氣候變化對金融穩(wěn)定的影響及應(yīng)對政策研究

摘 ? 要：氣候變化可能引發(fā)物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險，并通過經(jīng)濟(jì)體系傳導(dǎo)至金融體系。探討氣候變化對金融穩(wěn)定的影響，對于防范化解金融風(fēng)險、維護(hù)金融安全有重要的現(xiàn)實意義。本文闡述了氣候變化對金融穩(wěn)定的影響沖擊，總結(jié)了金融監(jiān)管部門應(yīng)對氣候變化的國際經(jīng)驗，分析了我國管理氣候風(fēng)險的不足，并結(jié)合實際提出完善氣候信息披露制度、將氣候風(fēng)險納入宏觀審慎政策框架、明確氣候風(fēng)險識別、評估和管理流程、開展氣候壓力測試等對策建議。

關(guān)鍵詞：氣候變化;金融穩(wěn)定;碳減排;壓力測試

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2022.08.005

中圖分類號：F833;F837 ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ? 文章編號：1003-9031（2022）08-0056-10

一、引言及文獻(xiàn)綜述

氣候變化帶來的物理風(fēng)險①和轉(zhuǎn)型風(fēng)險②，即氣候變化相關(guān)風(fēng)險（以下簡稱“氣候風(fēng)險”）都可能對個人、家庭、公司經(jīng)營、金融機(jī)構(gòu)等造成直接或間接的負(fù)面影響，從而增大信用風(fēng)險、承保風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等，引發(fā)流動性風(fēng)險，甚至觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，對金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。實踐中，國外諸多央行和國際組織對氣候變化帶來的金融穩(wěn)定影響進(jìn)行了討論和研究，并開展了相關(guān)實踐，對我國金融體系應(yīng)對氣候變化沖擊具有重要借鑒和啟示意義。

國內(nèi)外學(xué)者和機(jī)構(gòu)對于氣候變化對金融穩(wěn)定的影響研究，主要集中于影響渠道、央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對的政策與工具等領(lǐng)域。研究認(rèn)為，氣候變化對金融穩(wěn)定影響顯著，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)氣候變化方面的宏觀審慎管理研究。一是氣候相關(guān)金融風(fēng)險主要通過資產(chǎn)負(fù)債表、抵押品價值、銀行融資等渠道傳導(dǎo)。Krogstrup & Oman（2019）認(rèn)為氣候變化會引發(fā)企業(yè)和家庭的銀行貸款違約增加，抵押品資產(chǎn)價值貶損，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)損失。王信等（2020）認(rèn)為，物理風(fēng)險對金融穩(wěn)定的影響表現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債惡化、市場流動下降、信貸供給收緊。轉(zhuǎn)型風(fēng)險對金融穩(wěn)定的影響表現(xiàn)在擱淺資產(chǎn)價值大跌、信貸市場損失等。二是氣候變化對高碳行業(yè)造成沖擊較大。荷蘭央行（2017）研究顯示，雖然荷蘭金融機(jī)構(gòu)對化石能源領(lǐng)域的風(fēng)險敞口較少，但整個高碳行業(yè)的風(fēng)險敞口可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。Bolton等（2020）研究認(rèn)為如果政府實施快速的低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策，會使大量化石燃料變成擱淺資產(chǎn)，從而可能對金融體系造成系統(tǒng)性風(fēng)險。三是金融監(jiān)管部門要加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)對氣候風(fēng)險。BIS（2018）認(rèn)為，金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)氣候風(fēng)險方面的宏觀審慎管理，盡快建立氣候風(fēng)險識別分析框架，健全早期預(yù)警機(jī)制，開展氣候壓力評估分析。IMF總裁Georgieva（2019）提出，央行和金融監(jiān)管部門要指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開展氣候風(fēng)險評估，通過開展氣候相關(guān)的壓力測試，弄清氣候變化對自身償付能力以及整個金融體系穩(wěn)定可能造成的沖擊。NGFS（2019）認(rèn)為，央行應(yīng)盡快發(fā)布應(yīng)對氣候風(fēng)險策略，針對金融機(jī)構(gòu)制定氣候風(fēng)險管理指導(dǎo)意見，開展氣候和環(huán)境相關(guān)的風(fēng)險監(jiān)測，推動其提升氣候風(fēng)險管理水平。

