農(nóng)村土地證券化投融資實現(xiàn)機制研究
——以海南省國有土地承包金資產(chǎn)支持專項計劃為例

李航，李鋒，陳浩，劉暢

（1.北京建筑大學土木與交通工程學院，北京 100044；2.北京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，北京 100083；3.中國建筑第三工程局，湖北武漢 430064；4.建投河北熱力有限公司，河北石家莊 050000）

引言

土地是財富之母、農(nóng)業(yè)之本、農(nóng)民之根。尤其對于我國這一農(nóng)業(yè)大國而言，土地制度更是最為重要的生產(chǎn)關(guān)系安排，是我國經(jīng)濟制度中的根本制度。新中國成立以來，伴隨著改革開放進程的不斷深入和經(jīng)濟社會的持續(xù)發(fā)展，我國的農(nóng)村土地制度也歷經(jīng)了數(shù)次變遷，并逐步形成了以家庭聯(lián)產(chǎn)承包經(jīng)營為基礎(chǔ)、統(tǒng)分結(jié)合的雙層經(jīng)營體制[1]。黨的十八大以來，以習近平同志為核心的黨中央對深化農(nóng)村土地制度改革做出了一系列重大決策部署，并提出了農(nóng)村土地所有權(quán)、承包權(quán)、經(jīng)營權(quán)“三權(quán)分置”制度，明確了保持農(nóng)村土地承包關(guān)系穩(wěn)定并長久不變、第二輪土地承包到期后再延長30年的政策，構(gòu)建了農(nóng)村土地制度的“四梁八柱”，為實現(xiàn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化奠定了堅實的制度基礎(chǔ)。

中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，“三農(nóng)”問題始終是制約中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展和社會進步的重大問題。改革開放以來，我國農(nóng)村經(jīng)濟建設(shè)取得了巨大成就，廣大農(nóng)民的生活水平得到了顯著提高，也為我國城市化和工業(yè)化建設(shè)奠定了堅實基礎(chǔ)。然而在發(fā)展過程中，城鄉(xiāng)差距也進一步顯現(xiàn)，尤其是突出的“三農(nóng)”問題更是限制了中國經(jīng)濟的長期健康發(fā)展。農(nóng)業(yè)作為國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，相對于第二、三產(chǎn)業(yè)來看發(fā)展完全滯后。究其原因，無非是缺乏金融和制度的支持。雖然近年來國家十分重視農(nóng)村金融問題，也出臺了很多指導性政策，但這類政策激勵無法從根本上解決現(xiàn)實生活中農(nóng)村金融服務(wù)長期供給不足、農(nóng)民貸款受限之僵局。其次，我國農(nóng)村的家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制改革雖然在20世紀80年代極大推動了農(nóng)村經(jīng)濟的高速發(fā)展，但隨著農(nóng)村社會的發(fā)展與時代變遷，其“制度紅利”幾乎釋放完畢，導致我國農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)不穩(wěn)定、產(chǎn)權(quán)不清晰等制度缺陷逐漸暴露，我國農(nóng)村經(jīng)濟的進一步增長也面臨著制度瓶頸[2]。為此，2013年中央一號文件首次提出農(nóng)村土地“三權(quán)分置”改革的總要求，明確了農(nóng)村土地所有權(quán)集體擁有、農(nóng)戶擁有穩(wěn)定承包權(quán)、經(jīng)營者擁有經(jīng)營權(quán)，鼓勵承包土地向?qū)I(yè)大戶、家庭農(nóng)場和合作社流轉(zhuǎn)，指明了農(nóng)村土地改革的總方向。與此同時黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》對農(nóng)村土地制度改革提出了明確要求，要求在“堅持和完善最嚴格的耕地保護制度前提下，賦予農(nóng)民對承包地占有、使用、收益、流轉(zhuǎn)及承包經(jīng)營權(quán)抵押、擔保權(quán)能”，為我國農(nóng)村土地金融試點工作創(chuàng)造了重要的制度基礎(chǔ)。因此如何在農(nóng)村土地“三權(quán)分置”的基礎(chǔ)上，依托土地來發(fā)展農(nóng)村金融，激活其經(jīng)濟屬性，并促進傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型，是破解“三農(nóng)”問題的重要一環(huán)。

