私募股權(quán)投資基金股權(quán)類金融資產(chǎn)公允價值估值探討

■/ 梁 娟

健全多層次資本市場體系對優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重、完善現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險具有重要意義。2014年，政府工作報告明確提出，要通過發(fā)展多層次資本市場，拓寬企業(yè)和居民投融資渠道、促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。培育私募市場，是打造形成多層次資本市場體系的重要途徑。近年來，私募股權(quán)投資基金（簡稱“私募基金”）在我國呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。截止2020 年底，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記備案的私募基金39800 只，規(guī)模115620.43 億元，累計投資案例數(shù)量98386 個，累計在投本金為71766.85 億元，已成為支持中小微企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換的重要力量。

一、私募股權(quán)投資基金股權(quán)投資業(yè)務(wù)會計核算的資產(chǎn)分類

私募基金以低買高賣，獲取資本增值收益為目的對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，不謀求實際控制權(quán)，僅作為財務(wù)投資人和戰(zhàn)略合作伙伴參與被投企業(yè)的重大決策，持股比例一般不超過20%，對企業(yè)不產(chǎn)生重大影響。在會計實務(wù)操作中，私募基金投資的標(biāo)的企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)，一般納入金融資產(chǎn)核算，不做長期股權(quán)投資管理。

根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則第22 號規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式和金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流量特征將金融資產(chǎn)分類。私募基金投資的明股實債類金融資產(chǎn)，投資協(xié)議約定了明確的收益率和收益支付時間，投資目的是收取穩(wěn)定的現(xiàn)金流，符合以攤余成本計量的金融資產(chǎn)特征；優(yōu)先股類金融資產(chǎn)，投資協(xié)議一般約定了優(yōu)先股股息，投資目的是獲得穩(wěn)定的股息和股權(quán)出售的股價增值收益，符合以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)特征；除上述特殊投資業(yè)務(wù)以外的其他私募基金股權(quán)投資業(yè)務(wù)，均劃入以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)核算。由于明股實債類投資業(yè)務(wù)屬于私募基金監(jiān)管政策明令禁止的業(yè)務(wù)，因此私募基金的股權(quán)投資業(yè)務(wù)均需納入以公允價值計量的兩類金融資產(chǎn)核算。同時，根據(jù)會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，私募基金需定期對股權(quán)投資資產(chǎn)進(jìn)行估值，確定公允價值。

二、資產(chǎn)評估方法在私募基金投資的股權(quán)類金融資產(chǎn)公允價值計量中應(yīng)用的必要性

傳統(tǒng)的會計核算以歷史成本為計量基礎(chǔ)，會計人員根據(jù)資產(chǎn)或負(fù)債實際交易的原始憑據(jù)確定的金額進(jìn)行會計核算。新會計準(zhǔn)則要求對私募基金投資的股權(quán)類金融資產(chǎn)進(jìn)行公允價值計量，對會計人員的專業(yè)性提出了更高的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)階段，私募基金投資項目均為非上市企業(yè)，除投資后上市，已有公開股價的項目外，其他項目均沒有活躍的市場交易價格可供參考，要確定股權(quán)類金融資產(chǎn)的公允價值，需要了解標(biāo)的企業(yè)的實際經(jīng)營狀況、同行業(yè)企業(yè)情況及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等各類信息，與此同時還要選擇最適合的參照企業(yè)，并要對各類影響因素做技術(shù)性調(diào)整，會計人員難以依靠自身專業(yè)性進(jìn)行公允價值判斷。在業(yè)務(wù)部門的充分支持下，借助合理的資產(chǎn)評估方法建立股權(quán)類金融資產(chǎn)公允價值估值模型，定期更新參數(shù)確定公允價值，將有效解決會計人員專業(yè)性不足的難題。

三、建立私募基金投資的股權(quán)類金融資產(chǎn)估值模型的假設(shè)條件

引入資產(chǎn)評估方法為私募基金投資的股權(quán)類金融資產(chǎn)建立估值模型，需遵循基本的假設(shè)條件和特殊的假設(shè)條件。

（一）交易假設(shè)

交易假設(shè)是對被投資企業(yè)開展資產(chǎn)評估的前提，設(shè)定所待評的資產(chǎn)全部處在交易過程中，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)依據(jù)交易條件等模擬市場進(jìn)行估價。交易假設(shè)創(chuàng)造了資產(chǎn)價值評估的條件，同時清晰界定了資產(chǎn)價值評估的外部環(huán)境，將其納入到了市場交易當(dāng)中，不能脫離市場實際單獨(dú)進(jìn)行資產(chǎn)評估。

