控股股東減持對(duì)天齊鋰業(yè)的支持作用及效果研究

劉彬生，吳天宇

（廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院 會(huì)計(jì)與審計(jì)學(xué)院， 廣西 南寧 530003）

一、引言

林芳、馮麗麗(2020)通過(guò)對(duì)個(gè)例的研究得出，當(dāng)公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，大股東減持后將套現(xiàn)的資金再注入公司，或?qū)⑵涔煞葑鳛橐霊?zhàn)略投資者或其他合作者的交換條件。梁畢明、徐銘澤(2021)認(rèn)為公司存在較大的資金壓力致使大股東和高管進(jìn)行循環(huán)股權(quán)質(zhì)押，因此大股東頻繁進(jìn)行減持的原因是缺乏流動(dòng)資金，以此來(lái)更好地應(yīng)對(duì)資金壓力。俞紅海、徐龍炳(2010)則通過(guò)研究認(rèn)為大股東減持是公司內(nèi)外部因素共同影響下的最優(yōu)決策行為，對(duì)公司的發(fā)展存在支持效應(yīng)。吳先聰?shù)?2020)也認(rèn)為控股股東為公司原始股東，對(duì)公司有較強(qiáng)的歸屬感和責(zé)任感，為了維持聲譽(yù)和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，這些控股股東更可能遵守規(guī)章制度。

二、天齊鋰業(yè)控股股東減持情況

天齊鋰業(yè)是中國(guó)和全球領(lǐng)先、以鋰為核心的新能源材料企業(yè)，公司業(yè)務(wù)涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵階段，包括硬巖型鋰礦資源的開(kāi)發(fā)、鋰精礦加工銷(xiāo)售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售。作為全球領(lǐng)先的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)商，公司在推動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)的同時(shí)，圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行外延式并購(gòu)布局。

成都天齊實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天齊集團(tuán)”)截至2021 年9 月30 日持股28.25%，是天齊鋰業(yè)的控股股東。第一次控股股東減持是從2020 年的5 月19日開(kāi)始，目的是償還公司質(zhì)押融資，2020 年12 月28 日減持完畢，天齊集團(tuán)所持天齊鋰業(yè)的股本數(shù)量占總股本的30.04%，共計(jì)獲得21.32 億元的收益。第二次減持是從2021 年1 月7 日開(kāi)始，為了給上市公司提供財(cái)務(wù)資助。2021 年7 月30 日第二次減持完畢，獲得了18.22 億元收益，此時(shí)，天齊集團(tuán)持有天齊鋰業(yè)的股本比例降為了28.18%。

三、天齊鋰業(yè)控股股東減持的動(dòng)因

(一)公司資金“大出血”

基于公司戰(zhàn)略，即垂直一體化布局以及鋰行業(yè)特征，天齊鋰業(yè)為了獲得較強(qiáng)的鋰資源儲(chǔ)備和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，公司便涉及海外收購(gòu)礦產(chǎn)資源事項(xiàng)。收購(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)是并存的，特別是當(dāng)2018 年天齊鋰業(yè)花費(fèi)40 億美元溢價(jià)收購(gòu)智利鋰礦產(chǎn)資源巨頭SQM23.77%的股權(quán)，其中有35 億美元公司以抵押子公司股權(quán)為擔(dān)保貸款的，因此這就已經(jīng)注定天齊鋰業(yè)會(huì)為此次的“蛇吞象”行為付出代價(jià)，從2018 年貸款收購(gòu)SQM 股權(quán)后，2019 年公司的資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用開(kāi)始急劇升高。

圖1 天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化

(二)公司業(yè)績(jī)“回血”不足

屋漏偏逢連夜雨，加上行業(yè)周期性影響，國(guó)內(nèi)鋰化工產(chǎn)品加工產(chǎn)能快速擴(kuò)張，下游拉動(dòng)又不足，因此鋰化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格斷崖式下跌。2019 年的公司年報(bào)中，營(yíng)業(yè)收入顯著下降，當(dāng)年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比2018年減少了371.96%。由此可以得出天齊鋰業(yè)在資金流動(dòng)性壓力劇增的情況下，業(yè)績(jī)又低迷，公司本身就是屬于資本密集型企業(yè)，投資量大、資金周轉(zhuǎn)較慢、投資效果也慢，因此后續(xù)的“回血”不充足，使得公司的發(fā)展堪憂(yōu)。

