互聯(lián)網(wǎng)金融視角下股權(quán)眾籌融資的投資風險探析

劉海潔　高明星

摘要：在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中，股權(quán)眾籌成為新興代表，短時間內(nèi)實現(xiàn)快速發(fā)展，對于民間的金融融資問題提供了解決思路和溝通渠道。在我國現(xiàn)階段存在的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》當中為我國股權(quán)眾籌存在的風險提出了一系列規(guī)避風險方法，針對我國投資人及投資安全等多個風險問題提出了針對性的保護制度，對于我國眾籌融資的監(jiān)管要求和體系建設(shè)起到了一定的促進作用。文章通過對眾籌、眾籌類型及發(fā)展概況地了解和掌握，對股權(quán)眾籌所帶來的投資風險進行了分析，對眾籌風險的防范及其改進措施作了針對性地研究和探討。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;眾籌融資;風險;監(jiān)管體系

隨著經(jīng)濟的快速增長，在企業(yè)融資方面，出現(xiàn)了股權(quán)眾籌的融資模式，對于企業(yè)的融資困難在一定程度上進行了解決，對企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展起到了極大的促進作用。股權(quán)眾籌對企業(yè)帶來便利的同時，還需要對其中存在的風險進行有效的防范，并采取有效措施降低企業(yè)股權(quán)眾籌風險，提升企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展。

一、眾籌

（一）眾籌以及眾籌類型

股權(quán)眾籌，屬于一個項目的一組個人融資，借助于互聯(lián)網(wǎng)平臺來實現(xiàn)融資和投資者的有效連接，確保完成項目發(fā)起者預(yù)先設(shè)定的籌資金融目標，屬于一種互聯(lián)網(wǎng)金融模式。股權(quán)眾籌，屬于投資者對股票的收益，本質(zhì)屬于互聯(lián)網(wǎng)的風險投資范圍，投資者本身對股權(quán)或未來利潤的份額進行獲取。在我國，典型的股權(quán)融資平臺有天使匯、原始會、大家投等。此種方式屬于互聯(lián)網(wǎng)市場基礎(chǔ)下，對網(wǎng)絡(luò)社交屬性進行充分展現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)金融新業(yè)態(tài)的形式，根據(jù)項目自身的融資形式、投資回報方式及投資動態(tài)等因素，可以將眾籌分為幾種類型，分別是股權(quán)型眾籌、權(quán)益型眾籌、公益型眾籌以及物權(quán)型眾籌，在股權(quán)型眾籌當中，主要指的是在眾籌平臺上進行公開或者非公開的方式進行股權(quán)融資活動，在互聯(lián)網(wǎng)平臺當中為融資的投資雙方進行了基本信息和需求以及吸引資金的提供和協(xié)調(diào)。在權(quán)益型眾籌當中，稱之為獎勵型眾籌方式，被稱為商品型眾籌。主要是對項目成功之后進行產(chǎn)品、服務(wù)以及其他方式來做出回報，屬于我國眾籌行業(yè)當中的主要類別，區(qū)別于“預(yù)售+團購”的方式，消費者進行提前購買的方式來獲取商品或者服務(wù)的優(yōu)先使用權(quán)利。在公益型眾籌當中，被稱為捐贈眾籌或者慈善眾籌，主要是以公益行動目標來作為核心思想，進行項目的支付資金，比如關(guān)愛貧困地區(qū)老人、失學兒童等，可以由公益組織、公益愛心人士或群體發(fā)起項目，處于個人內(nèi)心的善良和愛心，實現(xiàn)精神方面的回報。在物權(quán)型眾籌當中，主要是利用眾籌平臺來進行投資者的資金募集，用來購買實物資產(chǎn)，利用對實物資產(chǎn)的升值來獲取對應(yīng)的利潤，其中實物資產(chǎn)需要交給專門的機構(gòu)進行管理。

