跨行業(yè)并購重組的動因與績效研究

張子雯

摘要：近年來，我國大量的上市公司開始采取并購重組。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，信息時(shí)代的到來，各個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)開始轉(zhuǎn)變自己的經(jīng)營模式，與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行融合，提高自身企業(yè)的市場核心競爭力。雖然在未來并購重組的發(fā)展策略是優(yōu)化企業(yè)本身的一種重要手段，這種手段是否能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的長久發(fā)展還有待觀測，文章針對跨行業(yè)并購重組的動因與績效進(jìn)行研究和討論。

關(guān)鍵詞：跨行業(yè);并購重組;動因;績效

20世紀(jì)90年代，我國企業(yè)快速發(fā)展，尤其是國有企業(yè)取得了傲人的成績和階段性的突破，這提高了我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展水平，也為之后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，這也意味著我國的市場經(jīng)濟(jì)競爭程度日益嚴(yán)重，隨著產(chǎn)品市場的飽和以及我國加入WTO，國際市場的競爭力度大大增加，各個(gè)企業(yè)也開始尋求自己的發(fā)展模式。

一、跨行業(yè)并購重組的背景和意義

（一）背景

隨著市場競爭越來越激烈，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也在不斷發(fā)生著變化，在這種大環(huán)境下，各個(gè)企業(yè)都開始轉(zhuǎn)變自己的經(jīng)營模式。如何合理配置可利用和掌握的社會資源和企業(yè)資源，并利用自身的優(yōu)勢和資源實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長久發(fā)展成為各個(gè)企業(yè)面臨的主要問題。在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，很多企業(yè)由于自身的市場核心競爭力不足，面臨著倒閉破產(chǎn)的局面;還有一些產(chǎn)業(yè)，雖然經(jīng)營模式?jīng)]有出現(xiàn)問題，但是經(jīng)營的產(chǎn)品因?yàn)榭萍嫉陌l(fā)展和進(jìn)步，面臨著淘汰和革新，這些企業(yè)的未來岌岌可危。我國政府為了完善國有企業(yè)的管理制度和發(fā)展模式，提高國有企業(yè)的市場核心競爭力，從國有企業(yè)的發(fā)展策略和戰(zhàn)略模式為出發(fā)點(diǎn)，提出以國有企業(yè)為主進(jìn)行跨行業(yè)的并購重組。進(jìn)行并購重組并不是為了吞并小型企業(yè)，而是為了利用國有企業(yè)的社會影響力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，將社會資源逐漸從傳統(tǒng)夕陽企業(yè)轉(zhuǎn)移到朝陽產(chǎn)業(yè)，使社會資源得到有效利用，從而為社會創(chuàng)造更多價(jià)值。政府鼓勵(lì)社會資源轉(zhuǎn)移的同時(shí)，也提出了優(yōu)勢企業(yè)將劣勢企業(yè)兼并的戰(zhàn)略模式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源、配置和資產(chǎn)的重組和置換，從而提高市場核心競爭力。

在政府鼓勵(lì)和支持下，很多企業(yè)開始進(jìn)行并購重組，并且跨行業(yè)的并購行為越來越多，這也造成了很多企業(yè)的經(jīng)營模式發(fā)生了巨大改變，資產(chǎn)管理也進(jìn)行一定的創(chuàng)新，并且吸引了越來越多新興產(chǎn)業(yè)的加入。從如今經(jīng)濟(jì)市場的現(xiàn)狀來看，很多企業(yè)如今面臨著兩個(gè)問題。企業(yè)經(jīng)過長時(shí)間發(fā)展，本身已經(jīng)擁有了一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和實(shí)力以及社會影響力，擁有著完整的產(chǎn)業(yè)鏈和管理制度與模式，并且人力資源財(cái)力資源豐富，具有一定的擴(kuò)張實(shí)力，那么如何利用這些資金、市場影響力以及可支配的資源來進(jìn)行擴(kuò)張和壯大，成為目前很多企業(yè)的第一個(gè)考慮問題。第二個(gè)問題是，雖然經(jīng)過長時(shí)間的發(fā)展和經(jīng)營，企業(yè)已經(jīng)擁有了完整的產(chǎn)業(yè)鏈和大量的可利用資源，但是本身經(jīng)營的產(chǎn)品已經(jīng)在市場中趨于飽和，無法進(jìn)一步擴(kuò)張和壯大，這時(shí)企業(yè)就要考慮如何將這些可利用資源用到別的產(chǎn)業(yè)模式中。這樣無非就是利用兼并模式來進(jìn)入相關(guān)或者非相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中進(jìn)行發(fā)展。參考企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)張現(xiàn)狀，并購重組已經(jīng)成為一種發(fā)展浪潮，也是時(shí)代發(fā)展的必然趨勢。

