混合所有制改革對(duì)國企影響的研究
——以聯(lián)通為例

文/王鈍 李若梖 羅麗娜 唐家铦（北京工業(yè)大學(xué)）

一、財(cái)務(wù)績(jī)效研究

（一）盈利能力（2016-2020）

（1）2016 年盈利能力。2016 年稅前利潤(rùn)達(dá)成人民幣5．8 億元，考慮到上一年賣掉鐵塔獲得的92．5 億元后，同比減少人民幣40．4 億元。從所得稅方面來看，2016 年公司的所得稅為人民幣 1．0 億元，整個(gè)一年約17．4%的稅率。

從年度盈利方面來看,2016 年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣 1．5億元，同比減少人民幣10．1 億元。每股基本盈利為人民幣 0．007 元，降幅95．6%。

從2016 年盈利情況來看，中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（后文簡(jiǎn)稱“聯(lián)通”）的現(xiàn)狀并不樂觀，有疲軟之事態(tài)。

此時(shí)，可以看出，雖然大型國有企業(yè)實(shí)力雄厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，公司管理人員亦使出渾身解數(shù)，聯(lián)通的整體盈利情況仍然較差。這就引起了公司的重視，開始革新之路，從2017 年開始，聯(lián)通進(jìn)行了一系列的A 股增發(fā)活動(dòng)，積極推進(jìn)混合所有制改革，成為2020 年以來非國有股份占比最大的國企。

（2）2017 年盈利能力。

2017 年稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣23．8億元，其中，公司發(fā)生與光改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢損失人民幣29．0 億元， 剔除光改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢損失后,稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣52．8 億元，同比增加人民幣47．0 億元。公司的所得稅為人民幣6．9 億元，全年實(shí)際稅率為29．2%。2017 年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣4．3 億元，剔除光改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢損失后,歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣11．5 億元，同比增加人民幣10．0億元。每股基本盈利為人民幣0．019元，同比 增長(zhǎng)158．1%。

（3）2018 年盈利能力。2018 年企業(yè)稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣 120．8 億元，同比增加人民幣 97．0 億元。2018 年公司的所得稅為人民幣 27．7 億元，整一年稅率為 23．0%。年度盈利方面，2018年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣 40．8 億元，同比增加人民幣 36．5 億元。每股基本盈利為人民幣 0．1321 元，同比增長(zhǎng) 602．7%。

（4）2019 年盈利能力。2019 年公司得益于發(fā)展質(zhì)量和盈利能力持續(xù)提升，稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣 140．4 億元，同比增長(zhǎng) 16．2%。2019 年公司的所得稅為人民幣 27．7 億元，全年實(shí)際稅率為 19．7%。年度盈利方面，2019年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣 49．8 億元，同比增長(zhǎng) 22．1%。每股基本盈利為人民幣 0．161 元，同比增長(zhǎng)22．0%。

（5）2020 年盈利能力。2019 年稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣159．6 億元，同比增長(zhǎng)13．7%。2020 年公司的所得稅為人民幣34．3 億元，全年實(shí)際稅率為21．5%。年度盈利方面2020 年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣55．2 億元，同比增長(zhǎng)10．8%。每股基本盈利為人民幣0．178 元，同比增長(zhǎng)10．6%。

（二）償債能力（2016-2020）

（1） 資 產(chǎn) 負(fù) 債 率。2014-2016年，聯(lián)通公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)57．9%、62%和62．6%。已經(jīng)超出了資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平。償還債務(wù)能力較低，且企業(yè)發(fā)展能力很弱。而在混合所有制改革后，資產(chǎn)負(fù)債率驟降到46．5%，回到正常水平。并在后面幾年穩(wěn)步下降至39%，有利于公司發(fā)展，償債能力大幅提高。

