北交所成立對中小企業(yè)上市融資發(fā)展的影響研究

高曉萌

（青島科創(chuàng)信達科技有限公司財務總監(jiān)，山東 青島 266100）

證券市場是推動國民經(jīng)濟社會發(fā)展的證券融資交易場所，也是推動企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展對外籌資的重要資金渠道。強大的金融資本交易市場，是市場經(jīng)濟下國家在對外爭奪社會生產(chǎn)要素、配置市場經(jīng)濟與其他金融市場資源的重要交易平臺。我國證券交易所通常被稱為“二級市場”或者“證券流通市場”，其直接功能是提供證券流動性，進而派生出資金籌集、價格發(fā)現(xiàn)、資源配置等基本功能?！八粌H為中國證券交易機構(gòu)提供商業(yè)場所和基礎設施，還對整個中國證券交易所和市場過程進行科學組織和嚴格監(jiān)管”。中國大陸現(xiàn)有證券交易所3個，分別是上海證券交易所（滬市和科創(chuàng)板在上海交易所上市）、深圳證券交易所（深市和創(chuàng)業(yè)板在深圳交易所上市）和北京證券交易所（新三板在北京證券交易所上市）。

一、北交所相關(guān)概述

北京證券交易所（簡稱“北交所”）于2021年9月3日注冊成立，是經(jīng)國務院批準設立的中國第一家公司制證券交易所，主要打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。目前資本證券市場主要包括中國主板市場、創(chuàng)業(yè)板證券市場、科創(chuàng)板證券市場、北交所證券市場等多個組成部分。截至 2021年末，中國A股上市公司共有4685家，其中主板有3136家，占比67%，創(chuàng)業(yè)板1090家，占比23%；科創(chuàng)板377家，占比8%，北交所82家，占比2%。從歷年上市數(shù)量來看，最近兩年上市公司數(shù)量及募資總額均處于歷史高位，特別是2021年，上市數(shù)量突破500家，達到524家，募資總額突破 5000億元，達到5438億元，均處于歷史最高水平。

中小企業(yè)是中國經(jīng)濟的基本盤，而創(chuàng)新型中小企業(yè)更是重中之重。在現(xiàn)行企業(yè)金融體系中，多數(shù)企業(yè)金融機構(gòu)主要服務面向大型企業(yè)，以中小企業(yè)客戶為主要服務對象的金融機構(gòu)整體發(fā)展速度滯后，難以滿足中小企業(yè)健康發(fā)展的實際需要。隨著當前全球?qū)嶓w經(jīng)濟和國際金融市場的不斷健康發(fā)展，資本證券市場在推動促進全球金融市場資源優(yōu)化配置利用方面，發(fā)揮出重要的基礎性推動作用?；诖?，我國資本市場發(fā)展戰(zhàn)略方向之一，就是通過建立一個多層次的分級資本證券市場產(chǎn)品體系，即根據(jù)不同產(chǎn)品市場前景、不同行業(yè)上市公司標準、不同金融監(jiān)管政策要求等不同行業(yè)特點的各類企業(yè)的證券融資業(yè)務需求，建立了多個分級資本市場。

二、中小企業(yè)選擇北交所上市的優(yōu)勢分析

（一）準入門檻相對較低

北交所將規(guī)定合格證券投資者準入限制門檻為近20日均注冊凈資產(chǎn)在50萬元及以上，具備兩年以上證券交易操作經(jīng)驗。北京證交所發(fā)行新股首日不再增設漲跌幅準入限制，次日零時起再設立30%的漲跌幅準入限制，相比于“兩創(chuàng)”，幅度更寬，其設立目的主要是為了增加證券市場交易彈性，促進市場買賣均衡性的博弈。

