董事會非正式層級會影響創(chuàng)新戰(zhàn)略嗎

王曉亮 吳金柯

【摘要】在董事會缺乏正式制度規(guī)范時，董事會非正式層級是影響企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的關(guān)鍵因素。本文以2010?2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響。研究結(jié)果表明：董事會非正式層級能降低代理成本，促進企業(yè)創(chuàng)新。進一步研究發(fā)現(xiàn)：與正式層級相比，董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的促進作用更顯著;在低股權(quán)集中度、存在兩職合一和非國有控股公司情形下，董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的正向影響更強。從微觀視角探討董事會治理與企業(yè)決策行為的關(guān)系，有助于加深對董事會非正式層級的認識與理解，對于優(yōu)化董事會治理具有重要的理論價值。

【關(guān)鍵詞】董事會非正式層級;創(chuàng)新戰(zhàn)略;董事會治理;代理成本

【中圖分類號】F275【文獻標識碼】A【文章編號】1004-0994（2022）13-0051-10

一、引言

2020年10月26日，習近平總書記在十九屆五中全會上做了重要報告，并指出“要堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”。從國家層面上看，基礎(chǔ)性創(chuàng)新是提高國家競爭力的重要力量[1]。在此背景下，企業(yè)要更加重視創(chuàng)新戰(zhàn)略的制定，加大創(chuàng)新投入，推動國家目標的實現(xiàn)。從公司治理層面上看，股東和管理層之間存在著嚴重的代理問題，管理層出于自利動機可能會抑制企業(yè)創(chuàng)新，不利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展。有學者提出企業(yè)的委托代理問題越嚴重，企業(yè)創(chuàng)新投資越少[2]，也有學者認為非控股股東參與公司決策，可以監(jiān)督經(jīng)理人，促進企業(yè)創(chuàng)新[3]，還有學者認為非執(zhí)行董事發(fā)揮監(jiān)督效應，能降低代理成本，推動技術(shù)創(chuàng)新[4]。可見，如何有效抑制管理層的自利行為并提高企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略，一直是學術(shù)界研究的熱點問題。董事會由股東派代表組成，具有決策和監(jiān)督管理者的職責，有學者認為董事政治身份、董事會規(guī)模與董事會獨立性的增加都有利于企業(yè)創(chuàng)新[5]?，F(xiàn)有關(guān)于董事會治理與企業(yè)創(chuàng)新的研究大多將董事會視作一個整體，認為董事會是同質(zhì)的。但事實上，董事會內(nèi)部存在一種隱性層級結(jié)構(gòu)即非正式層級，這會對企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略產(chǎn)生顯著影響。然而，董事會非正式層級是否能降低代理成本、提高創(chuàng)新戰(zhàn)略仍需進一步研究。

基于上述分析，本文以微觀層面的董事會治理為切人點，分析董事會非正式層級對企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響。首先，本文分析董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，認為董事會非正式層級能夠發(fā)揮監(jiān)督職能，降低代理成本，進而提高創(chuàng)新戰(zhàn)略。進一步分析中，本文就董事會正式層級、非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響做了差異分析;此外，還就不同股權(quán)集中度、不同兩職合一情況和不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響做了比較分析。最后，采取一系列穩(wěn)健性檢驗，再次驗證了本文的研究結(jié)論。

【基金項目】國家社會科學基金青年項目“基于公益眾籌平臺的共創(chuàng)型社會責任及治理策略研究”項目編號：19CGL（23）;教育部人文社會科學基金青年項目“董事會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、斷裂帶與公司雙元創(chuàng)新能力”項目編號：17YJC63（92）;教育部人文社會科學研究規(guī)劃基金項目“投資者關(guān)注與定向增發(fā)定價效率：行為機理及其經(jīng)濟后果”（項目編號：18YJA630112）;山西省哲學社會科學規(guī)劃課題重點項目“山西農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的金融支持研究”項目編號：2020ZD021）【作者單位】山西財經(jīng)大學會計學院，太原030006