（2）流動(dòng)比率。2014-2016 年，聯(lián)通公司的流動(dòng)比率在20%左右起伏，流動(dòng)比率低。而在聯(lián)通公司混合所有制改革后，2017-2019 年的速動(dòng)比率大幅提升，并在2019 年達(dá)到了40%。趨勢(shì)不斷上揚(yáng)，未來流動(dòng)比率預(yù)期不斷提高。

2014-2016 年流動(dòng)比率較低可能有如下原因：①聯(lián)通公司的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項(xiàng)反復(fù)堆積，損失可能性較大，使聯(lián)通的償債能力不足。②在流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨的變現(xiàn)速度最慢。如果存貨中有未清理的積壓物資，或者存貨計(jì)價(jià)方法等原因與市價(jià)發(fā)生較大幅度的偏離，企業(yè)的償債能力也將受到影響。③流動(dòng)負(fù)債的可信性不足，這一不足會(huì)大大影響償債能力，有可能涉及預(yù)提費(fèi)用過大、預(yù)收賬款過大等，都影響企業(yè)償債能力。

（3）速動(dòng)比率。2014-2016 年，聯(lián)通公司的速動(dòng)比率在20%左右起伏，速動(dòng)比率低。說明當(dāng)時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力非常弱，短期償債能力也比較弱。而在聯(lián)通公司混合所有制改革后，2017-2019 年的速動(dòng)比率大幅提升，2019 年甚至達(dá)到了40%左右，可見聯(lián)通公司償債能力的大幅提高。

（三）營運(yùn)能力（2016-2020）

（1）營業(yè)周期。由表1 可知，近五年來，聯(lián)通的營業(yè)周期保持在一個(gè)較為平穩(wěn)的狀態(tài)，略有下降。

表1 2016-2020 年中國聯(lián)通與中國電信營運(yùn)周期對(duì)比

在混改前后，聯(lián)通的營業(yè)周期有所下降，而在2019 年則出現(xiàn)了一個(gè)上漲。與同行業(yè)的中國電信（中國移動(dòng)沒有相關(guān)數(shù)據(jù)）對(duì)比，可以看出聯(lián)通的營業(yè)周期優(yōu)勢(shì)被電信反超，值得關(guān)注。

（2）存貨周轉(zhuǎn)率。由表2 可知，聯(lián)通的存貨周轉(zhuǎn)率在2016 年至2017年間有了很大的提升，從2016 年的66．36 次/年提升到了2017 年的88．64次/年，同比增長(zhǎng)33．57%，而混改開始后的三年時(shí)間內(nèi)卻并沒有較大的變化，2017 年至2018 年同比增長(zhǎng)4．15%，2018 年至2019 年同比下降2．29%，直到2020 年才再次有了較大的提升（同比增長(zhǎng)15．49%）。這從側(cè)面說明混合所有制改革之后的中短期時(shí)間內(nèi)，聯(lián)通的營運(yùn)能力仍然較弱，從中長(zhǎng)期的視角來看，隨著混合所有制改革向縱深發(fā)展，未來聯(lián)通的營運(yùn)能力可能會(huì)有更大的提升。與中國電信對(duì)比，聯(lián)通的存貨周轉(zhuǎn)率一直高于電信，但這樣的差距在縮小，電信的存貨周轉(zhuǎn)率一直在穩(wěn)步提高（圖1）。

表2 2016-2020 年中國聯(lián)通與中國電信存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比

圖1 2016-2020 年中國聯(lián)通與中國電信存貨周轉(zhuǎn)率折線圖

綜上所述，營運(yùn)能力方面，混合所有制改革并沒有使得中國聯(lián)通有較大的變化，導(dǎo)致如上結(jié)果的可能性如下：

（1）混合所有制改革中，民企只是作為戰(zhàn)略投資人的身份參與，并沒有深度參與公司的具體治理。（2）民企的治理方法并不能完全照搬到大型國企的組織結(jié)構(gòu)中，因此需要更長(zhǎng)的時(shí)間制定既能快速提高營運(yùn)能力，又符合中國聯(lián)通實(shí)際情況的治理方案。

