美國基金投顧發(fā)展對我國的啟示

徐逸楠 張璇

摘要：基金投資顧問業(yè)務對應的財富管理模式是美國資本市場的重要參與者，美國投資顧問業(yè)務經歷近80年的發(fā)展，在嘗試、革新、優(yōu)化過程中形成了當下頗為成熟的業(yè)務模式與形態(tài)。我國于2019年正式推行基金投顧試點，基金投顧業(yè)務正處于發(fā)展初期，該文通過梳理美國投顧業(yè)務發(fā)展歷程與特征，以嘉信理財作為案例，分析其投顧業(yè)務發(fā)展經驗，最后針對現(xiàn)行我國基金投顧業(yè)務給出相應發(fā)展建議。

關鍵詞：投資顧問?基金投顧?業(yè)務轉型?財富管理

中圖分類號：F832.51???文獻標識碼：A???文章編號：1672-3791（2022）07（b）-0000-00

Enlightenment?of?the?Development?of?Fund?Advisers?in?the?United?States?to?China

XU?Yinan??ZHANG?Xuan

（Changchun?University?of?Technology，?Changchun，?Jilin?Province，?130012?China）

Abstract：?The?wealth?management?model?corresponding?to?the?fund?investment?consulting?business?is?an?important?participant?in?the?U.S.?capital?market.?After?nearly?80?years?of?development，?the?U.S.?investment?consulting?business?has?formed?a?quite?mature?business?model?and?form?in?the?process?of?trial，?innovation，?optimization?and?upgrading.?China?officially?launched?the?fund?investment?advisory?pilot?in?2019，?and?the?fund?investment?advisory?business?is?in?the?early?stage?of?development.?This?paper?combs?the?development?process?and?characteristics?of?the?investment?advisory?business?in?the?United?States，?takes?Charles?Schwab?as?a?case，?analyzes?its?investment?advisory?business?development?experience，?and?finally?gives?corresponding?development?suggestions?for?the?current?fund?investment?advisory?business?in?China.

Key?Words：?Investment?consultant;?Fund?investment?adviser;?Business?transformation;?Wealth?management

1美國基金投顧業(yè)務發(fā)展歷程

美國基金投顧要追溯到20世紀30～40年代，因沒有投顧業(yè)務相關明確法律，以投資顧問名義欺詐投資者致使投資者資金遭受損失的情況頻繁發(fā)生。1940年頒布《投資顧問法》才正式將“投資顧問”定義。二戰(zhàn)結束后美國進入經濟復蘇期，大眾富裕階層對資產配置的需求增加，70年代，美國養(yǎng)老體系改革，成為美國居民增加養(yǎng)老儲蓄的助力器，美國資本市場沉淀大量長期資金，為美國投顧業(yè)務發(fā)展奠定了資金面基礎。固定傭金制度被取消后，受到自由傭金化影響，傭金率大幅下降，投資者更加關注投資體驗，基金產品也漸漸轉移到“買方投顧”模式。但當時市場面臨專業(yè)人才缺口以及人工成本的顧慮，“一對一”式的財富管理服務多是以高凈值客戶為對象。2008年金融危機中，對沖基金為金融危機起到了推波助瀾的作用，傳統(tǒng)投顧模式讓需求端投資者十分失望。另外，隨著供給端大數(shù)據分析、機器學習模型以及互聯(lián)網金融的發(fā)展，以哈里·馬科維茨的現(xiàn)代資產組合理論為基礎，依托大數(shù)據計算系統(tǒng)，以客戶風險偏好與預期收益為目標的智能投顧業(yè)務模式呼之欲出[1]。

2美國投資顧問業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀

2.1服務內容

美國投顧資格申請既可以提交美國證監(jiān)會（SEC），也可提交州政府及相關機構。注冊后可提供投顧服務內容包括金融規(guī)劃、資產組合管理、養(yǎng)老金咨詢服務、投顧選擇咨詢服務、訂閱服務、證券評級定價服務、市場營銷服務、教育沙龍類培訓服務及其他服務。此外，大多投顧提供的服務內容不局限于某一類，而是多管齊下[2]。