針對上述問題，要在綜合考慮保護農(nóng)民權(quán)益和糧食安全的前提下，完善“三權(quán)分置”總要求，促進農(nóng)村土地金融化，并優(yōu)化土地使用方法和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高交易效率并產(chǎn)生規(guī)模效益值得大家深思，這也是實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的核心問題。

海南省有著廣袤的農(nóng)村土地，這決定了海南若想實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量健康發(fā)展，就必須在解決“三農(nóng)”問題上做文章。2017年以來，海南省開展了推進土地資源資本化轉(zhuǎn)換的相關(guān)前期準備工作，并由海南省省屬國企海南農(nóng)墾集團牽頭推進農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化試點，海南農(nóng)墾集團對其進行了有效探索與實踐，并于2019年11月在上海證券交易所成功發(fā)行了全國首單國有土地承包租金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在資本市場上取得了積極響應(yīng)，并實現(xiàn)了超額認購。

該農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化支持產(chǎn)品的成功發(fā)行對我國進一步推進農(nóng)村土地“三權(quán)分置”改革有著重要的實踐意義，對地方進一步探索并發(fā)展農(nóng)村土地證券化有著極高的參考價值，同樣也是對我國農(nóng)村土地金融理論的發(fā)展與補充。

本文擬通過對相關(guān)文獻的梳理，揭示農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的意義，再以海南省農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化支持產(chǎn)品為案例，對其設(shè)計機制、總體架構(gòu)和運作流程進行闡述，并分析其推廣價值。該案例將農(nóng)村土地的資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為資本優(yōu)勢，有助于海南省實現(xiàn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村的現(xiàn)代化發(fā)展，也可為全國范圍內(nèi)實施農(nóng)村土地證券化提供高質(zhì)量可復制的推廣經(jīng)驗。

一、文獻回顧

長期以來，我國日益嚴峻的“三農(nóng)”問題以及農(nóng)村金融服務(wù)中長期存在的供給不足現(xiàn)象，極大制約了我國農(nóng)村的進一步發(fā)展。如何在金融視角下高效利用資金服務(wù)“三農(nóng)”，已成為全社會普遍關(guān)注的問題[3]。近年來，由于農(nóng)村土地“三權(quán)分置”改革的施行，關(guān)于農(nóng)村土地資本化的研究也已經(jīng)得到了學界的廣泛重視，將新型金融工具引入農(nóng)村土地中，喚醒土地這一沉睡的資本，有利于填補我國為實現(xiàn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化所需要的資金缺口，是解決“三農(nóng)”問題的重要手段[4]。但是，農(nóng)村土地并不能直接參與資本化，只有通過金融工具轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，繼而通過土地市場交易使其轉(zhuǎn)化為資本，才能使土地資本化變?yōu)榭赡?。然而，在現(xiàn)實中由于農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)主體虛置、所有者不到位以及土地處置權(quán)殘缺等問題一直制約著農(nóng)村土地的資本化進程，以至于農(nóng)地金融制度并未建立，而變通操作存在巨大風險，監(jiān)管保護制度失效[5]。這些問題都直接或間接影響到了我國農(nóng)村土地資本化的實現(xiàn)。針對上述制度困境，我國也在法律保障、農(nóng)地產(chǎn)權(quán)制度以及風險補償方面進行了一些改革與試點，但各類政策實施的結(jié)構(gòu)性安排和利益引導機制仍在探索之中[6]。在制度進行不斷改進和完善的同時，學界也更多地意識到資產(chǎn)證券化作為一種被廣泛采用的結(jié)構(gòu)性融資方式是實現(xiàn)農(nóng)村土地資本化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的重要手段。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，其最大的創(chuàng)新在于徹底改變了傳統(tǒng)金融中介方式，為資金供求雙方提供了一條更有效更直接的融資渠道。鮑杰認為將資產(chǎn)證券化引入農(nóng)村土地中，可以較快募集到農(nóng)業(yè)發(fā)展所需要的資金，且可以吸引外國資本進入，通過農(nóng)村土地證券在國內(nèi)和國際兩個市場發(fā)行流通，可以促使國內(nèi)金融市場向國際接軌，實現(xiàn)資金來源的多元性，提高金融對外開放水平[7]。