（四）成長(zhǎng)能力（2016-2020）

（1）凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)是衡量企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)，凈利潤(rùn)越大，表示企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。由表3、圖2 可以看到混合所有制改革對(duì)聯(lián)通的凈利潤(rùn)影響是巨大的，在2017 年聯(lián)通正式開啟混合所有制改革之后，第二年的凈利潤(rùn)就達(dá)到了驚人的40．81 億元，與上一年的4．26 億元相比增長(zhǎng)了858．28%，之后的兩年間，聯(lián)通保持了一個(gè)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2020 年突破了50億元大關(guān)，達(dá)到了55．21億元。

表3 2016-2020 年中國聯(lián)通凈利潤(rùn)

圖2 2016-2020 年中國聯(lián)通凈利潤(rùn)折線圖

（2）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（表4）

表4 2016-2020 年中國聯(lián)通凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

二、經(jīng)營績(jī)效研究

（一）用戶數(shù)量

移動(dòng)用戶數(shù)量是評(píng)估通信企業(yè)市場(chǎng)占有率和潛在需求的重要數(shù)據(jù)。如圖2 所示，中國聯(lián)通的移動(dòng)用戶數(shù)量波動(dòng)較大，2015 年至2016 年間損失了大量的用戶數(shù)量，雖然2017 年恢復(fù)了0．21 億用戶，但也只是與2015 年持平，這樣的上下起伏無法帶給企業(yè)積極有利的用戶需求。

在混合所有制改革后，2018 年實(shí)現(xiàn)了移動(dòng)用戶數(shù)量的飛躍，從2．84 億用戶增長(zhǎng)至3．2 億用戶，突破了3 億用戶大關(guān)。從2018 年至2020 年，中國聯(lián)通的用戶量穩(wěn)定趨于下降，但波動(dòng)較小，屬于合理范圍。

（二）銷售額

銷售額是判斷企業(yè)經(jīng)營成果的重要依據(jù)之一。如圖3 所示，中國聯(lián)通從2015 年至2020 年銷售額快速增長(zhǎng)。其中在混合所有制改革后，即2017 年至2018 年，銷售額提升了近150 億。由此可見，混合所有制改革對(duì)企業(yè)的銷售額增長(zhǎng)有極大幫助，增長(zhǎng)率為5%，遠(yuǎn)高于前幾年的增長(zhǎng)率。此外，在2020 年已經(jīng)達(dá)到了近3050 億的銷售額，經(jīng)營績(jī)效提高顯著，且企業(yè)的未來銷售額發(fā)展趨勢(shì)良好。

圖3 2016-2020 年中國聯(lián)通銷售額折線圖 單位：億

（三）毛利率

由圖4 可知，2015 年至2016 年中國聯(lián)通的毛利率快速下降，從25%下降至22．8%。雖然2017 年恢復(fù)到原有水平的24．7%，但并沒有進(jìn)一步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

圖4 2016-2020 年中國聯(lián)通毛利率折線圖

2017 年混合所有制改革后，2018年毛利率上升至26．6%，快速增長(zhǎng)了約2%，為企業(yè)的盈利奠定了基礎(chǔ)。在2018 年后，中國聯(lián)通也保持著約26%的高毛利率平穩(wěn)發(fā)展，混合所有制改革成效顯著且持續(xù)性強(qiáng)。

三、總結(jié)

混合所有制改革使得中國聯(lián)通進(jìn)入了企業(yè)成長(zhǎng)的快車道，公司的成長(zhǎng)能力有了較大的提升，這說明混合所有制改革已經(jīng)達(dá)到了激活國企活力的目的，同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)了混合所有制改革中所涉及的一些小問題，后續(xù)我們會(huì)運(yùn)用多種研究方法嘗試給出解決方案。