ESG債券的價格特征及商業(yè)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)建議

鄭裕耕 方微 吳俁霖

摘要：本文主要探討當(dāng)前全球ESG債券市場的發(fā)展背景與現(xiàn)狀，包括發(fā)行量、主要發(fā)行人、評級分布、幣種分布等情況，分析ESG債券在發(fā)行市場與交易市場的價格特征以及市場發(fā)展的驅(qū)動因素，并在此基礎(chǔ)上從資產(chǎn)端與負(fù)債端出發(fā)，對我國商業(yè)銀行ESG債券相關(guān)業(yè)務(wù)提出建議。

關(guān)鍵詞：ESG債券 綠色債券 價格特征 投資者

環(huán)境、社會和公司治理（ESG）投資策略起源于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，近年來在全球日漸風(fēng)靡。ESG是一種聚焦環(huán)境、社會、公司治理的評價標(biāo)準(zhǔn)。隨著碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的提出，綠色金融理念在我國逐步深入人心，ESG投資受到境內(nèi)機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。中國人民銀行于2021年印發(fā)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價方案》，將綠色金融納入考核范圍。下文將探討當(dāng)前全球ESG債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀、ESG債券的特點(diǎn)等，并在此基礎(chǔ)上對我國商業(yè)銀行提出業(yè)務(wù)建議。

ESG債券的發(fā)展背景

（一）ESG投資理念與背景簡介

ESG投資是指在傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)前景、公司財務(wù)指標(biāo)等基本面分析維度基礎(chǔ)上，加入社會責(zé)任維度，即投資給社會環(huán)境等帶來的影響。

ESG債券是指與環(huán)境主題、社會主題或公司治理主題相關(guān)的債券，包括綠色債券（也稱“氣候債券”）、社會債券、可持續(xù)債券、轉(zhuǎn)型債券等。其中，綠色債券發(fā)展得最早，投資者接受度最高。截至2022年5月，綠色債券在全球ESG債券中的占比為58%1。目前，我國投資者討論與投資的ESG債券也主要是綠色債券等與環(huán)境主題相關(guān)的債券。在境內(nèi)、境外的中資ESG債券中，綠色債券的占比分別為97%、85%。

（二）綠色債券的定義與資金使用要求

1.定義

根據(jù)國際《綠色債券原則》（GBP）的相關(guān)定義，綠色債券是指所有將所得資金專門用于促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展、減緩和適應(yīng)氣候變化、遏制自然資源枯竭、保護(hù)生物多樣性、治理環(huán)境污染等幾大關(guān)鍵領(lǐng)域的項(xiàng)目，或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）對綠色債券劃定的項(xiàng)目范圍與GBP類似，不同的是設(shè)定了認(rèn)證機(jī)制，即發(fā)行人在債券發(fā)行前后都可以通過第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行驗(yàn)證，并申請貼上綠色債券的標(biāo)簽。

從定義來看，我國綠色債券與國際標(biāo)準(zhǔn)大體一致，細(xì)微區(qū)別體現(xiàn)在債券募集資金用于綠色項(xiàng)目的比例上。在我國發(fā)行的綠色債券中，不符合國際標(biāo)準(zhǔn)的比例正在下降，綠色債券的市場透明度逐步提高。氣候債券倡議組織（CBI）發(fā)布的報告顯示，2019年、2020年、2021年上半年，我國在境內(nèi)外市場發(fā)行的綠色債券中，不符合CBS標(biāo)準(zhǔn)的比例分別為44%、46%、42%。

2.資金使用要求

綠色債券的融資目的是將債券融資用于符合規(guī)定的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資，因而需要對資金使用情況進(jìn)行跟蹤和管理。在債券發(fā)行后，需要定期對資金使用情況、項(xiàng)目進(jìn)展以及相應(yīng)環(huán)境影響進(jìn)行披露。

