杜邦分析法的局限性及其改進(jìn)對策

賈聞梨

杜邦分析法是利用財(cái)務(wù)比率之間的聯(lián)系，分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的綜合財(cái)務(wù)分析方法，也是評價企業(yè)績效的方法之一。現(xiàn)如今，杜邦分析法被廣泛使用，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，傳統(tǒng)的杜邦分析法已經(jīng)無法滿足多數(shù)企業(yè)的需求。需要分析它存在的局限性，提出相應(yīng)的改進(jìn)對策，使杜邦分析法更符合我國企業(yè)管理的需要。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究綜述

國外研究杜邦分析體系相對于國內(nèi)來說，較為完整的文獻(xiàn)較少，其中Palepu教授提出的“帕利普財(cái)務(wù)分析體系”和Zvi Bodie教授、Alexkane教授提出的杜邦模型五要素最具有代表性。

Palepu教授（2000）在《企業(yè)分析與評價》中提出了“帕利普財(cái)務(wù)分析體系”，以傳統(tǒng)杜邦分析體系為前提，加入了股利支付能力這一因素。這一體系看似全面，但并未涉及現(xiàn)金流量信息，這是一大缺憾。Zvi Bodie教授和Alex kane教授（2003）在研究傳統(tǒng)的杜邦分析體系過程中，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的杜邦分析體系并沒有考慮到整個系統(tǒng)中杠桿作用的重要性，因此在《投資學(xué)精要》一書中，將傳統(tǒng)杜邦分析體系的三要素分析改成了五要素分析。雖然充分考慮到了杠桿作用對杜邦分析體系的影響，但實(shí)際突破性并不大，有待進(jìn)一步改進(jìn)。Williams教授 （2017）認(rèn)為現(xiàn)金流的增加會導(dǎo)致可持續(xù)增長率降低，在此基礎(chǔ)上史提芬教授提出，一個企業(yè)的現(xiàn)金流為零時，如果銷售收入增加，那么可持續(xù)增長率和銷售增長率相同。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

雖然最早是由國外發(fā)明的杜邦分析體系，但是近些年，為了適應(yīng)國內(nèi)發(fā)展，越來越多的學(xué)者研究杜邦分析體系，使得杜邦分析體系越來越完善，也越來越受到各行業(yè)的歡迎。

呂江華（2018）引入管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的概念，改進(jìn)了在進(jìn)行總資產(chǎn)凈利率計(jì)算時未能將總資產(chǎn)和凈利潤實(shí)現(xiàn)匹配而帶來的缺陷，王會林（2015）加入了現(xiàn)金流量指標(biāo)來彌補(bǔ)傳統(tǒng)杜邦分析中未對現(xiàn)金流量表的分析及未反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的不足，楊巖巖（2018）將可持續(xù)增長率作為核心指標(biāo)，并改變了企業(yè)經(jīng)營和金融活動的劃分方式，解決了未劃分經(jīng)營和金融活動的問題。趙玲（2010）不僅引入了邊際貢獻(xiàn)率，來促進(jìn)企業(yè)對會計(jì)數(shù)據(jù)的管理，而且引進(jìn)了安全邊際率來反映企業(yè)是否安全，有利于監(jiān)管企業(yè)的運(yùn)營情況，陳顯茂、馬海燕（2017）引入財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來減少企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過改進(jìn)上市公司的經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)來有效衡量股東價值。

二、杜邦分析法概述

（一）杜邦分析法的概念

杜邦分析法是美國杜邦公司創(chuàng)建的，以權(quán)益凈利率為核心指標(biāo)，通過營業(yè)凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個比率之間的關(guān)系，分析企業(yè)的營運(yùn)、盈利和償債三方面能力的綜合財(cái)務(wù)分析方法，是企業(yè)最常用的財(cái)務(wù)分析方法。其特征是能夠全面地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而不是對某個指標(biāo)進(jìn)行單一的分析。對比其他財(cái)務(wù)分析方法，杜邦分析法具有更加完整的整體思路和清晰明確的層次，可以使管理者更高效地了解企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況，為企業(yè)決策者做出決策奠定了基礎(chǔ)。

