中國天然氣市場價格風險分析與防范建議

史建勛

( 1.中國石油勘探開發(fā)研究院；2.國家能源頁巖氣研發(fā)（實驗）中心；3.中國石油非常規(guī)油氣重點實驗室）

2021年以來，國際油氣價格快速上漲，引起各方關(guān)注。紐約WTI原油期貨價格由2020年的最低負40.32美元/桶漲至2022年3月7日的最高130.5美元/桶；紐約天然氣期貨價格由2020年的最低1.52美元/百萬英熱單位，漲到2021年10月6日的最高6.47美元/百萬英熱單位。2022年初，哈薩克斯坦多地因液化石油氣漲價爆發(fā)抗議，俄烏沖突更是給國際天然氣市場結(jié)構(gòu)帶來很大沖擊。天然氣作為最清潔的化石能源，關(guān)系到國計民生和碳達峰、碳中和目標的實現(xiàn)，其重要性不言而喻。面對國際天然氣價格的劇烈波動給境外相關(guān)實體企業(yè)帶來的強烈沖擊，有必要分析現(xiàn)階段中國天然氣行業(yè)存在哪些與價格有關(guān)的風險，同時市場各方應(yīng)該提前采取哪些應(yīng)對措施。

1 中國天然氣定價機制現(xiàn)狀

經(jīng)過近10年的穩(wěn)步改革，中國天然氣市場化定價取得了顯著進展。目前，中國天然氣價格實行分級管理，其中，門站價格由政府管理，終端銷售價格由地方管理；占消費總量50%左右的天然氣價格由市場形成，其余則建立了上浮20%、下浮不限的彈性價格機制（見表1）；推行季節(jié)性差價、可中斷氣價等政策，形成靈敏反映供求變化的季節(jié)性差價體系，利用價格杠桿促進削峰填谷，并對承擔調(diào)峰義務(wù)的企業(yè)實行價格折讓。

表1 2020年中國不同氣源定價方法

從2021年初開始，石油、天然氣等國際大宗商品價格出現(xiàn)暴漲，天然氣市場化程度較高的歐洲等地出現(xiàn)天然氣銷售商“跑路”現(xiàn)象[1]，民眾生活受到很大影響，按照有效市場均衡價格理論，無法提供及時有效的解決方案。國家石油天然氣管網(wǎng)集團有限公司（簡稱國家管網(wǎng)集團）在2019年底成立后，市場反饋出現(xiàn)不同聲音，白?。?020）認為如果現(xiàn)行價格政策不做出適當調(diào)整，未來一段時間價格不規(guī)范和市場混亂現(xiàn)象可能進一步增加，市場相關(guān)方對此要有心理準備。2021年8月，中國部分地區(qū)出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象，能源行業(yè)在2021年下半年進入保供穩(wěn)價階段，最終較早市場化的煤炭價格走回基準價模式，這與目前沒有放開的天然氣門站價格管理模式類似。從2021年下半年開始，國家主管部門開始積極推進電力市場化交易，對天然氣價格改革著墨較少。

2 現(xiàn)階段中國天然氣價格相關(guān)風險分析

北美和歐洲的天然氣普遍采用市場化定價方法，特點是價格有較大波動，在給企業(yè)帶來做大做強機會的同時，也會帶來價格波動的風險。目前中國天然氣價格改革處在轉(zhuǎn)軌時期，天然氣定價還沒有實現(xiàn)在有效市場中發(fā)現(xiàn)均衡價格，兩種定價方法雙軌并行的風險因素在逐漸累加，天然氣行業(yè)需要預(yù)判可能存在的風險，并做好風險防范準備。

2.1 定價權(quán)在外，存在輸入性價格波動帶來的供給沖擊風險

經(jīng)過40余年的改革開放，中國已成為高度開放的大型經(jīng)濟體，國內(nèi)市場與國際市場緊密相連。由于目前中國還沒有建立天然氣期貨市場，天然氣定價權(quán)缺失，作為天然氣進口大國，存在輸入性價格波動的風險。