國際上，根據(jù)GBP的規(guī)定，綠色債券募集資金須在專門賬戶中進(jìn)行管理，或通過其他適當(dāng)?shù)姆绞竭M(jìn)行跟蹤，并確保用于綠色項(xiàng)目貸款和投資。發(fā)行人應(yīng)一年至少提供一次報告，披露其綠色債券發(fā)行情況、標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)展，以及對環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展的影響。CBS作為GBP的補(bǔ)充，強(qiáng)調(diào)獨(dú)立第三方的作用，對第三方認(rèn)證的流程設(shè)定了標(biāo)準(zhǔn)。

我國對綠色債券募集資金也提出了具體的管理要求。中國人民銀行公告〔2015〕第39號和上海證券交易所發(fā)布的《關(guān)于開展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》（上證發(fā)〔2016〕13號），均要求發(fā)行人開立專門賬戶或建立專項(xiàng)臺賬，對綠色債券募集資金的接收、存儲、劃轉(zhuǎn)與本息償付進(jìn)行專戶管理。

ESG債券的市場概況

（一）發(fā)行量

1. 全球ESG債券發(fā)行量持續(xù)增長

自第一只綠色債券發(fā)行以來，全球ESG債券2市場發(fā)展已超過10年。在經(jīng)歷初期的平穩(wěn)發(fā)展后，隨著2013年第一只企業(yè)綠色債券、2014年第一只綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)行，全球綠色債券市場開始升溫。國際資本市場協(xié)會（ICMA）于2015年推出GBP，于2017年發(fā)布《社會債券原則》和《可持續(xù)發(fā)展債券指引》，助推ESG債券市場繁榮發(fā)展。2020年新冠肺炎疫情引發(fā)了投資者對公共衛(wèi)生安全、氣候變化等社會問題的關(guān)注，市場對ESG債券的熱情再次高漲。

從規(guī)模來看，ESG債券發(fā)行量快速增長。2021年，全球發(fā)行ESG債券1.07萬億美元，2007—2021年的復(fù)合增長率為67%，其中2013—2021年的復(fù)合增長率高達(dá)92%，與2020年相比，2021年的發(fā)行量接近翻倍。

從地域來看，截至2022年5月，存量ESG債券發(fā)行人主要來自歐洲（見圖1）。除超國家組織外，在前十大ESG債券發(fā)行地中，歐洲國家有6個。而在超國家組織中，國際復(fù)興開發(fā)銀行、歐盟的債券存量占比超過60%。

2.我國ESG債券發(fā)行量仍有較大增長空間

截至2022年5月，全球ESG債券存量規(guī)模達(dá)到2.6萬億美元，其中境外中資ESG債券占比僅為3%，我國境內(nèi)ESG債券占比為5%（見圖2）。相較全球ESG債券快速增長的發(fā)行量，中資ESG債券的發(fā)行量相對平穩(wěn)。其中，境外中資ESG債券在2018—2021年明顯放量，平均每年發(fā)行173億美元，為2015—2017年平均每年41億美元發(fā)行量的4.2倍。境內(nèi)ESG債券發(fā)行規(guī)模一直相對穩(wěn)定，在2021年出現(xiàn)明顯上漲，發(fā)行量達(dá)647億美元，幾乎為2016—2020年年均發(fā)行量的3倍。

（二）債券評級及違約風(fēng)險

截至2022年5月，全球82%的ESG債券已經(jīng)獲得三大國際評級機(jī)構(gòu)（標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)）中至少一家的評級。以最低評級為參考，其中77%為投資級評級（BBB-及以上），44%獲得AA-及以上評級（見圖3）。在境外中資ESG債券中，90%的債券已獲得三大國際評級機(jī)構(gòu)中至少一家的評級。以最低評級為參考，其中76%達(dá)到投資級評級，大部分債券獲得A級評級（見圖4）。56C1D5C0-D52A-44B6-9D4F-343E916292E5

全球ESG債券評級相對較高，主要是因?yàn)榘l(fā)行人多為主權(quán)國家、超國家組織、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)等。全球ESG債券前五大發(fā)行人分別為國際復(fù)興開發(fā)銀行、歐盟、法國社會安全債券管理機(jī)構(gòu)、歐洲投資銀行、法國政府，其存量ESG債券占比達(dá)18%。