本文的研究貢獻表現(xiàn)在以下方面：①基于創(chuàng)業(yè)板上市公司分析了董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，既豐富了非正式層級對公司治理的研究，也拓展了影響企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的文獻;②在大力倡導大眾創(chuàng)業(yè)和萬眾創(chuàng)新的時代背景下，以微觀的董事會治理為切人點，試圖打開董事會非正式層級與企業(yè)創(chuàng)新之間的“黑箱”，發(fā)現(xiàn)了董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的促進效果以及作用路徑;③以往關(guān)于董事會治理行為相關(guān)文獻認為董事會成員是同質(zhì)的，董事會規(guī)模、董事會獨立性等結(jié)構(gòu)特征會對企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營績效和投資決策產(chǎn)生顯著影響。但事實上，董事會對外兼職董事與是否具有政治關(guān)聯(lián)即社會資本顯著不同，這種差異會在董事會內(nèi)部產(chǎn)生隱性的層級關(guān)系，影響董事會成員之間的溝通與交流，對企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略產(chǎn)生顯著影響。

二、文獻回顧

（一）董事會治理行為對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響研究

關(guān)于董事會治理行為對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，現(xiàn)有研究大多從董事會特征、董事會資本和董事會職能人手。從董事會特征來看：有學者對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行分析，發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略呈倒U型關(guān)系，同時董事會獨立性越強，技術(shù)創(chuàng)新效果越顯著[6];也有學者認為，獨立董事占比高的董事會有利于企業(yè)創(chuàng)新活動，在非國有控股公司和法律制度更健全的企業(yè)中，增加獨立董事的數(shù)量能促進創(chuàng)新投入[5];還有學者認為，董事會中存在的兩職合一能夠提高企業(yè)創(chuàng)新決策，增加研發(fā)產(chǎn)出，提高研發(fā)效率[7]。從董事會資本來看：有學者根據(jù)資源依賴理論和管家理論進行研究，發(fā)現(xiàn)董事會社會資本有助于研發(fā)戰(zhàn)略[8]，董事會人力資本的廣度對研發(fā)戰(zhàn)略具有消極作用，董事會人力資本的深度對研發(fā)戰(zhàn)略具有積極作用[9];也有學者從委托代理理論角度進行分析，認為董事會資本的廣度和深度對創(chuàng)新戰(zhàn)略有顯著的正向影響，可以提高企業(yè)創(chuàng)新投入，但是增加創(chuàng)新投入又可能引發(fā)沉沒成本、影響企業(yè)績效，管理層出于防御動機會采取保守策略以避免增加創(chuàng)新投入以及未來經(jīng)營決策的不確定性，高管激勵可以使管理層認識到自身利益不會因為研發(fā)失敗而受損，反而可能會獲得長期利益，進而高管會改變以往抵制創(chuàng)新的態(tài)度，逐步與股東目標趨同[10]。從董事會職能來看：有學者認為，董事會監(jiān)督可以遏制高管的投機行為，緩解企業(yè)創(chuàng)新不足問題，但是過多的監(jiān)督反而會降低創(chuàng)新績效，因此董事會監(jiān)督與創(chuàng)新戰(zhàn)略存在倒U型關(guān)系[11];也有學者認為，董事會與管理層關(guān)系越好，越能提升董事會的服務職能水平，增強高管和董事會創(chuàng)新意識，從而有利于促進創(chuàng)新戰(zhàn)略[12]?？梢钥闯?，現(xiàn)有學者關(guān)注董事會結(jié)構(gòu)、董事會資本和職能等靜態(tài)因素對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，忽視了董事間的交流過程以及董事會成員的異質(zhì)性。事實上，董事會成員間的交流過程對決策具有重要作用，在董事會決策之前，需要董事之間彼此交換信息，展開深入溝通，非正式層級形成的等級差異更好地揭示了成員間的互動交流過程。因此，相比于以往學者對董事會決策結(jié)果的研究，本文彌補了對董事會決策過程的研究。