綜上所述，氣候風(fēng)險傳染性強(qiáng)、危害大，可能會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，應(yīng)引起央行和金融監(jiān)管部門高度重視，盡早建立氣候風(fēng)險識別、評估、應(yīng)對的方法論，并用于政策實踐。

二、氣候變化對金融穩(wěn)定的影響

物理風(fēng)險影響金融穩(wěn)定的渠道主要是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表、銀行信貸的供求狀況以及金融市場的流動性等。轉(zhuǎn)型風(fēng)險影響金融穩(wěn)定的渠道主要為資產(chǎn)價格的變動、政府政策推進(jìn)狀況。

（一）物理風(fēng)險對金融穩(wěn)定影響分析

物理風(fēng)險可能會引發(fā)信用風(fēng)險、承保風(fēng)險、運營風(fēng)險。一方面，氣候災(zāi)害可能導(dǎo)致企業(yè)和家庭實物資產(chǎn)損失、收入減少、業(yè)務(wù)中斷、成本增加以及貸款抵押物價值下降，進(jìn)而造成貸款違約增加，引發(fā)信用風(fēng)險。氣候災(zāi)害也可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營中斷，造成信貸與投資損失。如果沒有準(zhǔn)確預(yù)測到災(zāi)害頻率和破壞程度，保險公司可能會遭受損失，引發(fā)運營風(fēng)險。另一方面，在受災(zāi)主體投保的情況下，氣候災(zāi)害會導(dǎo)致保險公司增加賠付支出，造成保險損失增加。一旦保險損失過高，可能致使保險公司陷入困境或破產(chǎn)。在未投?；虮ｋU不足的情況，受災(zāi)主體資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化導(dǎo)致融資難度增大，銀行信貸收縮將會加重受災(zāi)地區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

（二）轉(zhuǎn)型風(fēng)險對金融穩(wěn)定影響分析

1.低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)生大量擱淺資產(chǎn)可能會引發(fā)市場風(fēng)險

在低碳轉(zhuǎn)型的政策推動下，煤炭、石油等化石能源將成為擱淺資產(chǎn)，資產(chǎn)價值將會貶值，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)資本和收入損失，可能產(chǎn)生貸款和債券違約，造成金融機(jī)構(gòu)貸款和投資損失，引發(fā)信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。特別是在轉(zhuǎn)型政策突然收緊情況下，大量擱淺資產(chǎn)將會在短期內(nèi)重新定價，出現(xiàn)“氣候明斯基時刻”并危及金融穩(wěn)定。同時，低碳轉(zhuǎn)型政策將會使金融機(jī)構(gòu)從化石能源等領(lǐng)域退出，大規(guī)模資金撤離將提高該領(lǐng)域融資成本，對市場投資者形成財務(wù)壓力，壓低上下游行業(yè)的整體估值，擾亂金融市場價格信號，可能導(dǎo)致市場風(fēng)險集中爆發(fā)。

2.收緊減排政策、環(huán)保政策可能會引發(fā)流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險

一方面，碳減排政策收緊，企業(yè)需要減少碳排放，碳排放權(quán)價格將會上漲，使得高碳資產(chǎn)及行業(yè)股票價格下降，市場主體可能會集中拋售高碳資產(chǎn)和股票，從而引發(fā)市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險，給金融市場帶來連鎖反應(yīng)。同時，隨著清潔能源技術(shù)進(jìn)步和成本下降，化石能源將會缺乏市場競爭力，金融機(jī)構(gòu)持有的化石能源及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)將被套牢，可能引發(fā)流動性風(fēng)險。另一方面，環(huán)保政策收緊、污染排放標(biāo)準(zhǔn)提高，企業(yè)將會加大技術(shù)改革投入、經(jīng)營成本增加，短期內(nèi)企業(yè)利潤和償債能力將下降，造成企業(yè)信貸違約概率增加，銀行信用風(fēng)險增大。

（三）中央銀行應(yīng)對氣候風(fēng)險面臨挑戰(zhàn)

