新的政策工具，拓寬了貨幣的政策調(diào)控空間。并且通過(guò)數(shù)字人民幣可以對(duì)外形成“電子貨幣區(qū)”，可以抵減外部政策帶來(lái)的干擾，從而保持我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。在財(cái)政政策方面，利用數(shù)字人民幣的可追蹤性，可對(duì)政府公共支出進(jìn)行追蹤，保障財(cái)政資金的專(zhuān)款專(zhuān)用，從而提高財(cái)政資金的使用效率，增強(qiáng)財(cái)政政策執(zhí)行的有效性。在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)生不穩(wěn)定因素時(shí)，我國(guó)就可以更好的使用貨幣政策、財(cái)政政策及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，從而維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

最后，數(shù)字人民幣可以改善監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，使其能在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的初始階段對(duì)其進(jìn)行遏制。由于數(shù)字人民幣的可溯源性，監(jiān)管部門(mén)能夠持續(xù)監(jiān)測(cè)到個(gè)人、機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)上資金的最終流向。從而可以改善監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，即監(jiān)管部門(mén)可由事后補(bǔ)救轉(zhuǎn)向事前和事中的預(yù)防及處理，降低金融危機(jī)發(fā)生的概率。

（三）擴(kuò)展人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性

網(wǎng)絡(luò)外部性較弱是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中面臨的問(wèn)題之一。擴(kuò)大人民幣的流通規(guī)模及使越來(lái)越多的市場(chǎng)主體使用人民幣是提升人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性的必要措施。因?yàn)槭袌?chǎng)主體是理性的，所以要想讓更多市場(chǎng)主體提升人民幣的使用頻率就必須降低使用人民幣的交易成本，提升使用人民幣所帶來(lái)的收益。而法定數(shù)字貨幣的出現(xiàn)能夠在很大程度上解決這一問(wèn)題。

首先，發(fā)行數(shù)字人民幣可避免像紙幣在發(fā)行、流通中發(fā)生損耗的問(wèn)題，縮減了各項(xiàng)成本費(fèi)用。除此之外，數(shù)字人民幣發(fā)行減少了印制、防偽、貯藏、運(yùn)輸、安保押運(yùn)等諸多環(huán)節(jié)，從而節(jié)約了在上述環(huán)節(jié)中的人力、物力及時(shí)間成本。并且隨著數(shù)字人民幣發(fā)行數(shù)量的增加，其規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)會(huì)越來(lái)越明顯。從而采用數(shù)字人民幣可以吸引其他國(guó)家更多采用人民幣結(jié)算貿(mào)易交易。

其次，隨著區(qū)塊鏈、分布式賬本技術(shù)等現(xiàn)代信息技術(shù)的應(yīng)用和不斷發(fā)展，為數(shù)字人民幣流通規(guī)模的擴(kuò)展提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)支撐。并且由于數(shù)字人民幣的可溯源性，從而更有利于有效打擊犯罪，這就為其他國(guó)家選擇數(shù)字人民幣作為主要流通貨幣提供了重要的制度支持。

最后，傳統(tǒng)跨境支付模式一直存在時(shí)效滯后、效率低、成本高等問(wèn)題，這也在一定程度上影響了人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性的擴(kuò)展，而數(shù)字人民幣可在一定程度上解決這些問(wèn)題。使用數(shù)字人民幣不僅可以提高清算速度，還可以大幅縮減清算成本，從而為國(guó)際清算提供一條相對(duì)獨(dú)立高效的通道。此外，數(shù)字人民幣采用分布式賬本技術(shù)，而該技術(shù)可以降低跨境支付的資金成本和時(shí)間成本。當(dāng)然，數(shù)字人民幣在極大地提高跨境支付、清算的效率、降低結(jié)算成本的基礎(chǔ)上，還能在一定程度上保護(hù)貿(mào)易雙方不受到經(jīng)濟(jì)監(jiān)控，提升結(jié)算的安全性。那么這將有助于我國(guó)提升人民幣在全球的地位，進(jìn)而逐步發(fā)展成全球化的支付和結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)全新的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算體系的形成。此外，數(shù)字人民幣還可以拓寬人民幣在境外的適用范圍。對(duì)于數(shù)字人民幣來(lái)說(shuō)，只需要境外使用者擁有數(shù)字人民幣的使用權(quán)限，通過(guò)境外支持?jǐn)?shù)字人民幣兌換業(yè)務(wù)的銀行進(jìn)行兌換即可以完成跨境交易，從而會(huì)激勵(lì)越來(lái)越多的市場(chǎng)主體使用數(shù)字人民幣，從而使人民幣的流通規(guī)模擴(kuò)大，提高人民幣的網(wǎng)絡(luò)外部性。