（二）意義

如今跨行業(yè)并購重組已經(jīng)成為市場經(jīng)濟(jì)的浪潮，大量企業(yè)開始進(jìn)行跨行業(yè)并購重組，而這種現(xiàn)狀也引出了許多問題。這種特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和行為會給經(jīng)濟(jì)市場乃至整個(gè)社會帶來怎樣的影響，對企業(yè)的市場核心競爭力及經(jīng)濟(jì)效益有沒有真正的提升，以及對企業(yè)的長久發(fā)展是否有利，這些都是在跨行業(yè)并購重組的浪潮中需要考慮和解決的問題。

以我國上市公司為主要研究對象，經(jīng)過跨行業(yè)的并購重組之后，企業(yè)內(nèi)部最明顯的變化是管理層的變動。由于吸收了新的產(chǎn)業(yè)模式，企業(yè)的市場活力不僅得到了巨大提升，預(yù)期的目標(biāo)也變得難以預(yù)測。國內(nèi)的跨行業(yè)并購重組行為由于其許多的不同點(diǎn)，最后的結(jié)果也不相同。同時(shí)，由于我國的企業(yè)發(fā)展周期較短，很多企業(yè)的跨行業(yè)并購重組只能看到短期成效，缺乏長時(shí)間研究和觀察。

對于上市企業(yè)來說，很少發(fā)生上市公司之間的并購重組，這種行為大多發(fā)生在上市企業(yè)與非上市企業(yè)之間，原因是我國上市公司的“殼”是一種非常重要的資源，所以很多上市企業(yè)不希望與其他上市企業(yè)進(jìn)行并購重組。對于控制企業(yè)的發(fā)展走向和企業(yè)資源的合理配置來說，跨行業(yè)并購重組行為有著重要的意義和作用。

二、跨行業(yè)并購重組理論分析

（一）組織理論分析

根據(jù)西方企業(yè)對跨行業(yè)并購重組的分析，企業(yè)最重要的一個(gè)資源就是組織資源，也叫組織資本。組織資本并不是短時(shí)間內(nèi)能夠累積的，而是依靠企業(yè)不斷地發(fā)展，在市場競爭的過程中逐漸累積的經(jīng)驗(yàn)。組織經(jīng)驗(yàn)可以說是企業(yè)對內(nèi)部管理模式的不斷研究和深化而產(chǎn)生的，也可以是雇傭員工的能力和工作技巧不斷提升而產(chǎn)生的。組織經(jīng)驗(yàn)通常分為三種模式，第一個(gè)模式是一般管理經(jīng)驗(yàn)，這種組織經(jīng)驗(yàn)也稱原始管理經(jīng)驗(yàn)，是企業(yè)在策劃、發(fā)展、指揮、控制等一系列企業(yè)發(fā)展過程中所實(shí)施的手段而不斷累積的管理經(jīng)驗(yàn)，是企業(yè)的管理基礎(chǔ)，也是企業(yè)發(fā)展的基石。第二個(gè)模式是行業(yè)專屬經(jīng)驗(yàn)，顧名思義就是企業(yè)通過主要經(jīng)營的產(chǎn)品或項(xiàng)目而累積的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，這種組織經(jīng)驗(yàn)也是企業(yè)的市場核心競爭力，對于企業(yè)來說，行業(yè)專屬經(jīng)驗(yàn)通常意味著企業(yè)的上限。第三個(gè)管理模式是非管理性質(zhì)的經(jīng)驗(yàn)，任何一個(gè)企業(yè)不可能都是管理層，大多數(shù)都是基層員工和生產(chǎn)人員，所以說，基層員工和生產(chǎn)人員的能力及企業(yè)在生產(chǎn)領(lǐng)域所投入的資源是非管理性質(zhì)的經(jīng)驗(yàn)。第一種組織經(jīng)驗(yàn)是針對個(gè)別員工和管理人員的，而第二種和第三種則利用信息技術(shù)建立小組合作模式，將企業(yè)內(nèi)部分為管理小組和生產(chǎn)小組。人力資源，就是由組織經(jīng)驗(yàn)和組織則本結(jié)合而成的。

