全球金融治理：美元體系的“喪鐘”將要敲響？

李曉

俄烏沖突爆發(fā)后，美歐對俄羅斯采取了全方位金融制裁，俄羅斯也采取了相應(yīng)的反制措施，對“不友好國家和地區(qū)”出口天然氣采用盧布結(jié)算（以下簡稱“盧布結(jié)算令”），這一系列事態(tài)引起了國際社會的廣泛關(guān)注。許多學(xué)者認(rèn)為，對俄羅斯的金融制裁所體現(xiàn)出來的美元體系的“武器化”使用，以及“盧布結(jié)算令”的出臺，將導(dǎo)致美元信用及其國際地位遭到巨大損害。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，“盧布結(jié)算令”將“敲響西方信用貨幣的喪鐘”。今年3月，美國著名貨幣問題專家、現(xiàn)任瑞士信貸全球短期利率策略主管佐爾坦·波薩（Zoltan Poasar）提出了所謂的“布雷頓森林體系Ⅲ”的概念，認(rèn)為目前以黃金和其他商品為支撐的貨幣體系，正在取代由內(nèi)部貨幣（美國國債）支撐的“布雷頓森林體系Ⅱ”，國際貨幣體系將由信用貨幣時(shí)代重回商品貨幣時(shí)代。相應(yīng)地，國內(nèi)也有學(xué)者認(rèn)為，俄烏沖突將導(dǎo)致國際貨幣體系趨于“碎片化”。

美元體系作為全球金融治理的重要架構(gòu)，俄烏沖突對美元體系究竟會產(chǎn)生什么影響？未來的國際貨幣體系將會呈現(xiàn)怎樣的變化趨勢？

美元體系的五個(gè)優(yōu)勢和三個(gè)威脅

自上世紀(jì)70年代起，擺脫了“黃金魔咒”之后的美元，其信用貨幣基礎(chǔ)是由一個(gè)穩(wěn)固的三角型權(quán)力結(jié)構(gòu)支撐的，即由科技、生產(chǎn)、貿(mào)易和金融發(fā)展所構(gòu)成的“粘性權(quán)力”，由知識、觀念和制度創(chuàng)新支撐的“軟權(quán)力”，以及由軍事、安全實(shí)力所構(gòu)成的“鋒利權(quán)力”。其中，對美元信用具有直接或核心作用的，是科技創(chuàng)新、生產(chǎn)、貿(mào)易和金融發(fā)展。也就是說，科技創(chuàng)新與市場開放，促使了以美國高科技創(chuàng)新能力和最終商品市場為主導(dǎo)的全球產(chǎn)業(yè)鏈的形成與發(fā)展，而發(fā)達(dá)的具有廣度和深度的金融市場，使得美國可以向全球提供兼具安全性和流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)化金融商品（如國債、企業(yè)債等），美國在貿(mào)易領(lǐng)域所產(chǎn)生的規(guī)模巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，主要通過資本項(xiàng)目順差予以彌補(bǔ)。所以，只要美國仍舊具有科技創(chuàng)新、高技術(shù)商品與服務(wù)以及最終商品市場的供給能力，且確保發(fā)達(dá)的、具有廣度與深度的金融市場及其交易網(wǎng)絡(luò)，美元的信用基礎(chǔ)就難以動(dòng)搖。

美歐對俄羅斯的金融制裁開啟了國際貨幣體系的“信用政治化”，即美元及其資產(chǎn)的信用保障只能存在于美國的盟國或與美國政治友好的國家之間，其他國家和地區(qū)都有可能成為美元體系“武器化”的目標(biāo)。這在很大程度上將強(qiáng)化原本因美國債務(wù)規(guī)模日增所導(dǎo)致的全球外匯儲備多元化的勢頭。換言之，世界各國外匯儲備多元化的動(dòng)因?qū)脑瓉淼谋堋敖?jīng)濟(jì)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)楸堋罢坞U(xiǎn)”。這也正是許多人認(rèn)為美元體系行將崩潰的重要原因。然而問題在于，要考察國際貨幣體系的變化趨勢，我們必須擁有一個(gè)合理的分析框架。國際貨幣作為一種權(quán)力，本身既有市場的邏輯，也有政治的邏輯，任何單向度的分析，都無法理解國際貨幣的本質(zhì)。

事實(shí)上，關(guān)于美元衰落的聲音，自上世紀(jì)60年代起從未中斷。上世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系崩潰后所形成的美元體系，匯率波動(dòng)巨大且頻繁，每當(dāng)美元貶值或價(jià)值不穩(wěn)，有關(guān)美元地位下降的聲音便不絕于耳。但是，在美元體系下美元幣值波動(dòng)本身很大程度已經(jīng)成為美國利用自身發(fā)達(dá)的金融市場調(diào)控國際資本流動(dòng)規(guī)模和方向的重要手段?，F(xiàn)實(shí)情況是，在隨后的半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里，美元依然占據(jù)著獨(dú)一無二的國際貨幣地位。

