金融科技發(fā)展是否削弱了國內(nèi)市場(chǎng)分割？
——來自消費(fèi)品市場(chǎng)和資本品市場(chǎng)的證據(jù)

薛啟航 王慧敏 魏 建

加快完善國內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，是我國構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的關(guān)鍵舉措，也是“十四五”時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)之一。2020 年9 月，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第八次會(huì)議指出，要“加快完善國內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)，形成供需互促、產(chǎn)銷并進(jìn)的良性循環(huán)”。2022 年4 月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》，打破國內(nèi)市場(chǎng)分割、建設(shè)全國統(tǒng)一開放大市場(chǎng)成為政府工作重點(diǎn)。習(xí)近平總書記在中共中央政治局第三十八次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，要消除各種市場(chǎng)壁壘，使各類資本機(jī)會(huì)平等、公平進(jìn)入、有序競(jìng)爭，引導(dǎo)我國資本市場(chǎng)健康發(fā)展。目前，我國已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段，構(gòu)建要素自由流動(dòng)、資源配置有效的一體化市場(chǎng)至關(guān)重要。但遺憾的是，國內(nèi)市場(chǎng)分割現(xiàn)象長期存在，這是我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革過程中始終未能根本解決的難題。通常而言，市場(chǎng)分割是指資源和要素受某種力量或者手段阻礙，無法在區(qū)域間自由流通，導(dǎo)致市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性差的現(xiàn)象。從人為角度來看，市場(chǎng)分割主要表現(xiàn)為本地區(qū)政府為了地方利益，扭曲資源配置，限制外地資源和要素流入或者本地資源和要素流出的行為。雖然現(xiàn)實(shí)中地區(qū)市場(chǎng)分割能暫時(shí)促進(jìn)本區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長，但在市場(chǎng)競(jìng)爭條件下，市場(chǎng)分割會(huì)阻礙人才、資本、商品、技術(shù)等要素在區(qū)域間自由流動(dòng)和擴(kuò)散，不利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展，更是制約了我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展以及國內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。因此，打破市場(chǎng)分割，建立競(jìng)爭有序、開放統(tǒng)一的現(xiàn)代化市場(chǎng)體系，對(duì)于我國構(gòu)建新發(fā)展格局、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展以及重塑大國競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)都具有重要的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

近些年來，隨著大數(shù)據(jù)等新興數(shù)字技術(shù)、云計(jì)算等分布式計(jì)算技術(shù)、5G 等移動(dòng)通信技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，金融科技實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。金融科技是一種利用技術(shù)改善金融活動(dòng)的新興金融產(chǎn)業(yè)，涵蓋了金融領(lǐng)域的數(shù)字創(chuàng)新和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式創(chuàng)新。這種創(chuàng)新可以突破現(xiàn)有的行業(yè)結(jié)構(gòu)，模糊行業(yè)邊界，改變現(xiàn)有公司創(chuàng)造和提供產(chǎn)品或服務(wù)的方式。從直觀上看，一方面，金融科技在線上銷售、移動(dòng)支付、網(wǎng)購保險(xiǎn)、消費(fèi)信貸等領(lǐng)域的應(yīng)用，為消費(fèi)者提供了更加便利、快捷、多樣的消費(fèi)渠道，促進(jìn)了居民消費(fèi)增長，打破了消費(fèi)品市場(chǎng)的時(shí)空限制；另一方面，金融科技在提高銀行信貸審批效率、解決企業(yè)外部融資難題等方面起到了關(guān)鍵作用，有效改善了資本品市場(chǎng)的信貸資金配置效率與投資效率，促進(jìn)了資本要素的自由流動(dòng)和高效配置。那么，地區(qū)金融科技的發(fā)展到底是否有助于弱化國內(nèi)市場(chǎng)分割？其作用機(jī)制又是什么呢？既有文獻(xiàn)已經(jīng)證明金融科技在提高銀行效率、降低信用風(fēng)險(xiǎn)等金融領(lǐng)域扮演著關(guān)鍵角色，但探究金融科技在削弱市場(chǎng)分割、建立統(tǒng)一開放大市場(chǎng)中的重要作用的文獻(xiàn)尚處于空白。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，厘清金融科技與市場(chǎng)分割之間的關(guān)系及其內(nèi)在機(jī)制，對(duì)于明確金融科技戰(zhàn)略部署、建立國內(nèi)統(tǒng)一有序大市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。為此，本文使用消費(fèi)者層面和企業(yè)層面金融科技指標(biāo)來測(cè)度地區(qū)金融科技發(fā)展水平的不同側(cè)重方面，對(duì)金融科技分別影響消費(fèi)品市場(chǎng)分割和資本品市場(chǎng)分割的效果與機(jī)制進(jìn)行理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

促進(jìn)市場(chǎng)整合與統(tǒng)一、打破國內(nèi)市場(chǎng)分割一直以來都是學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)，學(xué)者們從不同角度對(duì)其進(jìn)行了系統(tǒng)研究，并取得了富有價(jià)值的研究成果?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)分割的研究主要集中在兩個(gè)維度：一是關(guān)于市場(chǎng)分割的測(cè)度與驗(yàn)證。對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)分割的測(cè)度，學(xué)者們從不同的角度提出了不同的方法。目前的測(cè)度方法主要有貿(mào) 易 流 法、典 型 行 業(yè) 分 析 法、價(jià) 格 指 數(shù) 法等。二是關(guān)于如何打破地區(qū)市場(chǎng)分割的問題。學(xué)者們根據(jù)市場(chǎng)分割產(chǎn)生的不同原因進(jìn)行了深入探討。在制度設(shè)計(jì)方面，地區(qū)戶籍制度和土地制度的改革有利于消除對(duì)生產(chǎn)要素流動(dòng)的阻礙作用，此外，地方司法獨(dú)立性的提升也能夠顯著降低地區(qū)市場(chǎng)分割程度；在自然因素方面，交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施建設(shè)有利于緩解兩地區(qū)市場(chǎng)的空間距離約束，在打破市場(chǎng)分割的過程中發(fā)揮著不可或缺的作用；在文化差異方面，有研究表明方言上的差異會(huì)扭曲地區(qū)間資源配置，因此促進(jìn)市場(chǎng)一體化還需兼顧文化的多樣性和區(qū)域間文化的交流。此外，還有一部分文獻(xiàn)聚焦我國不同類型的市場(chǎng)分割情況，學(xué)者們將研究范圍由傳統(tǒng)商品市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)展到消費(fèi)品市場(chǎng)、資本品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)，并沿用價(jià)格指數(shù)法分別測(cè)算出我國三大市場(chǎng)的市場(chǎng)分割程度，近期文獻(xiàn)又將要素市場(chǎng)分割的研究范圍由資本品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)展到技術(shù)市場(chǎng)和數(shù)據(jù)市場(chǎng)，研究結(jié)果均表明國內(nèi)各地區(qū)、各類市場(chǎng)均呈現(xiàn)不同程度的市場(chǎng)分割，但市場(chǎng)分割程度都呈減小的趨勢(shì)。

