數(shù)字金融發(fā)展對小微企業(yè)創(chuàng)新的影響研究
——基于融資約束及企業(yè)人力資本視角

郭 晴 陳思宇

(中國人民大學(xué)勞動人事學(xué)院， 北京 100872)

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)核心競爭力，也是實現(xiàn)經(jīng)濟增長和高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)生動力。在國際競爭日益激烈的今天，掌握核心技術(shù)、擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，對于建設(shè)世界科技強國具有十分重要的意義。近年來，我國營商環(huán)境日漸改善，為企業(yè)創(chuàng)新提供了良好的制度環(huán)境，企業(yè)創(chuàng)新活力得到一定程度的釋放。截至2017年底，全國小微企業(yè)已達7328.1萬戶(1)中國城市報：《全國小微企業(yè)已超7000萬戶，走出國門自信迎接更大考驗》，2019年3月6日，https://www.sohu.com/a/299485550_99951576，2021年11月12日。，貢獻全國約65%的發(fā)明專利、75%以上的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)(2)央廣網(wǎng)：《我國65%的發(fā)明專利來自中小企業(yè)》，2016年8月3日，http://finance.cnr.cn/txcj/20160803/t20160803_522869180.shtml，2021年11月12日。，在促進經(jīng)濟增長中發(fā)揮無可替代的作用。同時我們也觀察到，我國金融市場尚處于發(fā)展的初級階段，目前在制度和操作層面上仍存在著種種問題(如缺少抵押物、程序繁瑣、信貸尋租等)，部分企業(yè)難以獲得有效融資，這對于技術(shù)創(chuàng)新無疑造成了一定程度的阻礙。傳統(tǒng)銀行信貸融資偏向國有大型企業(yè)(3)張璇、劉貝貝、汪婷、李春濤：《信貸尋租、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新》，《經(jīng)濟研究》2017年第5期。，傳統(tǒng)融資形式對于小微企業(yè)和個體經(jīng)營者的觸達能力有限,加之新冠肺炎疫情等因素的影響，小微民營企業(yè)的融資困難進一步加劇，使得我國傳統(tǒng)金融服務(wù)未能達到理想效果。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年2月，小微企業(yè)運行指數(shù)為31.9，較上月下降14.2個點，其中融資指數(shù)為48.6，下降0.2個點。(4)中國報告網(wǎng)：《2020年中國小微企業(yè)行業(yè)分析報告——行業(yè)深度調(diào)研與發(fā)展趨勢預(yù)測》,2020年4月11日，http://baogao.chinabaogao.com/xixinfuwu/414325414325.html，2021年11月12日。

除資金外，企業(yè)人力資本同樣為有價值且稀缺的資源，對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮關(guān)鍵作用。(5)Rao H.,Drazin R.,“Overcoming Resource Constraints on Product Innovation by Recruiting Talent From Rivals: A Study of the Mutual Fund Industry, 1986-1994”, Academy of Management Journal, no.3(2002),pp.491-507.受限于資金存量，小微企業(yè)人力資本升級困難，更對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生雙重阻力，難以實現(xiàn)小微企業(yè)促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵作用。(6)全國工商聯(lián)：《2019—2020小微企業(yè)融資狀況報告》，2020年5月8日，http://www.199it.com/archives/1057933.html，2021年11月12日。在中國市場上，數(shù)量龐大的小微企業(yè)如同毛細血管一般，為國家經(jīng)濟增長注入動力的同時，也成為新常態(tài)經(jīng)濟中吸納就業(yè)的主力軍。根據(jù)國際勞工組織(ILO)來自99個國家的數(shù)據(jù)顯示，70%的就業(yè)來自于小微企業(yè)和個體經(jīng)營者。然而我國小微企業(yè)當前所獲得的金融服務(wù)支持與其在國民經(jīng)濟中的重要作用難以匹配。(7)全國工商聯(lián)：《2019—2020小微企業(yè)融資狀況報告》，2020年5月8日，http://www.199it.com/archives/1057933.html，2021年11月12日。因此，如何彌補傳統(tǒng)金融服務(wù)短板，進一步釋放小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活力，成為我國創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略背景下重要的研究議題，對于我國實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。

伴隨著大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能時代的到來，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用極大地推動了我國普惠金融的發(fā)展。相對于傳統(tǒng)金融而言，數(shù)字金融具有更好的地理穿透性、更強的用戶觸達能力，能夠有效降低小微企業(yè)融資成本，擴大金融服務(wù)覆蓋范圍。(8)北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心：《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011—2015)》，2016年7月，https://idf.pku.edu.cn/attachments/d67f649195fd4a7ea8082d1324de7e78.pdf，2021年11月12日。2015年底國務(wù)院印發(fā)推進普惠金融發(fā)展規(guī)劃(2016—2020年)通知將發(fā)展普惠金融作為國家級戰(zhàn)略規(guī)劃(9)中央政府門戶網(wǎng)站：《國務(wù)院印發(fā) 推進普惠金融發(fā)展規(guī)劃(2016—2020年)》，2016年1月15日，http://www.gov.cn/xinwen/2016-01/15/content_5033105.htm，2021年11月12日。以來，我國數(shù)字金融得到迅速發(fā)展。據(jù)北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心數(shù)據(jù)計算顯示，各省份平均數(shù)字普惠金融指數(shù)從2011年的40.004上升至2018年的300.208。數(shù)字金融的快速發(fā)展開始引起學(xué)界關(guān)注。研究表明，數(shù)字金融的發(fā)展能夠促進創(chuàng)業(yè)(10)謝絢麗、沈艷、張皓星、郭峰：《數(shù)字金融能促進創(chuàng)業(yè)嗎——來自中國的證據(jù)》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2018年第4期。、影響居民消費(11)易行健、周利：《數(shù)字普惠金融發(fā)展是否顯著影響了居民消費——來自中國家庭的微觀證據(jù)》，《金融研究》2018年第11期。、縮小城鄉(xiāng)收入差距(12)宋曉玲：《數(shù)字普惠金融縮小城鄉(xiāng)收入差距的實證檢驗》，《財經(jīng)科學(xué)》2017年第6期。,以及促進經(jīng)濟包容性增長(13)張勛、萬廣華、張佳佳、何宗樾：《數(shù)字經(jīng)濟、普惠金融與包容性增長》，《經(jīng)濟研究》2019年第8期。等。也有文獻研究了數(shù)字金融對融資約束、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響(14)梁榜、張建華：《數(shù)字普惠金融發(fā)展能激勵創(chuàng)新嗎——來自中國城市和中小企業(yè)的證據(jù)》，《當代經(jīng)濟科學(xué)》2019年第5期。(15)唐松、伍旭川、祝佳：《數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機制識別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異》，《管理世界》2020年第5期。，但這些文獻均以上市公司作為研究對象。眾所周知，能夠申請上市的公司，通常需要在經(jīng)營時間、注冊資金等方面達到一定條件。因此，現(xiàn)有文獻未能深入探究數(shù)字金融針對小微企業(yè)創(chuàng)新行為的影響，可見對于數(shù)字金融的“普惠性”仍有待深入研究。那么我們不禁要問，數(shù)字金融是否真正發(fā)揮了普惠性, 助力小微企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展？其中的作用機制究竟如何？特別是在2020年初新冠肺炎疫情的沖擊下，小微企業(yè)更是面臨前所未有的挑戰(zhàn)。我國政府連續(xù)發(fā)文指示，要“強化對中小微企業(yè)普惠性金融支持”(16)中央政府門戶網(wǎng)站：《我國強化對中小微企業(yè)普惠性金融支持》，2020年4月1日，http://www.gov.cn/zhengce/2020-04/01/content_5497725.htm，2021年11月12日。，在此背景下，研究數(shù)字金融針對小微企業(yè)的普惠性影響，無論是在學(xué)術(shù)研究中，還是在實踐層面上，都顯得意義重大。

