地緣政治風(fēng)險事件下的黃金價格走勢

文/王彬 編輯/張美思

戰(zhàn)爭等重大地緣風(fēng)險事件對黃金價格的影響盡管是存在的，但主要集中在短期，且并非一定促使黃金價格上漲。

黃金在人類貨幣史上具有重要的地位。作為貴金屬和曾經(jīng)的貨幣抵押物，黃金的內(nèi)在價值和避險屬性是一直被公認的。黃金不僅可以用于抵御通脹實現(xiàn)保值，而且是應(yīng)對戰(zhàn)爭、災(zāi)害等各類風(fēng)險事件的重要對沖工具。如遇到戰(zhàn)爭等風(fēng)險，黃金的保值避險作用將會被放大，投資需求會增加。一般來講，國際上發(fā)生戰(zhàn)爭等重大地緣政治風(fēng)險事件都將影響黃金價格，尤其是其短期價格走勢。當(dāng)前俄烏緊張局勢升級，黃金價格波動加大?；仡櫼酝鶜v次戰(zhàn)爭等地緣政治風(fēng)險事件對黃金價格的影響，對于理解和判斷當(dāng)前俄烏緊張局勢升級背景下的金價走勢具有一定的參考意義。

歷史上重大地緣政治風(fēng)險事件下的金價走勢

1979年前蘇聯(lián)入侵阿富汗。1979年12月末，前蘇聯(lián)入侵阿富汗后，國際黃金價格不斷上漲，以每日30—50美元的速度向上飆升，1980年1月21日達到當(dāng)時的歷史最高點850美元/盎司。此后逐漸回落，3月跌至481美元/盎司。同時，受美聯(lián)儲大幅提高利率后美國通貨膨脹率下降等影響，原油價格持續(xù)下降，黃金價格也隨之不斷回落，1982年6月21日跌至297美元/盎司的低點。

1990年伊拉克入侵科威特。1990年8月2日，伊拉克突襲科威特。當(dāng)天，黃金價格由373美元/盎司跳升至387美元/盎司，最終收盤于377美元/盎司。隨后，美國批準了“沙漠盾牌”軍事計劃，市場的開戰(zhàn)預(yù)期日益強烈，黃金價格持續(xù)上漲，到8月23日至417美元/盎司的高點。此后，由于“沙漠盾牌”計劃從批準到執(zhí)行需要準備時間，期間中東地區(qū)沒有出現(xiàn)大規(guī)模戰(zhàn)爭，黃金價格又出現(xiàn)大幅回落。

1991年海灣戰(zhàn)爭。1990年11月29日，聯(lián)合國安理會通過678號決議，規(guī)定1991年1月15日為伊拉克從科威特撤軍的最后期限，黃金價格開始得到支撐。隨著美國軍事部署到位，市場的戰(zhàn)爭預(yù)期再次走強，黃金價格顯著走高。1991年1月16日，金價上漲至405美元/盎司。但在1月17日海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)后，伴隨著市場戰(zhàn)爭預(yù)期兌現(xiàn)，投資者開始拋售黃金，黃金價格大跌，直至1993年3月初才重新上漲。

2001年美國“9·11”事件。2001年9月11日，兩架被恐怖分子劫持的民航客機撞擊美國世貿(mào)中心和五角大樓。黃金價格在當(dāng)日從271美元/盎司急速拉升至290美元/盎司，但隨后高位震蕩，沒有繼續(xù)上漲。

2001年阿富汗戰(zhàn)爭。2001年10月7日，以美國為首的聯(lián)軍對阿富汗基地組織和塔利班發(fā)動戰(zhàn)爭。阿富汗政權(quán)很快失敗，期間金價沒有出現(xiàn)上漲，而是從戰(zhàn)爭爆發(fā)當(dāng)日的293美元/盎司下跌至12月10日的271美元/盎司。

2003年伊拉克戰(zhàn)爭。2003年3月20日，美英等國單方面對伊拉克實施大規(guī)模軍事打擊。在伊拉克戰(zhàn)爭開始前一個月，黃金價格持續(xù)走低，從2月5日的389美元/盎司下跌至331美元/盎司。3月20日伊拉克戰(zhàn)爭開始后，金價繼續(xù)下跌，4月7日跌至319美元/盎司。2003年5月1日，伊拉克主戰(zhàn)場戰(zhàn)爭結(jié)束，黃金價格從338美元/盎司沖高至5月27日的374美元/盎司，但隨后回落，至7月16日跌至340美元/盎司。

2008年格魯吉亞戰(zhàn)爭。2008年8月8日至18日，格魯吉亞和俄羅斯為爭奪南奧塞梯控制權(quán)爆發(fā)戰(zhàn)爭。但格魯吉亞戰(zhàn)爭從爆發(fā)到結(jié)束，黃金價格沒有出現(xiàn)上漲，反而下跌了6.5%。

2017年美國炮轟敘利亞。2017年4月7日，美國向敘利亞投下59枚戰(zhàn)斧導(dǎo)彈。受到突發(fā)事件的影響，金價一度上漲接近2%。但此后市場風(fēng)險情緒迅速回落，金價很快回吐漲幅。當(dāng)日金價開盤于1252美元/盎司，最高上漲至1270美元/盎司，收盤于1254美元/盎司。