一是氣候變化的不確定性給央行研究帶來困難。氣候變化具有高度的不確定性，其預(yù)測路徑是非線性的，存在許多可能會對氣候系統(tǒng)狀態(tài)產(chǎn)生巨大變化的臨界值。同時，政策和監(jiān)管變化、技術(shù)創(chuàng)新和消費者偏好轉(zhuǎn)變也具有不確定性，這些不確定給央行分析研究氣候風(fēng)險增加了難度。二是缺乏衡量標(biāo)準(zhǔn)給央行應(yīng)對氣候風(fēng)險帶來難度。氣候變化是個長期過程，具有跨地區(qū)、跨部門的特性，加之歷史數(shù)據(jù)缺少、資產(chǎn)價值估計發(fā)生變化的不可預(yù)期、風(fēng)險暴露對氣候的敏感程度信息偏少等因素，使得央行衡量氣候風(fēng)險轉(zhuǎn)為信用、流動性、市場與運營風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)變得復(fù)雜，對將其納入宏觀審慎監(jiān)管帶來困難。三是給防范系統(tǒng)性風(fēng)險帶來難度。從傳導(dǎo)渠道看，氣候風(fēng)險與宏觀經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)有著循環(huán)反饋效應(yīng)，其與經(jīng)濟(jì)、社會以及金融體系互相影響、互相作用，使得連鎖反應(yīng)和系統(tǒng)性效應(yīng)巨大，增大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險。因此，央行衡量氣候變化、經(jīng)濟(jì)和金融體系之間的關(guān)系，建立有用的監(jiān)管框架將是一項復(fù)雜艱巨的任務(wù)。四是差異性特征給央行監(jiān)管帶來難度。氣候變化對不同類型、規(guī)模、區(qū)域的金融機(jī)構(gòu)形成的風(fēng)險敞口有顯著的差異，央行需要針對不同類型金融機(jī)構(gòu)定制監(jiān)管方法，用于衡量、監(jiān)測和披露氣候變化引發(fā)的金融風(fēng)險。此外，氣候情景分析屬于探索研究性工作，需要評估金融機(jī)構(gòu)在諸多場景中的韌性，還要衡量情景分析能否同時實現(xiàn)微觀審慎和宏觀審慎目標(biāo)。五是給實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)帶來挑戰(zhàn)。從氣候變化傳導(dǎo)渠道看，氣候變化會影響價格穩(wěn)定、造成經(jīng)濟(jì)波動，損害中期經(jīng)濟(jì)增長與通脹目標(biāo)，使得貨幣政策目標(biāo)難以實現(xiàn)。

三、管理氣候風(fēng)險的國際經(jīng)驗

（一）強(qiáng)化氣候信息披露

一是采取氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組（以下簡稱“TCFD”）披露建議。目前歐盟、英國、日本、新西蘭、澳大利亞等88個國家、超過2300家組織和機(jī)構(gòu)支持TCFD披露建議，將與氣候有關(guān)的治理、戰(zhàn)略、風(fēng)險管理以及指標(biāo)和目標(biāo)等信息披露于企業(yè)財務(wù)報告，并使用情景分析評估氣候變化對企業(yè)經(jīng)營、戰(zhàn)略及財務(wù)等方面的影響。二是開展碳排放核算。TCFD為全球企業(yè)提供了加權(quán)平均碳強(qiáng)度（WACI）指標(biāo)用于評估投資組合碳足跡，該指標(biāo)可用于在類似資產(chǎn)投資組合中比較出更優(yōu)投資，用于氣候風(fēng)險敞口的測算。三是建立氣候信息披露制度。歐盟、英國、法國等國家和地區(qū)通過頒布法律或出臺條例等方式，均已建立氣候信息披露制度。如歐洲議會和理事會頒布《歐盟金融服務(wù)領(lǐng)域可持續(xù)相關(guān)信息披露條例》，提出機(jī)構(gòu)投資者在投資決策等方面應(yīng)說明怎樣思量ESG風(fēng)險①。法國發(fā)布《綠色增長能源轉(zhuǎn)型法》，提出機(jī)構(gòu)投資者要披露氣候風(fēng)險管理信息，提供投資決策時考慮ESG標(biāo)準(zhǔn)的方法和有關(guān)的風(fēng)險管理舉措，識別與ESG標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)的風(fēng)險程序及相關(guān)活動所面臨的風(fēng)險敞口。歐洲銀行管理局發(fā)布《可持續(xù)金融行動計劃》，要求銀行披露關(guān)鍵指標(biāo)和信息，并將指標(biāo)和信息用于構(gòu)建壓力測試與情景分析模型。四是循序漸進(jìn)推行強(qiáng)制披露。新西蘭、英國、法國等國家正推進(jìn)強(qiáng)制披露政策，要求大型金融機(jī)構(gòu)先強(qiáng)制披露。新西蘭提出所有銀行和保險公司資產(chǎn)價值在10億新西蘭元以上的，應(yīng)于2023年按照TCFD標(biāo)準(zhǔn)披露信息。英國要求2023年所有以溢價上市的公司按照TCFD標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制披露，非金融和金融行業(yè)于2025年按照TCFD標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制披露。法國對資產(chǎn)在5億歐元的機(jī)構(gòu)提出分別分析物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險，并披露分析結(jié)果。