為解答上述問題，本文結(jié)合中國數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國小微企業(yè)調(diào)查(CMES)數(shù)據(jù)，系統(tǒng)考察數(shù)字金融發(fā)展對小微企業(yè)創(chuàng)新的影響，并進一步分析數(shù)字金融促進小微企業(yè)創(chuàng)新的微觀影響機制。在經(jīng)濟新常態(tài)背景下，釋放小微企業(yè)創(chuàng)新活力、激發(fā)市場經(jīng)濟動力，為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供活力源泉。區(qū)別于已有文獻，本研究的邊際貢獻如下：第一，與已有研究數(shù)字金融對上市公司影響的文獻不同，本文關(guān)注小微企業(yè)——普惠金融政策的重點扶持對象，研究數(shù)字金融能否發(fā)揮普惠性，促進小微企業(yè)創(chuàng)新，從而為疫情沖擊下的小微企業(yè)發(fā)展路徑提供經(jīng)驗證據(jù)，同時對數(shù)字金融在微觀企業(yè)層面的研究做出重要補充；第二，本文對數(shù)字金融促進小微企業(yè)創(chuàng)新的影響機制做出深入分析，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能夠降低企業(yè)融資約束，同時通過企業(yè)人力資本升級，即科技人員比重及收入提升、員工培訓(xùn)增加，促進小微企業(yè)創(chuàng)新，尤其是自主研發(fā)型創(chuàng)新。

后文安排如下：第二章展開文獻綜述，第三章展開數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新影響的機制分析，第四章展開數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新影響的基準回歸分析，第五章展開數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新影響的異質(zhì)性檢驗，第六章展開進一步拓展性分析，第七章得出結(jié)論并提出政策建議。

二、文獻綜述

與本文相關(guān)的文獻可分為兩個部分:一是數(shù)字金融對經(jīng)濟發(fā)展和創(chuàng)新的影響效應(yīng)；二是企業(yè)創(chuàng)新的影響因素。接下來，本文將從這兩個方面展開文獻回顧。

一方面回顧數(shù)字金融對經(jīng)濟發(fā)展和創(chuàng)新的影響效應(yīng)文獻。數(shù)字金融對經(jīng)濟發(fā)展的影響近年來開始受到學(xué)者關(guān)注，目前的研究主要圍繞數(shù)字金融對創(chuàng)業(yè)、居民消費、城鄉(xiāng)收入差距、包容性增長等方面展開。從宏觀層面來看，謝絢麗等利用省級層面數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的發(fā)展和普及能夠顯著促進創(chuàng)業(yè)。(17)謝絢麗、沈 艷、張皓星、郭 峰：《數(shù)字金融能促進創(chuàng)業(yè)嗎——來自中國的證據(jù)》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2018年第4期。宋曉玲利用省級面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能夠顯著縮小城鄉(xiāng)居民收入差距。(18)宋曉玲：《數(shù)字普惠金融縮小城鄉(xiāng)收入差距的實證檢驗》，《財經(jīng)科學(xué)》2017年第6期。從微觀層面來看，現(xiàn)有研究普遍做法是將數(shù)字普惠金融指數(shù)與微觀調(diào)查數(shù)據(jù)(如CFPS、CLDS等)相匹配進行考察。研究表明，數(shù)字金融在落后地區(qū)發(fā)展更快，且能夠顯著提升家庭收入，特別是農(nóng)村低收入群體收入(19)張勛、萬廣華、張佳佳、何宗樾：《數(shù)字經(jīng)濟、普惠金融與包容性增長》，《經(jīng)濟研究》2019年第8期。；促進居民消費(20)易行健、周利：《數(shù)字普惠金融發(fā)展是否顯著影響了居民消費——來自中國家庭的微觀證據(jù)》，《金融研究》2018年第11期。；通過增加金融可得性、降低門檻效應(yīng)從而縮小城鄉(xiāng)收入差距(21)周利、馮大威、易行?。骸稊?shù)字普惠金融與城鄉(xiāng)收入差距：“數(shù)字紅利”還是“數(shù)字鴻溝”》，《經(jīng)濟學(xué)家》2020年第5期。。此外，黃益平等對近年來我國數(shù)字金融發(fā)展的研究進行了回顧和總結(jié)，并對未來的研究問題進行了闡述。(22)黃益平、黃卓：《中國的數(shù)字金融發(fā)展:現(xiàn)在與未來》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2018年第4期。

具體到數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響，現(xiàn)有文獻主要關(guān)注上市公司。例如，萬佳彧等利用中國A股上市公司面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能夠降低融資約束促進企業(yè)創(chuàng)新。(23)萬佳彧、周勤、肖義：《數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新》，《經(jīng)濟評論》2020年第1期。唐松等利用滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)研究認為，數(shù)字金融通過融資約束、財務(wù)費用、杠桿與風險穩(wěn)定對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，且這一效應(yīng)存在結(jié)構(gòu)性驅(qū)動效果。(24)唐松、伍旭川、祝佳：《數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機制識別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異》，《管理世界》2020年第5期。然而，目前尚無研究聚焦于小微企業(yè)，對數(shù)字金融的普惠性展開具有針對性的研究，且數(shù)字金融促進企業(yè)創(chuàng)新的影響機制，仍有待進一步深入研究。