2022年3月31日，普京表示，他已簽署法令，從4月1日起，對“不友好國家”出口天然氣采用盧布結(jié)算。

美元體系的持續(xù)性在很大程度上取決于其自身，可以將其歸納為五個(gè)“優(yōu)勢”與三個(gè)“威脅”之間的博弈。美元的五個(gè)優(yōu)勢是：一，在今后相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間將陷入一個(gè)“比爛”的時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)仍將是“最不爛”的一個(gè);二，美國發(fā)達(dá)的具有廣度和深度的金融市場以及由大規(guī)模美元交易所形成的網(wǎng)絡(luò)外部性;三，美國強(qiáng)大的科技創(chuàng)新能力吸引海外資金不斷流入美國金融市場，進(jìn)而成為支撐美元國際地位的重要基礎(chǔ)性力量;四，美元作為“協(xié)商貨幣”地位（主權(quán)國家不是因?yàn)槲淞Χ且蜃栽傅脑蛑С滞鈬泿诺膰H地位）的提升，有助于美國強(qiáng)化對美元衰落進(jìn)程的控制和管理，這也是今后美國動(dòng)用強(qiáng)大的貨幣外交能力，謀求其盟國、準(zhǔn)盟國對美元進(jìn)行政治支撐的基礎(chǔ);五，現(xiàn)行美元體系下缺乏美元的替代品。目前，即便是最接近美元地位的歐元，也不具備替代美元的能力。這不僅是因?yàn)闅W洲財(cái)政尚未統(tǒng)一，更是因?yàn)闅W洲的金融市場發(fā)展相對落后，無法為全球資本市場提供通用的以歐元計(jì)價(jià)的金融商品，以致于許多歐洲金融機(jī)構(gòu)不得不去參與美國市場的運(yùn)作。理論和實(shí)踐都表明，即使一個(gè)頂級貨幣地位有所下降，也并非意味著其他貨幣地位的自動(dòng)提升。

但在中長期內(nèi)，美元地位仍然面臨三大威脅：一是美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾、社會分裂和政治極化導(dǎo)致的孤立主義;二是美元體系的“武器化”，迫使其他國家尤其是價(jià)值觀和政治制度差異性較大的國家遠(yuǎn)離美元體系;三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度金融化發(fā)展導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策獨(dú)立性遭到嚴(yán)重破壞，金融危機(jī)常態(tài)化導(dǎo)致量化寬松政策經(jīng)?；?、長期化。

美元體系的持續(xù)性將取決于這五個(gè)“優(yōu)勢”與三個(gè)“威脅”之間的博弈。

“盧布結(jié)算令”能動(dòng)搖美元體系嗎

第一，從本質(zhì)上看，俄烏沖突以及美歐對俄羅斯采取的全面制裁，不僅將俄羅斯排除出了全球化進(jìn)程，而且更是對其在歐洲能源市場上的地位（地緣政治權(quán)力）的重大打擊。“盧布結(jié)算令”不過促使俄羅斯將2014年開始的“隱秘的”去美元化轉(zhuǎn)為“公開的”去美元化，甚至連帶著去歐元化。這是一個(gè)典型的迫不得已的被動(dòng)“反應(yīng)”。更為重要的是，俄羅斯同樣是將能源權(quán)力（以及由此形成的地緣政治權(quán)力）“武器化”來應(yīng)對美元體系的“武器化”。這兩種權(quán)力的“武器化”，對所有國家都是有害無益的。

第二，“盧布結(jié)算令”開創(chuàng)了布雷頓森林體系崩潰以來將貨幣與實(shí)物資源（資產(chǎn)）掛鉤的先例，或者說，“盧布結(jié)算令”是資源出口國第一次在美元體系之外用本幣進(jìn)行交易計(jì)價(jià)和結(jié)算。這是否意味著這一措施能夠動(dòng)搖美元地位并開創(chuàng)一個(gè)新的貨幣體系？5CC7151E-9E9B-41D4-97C3-A6DB1721BA57