圖2 天齊鋰業(yè)營(yíng)業(yè)收入的變化

(三)債務(wù)危機(jī)形成

到了2020 年上述因高負(fù)債收購(gòu)礦產(chǎn)資源而使得資金流動(dòng)性受限，并且因行業(yè)周期導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降從而進(jìn)一步使得公司盈利轉(zhuǎn)為虧損的這些現(xiàn)象并未消減，反而又加之新冠疫情席卷全球所有行業(yè)都在應(yīng)對(duì)這場(chǎng)新的危機(jī)，最重要的是境內(nèi)境外銀團(tuán)合計(jì)18.84 億美元的大額貸款即將到期，公司很明顯無(wú)力償還高額貸款，這無(wú)疑都使得公司的債務(wù)危機(jī)顯現(xiàn)，公司的生存岌岌可危。

四、天齊鋰業(yè)控股股東減持的支持作用

(一)2020 年5 月19 日-2020 年12 月28 日減持

天齊鋰業(yè)的股票質(zhì)押率自公司收購(gòu)SQM 股權(quán)之后就開(kāi)始直線上升，最高的時(shí)候達(dá)到了占控股股東所持比率的79.44%，天齊鋰業(yè)控股股東的高比例股權(quán)質(zhì)押融資實(shí)際是為了獲得資金為自身和上市公司的發(fā)展提供資助。在2019 年12 月23 日發(fā)布了質(zhì)押公告后，質(zhì)押比例激增。雖然控股股東股權(quán)質(zhì)押融資所獲得的收益并沒(méi)有完全借給上市公司，但也是用于支持上市公司的發(fā)展。

天齊鋰業(yè)的股權(quán)質(zhì)押比例，在公司發(fā)布了控股股東減持的預(yù)披露公告之后股權(quán)質(zhì)押比例就明顯下降，從發(fā)布第一次減持公告到2021 年5 月31 日的股權(quán)質(zhì)押情況，股權(quán)質(zhì)押比例下降了56.16%?？毓晒蓶|的這次減持明顯的降低了股權(quán)質(zhì)押比例，避免了公司因質(zhì)押比例過(guò)高而對(duì)公司的控制權(quán)產(chǎn)生影響?；诖?，天齊鋰業(yè)的控股股東減持會(huì)向外界傳遞出利好的信號(hào)；同時(shí)，及時(shí)解除半年內(nèi)到期的股權(quán)質(zhì)押融資，降低了上市公司的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使得公司的短期償債能力得到提高。

圖3 天齊鋰業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押比例變化

(二)2021 年1 月7 日-2021 年7 月30 日減持

天齊鋰業(yè)2018 年溢價(jià)收購(gòu)SQM 股份，向境內(nèi)銀團(tuán)借款的A 類(lèi)貸款13 億美元、C 類(lèi)貸款5.84 億美元將于2020 年11 月29 日到期，但是合計(jì)18.84 億的美元貸款占天齊鋰業(yè)當(dāng)時(shí)最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的179.35%。2020年12 月份，公司打算對(duì)全資子公司TLEA 增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)略投資者IGO 以期獲得資金。在引入戰(zhàn)略投資者方面，是存在一定的先決條件，其中一條是控股股東天齊集團(tuán)必須向天齊鋰業(yè)提供1.17 億美元的無(wú)擔(dān)保股東貸款，但天齊集團(tuán)的主要資金來(lái)源也是外部負(fù)債，所以對(duì)天齊鋰業(yè)采取減持股份是代價(jià)較低、速度較快的資金獲取方式。2020 年12 月9 日公司與IGO 簽署了《投資協(xié)議》，2020年12 月22 日公司發(fā)布了接受控股股東財(cái)務(wù)資助的公告，2021 年1 月5 日公司2021 年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了接受控股股東財(cái)務(wù)資助1.17 億美元或等值金額，2021 年第一季度報(bào)告中表明向控股股東借款4.5 億元借款，控股股東在第一季度所減持股份獲得了3.82 億元。根據(jù)上述時(shí)間線，控股股東的減持對(duì)天齊鋰業(yè)作出了財(cái)務(wù)資助的行為，緩解了公司“近在眼前”的債務(wù)壓力，增強(qiáng)了投資者們的投資信心，并且增強(qiáng)了公司的長(zhǎng)期償債能力。為公司降低財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)，也為公司獲得資金并維持正常運(yùn)營(yíng)，使得公司的盈利能力和發(fā)展能力提高。

五、天齊鋰業(yè)控股股東減持的效果

(一)外部市場(chǎng)層面

根據(jù)信號(hào)傳遞理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論，如果大股東是惡意減持那么減持公告事件日前后的累計(jì)超額收益率會(huì)呈現(xiàn)出倒“V”型。因此采用超額收益率和累計(jì)超額收益率，檢驗(yàn)外部市場(chǎng)對(duì)天齊鋰業(yè)控股股東的兩次減持的反應(yīng)。選取公告日為事件日，事件期間為21 個(gè)交易日，估計(jì)窗口為事件期間之前的80 個(gè)交易日。根據(jù)超額收益率=實(shí)際收益率—預(yù)期收益率公式，計(jì)算天齊鋰業(yè)兩次控股股東減持事件的超額收益率與累計(jì)超額收益率。