證券（Security）是用來證明股票持有人享有某種特定經(jīng)濟權(quán)益的法律憑證，具有財產(chǎn)性、流通性、收益性、風險性的特點。早在17世紀荷蘭東印度公司就已經(jīng)產(chǎn)生了證券的雛形，而資產(chǎn)證券化作為一種金融概念是在20世紀80年代首先在美國的不動產(chǎn)市場提出，資產(chǎn)證券化在產(chǎn)生之日起就有著強大的生命力，其內(nèi)涵與外延也隨著金融市場的擴展而不斷發(fā)展。從廣義上看，王萬茂認為資產(chǎn)證券化是將無法直接變現(xiàn)的資產(chǎn)通過證券化將其轉(zhuǎn)化為可流通證券的過程[8]。狹義方面，資產(chǎn)證券化誕生國的美國證券交易委員會認為，資產(chǎn)證券化是把缺乏流動性的資產(chǎn)進行組合，并轉(zhuǎn)化成一種可以更加自由地在資本市場上發(fā)行和出售的融資工具。1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者莫頓·米勒和威廉·夏普早在30年前就預言資產(chǎn)證券化將是21世紀金融業(yè)發(fā)展的重點。前人的預言也隨著金融實踐與理論發(fā)展得到了驗證。本文的目的不在于如何定義資產(chǎn)證券化的含義，而是探討如何將這一具有強大生命力的金融工具引入我國廣袤的農(nóng)村土地當中去。因此，基于相關(guān)研究成果，本文使用潘煥學等對資產(chǎn)證券化的定義：資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但有穩(wěn)定預期收益的資產(chǎn)打包重組，輔以風險隔離與外部增信打造成可以在金融市場上流通的標準化證券的過程[9]。資產(chǎn)證券化的核心是對金融資產(chǎn)中風險與收益要素的分離與重組，使其定價和出售更為有效，最終達到規(guī)避風險或是降低融資成本的目的，使參與各方受益?；谫Y產(chǎn)證券化的基本定義和我國農(nóng)村的基本土地制度，學界也對中國農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化問題進行過許多理論探討。早在1993年，王萬茂和黃賢金等學者就在介紹西方發(fā)達國家不動產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，首次提出了我國土地資產(chǎn)證券化的設(shè)想，認為土地資產(chǎn)證券化有著資本大眾化、產(chǎn)權(quán)證券化和經(jīng)營專業(yè)化的特點，并提出土地證券化已經(jīng)成為世界不動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種趨勢。范恒森早在1995年就對我國農(nóng)村土地證券化從技術(shù)操作的角度進行了定義，他認為農(nóng)村土地證券化應(yīng)該是以村為單位，通過土地評級，根據(jù)其具體情況發(fā)行相應(yīng)的土地證券或土地使用證，這類證券可以流通交易，也因此具備了準股票的性質(zhì)[10]。例如重慶江津早在2008年就進行了“地票交易”的準土地資產(chǎn)證券化試點，并設(shè)立市級農(nóng)村土地交易所進行“地票”的競價交易。雖然在當時取得了一定效果，但由于缺乏法律法規(guī)的制度性保障以及金融機構(gòu)的風險兜底，“地票交易”模式存在著巨大的不確定性和規(guī)范化的缺失，難以真正發(fā)揮好農(nóng)村土地的巨大價值，這使得市場并未對這一新興的農(nóng)地金融模式產(chǎn)生信心。因此，牟芳在總結(jié)“江津模式”的基礎(chǔ)上進一步提出農(nóng)村土地證券化是通過一定的制度設(shè)計，對土地承包經(jīng)營權(quán)的證券化，具體是將經(jīng)營該片土地所能獲得的穩(wěn)定預期收益轉(zhuǎn)換為可以在證券市場上流通的有價證券的過程[11]。綜上，不管從那個角度對農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化進行定義，引入資產(chǎn)證券化都對我國農(nóng)村實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化有著重要的理論價值和實踐意義?；趯W界對我國農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化問題的理論探討和現(xiàn)實實踐，本文借鑒鮑杰對農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的研究，將其定義為在土地規(guī)?；⒓s化利用的基礎(chǔ)上，通過金融的結(jié)構(gòu)性安排，將未來一定期限內(nèi)的穩(wěn)定收益轉(zhuǎn)化為可以流動的證券的過程。通過證券化安排，使本身缺乏流動性且不易拆分的農(nóng)村土地變成了可以拆分發(fā)行的小額可交易證券，增強了資源流動性。農(nóng)村土地證券化可以發(fā)揮農(nóng)業(yè)進一步發(fā)展的資金融通作用，不僅有助于解決我國“三農(nóng)”問題中的資金短缺問題，更有助于實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展，其引發(fā)的體制創(chuàng)新還會對農(nóng)村乃至整個社會的發(fā)展和改革產(chǎn)生重大影響。