另一方面回顧企業(yè)創(chuàng)新的影響因素文獻。國內(nèi)外學(xué)者從經(jīng)濟與金融、企業(yè)管理、政策和制度環(huán)境、文化和社會網(wǎng)絡(luò)等角度，對企業(yè)創(chuàng)新的影響因素進行了廣泛的研究。具體來看，有研究從傳統(tǒng)金融視角出發(fā)，考察金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。例如，張璇等研究發(fā)現(xiàn)信貸尋租和融資約束對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的抑制作用(25)張璇、劉貝貝、汪婷、李春濤：《信貸尋租、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新》，《經(jīng)濟研究》2017年第5期。；黃宇虹等考察小微企業(yè)主金融知識的影響，發(fā)現(xiàn)金融知識顯著提升了小微企業(yè)的創(chuàng)新意識，有效改善了創(chuàng)新活力(26)黃宇虹、黃霖：《金融知識與小微企業(yè)創(chuàng)新意識、創(chuàng)新活力——基于中國小微企業(yè)調(diào)查(CMES)的實證研究》，《金融研究》2019年第4期。。還有研究從賣空威脅(27)林志帆、龍曉旋：《賣空威脅能否激勵中國企業(yè)創(chuàng)新》，《世界經(jīng)濟》2019年第9期。、放松銀行準入管制(28)呂鐵、王海成：《放松銀行準入管制與企業(yè)創(chuàng)新——來自股份制商業(yè)銀行在縣域設(shè)立分支機構(gòu)的準自然試驗》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2019年第4期。角度對企業(yè)創(chuàng)新問題進行了考察。

從更廣泛的經(jīng)濟因素來看，Schumpeter作為最早關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)濟學(xué)家之一，考察了企業(yè)規(guī)模和市場結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新的影響(29)Schumpeter J. A.,“Capitalism, Socialism, and Democracy”，American Economic Review ,vol.3,no.4(1942),pp.594-602.;其后Cohen引入企業(yè)人力資本在內(nèi)的企業(yè)特征等因素研究企業(yè)創(chuàng)新(30)Cohen W. M.,“Fifty Years of Empirical Studies of Innovative Activity and Performance”,in Hall B. H., Rosenberg N.,Handbook of the Economics of Innovation，vol.1(2010),pp.129-213.；Barney，Srivastava and Gnyawali研究認為有價值且稀缺的資源，如人力資本、技術(shù)或技能等能夠驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新(31)Barney J. B.,“Firm Resources and Sustained Competitive Advantage”, Journal of Management, no.1(1991),pp.99-120.(32)Srivastava M. K., Gnyawali D. R.,“When Do Relational Resources Matter? Leveraging Portfolio Technological Resources for Breakthrough Innovation”, Academy of Management Journal, no.4(2011),pp.797-810.；此外，江軒宇等認為影響企業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)濟因素還包括工薪所得稅籌劃等(33)江軒宇、朱琳、伊志宏、于上堯：《工薪所得稅籌劃與企業(yè)創(chuàng)新》，《金融研究》2019年第7期。。關(guān)于企業(yè)管理方面的因素，沈國兵等、何瑛等從企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化、高管職業(yè)經(jīng)歷等角度，考察企業(yè)創(chuàng)新影響效應(yīng)(34)沈國兵、袁征宇：《企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化對中國企業(yè)創(chuàng)新及出口的影響》，《經(jīng)濟研究》2020年第1期。(35)何瑛、于文蕾、戴逸馳、王硯羽：《高管職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新》，《管理世界》 2019年第11期。；寇宗來等、夏后學(xué)等從政策和制度環(huán)境出發(fā)，考察創(chuàng)新政策、營商環(huán)境對企業(yè)創(chuàng)新的影響(36)寇宗來、劉學(xué)悅：《中國企業(yè)的專利行為：特征事實以及來自創(chuàng)新政策的影響》，《經(jīng)濟研究》2020年第3期。(37)夏后學(xué)、譚清美、白俊紅：《營商環(huán)境、企業(yè)尋租與市場創(chuàng)新——來自中國企業(yè)營商環(huán)境調(diào)查的經(jīng)驗證據(jù)》，《經(jīng)濟研究》2019年第4期。；徐細雄等、趙子樂等從文化和社會網(wǎng)絡(luò)角度出發(fā)，研究儒家傳統(tǒng)文化、海洋文化等對企業(yè)創(chuàng)新的影響(38)徐細雄、李萬利：《儒家傳統(tǒng)與企業(yè)創(chuàng)新:文化的力量》，《金融研究》2019年第9期。(39)趙子樂、林建浩：《海洋文化與企業(yè)創(chuàng)新——基于東南沿海三大商幫的實證研究》，《經(jīng)濟研究》2019年第2期。。

通過文獻梳理發(fā)現(xiàn)，第一，關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的影響因素研究范圍非常廣泛?，F(xiàn)有研究主要包含經(jīng)濟及金融因素、企業(yè)管理因素、政策和制度環(huán)境因素，以及文化和社會網(wǎng)絡(luò)因素等。然而從數(shù)字經(jīng)濟時代背景出發(fā)，考察數(shù)字金融發(fā)展促進企業(yè)創(chuàng)新的研究，目前尚不多見。第二，目前與本研究相關(guān)的文獻較少，且均以上市公司作為研究對象。由于申請上市的公司需要具有一定規(guī)模，而我國普惠金融政策的重點服務(wù)對象是小微企業(yè)，因此數(shù)字金融發(fā)展對小微企業(yè)的影響及其傳導(dǎo)機制應(yīng)予以重點考察。本文針對小微企業(yè)展開研究，探討數(shù)字金融能否發(fā)揮“普惠性”，助力小微企業(yè)創(chuàng)新，并對其影響機制做出進一步分析與探討。

三、數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新影響的機制分析

(一)影響機制的理論分析

企業(yè)創(chuàng)新是物質(zhì)資本和人力資本連續(xù)投入的過程。穩(wěn)定的資本投資是影響企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新的重要因素，創(chuàng)新投資需要資金(40)Czarnitzki D. and Hottenrott H.,“R&D investment and financing constraints of small and medium-sized firms”, Small Business Economics ,vol.36,no.1(2011),pp. 65-83.，融資約束將抑制企業(yè)創(chuàng)新(41)余明桂、鐘慧潔、范蕊：《民營化、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新——來自中國工業(yè)企業(yè)的證據(jù)》，《金融研究》2019年第4期。。而數(shù)字金融的出現(xiàn)極大地降低了融資成本，提高了企業(yè)融資的可用性，從而極大地減少了企業(yè)面臨的融資約束(42)Chen H. and Yoon S. S., “Does technology innovation in finance alleviate financing constraints and reduce debt-financing costs? Evidence from China”, Asia Pacific Business Review, no.1(2021),pp. 1-26.，并為企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新活動提供了穩(wěn)定的金融支持(43)唐松、伍旭川、祝佳：《數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機制識別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異》，《管理世界》2020年第5期。。