（二）上市成功率較高

據(jù)中小企業(yè)自行上市參股條件限制規(guī)則，北京證交所設置四套中小企業(yè)自行上市參股條件限制標準，最高中小企業(yè)參股市值最高條件要求為15億元，最低中小企業(yè)參股市值最低條件要求也僅為2億元，同時也允許未來能實現(xiàn)預期盈利中小企業(yè)自行參股上市。特別注意的是，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市條件標準限制門檻對中小企業(yè)諸如專精特新等中小企業(yè)而言不易達到，北交所的特點是為創(chuàng)新型中小企業(yè)構(gòu)建“小額、快速、靈活、多元”的再融資制度。

北交所此次試點債券總體融資收益基本平移，針對多家新三板上市公司試點精選證券的公開發(fā)行融資定價債券融資定價條件，并將繼續(xù)探索完善公開發(fā)行注冊債券、發(fā)行定向定價債券、公開發(fā)行融資定價債券融資價格渠道管理機制，豐富定向債券融資定價渠道管理工具，提供多種雙向發(fā)行定價債券融資渠道方式，體現(xiàn)證券行業(yè)群眾多元化的定價融資渠道需求。

對于北京證交所此次啟動試點公開債券注冊發(fā)行股份制，堅持要以市場信息公開風險披露為證券監(jiān)管監(jiān)控中心，強化證券監(jiān)管層在制度上的政策針對性、精準性、包容性，壓實證券監(jiān)管主體責任，提高監(jiān)管防范公司違法亂紀違規(guī)融資成本，強化廣大證券投資者合法權(quán)益共同保護。

（三）上市時間周期較短，綜合成本較低

北交所公司上市注冊過程與香港H股上市保持一致，IPO港股實行上市注冊公司制，即北交所公司審核+證監(jiān)會審核注冊。上市注冊公司制度的監(jiān)管審核重點主要在于上市公司的基本信息公開披露制度是否真實到位，而不會對上市公司信息質(zhì)地與否進行嚴格評判。

從公司審核審批時間上總體來看，北交所出價公司報批審核申請時間為2個月，相比目前港股上市創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等上市公司報批審核申請時間平均周期縮短了1個月。因此說從理論上，北京證交所從正式批準上市申報公司成立到正式掛牌上市，只需6-8個月。其融資管理方式主要堅持“中小額、快速、靈活、多元”融資政策目標導向，融資管理方式涉及品種主要包括涉及委托發(fā)行公司普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多元化再融資管理工具，引入出價發(fā)行等多元融資管理機制進行制度優(yōu)化安排。這不僅一定會給中小企業(yè)的再融資方式帶來更高的資本市場化可融資性和市場靈活性，并且在一定的限度上它還可以有效降低中小企業(yè)在再融資時的流動性和成本，為中小企業(yè)的再融資發(fā)展提供便利。

（四）提供更為寬泛的融資渠道

北交所為中小企業(yè)提供了更為寬泛的融資渠道，進一步保障了中小企業(yè)融資來源。融資的豐富可以拓寬企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)和人才結(jié)構(gòu)，劃分出專門的資金進行人才引進，從而促進企業(yè)管理模式的優(yōu)化。

北交所執(zhí)行的新三板模式大幅提升了中小企業(yè)的融資能力，也為中小企業(yè)提供了制度上的包容性和精準性，有效地刺激了中小企業(yè)的市場效應和市場活力，能夠帶動更多的企業(yè)進行市場運作。

北交所的出現(xiàn)也為其他眾多金融機構(gòu)提供了中小企業(yè)幫扶的現(xiàn)實基礎，北交所的成立促進相關(guān)金融政策對中小企業(yè)的傾斜，讓其他金融機構(gòu)意識到中小企業(yè)的重要性，從而進行戰(zhàn)略幫扶政策的改變。北交所不僅讓中小企業(yè)得到了北交所的幫助也進一步推動了中小企業(yè)的金融模式發(fā)展。

（五）制度創(chuàng)新助推中小企業(yè)發(fā)展

在證券交易所上市就是對中小企業(yè)品牌最好的宣傳推廣，不但能提高知名度，而且能大大提高美譽度。北交所定位為中小企業(yè)服務，這一舉措充分說明了金融市場對中小企業(yè)的重視，有利于構(gòu)建和完善中小企業(yè)品牌成長的制度環(huán)境。尊重中小企業(yè)符合市場經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律和中小企業(yè)自身成長規(guī)律，持續(xù)努力通過探索建立更多安全具有明顯中國企業(yè)特色、差異化的中小企業(yè)管理制度，進一步優(yōu)化改革安排。