（二）股權(quán)眾籌融資發(fā)展概況

在股權(quán)眾籌融資的發(fā)展過程中，區(qū)別于傳統(tǒng)的融資模式，傳統(tǒng)的融資模式融資門檻相對較高，融資的效率也相對低下，在金融市場當中對于企業(yè)自身的融資需求不能最大限度地滿足。在股權(quán)眾籌當中，在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，主要依托于互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)平臺，對企業(yè)自身融資渠道進行拓寬，因此降低了企業(yè)的融資成本，在投資方面處于相對分散的狀態(tài)，在信息數(shù)據(jù)的透明度方面有所提升，對于審核的流程進行了最大限度的簡化，對于很多企業(yè)當中存在的融資難和融資貴的問題得到了一定程度的解決，屬于現(xiàn)階段對投融資體系自身的有效補充。從長遠狀態(tài)進行分析，發(fā)展股權(quán)眾籌，對于我國現(xiàn)代化多層次的金融體系可以起到有力的作用，近些年，我國股權(quán)眾籌呈現(xiàn)倒U型的曲線發(fā)展狀態(tài);2012～2016年呈現(xiàn)爆炸式的增長速度，據(jù)不完全統(tǒng)計在2016年上線的平臺達到了283家，但是從2018年的上半年開始，股權(quán)眾籌平臺數(shù)量驟減，增長速度為9家，截至2019年年底，在正常運營的平臺只剩下251家，其中轉(zhuǎn)型到線下的平臺有603家，充分說明了我國在股權(quán)眾籌方面還存在內(nèi)部和外部的風險。

二、股權(quán)眾籌帶來的投資風險

投資的風險，主要指的是投資者在投資過程當中由于投資收益的不確定而產(chǎn)生的虧損現(xiàn)象，甚至造成了企業(yè)破產(chǎn)的現(xiàn)象。在風險大小和可控制程度方面，都會對投資者股權(quán)眾籌的積極性產(chǎn)生一定的影響，影響了股權(quán)眾籌的最終發(fā)展。在參與股權(quán)眾籌的過程中，投資者面臨多方面的風險，其中包含經(jīng)營風險、流動性風險和信用風險。

第一，經(jīng)營風險，主要指的是企業(yè)在日常經(jīng)營過程中對于自身經(jīng)營所產(chǎn)生的盈虧水平進行衡量，其中有很多的不確定性，由于投資者自身的盈虧狀態(tài)和公司的經(jīng)營狀態(tài)是產(chǎn)生直接的關(guān)系，因此在這個指標方面對投資的風險也可以實現(xiàn)直觀地表現(xiàn)和衡量。在企業(yè)中，自身對于其經(jīng)營模式、經(jīng)營戰(zhàn)略、營銷模式、產(chǎn)品開發(fā)等多個方面的內(nèi)容都會直觀顯現(xiàn)在公司財務(wù)報表中。投資者需要對企業(yè)在經(jīng)營不善的情況下所產(chǎn)生的本金虧本現(xiàn)象進行負責，承擔了一定的風險。在風險當中，和股權(quán)眾籌的模式是沒有特殊的關(guān)聯(lián)現(xiàn)象，主要是投資者本身所處的風險地位進行決定的。在股權(quán)眾籌當中，本身所具備的特點對于模式所產(chǎn)生的風險也會起到一定推動作用。在現(xiàn)階段，股權(quán)眾籌平臺中的企業(yè)主要是中小型企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，具有創(chuàng)建時間短且經(jīng)營資金流量不足、管理能力不足以及盈利能力不完善的現(xiàn)象，因此企業(yè)自身的經(jīng)營風險相對較大。

第二，流動的風險較大，流動性風險。主要指的是企業(yè)自身所潛在的清償能力，在資金無法及時補充或者成本應(yīng)對資產(chǎn)增產(chǎn)以及支付到期債務(wù)方面，存在一定的風險。股權(quán)眾籌中的流動性風險相對較大，主要分為三個原因，一是在股權(quán)眾籌當中，單個項目的融資額度相對較小，且在項目和項目之間存在著相對獨立性和異質(zhì)性，在對股權(quán)的定價方面會產(chǎn)生較高的經(jīng)濟成本。二是企業(yè)中，對于股權(quán)眾籌的退出渠道方面處于有效的環(huán)境中，在成熟的二級市場方面尚未形成。融資企業(yè)自身的經(jīng)營風險也相對較大，股權(quán)憑證很難作為抵押物品，來當作實物資產(chǎn)進行銀行抵押貸款的資金獲取。