近幾年，區(qū)塊鏈、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)的發(fā)展，成為第四次工業(yè)革命的重要?jiǎng)恿?。而以現(xiàn)代信息技術(shù)為載體的金融科技的發(fā)展，為傳統(tǒng)金融領(lǐng)域帶來了新一輪的轉(zhuǎn)型升級(jí)。金融科技是繼互聯(lián)網(wǎng)金融后金融領(lǐng)域的又一研究熱點(diǎn)，全球公認(rèn)的金融科技定義是“科技驅(qū)動(dòng)的金融創(chuàng)新”，也就是利用科學(xué)技術(shù)發(fā)展成果實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)。既有研究主要探討了金融科技在金融領(lǐng)域方面發(fā)揮的重要作用，大都認(rèn)為金融科技發(fā)展能夠從金融業(yè)的廣度、速度、深度等不同方面影響金融系統(tǒng)。首先，金融科技的發(fā)展帶來了第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、數(shù)字保險(xiǎn)等一系列金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)服務(wù)的創(chuàng)新，擴(kuò)大了金融業(yè)務(wù)的覆蓋面。第三方支付使居民憑借一部手機(jī)就可以完成消費(fèi)活動(dòng)，足不出戶就可以購買世界各地的商品；余額寶等新型互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品幫助居民通過貨幣基金等形式獲得收益，推動(dòng)了我國的利率市場(chǎng)化；數(shù)字保險(xiǎn)借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)能夠提供跨區(qū)域保險(xiǎn)服務(wù)，并且投保人與保險(xiǎn)人簽訂合同時(shí)也不再受時(shí)間限制，緩解了交易的時(shí)空約束。其次，金融科技的發(fā)展有利于中小企業(yè)高效便捷地獲取金融服務(wù)。人工智能在金融領(lǐng)域的應(yīng)用可以提高銀行對(duì)申貸企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)甄別能力，使符合貸款條件的企業(yè)及時(shí)獲取信貸資金，保障企業(yè)生產(chǎn)研發(fā)工作的正常推進(jìn)。最后，金融科技的發(fā)展能夠有效促進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)從根本上降低交易成本和簡化交易流程。例如，區(qū)塊鏈技術(shù)通過分布式賬本、token 治理等降低了傳統(tǒng)金融業(yè)的組織和交易成本，通過智能合約不僅能夠幫助投保人定制專屬保險(xiǎn)產(chǎn)品，而且能夠簡化保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售流程。但需要注意的是，金融科技的復(fù)雜性又使得金融科技風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽和易變，這也對(duì)金融監(jiān)管提出了考驗(yàn)。

綜合以上文獻(xiàn)可知，市場(chǎng)分割領(lǐng)域的已有研究利用不同的測(cè)度方法得出我國存在地區(qū)市場(chǎng)分割現(xiàn)象的結(jié)論，眾多學(xué)者從地方行政制度、地理空間距離、文化交流差異等角度探討了如何打破市場(chǎng)分割；金融科技領(lǐng)域的現(xiàn)有研究表明，金融科技發(fā)展在促進(jìn)金融系統(tǒng)多維度升級(jí)方面發(fā)揮著重要作用，先進(jìn)技術(shù)成果在金融領(lǐng)域的應(yīng)用為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)帶來了低成本、高效率的業(yè)務(wù)模式。但既有文獻(xiàn)還存在以下兩方面的空白：其一，考慮到地區(qū)技術(shù)發(fā)展水平與市場(chǎng)分割現(xiàn)象同樣存在密切的關(guān)系，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)普及和數(shù)字技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)下，新型科技的發(fā)展對(duì)地區(qū)市場(chǎng)分割的影響更值得關(guān)注，但鮮有學(xué)者以技術(shù)發(fā)展為切入點(diǎn)探究如何破解國內(nèi)市場(chǎng)分割難題；其二，金融科技發(fā)展不僅能夠促進(jìn)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的高效便捷，而且有助于緩解市場(chǎng)交易活動(dòng)的時(shí)空約束，但目前金融科技領(lǐng)域的研究大多集中于探討金融科技對(duì)于整個(gè)金融系統(tǒng)的影響，尚未有研究關(guān)注金融科技對(duì)統(tǒng)一市場(chǎng)以及市場(chǎng)機(jī)制改革的影響?；谝陨戏治?，本文將研究重點(diǎn)聚焦于金融科技這一前沿信息技術(shù)，從技術(shù)發(fā)展角度探討金融科技發(fā)展對(duì)市場(chǎng)分割的影響及其內(nèi)在機(jī)制。

二、金融科技與市場(chǎng)一體化：理論分析與研究假說

（一）金融科技的發(fā)展與演化

金融科技的概念起源于英美等金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國家，最初表現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)公司將大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等現(xiàn)代技術(shù)應(yīng)用于理財(cái)、借貸、融資等金融領(lǐng)域，使業(yè)務(wù)流程自動(dòng)化來實(shí)現(xiàn)脫離金融中介、直接接觸客戶的目的。如今金融科技大多用來描述金融業(yè)的科技化，是前沿技術(shù)成果應(yīng)用于金融領(lǐng)域的總稱。