地緣政治風(fēng)險事件對金價主要產(chǎn)生短期影響

從以上歷史情況可以看出，局部戰(zhàn)爭等地緣政治風(fēng)險事件對黃金價格帶來的影響不一定都是上漲。事實上，對戰(zhàn)爭等事件的市場預(yù)期、戰(zhàn)爭規(guī)模和強度等因素都影響著黃金價格的走勢。歷史上，戰(zhàn)爭突然爆發(fā)、處于市場預(yù)期之外或者戰(zhàn)爭走向不確定性大，對黃金的影響較為顯著。在這種情況下，黃金價格一般會出現(xiàn)短期脈沖式的行情，但隨后又會逐漸回調(diào)下跌。比如伊拉克突然入侵科威特、美國“9·11”事件等，這些事件完全不在市場預(yù)期之內(nèi)，因此短期內(nèi)造成了黃金價格的明顯上漲。而海灣戰(zhàn)爭、阿富汗戰(zhàn)爭時，黃金價格上漲不明顯，甚至在戰(zhàn)爭爆發(fā)后反而出現(xiàn)下跌。主要原因在于，這些戰(zhàn)爭從籌備到開打，整個過程的發(fā)展幾乎都是公開的，市場可以完全預(yù)期到。因此，黃金價格在戰(zhàn)爭爆發(fā)之前已經(jīng)充分調(diào)整到位，戰(zhàn)爭正式爆發(fā)對金價的促漲作用則十分有限。此外，戰(zhàn)爭雙方實力接近，戰(zhàn)局走勢不明朗，會導(dǎo)致市場預(yù)期不一致，加大黃金價格的波動性，而實力不對稱的戰(zhàn)爭往往不會引起黃金價格的明顯變化。

戰(zhàn)爭等重大地緣風(fēng)險事件對黃金價格的影響盡管是存在的，但主要集中在短期影響。從黃金價格的中長期走勢來看，最重要的決定因素是與黃金價格相關(guān)的基本面因素，包括經(jīng)濟金融周期、市場風(fēng)險偏好等。1971年布雷頓森林體系解體后，黃金價格總體是上漲的，這與全球經(jīng)濟增長與財富增加有關(guān)，更為重要的原因是，美元解除與黃金固定掛鉤后，對黃金開始呈現(xiàn)總體貶值的趨向。

以美元計價看，黃金價格長期走勢與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系，美元黃金的牛熊周期走勢大致相互對稱（見附圖）。1971年至今，黃金價格共經(jīng)歷了三輪牛市，分別是：1971年布雷頓森林體系解體到1980年美聯(lián)儲開始大幅收緊貨幣政策之前；2000年以后全球經(jīng)濟持續(xù)增長到2013年美聯(lián)儲考慮退出量化寬松政策；2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后美國再次推行超級量化寬松政策。1980—2000年之間，雖然經(jīng)歷了前蘇聯(lián)入侵阿富汗、兩伊戰(zhàn)爭、海灣戰(zhàn)爭和科索沃戰(zhàn)爭，但黃金價格整體處于低位。2013年以后，伴隨著金融危機后美聯(lián)儲量化寬松政策的結(jié)束，期間雖有俄烏克里米亞戰(zhàn)爭，但黃金價格仍處于回落態(tài)勢。

COMEX黃金價格與美元指數(shù)走勢

當(dāng)前俄烏沖突對金價影響有限

2022年2月24日，俄羅斯宣布在烏克蘭東部開展軍事行動。從黃金價格走勢看，其自2月以來西方國家不斷渲染俄烏緊張局勢升級的背景下持續(xù)上漲。2月24日當(dāng)日，COMEX黃金價格大幅波動，最高達到1976美元/盎司，最終收盤回落0.26%。此后，黃金價格延續(xù)上漲態(tài)勢，在3月第二周出現(xiàn)回調(diào)，顯示俄烏沖突對金價的影響在逐漸走弱。這一走勢與歷史上局部戰(zhàn)爭對黃金價格影響的路徑基本一致。

相比而言，筆者認為，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)S金價格的影響程度將遠超過俄烏沖突，是當(dāng)前及未來一段時間黃金價格最主要的影響因素。市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲3月將加息25個基點，雖然較此前50個基點的預(yù)期有所下調(diào)，但美聯(lián)儲收緊貨幣政策的進程正在推進，有利于美元指數(shù)的走強。同時，俄烏沖突會推動海外資本尤其是歐洲資本流向美國，亦將助推美元階段性走強。在俄烏沖突爆發(fā)后，美聯(lián)儲加息預(yù)期、市場避險情緒高漲導(dǎo)致短期內(nèi)出現(xiàn)黃金價格與美元指數(shù)共同上漲的行情，但隨著地緣政治風(fēng)險對金價影響的逐漸消退，長期看，美元走強將對黃金價格形成抑制。因此，金價面臨的壓力仍不容忽視。