（二）杜邦分析法中涉及的基本財(cái)務(wù)比率

杜邦分析法中所涉及的財(cái)務(wù)比率如下：

凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率 × 權(quán)益乘數(shù)

總資產(chǎn)凈利率 =? 銷售凈利率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

即： 凈資產(chǎn)收益率 = 銷售凈利率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 × 權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù) =1/（1- 資產(chǎn)負(fù)債率）

銷售凈利率 = 凈利潤 / 銷售收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入 / 資產(chǎn)平均總額

（三）應(yīng)用的價值分析

杜邦分析法自創(chuàng)建到如今，已經(jīng)取得了非常理想的應(yīng)用效果，而且應(yīng)用范圍也越來越廣泛。對于企業(yè)而言有以下兩點(diǎn)的重要性：第一，在當(dāng)前的企業(yè)制度下，杜邦分析法可以滿足企業(yè)分析財(cái)務(wù)管理終極目標(biāo)的需求，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。通過使用杜邦分析法，計(jì)算出各個指標(biāo)來分析企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)股東利益最大化，即使結(jié)果表明目前無法實(shí)現(xiàn)，也能夠分析出在哪些方面出現(xiàn)問題，并及時做出調(diào)整，在最大程度上實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東利益的最大化，推動企業(yè)的管理和發(fā)展。第二，企業(yè)決策者可以依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)，做出對企業(yè)健康、有效發(fā)展的最優(yōu)決策。決策是否正確關(guān)乎著企業(yè)的未來，杜邦分析法具有很強(qiáng)的綜合性，能對企業(yè)的營運(yùn)、償債和盈利能力進(jìn)行綜合的分析，使財(cái)務(wù)分析工作更準(zhǔn)確，做出的決策能夠推動企業(yè)的發(fā)展。

三、傳統(tǒng)杜邦分析法的局限性

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，企業(yè)的財(cái)務(wù)問題決定了公司的發(fā)展前景，企業(yè)管理者對財(cái)務(wù)績效的問題越來越重視，因此對企業(yè)進(jìn)行全面綜合的財(cái)務(wù)分析顯得尤為重要。杜邦分析法雖然是目前企業(yè)最常用的財(cái)務(wù)分析方法，但它本身也存在一定的局限性，具體如下：

（一）對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力分析不足

可持續(xù)發(fā)展能力決定了企業(yè)未來能走多遠(yuǎn)，企業(yè)內(nèi)外部的因素都會對其產(chǎn)生極大的影響，同時，可持續(xù)發(fā)展能力的分析對每一個企業(yè)的生存都有極為重要的作用，但是，現(xiàn)在越來越多的企業(yè)沒有充分分析可持續(xù)發(fā)展能力，而且在進(jìn)行重大決策時只是考慮了過去和當(dāng)前的收益情況，并沒有考慮未來潛在的利益。在面對如今激烈的企業(yè)競爭，穩(wěn)定并且持續(xù)發(fā)展是每一個企業(yè)的終極目標(biāo)。對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力不斷進(jìn)行分析與研究，能夠使企業(yè)更清晰地進(jìn)行自我定位，判斷發(fā)展的趨勢，快速地做出調(diào)整，最終有利于決策者做出更好的經(jīng)營決策，使企業(yè)更好地發(fā)展。

（二）對公司股利支付能力分析不足

股利支付能力反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況，股利支付能力越強(qiáng)，吸引投資者越多，從而使公司有更多的資金進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)。在國內(nèi)，很多公司的股利支付政策都還不穩(wěn)定，這就會使投資者和債權(quán)人在進(jìn)行投資或借款時，認(rèn)為公司的發(fā)展?fàn)顩r及其公司所在的行業(yè)處境并不良好，進(jìn)而不再投資本公司或不再向本公司借款，傳統(tǒng)的杜邦分析體系未對公司股利能力進(jìn)行分析，導(dǎo)致無法表現(xiàn)出該公司的股利支付水平，但是一般情況下，投資者、債權(quán)人等財(cái)務(wù)報(bào)表使用者比較重視公司的股利支付能力，為了減少這種事件的發(fā)生，公司應(yīng)制定出良好的股利政策，并重視股利支付能力的分析。