第三，在信用風險方面，又被稱之為違約風險，主要是在交易對手對到期債務(wù)不履約的情況所產(chǎn)生的風險，在這個過程中，融資且對于合同條款的不履約或者不履行會導(dǎo)致投資者產(chǎn)生經(jīng)營風險，股權(quán)眾籌當中的信用風險產(chǎn)生的主要原因是經(jīng)營風險所導(dǎo)致，但是具備自身的特殊性。

三、眾籌風險防范

第一，法律法規(guī)措施，股權(quán)眾籌的主要目標對象為社會工作的不特定群體或者目標，屬于一種金融融資的行為和現(xiàn)象，和證券的發(fā)行在一定程度上具有異曲同工支出，對于投資者來說，很難發(fā)現(xiàn)其中的問題，在股權(quán)眾籌的發(fā)展過程當中，對于其中多種行為中存在的非法集資及非法發(fā)行證券等界限碰撞的現(xiàn)象，因此在法律法規(guī)方面對于股權(quán)眾籌的定位和概念相對模糊，法律方面沒有對其作出明確規(guī)定，在股權(quán)眾籌試行期間也屬于探索期間，造成了整體的空間生存方面處于相對狹小的狀態(tài)，對于企業(yè)自身的融資部分的功能會受到一定的限制條件，此種限制在小微企業(yè)中體現(xiàn)明顯。在法律層面，股權(quán)眾籌的地位需要明確和合法，將其股權(quán)眾籌納入到證券法的管理范圍之內(nèi)，保證其公開和合法性。

第二，加強對眾籌平臺的監(jiān)督和管理。一方面，對于眾籌平臺來說，對于自身所存在的業(yè)務(wù)類型需要進行門檻的設(shè)定，進行注冊資本的核驗的同時還要確保證券從業(yè)資質(zhì)人員的配備。另一方面，對于眾籌平臺來說，利用備案來實現(xiàn)其科學化管理。另外，對于眾籌平臺的服務(wù)中介地位需要明確，將其經(jīng)營范圍進行合理明確地規(guī)定，禁止非法集資和公開發(fā)行證券的非法發(fā)行，實現(xiàn)對平臺資金的安全管理。最后，眾籌平臺需要對投資和融資雙方資格進行嚴格審核，尤其是對于融資人的資格方面審核，比如實名制審核、項目評價、實地考察等多個方面。除此之外，還要對眾籌平臺的資金的用途以及操作進行規(guī)定，比如平臺對于資金的退關(guān)操作等，對于平臺來說都需要對投資者在整體的投資過程產(chǎn)生的資金損失進行連帶責任的承擔。

第三，提升眾籌平臺的管理水平，對于眾籌平臺的工作來說，需要對整體的籌資活動進行貫穿了解，為項目的成功運行提供必要的實踐方式。對于眾籌平臺來說，對自身所存在的管理水平進行不斷提升，對于項目實現(xiàn)科學管理的規(guī)范，以此來實現(xiàn)投資者利益的最大化保證，提高和促進平臺市場競爭力。在項目進行發(fā)起的過程當中，也就是項目申請階段當中，眾籌平臺需要對項目的發(fā)起人信息進行嚴格審核，其中包括項目發(fā)起人的基本信息、項目內(nèi)容及項目資金狀態(tài)等，實現(xiàn)對項目整體過程的全部跟蹤，比如信息發(fā)布、籌資過程、籌資完成后的整體過程，進行投資者的信息全公開，使其投資者可以對項目整體的進展在第一時間了解和掌握，根據(jù)展示信息及進程對項目管理情況以及項目資金的使用合理狀態(tài)進行了解，從而為后期的投資意向方向提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)支撐。在對項目進行跟蹤管理的過程中，不可以對融資方的信息進行單方面的接受和處理，需要對信息進行處理審核，保證信息的真實性、準確性及實時性。對于籌資成功的項目，需要在眾籌平臺當中進行項目信息的完整發(fā)布，為每一個籌資成功的項目建立起一個投融資雙方可以實現(xiàn)互動交流的平臺，使其投資者在日常的活動運行當中可以對項目進行全面地了解和掌握，對于融資方的意圖及資金的去向進行跟蹤，對于投融資雙方的信息溝通效率可以起到一個有效的提升作用。對于股權(quán)眾籌來說，可以利用在線股東大會對項目運行當中的重要事項進行協(xié)商，使其投資者的權(quán)利進行最大限度的保障。除此之外，還要建立糾紛處理機制，使其投資者和融資方在發(fā)生糾紛時，利用協(xié)商的方式進行有效解決，有效阻止矛盾擴散和延伸。在投資風險發(fā)生的第一時間內(nèi)，眾籌平臺需要對投資者權(quán)益進行高度維護和保障。