金融科技在金融領(lǐng)域的全面滲透，催生出一系列新型金融業(yè)態(tài)，成為推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。金融科技助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，首先體現(xiàn)為幫助中小企業(yè)獲取融資服務(wù)。一方面，金融科技能夠通過征信技術(shù)進(jìn)行多維度的信息獲取，緩解融資雙方的信息不對(duì)稱；另一方面，大數(shù)據(jù)風(fēng)控技術(shù)降低了企業(yè)融資門檻，激發(fā)了實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)研發(fā)的活力。其次，金融科技提升了銀行從事金融服務(wù)的專業(yè)能力，降低了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成本。網(wǎng)銀、手機(jī)銀行是金融科技時(shí)代新型銀行的經(jīng)營模式，能夠在降低銀行網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營管理成本的基礎(chǔ)上打破傳統(tǒng)銀行為客戶提供金融服務(wù)的時(shí)空限制，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供全天候、低成本的支持。最后，金融科技有利于金融業(yè)更加精準(zhǔn)高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。例如，人工智能、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)與現(xiàn)代投資組合理論相結(jié)合的智能投資顧問模式，能夠促進(jìn)投資者和理財(cái)項(xiàng)目的有效匹配，從而有助于改善實(shí)體企業(yè)的資產(chǎn)配置效率和決策效率。

金融科技在提高金融服務(wù)效率的同時(shí)，也可能會(huì)加劇現(xiàn)有金融風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)生新的科技風(fēng)險(xiǎn)。一方面，金融科技仍具有金融的屬性，使用不當(dāng)可能會(huì)強(qiáng)化金融的固有風(fēng)險(xiǎn)。并且，金融科技加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性、突發(fā)性與傳染性，一旦大型金融科技公司出現(xiàn)問題，就容易誘發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，金融科技對(duì)新興科技手段的依賴性較強(qiáng)，軟硬件設(shè)施不完善、系統(tǒng)漏洞等問題容易使客戶面臨資金損失、數(shù)據(jù)泄露的額外風(fēng)險(xiǎn)。一些金融科技公司一旦實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)的主導(dǎo)或者壟斷，很可能實(shí)行價(jià)格歧視，侵犯消費(fèi)者權(quán)益。此外，數(shù)字化手段的廣泛運(yùn)用也模糊了銀行、證券甚至科技等不同行業(yè)的界限，金融監(jiān)管部門的監(jiān)管有效性受到?jīng)_擊。因此，金融科技的復(fù)雜多變?yōu)楝F(xiàn)有監(jiān)管體系帶來了挑戰(zhàn)，這就要求監(jiān)管部門針對(duì)金融科技及時(shí)更新監(jiān)管政策、創(chuàng)新監(jiān)管模式，以實(shí)現(xiàn)對(duì)金融科技的動(dòng)態(tài)監(jiān)管。

（二）金融科技與消費(fèi)品市場(chǎng)分割

消費(fèi)品市場(chǎng)分割是指不同地區(qū)的商品和服務(wù)無法實(shí)現(xiàn)一價(jià)化，存在著一定程度的價(jià)格差異和套利空間，原因在于一個(gè)地區(qū)為本土企業(yè)提供了消費(fèi)市場(chǎng)保護(hù)。黃賾琳和姚婷婷的研究表明，較高程度的消費(fèi)品市場(chǎng)分割會(huì)隨著消費(fèi)需求的增加對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來負(fù)向影響。消費(fèi)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用，是我國經(jīng)濟(jì)增長的重要拉動(dòng)力。隨著我國居民消費(fèi)水平不斷提高，消費(fèi)品市場(chǎng)分割的存在不僅阻礙了商品和服務(wù)在區(qū)域間自由流動(dòng)，而且嚴(yán)重制約了我國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，不利于居民消費(fèi)質(zhì)量的提升和改善。近幾年，隨著金融科技在消費(fèi)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用（比如移動(dòng)支付、消費(fèi)信貸等），金融科技的發(fā)展為弱化我國消費(fèi)品市場(chǎng)分割提供了新的途徑。

從微觀層面來看，地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠通過提升企業(yè)產(chǎn)品銷售規(guī)模和銷售能力，弱化消費(fèi)品市場(chǎng)分割。金融科技的發(fā)展給企業(yè)產(chǎn)品銷售提供了更多的渠道和機(jī)會(huì)，比如電子商務(wù)的發(fā)展不僅讓企業(yè)的產(chǎn)品更加容易實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域銷售，而且很大程度上節(jié)約了企業(yè)的線下銷售成本；線上消費(fèi)信貸的推廣使企業(yè)的產(chǎn)品銷售不再追求“錢貨交易”的同時(shí)性，讓企業(yè)與顧客之間達(dá)成了一種消費(fèi)信任，這進(jìn)一步增加了企業(yè)的銷售能力。此外，隨著消費(fèi)需求的增加，企業(yè)也會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，這有利于企業(yè)以更低的成本進(jìn)行產(chǎn)品的制造、銷售以及售后。當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品能夠打破時(shí)空限制與制度壁壘，降低不必要的交易成本，從而更加自如地在不同區(qū)域進(jìn)行銷售時(shí)，區(qū)域間消費(fèi)品的價(jià)格差異自然會(huì)有效降低。因此，地區(qū)金融科技的發(fā)展有利于提升企業(yè)產(chǎn)品銷售規(guī)模和銷售能力，從而弱化消費(fèi)品市場(chǎng)分割。

從宏觀層面來看，地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠促進(jìn)居民消費(fèi)水平的提高，進(jìn)而有助于弱化消費(fèi)品市場(chǎng)分割。金融科技從多個(gè)方面推動(dòng)了居民消費(fèi)。首先，金融科技的發(fā)展顯著降低了金融服務(wù)的門檻，提高了金融的普惠性，從而緩解了消費(fèi)者流動(dòng)性約束；其次，移動(dòng)支付、數(shù)字貨幣的誕生與發(fā)展有效緩解了居民的現(xiàn)金購物約束，并加速了居民消費(fèi)決策；最后，金融科技在保險(xiǎn)等領(lǐng)域的應(yīng)用有效減少了家庭不確定性，進(jìn)而增加了居民的消費(fèi)欲望。進(jìn)一步地，居民消費(fèi)水平的提高會(huì)導(dǎo)致一個(gè)地區(qū)的產(chǎn)品供不應(yīng)求，進(jìn)而流入更多的外地商品，有助于市場(chǎng)的統(tǒng)一與開放。張昊從微觀角度探究了居民消費(fèi)擴(kuò)張與消費(fèi)品市場(chǎng)統(tǒng)一的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)居民消費(fèi)水平的提高能夠促進(jìn)商品的跨地區(qū)流轉(zhuǎn)和市場(chǎng)的統(tǒng)一。因此，地區(qū)金融科技的發(fā)展有效提高了居民的消費(fèi)水平，讓商品在區(qū)域間的流動(dòng)性增加，從而降低了市場(chǎng)分割程度?；谝陨戏治?，本文提出如下假說：