（三）未區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動

從傳統(tǒng)意義上來說，除金融類企業(yè)，多數(shù)企業(yè)的主營收入是日常經(jīng)營活動產(chǎn)生的，但隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，很多的企業(yè)在收益不錯情況下，利用多余的錢進(jìn)行投資;在收益不好情況下，會向銀行進(jìn)行借款、發(fā)行債券、發(fā)行公司股票等方式進(jìn)行籌資，最后導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)極其復(fù)雜，管理者在管理的過程中出現(xiàn)困難，同時無法表明企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績和收益情況，導(dǎo)致企業(yè)的收益模糊不清，甚至可能會產(chǎn)生假象，這些都是由于傳統(tǒng)的杜邦分析體系中未區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動。只有將其加以區(qū)分，才能反映公司真實(shí)的經(jīng)營活動和金融活動的情況，使企業(yè)在未來競爭激烈的環(huán)境下更有利于持續(xù)發(fā)展。

（四）未考慮現(xiàn)金流量對企業(yè)的影響

傳統(tǒng)的杜邦分析體系在企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時，只分析了利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，未分析現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量是企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的前提，也是財(cái)務(wù)人員對企業(yè)的經(jīng)營效果、收益情況進(jìn)行判斷的依據(jù)，起著至關(guān)重要的作用。資產(chǎn)負(fù)債表是以應(yīng)收應(yīng)付制為原則編制的，利潤表亦是如此，如果只分析資產(chǎn)負(fù)債表或利潤表，可能會產(chǎn)生財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與實(shí)際情況不對稱的可能性。例如，許多公司采取賒銷的方式銷售貨物，可能到月底，部分的應(yīng)收款項(xiàng)還未收回，但根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則，未實(shí)現(xiàn)的利潤也會在報(bào)表中顯示，導(dǎo)致夸大了企業(yè)的現(xiàn)金流，造成了即使企業(yè)存在豐厚的利潤但出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象。如果企業(yè)的現(xiàn)金流量缺乏嚴(yán)重，而財(cái)務(wù)人員并沒有發(fā)覺，將會為企業(yè)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)金流量表能夠準(zhǔn)確反映真實(shí)的現(xiàn)金流入流出金額，通過分析現(xiàn)金流量表就可以避免企業(yè)出現(xiàn)這種不利的局面。因此，為了避免管理者和投資者對公司財(cái)務(wù)狀況的掌握不當(dāng)而造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時重視現(xiàn)金流量的分析是極其關(guān)鍵的。

（五）相關(guān)指標(biāo)不匹配

在使用杜邦分析法計(jì)算總資產(chǎn)凈利率時，分母總資產(chǎn)和分子凈利潤兩個指標(biāo)并不匹配。其中，總資產(chǎn)屬于全部資產(chǎn)的提供者享有，包括股東和債權(quán)人投入的;凈利潤是企業(yè)的收入減成本的差，是股東所有的。因?yàn)榭傎Y產(chǎn)凈利率的投入與產(chǎn)出不匹配，所以回報(bào)率并不準(zhǔn)確，另外，因?yàn)榘ń鹑谫Y產(chǎn)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)不準(zhǔn)確。企業(yè)決策者根據(jù)不準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)指標(biāo)評估企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，可能會做出錯誤的決策，最終會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，對于企業(yè)來說解決指標(biāo)不匹配的問題是刻不容緩的。