通過支持加快繼續(xù)試點上市實行企業(yè)注冊制控股公司改制，探索更加安全適合中小企業(yè)方式的試點，實行公司制，探索我國證券交易所中小企業(yè)資本組織資產(chǎn)管理體制形式和資本經(jīng)營業(yè)務管理模式的持續(xù)改革創(chuàng)新，通過繼續(xù)加快試點實施中小企業(yè)上市轉(zhuǎn)股主板換股激勵制度，強化我國多層次中小企業(yè)資本證券交易市場之間的資本業(yè)務信息互聯(lián)互通。

二、中小企業(yè)在北交所上市的阻礙因素分析

（一）大部分企業(yè)法人缺乏進入資本市場的決心和能力

1.融資手段缺乏創(chuàng)新

目前我國中小型企業(yè)的資金來源主要是依靠內(nèi)源資金。中小企業(yè)部分是由個人或家族所構(gòu)成的企業(yè)，另一部分由鄉(xiāng)鎮(zhèn)街道承辦的企業(yè)構(gòu)成，經(jīng)營模式較為保守，專業(yè)性人才較少，缺乏對市場經(jīng)濟新型融資手段的應用勇氣。北京交易所作為中國新型的證券公司，對企業(yè)要求的是“小而精”，“精”不僅在于產(chǎn)品、資金的精，也要求企業(yè)理念的精，但由于中小企業(yè)受傳統(tǒng)管理模式的影響，不能與北交所良好融合，也就無法利用北交所便利進入資本市場。

2.管理不規(guī)范

中小企業(yè)由于規(guī)模較小，還沒有形成規(guī)?；⒖茖W化的管理制度，尤其在財務管理上，缺乏專業(yè)人才和完善的財務制度手段，在費用核算、成本分析等方面存在一些漏洞。在內(nèi)財務核算中為了規(guī)避稅費而爭取優(yōu)惠政策，使其不能真實反映企業(yè)經(jīng)營狀況和財務狀況，也導致企業(yè)財務賬目無賬可查，有賬不實。在北交所對中小企業(yè)進行針對性開放的情況下，企業(yè)賬目及內(nèi)部經(jīng)營狀況的不真實，會形成強烈的信息不對稱，不僅會對中小型企業(yè)后續(xù)發(fā)展造成潛在危機，也會對投資人造成損害，導致中小企業(yè)不能利用北交所平臺順利進入資本市場，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級轉(zhuǎn)型。

（二）核心競爭力不具備進入資本市場的條件

1.中小企業(yè)的風險控制能力不足，投資風險大

證券交易、融資交易等金融手段，要求企業(yè)具有一定的風險控制能力和有效的風險防范體系。中小企業(yè)的風險控制能力不足，對投資人而言，具有更大的潛在風險。一是中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、資金流不足，資產(chǎn)信用相對偏弱，不符合資本市場的要求。二是中小企業(yè)在面對經(jīng)營風險時，不能夠有效規(guī)避，一旦發(fā)生危機，造成巨大損失的概率較高。三是中小企業(yè)缺乏風險應對的完整體系，隨著計劃在北交所的企業(yè)數(shù)量不斷增多，競爭壓力也在逐漸加大。

2.中小企業(yè)盈利能力有限，上市公司分紅能力不足

中小企業(yè)由于規(guī)模和市場的限制，盈利能力較為有限。受我國經(jīng)濟市場大環(huán)境影響，資本市場還未形成促進公司現(xiàn)金紅利分紅的資本約束管理機制及新的股權(quán)投資文化。中小企業(yè)享受地方自治管理體系下的優(yōu)惠政策，對現(xiàn)金分紅也存有一定局限性，分紅能力不足。