假說1：地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠通過提升企業(yè)產(chǎn)品銷售規(guī)模與銷售能力以及提高地區(qū)居民消費(fèi)水平，削弱消費(fèi)品市場(chǎng)分割。

（三）金融科技與資本品市場(chǎng)分割

資本品市場(chǎng)分割通常是指由于一個(gè)地區(qū)實(shí)施區(qū)域保護(hù)的資本管制政策，形成資本品的市場(chǎng)壁壘，導(dǎo)致資產(chǎn)投資價(jià)格出現(xiàn)區(qū)域間差異。資本市場(chǎng)分割是阻礙我國資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要因素。資本作為三大生產(chǎn)要素之一，其流動(dòng)性對(duì)資源的優(yōu)化配置和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。近年來，大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計(jì)算等前沿技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用削弱了資本品市場(chǎng)分割，從而推動(dòng)了資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。具體來看，金融科技主要通過兩個(gè)途徑影響資本品市場(chǎng)分割以及我國資本市場(chǎng)發(fā)展。

就微觀層面而言，地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠提高企業(yè)信貸資金配置效率，從而有利于弱化資本品市場(chǎng)分割，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。 現(xiàn)階段，銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱影響著信貸配給，導(dǎo)致企業(yè)信貸資金配置效率低下和資金流動(dòng)性不足。金融科技的發(fā)展能夠?yàn)閭鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有效“賦能”，增強(qiáng)銀行和企業(yè)之間的信息透明度，銀行等金融機(jī)構(gòu)可以利用金融科技的前沿技術(shù)手段精確獲取企業(yè)信息，引導(dǎo)資本要素在企業(yè)之間高效、自如配置，提高信貸資金配置效率和資金流動(dòng)性，從而削弱資本品市場(chǎng)分割，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。另外，金融科技利用大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿科技大大降低了銀企之間的交易成本與運(yùn)營成本，提高了金融機(jī)構(gòu)的信貸審批效率。 因此，提高企業(yè)的信貸資金配置效率是地區(qū)金融科技發(fā)展削弱資本品市場(chǎng)分割的重要機(jī)制。

就宏觀層面而言，金融科技的發(fā)展能夠通過提高地區(qū)的投資效率，弱化資本品市場(chǎng)分割，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。地區(qū)間資產(chǎn)投資價(jià)格的波動(dòng)性與差異性是資本品市場(chǎng)分割的重要表現(xiàn)，而地區(qū)間投資效率的提升能夠有效緩解這一現(xiàn)象。一方面，金融科技通過對(duì)數(shù)據(jù)的深度挖掘與分析，將傳統(tǒng)信貸審批信息之外的非財(cái)務(wù)信息轉(zhuǎn)化為信用信息，全方位地識(shí)別企業(yè)特征與項(xiàng)目信息，將投資資金精準(zhǔn)地配置到每個(gè)項(xiàng)目環(huán)節(jié)，最大程度發(fā)揮資本價(jià)值，從而提高區(qū)域間投資效率，并促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展；另一方面，金融科技利用前沿?cái)?shù)字科技讓投資業(yè)務(wù)模式成本更低、收益更高，投資項(xiàng)目審核時(shí)間和貸款發(fā)放時(shí)間更短，也更容易實(shí)現(xiàn)區(qū)域間投資項(xiàng)目合作以及資金流動(dòng)，進(jìn)一步降低資產(chǎn)投資價(jià)格的差異性，從而有利于地區(qū)投資效率的提高和資本市場(chǎng)發(fā)展。因此，提高地區(qū)的投資效率是金融科技發(fā)展降低資本品市場(chǎng)分割程度的另一重要機(jī)制?；谝陨戏治?，本文提出如下假說：

假說2：地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠通過提高企業(yè)信貸資金配置效率和地區(qū)投資效率，削弱資本品市場(chǎng)分割。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

在此，構(gòu)建以下回歸模型分析金融科技發(fā)展對(duì)市場(chǎng)分割程度的影響：

式（1）中，被解釋變量Segm為地區(qū)在第年的市場(chǎng)分割指數(shù)，分為消費(fèi)品市場(chǎng)分割和資本品市場(chǎng)分割，采用經(jīng)處理后的各地區(qū)相對(duì)價(jià)格變動(dòng)方差來度量；解釋變量Fintech表示地區(qū)在第年的金融科技發(fā)展水平，企業(yè)層面的金融科技發(fā)展水平采用地區(qū)在第年的金融科技企業(yè)數(shù)量來度量，消費(fèi)者層面的金融科技發(fā)展水平采用“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”。需要說明的是，就消費(fèi)品市場(chǎng)分割而言，消費(fèi)者層面的金融科技發(fā)展水平能夠提高居民消費(fèi)水平、拓寬企業(yè)產(chǎn)品消費(fèi)渠道，從而對(duì)其影響更為直接；就資本品市場(chǎng)分割而言，區(qū)域間資本流動(dòng)通常以企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)為主體，使用企業(yè)層面的金融科技發(fā)展水平指標(biāo)更具有針對(duì)性。Controls表示地區(qū)個(gè)體特征的其他控制變量，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（3）、教育程度（）、城鎮(zhèn)化水平（）、對(duì)外開放度（）、交通基礎(chǔ)設(shè)施（）、互聯(lián)網(wǎng)普及率（）、郵電設(shè)施（）；δ表示地區(qū)個(gè)體固定效應(yīng)；θ表示年份固定效應(yīng)；ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。關(guān)鍵解釋變量Fintech的系數(shù)β 表示金融科技發(fā)展程度對(duì)市場(chǎng)分割的影響，根據(jù)我們的假說，預(yù)期該系數(shù)β 顯著為負(fù)。

（二）關(guān)鍵指標(biāo)度量

1.市場(chǎng)分割指數(shù)（）

對(duì)于市場(chǎng)分割指數(shù)的測(cè)度，本文沿用學(xué)者們的廣泛做法，使用價(jià)格指數(shù)法衡量各地區(qū)的市場(chǎng)分割程度。具體構(gòu)建方法如下：