（二）董事會非正式層級對企業(yè)決策行為的影響研究

董事會非正式層級源于成員的影響力差異，促使董事間形成信任與尊重的等級排序，進而導致高位董事對低位董事的支配行為[13]。目前，學者們對董事會非正式層級的研究已取得豐富的成果。有學者認為董事會非正式層級與企業(yè)績效有正相關(guān)關(guān)系：當董事會規(guī)模較大或者公司過去經(jīng)營業(yè)績較好時，這種正相關(guān)性表現(xiàn)得更弱;當行業(yè)環(huán)境不確定性較高時，這種正相關(guān)性表現(xiàn)得更強[14]。也有學者認為，非正式層級中的高位董事為了維護自身的社會聲譽，會利用自身的社會資本為企業(yè)提供專業(yè)的知識和信息以及科學決策，監(jiān)督低位董事瀆職行為，從而降低企業(yè)違規(guī)風險[15]。還有學者認為，非正式層級增強了低位董事的順從行為，減少了成員間的沖突，非正式層級的清晰度越高，越能降低董事會會議頻率、減少時間成本，董事會就越能快速達成一致意見，從而提高決策效率[16]。為進一步研究非正式層級對公司治理的作用，還有學者關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度，認為非正式層級清晰度的增強，不僅可以降低向上偏離目標資本結(jié)構(gòu)的程度，而且能夠促進向上偏離目標資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度[17]。從以上文獻可以看出：現(xiàn)在學術(shù)界和實務界已經(jīng)認識到了董事會非正式層級的重要作用，但大多數(shù)研究都集中在非正式層級可以提高企業(yè)決策效率和改善經(jīng)營狀況上，沒有將非正式層級與企業(yè)創(chuàng)新聯(lián)系起來，忽視了創(chuàng)新能力對公司長久發(fā)展的重要性，而且只有積極的創(chuàng)新才可以幫助企業(yè)在市場競爭中保持競爭力，并占據(jù)有利地位。鑒于此，本文試圖探討董事會非正式層級是否可以提高企業(yè)創(chuàng)新能力、促進創(chuàng)新戰(zhàn)略。

綜合來看，本文彌補了已有文獻的不足，從董事會成員個人背景的微觀層面人手，關(guān)注董事會成員間的動態(tài)交流過程，分析董事會非正式層級是如何影響企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的，有助于完善董事會治理與企業(yè)決策行為關(guān)系的研究，對企業(yè)緩解代理沖突、提高創(chuàng)新能力、制定創(chuàng)新戰(zhàn)略具有理論意義和實踐價值。

三、研究假設(shè)

由于有限理性的存在，社會經(jīng)濟學認為契約雙方無法將所有事項納人正式契約之中，此時出于信任與尊重形成的關(guān)系契約會在實現(xiàn)組織任務和維系成員關(guān)系等方面發(fā)揮重要作用[18]。關(guān)系契約理論強調(diào)契約參與方的相互信任、相互監(jiān)督和相互合作。在現(xiàn)實生活中，契約的執(zhí)行更多地依賴于人與人之間的信任和尊重，當遇到社會地位更高的成員時信任感和尊重度自然也更高。在董事會團隊中，對實現(xiàn)公司目標貢獻更大的董事會成員會主動與其他成員建立聯(lián)系，其他成員也會更加信任和尊重這類董事，從而在董事會內(nèi)部建立起信任和尊重的差異次序[14，19]。這種基于信任與尊重形成的等級次序維持和改善了董事會成員之間的關(guān)系，提高了董事會的工作效率。在董事會內(nèi)部，高位董事利用自身兼職董事身份和政治關(guān)聯(lián)可以獲得大量有價值的信息和資源，有能力幫助企業(yè)做出正確的戰(zhàn)略選擇。由于董事間的信任和尊重存在差異，使得低位董事對高位董事具有依賴性，會順從高位董事的戰(zhàn)略決策，這種依賴和順從加深了其對高位董事的尊重和信任，高位董事出于實現(xiàn)公司目標的動機也會積極地領(lǐng)導低位董事，展示個人才華[20]。隨著時間的推移，這種領(lǐng)導與被領(lǐng)導行為會形成清晰的隱性層級關(guān)系，即非正式層級。