（二）加強(qiáng)氣候風(fēng)險的宏觀審慎管理

目前各國央行和監(jiān)管部門將氣候風(fēng)險納入宏觀審慎監(jiān)管方面的實踐還不多，更多仍是研究領(lǐng)域。一是設(shè)立氣候風(fēng)險研究機(jī)構(gòu)。如歐洲央行2021年成立了氣候變化中心，旨在貨幣政策和金融監(jiān)管中研究解決氣候問題。美聯(lián)儲2021年成立了兩個氣候委員會，其中，金融穩(wěn)定氣候委員會用于解決宏觀審慎風(fēng)險問題，監(jiān)督氣候委員會主要是識別風(fēng)險，提出化解風(fēng)險的方案。二是將氣候風(fēng)險納入宏觀審慎管理框架。一些國際組織發(fā)布指南，建議央行和監(jiān)管部門構(gòu)建氣候變化相關(guān)金融風(fēng)險識別、管理和評估體系，明確風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)和風(fēng)險評估方法。如央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)（以下簡稱“NGFS”）發(fā)布指南，建議央行和金融監(jiān)管部門將氣候和環(huán)境相關(guān)風(fēng)險納入審慎監(jiān)管考量，制定關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)，監(jiān)測與氣候和環(huán)境相關(guān)的風(fēng)險，明確治理、策略、風(fēng)險管理、情景分析與壓力測試、披露的要求。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會發(fā)布評估氣候變化相關(guān)金融風(fēng)險的方法，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)將氣候風(fēng)險納入全面風(fēng)險管理框架，將其列為重要風(fēng)險類別，建立氣候風(fēng)險的識別、評估、計量、監(jiān)測、報告及壓力測試體系。目前NGFS認(rèn)為氣候風(fēng)險屬于巴塞爾協(xié)議考慮的風(fēng)險，實踐中僅個別央行將其納入風(fēng)險管理。巴西央行率先將氣候風(fēng)險納入巴塞爾協(xié)議第二支柱管理中，要求商業(yè)銀行在內(nèi)部資本充足評估程序中考慮環(huán)境問題可能帶來的風(fēng)險。