第四，對投資者進行權(quán)益保護，在對投資者進行分類管理的過程中，除了應(yīng)用公益眾籌之外，對于大部分的投資者的意向是對投資回報進行獲取，但是投資者一般為普通公眾，公眾對于專業(yè)的投資知識方面相對欠缺，在精力和判斷能力方面有限，因此對眾籌項目的精確分析方面有所欠缺。同時眾籌的類別多種多樣，平臺中存在的種類繁多，對于平臺項目的監(jiān)管不到位以及平臺的把關(guān)不嚴等原因，都會造成平臺當中出現(xiàn)虛假發(fā)布和欺詐項目。在投資者權(quán)益的維護方面，需要對投資者進行分類管理，以此來實現(xiàn)對不同類別的投資者的投資規(guī)模進行一定限制，從而降低投資產(chǎn)生的風險問題，在分類當中，進行不同因素的劃分，比如投資者的收入風險預(yù)測能力、風險承擔能力等方面，根據(jù)投資者的類別判斷是個人還是機構(gòu)類型，對于其收入水平、歷史投資經(jīng)驗對投資的風險進行能力地預(yù)測和判斷。在投資者的實際收入基礎(chǔ)上實現(xiàn)對風險承受能力的判斷。對不同類別的投資者，需要根據(jù)自身的實際情況來選擇適合參與的眾籌類別，進行參與投資額度的確定。同時，還要加強投資知識培訓和學習，提升眾籌投資者對風險的認知，不斷積累投資經(jīng)驗，從而實現(xiàn)對項目地判斷選擇，實現(xiàn)理性投資的目的。在政府部門，要加強對投資者的投資風險宣傳學習教育工作，利用正面反面相結(jié)合的方式，來對其進行宣傳報道，使得社會對于互聯(lián)網(wǎng)金融模式以及其產(chǎn)生的風險進行廣泛的認知。

第五，建立股權(quán)的眾籌退出機制制度。在投資者進行股權(quán)眾籌的參與過程中，在流動資金等因素影響下，需要進行股權(quán)眾籌的退出。但是現(xiàn)階段的股權(quán)眾籌市場當中，只有上市或者被收購的公司當中愿意進行股權(quán)的回收，其他公司平臺對于股權(quán)退出的機制存在缺失現(xiàn)象，對于投資者產(chǎn)生了相對不合理的現(xiàn)象。因此在此種情況下，需要建立健全眾籌股票流通機制制度，從而對投資者的退出股權(quán)眾籌的操作權(quán)利進行保障，比如可以在眾籌品當中進行建立起地方股權(quán)交易中心，設(shè)立股權(quán)交易市場，在投資者進行一定比例機制的基礎(chǔ)上，進行股權(quán)的流通處理，使其退出股權(quán)眾籌項目的自由程度提升，實現(xiàn)股權(quán)資金的靈活程度，起到了完善我國的股權(quán)市場的目的。在股權(quán)眾籌流程當中，其中的步驟為四個主要步驟，分別是籌資、投資、投后管理、退出，在退出步驟中起到了至關(guān)重要的作用。在我國股權(quán)眾籌當中，退出的機制主要是進行股權(quán)的回購或者轉(zhuǎn)讓，企業(yè)進行回購對于現(xiàn)金流會起到減少作用，對于中小型企業(yè)來說，由于其本身的回收門檻相對較高，因此需要在多層次的股權(quán)退出機制當中實現(xiàn)對資金的保障。股權(quán)眾籌平臺當中，投資者在進行多輪融資期間可以實現(xiàn)靈活資金的選擇，比如投資、退出等，實現(xiàn)對企業(yè)資金的最大限度保障，同時使企業(yè)完善資金管理，對于股權(quán)眾籌的經(jīng)濟效益可以起到提升促進作用。與此同時，對于我國股權(quán)眾籌二級市場的建設(shè)可以起到加快促進的作用。在現(xiàn)階段，股權(quán)眾籌項目線上退出比例約占到總數(shù)的三成，充分說明了傳統(tǒng)的退出機制以及不滿足現(xiàn)階段的需求。建立與股權(quán)眾籌平臺相分離的股權(quán)交易平臺，加強交流溝通，推動股權(quán)交易市場定價體系的有序快速科學建立。