由于股東與管理者之間的目標不同，會引發(fā)代理問題。企業(yè)創(chuàng)新往往具有耗時長、風險高等特點。管理層出于自身利益考慮，可能會逃避創(chuàng)新，減少研發(fā)投入，傾向于非創(chuàng)新活動。董事會非正式層級可以提高董事會的監(jiān)督效率，降低代理成本，抑制管理層機會主義行為，促進企業(yè)創(chuàng)新。具體來說：其一，非正式層級可以提高董事會對管理者的監(jiān)督效率，緩解代理問題，促進企業(yè)創(chuàng)新。如果董事會內(nèi)部缺少可以協(xié)調(diào)董事間競爭和對抗的成員，那么董事會成員會因為地位之爭產(chǎn)生矛盾和分歧，陷入競爭沖突[21]。在這樣的情況下，董事會內(nèi)部缺少凝聚力和制衡度，極易淪為管理層的“附庸”，被管理層“控制”。董事會非正式層級通過關(guān)系治理加強了成員間的溝通交流，提高了董事會的凝聚力、制衡度和獨立性，避免董事會被管理層利用，加大了董事會與管理層的合謀成本，進而提高了董事會監(jiān)督效率，抑制了管理層機會主義行為[17]。現(xiàn)有研究表明，董事會非正式層級清晰度越高，董事發(fā)表異議的可能性越低，當董事間地位差距較大時，組織內(nèi)部受尊重的差異比較明顯，低位董事會自覺聽從高位董事的意見，有利于統(tǒng)一組織內(nèi)部意見，增強董事會凝聚力，更好地發(fā)揮董事會監(jiān)督職能[16]。如果董事會內(nèi)部層級混亂，無法抑制管理層的自利行為，就會增加企業(yè)代理成本，不利于企業(yè)創(chuàng)新。

其二，董事會非正式層級清晰度的提高能夠促進信息多元化交流，提高董事的認知水平，促進企業(yè)創(chuàng)新。董事會作為一個會議組織，往往需要在短時間內(nèi)做出高質(zhì)量的專業(yè)化決策[19]。非正式層級是基于董事間相互信任和尊重而形成的隱性機制，這種隱性機制有利于形成清晰的溝通渠道，促進董事間的信息和知識分享，降低了信息不對稱風險[22]。高位董事會利用其地位，促進董事會成員間的溝通交流，緩和成員間的矛盾沖突，并在日常交流中引入建設(shè)性沖突和批判性思維，激發(fā)創(chuàng)新活力，促進創(chuàng)新決策[23]。同時，低位董事也會積極配合高位董事決策建議，提高了溝通有效性[16]。非正式層級也為董事會會議提供了隱性的規(guī)則程序，協(xié)調(diào)與引導成員間的交流合作，比如明確董事會成員與誰交流、何時交流以及如何交流等問題[14]?？梢?，非正式層級促進了董事間的動態(tài)交流，可以在有限的時間內(nèi)提高董事對企業(yè)創(chuàng)新的認知水平，增強企業(yè)的創(chuàng)新活力和創(chuàng)新協(xié)同能力。

根據(jù)以上討論，本文提出以下假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，董事會非正式層級與創(chuàng)新戰(zhàn)略呈正相關(guān)關(guān)系。

四、數(shù)據(jù)來源及研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是中小企業(yè)、高科技企業(yè)和新興企業(yè)，看重企業(yè)成長性，偏向于創(chuàng)新活動。因而本文選取2010?2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，并作如下處理：①剔除具有退市風險的公司;②剔除金融行業(yè)公司;③剔除信息缺失的樣本。本文關(guān)于董事會政治背景相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國研究數(shù)據(jù)服務平臺（CNRDS），其他相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），剩余缺失值手工收集補全。對所有變量進行上下1%的縮尾處理，回歸分析通過STATA15軟件進行。