一是中小企業(yè)對投資者的回報意識不強。中小企業(yè)在進行證券交易或選擇在北交所上市時，由于參與者是機構(gòu)投資者及社會公眾股東，也就缺乏對中小企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金分紅的決策，導致參與度不夠造成分紅失衡。分紅形式的不平衡，極易造成企業(yè)內(nèi)部股權(quán)和組織機構(gòu)的變動，不利于企業(yè)發(fā)展。

二是由于中小企業(yè)的管理模式還較為單一，分紅政策不明確、不清晰，因此，分紅缺乏連續(xù)性和預期性。中小企業(yè)由于關(guān)聯(lián)性較大且未能將分紅政策與公司長期財務規(guī)劃進行有效結(jié)合，進而造成了企業(yè)內(nèi)部資金波動性較大，不利于其他企業(yè)和個人投資者投資以及難以形成穩(wěn)定的預期。

（三）中小企業(yè)缺乏駕馭資本市場的能力

1.分流存量資金

北交所門檻降低后，加入的企業(yè)增多，企業(yè)競爭變大，并且還會存在分流存量資金的現(xiàn)象。企業(yè)當中的各類存量流動資金主要使用形態(tài)為企業(yè)備產(chǎn)資金、成品生產(chǎn)資金和企業(yè)結(jié)算流動資金等。一旦存量企業(yè)出現(xiàn)存量流動資金分流造成企業(yè)分流，就可能會直接導致可以提供直接支配的企業(yè)活動性資金日益減少，造成存量企業(yè)流動資金的緊張。表現(xiàn)在三個方面：

一是分流企業(yè)存量流動資金，會直接造成流動資金市場運行結(jié)構(gòu)失調(diào)。

二是存量流動資金實際使用靈活質(zhì)量明顯下降，效益低下。當中小中型企業(yè)開始進行商品證券交易后，存量產(chǎn)品資金一旦出現(xiàn)大量分流就可能會直接導致中小企業(yè)新品產(chǎn)銷率偏低，產(chǎn)品存量庫存增加造成資金積壓，產(chǎn)品存量資金占用過多，將來會使得中小企業(yè)內(nèi)部有限的存量資金，不能及時得到高效的綜合利用。

三是分流資金過大會導致存量資金沉淀增加，債務拖欠日益嚴重。分流存量資金會造成企業(yè)支付能力的下降，加劇了企業(yè)資金短缺的矛盾，也增加了企業(yè)的利息負擔。

2.自保能力弱，難以抵抗資本市場風險

中小企業(yè)存在“出生率高”和“死亡率高”的特點，生存率低，自保能力弱。在經(jīng)營生產(chǎn)過程當中，不如大型企業(yè)穩(wěn)定。因此，在面對金融風險時，缺少一定的抵抗和預測能力，加重了企業(yè)市場風險。由于我國的資本市場由眾多層次組成，中小企業(yè)處于下游，當上游資本發(fā)生市場競爭導致市場混亂時，下游的中小企業(yè)無法抵抗資本市場帶來的動亂，會造成企業(yè)的損失。中小企業(yè)自保能力弱的這一特點使得在進行北交所帶來的金融活動時，會有較大的風險性。

四、結(jié)論

綜上所述，北交所的設立對中小企業(yè)來說既是機遇也是挑戰(zhàn)。企業(yè)本身和北交所都要積極完善自身。北交所要加強日常監(jiān)管工作，提高新三板掛牌公司的信息披露要求，保證企業(yè)的信息更加真實和公開，綜合全面地建立監(jiān)管體系，對市場內(nèi)出現(xiàn)的違法違規(guī)事件進行及時監(jiān)管和依法依規(guī)處理，保護投資者與企業(yè)的合法權(quán)益。中小企業(yè)應該積極引進財務專業(yè)人才，制定風險預測體系，以便更好地借用北交所實現(xiàn)企業(yè)升級，不斷提高公司的經(jīng)營業(yè)績和管理水平，盡快融入我國資本市場。