最后，求出某地區(qū)與其所有相鄰地區(qū)相對(duì)價(jià)格方差的平均值，作為該地區(qū)的市場(chǎng)分割指數(shù)。

在價(jià)格指數(shù)的選擇方面，消費(fèi)品市場(chǎng)選取分地區(qū)的居民消費(fèi)價(jià)格分類指數(shù)來測(cè)算，包括食品類、煙酒及用品類、衣著類、家庭設(shè)備用品及服務(wù)類、醫(yī)療保健類、交通和通信類、娛樂教育文化類和居住類等；資本品市場(chǎng)選取分地區(qū)的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)來測(cè)算，包了建筑安裝工程、設(shè)備工器具和其他費(fèi)用固定資產(chǎn)三大類。需要說明的是，國家統(tǒng)計(jì)局于2016 年對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的分類進(jìn)行了一次微調(diào)，本文使用的市場(chǎng)分割指數(shù)測(cè)算方法重點(diǎn)關(guān)注的是兩地之間相對(duì)價(jià)格的方差變化，并不會(huì)受到具體分類的影響，因而指標(biāo)構(gòu)建的有效性與合理性可以得到保證。

圖1（下頁）展示了2009—2020 年我國消費(fèi)品市場(chǎng)和資本品市場(chǎng)的市場(chǎng)分割指數(shù)的變化趨勢(shì)。從圖1 可以看出，消費(fèi)品市場(chǎng)和資本品市場(chǎng)的分割程度具有一定的差異，消費(fèi)品市場(chǎng)的分割指數(shù)在2010 年后始終高于資本品市場(chǎng)的分割指數(shù)，這說明國內(nèi)資本品市場(chǎng)的一體化進(jìn)程相對(duì)更快。進(jìn)一步比較消費(fèi)品市場(chǎng)和資本品市場(chǎng)分割程度的變化趨勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)兩大市場(chǎng)呈現(xiàn)非常接近的波動(dòng)走勢(shì)。例如，2009—2011 年兩大市場(chǎng)的市場(chǎng)分割指數(shù)均呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，在2011—2014 年和2014—2018 年的兩個(gè)區(qū)間內(nèi)均呈現(xiàn)先升后降的走勢(shì)，2018 年后又呈現(xiàn)略微上升的趨勢(shì)。由此可以發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)品市場(chǎng)和資本品市場(chǎng)在一體化進(jìn)程中存在一定的關(guān)聯(lián)性或者一致性。通常而言，資本品市場(chǎng)的一體化能夠?yàn)槠髽I(yè)跨區(qū)域投資和銷售提供便利，而消費(fèi)品市場(chǎng)的一體化也進(jìn)一步促進(jìn)了資本的自由流動(dòng)。在后續(xù)分析中，為更好地識(shí)別消費(fèi)品市場(chǎng)和資本品市場(chǎng)的各自特征，本文將兩大市場(chǎng)分別進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以考察不同層面的金融科技發(fā)展對(duì)消費(fèi)品市場(chǎng)分割和資本品市場(chǎng)分割的影響及其機(jī)制。

圖1 市場(chǎng)分割指數(shù)的變化趨勢(shì)

2.金融科技發(fā)展水平（）

金融科技并不等同于科技金融，金融科技本質(zhì)是前沿信息科技在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用帶來的一些新的金融業(yè)態(tài)和產(chǎn)業(yè)，而科技金融通常是指服務(wù)于科技企業(yè)的金融體系，二者雖有聯(lián)系，但側(cè)重點(diǎn)截然不同。目前，關(guān)于金融科技發(fā)展水平的測(cè)度并不唯一，學(xué)者們根據(jù)各自研究目的構(gòu)造了多元化的金融科技衡量指標(biāo)，主要包括“構(gòu)建金融科技詞庫+百度新聞檢索數(shù)量”、北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)以及地區(qū)金融科技企業(yè)數(shù)量等。已有文獻(xiàn)均采用單一的指標(biāo)衡量地區(qū)金融科技發(fā)展水平，但不同層面、不同領(lǐng)域的金融科技發(fā)展水平是不同的，其發(fā)揮作用的方式與途徑也大相徑庭。如前文所述，在本文的研究目的下，將金融科技發(fā)展水平分為消費(fèi)者層面（）和企業(yè)層面（）來測(cè)度，并分別考察金融科技對(duì)消費(fèi)品市場(chǎng)和資本品市場(chǎng)的影響更為合理。

具體而言，消費(fèi)者層面的金融科技發(fā)展水平采用“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”來衡量。該指數(shù)是基于支付寶個(gè)人賬戶數(shù)據(jù)開發(fā)的，涵蓋了個(gè)人支付寶賬號(hào)數(shù)、人均支付金額、人均貸款金額、移動(dòng)支付筆數(shù)、芝麻信用免押筆數(shù)等消費(fèi)者層面的具體指標(biāo)，能夠很好地反映金融科技手段在消費(fèi)者領(lǐng)域的具體應(yīng)用以及消費(fèi)者對(duì)于金融科技的采納程度，用其衡量消費(fèi)者層面的金融科技發(fā)展水平最為合適。企業(yè)層面的金融科技發(fā)展水平利用地區(qū)金融科技公司數(shù)量的自然對(duì)數(shù)來衡量。金融科技企業(yè)數(shù)量能夠更好地反映地區(qū)金融科技公司與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及其他企業(yè)合作的情況，金融科技企業(yè)數(shù)量越多的地區(qū)，金融科技公司與企業(yè)之間的合作越密切，企業(yè)層面的金融科技應(yīng)用與發(fā)展更為迅速，因而用該指標(biāo)衡量企業(yè)層面金融科技發(fā)展水平較為合適。

（三）其他控制變量

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（3）。本地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展程度會(huì)影響該地區(qū)的就業(yè)水平和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而影響地區(qū)間商品和要素的流動(dòng)。因此，選取地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)GDP 的比重來衡量地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

教育程度（）?？紤]到受教育程度較高的勞動(dòng)者更換工作的可能性更大，跨地區(qū)工作變動(dòng)還可能會(huì)帶來某地區(qū)消費(fèi)需求的變化。因此，選取地區(qū)大專以上人口與地區(qū)常住人口的比重衡量地區(qū)受教育程度。

城鎮(zhèn)化水平（）。通常而言，隨著地區(qū)城鎮(zhèn)化水平的提高，商品和要素會(huì)向城鎮(zhèn)地區(qū)更加集中，可能會(huì)造成地區(qū)間資源分布的不均衡。因此，選取地區(qū)城鎮(zhèn)常住人口與地區(qū)常住人口的比重衡量地區(qū)城鎮(zhèn)化水平。