由計(jì)算可知，2020 年5 月19 日事件日減持前，超額收益率有五天呈負(fù)值，減持公告發(fā)布的當(dāng)日也是呈負(fù)值的，這說(shuō)明當(dāng)時(shí)控股股東選擇在公司發(fā)展前景不是很明朗的情況下減持，還是使得投資者們對(duì)公司的信心受到了一些影響，但是減持公告當(dāng)日第二天超額收益率就轉(zhuǎn)為了正值，且之后的超額收益率僅有兩天為負(fù)。另外，這一個(gè)事件窗口期中累計(jì)超額收益率均為正值，且呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，綜合說(shuō)明控股股東的第一次減持并沒(méi)有打擊了外部投資者的信心，從累計(jì)超額收益率的上升走勢(shì)中也可以說(shuō)明這次的減持事件整體上并沒(méi)有產(chǎn)生負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)。

天齊鋰業(yè)控股股東的第二次減持事件日前后，超額收益率均有四天為負(fù)值，但是事件日當(dāng)日的超額收益率為正值。整個(gè)事件窗口期中僅有一天的累計(jì)超額收益率為負(fù)值，其余皆為正值，且累計(jì)超額收益率的走勢(shì)也是呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。因此綜合說(shuō)明天齊鋰業(yè)控股股東的第二次減持事件，外部市場(chǎng)也是給予了積極正向的反應(yīng)。

(二)內(nèi)部公司層面

1.償債能力。通過(guò)表1 可以得到，自2018 年天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM23.77%股權(quán)之后，各項(xiàng)償債能力指標(biāo)都持續(xù)變差，后續(xù)控股股東雖然采用了股權(quán)質(zhì)押融資支持上市公司，但還是無(wú)法有效改善公司負(fù)債結(jié)構(gòu)和資金流動(dòng)性。在2020 年和2021 年進(jìn)行兩次控股股東減持之后，資產(chǎn)負(fù)債率的顯著下降，表明長(zhǎng)期償債能力得到很大的提高。在2020 年下半年中顯示的未來(lái)半年內(nèi)到期的、需要償還的股權(quán)質(zhì)押融資按期償還，體現(xiàn)在了公司2021 年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)顯著提高。因此，控股股東的減持在降低股權(quán)質(zhì)押比例的同時(shí)，也提高了公司的短期償債能力。

表1 天齊鋰業(yè)償債能力指標(biāo)變化

2.盈利能力。各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)同樣是在2018 年后開(kāi)始下降，凈利率和資產(chǎn)負(fù)債率更是發(fā)生了斷崖式下跌，在2020 年控股股東減持后，對(duì)子公司增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)略投資者的資金償還了眼前的高額債務(wù)，外加獲得4.5 億元控股股東流動(dòng)資金補(bǔ)助，都為天齊鋰業(yè)提供了一個(gè)良好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。同時(shí)，天齊鋰業(yè)自身優(yōu)質(zhì)資源的加持，使得公司的盈利能力在經(jīng)歷了2019 年和2020 年兩年低谷之后，顯著提高。

表2 天齊鋰業(yè)盈利能力指標(biāo)變化

3.發(fā)展能力。前期天齊鋰業(yè)圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)全球高品質(zhì)鋰資源的收購(gòu)，所以公司的產(chǎn)品不僅成本低而且質(zhì)量高，并且積極維護(hù)與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的聯(lián)系，都使得在控股股東減持股份采取支持行為之后，很好地處理了公司到期的高負(fù)債及資金流動(dòng)性問(wèn)題。因此，良好的行業(yè)環(huán)境和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，有力的競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定的客戶(hù)渠道，都是公司強(qiáng)勁的發(fā)展能力，通過(guò)表3 中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率強(qiáng)有力的增長(zhǎng)勢(shì)頭，更加驗(yàn)證了公司發(fā)展能力在更好地提升。

表3 天齊鋰業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)變化

六、結(jié)論與啟示

通過(guò)對(duì)天齊鋰業(yè)的控股股東減持的兩次事件研究，可以得出結(jié)論：天齊鋰業(yè)的控股股東減持是為了支持上市公司的發(fā)展，以及維護(hù)上市公司和中小股東的利益。天齊鋰業(yè)通過(guò)控股股東的減持，度過(guò)了因收購(gòu)礦產(chǎn)資源而陷入債務(wù)危機(jī)的這個(gè)事件，給存在資金壓力、債務(wù)危機(jī)的同情況企業(yè)提供一個(gè)解決方案。同時(shí)也給投資者們證明了不是所有的大股東減持都是套現(xiàn)掏空上市公司，樹(shù)立理性的投資觀念，不盲目跟拋股票。