近幾年中國天然氣供需一直比較平穩(wěn)，單獨從中國供需和貨幣環(huán)境分析，中國天然氣價格在近幾年應(yīng)該是平穩(wěn)的。但是，目前國際天然氣的定價權(quán)在美國和歐洲，而中國的天然氣消費量43%左右需要進口，部分西方國家由于抗疫不力，采取了超發(fā)貨幣的手段來拉動經(jīng)濟，美元、英鎊等貨幣的天量超發(fā)造成從2021年開始國際大宗商品價格暴漲。加上中國是高度開放的經(jīng)濟體，目前處于從以外循環(huán)為主向以內(nèi)循環(huán)為主的過渡期，境外的漲價壓力很快就傳導到國內(nèi)，輸入性通脹壓力不斷加大，天然氣作為初級產(chǎn)品給中國宏觀經(jīng)濟和實體企業(yè)造成很大的供給沖擊。

2.2 缺少做空機制，未形成有效市場，存在天然氣價格持續(xù)上漲的風險

理論上，只有在有效市場中才能發(fā)現(xiàn)均衡價格，才能最合理地配置資源，達到帕累托最優(yōu)狀態(tài)（即資源分配的一種理想狀態(tài)）[2]，這是市場化定價的隱含前提。從市場看，民生產(chǎn)品如果在非有效市場中通過非連續(xù)交易來定價，很容易走出連續(xù)上漲的行情，這是由民生產(chǎn)品特有的價格形成曲線決定的，也是由交易市場的特殊結(jié)構(gòu)決定的。天然氣的產(chǎn)業(yè)鏈中自然壟斷環(huán)節(jié)比較多（見圖1），需求曲線價格彈性小，供應(yīng)主體天然就存在漲價沖動，如果不是政府指導定價，而是交給非有效市場通過非連續(xù)交易來定價，在缺少做空機制下，大概率會造成天然氣價格持續(xù)上漲，這在房地產(chǎn)市場化改革中已經(jīng)得到證實。如果選擇市場化定價，只有在供需雙方數(shù)量都跨過N＞1000的門檻，并在有做空機制的有效市場中，或近似有效市場（期貨市場）中形成的價格才能避免持續(xù)上漲，這在中國大豆、玉米等糧食價格改革實踐中得到證明。

圖1 中國管道天然氣產(chǎn)業(yè)鏈

目前，中國天然氣的定價機制正處在轉(zhuǎn)軌期，有效市場或近似有效市場（天然氣期貨市場）還沒有建立，沒有做空機制，此時如果完全放開天然氣終端門站價格，天然氣價格極容易被操控，有可能與近期國外天然氣價格一樣，走出長時間的持續(xù)上漲行情。這是因為如果政府放棄價格管制，交給非有效市場通過分散交易來定價，那么只有價格連續(xù)上漲才能讓產(chǎn)業(yè)鏈中從事生產(chǎn)和服務(wù)的各方滿意，使整個行業(yè)的成本被不斷抬高，從長遠看對行業(yè)發(fā)展不利。在非有效市場定價的情況下，市場中的大戶容易利用資金優(yōu)勢或貨源優(yōu)勢，囤積居奇、空轉(zhuǎn)套利、哄抬價格，造成供應(yīng)不足，使實體經(jīng)濟受到嚴重傷害[3]。

2.3 行業(yè)特點決定均衡價格可能缺失，造成天然氣供應(yīng)不足的風險

以前中國天然氣價格采用政府指導價模式時，上游企業(yè)經(jīng)常反映天然氣銷售價格過低，導致天然氣業(yè)務(wù)虧損經(jīng)營，供給不可持續(xù)，這也是當初進行天然氣定價模式改革、走向市場化定價的原因。但是，天然氣行業(yè)的特點決定其需求價格彈性曲線與供給價格曲線均存在上部彈性較小、下部彈性較大的特征，作為民生產(chǎn)品，天然氣有可能出現(xiàn)均衡價格缺失的現(xiàn)象。在市場化環(huán)境下，天然氣價格既有可能大幅上漲，也有可能大幅下跌，在行業(yè)中的每個企業(yè)都有權(quán)決定是否繼續(xù)生產(chǎn)或提供服務(wù)。如果由于天然氣交易市場無法發(fā)現(xiàn)均衡價格，出現(xiàn)氣價低于生產(chǎn)成本的情況，就會造成很多油氣生產(chǎn)企業(yè)的天然氣業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，打擊生產(chǎn)企業(yè)的積極性，企業(yè)有可能減少天然氣供給甚至斷供。例如，2020年美國期貨市場前所未有地出現(xiàn)負油價，同期天然氣價格也在低位徘徊，造成美國生產(chǎn)頁巖氣的中小企業(yè)出現(xiàn)了大規(guī)模的倒閉潮。