（二）公開市場假設(shè)

公開市場假設(shè)，是以在市場上能夠公開買賣的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，假定交易雙方地位平等，市場信息披露充分，資產(chǎn)狀況能夠準(zhǔn)確獲得，具有客觀理智判斷的條件。在資產(chǎn)評估中，公開市場假設(shè)既是其他假設(shè)的重要前提，也是基本參照，在業(yè)務(wù)實操過程中使用頻率較高，適用于市場中公開交易便利、用途較為廣泛、價格相對透明的資產(chǎn)。

（三）持續(xù)經(jīng)營假設(shè)

持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的核心觀點是，被評估對象經(jīng)營狀況穩(wěn)健，存續(xù)狀態(tài)良好，評估期內(nèi)不存在終止經(jīng)營或破產(chǎn)清算的潛在風(fēng)險，企業(yè)經(jīng)營過程中具有資產(chǎn)變現(xiàn)和清償債務(wù)的能力。

（四）清算假設(shè)

清算假設(shè)，是指在非上市情況下，某種產(chǎn)品必須在不開放的情況下被出售或者迅速地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的一種假設(shè)。該假設(shè)是以被評估的財產(chǎn)可能被清盤或存在著被清盤的現(xiàn)實或可能，然后以相關(guān)的數(shù)據(jù)為依據(jù)，推斷該被評估的資產(chǎn)已被強(qiáng)制銷售或迅速地變賣。

（五）特殊假設(shè)

假定國家現(xiàn)有的相關(guān)法規(guī)、政策和國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況沒有發(fā)生重大的改變，且本次交易的當(dāng)事人所在地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、社會情況沒有發(fā)生明顯的改變；假定在評估基準(zhǔn)日后，被評估企業(yè)的管理人員具有責(zé)任心和穩(wěn)定的工作環(huán)境；假定在評估基準(zhǔn)日后沒有出現(xiàn)任何對被評估企業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響的情況；假定資產(chǎn)負(fù)債表日后的資產(chǎn)流動是平均流入和流出的方式；假定有關(guān)利率、稅收基準(zhǔn)和稅率、政策性征收費(fèi)用等不會有明顯的變動；假定在本次資產(chǎn)價值評估后，被評估企業(yè)的研發(fā)能力和技術(shù)水平仍維持在當(dāng)前的水準(zhǔn)；假定被評估企業(yè)的主要業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)規(guī)模沒有明顯的改變。

四、資產(chǎn)評估方法在私募基金投資的股權(quán)類金融資產(chǎn)公允價值計量中應(yīng)用

依據(jù)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則規(guī)定，在資產(chǎn)評估中，通常使用的方法包括三種，分別是：收益法、市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（又稱成本法）。

（一）市場法

市場法依據(jù)企業(yè)特點和所處行業(yè)屬性，可分為上市公司比較法與可比案例比較法。上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)，計算價值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定被評估企業(yè)價值的評估方法；可比案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)交易案例資料，計算價值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定被評估企業(yè)價值的評估方法。上市公司報表等財務(wù)信息都定期公布，市價也能夠通過公開的渠道查詢，但股權(quán)交易所一般只公布股權(quán)成交價格，不公開成交標(biāo)的財務(wù)報表等信息，無法對于評估企業(yè)與可比對象之間的差異進(jìn)行修正，因此市場法一般不選用可比案例比較法，而是選用上市公司比較法。

對于可比上市公司的選擇，根據(jù)目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)類型、資產(chǎn)規(guī)模、收入水平、收益水平、上市時間以及所處的經(jīng)營環(huán)境等分析確定。按照可比公司的選擇要求，上市公司比較法一般適用于被投資單位生產(chǎn)經(jīng)營較為穩(wěn)定，收入資產(chǎn)規(guī)模較大，且同類型上市公司較多的情形，具體適用的估值標(biāo)的包括：已上市公司、上市公司子公司、已上報IPO審核的擬上市公司等。

采用市場法進(jìn)行企業(yè)價值評估需要滿足三個基本前提條件：一是要有一個由多個不同的投資者共同參與的、公開的、公平的市場；二是在市場中要有與被評估對象具有相同或類似的參照公司或案例；三是可以搜集與評估相關(guān)的信息，并且具有代表性、合理性和有效性。本文以上市公司比較法為例，通過與同行業(yè)公司的運(yùn)營狀況、財務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，從而得出私募基金股權(quán)類金融資產(chǎn)的公允價值估值。