2.2業(yè)務體量

截至2020年，SEC注冊投顧的監(jiān)管規(guī)模（RAUM）總額在2020年底達到97.2萬億，相較2016年的66.8萬億增長了45.51%。服務需求端美國投顧的客戶（包括機構與個人）數(shù)量由2015年的2970萬人增加到2019年的4?300萬人。雖在2017年與2018年有部分調整，整體來看處于快速增長態(tài)勢;同樣顧問端在SEC注冊的投資顧問數(shù)量也在穩(wěn)步增加。2019年美國投資顧問數(shù)量為12?993名（包括機構和個人），相較2015年的11?473名（包括機構和個人）上漲13.25%。

2.3收費模式

收費方式看，美國投顧業(yè)務的主要收費模式有6種：一是按資產管理規(guī)模的一定比例收費;二是按服務時間計費，一般是咨詢類項目會采取此類方式;三是會員制計費;四是多用于一次性服務時的固定費用計費方式;五是多用于產品銷售的傭金模式;六是業(yè)績報酬模式，其中最常在投顧服務中應用的收費模式是按資產管理規(guī)模計費方式，一來說管理的資產規(guī)模越大，費率越低[3]。其次，常用的計費模式為固定費用計費模式、業(yè)績報酬模式以及按小時計費模式，這四種計費模式占據市場收費模式較大比重。

2.4政策機制

美國對于投顧業(yè)務的申請沒有硬性規(guī)定，機構組織或者個人均可申請，投顧業(yè)務由美國證監(jiān)會SEC和美國金融業(yè)監(jiān)管局FINRA共同監(jiān)管，監(jiān)管政策機制主要包括5個角度，分別是：信托責任、實質性禁令、合同簽署、記錄保存、接受行政監(jiān)管。美國對于投顧業(yè)務的監(jiān)管更加重視利用信息披露相關制度來規(guī)范提供投顧服務的個人以及機構信義義務的履行。

3美國投顧機構案例分析——以嘉信理財（Charles?Schwab）為例

3.1嘉信理財發(fā)展歷程

嘉信理財從折扣經紀商轉型為綜合性財富管理券商的典型案例，嘉信理財成立之初以低傭形式搶占市場份額，低傭甚至是免傭的靈活賬戶形式幫助其積累了龐大的客戶資源，成為當時美國最大的經紀折扣商;后為進一步擴大市場范圍，1995年收購英國折扣經紀商ShareLink，同時期，嘉信理財加大了對線上經紀業(yè)務的投入力度，整合線下與線上業(yè)務，轉型為互聯(lián)網券商;2000年之后嘉信理財正式向綜合性財富管理服務機構轉型。2015年嘉信理財推出智能投顧平臺-嘉信智能組合[4]，2016年嘉信再度發(fā)力智能投顧領域自創(chuàng)智能投顧機器人，目前嘉信理財已正式轉型為線上線下業(yè)務聯(lián)動的綜合性財富管理機構。

3.2嘉信理財投顧業(yè)務優(yōu)勢借鑒

從發(fā)展模式來看，嘉信最先采取的是低傭競爭模式，這種模式使其成立之初十年間占據個人經紀服務大量市場，積累的客戶是嘉信此后成功轉型的鋪墊，美國互聯(lián)網產業(yè)興起后，嘉信開始布局線上服務渠道，線上線下平行發(fā)展的服務模式進一步開拓了客戶渠道，成功開啟了互聯(lián)網證券業(yè)務。

從平臺聯(lián)動整合效果來看，嘉信理財擁有強大的平臺聯(lián)動整合能力，嘉信理財集團旗下除嘉信理財外還設有嘉信銀行以及嘉信投資管理，客戶在享受證券公司業(yè)務的同時，還能享受到資金托管、貸款等銀行業(yè)務，這是擴大客戶影響力提高客戶黏性的關鍵因素。

從產品供給的角度來看，嘉信理財?shù)耐顿Y標的包括ETF、股票、債券、房地產、大宗商品等。除此以外，嘉信理財還可以為客戶提供自己的ETF產品以及共同基金One?Source平臺下的各種ETF產品。