除了物質(zhì)資本，企業(yè)人力資本也是一種稀缺資源，在企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮關(guān)鍵作用。(44)Srivastava M.K. and Gnyawali D.R.,“When Do Relational Resources Matter? Leveraging Portfolio Technological Resources for Breakthrough Innovation”, Academy of Management Journal, no.4(2011),pp.797-810.當專業(yè)技術(shù)人員比例增加，專業(yè)技術(shù)人員的激勵增強時，企業(yè)將獲得強大的創(chuàng)新能力。(45)陳艷艷：《員工股權(quán)激勵的實施動機與經(jīng)濟后果研究》，《管理評論》2015年第9期。員工培訓(xùn)也有助于人力資本積累，促進企業(yè)創(chuàng)新。由于專業(yè)技術(shù)人員通常是高技能工人，他們的工資是研發(fā)支出的主要組成部分，小微企業(yè)招聘專業(yè)技術(shù)人員并為其提供培訓(xùn)的成本非常高。(46)Hall B. H.,“The financing of research and development”,Oxford Review of Economic Policy ,vol.18,no.1 (2002),pp. 35-51.因此，小微企業(yè)必須為創(chuàng)新活動支付高昂的勞動力成本。在傳統(tǒng)的金融背景下，當小微企業(yè)面臨昂貴的技術(shù)人員投入時，難以獲得有效的融資支持，導(dǎo)致小微企業(yè)人力資本投資不足。數(shù)字金融大大降低了小微企業(yè)獲得外部融資的門檻，從而使它們能夠投資有效的人力資本來支持創(chuàng)新活動?；诖?，我們提出以下研究假設(shè)：

H1a：數(shù)字金融通過緩解融資約束促進小微企業(yè)創(chuàng)新。

H1b：數(shù)字金融通過提升企業(yè)人力資本促進小微企業(yè)創(chuàng)新。

(二)影響機制的實證檢驗

1. 變量選取

(1)被解釋變量：小微企業(yè)創(chuàng)新。該數(shù)據(jù)來自2015中國小微企業(yè)調(diào)查(CMES)。本文采用受訪企業(yè)“是否有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動”來度量小微企業(yè)創(chuàng)新，等于1表示是，等于0表示否。在目前的文獻中，企業(yè)創(chuàng)新多使用專利申請數(shù)量來衡量，由于專利申請的審查和批準環(huán)節(jié)周期較長(根據(jù)《專利法》，自專利申請到公布周期為十八個月)(47)《中華人民共和國專利法》第三十四條規(guī)定，國務(wù)院專利行政部門收到發(fā)明專利申請后，經(jīng)初步審查認為符合要求的，自申請日起滿十八個月，即行公布。2008年12月18日，中央政府門戶網(wǎng)站，http://www.gov.cn/flfg/2008-12/28/content_1189755.htm，2021年11月12日。，利用專利數(shù)量作為企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標，考察當期或滯后一期的數(shù)字金融指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，也許并不是一個好的做法(有研究采用滯后三年的自變量值來考察對專利申請的影響(48)肖挺：《制造企業(yè)服務(wù)化商業(yè)模式與產(chǎn)品創(chuàng)新投入的協(xié)同效應(yīng)檢驗——“服務(wù)化悖論”的一種解釋》，《管理評論》2019年第7期。)。本文利用企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動來衡量企業(yè)創(chuàng)新，能夠更好地衡量數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的時效性影響。

(2)數(shù)字金融指數(shù)。本文選取滯后一期的省級數(shù)字金融總指數(shù)(2014)作為核心解釋變量，考察數(shù)字金融指數(shù)對小微企業(yè)創(chuàng)新的影響。這一方面考慮到，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)產(chǎn)生作用具有一定的滯后性；另一方面也可以在一定程度上降低由于反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。本文還選取了數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度兩個細分指標，以及將解釋變量替換為滯后2年(2013年)、調(diào)查當年(2015年)的數(shù)字金融指數(shù)，來進一步考察數(shù)字金融影響小微企業(yè)創(chuàng)新的穩(wěn)健性。

(3)影響機制變量與控制變量。依據(jù)中國小微企業(yè)調(diào)查(CMES)數(shù)據(jù)，并借鑒現(xiàn)有研究的做法，本文選擇相應(yīng)的影響機制變量與控制變量。關(guān)于企業(yè)融資約束的代理變量，本文選擇企業(yè)研發(fā)經(jīng)費約束、融資約束來度量；企業(yè)人力資本升級的代理變量選擇員工培訓(xùn)、技術(shù)人員占比以及技術(shù)人員收入。本文控制了可能影響企業(yè)創(chuàng)新的其他變量。主要包括兩大類：第一，企業(yè)特征。具體包括企業(yè)資產(chǎn)總額對數(shù)、企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、是否高新技術(shù)企業(yè)、政府補貼、企業(yè)所有者年齡、企業(yè)所有者教育年限、企業(yè)所有者性別、企業(yè)所有制、企業(yè)所屬行業(yè)。第二，地區(qū)特征。具體包括宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平、所屬地區(qū)，并加入省級年末人口規(guī)模、省級人力資本水平、省級科技公共支出因素作為穩(wěn)健性檢驗。具體的變量定義與主要變量描述性統(tǒng)計如表1、表2所示。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