（三）識別、評估和管理氣候風(fēng)險

一是建立氣候風(fēng)險指標(biāo)。NGFS建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)可將投資組合的碳強(qiáng)度作為評估風(fēng)險敞口敏感性指標(biāo)，用于衡量投資組合碳足跡情況，確保投資組合符合全球變暖控制的氣候目標(biāo);建立關(guān)鍵氣候風(fēng)險指標(biāo)，如碳密集行業(yè)、易受氣候變化影響的國家、金融機(jī)構(gòu)商業(yè)房地產(chǎn)投資組合中能源標(biāo)簽分布、金融機(jī)構(gòu)和家庭面臨的洪水風(fēng)險等指標(biāo)，評估金融機(jī)構(gòu)在這些方面可能面臨的氣候風(fēng)險。歐央行、英格蘭銀行等央行將測量碳足跡作為評估轉(zhuǎn)型風(fēng)險的常用方法。二是量化風(fēng)險敞口。一些央行和監(jiān)管部門圍繞重點行業(yè)或地區(qū)，通過分析風(fēng)險暴露頭寸、違約概率、違約損失率、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)等指標(biāo)量化風(fēng)險，同時關(guān)注短期、中期、長期影響。如法國央行研究了金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)碳密集行業(yè)的風(fēng)險敞口為8620億歐元。三是明確評估重點和管理方法。一些央行和金融監(jiān)管部門從自身和金融機(jī)構(gòu)兩個方面開展識別、評估和管理氣候相關(guān)金融風(fēng)險。對于央行自身，英格蘭銀行從紙幣、資本投資、財產(chǎn)、采購等四個方面識別和評估風(fēng)險，分別采取減少鈔票生產(chǎn)的碳足跡（將碳排放計劃納入聚合物采購）、實施內(nèi)部碳價格（支持碳中和經(jīng)濟(jì)的長期決策和投資）、定期評估財產(chǎn)面臨的氣候風(fēng)險、收集供應(yīng)商氣候風(fēng)險等方式管理自身氣候風(fēng)險。對于金融機(jī)構(gòu)，歐洲央行、英格蘭銀行等央行主要從交易對手風(fēng)險暴露、主權(quán)風(fēng)險、抵押品持有、養(yǎng)老基金四個方面識別和評估風(fēng)險。對于交易對手風(fēng)險，將氣候風(fēng)險納入交易對手業(yè)務(wù)模型、考察地區(qū)和行業(yè)集中度對交易對手長期貸款和交易賬簿的影響，并通過信貸評估、風(fēng)險委員會來設(shè)定指標(biāo)限制和閾值結(jié)構(gòu)，如違約概率、違約損失率、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)、交易賬戶重估等指標(biāo)，并將風(fēng)險敞口控制在商定的風(fēng)險容忍度內(nèi)。對于主權(quán)風(fēng)險，將氣候相關(guān)因素納入主權(quán)風(fēng)險敞口風(fēng)險評估，通過評估主權(quán)風(fēng)險部門依賴性衡量轉(zhuǎn)型風(fēng)險，通過地理脆弱性和金融彈性衡量物理風(fēng)險，并考察主權(quán)風(fēng)險是否在商定的限制內(nèi)。對于持有的抵押品，將氣候相關(guān)問題納入貸款抵押品盡職調(diào)查問卷中，要求交易對手提供有關(guān)氣候變化預(yù)期影響信息，了解交易對手如何將氣候風(fēng)險納入估值和風(fēng)險管理框架，通過對抵押品進(jìn)行定量和定性評估，以確定資產(chǎn)的性質(zhì)、判斷是否適當(dāng)減值;根據(jù)盡職調(diào)查問卷收集的信息，考慮未來是否改變與氣候風(fēng)險的政策。對于養(yǎng)老基金，英格蘭銀行將養(yǎng)老基金投向英國政府或政府支持的債券，主要原因是英國政府已承諾投資時會考慮氣候變化帶來的金融風(fēng)險。四是督促金融機(jī)構(gòu)開展評估并制定應(yīng)對措施。如歐洲央行制定了氣候風(fēng)險方面的宏觀審慎分析框架，明確氣候識別、評估方法，要求銀行開展自評估并有針對地制定行動計劃。美聯(lián)儲計劃對金融體系應(yīng)對氣候風(fēng)險的韌性進(jìn)行監(jiān)測與評估，督促銀行更加重視氣候風(fēng)險，建立識別和監(jiān)控系統(tǒng)。