陸上管道天然氣合約交割時間長，遠期及期貨特征明顯，如果天然氣交易市場無法發(fā)現(xiàn)均衡價格，出現(xiàn)氣源價格過高的情況，會給處于產(chǎn)業(yè)鏈中間的銷售商帶來供給沖擊。銷售商面向終端用戶的銷售價是有一定期限的長期協(xié)議，漲價要經(jīng)過聽證等程序，無法很快地調(diào)價銷售，現(xiàn)金流壓力巨大，可能會導致銷售商經(jīng)營困難，無法繼續(xù)提供服務(wù)。例如，2021年英國天然氣期貨價格暴漲，很多天然氣銷售商無法轉(zhuǎn)嫁成本壓力，最終申請破產(chǎn)，停止繼續(xù)為終端客戶提供服務(wù)。

2.4 行業(yè)成本過高，造成需求收縮預(yù)期轉(zhuǎn)弱的風險

2020年9月，中國正式確立碳達峰、碳中和目標，標志著中國進入能源變革時代。能源變革時代的主要特點是在消費終端各種能源相互競爭，競爭的方向是更低碳、更綠色、更低價，替代品的增多，會使天然氣的需求價格曲線彈性變大。如果天然氣行業(yè)整體成本過高，在消費終端會出現(xiàn)需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的風險。在有替代能源的情況下，如果天然氣終端銷售價格連續(xù)上漲，最終需求會逐漸減少，行業(yè)失去規(guī)模優(yōu)勢，行業(yè)成本會變得更高，終端銷售價格會進一步上漲，由此進入惡性循環(huán)，最終結(jié)果是整個行業(yè)由于失去競爭力而退出市場。

2020年，中國天然氣消費量為3280億立方米，增量約為220億立方米，比上年增長6.9%，占一次能源消費總量的8.4%[4]。在2020年中國終端能源消費結(jié)構(gòu)中，煤炭約占56.8%，石油約占18.9%，水電約占8.8%[5]，天然氣約占8.4%，風電約占3%，核電約占2.38%，太陽能發(fā)電約占1.69%，天然氣所占比例由長期居第3位滑落到第4位。2030年中國風電和太陽能光伏發(fā)電的裝機容量要達到12億千瓦以上[6]，與目前火電裝機容量12.45億千瓦相近。面對快速增長的太陽能發(fā)電、風電、水電新增裝機能力，天然氣未來在能源市場中的競爭壓力將會變大，預(yù)計在2030年天然氣在中國終端能源消費中的占比可能滑落到第6位，被太陽能發(fā)電和風電趕超。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，太陽能發(fā)電和風電在中國西部地區(qū)的上網(wǎng)電價已經(jīng)接近火電，且有進一步下降的趨勢，2021年太陽能上網(wǎng)電價最低達到0.15元/千瓦時[7]，太陽能發(fā)電新增裝機單位成本普遍可控制在0.2元/千瓦時左右，“十四五”期間風力發(fā)電上網(wǎng)價格有進一步降低到0.1元/千瓦時的可能[8]。對應(yīng)最新價格，按照消費終端等熱值換算，不計算后續(xù)跨省管輸、省內(nèi)管輸以及城市配氣等費用與電網(wǎng)輸送費用的差距，天然氣出廠價（入網(wǎng)價）只有降低到約0.6元/立方米才有可能參與公平競爭。

面對太陽能、風電、水電的快速增長，天然氣全行業(yè)只有一起降低成本，保障價格傳導到銷售終端，產(chǎn)生競爭優(yōu)勢，才是生存之道，才會對天然氣行業(yè)整體發(fā)展有利。短時間的高價格、局部的高利潤以及價格大起大落對天然氣行業(yè)整體發(fā)展十分不利，只會給其他競爭能源的發(fā)展提供機遇。

3 天然氣價格風險防范建議

3.1 合理選取產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點，發(fā)現(xiàn)市場均衡價格，加快走向市場化定價

市場化定價帶來的好處大于風險[9]，較早市場化的國家和行業(yè)也為防范市場化價格波動風險提供了成熟的經(jīng)驗，中國天然氣產(chǎn)業(yè)應(yīng)該加快走向市場化定價，快速越過價格雙軌制時期。