二、海南省農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)機制

本部分將對海南農(nóng)墾集團發(fā)行的國有土地承包金資產(chǎn)支持專項計劃（以下稱“專項計劃”）進行研究，該專項計劃的成功發(fā)行對全國范圍內(nèi)推廣和發(fā)展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化具有重要的啟示意義，也為政策創(chuàng)新探索出了一條重要理論指導，具有較強的示范效應(yīng)和推廣價值。

（一）案例選取

海南省是我國唯一的熱帶海洋島嶼，生態(tài)環(huán)境優(yōu)越，是享譽世界的生態(tài)旅游勝地和我國重要的生態(tài)屏障。海南省土地資源十分豐富，全省用于“三農(nóng)”發(fā)展的人均土地占有面積接近0.5公頃。與此同時，由于光照充足，水資源豐富，島內(nèi)農(nóng)田終年可以種植，生物生長繁殖速率具有優(yōu)勢，不少作物每年可收獲二至三次。整體上看，海南省農(nóng)業(yè)發(fā)展極具比較優(yōu)勢，特別是廣袤的農(nóng)村土地資源輔以發(fā)達的熱帶農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)有著高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的潛力。

2018年，海南省政府和省國資委落實《中共中央、國務(wù)院關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導意見》中關(guān)于“深化農(nóng)墾改革，推進墾區(qū)集團化、農(nóng)場企業(yè)化改革，有序推進土地資本化，鼓勵社會資本通過設(shè)立農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、農(nóng)墾產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金等方式，參與農(nóng)墾項目和國有農(nóng)場改革”的任務(wù)要求，依據(jù)農(nóng)村土地“三權(quán)分置”改革的整體戰(zhàn)略，確定了由海南農(nóng)墾集團作為發(fā)起方開展省農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的試點工作[12]?？梢哉f，此次專項計劃的發(fā)行，有著政府部門的強力支持。