（二）被解釋變量

本文研究董事會非正式層級對企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，選擇研發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的替代變量，衡量研發(fā)投入的方式有三種：第一種使用研發(fā)投入與營業(yè)收入之比表示創(chuàng)新戰(zhàn)略投入[25]，用Rdi表示;第二種使用研發(fā)投入與企業(yè)總資產(chǎn)之比表示創(chuàng)新戰(zhàn)略強度[26]，用Rd2表示;第三種通過研發(fā)投入取自然對數(shù)的方法表示創(chuàng)新戰(zhàn)略規(guī)模[24]，用Lnrd表示。

（三）解釋變量

董事會非正式層級是本文的解釋變量，以Grni表示。董事會非正式層級最佳的表示方法是通過問卷的形式調(diào)查董事之間的尊重程度，但是這種方式耗時較長，成本較高，難以采用。所以，本文使用基尼系數(shù)表示董事會非正式層級，其度量方法參見公式（1）：

其中：Gini表示基尼系數(shù);y表示董事影響力，用各個成員兼任其他公司董事數(shù)量和政治關(guān)聯(lián)之和計算，兼職其他公司董事數(shù)量以具體兼職數(shù)量取值，擔任過人大代表或者政協(xié)委員的賦值為1，否則賦值為0;ry表示根據(jù)董事會影響力在董事會內(nèi)部對每一位董事的排名;cov（y，ry）表示二者的協(xié)方差;N是董事會成員個數(shù);y是y的平均數(shù)。

（四）控制變量

本文借鑒陳仕華和張瑞彬[16]等的研究方式，選取以下控制變量：公司規(guī)模（Size）、公司績效（Roa）、財務杠桿（Lev）、流動負債率（Dar）、資產(chǎn)有形性（Tan）、盈利能力（Pro）、管理費用率（Mer）、營運效率（Laz）和現(xiàn)金流（Cf）作為控制變量。此外，董事會規(guī)模會影響非正式層級的清晰度;股權(quán)集中度越高，說明公司少數(shù)股東掌握的權(quán)力越大，股權(quán)集中度越低，越能體現(xiàn)民主決策，董事會非正式層級的公司治理作用越明顯;董事會會議越多，說明董事會決策耗時越多，效率越低。因此，本文還引入董事會規(guī)模（Bsize）、股權(quán)集中度（Seen）和董事會會議頻率（Bmeet）作為控制變量。各變量定義見表1。

（五）模型構(gòu)建

為驗證H1，研究董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，本文構(gòu)建多元回歸模型一，具體參見公式（2）：

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。創(chuàng)新戰(zhàn)略的均值分別為0.071、0.018和17，三者的標準差分別為0.061，0.02和0.94，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司雖然具有相同或相似的董事會結(jié)構(gòu)，但是各個公司創(chuàng)新戰(zhàn)略各不相同;Gini的標準差為0.15，均值為0.23，說明不同公司的董事會非正式層級存在顯著差異。本文涉及的其他控制變量的統(tǒng)計量與其他學者基本保持一致，不再贅述。

（二）董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響

利用公式（2）進行回歸分析，結(jié)果見表3。可以看出：Gini與Rdi、Rd2和Lnrd的回歸系數(shù)分別為0.029、0.007和0.356，且均在0.01的置信水平上顯著，說明董事會非正式層級清晰度越高，越能提高企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的投入、強度和規(guī)模，就越能促進企業(yè)創(chuàng)新。