（四）開展氣候壓力測試

一是開展前瞻性情景分析。央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)開展情景分析通常采取NGFS氣候情景中的有序轉(zhuǎn)型和無序轉(zhuǎn)型路徑。有序轉(zhuǎn)型情景假設(shè)全球氣溫較工業(yè)化前上升不超過2℃，至 2030 年每年全球碳排放量減少3%，碳排放價格逐步上升。企業(yè)逐步進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，消費者逐漸改變消費偏好，實現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)穩(wěn)妥轉(zhuǎn)型。無序轉(zhuǎn)型情景假設(shè)氣候政策執(zhí)行太晚且太倉促，使得碳排放價格急劇上漲，引發(fā)更大轉(zhuǎn)型風(fēng)險。如歐洲央行、德意志聯(lián)邦銀行、意大利銀行在氣候壓力測試中均采取NGFS情景，將自然災(zāi)害發(fā)生的頻率以及碳價格、碳稅、油價沖擊、技術(shù)突破、能源需求作為壓力來源，分別就有序轉(zhuǎn)型和無序轉(zhuǎn)型評估了相關(guān)物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險。二是開展不同維度的氣候壓力測試。NGFS建議監(jiān)管者從金融機(jī)構(gòu)特定風(fēng)險、金融系統(tǒng)風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和央行自身資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險四個維度探索氣候變化路徑的影響，將氣候變量與宏觀金融變量相結(jié)合，從而評估前瞻性宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險。早期法國央行、荷蘭央行圍繞轉(zhuǎn)型敏感行業(yè)分析了金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型風(fēng)險，測算了風(fēng)險敞口。目前壓力測試正逐漸由行業(yè)轉(zhuǎn)向企業(yè)、甚至整個金融體系等，測試更具有針對性，評估金融風(fēng)險更全面。歐洲央行試圖將氣候風(fēng)險因素納入整個金融體系，衡量整體風(fēng)險，情景分析分別選擇了銀行、保險和基金。歐洲央行還梳理了歐盟100萬家企業(yè)和地區(qū)氣候風(fēng)險因素，并映射到金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表與金融市場資產(chǎn)負(fù)債表上，來衡量整個金融市場的風(fēng)險集中程度。研究發(fā)現(xiàn)，盡管歐盟金融風(fēng)險整體可控，然而，不同地區(qū)、不同行業(yè)、不同公司間風(fēng)險分布差異大、不平均。因而，歐洲央行認(rèn)為，解決氣候相關(guān)問題的路徑中，風(fēng)險低、效率高、損失少的方法是平穩(wěn)有序地執(zhí)行碳減排措施。歐洲央行計劃將氣候風(fēng)險納入工作母機(jī)模型并評估其對潛在增長的影響，針對過渡政策進(jìn)行情景分析，模擬氣候變化對財政政策執(zhí)行的影響。三是開展自上而下或自下而上的氣候壓力測試。自上而下的壓力測試通常為央行和監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)開展的壓力測試，評估其轉(zhuǎn)型風(fēng)險狀況，也正逐步加強(qiáng)物理風(fēng)險分析。如荷蘭銀行開展自上而下壓力測試，評估每個部門的信用風(fēng)險，同時整合有關(guān)氣候風(fēng)險的新指標(biāo)。法國審慎監(jiān)管局開展自下而上的氣候風(fēng)險評估試點，推動金融機(jī)構(gòu)評估違約概率、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)等。馬來西亞國家銀行啟動自下而上情景分析，要求金融機(jī)構(gòu)圍繞可能發(fā)生的嚴(yán)重洪水災(zāi)害和新冠肺炎疫情蔓延一年時間的情景開展壓力測試。四是壓力測試方法多種多樣。歐洲央行采用多國宏觀經(jīng)濟(jì)模型NiGEM模型分析行業(yè)層面氣候風(fēng)險，將NGFS碳排放價格軌跡作為關(guān)鍵因素開展沖擊研究，該模型需要完整的宏觀經(jīng)濟(jì)金融信息。此外，使用銀行互聯(lián)性模型測試歐元區(qū)銀行系統(tǒng)對碳價格變化的敏感性，以歐元區(qū)銀行發(fā)放的企業(yè)貸款和證券風(fēng)險敞口為基礎(chǔ)，研究假設(shè)碳價格的變化對企業(yè)資產(chǎn)的影響與其排放量成正比，進(jìn)而影響企業(yè)的違約概率，解釋了企業(yè)排放的異質(zhì)性影響銀行企業(yè)貸款風(fēng)險敞口。荷蘭銀行采取自上而下壓力測試模型。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險驅(qū)動因素測算各部門違約概率。五是對機(jī)構(gòu)自評估工作開展監(jiān)督審查。歐洲央行定于2022年對銀行機(jī)構(gòu)氣候風(fēng)險自評估工作開展全面監(jiān)督審查，特殊情況下將會開展監(jiān)管壓力測試。澳大利亞審慎監(jiān)管局對參加氣候變化調(diào)查的所有企業(yè)開展了監(jiān)督和評估，深入了解和評估機(jī)構(gòu)開展的壓力測試是否有效。