一直以來，有觀點認為，只有中國的陸上天然氣管網(wǎng)系統(tǒng)完全達到歐美“一張網(wǎng)”的程度，并且在陸上管網(wǎng)內(nèi)部節(jié)點都能夠形成“X+X”的多方市場競爭格局，才能推出天然氣期貨，這也是業(yè)內(nèi)部分專家反對天然氣采用市場化定價方法的主要理由。目前，中國天然氣現(xiàn)貨市場已經(jīng)基本具備采用市場化定價的條件，主要問題是如何合理選取產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點發(fā)現(xiàn)均衡價格。這方面不應(yīng)完全照搬歐美的天然氣現(xiàn)貨市場模式，可以結(jié)合中國的市場環(huán)境和天然氣行業(yè)特點，探索天然氣市場化定價的中國模式。

從圖1可見，在陸上管道氣的鏈條中很難形成多市場主體競爭的格局，在國家管網(wǎng)集團與省內(nèi)管輸公司之間的門站、省內(nèi)管輸公司和城市配氣公司之間的門站以及城市配氣公司與終端用戶之間，無論選取哪個節(jié)點，都面臨自然壟斷的管道運輸問題，很難形成“X+X”的多方市場競爭格局。目前只有在液化天然氣（LNG）和國家主干管網(wǎng)的聯(lián)接點有可能形成“X+X”的市場競爭格局，由買方負責境內(nèi)的管輸，賣方只負責將LNG運至國家管網(wǎng)集團的LNG接收站交割即可。如果一味地等待現(xiàn)貨市場完全達到歐美的程度，會延誤中國天然氣價格改革時機，累積風險，更何況歐美的天然氣市場化定價模式也不是完美無缺的，并不是沒有弱點。

現(xiàn)階段，要發(fā)現(xiàn)中國天然氣市場均衡價格，可加快推出LNG期貨，通過LNG期貨市場發(fā)現(xiàn)連續(xù)的LNG均衡價格，作為簽署天然氣長期協(xié)議的參考價格。目前，中國推出LNG期貨的條件已經(jīng)基本具備，國家管網(wǎng)集團在天津、深圳、海南等地都有LNG接收站，已經(jīng)向第三方公平開放，能夠形成“X+X”的競爭格局，可以將上述LNG接收站作為LNG期貨的交割地點。

3.2 發(fā)揮實體經(jīng)濟優(yōu)勢，加快建設(shè)亞洲天然氣定價中心

作為天然氣進口大國，為了抵御境外輸入性價格風險，中國應(yīng)該加快推出LNG（或天然氣）期貨，建設(shè)亞洲天然氣定價中心，將中國實體經(jīng)濟方面的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為國際金融影響力、人民幣影響力，爭取天然氣定價權(quán)，保護實體經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展，在國際天然氣市場發(fā)出中國聲音。

要實現(xiàn)建設(shè)亞洲天然氣定價中心這一目標，在基礎(chǔ)設(shè)施方面，需要在沿海港口建設(shè)一座LNG接收、加工、儲存三用站，并與國家管網(wǎng)集團的主管道相聯(lián)，既可以在LNG汽化后輸入國家管網(wǎng)集團的主管道內(nèi)輸，也可以將國家管網(wǎng)集團主管道的天然氣液化后上船外運，還可以儲存部分LNG供管網(wǎng)調(diào)峰使用。屆時，陸上管道氣與LNG徹底貫通，中國將成為聯(lián)接歐亞天然氣的樞紐，可以將中國境內(nèi)龐大的市場規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為國際金融影響力，掌握天然氣定價權(quán)，穩(wěn)定國際天然氣市場，降低輸入性通貨膨脹的影響。

3.3 鼓勵管道氣簽署長期協(xié)議，民生重點用氣保供穩(wěn)價

為了應(yīng)對前文所述由于天然氣均衡價格缺失可能出現(xiàn)的天然氣供應(yīng)不足的風險，在國家管網(wǎng)集團的兩端氣價放開后，可以發(fā)揮中國的制度優(yōu)勢，鼓勵進入管網(wǎng)的主體氣源以長期供氣協(xié)議為主，長期協(xié)議氣源占管網(wǎng)運量的80%左右，作為天然氣市場價格的定盤星，穩(wěn)定中國天然氣市場。在終端的民生及重點用氣領(lǐng)域，主管部門要引導規(guī)范上游供氣方與終端銷售企業(yè)簽署長期協(xié)議，延長銷售企業(yè)對終端民生用氣、重點用氣單位的調(diào)價周期，嚴格調(diào)價聽證程序，抑制自然壟斷企業(yè)的漲價沖動。同時鼓勵LNG進口，在財稅金融政策上扶持LNG進口和運輸企業(yè)，簡化審批手續(xù)，降低LNG進口企業(yè)和運輸企業(yè)門檻，擴大LNG進口企業(yè)數(shù)量。