（二）案例分析

1.海南省農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化項目設(shè)計機制。此次農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的設(shè)計思路可以概括為：國企搭臺、農(nóng)戶參與、產(chǎn)業(yè)支撐和市場主體。首先是國企搭臺，海南農(nóng)墾集團是海南省政府直屬的重點國有企業(yè)，是海南省政府在進行農(nóng)村“三權(quán)分置”土地改革以及全面推進“墾區(qū)集團化、農(nóng)場企業(yè)化”為主線的農(nóng)墾改革的重要試點單位，旗下?lián)碛卸嗉肄r(nóng)業(yè)上市企業(yè)，且占有全省土地面積的五分之一，有著巨大的資源掌控與調(diào)動能力，海南農(nóng)墾集團作為主導方能夠產(chǎn)生巨大的規(guī)模效益。其次是農(nóng)戶參與，此次的募集底層資產(chǎn)來源是農(nóng)戶所享有的農(nóng)地經(jīng)營權(quán)的未來租金收益，主要用于海南農(nóng)墾集團“八八”戰(zhàn)略確定的打造國家級天然橡膠基地、發(fā)展醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)和建設(shè)高科技現(xiàn)代農(nóng)業(yè)示范園等重點項目建設(shè)，由于有本地國企參與、金融機構(gòu)兜底以及政府政策傾斜，農(nóng)民的“后顧之憂”被解決，因此農(nóng)民參與的積極性也被進一步調(diào)動。第三是產(chǎn)業(yè)支撐，此次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從供給側(cè)改革入手，通過頂層設(shè)計，把未來海南省產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃與區(qū)域發(fā)展實際有機結(jié)合起來，將土地資源和資本合理配置到相關(guān)的產(chǎn)業(yè)建設(shè)當中去。第四是市場主體，此次專項計劃發(fā)揮了市場在資源配置中的決定性作用，提高市場和海南農(nóng)墾集團專業(yè)化云銀行的參與度，首先解決了產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需資金問題，豐富了融資渠道，優(yōu)化了企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)，減少了現(xiàn)金流壓力，化解了地方政府的債務(wù)風險。這次資產(chǎn)證券化項目通過特殊的結(jié)構(gòu)性安排，借助了資本市場的力量，盤活了土地資源，將海南省的土地資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本積累和規(guī)模效益[13]。

2.海南省農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化運作流程。海南省政府是此次資產(chǎn)支持專項計劃的發(fā)起人和總牽頭方，省政府授權(quán)海南農(nóng)墾集團作為原始權(quán)益人，通過對農(nóng)村農(nóng)民集體土地經(jīng)營權(quán)的統(tǒng)一流轉(zhuǎn)，農(nóng)民交出土地經(jīng)營權(quán)，獲得了有穩(wěn)定收益的等價證券，海南農(nóng)墾集團旗下上市公司海南橡膠集團獲取土地使用權(quán)，并將其承包土地收取的租金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，能夠在不改變土地權(quán)屬、不改變土地用途、不改變經(jīng)營模式的前提下，將未來一定年限的土地收益提前兌現(xiàn)。海南農(nóng)墾集團將資金轉(zhuǎn)出至工銀瑞信投資管理有限公司，由其擔任資產(chǎn)管理人，并設(shè)立“工銀瑞投-海墾控股集團土地承包金資產(chǎn)支持專項計劃”?；趯ｍ椨媱澗邆淞撕诵耐顿Y價值，并有差額補足、備付金機制等完備的增信措施，獲得了專業(yè)評級機構(gòu)東方金誠國際信用評估有限公司給出的AAA評級。該專項計劃共有6個品種，總發(fā)行規(guī)模5.5億元。其中5個為優(yōu)先級證券，時間分別為1至5年，5個優(yōu)先級證券加權(quán)平均利率為3.98%（最低3.5%，最高4.2%），都為固定利率且按季付息，屬于此類產(chǎn)品中發(fā)行成本較低的產(chǎn)品，見圖1。

圖1 海南省農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化運作流程

3.海南省農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化交易流程。此次專項計劃的交易流程是典型的兩階段交易。第一階段，運用公司化機制，在確權(quán)登記和價值評估的基礎(chǔ)上，鼓勵農(nóng)民出讓土地經(jīng)營權(quán)給海南農(nóng)墾集團，通過生態(tài)修復、土地平整和產(chǎn)業(yè)導入等方式對土地進行整合，并委托海南橡膠集團管理經(jīng)營農(nóng)村土地，測算未來收益，進而將未來一定期限內(nèi)所獲得的收入交由資產(chǎn)管理人工銀瑞信投資管理有限公司進行管理，繼而進入第二階段的市場化運作中。在第二階段，資產(chǎn)管理人通過資本市場設(shè)立專項計劃，并根據(jù)風險大小在市場上發(fā)行優(yōu)先級和次級債券，所募集到的資金將被用于海南農(nóng)墾集團“八八”戰(zhàn)略的建設(shè)中。通過海南農(nóng)墾集團的專業(yè)市場化運營實現(xiàn)土地資本化增值保值，最終使海南省豐富的自然資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資產(chǎn)資本優(yōu)勢。

