行情第一段向第二段過渡

邊惠宗

從4月27日見市場情緒冰點后，市場已經(jīng)完成一段主要修復期，關于這次修復，我在《邊學邊做》和文章中做過預估，目前還是在預期之中，依然維持之前的研判，在7月下旬之前還不會有大的問題，但不要因為這段修復賺錢效應突出并且牛市旗手券商已發(fā)力了，就認為上行趨勢平穩(wěn)展開了。這輪修復韌性較強，是因為內(nèi)松外緊、國內(nèi)疫后復蘇+海外滯脹衰退，所以國內(nèi)變量起到了主導作用，并且國內(nèi)要看寬貨幣->信用擴張的節(jié)奏和程度，疫情擾動下的邊際改善也是弱復蘇。就5月金融數(shù)據(jù)來看，5月社融和新增貸款雖然超預期，M1-M2有所改善（從1月-11.7到5月-6.5），但資金活化程度還遠不夠，-6.5%的讀數(shù)顯示貨幣處于被動持幣區(qū)，這決定了難有持續(xù)性趨勢性行情。由于地產(chǎn)羸弱，修復程度不會有較高預期，依靠地產(chǎn)做信用擴張的路徑已然不通，后續(xù)的信用擴張要更多依賴政府加杠桿主導，所以回升的幅度要視政策節(jié)奏、力度。

我認為市場第一段的修復周期已經(jīng)完成，目前處于第一段向第二段的過渡過程中。理由是：

1）首先，5月份市場的反彈先鋒鋰礦和趨勢領頭羊煤炭都出現(xiàn)了一些異常特征，而這些是盈利驅(qū)動中確定性最高的代表。鋰礦是在市場修復初期我強調(diào)最多的方向，這是因為中報全A盈利下行，而鋰礦維持業(yè)績高增的動能最強。但近日鋰礦板塊滯漲落后于新能源車，高位震蕩顯示階段動能減弱。煤炭在這次回撤之前，我預估將有月線級別的回撤，因為月線時空量度滿足+高擁擠+大宗拐點，煤炭周線向下，也基本上確立盈利驅(qū)動的階段告一段落。

2）其次，賽道成長普遍輪動+高低切換：拿汽車鏈來看，新能源車從上游鋰礦到鋰電環(huán)節(jié)（三元正極、熱管理），再從整車到增量零部件（一體化壓鑄、空氣懸架、線控制動轉(zhuǎn)向），從電動化到智能化（域控制器、激光雷達）等。汽車鏈說的最多，整車方面，我在《邊學邊做》中定性說了中通客車是情緒龍頭，長安汽車是中軍，案例中的中鼎股份等也走得很強。從新能源車+光伏到風電+電網(wǎng)+儲能也基本輪動一遍?？傊@次輪動從盈利驅(qū)動轉(zhuǎn)向邏輯+主題驅(qū)動，從確定性轉(zhuǎn)向彈性，是相對完整的一次輪動周期，這種輪動節(jié)奏是每輪中期行情的生命周期特征。

由于第一段修復往往是系統(tǒng)性的，所以操作難度較小，但第二階段就要有新的驅(qū)動因素，否則難度就會加大。第二段修復中，主要看低位補漲邏輯。在市場已經(jīng)完成第一段修復之后，后續(xù)第二段過程中要逐漸降低倉位和保護利潤。通過賽道表現(xiàn)來看，符合成長+超跌的特征，跌得深彈得高，所以這輪行情我仍比較堅定的看好最具盈利增長優(yōu)勢和超跌性質(zhì)的科創(chuàng)板。

此前科創(chuàng)板明顯領先主板，短期偏弱主要是因為科創(chuàng)板行業(yè)分別結(jié)構差異，因為科創(chuàng)板中新能源占比偏少，科創(chuàng)50中新能源權重沒創(chuàng)業(yè)板高。7月科創(chuàng)板解禁市值約為2700億元，大非占比為80%?；厮輾v史，“大非”解禁后一個月股價往往上漲;按浙商證券的統(tǒng)計，在“大非”解禁后，30個自然日內(nèi)個股平均漲幅不斷增大。或許市場擔心科創(chuàng)板解禁，但不影響再拉出一波行情，打出一輪賺錢效應，這才能吸引場外資金流入?？苿?chuàng)50近期調(diào)整較為充分，有望展開第二段主升，接下來可以重點關注科創(chuàng)板新的情緒龍頭和低位補漲品種。

后續(xù)仍以“量增利升”為優(yōu)先級考慮，需求端有增量，盈利能力改善或者是盈利維持高增速。從行業(yè)來看，后續(xù)看好高景氣中下游（收益于上游成本回落）的環(huán)節(jié)，汽車鏈是貫穿行情首尾的主線，新車電動化滲透率已經(jīng)超過26%，仍處于高速成長期。后續(xù)主要還是看增量零部件，這主要包括電動化和智能化增量部件，線性制動/轉(zhuǎn)向（2021年滲透率不及10%）、空氣懸架（2021年滲透率不及3%）、一體化壓鑄，在長期更看好智能化進程，目前市場炒的主要是智能座艙、傳感器層激光雷達等。相關的，之前在《邊學邊做》及交流會中說過中鼎股份、保隆科技、萬集科技、經(jīng)緯恒潤、炬光科技等。