境外中資ESG債券發(fā)行人以銀行為主。截至2022年5月，前十大發(fā)行人分別為工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、中廣核、正榮地產(chǎn)、工銀租賃、當(dāng)代置業(yè)、新奧能源，其存量ESG債券占比達(dá)50%。境內(nèi)ESG債券發(fā)行人則以銀行、大型央企為主，前十大發(fā)行人分別為國家開發(fā)銀行、興業(yè)銀行、長江三峽、浦發(fā)銀行、交通銀行、國家電網(wǎng)、北京銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國家管網(wǎng)集團(tuán)，其存量占比達(dá)44%。

ESG債券發(fā)行人資質(zhì)較優(yōu)，債券違約率極低。截至2022年5月，全球ESG債券違約率約為0.13%，較全球債券0.63%的違約率明顯要低。雖然未來隨著發(fā)行規(guī)模的提高以及發(fā)行人行業(yè)覆蓋面的擴(kuò)大，ESG債券整體違約率有可能走高，但預(yù)計其違約風(fēng)險仍將小于非ESG債券。這主要是因?yàn)閺闹虚L期來看，ESG債券發(fā)行人更加關(guān)注創(chuàng)造長期價值與產(chǎn)生良好決策的內(nèi)部體制建設(shè)，整體運(yùn)營風(fēng)險將小于非ESG債券發(fā)行人。

（三）幣種分布

境外非中資ESG債券的幣種以歐元為主，主要發(fā)行體來自歐洲（見圖5）。境外中資ESG債券的幣種則以美元為主（見圖6）。

（四）剩余期限分布

境外非中資ESG債券剩余期限分布較平均，且相對較長，剩余期限為5～10年、10年以上的存量債券占比分別達(dá)35%、23%（見圖7）。境外中資ESG債券剩余期限整體較短，在2024年之前到期的存量債券占比為73%（見圖8）。

ESG債券的價格特征

（一）存在發(fā)行溢價，且二級市場整體表現(xiàn)較好

從一級市場發(fā)行來看，“綠色”發(fā)行溢價普遍存在。CBI的研究結(jié)果表明，2020年下半年，79%的綠色債券發(fā)行定價位于收益率曲線上方或者曲線內(nèi)，即發(fā)行利率等于或低于與其期限相似的存量債券的二級市場收益率，這一比例較上半年提升27個百分點(diǎn)。一級市場“綠色”溢價表明投資者看好綠色債券投資前景，并希望更多地獲配。CBI于2021年9月發(fā)布的報告顯示，在2021年上半年，“綠色”溢價行情持續(xù)，綠色債券發(fā)行定價位于收益率曲線上方或者曲線內(nèi)的占比仍為79%。

從二級市場走勢來看，多數(shù)綠色債券在上市初期收益率進(jìn)一步下行。據(jù)CBI統(tǒng)計，2020年下半年和2021年上半年，在定價完成后28天，分別有56%和57%的綠色債券利差較可比一般債券利差收窄幅度更大。

（二）不同期限和幣種呈現(xiàn)不同特點(diǎn)

對同一發(fā)行人而言，ESG債券的發(fā)行利率在歐元債券市場與非ESG債券的差異正在縮小，而在美元債券市場的差異略有變化。以歐洲投資銀行為例，2022年5月，其歐元ESG債券利率較非ESG債券無明顯差異，僅窄0～1.5BP（見圖9）;2021年同期，其歐元ESG債券利率較非ESG債券低2～10BP。2022年5月，歐洲投資銀行美元ESG債券利率較非ESG債券低0～4BP（見圖10）;2021年同期，其美元ESG債券利率較非ESG債券并未體現(xiàn)出定價優(yōu)勢。