在此次專項計劃實施過程中，海南省農(nóng)村土地“三權(quán)分置”改革工作得到了進一步推進，農(nóng)地確權(quán)任務(wù)也取得了較好成效，為下階段進一步以農(nóng)村土地為依托大力發(fā)展農(nóng)村金融奠定了堅實的實踐基礎(chǔ)。同時，基于金融機構(gòu)和政府的兜底，該專項計劃的信用風險得到了較好的防范，各方利益都得到了較好照顧，實現(xiàn)了效率的帕累托最優(yōu)。

三、推廣價值

此次發(fā)售的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在國內(nèi)尚屬首例且無先例可循，將土地承包方享有的對應(yīng)承包金、其他應(yīng)收款項的合同債權(quán)及其從屬權(quán)利作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在不改變國有土地性質(zhì)的基礎(chǔ)上，通過公司化機制和市場化行為，將“資源”轉(zhuǎn)換為“資產(chǎn)”，也是“綠水青山就是金山銀山”重要精神的鮮活實例。相比于此前重慶江津和寧夏羅平等試點地區(qū)所進行的“地票交易”和農(nóng)地股份合作等準農(nóng)村土地證券化探索，此次海南省農(nóng)村土地有著以下的明顯優(yōu)勢。

首先，海南省農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化模式開辟了非農(nóng)資金進入農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的融資渠道。長期以來，直接投入我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的資金主要來源于中央和地方財政撥款、金融機構(gòu)信貸支持以及農(nóng)民自身投入，雖然從中央到地方對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的撥款逐年增加，但仍難以滿足農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展對資金的需求。同時，由于城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)和農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性，金融資金很難直接進入農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，農(nóng)村金融的剩余甚至會向城市凈流出[14]。且居民缺乏投資到農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的渠道，導致了我國農(nóng)村金融發(fā)展完全滯后。而此專項計劃的發(fā)行，成功解決了海南農(nóng)墾集團為實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展所急需解決的資金問題，為實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展提供了強有力的資金支持，擴大了資金融通范圍，引入了更多投資者。

其次，有效擴大了農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)范圍，促進了資源優(yōu)化配置。由于現(xiàn)有農(nóng)村土地制度掣制所造成的高交易成本已經(jīng)成為農(nóng)村土地高效率流轉(zhuǎn)的障礙，阻礙了資源優(yōu)化配置和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營的實現(xiàn)[15]。在土地“三權(quán)分置”改革的基礎(chǔ)上，此次專項計劃的發(fā)行通過盤活國有土地資源，推動了土地資源資本化進程，發(fā)揮了農(nóng)村土地對經(jīng)濟增長的正面作用，擴大了農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)范圍。市場在資源配置中的決定性作用使農(nóng)業(yè)專業(yè)化經(jīng)營成為可能，對于海南省實現(xiàn)農(nóng)業(yè)規(guī)模化經(jīng)營和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展有著積極作用。