這三種組織經(jīng)驗(yàn)都有其各自存在的意義。一般管理經(jīng)驗(yàn)可以被用于大多數(shù)企業(yè)，企業(yè)如果要進(jìn)行跨行業(yè)的并購重組的話，一般管理經(jīng)驗(yàn)是可以被利用和改善的，無論是被并購重組企業(yè)還是并購重組企業(yè)，都可以根據(jù)雙方的一般管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行經(jīng)營模式的制定。行業(yè)專屬經(jīng)驗(yàn)則只能用于企業(yè)的相關(guān)領(lǐng)域，對于跨行業(yè)的并購重組來說，行業(yè)專屬經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蜣D(zhuǎn)移和利用的資源非常稀少。而企業(yè)專屬的非管理性質(zhì)的經(jīng)驗(yàn)，則只能用于企業(yè)的本身，無法在跨行業(yè)并購重組中進(jìn)行利用和提升。

（二）行業(yè)生命周期理論分析

對于一個(gè)企業(yè)來說，理論研究將一個(gè)企業(yè)的發(fā)展歷程分為四個(gè)階段，即開發(fā)階段、成長階段、成熟階段及衰退階段。任何一個(gè)產(chǎn)品和項(xiàng)目都不可能在不創(chuàng)新和不改革的情況下實(shí)現(xiàn)永久發(fā)展，無論是市場經(jīng)濟(jì)的變化、社會結(jié)構(gòu)的重組還是科技手段和信息技術(shù)的不斷突破，都有可能影響一個(gè)企業(yè)的未來發(fā)展規(guī)劃及現(xiàn)狀。根據(jù)企業(yè)這四個(gè)發(fā)展階段，可以分析出企業(yè)在不同發(fā)展階段的跨行業(yè)并購重組活動。首先是開發(fā)階段和成長階段，這兩個(gè)階段都有一個(gè)共同特點(diǎn)，那就是其本身的銷售增長比較有吸引力，而且處于這個(gè)階段的企業(yè)非常容易被其他大型企業(yè)進(jìn)行并購重組。處于這兩個(gè)階段的小型企業(yè)，如果沒有充足的資金但是擁有投資機(jī)會的話，就會選擇將自己出賣給同行業(yè)的成熟企業(yè)，并且實(shí)現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)，從而擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模。這種情況下中小型企業(yè)就缺少了獨(dú)立性，并且管理層也會發(fā)生巨大變動，行業(yè)專屬經(jīng)驗(yàn)也會實(shí)現(xiàn)不同程度的變化，但是發(fā)展上限得到了有效提升。在成熟階段，隨著企業(yè)的產(chǎn)品逐漸完善，產(chǎn)業(yè)鏈開始穩(wěn)定，資金流轉(zhuǎn)情況出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，銷售增長速度大幅度下降，在這個(gè)階段的企業(yè)由于生產(chǎn)力開始過剩，市場競爭壓力逐漸增大，通常會選擇橫向兼并。因此，處于成熟階段的企業(yè)會根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)本身的實(shí)際情況，與其他相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)進(jìn)行合并，通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)來降低生產(chǎn)成本，從而使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益得到有效增長，使企業(yè)能夠繼續(xù)發(fā)展。在成熟階段，很多企業(yè)都不會選擇跨行業(yè)的并購重組，而是會選擇相關(guān)領(lǐng)域的并購重組，這樣不僅保持企業(yè)的活力和生命力，還會發(fā)揮企業(yè)本身的優(yōu)勢，行業(yè)專屬經(jīng)驗(yàn)也能得到有效發(fā)揮。而進(jìn)入最后一個(gè)衰退階段后，在這個(gè)階段的企業(yè)如果實(shí)施并購重組活動那么一定是關(guān)乎企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵時(shí)刻，關(guān)乎大型企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)能力和獨(dú)立性的問題。處于衰退階段的企業(yè)，實(shí)施跨行業(yè)并購重組非常常見，因?yàn)樵谶@一階段的企業(yè)其本身的經(jīng)營模式和產(chǎn)品的市場壽命通常已經(jīng)達(dá)到臨界點(diǎn)，如果不尋求新的領(lǐng)域發(fā)展，將會不斷被其他行業(yè)的企業(yè)蠶食，因此這個(gè)階段的企業(yè)會有兩個(gè)并購重組方向：第一種是橫向兼并，橫向兼并的話會分出自己的一部分權(quán)益，并且專屬行業(yè)經(jīng)驗(yàn)會發(fā)生極大變化;第二種是縱向兼并，運(yùn)用這種方式是為了提高企業(yè)效率來降低成本，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤的繼續(xù)增長。