境外中資ESG債券的利率與非ESG債券相比偏低。以中國銀行為例，其ESG債券利率較非ESG債券低10～14BP（見圖11）。

中國人民銀行發(fā)布的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價方案》將境內(nèi)綠色貸款和境內(nèi)綠色債券納入綠色金融業(yè)務(wù)的評價范圍。受此引導(dǎo)，自2021年6月起，境內(nèi)ESG債券利差與非ESG債券利差逐漸產(chǎn)生差異。以境內(nèi)國開債為例，其5年期ESG債券利率較非ESG債券低約20BP，3年期以內(nèi)ESG債券利率較非ESG債券低約30BP（見圖12）。

隨著倡導(dǎo)ESG理念的境外投資者數(shù)量不斷增加，需求端對綠色債券定價的影響將逐步顯現(xiàn)。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）統(tǒng)計，截至2020年，歐洲投資者ESG投資規(guī)模占總資產(chǎn)管理規(guī)模的比例已達(dá)42%，美國投資者為33%。隨著全球ESG債券投資者規(guī)模的繼續(xù)增長及ESG債券配置需求的不斷增加，需求壓力可能進(jìn)一步壓低ESG債券利差。

ESG債券發(fā)展的驅(qū)動因素

（一）監(jiān)管環(huán)境

不斷完善的監(jiān)管環(huán)境提升了境外ESG債券市場的有效性、透明度與信譽(yù)度，降低了投資者的甄別顧慮與管理成本，ESG債券的發(fā)行和投資走向良性循環(huán)。

對于秉持可持續(xù)發(fā)展理念的債券投資者而言，發(fā)行人及債券本身的ESG成色至關(guān)重要。若缺少一套科學(xué)、清晰、具有指導(dǎo)性的可持續(xù)活動界定標(biāo)準(zhǔn)和信息披露指引，市場實(shí)踐將存在模糊地帶，可能會亂象叢生，如融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行“洗綠”。作為ESG投資理念的發(fā)源地，歐洲ESG債券市場的蓬勃健康發(fā)展離不開其可持續(xù)金融制度的保駕護(hù)航。2020年6月，歐盟委員會制定的《歐盟可持續(xù)金融分類法》正式頒布，從法律上確立了識別一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動是否具備環(huán)境可持續(xù)性的標(biāo)準(zhǔn)、門檻和衡量方法，只有符合歐盟認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目才能被稱為綠色項(xiàng)目?！稓W盟可持續(xù)金融分類法》還為綠色金融項(xiàng)目提供了清晰、明確的披露流程，貼標(biāo)銷售“環(huán)境可持續(xù)”投資產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)與大型企業(yè)需要每年報告其投資組合以及投資活動中符合標(biāo)準(zhǔn)的部分（見表1）。由于綠色債券是最成熟的綠色融資工具，歐盟委員會還在推動將《歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn)》上升為法律層級。

上述強(qiáng)制信息披露的監(jiān)管模式有效降低了發(fā)行人和投資者之間的信息不對稱，促使雙方進(jìn)行更加嚴(yán)格的自我約束，提升了投資者對歐元ESG債券市場的投資信心與參與度，促進(jìn)了歐洲ESG債券蓬勃發(fā)行和踴躍投資良好互促局面的形成。

（二）ESG標(biāo)簽的附加價值

ESG標(biāo)簽有助于金融機(jī)構(gòu)開展投融資業(yè)務(wù)，降低識別成本和融資成本，獲得更優(yōu)質(zhì)的資源。56C1D5C0-D52A-44B6-9D4F-343E916292E5

從負(fù)債端來看，作為發(fā)行人，ESG標(biāo)簽（獲得較高的ESG評分或?qū)l(fā)行ESG債券）可以降低融資成本。相較同類常規(guī)債券，ESG標(biāo)簽還可以帶來更高的新聞曝光率和社會認(rèn)同度，有助于促進(jìn)跨境合作并提高全球知名度，可以幫助發(fā)行人吸引更加多元化的投資者。