四、傳統(tǒng)杜邦分析法的改進(jìn)對策

（一）充分分析現(xiàn)金流量

企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時，除了分析利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，還應(yīng)分析現(xiàn)金流量表，因?yàn)楝F(xiàn)金流量是企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。在沒有分析現(xiàn)金流量的情況下，如果企業(yè)只是發(fā)生虧損，企業(yè)還可能繼續(xù)生存下去;但如果出現(xiàn)現(xiàn)金斷流的情況，那么企業(yè)很可能會破產(chǎn)宣布倒閉。同時，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展也離不開企業(yè)的獲現(xiàn)能力，而獲現(xiàn)能力又是通過分析現(xiàn)金流量和計(jì)算相關(guān)指標(biāo)的結(jié)果進(jìn)行評價的，以此可以避免發(fā)生在高資產(chǎn)高收益的虛假情形下，因資金周轉(zhuǎn)的相關(guān)問題而導(dǎo)致資金鏈斷裂或者破產(chǎn)的情況。因此，企業(yè)應(yīng)該充分考慮現(xiàn)金流量，特別是上市公司，每個階段的現(xiàn)金流量的特點(diǎn)不同，要更加重視現(xiàn)金流量的管理，為公司的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（二）引入可持續(xù)增長率

將杜邦分析法的核心指標(biāo)由凈資產(chǎn)收益率改為可持續(xù)增長率?？沙掷m(xù)增長率是指企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比去年增長趨勢的比率，在計(jì)算時不僅考慮到了股利分配政策和使用股利分配政策能夠?yàn)槠髽I(yè)可持續(xù)發(fā)展能力帶來的影響，而且也考慮到了對企業(yè)的營運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)等方面的影響?？沙掷m(xù)增長率不僅使管理層和投資者了解公司的過去，也能夠準(zhǔn)確評價企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀及判斷企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，進(jìn)而全面分析公司的可持續(xù)發(fā)展能力，對公司的發(fā)展提供建議。

（三）引入管理用財(cái)務(wù)報(bào)表

引入管理用財(cái)務(wù)報(bào)表不僅可以解決相關(guān)指標(biāo)不匹配問題，還能夠區(qū)分金融和經(jīng)營活動。首先，在管理用財(cái)務(wù)報(bào)表中，凈經(jīng)營資產(chǎn)代替了總資產(chǎn)，同時稅后經(jīng)營凈利潤代替了凈利潤，這樣就可以解決投入與產(chǎn)出不匹配的問題。其次，傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表按照流動性劃分為：流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)、流動負(fù)債、非流動負(fù)債，但這種分類的方式并不能準(zhǔn)確判斷每項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動投入的資產(chǎn)和負(fù)債情況，因此需要將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行重新分類。管理用財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)和負(fù)債的分類就可以避免以上問題。管理用財(cái)務(wù)報(bào)表按照經(jīng)營與金融活動劃分為經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債，金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。另外，這種分類相對傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表的分類，能夠使報(bào)表的使用者很快地區(qū)分企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，同時有利于報(bào)表的使用者對金融和經(jīng)營活動做出評價。

結(jié) 語

現(xiàn)如今，傳統(tǒng)杜邦分析法仍適用于少數(shù)企業(yè)，但其本身具有一定的局限性，例如，對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和公司的股利支付能力分析不足、未區(qū)分經(jīng)營和金融活動、未考慮現(xiàn)金流量對企業(yè)的影響、相關(guān)指標(biāo)不匹配等問題，所以傳統(tǒng)杜邦分析法需要進(jìn)行改進(jìn)，解決存在的局限性，企業(yè)可以通過充分分析現(xiàn)金流量、引入可持續(xù)增長率、引入管理用財(cái)務(wù)報(bào)表等手段對傳統(tǒng)的杜邦分析法進(jìn)行改進(jìn)。對于企業(yè)而言，他們應(yīng)該根據(jù)其自身的業(yè)務(wù)范圍、公司戰(zhàn)略、行業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素不斷地創(chuàng)新和改進(jìn)杜邦分析法，以此找到最適合本企業(yè)的杜邦分析法模式，及時評估企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，一旦出現(xiàn)問題，就能做出相應(yīng)的對策，以達(dá)到持續(xù)而穩(wěn)定的發(fā)展目標(biāo)。同時，在諸多學(xué)者與實(shí)踐者的努力下，逐步地解決了傳統(tǒng)杜邦分析法的局限性，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出極大貢獻(xiàn)。