三、跨行業(yè)并購重組的動因分析

（一）短期效益

通過對目前市場環(huán)境中進(jìn)行跨行業(yè)并購重組的企業(yè)進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)進(jìn)行跨行業(yè)并購重組時(shí)都帶有一定的投資意圖，特別是目標(biāo)為上市企業(yè)的情況，這種意圖非常明顯。當(dāng)上市企業(yè)的股票出現(xiàn)嚴(yán)重下跌時(shí)，并購企業(yè)就會選擇在二級市場中購買大量的股份來增加自己在上市企業(yè)中的持股比例，從而增大自己在目標(biāo)公司中的影響力。此舉的目的大多是為了短期的效益，目標(biāo)企業(yè)一旦經(jīng)營發(fā)展開始好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)利潤開始增長，那么并購企業(yè)就會找準(zhǔn)時(shí)機(jī)拋售手中所占的股份，從而獲得短期效益。并購企業(yè)選擇的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是上市企業(yè)是否具有并購價(jià)值，當(dāng)前市場環(huán)境會不會直接將上市企業(yè)壓垮;二是當(dāng)前投資行為能否得到預(yù)期的回報(bào)，這不僅考驗(yàn)并購企業(yè)對市場環(huán)境和變化的判斷能力，也考驗(yàn)并購企業(yè)的流轉(zhuǎn)資金是否充足。

（二）多元化經(jīng)營

多元化經(jīng)營，顧名思義就是企業(yè)向當(dāng)前所經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)之外的行業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張。在如今的跨行業(yè)并購重組浪潮中，多元化經(jīng)營不僅是并購企業(yè)的主要目的，也在這個(gè)過程中發(fā)揮著極大的作用和意義。企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營不僅可以增強(qiáng)企業(yè)的活力，延長企業(yè)的壽命，還能降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分散到多元化的領(lǐng)域，從而將損失降到最低。同時(shí)，多元化經(jīng)營還能讓企業(yè)的利潤收入得到極大地增長，拓寬企業(yè)的營收渠道，而且多元化經(jīng)營對市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有著一定的促進(jìn)作用。很多企業(yè)進(jìn)行跨行業(yè)并購重組的主要原因就是為了實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，而且并購重組也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營的必要手段，企業(yè)不僅可以利用被收入的企業(yè)快速打入其行業(yè)所在的市場內(nèi)部，還能利用被收入企業(yè)的資源和技術(shù)快速攻占市場，從而極大地提升企業(yè)效益，這種方法不僅效率高，而且非常便利，節(jié)省了大量的成本。例如我國的煤礦企業(yè)，在早些年由于煤礦資源豐富，因此煤礦企業(yè)的發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，但是隨著煤礦資源的枯竭，很多煤礦企業(yè)面臨著生死存亡的境地。一部分企業(yè)選擇了放棄，還有一部分企業(yè)利用現(xiàn)有的企業(yè)資源與新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行并購重組，例如游戲產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)等。

（三）經(jīng)營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

一個(gè)企業(yè)通常會經(jīng)歷四個(gè)階段，即開發(fā)階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。當(dāng)企業(yè)處于衰退階段時(shí)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤開始大幅度下降，產(chǎn)品和項(xiàng)目在市場中的競爭力也開始暴跌，因此企業(yè)必須通過跨行業(yè)并購重組來實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，從而保證企業(yè)發(fā)展?？缧袠I(yè)并購重組不僅可以節(jié)省處于衰退階段企業(yè)的大量時(shí)間和成本，還能利用現(xiàn)有資源快速擴(kuò)張和發(fā)展。一般來說，處于衰退階段的企業(yè)大多都經(jīng)歷了成熟階段，擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈和管理制度以及充分的一般管理經(jīng)驗(yàn)，缺少的是對其他行業(yè)的了解、人力資源及核心技術(shù)，這些都可以通過并購企業(yè)來獲得。傳統(tǒng)企業(yè)可以利用自己的資源跨行業(yè)并購新興企業(yè)，節(jié)省更替發(fā)展的時(shí)間成本和人力成本，突破行業(yè)之間的壁壘，從而完成企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