從投資端來看，ESG標(biāo)簽有助于投資者獲取更多優(yōu)質(zhì)的綠色資產(chǎn)。據(jù)CBI統(tǒng)計，在2021年上半年發(fā)行的綠色債券中，66%分配至標(biāo)有綠色或?qū)ι鐣?fù)責(zé)的投資者，比2020年下半年56%的水平進(jìn)一步提升。在ESG日益受關(guān)注的大趨勢下，未來必然有更多的ESG債券發(fā)行，投資者也急需通過ESG標(biāo)簽增加ESG債券的投資比例。

（三）投資價值

投資ESG債券尤其是高收益ESG債券可獲得更高的回報率，且波動率更低。

從表面上看，ESG信息披露僅與發(fā)行人在環(huán)境、社會和公司治理方面的事務(wù)相關(guān)，但在更深層次上，這體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)造長期價值的方法、良好的內(nèi)部體制建設(shè)和規(guī)避風(fēng)險的能力。這種能力對于評級較低的高收益?zhèn)l(fā)行人尤為重要。更加重視可持續(xù)理念的政府和企業(yè)，通常財務(wù)資質(zhì)更優(yōu)、違約風(fēng)險較低，能夠?yàn)閭顿Y者提供更加穩(wěn)定的回報，減小投資組合的回撤幅度。

2019年1月2日至2022年5月30日期間的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以期初設(shè)為100計算，在投資級層面，ESG美元債券、ESG歐元債券總回報指數(shù)的日均值、標(biāo)準(zhǔn)差與一般債券暫無明顯差異;在投機(jī)級層面，ESG高收益?zhèn)耐顿Y回報率和波動率表現(xiàn)優(yōu)異。具體來看，統(tǒng)計期間ESG高收益美元債總回報指數(shù)的日均值（117.03）高于可比債券總回報指數(shù)的日均值（116.03），前者標(biāo)準(zhǔn)差（7.68）低于可比債券指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差（7.92）;ESG高收益歐元債總回報指數(shù)的日均值（110.53）雖然略低于可比債券指數(shù)總回報指數(shù)的日均值（110.88），但標(biāo)準(zhǔn)差（5.39）顯著低于可比債券指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差（5.82）。

（四）政策激勵

雖然目前尚沒有國家出臺針對所有ESG債券投資者的全面性稅收優(yōu)惠政策，但已有部分國家或地區(qū)針對特定ESG債券予以稅收減免，如美國投資者投資綠色市政債券，巴西投資者投資特定行業(yè)（如風(fēng)力發(fā)電行業(yè)）綠色債券，印度投資者投資國營事業(yè)或政府發(fā)行的綠色債券等，均可免除相應(yīng)利息稅。

除了直接給予ESG債券免稅政策，多國還對綠色債券基金發(fā)布了稅收優(yōu)惠政策，如荷蘭對綠色基金投資者僅征收1.2%的資本收益稅和1.3%的所得稅，韓國政府對投資綠色產(chǎn)業(yè)超過60%的產(chǎn)業(yè)投資基金給予分紅收入免稅等優(yōu)惠政策。隨著ESG債券市場的擴(kuò)容，對ESG債券投資者的政策支持有望進(jìn)一步增加。

此外，政府往往通過貸款貼息、擔(dān)保、價格補(bǔ)貼和政府采購等方式對綠色項(xiàng)目進(jìn)行扶持，以降低綠色項(xiàng)目的成本，提高綠色項(xiàng)目的收益，保障企業(yè)的現(xiàn)金流，提高債券的吸引力。

對我國商業(yè)銀行開展ESG債券業(yè)務(wù)的建議

在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)指引下，ESG債券有望成為未來我國債券市場的主流產(chǎn)品。作為我國債券市場的重要參與者，商業(yè)銀行應(yīng)積極投身中資ESG債券市場的建設(shè)。這不僅有助于引領(lǐng)境內(nèi)金融資源向綠色低碳領(lǐng)域聚集，更能吸引外資加大投資我國債券市場，從而推動我國金融市場的對外開放。筆者建議我國商業(yè)銀行從資產(chǎn)端及負(fù)債端同時發(fā)力，助推ESG債券市場建設(shè)。