1.計算公式：

股權(quán)類金融資產(chǎn)價值＝價值比率×價值指標(biāo)×（1-流動性折扣）

（1）價值比率。采用上市公司比較法，一般是根據(jù)估值對象所處市場的情況，選取某些公共指標(biāo)如市凈率（P/B）、市盈率（P/E）、市銷率（P/S）、價值比率（EV/EBITDA）等與可比公司進(jìn)行比較，通過對估值對象與可比公司各指標(biāo)相關(guān)因素的比較，調(diào)整影響指標(biāo)因素的差異，來得到估值對象的市凈率（P/B）、市盈率（P/E）、市銷率（P/S）、價值比率（EV/EBITDA），據(jù)此計算目標(biāo)公司股權(quán)價值。

根據(jù)資產(chǎn)評估實踐、價值分析慣例以及價值咨詢數(shù)據(jù)的來源簡易程度，可選用的價值比率為市凈率（P/B）、市盈率（P/E）、市銷率（P/S）。根據(jù)每個被投資企業(yè)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)及經(jīng)營特點，具體分析選用適宜的價值比率。

（2）價值指標(biāo)。根據(jù)選擇的價值比率確定目標(biāo)公司相應(yīng)的價值指標(biāo)，市凈率（P/B）對應(yīng)的價值指標(biāo)為凈資產(chǎn)，市盈率（P/E）對應(yīng)的價值指標(biāo)為凈利潤，市銷率（P/S）對應(yīng)的價值指標(biāo)為營業(yè)收入。

（3）流動性折扣。市場流動性是指在一個特定的市場上，能夠以較低的價格快速買賣有價證券的可能性。市場流動性折扣（DLOM）是相對于流動性較強(qiáng)的投資，流動性受損程度的量化。在不同市場環(huán)境下的流動性的折扣應(yīng)當(dāng)從其價值中扣減，從而體現(xiàn)出被投資企業(yè)與可比企業(yè)在市場流動性方面的差異。按照非上市公司并購市盈率與上市公司的市盈率比較法來評估流動性折扣率，其主要方法是對非上市公司的收購案例及其市盈率進(jìn)行研究，再將其與其他同類企業(yè)的市盈率進(jìn)行比較，估算流動性折扣。

2.應(yīng)用示例。私募基金投資的某企業(yè)，基金持股比例為7%，該企業(yè)首次公開發(fā)行股票已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)通過，但尚未正式上市發(fā)行。目標(biāo)企業(yè)為有色金屬采選企業(yè)，因此選取已上市的有色金屬行業(yè)企業(yè)作為可比企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)近3 年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如表1所示。

表1 2018-2020年目標(biāo)企業(yè)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)表 單位：萬元

（1）可比公司和價值比率的確定。根據(jù)行業(yè)類別、資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模、企業(yè)收益水平等指標(biāo)的相似度，選取相似度最高的4 家有色金屬采選行業(yè)上市公司作為可比公司，以市盈率為價值比率。市盈率的計算公式為每股市價÷每股收益，與每股收益最相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率等，將可比公司和目標(biāo)公司可比指標(biāo)進(jìn)行修正后，計算可比公司修正市盈率。相關(guān)財務(wù)指標(biāo)情況如表2所示：

表2 目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)相關(guān)財務(wù)指標(biāo)表

（2）進(jìn)行價值比率調(diào)整。假設(shè)目標(biāo)企業(yè)的指數(shù)為100，可比公司的指標(biāo)差異按照與目標(biāo)公司的差異確定。調(diào)整公式為：可比公司指數(shù)=100+（可比公司指標(biāo)-目標(biāo)企業(yè)）×影響因子；影響因子為各個財務(wù)指標(biāo)差異敏感性調(diào)整系數(shù)，根據(jù)評估相關(guān)行業(yè)慣例，其取值范圍通常在0.1-10之間?？杀绕髽I(yè)相關(guān)指標(biāo)影響因子賦值如表3所示：