從金融市場的角度來看，此次專項計劃的發(fā)行也為我國現(xiàn)階段金融市場提供了優(yōu)質(zhì)投資標的，推進了海南金融市場國際化。與其他自由貿(mào)易試驗區(qū)相比，海南省自由貿(mào)易試驗區(qū)內(nèi)含廣大農(nóng)村，要實現(xiàn)海南省金融高質(zhì)量發(fā)展就必須在廣袤的農(nóng)村做文章。長期以來因為國有土地性質(zhì)的原因，其抵押融資的功能被限制。該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將土地每年的承包金作為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，企業(yè)可以把土地承包金打包成資產(chǎn)組合，并將該資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流提前兌現(xiàn)。通過了信用增級環(huán)節(jié)后的產(chǎn)品進一步降低了風險，其收益將大于國債而風險也能與其媲美。因此此次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最大的創(chuàng)新之處是借助金融的力量，在不改變土地性質(zhì)和用途的前提下，將海南省土地資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資產(chǎn)資本優(yōu)勢。它的成功問世，不僅豐富了全國資產(chǎn)證券化市場的產(chǎn)品類型，也為機構(gòu)投資者提供了優(yōu)質(zhì)標的。在9個工作日便實現(xiàn)了1.54倍的認購額，從側(cè)面體現(xiàn)出此類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在資本市場中的受歡迎程度。國務(wù)院在批復海南自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)時，就明確提出要加大金融開放力度，資產(chǎn)證券化作為在國際上廣受歡迎的金融產(chǎn)品，海南省也能借助此次發(fā)行專項計劃的有利時機，進一步完善金融市場體系，以適應(yīng)金融國際化的客觀要求。

四、結(jié)論與政策啟示

（一）研究結(jié)論

研究農(nóng)村土地證券化問題有著重要的理論價值與實踐意義。本文在介紹我國農(nóng)村土地“所有權(quán)”“使用權(quán)”“經(jīng)營權(quán)”三權(quán)分置改革后，選取海南農(nóng)墾集團發(fā)行的全國首單國有土地承包金資產(chǎn)支持專項計劃作為案例，分析其設(shè)計機制和基本經(jīng)驗。此次專項計劃的成功發(fā)行是資產(chǎn)證券化理論在海南的具體實踐，是解決農(nóng)業(yè)發(fā)展資金難題、實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營的有效方法。

（二）政策啟示

1.推進農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)制度改革。一個清晰有保障的農(nóng)地權(quán)利體系是一切農(nóng)地金融活動的起點和前提。土地確權(quán)是“三權(quán)分置”的基礎(chǔ)和現(xiàn)實前提，在交易費用不為零的經(jīng)濟社會里，產(chǎn)權(quán)的界定對資源有效配置有著重要意義。對于廣袤的中國農(nóng)村來說，一個清晰的產(chǎn)權(quán)界定有助于落實我國農(nóng)村土地“三權(quán)分置”的總要求，有助于促進市場機制在農(nóng)村土地利用中進一步發(fā)揮作用，優(yōu)化資源配置，保護農(nóng)戶基本權(quán)益。

2.培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體。由于單個農(nóng)戶的土地規(guī)模小、生產(chǎn)效率低，在農(nóng)地產(chǎn)權(quán)穩(wěn)定的前提下，培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體有助于打破傳統(tǒng)小農(nóng)經(jīng)濟分散經(jīng)營的格局，提高土地集約化程度，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，提高農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率，保障國家糧食安全。此次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行過程中，有著強有力的經(jīng)營主體作為支撐，可以提升農(nóng)地資產(chǎn)的開發(fā)運營能力，對農(nóng)地金融市場進行強有力的保障。

3.完善農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的風險防范機制和保障體系。對于我國農(nóng)民而言，土地不僅僅保障了其基本收入來源，更承擔著最低生活保障、失業(yè)和養(yǎng)老保障的功能，是廣大農(nóng)民的根本。這導致許多農(nóng)民寧愿拋荒棄耕也不愿將自己的土地承包出去，這對農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營造成了障礙。海南在此次農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化項目中實施了差額補足、備付金機制等保障措施，得到了農(nóng)民的廣泛支持。目前我國整體農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的保障體系并不健全，在客觀上影響了農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的進一步推行。完善的金融保障體系不僅能夠免除農(nóng)民的后顧之憂，更能在宏觀上促進土地生產(chǎn)要素功能的發(fā)揮。一方面，國家要在頂層設(shè)計上進一步健全農(nóng)村社會保障體系，完善相關(guān)配套制度，以降低農(nóng)民對其土地的依賴程度；另一方面，金融監(jiān)管機構(gòu)要強化對農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的監(jiān)督，強化風險管控，完善風險防范機制，創(chuàng)造出一個適應(yīng)農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化發(fā)展的客觀環(huán)境。