（三）不同代理成本下董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響

前文實證結(jié)果表明董事會非正式層級與創(chuàng)新戰(zhàn)略呈顯著正相關(guān)關(guān)系，本部分將探討在不同代理成本下，董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的促進作用是否存在差異。通過STATA軟件將高代理成本設(shè)置為2、低代理成本設(shè)置為1，分析高代理成本和低代理成本下，董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響大小。參照王曉亮等[17]的研究，使用（管理費用+銷售費用）/營業(yè)收入”度量企業(yè)代理成本，用Agc表示，控制變量與前文一致，回歸結(jié)果如表4所示。第（1）、（3）、（5）列表示代理成本較低時的回歸結(jié)果，第（2）、（4）、（6）列表示代理成本較高時的回歸結(jié)果。從第（1）和第（5）列可以看出，當代理成本較低時，董事會非正式層級與創(chuàng)新戰(zhàn)略在0.05的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系，第（3）列說明董事會非正式層級與創(chuàng)新戰(zhàn)略呈正相關(guān)關(guān)系但不顯著。當代理成本較高時，董事會非正式層級與創(chuàng)新戰(zhàn)略均在0.01的置信水平上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。說明董事會非正式層級可以緩解代理問題，降低代理成本，促進企業(yè)創(chuàng)新。

（四）進一步回歸

1.董事會正式層級、非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略影響的差異分析。正式權(quán)力和非正式權(quán)力組成了領(lǐng)導者的權(quán)力影響力。受組織制度安排影響而產(chǎn)生的董事間等級差異構(gòu)成了董事會正式層級[27]。企業(yè)是否創(chuàng)新不僅會受到董事會非正式層級的影響，還會受到董事會正式層級的影響。正式層級中權(quán)力最高的董事往往是重要的企業(yè)利益相關(guān)者，他會更加關(guān)注企業(yè)未來發(fā)展，也會鼓勵其他董事增強創(chuàng)新戰(zhàn)略決策，提高企業(yè)創(chuàng)新能力。層級的存在可激勵成員努力工作，職權(quán)高的董事在實現(xiàn)低層次需求時，會積極追求更高的成就，將自我價值與企業(yè)價值結(jié)合在一起，做出符合企業(yè)長期發(fā)展的高質(zhì)量決策。職權(quán)低的董事為提高在正式層級中的地位，也會努力工作，并做出實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的決策。所以，董事會正式層級會積極地推動企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的制定以及創(chuàng)新投入的增加。那么，董事會正式層級和非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響哪個更大？本文對此差異進行分析。使用對董事會正式權(quán)利賦值的方式表示董事會正式層級[28]，對于既不是總經(jīng)理也不是董事長的成員賦值為1，對于是總經(jīng)理或者董事長的成員賦值為2，對于既是董事長又是總經(jīng)理的賦值為3，進一步計算出董事會正式權(quán)利的均值和標準差，均值與標準差的商即為董事會正式層級，以董事會正式權(quán)利分布的變異系數(shù)衡量董事會正式層級，用Bfp表示。為了研究董事會正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，本文構(gòu)建模型二，具體參見公式（3）：

本文首先求出董事會正式層級和非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的回歸系數(shù)，用回歸系數(shù)除以標準差得出變異系數(shù)，然后通過比較變異系數(shù)的大小，分析董事會正式層級和非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略影響的差異，如表5所示。從第（1）、（2）列可以看出，Gmi和Bfp對Rdi的回歸系數(shù)分別為0.029和0.03，且均在0.01的置信水平上顯著，說明董事會非正式層級和正式層級的清晰度都可以提高創(chuàng)新戰(zhàn)略投入，非正式層級的變異系數(shù)4.143大于正式層級的變異系數(shù)3.333，說明與正式層級相比，非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略投入的正向影響更大。從第（3）、（4）列可以看出，Gmi和Bfp對Rd2的回歸系數(shù)均為0.007，且分別在0.01和0.05的置信水平上顯著，說明董事會非正式層級和正式層級的清晰度都可以提高創(chuàng)新戰(zhàn)略強度，非正式層級的變異系數(shù)3.5大于正式層級的變異系數(shù)2.333，說明與正式層級相比，非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略強度的促進作用更大。從第（5）、（6）列可以看出，Gini與Lnrd的回歸系數(shù)為0.356，且在0.01的置信水平上顯著，Bfp和Lnrd的回歸系數(shù)為0.159，但不顯著，說明董事會非正式層級與創(chuàng)新戰(zhàn)略規(guī)模的正相關(guān)關(guān)系更顯著，與正式層級相比，非正式層級對提高創(chuàng)新戰(zhàn)略規(guī)模的作用更大。