四、我國氣候風(fēng)險管理的現(xiàn)狀與問題

（一）現(xiàn)狀

1.我國環(huán)境信息披露制度逐步健全

一是企業(yè)環(huán)境信息披露制度正向強(qiáng)制性過渡。2021年5月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了環(huán)境信息依法披露制度的改革方案，要求重點排污單位、實施強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核的企業(yè)等要依法強(qiáng)制性披露環(huán)境信息。二是金融機(jī)構(gòu)氣候信息披露制度不斷完善。2021年7月，中國人民銀行發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》，對金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露形式、頻次、應(yīng)披露的定性及定量信息等方面提出要求，標(biāo)志著我國金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露試點工作已取得一定成效，金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露進(jìn)入有政策引導(dǎo)、有依據(jù)可循的階段。三是部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)布了環(huán)境信息披露報告。目前廣東、貴州、浙江等省市100余家試點金融機(jī)構(gòu)參照國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南和TCFD披露建議發(fā)布了環(huán)境信息披露報告。

2.央行和監(jiān)管部門強(qiáng)化氣候風(fēng)險方面的審慎監(jiān)管

一是開展績效評估。2018年7月，中國人民銀行在銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎考核中納入銀行的綠色信貸業(yè)績。2021年7月，中國人民銀行按季對銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行綠色金融評價工作，并把評價結(jié)果運用于央行的審慎管理工具和金融機(jī)構(gòu)評級。二是指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化氣候風(fēng)險管理。2020年1月，銀保監(jiān)會要求銀行機(jī)構(gòu)構(gòu)建環(huán)境風(fēng)險管理體系，并在授信全流程中考慮ESG要求。

3.部分銀行機(jī)構(gòu)嘗試開展氣候和環(huán)境風(fēng)險壓力測試

目前中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、興業(yè)銀行等銀行機(jī)構(gòu)圍繞轉(zhuǎn)型風(fēng)險開展了行業(yè)層面的氣候壓力測試。如中國工商銀行針對火電、水泥行業(yè)，研究環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高對中小企業(yè)財務(wù)壓力的影響，發(fā)現(xiàn)客戶信用等級下遷明顯。中國建設(shè)銀行選擇了化工和火電兩個最敏感行業(yè)，分別設(shè)計了三個檔次的壓力情景，研究顯示化工行業(yè)客戶財務(wù)狀況受到的影響較小，火電行業(yè)客戶財務(wù)狀況受到的影響較大。興業(yè)銀行湖州分行選擇綠色建筑業(yè)開展環(huán)境壓力測試，采取優(yōu)化風(fēng)險值模型與凈現(xiàn)值法，分析了環(huán)境風(fēng)險對綠色建筑貸款違約帶來的沖擊，提出在授信流程中應(yīng)考慮環(huán)境因素，進(jìn)一步完善環(huán)境風(fēng)險管理的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。

（二）存在的問題

1.氣候信息披露范圍和質(zhì)量還有待提升

一是企業(yè)披露意愿較低。從披露數(shù)量看，僅25.5%①的上市公司對氣候和環(huán)境信息進(jìn)行了對外披露。從披露質(zhì)量看，披露ESG定量指標(biāo)的公司依然偏少。二是金融機(jī)構(gòu)披露標(biāo)準(zhǔn)還不夠完善。從披露制度看，雖然金融監(jiān)管部門已發(fā)布統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南，但尚未發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)化的環(huán)境風(fēng)險識別以及壓力測試指引，使得金融機(jī)構(gòu)因環(huán)境壓力測試方法和模型不同，披露信息無可比性。從披露實踐看，目前監(jiān)管部門鼓勵金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行環(huán)境信息披露，尚未要求強(qiáng)制披露，加之金融機(jī)構(gòu)缺乏信息披露專業(yè)人才，因而僅部分試點金融機(jī)構(gòu)開展了環(huán)境信息披露。

2.金融監(jiān)管部門在應(yīng)對氣候風(fēng)險審慎管理還有待加強(qiáng)

目前，應(yīng)對相關(guān)風(fēng)險的審慎管理工作仍處于探索研究階段，正逐步將氣候變化因素考慮到宏觀審慎管理框架，尚未建立氣候風(fēng)險的監(jiān)測框架，也未明確風(fēng)險監(jiān)測的指導(dǎo)、評估和管理方法，金融機(jī)構(gòu)缺乏有關(guān)氣候風(fēng)險管理的監(jiān)管指引。