對(duì)外開放度（）。市場(chǎng)分割主要是為了防止外地產(chǎn)品的流入對(duì)本地產(chǎn)業(yè)造成沖擊，地區(qū)對(duì)外開放度可以表示本地限制外地產(chǎn)品流入的程度。對(duì)外開放度越大，本地限制外地產(chǎn)品流入的程度越低，市場(chǎng)分割程度越小。因此，選取地區(qū)進(jìn)口總額占地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重來衡量地區(qū)開放度。

交通基礎(chǔ)設(shè)施（）。交通基礎(chǔ)設(shè)施是商品和要素流通的基礎(chǔ)，交通基礎(chǔ)設(shè)施的完善有利于促進(jìn)市場(chǎng)的統(tǒng)一。因此，選取地區(qū)公路、鐵路、內(nèi)河里程和的對(duì)數(shù)表示各地區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展程度。

互聯(lián)網(wǎng)普及率（）?；ヂ?lián)網(wǎng)普及程度能夠反映現(xiàn)代化信息基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)情況，互聯(lián)網(wǎng)的普及能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)鼐用窈推髽I(yè)更大程度地接觸金融科技手段，從而其利用金融科技手段獲取金融服務(wù)的可能性越大。因此，選取地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)與常住人口的比值測(cè)度各地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)普及率。

郵電設(shè)施（）。郵電設(shè)施的發(fā)展能夠體現(xiàn)傳統(tǒng)信息基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)水平，傳統(tǒng)信息基礎(chǔ)設(shè)施水平會(huì)影響5G 等現(xiàn)代化通信技術(shù)的發(fā)展，從而影響傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用金融科技手段進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)的程度。因此，選取地區(qū)郵電業(yè)務(wù)總量與GDP 的比值表示郵電設(shè)施的發(fā)展程度。

（四）數(shù)據(jù)及描述性統(tǒng)計(jì)

考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文研究區(qū)間為2011—2020 年，宏觀層面樣本為除海南、西藏外的29個(gè)?。▍^(qū)、市），微觀層面樣本為我國滬深A(yù) 股上市公司。使用“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”衡量消費(fèi)者層面金融科技發(fā)展水平，使用各?。▍^(qū)、市）金融科技企業(yè)數(shù)量衡量企業(yè)層面金融科技發(fā)展水平，數(shù)據(jù)來源于中國金融科技企業(yè)數(shù)據(jù)庫和天眼查網(wǎng)站。測(cè)算市場(chǎng)分割程度的數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局公布的分地區(qū)居民消費(fèi)分類價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)和固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)。各?。▍^(qū)、市）相關(guān)數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，方言等文化因素原始數(shù)據(jù)來源于《中國語言地圖集》《漢語方言大詞典》。企業(yè)層面數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫和WIND 數(shù)據(jù)庫。政府與市場(chǎng)關(guān)系的數(shù)據(jù)來源于《中國市場(chǎng)化指數(shù)》。表1（下頁）展示了主要變量的基本統(tǒng)計(jì)特征。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

在系統(tǒng)分析之前，需先進(jìn)行Hausman 檢驗(yàn)，所有模型的Hausman 檢驗(yàn)結(jié)果均拒絕原假設(shè)，故選擇固定效應(yīng)模型更為合理。表2 列（1）和列（2）分別展示了金融科技發(fā)展對(duì)消費(fèi)品市場(chǎng)分割程度和資本品市場(chǎng)分割程度的固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果，均控制了地區(qū)和年份固定效應(yīng)。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明，在消費(fèi)品市場(chǎng)分割回歸模型中，的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)。這說明金融科技的發(fā)展有效降低了消費(fèi)品市場(chǎng)分割程度，金融科技發(fā)展程度越高，消費(fèi)品市場(chǎng)分割程度越低?？赡艿脑蚴?，金融科技的發(fā)展促進(jìn)了企業(yè)產(chǎn)品銷售規(guī)模的擴(kuò)大，提高了居民進(jìn)行消費(fèi)活動(dòng)的意愿和能力，從而促進(jìn)了消費(fèi)品的跨區(qū)域自由流動(dòng)。

基準(zhǔn)回歸結(jié)果還表明，在資本品市場(chǎng)分割回歸模型中，的估計(jì)系數(shù)同樣在1%的水平上顯著為負(fù)。這說明金融科技的發(fā)展有效降低了資本品市場(chǎng)分割程度，金融科技發(fā)展程度越高，資本品市場(chǎng)分割程度越低?？赡艿脑蚴?，金融科技的發(fā)展通過降低資本要素的流動(dòng)成本和拓寬企業(yè)獲取金融服務(wù)的渠道等方式，優(yōu)化了企業(yè)的資金配置效率以及地區(qū)間投資效率，從而實(shí)現(xiàn)了資本品的自由流動(dòng)和高效配置。

回歸結(jié)果中控制變量的符號(hào)和顯著性與預(yù)期基本一致。在消費(fèi)品市場(chǎng)中，的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放程度對(duì)消費(fèi)品市場(chǎng)分割程度具有顯著影響。因?yàn)榈貐^(qū)開放程度越高，地區(qū)間消費(fèi)品的流動(dòng)性越強(qiáng)，消費(fèi)品市場(chǎng)分割程度越低。在資本品市場(chǎng)中，的系數(shù)在1%的水平上同樣顯著為負(fù)，說明地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放程度越高，資本品市場(chǎng)分割程度越低。因?yàn)榈貐^(qū)開放有利于促進(jìn)資本要素的跨區(qū)域配置，從而降低資本品市場(chǎng)分割。此外，在資本品市場(chǎng)中，、和的系數(shù)均顯著為正，說明地區(qū)城鎮(zhèn)化水平越高、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)越完善、互聯(lián)網(wǎng)普及率越高，資源和要素越容易在城市地區(qū)聚集，加劇資源不均衡，資本品市場(chǎng)分割程度越高。

（二）內(nèi)生性問題

1.系統(tǒng)GMM 估計(jì)

雖然基準(zhǔn)回歸中盡可能對(duì)影響市場(chǎng)分割程度的其他因素進(jìn)行了控制，但是實(shí)證結(jié)果仍有可能受到某些內(nèi)生性問題的影響。為弱化這一問題的影響，本文進(jìn)一步使用系統(tǒng)GMM 回歸來檢驗(yàn)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。表3（下頁）的回歸結(jié)果顯示，在考慮市場(chǎng)分割指數(shù)的自相關(guān)性以后（控制和及其導(dǎo)致的內(nèi)生性），金融科技發(fā)展對(duì)降低消費(fèi)品市場(chǎng)分割和資本品市場(chǎng)分割的作用仍然存在，前文結(jié)論依然成立。