2. 數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)來源主要有以下幾個部分：(1)中國數(shù)字普惠金融指數(shù)。該數(shù)據(jù)由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布，旨在科學(xué)、準確地刻畫中國數(shù)字金融的發(fā)展現(xiàn)狀。中國數(shù)字普惠金融指數(shù)利用中國代表性互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)——螞蟻金服關(guān)于數(shù)字金融的微觀數(shù)據(jù)編制而成，包含2011—2018年省級、城市層級指數(shù)，以及2014—2018年縣域?qū)蛹壷笖?shù)，具體包括數(shù)字金融總指數(shù)，以及數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度三個子指數(shù)。其中，使用深度指數(shù)中還包含支付、信貸、保險、信用、投資、貨幣基金等業(yè)務(wù)分類指數(shù)。(49)郭峰、王靖一、王芳、孔濤、張勛、程志云：《測度中國數(shù)字普惠金融發(fā)展：指數(shù)編制與空間特征》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2020年第4期。(2)中國小微企業(yè)調(diào)查(China Micro and Small Enterprise Survey，CMES)數(shù)據(jù)庫。該數(shù)據(jù)由西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心提供。中心于2015年開展了全國性小微企業(yè)大型抽樣調(diào)查，調(diào)查對象包括全國具有獨立法人資格的小型企業(yè)、微型企業(yè)和家庭作坊式企業(yè)，獲得了覆蓋全國28個省(自治區(qū)、直轄市)共計5400余家小微企業(yè)樣本，具有全國代表性。(50)西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心，2020年12月10日,https://chfs.swufe.edu.cn/science/company.html，2021年11月12日。該年度數(shù)據(jù)為目前的最新可獲得數(shù)據(jù)。(3)《中國統(tǒng)計年鑒》。本文的地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展指標來自于《中國統(tǒng)計年鑒》，經(jīng)過數(shù)據(jù)處理后，最終獲得1533個小微企業(yè)有效樣本觀測值。

3. 模型設(shè)定

企業(yè)創(chuàng)新是一個持續(xù)的人力、物力投入過程。一方面，穩(wěn)定的資金投入是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新重要的影響因素，當企業(yè)面臨較強融資約束時，從事研發(fā)創(chuàng)新活動的概率會降低。數(shù)字金融的發(fā)展能夠降低企業(yè)面臨的融資約束，為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動提供穩(wěn)定的資金支持，從而促進企業(yè)創(chuàng)新(51)唐松、伍旭川、祝佳：《數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機制識別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異》，《管理世界》2020年第5期。；另一方面，高技能勞動力要素投入是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新另一重要的影響因素，企業(yè)創(chuàng)新活動依賴于科技人員，當企業(yè)科技人員占比提高、對科技人員的激勵增強時，企業(yè)將獲得更強的創(chuàng)新動力(52)陳艷艷：《員工股權(quán)激勵的實施動機與經(jīng)濟后果研究》，《管理評論》2015年第9期。，對員工的培訓(xùn)也會有助于企業(yè)人力資本積累，從而促進企業(yè)創(chuàng)新。基于此，本文進一步從融資約束和企業(yè)人力資本升級兩個角度，探討數(shù)字金融發(fā)展促進小微企業(yè)創(chuàng)新的影響機制。我們構(gòu)建了如下估計模型：

prob(constrijt)=φ(β0+β1indexj,t-1+∑βnCV+β2own+β3ind+β4region)

(1)

prob(HumCapijt)=φ(β0+β1indexj,t-1+∑βnCV+β2own+β3ind+β4region)

(2)

在模型(2)中，被解釋變量HumCap表示企業(yè)人力資本投資，用三個指標來衡量。第一，員工培訓(xùn)，用問題“貴企業(yè)有沒有培訓(xùn)過員工”來衡量，等于1表示有，等于0表示沒有。第二，企業(yè)技術(shù)人員占比，用專業(yè)技術(shù)人員占企業(yè)員工總體規(guī)模的比重來衡量。第三，企業(yè)技術(shù)人員收入，用企業(yè)專業(yè)技術(shù)人員的人均稅前月工資、 獎金、 補貼等收入(元)取對數(shù)來衡量。技術(shù)人員收入可反映企業(yè)對員工的激勵程度。模型(1)和模型(2)中等號右邊剩余變量與上文保持一致。

4. 實證結(jié)果

本文根據(jù)前文所述的模型(1)和模型(2)，進一步考察數(shù)字金融發(fā)展促進小微企業(yè)創(chuàng)新的影響機制，表3和表4分別匯報了數(shù)字金融降低企業(yè)融資約束、促進企業(yè)人力資本升級這兩條影響機制檢驗的估計結(jié)果。

(1)融資約束降低的影響機制檢驗

數(shù)字金融發(fā)展能夠直接幫助小微企業(yè)降低融資約束，從而更加快捷便利地獲得研發(fā)創(chuàng)新所需資金。表3匯報了這一估計結(jié)果，表中第(1)—(3)列的被解釋變量依次為上述企業(yè)資金約束指標，包括企業(yè)研發(fā)經(jīng)費約束、融資約束指標1和融資約束指標2。從回歸結(jié)果可以看出，數(shù)字金融指數(shù)的估計系數(shù)均在1%水平顯著為負，表明數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著降低企業(yè)面臨的資金約束。以第(1)列為例，數(shù)字普惠金融指數(shù)每提高100 個單位，企業(yè)認為因缺少研發(fā)經(jīng)費而制約企業(yè)創(chuàng)新的概率下降16.9%?？梢姅?shù)字金融發(fā)展能夠降低企業(yè)面臨的融資約束，為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動提供穩(wěn)定的資金要素投入。

表3 融資約束降低的影響機制檢驗

(2)企業(yè)人力資本升級的影響機制檢驗

人才是影響小微企業(yè)創(chuàng)新的又一重要因素，數(shù)字金融發(fā)展能夠幫助小微企業(yè)增加人力資本投資、促進企業(yè)人力資本升級，從而促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。表4匯報了這一估計結(jié)果，表中第(1)列被解釋變量為企業(yè)是否進行員工培訓(xùn)，使用Probit模型；第(2)列被解釋變量為企業(yè)技術(shù)人員占比，第(3)列被解釋變量為企業(yè)技術(shù)人員收入，(2)(3)兩列均使用OLS模型。從估計結(jié)果可以看出，數(shù)字金融顯著提高了企業(yè)進行員工培訓(xùn)的概率，同時，提高了企業(yè)技術(shù)人員占比和技術(shù)人員收入水平。這些結(jié)果在1%—10%水平上顯著?？梢姡瑪?shù)字金融發(fā)展能夠促使企業(yè)增加人力資本投資。正如前文所述，通過企業(yè)人力資本升級，小微企業(yè)能夠獲得研發(fā)創(chuàng)新所必須的高質(zhì)量勞動力要素，從而促進企業(yè)從事研發(fā)創(chuàng)新活動。

手表受到?jīng)_擊或震動力的方向，大致可分為三種：軸向的、徑向的、側(cè)向的。關(guān)鍵在于防震座和托鉆之間是斜面配合的角度(大約呈45度角)，它可以產(chǎn)生滑動位移。當防震碗沿防震座斜面移動時，防震彈簧被迫隆起變形，同時吸收了來自擺軸的沖擊能量。下一步，將是擺輪軸榫尖下端比粗的部位和防震基座孔的內(nèi)沿相碰擊，擺輪軸這個部位直徑比粗，它能夠承受得住的。就是通過彈性的彈簧片，使得脆弱的軸尖在碰撞中上下左右都有了移動的空間不至于發(fā)生折斷和塑性的變形。防震器僅僅保護的是擺輪像頭發(fā)絲般的軸榫，來自所有方向的受力(包括軸向和徑向的沖擊力)基本上就是靠這樣來形成保護。