3.4 利用天然氣期貨市場作為財務(wù)避險工具，降低行業(yè)成本

天然氣期貨市場不但能發(fā)揮定價功能，還能發(fā)揮財務(wù)避險工具的作用。隨著中國對外開放程度的不斷提高，中國相關(guān)企業(yè)不可能長期生存在政府定價、價格長期穩(wěn)定不變的環(huán)境下。為了避免出現(xiàn)歐洲部分天然氣銷售商因為無法應(yīng)對極端供給沖擊而“跑路”的現(xiàn)象，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈中的實體企業(yè)需要主動適應(yīng)市場化環(huán)境，學會在市場價格波動環(huán)境下生存的技能，利用天然氣期貨市場作為財務(wù)避險工具，鎖定成本或利潤，應(yīng)對供給沖擊，這在較早就完成市場化定價改革的其他行業(yè)已是很常規(guī)的操作。如果歐洲的天然氣銷售商都會利用天然氣期貨市場作為避險工具，進行套期保值，也不會出現(xiàn)被動斷供現(xiàn)象。

在有效市場中進行市場化定價，存在做空機制，能夠發(fā)現(xiàn)均衡價格，可以抑制民生產(chǎn)品在各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的天然漲價沖動，能在產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導上整體降低行業(yè)成本；企業(yè)在市場化的環(huán)境中生存，通過激烈的市場競爭，優(yōu)勝劣汰，不斷促進企業(yè)提高效率，也能從整體上降低行業(yè)成本；市場化會帶來價格波動風險，也能給相關(guān)企業(yè)帶來豐厚的收益，相關(guān)企業(yè)可以利用期貨、期權(quán)等金融市場工具，在市場中獲取投資收益，鎖定利潤，規(guī)避財務(wù)風險，從整體上降低行業(yè)成本。

3.5 天然氣行業(yè)實體企業(yè)應(yīng)做好技術(shù)和人才方面的準備

為了規(guī)避天然氣行業(yè)價格轉(zhuǎn)軌、價格波動、供給沖擊等風險，相關(guān)企業(yè)應(yīng)該做好技術(shù)和人才準備。項目投資決策階段更適合采用宏觀對沖投資分析方法，結(jié)合行業(yè)研究，自上而下選擇投資標的，結(jié)合宏觀經(jīng)濟周期、貨幣政策、外匯走勢、大類資產(chǎn)輪動等因素，在期貨、現(xiàn)貨、股票、債券、貨幣、外匯等市場開展跨期、跨境、跨品種的雙向或多維對沖投資操作。

在項目完成投資之后，要基于微觀財務(wù)數(shù)據(jù)建立全周期市場風險管理體系。在市場化環(huán)境下，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項目的投資不再是一勞永逸，而是需要在生產(chǎn)運營期隨時跟蹤微觀財務(wù)數(shù)據(jù)，采用宏觀對沖方法，在期貨市場進行套期保值等風險對沖操作，以避免現(xiàn)金流斷裂，規(guī)避財務(wù)風險。

在經(jīng)濟新周期，要避免簡單照抄照搬國外經(jīng)驗的做法，應(yīng)立足中國市場，建立適合中國特色的宏觀對沖投資方法體系。天然氣行業(yè)相關(guān)企業(yè)應(yīng)培養(yǎng)建立一支了解企業(yè)文化特征、熟悉中國市場特點、踐行新時代中國特色社會主義經(jīng)濟思想以及能夠駕馭宏觀對沖投資策略的投資研究團隊，開展持續(xù)性的專業(yè)化研究，隨時跟蹤市場變化，不斷調(diào)整投資模型，規(guī)避市場風險，獲取穩(wěn)定的投資收益。

天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的市場價格形成機制有其獨有的特點。中國天然氣價格改革歷經(jīng)10余年還未完全實現(xiàn)在有效市場中發(fā)現(xiàn)均衡價格的目標，期間可能會出現(xiàn)一些市場風險，應(yīng)該加快價格改革進度，盡快推出LNG期貨，發(fā)現(xiàn)市場均衡價格，給行業(yè)內(nèi)的實體企業(yè)提供避險工具；同時建設(shè)亞洲天然氣定價中心，穩(wěn)定天然氣市場，防范輸入型通脹，服務(wù)國民經(jīng)濟。