表3 可比企業(yè)影響因子取值表

調(diào)整系數(shù)=目標(biāo)公司/可比公司，以盛達(dá)資源總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為例，可比公司指數(shù)=100+（可比公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.3643-目標(biāo)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.2378）×10=101.265；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率調(diào)整系數(shù)=目標(biāo)公司100/可比公司101.265≈0.99；修正系數(shù)=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率調(diào)整系數(shù)×資產(chǎn)負(fù)債率調(diào)整系數(shù)×銷售凈利率調(diào)整系數(shù)×銷售毛利率調(diào)整系數(shù)×凈資產(chǎn)收益率調(diào)整系數(shù)=0.99×0.92×1.03×1.01×1.01≈0.957；修正后的市盈率=實際市盈率×修正系數(shù)=38.6109×0.957≈36.95。

根據(jù)調(diào)整公式計算的調(diào)整系數(shù)、修正系數(shù)、修正后的市盈率如表4所示，取可比企業(yè)修正后的市盈率算數(shù)平均值43.54為價值比率。

表4 可比企業(yè)調(diào)整系數(shù)、修正系數(shù)和修正后市盈率明細(xì)表

（3）價值指標(biāo)的確定。該企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)全部完成，2020年采礦產(chǎn)能已達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能，根據(jù)行業(yè)性質(zhì)判斷，企業(yè)凈利潤將維持相對穩(wěn)定增長的態(tài)勢，因此選擇凈利潤為價值指標(biāo)。根據(jù)企業(yè)最新經(jīng)過審計后的報表，企業(yè)2020年12月31日凈利潤為36244.16萬元。

（3）流動性折扣的確定。我國現(xiàn)行對流動性折扣的量化估計尚不完善，通常參照國外對流動性折扣進(jìn)行量化的方法，并根據(jù)我國的具體國情，分別采取以下兩種方法：

一是新股發(fā)行估算方式：主要是對我國上市公司新股發(fā)行的定價、定增價格與該股票上市交易后的股價之間的差距進(jìn)行分析。國內(nèi)公司在首次公開募股和定向發(fā)行股票時，通常會采用詢價方式在發(fā)行期滿后進(jìn)行上市發(fā)行，發(fā)行的價格通常比新股的股價要低，由于股票還不能在市場上交易，所以不能形成公平的交易定價。當(dāng)股票發(fā)行后，交易市場機(jī)制自然形成，因而可以認(rèn)為在這兩種情況下價值的差異就是由于沒有形成有效市場交易機(jī)制造成的，可以通過研究新股發(fā)行價及定向增發(fā)股份定價與上市后的交易價之間的差異來定量研究市場流動性折扣。

二是非上市公司并購市盈率與上市公司市盈率對比方式：基本思路是收集分析非上市公司少數(shù)股權(quán)的并購案例的市盈率(P/E)，然后在資本市場選取同類型樣本企業(yè)對市盈率進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治?，通過比較同類型企業(yè)指標(biāo)差異估算流動性折扣。

根據(jù)收集的數(shù)據(jù)，被評估單位所在行業(yè)“采礦業(yè)”，2020年該行業(yè)非上市公司并購市盈率與上市公司市盈率對比方式下缺少流動性折扣為28.4%。同時，根據(jù)對2002 年到2011 年IPO 的1200 多個新股的發(fā)行價、上市后第一個交易日收盤價、上市后30日價、60日價以及90日價之間的關(guān)系研究，十年中每個行業(yè)的市場流動性折扣是不相同的，最高的折扣率為43%左右，最低的折扣率為7.8%左右，全部行業(yè)的平均值為30.6%。按照新股發(fā)行及定向增發(fā)股份定價估算方式，被投資單位所在行業(yè)“采礦業(yè)”流動性折扣的平均值為35.91%。

本次評估估值采用上述兩個折扣率的加權(quán)平均值，即非上市公司并購市盈率與上市公司并購市盈率比較方式估算的折扣率權(quán)重50%，新股發(fā)行方式估算的折扣率權(quán)重50%，最后以加權(quán)平均值作為流動性折扣取值，即32.14%。

（4）計算股權(quán)價值。股權(quán)價值＝價值比率×價值指標(biāo)×（1－流動性折扣）×股權(quán)比例

＝43.54×36，244.16×（1－32.14%）×7%

＝74，961.52萬元

按照上述評估流程建立估值模型后，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況等條件未發(fā)生大的變化的情況下，會計人員后期只需要根據(jù)新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，更新價值比率、價值指標(biāo)、流動性折扣數(shù)值，即可得到最新的估值。