這起碼涉及三個(gè)方面的問題。一是如上所述，俄羅斯將能源權(quán)利“武器化”的應(yīng)對方式本身是極其被動(dòng)的。雖然它可能在短期內(nèi)有助于盧布匯率、俄羅斯國內(nèi)物價(jià)和社會穩(wěn)定，但無論是從俄羅斯的經(jīng)濟(jì)體量還是它受到制裁后所面臨的經(jīng)濟(jì)安全形勢來看，盧布的市場需求只會急劇萎縮。二是在當(dāng)今時(shí)代，伴隨著科技進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和市場交易的日益頻繁，國際貨幣的內(nèi)在價(jià)值屬性早已被外在屬性（信用）所取代。佐爾坦·波薩設(shè)想的所謂“布雷頓森林體系Ⅲ”無異于重返緊縮時(shí)代，而金本位制度留給人類的深刻教訓(xùn)，使得他的這一設(shè)想不會被國際市場所接受。三是鑒于以實(shí)物資產(chǎn)或黃金支撐的貨幣體系是對現(xiàn)行信用貨幣體系的巨大威脅，因而其他大國的立場格外重要。美國將會防止“盧布結(jié)算令”對中東等能源、資源出口國產(chǎn)生示范效應(yīng)。

第三，“盧布結(jié)算令”本質(zhì)上有助于穩(wěn)固美元的國際地位，而不是相反。俄羅斯的所有反制措施對美元影響不大，即便有，也將是邊際性的;相反，這些舉措對歐元最為不利，很大程度上等于將歐元踢出了俄羅斯對外貿(mào)易和金融體系（歐盟是俄羅斯最大的貿(mào)易伙伴和最大的外國直接投資來源地）。事實(shí)上，4月29日，俄羅斯財(cái)政部宣布用沒有受到制裁的俄國內(nèi)銀行的美元儲備為其國際債務(wù)進(jìn)行償債，而沒有像此前宣布的用本國貨幣盧布還債。在美歐大規(guī)模金融制裁背景下俄羅斯的這個(gè)轉(zhuǎn)變，使其避免了一場歷史性違約。這在很大程度上意味著，俄羅斯不愿同美元體系徹底脫鉤。

第四，如果盧布錨定黃金、能源能夠成為某種區(qū)域性貨幣，這意味著世界將形成“商品貨幣VS信用貨幣”兩個(gè)體制或政治上相互對立、經(jīng)濟(jì)上相互排斥的貨幣體系?！吧唐坟泿拧斌w系無論在市場深度還是規(guī)模上都會非常局限，尤其是其政治制度特征，將導(dǎo)致國際貨幣體系的“地緣政治化”。從這個(gè)意義上看，該體系同所有致力于推進(jìn)全球化的國家的戰(zhàn)略取向是相悖的。

國際貨幣體系將走向“碎片化”嗎

雖然作為美元體系“武器化”使用的惡果，美西方頻繁發(fā)動(dòng)對他國的金融制裁正在使全球儲備貨幣呈現(xiàn)出多元化的趨勢，但未來國際貨幣體系難以出現(xiàn)“碎片化”趨勢。

一方面，我們不能高估因美國發(fā)動(dòng)金融制裁所可能導(dǎo)致的其他貨幣儲備地位提升的程度。因?yàn)槊涝Y產(chǎn)的不安全并不意味著歐元、日元等資產(chǎn)的安全，類似的聯(lián)合制裁行動(dòng)使得傳統(tǒng)儲備資產(chǎn)的安全性都成為問題。

另一方面，如果因地緣政治沖突形成了個(gè)別小型區(qū)域貨幣集團(tuán)，這些小型區(qū)域貨幣集團(tuán)恐怕也難以成為趨勢或主流。一是其“安全性”很成問題，難以為國際市場所認(rèn)同;二是這類區(qū)域貨幣集團(tuán)內(nèi)各國的金融發(fā)展水平低下，金融壓抑明顯，市場的廣度、深度不夠，難以提供充足的“流動(dòng)性”;三是其難以被國際市場認(rèn)同，因而對貨幣信用擴(kuò)張不利，而且無法提供大規(guī)模的通用國際金融商品;四是其貨幣幣值容易受地緣政治沖突影響，穩(wěn)定性不強(qiáng)，等等。

實(shí)際上，在美元體系面臨日益增多的風(fēng)險(xiǎn)、成本以及美聯(lián)儲貨幣政策明顯內(nèi)向化的條件下，未來國際貨幣體系很有可能出現(xiàn)“板塊化”趨勢——美元、歐元和人民幣三大貨幣區(qū)板塊，與貿(mào)易、投資的區(qū)域化相適應(yīng)。理論上講，三大板塊的貨幣體系盡管交易成本較高，卻有可能是相互制衡和穩(wěn)定的，在此基礎(chǔ)之上的全球金融治理也是必要和可行的。但無論如何，這將是一個(gè)長期化的進(jìn)程，而且同中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性崛起、國內(nèi)金融市場發(fā)展，以及中國同美國、歐盟政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系的發(fā)展?fàn)顩r等因素高度相關(guān)。5CC7151E-9E9B-41D4-97C3-A6DB1721BA57