四、跨行業(yè)并購重組績效分析

（一）事件研究法

事件研究法是統(tǒng)計(jì)學(xué)中常用的一種評價(jià)方法，是通過分析事件發(fā)生之后的數(shù)據(jù)變化來深入了解績效的變化。在績效分析的過程中，跨行業(yè)并購重組作為一個(gè)特定的事件，具有一定的事件研究價(jià)值。從短期來看，跨行業(yè)并購重組對企業(yè)在股票市場中的影響力有著一定反應(yīng)。在實(shí)際操作中，單純用股票來分析最終的結(jié)果并不能完全代表跨行業(yè)并購重組的真實(shí)績效。因此，事件研究法只能作為特定事件的研究和參考，真正的績效研究還需要深入分析。

（二）財(cái)務(wù)分析法

財(cái)務(wù)分析法是企業(yè)常用的一種分析方法，在業(yè)內(nèi)也叫作財(cái)務(wù)指標(biāo)法，就是通過對企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合歸納，然后進(jìn)行分析的一種績效研究方法。財(cái)務(wù)分析法不僅可以橫向?qū)Ρ阮愃破髽I(yè)的財(cái)務(wù)績效數(shù)據(jù)，也可以縱向?qū)Ρ妊芯坎煌l(fā)展階段的企業(yè)績效發(fā)展。但是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均有企業(yè)本身提供，不存在第三方機(jī)構(gòu)，因此其真實(shí)性和可靠性有待商榷，財(cái)務(wù)分析法也具有一定的局限性。企業(yè)在進(jìn)行跨行業(yè)并購重組的過程中，很多時(shí)候會遇見被并購方為了提高企業(yè)的價(jià)值對自己的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行粉飾，從而使數(shù)據(jù)的真實(shí)性降低，讓并購方作出了錯(cuò)誤判斷，影響并購企業(yè)的效益。

（三）企業(yè)財(cái)務(wù)影響因素分析

企業(yè)的財(cái)務(wù)信息影響因素主要有四個(gè)，分別是企業(yè)的運(yùn)營、增長、活力和負(fù)債。運(yùn)營和增長，這四個(gè)因素對于一個(gè)企業(yè)來說非常重要，企業(yè)的發(fā)展要根據(jù)主要消費(fèi)人群的消費(fèi)意愿。現(xiàn)如今游戲產(chǎn)業(yè)前景良好，而且如今消費(fèi)主力軍為年輕人，因此很多并購游戲產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在良好地運(yùn)營之后取得了較大增長?；盍σ粋€(gè)企業(yè)的長久發(fā)展也非常重要，活力主要表現(xiàn)在以下方面：第一，產(chǎn)品或項(xiàng)目是否擁有巨大的發(fā)展?jié)摿?第二，產(chǎn)品或項(xiàng)目是否貼近人們的生活;第三，企業(yè)的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)是否合理。負(fù)債對一個(gè)企業(yè)來說不可避免，很多企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大，不得不向銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸，負(fù)債行為有一定的風(fēng)險(xiǎn)，這需要企業(yè)掌握自己的實(shí)際發(fā)展情況和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在可承受的范圍之內(nèi)進(jìn)行借貸來提升自己的實(shí)力。

五、結(jié)語

綜上所述，目前很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都可以進(jìn)行跨行業(yè)并購重組來提高自身的市場核心競爭力，多元化發(fā)展已經(jīng)成為各個(gè)企業(yè)的首要經(jīng)營戰(zhàn)略?？缧袠I(yè)并購重組如今還存在著一些問題，例如被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)信息作假、沒有調(diào)查市場胡亂并購企業(yè)導(dǎo)致并購失敗等問題，企業(yè)應(yīng)該不斷深入研究并購方案，調(diào)查市場環(huán)境，進(jìn)行跨行業(yè)并購活動。

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（作者單位：青島理工大學(xué)商學(xué)院）