（二）收益法

收益法主要思路為收益的折現(xiàn)，企業(yè)的核心價值為未來預(yù)期獲利能力，通過對企業(yè)未來的預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)來評估企業(yè)的價值，從而為投資者的投資決策提供參考。被投資單位生產(chǎn)經(jīng)營較為穩(wěn)定，盈利狀況較好，且同類型上市公司較少的優(yōu)先股投資、債務(wù)投資以及普通股權(quán)投資較為適用。

選擇收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估，必須滿足三個基本條件：一是投資者愿意付出的成本不高于其對公司未來的期望回報；二是對目標(biāo)公司的未來利潤進(jìn)行了合理的預(yù)估，對其未來利潤的風(fēng)險進(jìn)行了客觀的估算，可以對其將來的利潤和風(fēng)險進(jìn)行合理定量；三是被評估單位必須具有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中的股利折現(xiàn)模型為例：

1.計算公式：

其中：P：估值基準(zhǔn)日的股權(quán)價值；

Fi：估值基準(zhǔn)日后第i年預(yù)期的股利現(xiàn)金流量；

Fn：預(yù)測期末年預(yù)期的股利現(xiàn)金流量；

r：股權(quán)資本成本

n：預(yù)測期；

i：預(yù)測期第i年；

上述公式具體參數(shù)計算過程如下：

（1）股利現(xiàn)金流量按照企業(yè)未來預(yù)測的凈利潤，扣除留存收益后的剩余部分分紅，確定股利現(xiàn)金流量；

（2）采用風(fēng)險累加法確定股權(quán)資本成本。計算公式：股權(quán)資本成本=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率。國債收益率通常被認(rèn)為是無風(fēng)險的，因為持有該債權(quán)到期不能兌付的風(fēng)險很小，可以忽略不計。根據(jù)WIND 資訊系統(tǒng)所披露的信息，一般采用中長期國債在估值基準(zhǔn)日的到期年收益率作為無風(fēng)險收益率；風(fēng)險報酬率主要根據(jù)行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險及其他風(fēng)險等因素確定。

（3）預(yù)測期的確定。通?；谄髽I(yè)往年經(jīng)營狀況，對短期內(nèi)收益可以作出相對合理地預(yù)測，遠(yuǎn)期收益因行業(yè)、政策、環(huán)境、市場等多種因素影響，預(yù)測的精準(zhǔn)性相對不足。按照一般實踐經(jīng)驗，將企業(yè)的收益期劃分兩個階段，即預(yù)測期和預(yù)測期后。按照評估慣例，預(yù)測期一般為5年。

2.應(yīng)用示例。私募基金投資的某企業(yè)，企業(yè)盈利相對穩(wěn)定，同類上市公司較少，私募基金持股比例12.32%。

（1）折現(xiàn)率的確定。根據(jù)計算公式，一是確定無風(fēng)險報酬率：選取2020年12月31日中債到期收益率3.1429%為無風(fēng)險利率；

二是確定風(fēng)險收益率：影響目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險報酬率的因素主要包括政策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、資金風(fēng)險和管理風(fēng)險。根據(jù)目前評估慣例，5個風(fēng)險系數(shù)各取值范圍在0%—8%之間（合計40%）具體的數(shù)值根據(jù)測評表得出，按照最謹(jǐn)慎的原則，目標(biāo)企業(yè)的5個風(fēng)險系數(shù)取值均為最大值8%。任何一項風(fēng)險大到一定程度，不論該風(fēng)險在總風(fēng)險中的比重多低，該項目都沒有意義。

對于政策風(fēng)險：主要看企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)是否符合國家有關(guān)環(huán)保、節(jié)能、新能源等產(chǎn)業(yè)政策，如果技術(shù)符合國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，本項可取0。目標(biāo)企業(yè)為國家相關(guān)部門批準(zhǔn)的高新技術(shù)企業(yè)和專精特新企業(yè)，生產(chǎn)技術(shù)完全符合國家產(chǎn)業(yè)政策，故本項取值為0。

其他風(fēng)險包括：行業(yè)風(fēng)險、市場風(fēng)險、資金風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險等，根據(jù)對各種風(fēng)險因素對于折現(xiàn)率影響綜合分析，目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)風(fēng)險影響因素和比重如表5-8所示：