表3 系統(tǒng)GMM 估計(jì)

2.工具變量法

為盡可能緩解內(nèi)生性問題給本文結(jié)論帶來的影響，本文進(jìn)一步選取合適的工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘估計(jì)。對(duì)于消費(fèi)者層面的金融科技發(fā)展水平，采用相鄰地區(qū)消費(fèi)者層面金融科技發(fā)展水平的均值作為工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘估計(jì)（見表4 列（1）、（2））。研究表明，企業(yè)層面的金融科技發(fā)展水平可能存在一定的空間溢出性，選取周邊地區(qū)的均值作為工具變量難以滿足外生性要求。因此，采用滯后一階的企業(yè)層面金融科技發(fā)展水平作為工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘估計(jì)（見表4 列（3）、（4））。第一階段回歸結(jié)果顯示，1 和2 的系數(shù)估計(jì)值在1%水平上顯著為正，且F 統(tǒng)計(jì)量分別為2 908.58和316.23，說明工具變量的相關(guān)性和有效性得到滿足；第二階段回歸結(jié)果顯示，消費(fèi)者層面（）和企業(yè)層面（）的金融科技發(fā)展水平的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，說明在最大程度緩解內(nèi)生性問題后，前文的實(shí)證結(jié)論依然有效。

表4 工具變量法的回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，排除傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)展的影響?？紤]到傳統(tǒng)金融業(yè)的發(fā)展水平會(huì)影響企業(yè)獲取外部融資的途徑和銀行的監(jiān)督成本，金融資源較為集中的地區(qū)銀行對(duì)企業(yè)的信貸審批效率較高，同時(shí)監(jiān)督成本較低。因此，樣本所涉期間消費(fèi)品和資本品的市場(chǎng)分割程度的降低有可能是地區(qū)傳統(tǒng)金融業(yè)的發(fā)展帶來的，而非大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用“賦能”。基于此，進(jìn)一步在控制變量中加入衡量地區(qū)傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)展水平的指標(biāo)，使用地區(qū)金融業(yè)增加值與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值（）來衡量。 表5 列（1）、（2）的回歸結(jié)果顯示，在控制傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)展的影響后，和的估計(jì)系數(shù)仍然顯著為負(fù)。這表明金融科技發(fā)展對(duì)削弱消費(fèi)品和資本品的市場(chǎng)分割具有顯著促進(jìn)作用，說明基準(zhǔn)回歸的結(jié)果是較為可靠的。

第三，剔除涉及直轄市的樣本。考慮到直轄市的金融科技發(fā)展水平較高，對(duì)降低市場(chǎng)分割程度的影響較大，因果關(guān)系可能比較強(qiáng)烈，因而將涉及直轄市的樣本剔除，重新進(jìn)行回歸。剔除特定樣本后的回歸結(jié)果如表5 列（5）、（6）所示，可以看出，和的系數(shù)仍然顯著為負(fù)，說明金融科技發(fā)展有利于削弱消費(fèi)品和資本品的市場(chǎng)分割。

第四，排除政府行為的干預(yù)。政府對(duì)于市場(chǎng)的干預(yù)是導(dǎo)致地區(qū)間市場(chǎng)分割的關(guān)鍵因素。為排除地方政府行為對(duì)市場(chǎng)分割的影響，本文在基準(zhǔn)控制變量的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)行為的變量，使用《中國市場(chǎng)化指數(shù)》中的政府與市場(chǎng)關(guān)系指標(biāo)來衡量（），從而本文的結(jié)論更具說服力。表5 列（7）、（8）的回歸結(jié)果顯示，在控制政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)的影響后，和的估計(jì)系數(shù)仍然顯著為負(fù)。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、機(jī)制分析

接下來，進(jìn)一步探討如下問題：金融科技的發(fā)展有助于削弱消費(fèi)品市場(chǎng)分割和資本品市場(chǎng)分割的內(nèi)在機(jī)制是什么？對(duì)于地區(qū)金融科技發(fā)展削弱消費(fèi)品市場(chǎng)分割的作用機(jī)制，以微觀層面企業(yè)產(chǎn)品銷售規(guī)模和銷售能力以及宏觀層面地區(qū)居民消費(fèi)水平為切入點(diǎn)分別進(jìn)行分析；對(duì)于金融科技發(fā)展弱化資本品市場(chǎng)分割的作用機(jī)制，以微觀層面企業(yè)信貸資金配置效率和宏觀層面地區(qū)投資效率為切入點(diǎn)進(jìn)行研究。

（一）金融科技發(fā)展與消費(fèi)品市場(chǎng)分割

1.微觀層面

2.宏觀層面

居民消費(fèi)水平的提高會(huì)加大一個(gè)地區(qū)的產(chǎn)品需求，從而讓更多的外地商品流入本地市場(chǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)商品的跨地區(qū)流轉(zhuǎn)和市場(chǎng)的統(tǒng)一。為了驗(yàn)證地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠通過提高地區(qū)居民消費(fèi)水平從而降低消費(fèi)品市場(chǎng)分割程度，這里在宏觀層面使用地區(qū)居民人均消費(fèi)的自然對(duì)數(shù)作為本地區(qū)居民消費(fèi)水平的代理變量（）。越大，表明本地區(qū)居民消費(fèi)能力越強(qiáng)。表6 列（2）回歸結(jié)果顯示，的系數(shù)在1%的水平上同樣顯著為正，說明地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠提高本地區(qū)居民消費(fèi)能力，進(jìn)而降低消費(fèi)品市場(chǎng)分割程度。

表6 機(jī)制檢驗(yàn)

綜合以上分析可知，地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠通過微觀上促進(jìn)企業(yè)銷售規(guī)模的擴(kuò)大和宏觀上促進(jìn)居民消費(fèi)水平的提高從而弱化消費(fèi)品市場(chǎng)分割，因此，假說1 得證。

（二）金融科技發(fā)展與資本品市場(chǎng)分割

1.微觀層面

對(duì)于企業(yè)而言，銀行的信貸資金是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)、技術(shù)創(chuàng)新的重要資金來源。信貸約束會(huì)阻礙資本要素的流動(dòng)，不利于資本品市場(chǎng)的統(tǒng)一。地區(qū)金融科技不僅能夠緩解銀企之間信息不對(duì)稱，而且可以通過前沿技術(shù)手段拓寬企業(yè)獲取金融服務(wù)的渠道，提高企業(yè)信貸資金配置效率，讓信貸資源能夠自由流動(dòng)、高效配置。