表4 企業(yè)人力資本升級的影響機制檢驗

四、數(shù)字金融與小微企業(yè)創(chuàng)新的基準回歸分析

(一)基準回歸的理論分析

根據(jù)熊彼特的創(chuàng)新理論，企業(yè)創(chuàng)新投入需要有效的融資體系的支持。(54)Schumpeter J. A., “Capitalism, Socialism, and Democracy”, American Economic Review,vol.3,no.4(1942),pp.594-602.企業(yè)創(chuàng)新離不開一定的社會經(jīng)濟條件，其中金融支持是重要的影響因素之一。然而，由于傳統(tǒng)銀行信用的種種缺陷，如信息不對稱，銀行無法獲取企業(yè)的全部信息。出于規(guī)避風險的考慮，銀行傾向于向大型企業(yè)貸款，這導(dǎo)致小微企業(yè)面臨嚴重的融資約束。(55)張璇、劉貝貝、汪婷、李春濤：《信貸尋租、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新》，《經(jīng)濟研究》2017年第5期。數(shù)字金融的出現(xiàn)可以為小微企業(yè)提供詳細的交易記錄作為信貸背書，從而降低銀行識別的成本。(56)謝絢麗、沈艷、張皓星、郭峰：《數(shù)字金融能促進創(chuàng)業(yè)嗎——來自中國的證據(jù)》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2018年第4期。此外，數(shù)字金融以數(shù)字技術(shù)為支撐，提高用戶訪問率，使小微企業(yè)所有者能夠更方便地獲得融資服務(wù)，從而降低融資約束。數(shù)字金融的支持使小微企業(yè)能夠獲得創(chuàng)新活動所需的資金，以促進其創(chuàng)新活動?；诖?，我們提出以下研究假設(shè)：

H2：數(shù)字金融可以促進小微企業(yè)參與研發(fā)和創(chuàng)新活動。

(二)基準回歸的實證檢驗

1. 模型設(shè)定

數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新基準回歸的實證檢驗中，相關(guān)變量選取與數(shù)據(jù)來源同第三章。(57)感謝審稿專家對于本文結(jié)構(gòu)提出的寶貴意見。由于被解釋變量企業(yè)是否有“研發(fā)創(chuàng)新活動”為二值虛擬變量，因此本文構(gòu)建如下Probit模型進行實證估計：

prob(innovationijt)=φ(β0+β1indexj,t-1+∑βnCV+β2own+β3ind+β4region)

(3)

在模型(3)中，i表示企業(yè)ID，j表示企業(yè)所在省份，t表示年份(2015)。Innovation為被解釋變量企業(yè)是否有研發(fā)創(chuàng)新活動，index為解釋變量滯后一期(2014)數(shù)字金融指數(shù)。CV為上述一系列企業(yè)層面和地區(qū)層面控制變量，own表示企業(yè)所有制效應(yīng)，ind表示行業(yè)效應(yīng)，region表示地區(qū)效應(yīng)。其中地區(qū)層面控制變量與核心解釋變量數(shù)字金融指數(shù)保持一致，均采用滯后一期(2014)數(shù)據(jù)，來考察上一期數(shù)字金融發(fā)展水平對當期小微企業(yè)創(chuàng)新的影響。

2. 實證結(jié)果

本文根據(jù)模型(3)構(gòu)建的probit模型考察數(shù)字金融發(fā)展對小微企業(yè)創(chuàng)新活動的影響。表5匯報了數(shù)字金融指數(shù)與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的基準回歸結(jié)果，其中第(1)列為單變量回歸結(jié)果，第(2)列加入了上述控制變量，第(3)列加入了企業(yè)所有制和行業(yè)效應(yīng)，第(4)列進一步控制了地區(qū)效應(yīng)。由于probit模型直接回歸的估計系數(shù)不具有經(jīng)濟意義，因此本文計算并匯報了邊際效應(yīng)。從估計結(jié)果可以看出，數(shù)字金融發(fā)展顯著促進了企業(yè)參與研發(fā)創(chuàng)新活動的概率，這一影響效應(yīng)在1%水平上顯著。具體來看，以加入所有控制變量的第(4)列估計結(jié)果為例，數(shù)字金融指數(shù)每提高100個單位，企業(yè)參與研發(fā)創(chuàng)新活動的概率增加32.3%。根據(jù)計算，數(shù)字金融指數(shù)2011年的均值為40.004，到2014年即上升至179.749，可見這一影響效應(yīng)是十分可觀的。第(5)列和第(6)列分別利用logit和OLS回歸結(jié)果作為對照，可以看出，估計結(jié)果與probit模型估計結(jié)果相一致。

表5 基準回歸：數(shù)字金融與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動

續(xù)表5

從其余控制變量來看，企業(yè)資產(chǎn)總額越高、規(guī)模越大，從事研發(fā)創(chuàng)新活動的概率就越高，高新技術(shù)企業(yè)以及獲得政府補貼的企業(yè)，從事研發(fā)創(chuàng)新活動的概率也越高。同時，本文也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所有者的個人特征對于企業(yè)創(chuàng)新也具有一定影響，例如，企業(yè)所有者教育年限越長、企業(yè)所有者為男性的企業(yè)，越有可能從事研發(fā)創(chuàng)新活動。

3. 穩(wěn)健性檢驗

本文利用更換Logit和OLS估計模型的方法，在一定程度上檢驗了基準回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，見表5。接下來，本文利用更換解釋變量的方法，將數(shù)字金融指數(shù)替換為覆蓋廣度、覆蓋深度，以及滯后2期(2013年)和調(diào)查當期(2015年)的數(shù)字金融指數(shù)，進一步進行穩(wěn)健性檢驗，估計結(jié)果如表6中的(1)—(4)列所示。從表中結(jié)果可以看出，將解釋變量更換為上述不同的衡量指標時，數(shù)字金融發(fā)展依然能夠提高小微企業(yè)創(chuàng)新的概率，且這一影響效應(yīng)在1%水平上顯著。