2.不同情境下董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響分析。本部分分析不同股權(quán)集中度、是否存在兩職合一和不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略投入Rd1的影響，回歸結(jié)果如表6所示。股權(quán)集中度用Scen表示，低股權(quán)集中度取值為1，高股權(quán)集中度取值為2，回歸結(jié)果如表6第（1）、（2）列所示，可以看出：低股權(quán)集中度下Gmi和Rd1的回歸系數(shù)為0.009，且在0.01的置信水平上顯著，高股權(quán)集中度下Grni和Rdi的回歸系數(shù)為0.004，但不顯著，說明股權(quán)集中度較低時董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略投入的影響更大，可能是因為股權(quán)集中度較低時不同董事可以自由發(fā)表各自看法，有利于民主決策和科學決策。兩職合一用Dual表示，設(shè)定方式為當董事長和總經(jīng)理兩職合一時賦值為1，否則賦值為0，回歸結(jié)果如表6第（3）、（4）列所示，可以看出：當存在兩職合一時，Gini和Rdi的回歸系數(shù)為0.008，且在0.05的置信水平上顯著，可能是因為公司設(shè)定兩職合一之后董事長和總經(jīng)理由同一人擔任，能夠有效抑制管理層的自利動機，從而使得股東、董事會和經(jīng)理層三者目標一致，有利于企業(yè)增加創(chuàng)新投入;當不存在兩職合一時，Gini和Rdi的回歸系數(shù)為0.005，但不顯著。公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)用State表示，非國有控股公司取值為0，國有控股公司取值為1，回歸結(jié)果如表6第（5）、（6）列所示，從中可以看出，非國有控股公司中Gini和Rdi的回歸系數(shù)為0.007，且在0.01的置信水平上顯著，國有控股公司中Gini和Rdi的回歸系數(shù)為0.023，但不顯著，說明非國有控股公司中董事會非正式層級對創(chuàng)新投入的影響更大。出現(xiàn)這種差異的原因可能是，非國有控股公司市場化程度更高，比國有控股公司面臨的市場環(huán)境更加激烈，所以非國有控股公司更加重視董事會非正式層級的作用，更愿意增加創(chuàng)新投入以占據(jù)有利的市場競爭地位。在國有控股公司中，公司決策更多地受到政府的干預，使得董事會的作用被削弱了。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為了驗證結(jié)論的準確性，本文進行了如下穩(wěn)健性檢驗。

1.工具變量回歸。考慮到董事會非正式層級與企業(yè)創(chuàng)新可能存在因果關(guān)系，本文使用工具變量法進行穩(wěn)健性檢驗，回歸結(jié)果如表7所示。本文將董事會非正式層級滯后一期作為工具變量，用L.Gini表示。一般來說，滯后一期的董事會非正式層級與當期董事會非正式層級存在相關(guān)性，但當期的創(chuàng)新戰(zhàn)略不會影響上一年的董事會非正式層級，即該工具變量滿足相關(guān)性和外生性的條件，弱識別檢驗表明該工具變量不存在弱工具變量的問題。第二階段回歸結(jié)果表明，L.Gini和Rdi的回歸系數(shù)為0.076，且在0.01的置信水平上顯著，L.Gini和Rd2的回歸系數(shù)為0.016，且在0.05的置信水平上顯著，L.Gini和Lnrd的回歸系數(shù)為0.673，也在0.05的置信水平上顯著，得出的結(jié)果與前文結(jié)論一致。