（一）多方位優(yōu)化現(xiàn)有投資體系

1.擴(kuò)大行業(yè)覆蓋，建立ESG債券投研體系

為更好地適應(yīng)未來ESG債券市場的擴(kuò)容，一方面，需擴(kuò)大相關(guān)行業(yè)研究的覆蓋范圍，及早做好投前準(zhǔn)備工作;另一方面，需將ESG因子融入債券投資策略，在宏觀分析、公司基本面指標(biāo)、量價技術(shù)指標(biāo)等傳統(tǒng)分析框架的基礎(chǔ)上，引入ESG評分作為有效補(bǔ)充，指導(dǎo)ESG債券的估值調(diào)整，完善組合管理。

2.完善ESG債券的投后管理

ESG標(biāo)簽是ESG債券投資決策的重要影響因素。國際上，ESG債券投資者非常注重問責(zé)制和信息透明度，若發(fā)行人未將募集資金明確用于ESG項(xiàng)目，則可能引發(fā)ESG評級下調(diào)，導(dǎo)致債券的價格下跌。因此，對募集資金用途的監(jiān)控至關(guān)重要。需制定切實(shí)可行的外部認(rèn)證機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，綜合評估ESG認(rèn)證機(jī)構(gòu)的公司實(shí)力、專業(yè)能力、業(yè)務(wù)表現(xiàn)等，選取專業(yè)權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)開展相關(guān)募集資金用途和ESG信息披露追蹤，保障債券投資的安全性。

3.嘗試外幣ESG債券借貸等新產(chǎn)品

可探索依托存量ESG債券或ESG債券買斷式回購業(yè)務(wù)的擔(dān)保品，開展ESG外幣債券借貸業(yè)務(wù)。大型商業(yè)銀行作為債券融出方借出標(biāo)的ESG債券，獲取債券借貸收入，既可以豐富外幣債券業(yè)務(wù)品種，又能向市場提供二級流動性。為進(jìn)一步擴(kuò)大外幣借貸業(yè)務(wù)的市場影響力，可將ESG評級等要素納入可接受質(zhì)押券的資質(zhì)考量范圍內(nèi)，在滿足風(fēng)險緩釋要求的前提下，調(diào)整質(zhì)押比例等指標(biāo)要求。

4.穩(wěn)步探索ESG債券做市業(yè)務(wù)

隨著中資ESG債券市場的擴(kuò)容，在配備專業(yè)交易團(tuán)隊(duì)的前提下，商業(yè)銀行可考慮逐步提高ESG債券交易頻率，成為境內(nèi)外市場中資ESG債券的活躍報價商，增加相關(guān)收入，提升中資ESG債券的市場流動性，促進(jìn)ESG債券市場的可持續(xù)發(fā)展。

（二）積極推進(jìn)ESG債券發(fā)行

隨著未來商業(yè)銀行資本工具發(fā)行的進(jìn)一步放量，總損失吸收能力非資本債務(wù)工具（合格TLAC債務(wù)工具）的應(yīng)用將更加廣泛。從國際實(shí)踐來看，主要全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）均是ESG債券的主要發(fā)行人，如法國巴黎銀行、荷蘭國際集團(tuán)、花旗集團(tuán)等。其ESG債券多以合格TLAC債務(wù)工具形式發(fā)行，債券類別與普通債券相同，為高級無擔(dān)保債券，但條款中含有減記或轉(zhuǎn)股條款，在破產(chǎn)或清算等特定條件下觸發(fā)，其償付順序僅次于存款、一般債券。

根據(jù)中國人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布的《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》，我國G-SIBs 的外部總損失吸收能力風(fēng)險加權(quán)比率需于2025年和2028年分別達(dá)到16%和18%。建議我國G-SIBs 考慮發(fā)行ESG合格TLAC債務(wù)工具，既擴(kuò)大全市場ESG債券的有效供給，又為滿足監(jiān)管要求提早進(jìn)行準(zhǔn)備。56C1D5C0-D52A-44B6-9D4F-343E916292E5