（四）保證人民幣幣值穩(wěn)定

首先，數(shù)字人民幣具有便利性和安全性等特征，那么在其發(fā)行之后就會(huì)在很大程度上擠出活期存款，使銀行超額準(zhǔn)備金有所提升，從而在一定程度上降低了貨幣乘數(shù)，即降低了商業(yè)銀行的貨幣擴(kuò)張能力。并且根據(jù)費(fèi)雪方程式我們可以知道，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系中貨幣流通速度、商品交易數(shù)量保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，那么該國(guó)流通中的貨幣量減少將會(huì)使物價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)有下降的可能。那么使用數(shù)字人民幣就可以達(dá)到減少貨幣供應(yīng)量、保持物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)。

其次，由于數(shù)字人民幣可對(duì)其流通數(shù)量、流通速度和流通結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，當(dāng)察覺(jué)有不利于人民幣幣值穩(wěn)定的因素時(shí)就可以及時(shí)進(jìn)行管理調(diào)控。

最后，由于數(shù)字人民幣采取“賬戶(hù)松耦合”，其可以降低資金流動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行的依賴(lài)性并提高跨境流動(dòng)性。那么由于人民幣跨境流動(dòng)性的提高就可以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而使人民幣幣值更加穩(wěn)定。

四、實(shí)證分析

（一）變量選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文將人民幣國(guó)際化程度作為被解釋變量。并且通過(guò)上述分析，本文認(rèn)為數(shù)字人民幣主要通過(guò)完善金融市場(chǎng)、維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定、影響人民幣幣值穩(wěn)定及擴(kuò)展人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性這四個(gè)因素來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，所以本文選用這四個(gè)因素作為解釋變量。除了上述四個(gè)因素以外，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位、政治穩(wěn)定程度以及軍事實(shí)力也是一國(guó)貨幣國(guó)際化的重要影響因素，所以本文將這三個(gè)指標(biāo)作為控制變量：一是人民幣國(guó)際化（RII）。本文選取了中國(guó)人民大學(xué)創(chuàng)建的人民幣國(guó)際化指標(biāo)RII。二是人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性（RMB）。我們用人民幣國(guó)際化的滯后項(xiàng)來(lái)衡量人民幣的網(wǎng)絡(luò)外部性。三是金融市場(chǎng)的發(fā)展程度（FD）。李向陽(yáng)、丁劍平（2014）提出國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展程度越深，貨幣在全球外匯儲(chǔ)備幣種中的占比越大。也有學(xué)者通過(guò)研究貨幣發(fā)行國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)外匯交易規(guī)模，得出國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展程度提升對(duì)于該貨幣外匯儲(chǔ)備占比具有顯著正向促進(jìn)作用（Lee， 2014;Chinn， 2015）。對(duì)于以債券市場(chǎng)流動(dòng)性角度衡量國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展程度，而Siegfried et al.（2007）卻認(rèn)為，發(fā)行國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模對(duì)于以該貨幣計(jì)價(jià)國(guó)際債券發(fā)行量并無(wú)顯著影響。由于學(xué)者觀點(diǎn)不同，所以本文直接選取World Bank所公布的金融市場(chǎng)發(fā)展指數(shù)來(lái)衡量。一是金融市場(chǎng)的穩(wěn)健性（FSI）。本文借鑒沙文兵（2020）等其做法，選擇IMF構(gòu)建的金融穩(wěn)健性指標(biāo)來(lái)衡量國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健性。二是幣值穩(wěn)定（CPI）。本文主要考慮人民幣對(duì)內(nèi)穩(wěn)定程度，采用國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率來(lái)衡量。三是經(jīng)濟(jì)地位（ESI）。采用GDP全球占比來(lái)衡量。四是政治穩(wěn)定程度（PS）。使用世界銀行公布的政治穩(wěn)定與反暴力指數(shù)來(lái)衡量。五是軍事實(shí)力（MSI）。使用軍費(fèi)支出占GDP比重衡量。

本文選取上述變量于2011-2019年季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，所選取的數(shù)據(jù)來(lái)自World Bank官網(wǎng)、IMF官網(wǎng)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局以及人民幣國(guó)際化報(bào)告。

（二）模型設(shè)定

由于文章采用多元線(xiàn)性回歸來(lái)探索數(shù)字人民幣對(duì)人民幣國(guó)際化的影響，所以模型設(shè)定如下：

RII=β0+β1 RMB+β2 FD+ β3 FSI+β4 CPI +β5 ESI+β6 PS +β7 MSI+ε1

（三）回歸分析

為了消除異方差的影響，對(duì)所有指標(biāo)取對(duì)數(shù)，之后對(duì)指標(biāo)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果如下：

金融市場(chǎng)發(fā)展程度、金融市場(chǎng)穩(wěn)健性、幣值穩(wěn)定以及軍事實(shí)力指標(biāo)均為一階滯后平穩(wěn)，網(wǎng)絡(luò)外部性、經(jīng)濟(jì)地位、政治穩(wěn)定程度及人民幣國(guó)際化指數(shù)原序列平穩(wěn)。

所以對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展程度、金融市場(chǎng)穩(wěn)健性、幣值穩(wěn)定以及軍事實(shí)力指標(biāo)取一階滯后項(xiàng)進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果如下：