2.PSM檢驗。為了克服樣本選擇偏差和遺漏變量造成的內(nèi)生性問題，本文采用傾向得分匹配法進行穩(wěn)健性檢驗，回歸結(jié)果如表8所示。首先根據(jù)中位數(shù)大小對董事會非正式層級進行分組，高分位組取值為1，低分位組取值為0，結(jié)果變量為創(chuàng)新戰(zhàn)略，協(xié)變量為本文的控制變量。然后采用1：1近鄰匹配方法，檢驗通過之后就董事會非正式層級與創(chuàng)新戰(zhàn)略的關(guān)系進行回歸分析?；貧w結(jié)果表明，Gini和Rdi的回歸系數(shù)為0.024，且在0.05的置信水平上顯著，Gini和Rd2的回歸系數(shù)為0.008，且在0.05的置信水平上顯著，Gini和Lnrd的回歸系數(shù)為0.369，且在0.01的置信水平上顯著，得出的結(jié)果與前文結(jié)論一致。

3.固定效應模型。為了消除不能觀察到的不隨時間變化的個體異質(zhì)效應產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文使用固定效應模型進行穩(wěn)健性檢驗，同時控制年度和行業(yè)，回歸結(jié)果如表9所示。Gini和Rdi的回歸系數(shù)為0.012，且在0.05的置信水平上顯著;Gini和Rd2的回歸系數(shù)為0.004，且在0.1的置信水平上顯著;Gini和Lnrd的回歸系數(shù)為0.073，表9固定效應模型回歸結(jié)果但不顯著，不過仍然可以證明模型一和模型二的穩(wěn)健性。

4.剔除獨立董事重新計量董事會非正式層級。考慮到獨立董事的特殊地位，在計算董事會非正式層級時剔除獨立董事，僅計算非獨立董事的兼職董事和政治關(guān)聯(lián)數(shù)量，仍使用基尼系數(shù)來表示董事會非正式層級并進行回歸分析，回歸結(jié)果如表10所示（限于篇幅，控制變量結(jié)果略，下同）。Gini和Rdi的回歸系數(shù)為0.025，且在0.01的置信水平上顯著;Gini和Rd2的回歸系數(shù)為0.004，且在0.05的置信水平上顯著;Gini和Lnrd的回歸系數(shù)為0.214，且在0.01的置信水平上顯著。這說明剔除獨立董事之后，董事會非正式層級依舊可以發(fā)揮公司治理作用，并提高創(chuàng)新戰(zhàn)略。

六、研究結(jié)論、啟示與局限

本文基于委托代理理論和關(guān)系契約理論，通過分析2010?2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，考察董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，得出的主要結(jié)論有：董事會非正式層級能降低代理成本，促進創(chuàng)新戰(zhàn)略;進一步分析發(fā)現(xiàn)，與正式層級相比，董事會非正式層級在公司治理中的作用更顯著，對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響更大;在不同情境下分析董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響可以發(fā)現(xiàn)，在低股權(quán)集中度、存在兩職合一和非國有控股公司情形下，董事會非正式層級對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響更大。

研究結(jié)論對公司管理的啟示主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是企業(yè)要積極發(fā)揮董事會非正式層級的作用，優(yōu)化董事會成員結(jié)構(gòu)，吸收社會資源豐富和個人能力強的成員進人董事會，形成清晰的董事會層級。在等級觀念的社會環(huán)境下，董事會非正式層級越清晰，對企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策的作用越大。二是優(yōu)化董事會溝通渠道。良好的溝通可以使董事會快速達成一致意見，提高決策效率，比如定期召開董事會會議、董事之間有序發(fā)言等。三是企業(yè)在制定創(chuàng)新戰(zhàn)略時要積極考慮股權(quán)集中度、兩職合一等因素的影響。董事長和總經(jīng)理不宜由同一人擔任，同時股權(quán)不宜過于集中。

本文研究的局限主要在于：僅以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本得出的結(jié)論是否適用其他上市公司還有待考證;在衡量創(chuàng)新戰(zhàn)略時僅考慮了資金投入，未考慮人力資本投入，還可以使用研發(fā)人員占員工總數(shù)之比表示創(chuàng)新戰(zhàn)略，分析其與董事會非正式層級的關(guān)系;在分析董事會非正式層級與創(chuàng)新戰(zhàn)略的關(guān)系時，并未直接研究董事會非正式層級與創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，對此需繼續(xù)研究。

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（責任編輯·校對：羅萍劉鈺瑩）