四、針對股權(quán)眾籌投資風險的改進措施

針對上文所述，需要實現(xiàn)對內(nèi)外部風險的邏輯清理，構(gòu)建全面有效的風險防范機制，打造一個高效準確的風險評估體系，營造出一個良好環(huán)境，并提出以下改進措施。

首先，完善對股權(quán)眾籌地監(jiān)督和管理，實現(xiàn)股權(quán)眾籌的健康可持續(xù)健康發(fā)展，完善的監(jiān)督管理體系需要各個監(jiān)督機構(gòu)共同組成，從而實現(xiàn)對信息的有效管理。在實施的過程當中，需要明確平臺信息當中的主要責任主體，其融資者和股權(quán)眾籌方面，需要建立科學合理信息披露分級等級標準，實現(xiàn)投資者科學推動決策的同時，還可以防止信息的過度披露現(xiàn)象，避免由于信息的過度紕漏對企業(yè)造成成本增加。因此需要根據(jù)企業(yè)的融資額度來進行等級劃分，實現(xiàn)信息鋪路的不同標準。同時，對于投資分級管理機制來說，股權(quán)眾籌和股權(quán)私募之間存在一定的差距，股權(quán)眾籌的主要服務(wù)目標為創(chuàng)新型和中小型企業(yè)，需要做到監(jiān)管的因地制宜，比如在對200萬以下的項目進行融資的過程當中，企業(yè)上市資格可以享受豁免政策，對于融資需求進行滿足的同時還可以對風險進行規(guī)避。利用第三方的資金托管，實現(xiàn)融資者和股權(quán)眾籌平臺的利益均等，防止出現(xiàn)損壞投資者利益的現(xiàn)象。其次，還要構(gòu)建股權(quán)眾籌企業(yè)的內(nèi)部外部審計模式，實現(xiàn)法律的強制執(zhí)行能力和獨立合規(guī)的監(jiān)管能力。作為外部審計來說，需要在社會審計和政府審計的模式當中開展工作，確保審計工作的公正，實現(xiàn)對平臺的交易數(shù)據(jù)和經(jīng)營活動的有效評估，最終確保外部審計工作落實到位。

五、結(jié)語

綜上所述，在股權(quán)眾籌的發(fā)展過程當中，對于我國現(xiàn)階段存在的金融融資體系來說可以起到促進的作用，對于很多企業(yè)的融資難融資貴的問題現(xiàn)象進行了一定程度地解決，尤其是在中小型企業(yè)方面。但是在發(fā)展的長遠角度方面進行分析，股權(quán)融資還需要針對其中存在的問題進行不斷優(yōu)化改進，實現(xiàn)內(nèi)外部的共同監(jiān)督管理，實現(xiàn)投資風險的有效規(guī)避，保證其企業(yè)自身的經(jīng)濟利益，營造出一個良好健康的金融氛圍和環(huán)境。

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（作者單位：劉海潔，蒙商銀行股份有限公司通遼分行;高明星，內(nèi)蒙古銀行股份有限公司通遼分行）