表6 穩(wěn)健性檢驗

盡管本文在基準回歸中已經(jīng)盡可能地控制了影響小微企業(yè)創(chuàng)新的企業(yè)特征因素，但考慮到仍可能存在一些地區(qū)層面的遺漏因素，因此，本文在基準回歸模型的基礎(chǔ)之上，進一步加入了各省的年末人口規(guī)模，用每十萬人口高等教育學(xué)校平均在校生人數(shù)來衡量的各省份人力資本水平，用各省科學(xué)技術(shù)公共預(yù)算支出作為控制變量，估計結(jié)果如表6第(5)列所示，可以看出數(shù)字金融發(fā)展依然顯著促進了小微企業(yè)創(chuàng)新，表明本文結(jié)論穩(wěn)健可靠。

4. 內(nèi)生性處理

如前文所述，本文在實證中采用將數(shù)字金融指數(shù)滯后一期的做法，這在一定程度上緩解了反響因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。本文也嘗試控制更多地區(qū)層面的變量，來減輕可能存在遺漏變量導(dǎo)致內(nèi)生性問題，但仍有可能存在一些無法觀測的因素導(dǎo)致估計結(jié)果有偏。為了進一步解決可能存在的內(nèi)生性問題，本文接下來使用工具變量法，進行兩階段最小二乘法(2SLS)回歸。

本文采用的工具變量有兩個，“企業(yè)所在地區(qū)與杭州的球面距離”和“地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率”。首先，考慮到杭州是我國互聯(lián)網(wǎng)重鎮(zhèn)，螞蟻金服集團等具有代表性的小微企業(yè)數(shù)字金融服務(wù)集團正是發(fā)源于杭州，與數(shù)字技術(shù)中心杭州的距離會影響一個地區(qū)的數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平。盡管數(shù)字金融在理論上能夠突破地理空間的界線，但數(shù)字金融的傳播和普及也需要遵循事物發(fā)展的客觀規(guī)律。數(shù)字金融的推廣離不開地理因素，研究表明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展具有很強的空間集聚特征。(58)郭峰、孔濤、王靖一：《互聯(lián)網(wǎng)金融空間集聚效應(yīng)分析——來自互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)的證據(jù)》，《國際金融研究》2017年第8期。因此地區(qū)與杭州的球面距離與該地數(shù)字金融發(fā)展水平相關(guān)，滿足相關(guān)性條件。其次，地區(qū)與杭州的球面距離對小微企業(yè)是否從事研發(fā)創(chuàng)新活動并無直接影響，滿足外生性條件。此外，本文借鑒現(xiàn)有研究的做法，同時利用互聯(lián)網(wǎng)普及率作為數(shù)字金融發(fā)展程度的工具變量(59)謝絢麗、沈艷、張皓星、郭峰：《數(shù)字金融能促進創(chuàng)業(yè)嗎——來自中國的證據(jù)》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2018年第4期。，利用2SLS展開進一步分析。

表7匯報了利用企業(yè)所在地區(qū)到杭州距離、互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量的2SLS估計結(jié)果。其中第(1)列為第一階段估計結(jié)果，從表中估計系數(shù)可以看出，各省“到杭州距離”的估計系數(shù)在1%水平顯著為負，表明各省份到杭州的距離越遠，數(shù)字金融發(fā)展水平越低；“互聯(lián)網(wǎng)普及率”的估計系數(shù)在1%水平顯著為正，表明互聯(lián)網(wǎng)普及率越高，數(shù)字金融發(fā)展水平越高。表中第(2)列匯報了2SLS的估計結(jié)果，可以看出，利用工具變量法解決潛在的內(nèi)生性問題后，數(shù)字金融發(fā)展對小微企業(yè)創(chuàng)新活動的影響仍然在1%水平上顯著為正，通過對比基準回歸估計結(jié)果可以看出，這一影響效應(yīng)大于基準回歸估計結(jié)果。

表7 內(nèi)生性處理

五、數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性分析

(一)異質(zhì)性討論的理論分析

由于融資信息不對稱，傳統(tǒng)金融更傾向于向老企業(yè)和大企業(yè)放貸，導(dǎo)致對年輕企業(yè)和小企業(yè)產(chǎn)生融資歧視。(60)張璇、劉貝貝、汪婷、李春濤：《信貸尋租、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新》，《經(jīng)濟研究》2017年第5期。且由于缺乏抵押品，小微企業(yè)很難獲得銀行信貸。因此，資產(chǎn)和員工較少的企業(yè)比大公司更容易受到融資約束。數(shù)字金融的出現(xiàn)使得詳細記錄每筆交易成為可能，這將降低信息不對稱導(dǎo)致的風險識別成本。(61)謝絢麗、沈艷、張皓星、郭峰：《數(shù)字金融能促進創(chuàng)業(yè)嗎——來自中國的證據(jù)》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2018年第4期。同時，數(shù)字金融具有覆蓋面廣、門檻低、靈活性強等特點，更符合小微企業(yè)的融資需求。因此，被排除在傳統(tǒng)金融之外的年輕企業(yè)和小微企業(yè)更多地依賴數(shù)字金融的融資方式，數(shù)字金融對這些企業(yè)的創(chuàng)新效應(yīng)將更加明顯。

此外，數(shù)字金融的普及有賴于數(shù)字技術(shù)發(fā)展。數(shù)字技術(shù)應(yīng)用廣泛的城市中，小微企業(yè)更有可能使用數(shù)字金融。而對于數(shù)字技術(shù)相對弱勢地區(qū)的小微企業(yè)來說，利用數(shù)字金融獲得有效融資的概率較低。因此，在數(shù)字技術(shù)發(fā)達地區(qū)，數(shù)字金融對于企業(yè)創(chuàng)新的促進作用將相對更加明顯?；诖?，我們提出以下研究假設(shè)：

H3a：在數(shù)字技術(shù)發(fā)達的地區(qū)，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新的促進作用相對更強。

H3b：對于成立年限較短的企業(yè)，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新的促進作用相對更強。

H3c：對于資產(chǎn)較少的企業(yè)，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新的促進作用相對更強。

H3d：對于員工較少的企業(yè)，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新的促進作用相對更強。

(二)異質(zhì)性討論的實證檢驗

數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新影響的異質(zhì)性分析中，相關(guān)變量選取與數(shù)據(jù)來源同第三章，模型設(shè)定同第四章。為了更加深入考察數(shù)字金融對哪些小微企業(yè)的影響更大，本文將按照企業(yè)所在地區(qū)、企業(yè)年齡、企業(yè)資產(chǎn)和員工規(guī)模的不同劃分子樣本，進行更細致地異質(zhì)性檢驗。表8匯報了數(shù)字金融發(fā)展對小微企業(yè)創(chuàng)新異質(zhì)性影響的估計結(jié)果。表中第(1)—(3)列匯報了不同地區(qū)的異質(zhì)性影響。估計結(jié)果可以看出，數(shù)字金融對于東部地區(qū)的影響顯著為正，而對中部和西部地區(qū)影響則不顯著，這可能與數(shù)字金融空間集聚特征的地理格局有關(guān)。