從理財顧問模式來看，嘉信理財作為獨立理財顧問模式的代表[5]，其主要的客戶群體是中低資產類客戶，嘉信理財設立專門與外部理財協(xié)調的部門，為其提供業(yè)務支持，不僅為外部的獨立理財顧問提供展業(yè)的渠道與平臺，外部獨立理財平臺也將客戶資金置于嘉信理財平臺，一定程度上實現(xiàn)了客戶資源共享的效果。

4美國投顧業(yè)務發(fā)展對我國的啟示與經驗借鑒

4.1擴大可投資產品范圍

目前，中國的基金投顧業(yè)務正處于業(yè)務發(fā)展起步時期，可投資標的限于公募基金，存在著ETF產品種類不夠豐富、標準化產品不夠全面等問題，海外大部分提供財富管理服務的機構產品線大多十分豐富，能滿足多元投資標的需求，豐富的投資標的種類不僅能實現(xiàn)多類資產配置降低風險的目的，還可以盡量實現(xiàn)客戶個性化的投資需求，提高產品在客戶群中的口碑，增強客戶粘性。

4.2培養(yǎng)客戶投資習慣，擴大市場份額

目前的基金投顧試點機構處于低價投顧費率競爭階段。嘉信理財在成立初期發(fā)展折扣經紀商模式以低費率策略吸引客戶，之后抓住互聯(lián)網發(fā)展機遇，引入外部第三方投資顧問的做法值得借鑒。對于價格敏感的客戶來說，低費率是其選擇服務機構的重要參考因素，預先占有市場份額，培養(yǎng)客戶的投資習慣，做大市場占有量，完成原始客戶積累十分重要。

4.3豐富業(yè)務收費方式

如前文所述，美國投顧業(yè)務收費方式大致分為6種?，一家機構會采取多種費用混合的收費模式。目前基金投顧試點機構主要收費模式是按照管理資金規(guī)模收費以及按照持有時長收費，還存在很多可選擇的收費模式，可根據投資者不同的投顧需求、投顧時長、所涉產品等方面進一步拓展基金投顧業(yè)務收費模式，以期更切合匹配投資者需求。

4.4增強投顧核心能力

基金投顧業(yè)務重點體現(xiàn)在“投”和“顧”兩方面[6]，“投”是指在龐大的市場中優(yōu)選基金，構建適合投資者的資產配置組合框架。應從聘請行業(yè)專家、裝設高科技設備、增加員工專業(yè)知識學習機會等方面入手提高基金投顧業(yè)務核心競爭力;“顧”是基于長期個性化的陪伴式服務來提高客戶的投資體驗、增強客戶粘性，越能提供更細致、更有效、更獨到服務體驗的投顧機構，越有助于打造客戶口碑，在業(yè)務發(fā)展初期積累客戶資源。

5結語

基金投顧業(yè)務作為全新的增量業(yè)務出現(xiàn)在市場，國內的基金投顧業(yè)務雖已形成了基本雛形，但處于不斷的嘗試與試錯當中。美國作為投顧業(yè)務發(fā)源地，經歷了約80年的發(fā)展，積累了豐富的獲客技巧與資產配置經驗，該文從美國投顧業(yè)務發(fā)展歷程、服務內容等方面進行介紹，并以信理財作為案例，希望能給予國內基金投顧機構業(yè)務發(fā)展啟示，希望基金投顧業(yè)務引長期資金入市，培養(yǎng)投資者良好投資習慣，普惠金融方向下持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻

[1] 馬溯綱.美國機器人投顧發(fā)展模式及對國內券商的啟示[J].金融縱橫，2018（6）：39-47.

[2] 趙旭.疫情沖擊下國際智能投顧業(yè)務模式比較及對證券行業(yè)財富管理的啟示[J].金融發(fā)展評論，2020（12）：63-79.

[3] 徐寶成.智能投顧?美國先行[J].金融博覽（財富），2017（8）：52-55.

[4] 劉江巍.對標美國嘉信理財轉型之路[J].中國外匯，2020（8）：69-71.

[5] 聞岳春，程天笑.買方投顧時代國內證券公司財富管理轉型思考——美國投行的經驗借鑒[J].上海立信會計金融學院學報，2020，32（6）：36-47.

[6] 王浩宇.基金投顧業(yè)務對我國公募基金發(fā)展的影響研究[J].全國流通經濟，2020（8）：140-141.