為驗(yàn)證上文的理論分析：地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠通過提高企業(yè)信貸資金配置效率進(jìn)而降低資本品市場(chǎng)分割程度，這里以我國滬深A(yù) 股上市公司為研究對(duì)象，利用企業(yè)新增信貸資金與其盈利能力之間的敏感度來衡量信貸資金配置效率，敏感度大則信貸資金配置效率高。 參考宋敏等，建立以下模型來驗(yàn)證金融科技發(fā)展對(duì)企業(yè)信貸資金配置效率的影響：

式（4）中，表示企業(yè)當(dāng)年銀行貸款的凈變化額，表示企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。在此主要關(guān)注lnFintechCap×的系 數(shù)β，如果β顯著為正，說明地區(qū)金融科技的發(fā)展有利于促進(jìn)新增信貸資金與盈利能力之間的敏感度，金融科技的發(fā)展能夠提高企業(yè)信貸資金配置效率。此外，同樣對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（）、規(guī)模（）、現(xiàn)金流量（）等變量進(jìn)行了控制。

表6 列（3）實(shí)證結(jié)果顯示，×的估計(jì)系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明地區(qū)金融科技的發(fā)展有利于提高企業(yè)的信貸資金配置效率，從而降低資本品市場(chǎng)分割程度。

2.宏觀層面

當(dāng)?shù)仄髽I(yè)信貸資金配置效率的提高，不僅能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)和研發(fā)工作的持續(xù)推進(jìn)，而且有利于地區(qū)投資效率的提高。資金需求者獲得投資后能夠?qū)①Y金配置到各個(gè)產(chǎn)業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)中，從而轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)投資。因此，一個(gè)地區(qū)的投資效率越高，資金的流動(dòng)性越強(qiáng)，越有利于資本品市場(chǎng)分割的弱化。

金融科技的發(fā)展能夠幫助投資主體精準(zhǔn)識(shí)別出項(xiàng)目的各種信息與潛在風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者更好地進(jìn)行投資決策，提高投資的回報(bào)率。另外，金融科技能讓投資資金高效、便捷、低成本地進(jìn)入被投資部門，提高投資效率，從而降低區(qū)域間資產(chǎn)投資價(jià)格的波動(dòng)性與差異性。為驗(yàn)證地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠通過提高地區(qū)投資效率進(jìn)而弱化資本品市場(chǎng)分割的理論假說，參考韓立巖等的做法，并考慮到分地區(qū)數(shù)據(jù)的可得性，通過以下方式計(jì)算各地區(qū)的投資水平（）：

表6 列（4）顯示了回歸結(jié)果，的系數(shù)顯著為正，說明地區(qū)金融科技的發(fā)展有利于本地區(qū)投資效率的提高，從而能夠弱化資本品市場(chǎng)分割。

綜合以上分析可知，地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠通過微觀上提高企業(yè)信貸資金配置效率和宏觀上提高地區(qū)投資效率，從而降低資本品市場(chǎng)分割程度，因此，假說2 得證。

六、結(jié)論與政策建議

在我國加快完善國內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)以及金融科技等新興技術(shù)迅速發(fā)展的背景下，本文重點(diǎn)考察了金融科技發(fā)展對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)分割的影響。基于我國2011—2020 年29 個(gè)?。▍^(qū)、市）數(shù)據(jù)以及滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)，對(duì)金融科技發(fā)展對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)分割的影響及其內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行了理論闡述與實(shí)證檢驗(yàn)，得到以下結(jié)論：第一，金融科技發(fā)展能夠明顯削弱國內(nèi)市場(chǎng)分割。具體而言，消費(fèi)者層面的金融科技發(fā)展能夠有效削弱消費(fèi)品市場(chǎng)分割，企業(yè)層面的金融科技發(fā)展能夠有效削弱資本品市場(chǎng)分割；第二，消費(fèi)者層面的金融科技能夠有效提高居民消費(fèi)水平和企業(yè)銷售能力，從而削弱消費(fèi)品市場(chǎng)分割；第三，企業(yè)層面的金融科技能夠提高企業(yè)的信貸資金配置效率以及地區(qū)的投資效率，從而削弱資本品市場(chǎng)分割。

基于上述結(jié)論，提出如下政策建議：

第一，加快國內(nèi)市場(chǎng)一體化建設(shè)，消除制度壁壘，打破市場(chǎng)分割，為構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局奠定基礎(chǔ)。市場(chǎng)的開放統(tǒng)一是優(yōu)化地區(qū)間資源配置、充分發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用的重要前提。各地方政府應(yīng)該摒棄地方保護(hù)主義，從制度改革、技術(shù)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面采取有力措施，逐步消除消費(fèi)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)的分割現(xiàn)象，進(jìn)而推動(dòng)統(tǒng)一大市場(chǎng)的建設(shè)步伐。

第二，加快金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新金融業(yè)態(tài)，不斷提高金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。一方面，金融科技是一種新型金融業(yè)態(tài)，政府應(yīng)該不斷完善頂層設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略規(guī)劃，通過財(cái)政、稅收等政策支持和引導(dǎo)金融科技企業(yè)健康有序發(fā)展；另一方面，要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展，加快大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等信息科技在金融業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，降低金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，拓寬企業(yè)外部融資渠道，提高企業(yè)信貸資金配置效率，從而更好地發(fā)揮金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

第三，在推進(jìn)金融科技發(fā)展的同時(shí)，要防范金融科技帶來的新的金融風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，我國金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但金融監(jiān)管制度以及監(jiān)管科技相對(duì)滯后。因此，金融監(jiān)管部門要不斷創(chuàng)新監(jiān)管理念，采取主動(dòng)性、包容性監(jiān)管思路，可以通過完善中國版監(jiān)管沙盒等機(jī)制設(shè)計(jì)，平衡好金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。此外，金融監(jiān)管部門要積極引入監(jiān)管科技，通過培養(yǎng)監(jiān)管科技人才、試點(diǎn)監(jiān)管科技項(xiàng)目等途徑，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的及時(shí)性、動(dòng)態(tài)性和協(xié)調(diào)性。