表5 行業(yè)風(fēng)險取值表

表6 市場風(fēng)險取值表

表7 資金風(fēng)險取值表

表8 經(jīng)營管理風(fēng)險取值表

風(fēng)險報酬率=政策風(fēng)險+行業(yè)風(fēng)險+市場風(fēng)險+資金風(fēng)險+經(jīng)營風(fēng)險

=0.00%+（20×8%+12×8%+15×8%+23×8%）÷100

=5.59%

三是計算股權(quán)資本成本（折現(xiàn)率），3.1429%+5.59%=8.7329%≈8.73%

（2）確定凈利潤增長率并測算估值。按照每年6%的凈利潤增長率預(yù)測企業(yè)未來凈利潤情況，并據(jù)此進(jìn)行估值測算，過程如表9 所示。

表9 私募基金持有的目標(biāo)企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)公允價值估值測算表 金額單位：元

（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是把被投資單位的所有資產(chǎn)負(fù)債都重新評估，確定評估后的凈資產(chǎn)的方法。對于一些私募基金投資的標(biāo)的公司，其公司涉及的會計科目較少，主要為銀行存款、其他應(yīng)收、應(yīng)付款以及金融資產(chǎn)科目。銀行存款、其他應(yīng)收、應(yīng)付款等賬面價值一般為其公允價值，金融資產(chǎn)按照現(xiàn)行會計準(zhǔn)則，均以公允價值計量，故整個凈資產(chǎn)為公允凈資產(chǎn)。

根據(jù)被投資企業(yè)特點，若被投資企業(yè)注冊成立時間短，市場法和收益法無法對其做出客觀評估，且企業(yè)以流動性資產(chǎn)為主，或尚處建設(shè)階段，暫未生產(chǎn)經(jīng)營，對于該類企業(yè)適宜選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本法）進(jìn)行企業(yè)價值評估應(yīng)具備的前提條件有三個：一是在進(jìn)行資產(chǎn)評價時，目標(biāo)公司的經(jīng)營效率、企業(yè)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等表外價值，對公司總體價值的估值幾乎沒有任何影響；二是在資產(chǎn)負(fù)債表中，單個資產(chǎn)的市值可以公平、公正地體現(xiàn)被估價企業(yè)資產(chǎn)的價值；三是投資人在購買單項資產(chǎn)時，其所愿付出的代價不會高于擁有同樣目的所需要的其他產(chǎn)品成本。

1.計算公式。以被投資單位價值估值基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)乘以私募基金所持被投資單位的持股比例作為公允價值。

股權(quán)價值=凈資產(chǎn)×持股比例

2.應(yīng)用示例。私募基金投資的某企業(yè)尚處于項目建設(shè)期，半年前投資時以每股凈資產(chǎn)為投資價格，企業(yè)除在建工程外，其他經(jīng)營狀況未發(fā)生大的變化，私募基金投資的股權(quán)估值，可采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，按照估值基準(zhǔn)日，標(biāo)的企業(yè)的凈資產(chǎn)乘以相應(yīng)的持股比例。

五、結(jié)論

資產(chǎn)評估的本質(zhì)就是在一定時點和特定條件下，對資產(chǎn)的公允價值進(jìn)行評估。采用市場法、收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法等三種方法來構(gòu)建私募基金投資的股權(quán)類金融資產(chǎn)估值模型，可以很好的填補(bǔ)會計人員專業(yè)不足的缺陷。然而，從上述示例也可以看出，采用市場法、收益法進(jìn)行估值時，不僅要全面了解估值標(biāo)的的情況，在可比公司的選擇、價值比率的確定、影響因子的賦值、風(fēng)險系數(shù)和風(fēng)險因素的打分等方面，還需要借助評估行業(yè)慣例和評估實踐經(jīng)驗，因此，利用評估方法建立私募基金投資的股權(quán)類金融資產(chǎn)公允價值估值模型，將要求會計人員掌握評估、金融、資本市場等各方面的技能，這些專業(yè)技能的提升需要會計人員與業(yè)務(wù)部門、評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面的學(xué)習(xí)交流，了解標(biāo)的企業(yè)運(yùn)營狀況及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境所產(chǎn)生的影響，以選擇最佳的評估方式和指標(biāo)，更客觀、合理的確定私募基金持有的股權(quán)類金融資產(chǎn)的公允價值。為提高私募基金持有的股權(quán)類金融資產(chǎn)初始公允價值的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，在業(yè)務(wù)實操中，通常依據(jù)項目具體情況和評估條件，有針對性的采用不同評估方法確定估值模型。會計人員應(yīng)綜合考量不同評估方法的合理性，選擇在目前情形下最能代表公允價值的金額作為公允價值。