表8 異質(zhì)性討論的實證檢驗

本文按照企業(yè)年齡進行分組，考察數(shù)字金融對不同年齡小微企業(yè)的影響。具體而言，按照企業(yè)年齡的50分位，即調(diào)查年份(2015年)減去企業(yè)注冊年份等于5年，將樣本劃分為5年及以下和5年以上企業(yè)樣本。從表中第(4)—(5)列估計結(jié)果可以看出，數(shù)字金融對企業(yè)年齡為5年及以下的小微企業(yè)影響更大。具體來看，數(shù)字金融指數(shù)每提高100個單位，年齡在5年及以下的小微企業(yè)從事研發(fā)創(chuàng)新活動的概率將提高46%，比5年以上小微企業(yè)的21.3%，高出了24.7個百分點?？梢?，數(shù)字金融對于成立時間更短的小微企業(yè)創(chuàng)新影響效應(yīng)更大。

從企業(yè)規(guī)模來看，本文按照資產(chǎn)規(guī)模和員工規(guī)模，將50分位及以下和以上樣本劃分為小型企業(yè)和大型企業(yè)。從表中第(6)—(7)列可以看出，數(shù)字金融發(fā)展對于這兩組企業(yè)均存在1%顯著的正向影響。相比之下，數(shù)字金融對于資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)影響更大。具體來看，數(shù)字金融指數(shù)每提高100個單位，資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)從事研發(fā)創(chuàng)新活動的概率將提高40.8%，比資產(chǎn)規(guī)模較大企業(yè)的29.8%，高出11個百分點。從第(8)—(9)列可以看出，數(shù)字金融發(fā)展對于這兩組企業(yè)也同樣存在1%顯著的正向影響。相比之下，數(shù)字金融對于人員規(guī)模較小的企業(yè)影響更大。具體來看，數(shù)字金融指數(shù)每提高100個單位，人員規(guī)模較小的企業(yè)從事研發(fā)創(chuàng)新活動的概率將提高35.3%，比人員規(guī)模較大企業(yè)的32.8%，高出2.5個百分點?？梢?，數(shù)字金融發(fā)展對于規(guī)模相對較小的小微企業(yè)，創(chuàng)新影響效應(yīng)更大，這也進一步印證了數(shù)字金融發(fā)展的普惠性。

六、進一步討論

為深入認識數(shù)字金融與小微企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，本文進一步分析了數(shù)字金融對不同形式研發(fā)創(chuàng)新活動的影響，具體包括自主研發(fā)、委托其他單位研發(fā)、引進技術(shù)以及合作研發(fā)。估計結(jié)果如表9所示，從第(1)列估計系數(shù)可以看出，數(shù)字金融指數(shù)每提高100個單位，企業(yè)從事自主研發(fā)活動的概率提高20.1%，這一影響在5%水平上顯著。從第(3)列估計系數(shù)可以看出，數(shù)字金融指數(shù)每提高100個單位，企業(yè)引進技術(shù)的概率下降14.7%，這一影響在10%水平上顯著。從第(2)和第(4)列估計結(jié)果可以看出數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)委托研發(fā)和合作研發(fā)的影響并不顯著?？梢?，數(shù)字金融發(fā)展，促進了小微企業(yè)從事自主研發(fā)創(chuàng)新活動的概率，降低了對技術(shù)引進的依賴。這對于培養(yǎng)小微企業(yè)的獨立創(chuàng)新能力，增強我國小微企業(yè)的核心競爭力具有重要意義。

表9 拓展性分析：不同形式的研發(fā)創(chuàng)新活動

七、結(jié)論與建議

本文利用中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)(CMES)，實證檢驗數(shù)字金融發(fā)展對小微企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果表明，數(shù)字金融發(fā)展顯著提高了小微企業(yè)從事研發(fā)與創(chuàng)新活動的概率。數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新的影響機制在于，數(shù)字金融能夠降低企業(yè)融資約束，同時通過企業(yè)人力資本升級，即科技人員比重及收入提升、員工培訓(xùn)增加，促進小微企業(yè)創(chuàng)新，尤其是自主研發(fā)型創(chuàng)新。數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)新的影響存在異質(zhì)性，即數(shù)字金融對東部地區(qū)、企業(yè)年齡在5年及以下、資產(chǎn)和員工規(guī)模相對較小的企業(yè)影響更大。

基于此，本文提出以下政策建議。一方面，政府應(yīng)擴大數(shù)字金融的覆蓋廣度和深度，縮小地區(qū)間數(shù)字鴻溝，拓寬小微企業(yè)融資渠道，為小微企業(yè)提供普惠金融服務(wù)，從而充分發(fā)揮小微企業(yè)在國家創(chuàng)新及就業(yè)機會創(chuàng)造方面的關(guān)鍵動能。另一方面，企業(yè)應(yīng)增強數(shù)字技術(shù)使用能力，使數(shù)字金融可得且可用，發(fā)揮數(shù)字金融對于促進小微企業(yè)創(chuàng)新的重要作用。數(shù)字金融具有更好的地理滲透性和更強的用戶可訪問性，能夠有效降低小微企業(yè)的融資成本，擴大金融服務(wù)的覆蓋范圍。尤其是在新冠肺炎疫情的沖擊下，充分利用數(shù)字金融服務(wù)能夠幫助企業(yè)抵御經(jīng)營風險，刺激市場經(jīng)濟，實現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新及技術(shù)革新，為全球經(jīng)濟復(fù)蘇和高質(zhì)量發(fā)展提供活力源泉。

本文在現(xiàn)有關(guān)于數(shù)字金融影響企業(yè)創(chuàng)新的研究基礎(chǔ)上，驗證了數(shù)字金融對于小微企業(yè)的普惠性影響，并進一步厘清了數(shù)字金融促進企業(yè)創(chuàng)新的影響機制。在數(shù)字金融快速發(fā)展和新冠肺炎疫情沖擊的時代背景下，本研究可為強化對小微企業(yè)普惠性金融支持，激活小微企業(yè)創(chuàng)新動力提供政策依據(jù)。本研究也存在一定局限：本文所使用的中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)(CMES)目前僅有2015年的，由于數(shù)據(jù)限制只能暫時使用截面數(shù)據(jù)展開分析。然而對于展示數(shù)字金融發(fā)展的時間趨勢而言，我們認為使用面板數(shù)據(jù)能夠得出更加細致的研究結(jié)論。