從回歸結(jié)果中我們可以看出人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、金融市場(chǎng)穩(wěn)健性以及幣值穩(wěn)定程度對(duì)人民幣國(guó)際化均有顯著的影響。其中人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性和金融市場(chǎng)發(fā)展程度對(duì)人民幣國(guó)際化的影響為正，即隨著人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性的拓展以及金融市場(chǎng)發(fā)展程度的提高人民幣國(guó)際化程度會(huì)相應(yīng)提升。而幣值穩(wěn)定性以及金融市場(chǎng)穩(wěn)定性成反向變動(dòng)，即幣值和金融市場(chǎng)穩(wěn)定性越差人民幣國(guó)際化程度會(huì)相應(yīng)降低。

五、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性和金融市場(chǎng)發(fā)展程度對(duì)人民幣國(guó)際化的影響為正幣值穩(wěn)定性以及金融市場(chǎng)穩(wěn)定性成反向變動(dòng)，且四個(gè)指標(biāo)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響顯著。并且通過(guò)理論分析，法定數(shù)字人民幣通過(guò)上述四個(gè)指標(biāo)對(duì)人民幣國(guó)際化有顯著影響，而這四項(xiàng)指標(biāo)對(duì)人民幣國(guó)際化影響顯著，所以數(shù)字人民幣通過(guò)擴(kuò)展人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性、促金融市場(chǎng)發(fā)展，維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定及幣值穩(wěn)定來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

（二）建議

1.把握數(shù)字人民幣先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前，各種法定數(shù)字貨幣的推出，無(wú)疑與數(shù)字人民幣產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)。那么我國(guó)應(yīng)該把握數(shù)字人民幣研究相較于其他國(guó)家來(lái)說(shuō)名列前茅的機(jī)遇，加快數(shù)字人民幣的發(fā)行從而形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。數(shù)字人民幣在萌芽階段的發(fā)展相對(duì)艱難，但當(dāng)其形成一定規(guī)模后就會(huì)以非線(xiàn)性速度發(fā)展。所以要把握我國(guó)數(shù)字人民幣超前的機(jī)遇，拓寬數(shù)字人民幣應(yīng)用場(chǎng)景，在建立堅(jiān)實(shí)的零售支付系統(tǒng)后，逐步擴(kuò)展到跨境旅游等經(jīng)常項(xiàng)目支付，探索央行數(shù)字貨幣在跨境貿(mào)易、供應(yīng)鏈融資等場(chǎng)景中的使用。

2.完善跨境支付系統(tǒng)。傳統(tǒng)的跨境支付模式一直存在時(shí)效滯后、效率低、成本高等問(wèn)題，而基于新興技術(shù)的數(shù)字人民幣可以持續(xù)7×24小時(shí)工作并且可以在極短時(shí)間內(nèi)完成交易，所以基于數(shù)字人民幣構(gòu)建跨境支付結(jié)算體系就成為擴(kuò)大人民幣流通規(guī)模、提高人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性的重要切入點(diǎn)。在推進(jìn)數(shù)字人民幣時(shí)我們要本著市場(chǎng)主體自愿接受的原則，使法定數(shù)字人民幣逐步作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的官方支付方式，逐步形成新的國(guó)際清算體系。

3.促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)與銀行的產(chǎn)品創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)法定數(shù)字人民幣具有發(fā)行管理中心化和技術(shù)架構(gòu)去中心化的特征展開(kāi)積極探索，從而創(chuàng)造出以數(shù)字人民幣為基礎(chǔ)的更具流動(dòng)性的資產(chǎn)形式。此外，銀行也應(yīng)充分挖掘法定數(shù)字貨幣帶來(lái)的創(chuàng)新空間，設(shè)計(jì)更加符合用戶(hù)需求的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造更多新型金融理財(cái)工具。在金融機(jī)構(gòu)和銀行的不斷創(chuàng)新下，使得我國(guó)的金融市場(chǎng)更加完善和高效，進(jìn)而可以吸引更多的境外投資者來(lái)購(gòu)買(mǎi)我國(guó)的金融產(chǎn)品。這不僅促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展，也提高了人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的接受程度，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

4.制定配套監(jiān)管體系。在推行法定數(shù)字貨幣時(shí)，一定會(huì)涉及監(jiān)管與創(chuàng)新之間的矛盾。所以在推行數(shù)字人民幣時(shí)不僅要考慮安全性與隱私保護(hù)，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管套利的現(xiàn)象。特別是當(dāng)其用于跨境跨區(qū)域流通時(shí)，可能會(huì)涉及到反洗錢(qián)、資本外流等一系列問(wèn)題，如果處理不當(dāng)就很可能成為違法犯罪活動(dòng)的新型工具。所以在推行數(shù)字人民幣時(shí)需要制定相應(yīng)的監(jiān)管體系避免產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，從而保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

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基金項(xiàng)目：本文是云南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“云南沿邊自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)承接?xùn)|部勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的對(duì)策研究”（項(xiàng)目編號(hào)為YB2021024）的階段研究成果。

作者單位：呂櫻子，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院在讀學(xué)術(shù)碩士;王智勇，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師。