3.開展氣候風(fēng)險評估和壓力測試仍有不足

一是缺少有關(guān)數(shù)據(jù)及標(biāo)準(zhǔn)。目前金融監(jiān)管部門以及金融機(jī)構(gòu)收集氣候數(shù)據(jù)難度較大，有關(guān)數(shù)據(jù)不完整，甚至無法獲取。特別是大部分企業(yè)并未對碳排放和碳足跡信息進(jìn)行披露，使得碳核算有關(guān)數(shù)據(jù)缺乏，增大開展氣候風(fēng)險壓力測試的難度。二是評估氣候風(fēng)險的辦法有待完善。對金融機(jī)構(gòu)氣候風(fēng)險測量的模型分析中，缺少技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險以及聲譽風(fēng)險指標(biāo)，導(dǎo)致模型分析難以全面覆蓋氣候風(fēng)險特征。三是壓力測試還不全面。從選取范圍看，國內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)壓力測試主要選取火電、化工、建筑等碳密集行業(yè)，尚未涉及交通、物流等能源關(guān)聯(lián)行業(yè)，且行業(yè)較為單一，也未開展企業(yè)層面以及整個金融系統(tǒng)的壓力測試，使得結(jié)果難以全面反映氣候風(fēng)險。從風(fēng)險類型看，壓力測試主要集中于轉(zhuǎn)型風(fēng)險，很少有物理風(fēng)險研究。從情景分析看，碳減排屬于長期問題。目前國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開展壓力測試情景時間通常為2030年以內(nèi)，尚未開展2060年碳中和的情景壓力測試。四是開展壓力測試的能力有限。環(huán)境風(fēng)險分析工具和模型開發(fā)需要大量資源，包括專門從事經(jīng)濟(jì)、金融、環(huán)境、氣候和統(tǒng)計的研究人員以及人力、數(shù)據(jù)和顧問等方面開支。在未要求強(qiáng)制披露的情況下，金融機(jī)構(gòu)開展氣候壓力測試和評估的迫切性不高，缺乏碳足跡數(shù)據(jù)也給氣候壓力測試帶來難度。在未來效益不明朗的情況下，成本限制了金融機(jī)構(gòu)開展壓力測試的積極性。

五、政策建議

（一）完善氣候信息披露制度

一是指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)披露碳排放和碳足跡信息。借鑒新西蘭、法國等經(jīng)驗，明確金融機(jī)構(gòu)采取TCFD披露內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)，加大碳排放和碳足跡等信息披露，便于監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)對投融資資產(chǎn)組合開展評估。二是平穩(wěn)推進(jìn)強(qiáng)制性信息披露。制定金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制性信息披露制度的實施時間表與路線圖，指導(dǎo)資產(chǎn)規(guī)模較大或系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)先行強(qiáng)制披露信息，再平穩(wěn)推動所有金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制披露有關(guān)環(huán)境信息。

（二）將氣候風(fēng)險納入宏觀審慎政策框架

一是加強(qiáng)氣候風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)影響的研究。借鑒歐洲央行經(jīng)驗，將氣候因素納入宏觀經(jīng)濟(jì)模型的影響因素，衡量氣候變化對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊，制定或調(diào)整有關(guān)政策以防范氣候變化有關(guān)沖擊。在貨幣政策研究和宏觀審慎監(jiān)管中，制定應(yīng)對氣候風(fēng)險的推進(jìn)路徑圖，明確宏觀情景分析、壓力測試、信用評級、抵押物等方面行動，有序推進(jìn)風(fēng)險管理。二是加強(qiáng)與國外央行和國際組織的合作。圍繞宏觀審慎政策工具、氣候風(fēng)險評估等方面共同開展研究，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的分析方法，完善氣候風(fēng)險納入宏觀審慎管理框架路徑、約束工具及風(fēng)險評估措施，提升應(yīng)對氣候風(fēng)險的管理水平。探索將氣候風(fēng)險納入巴塞爾協(xié)議第二支柱管理，督促商業(yè)銀行在評估資本充足時考慮氣候和環(huán)境變化可能帶來的風(fēng)險。

（三）明確氣候風(fēng)險識別、評估和管理流程

一是強(qiáng)化氣候風(fēng)險的識別和評估。研究制定標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的氣候風(fēng)險識別、評估以及壓力測試指引，構(gòu)建碳排放強(qiáng)度、碳足跡等氣候風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)，推動金融機(jī)構(gòu)將氣候和環(huán)境風(fēng)險納入到金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理系統(tǒng)。指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)圍繞碳密集行業(yè)、重點地區(qū)等開展風(fēng)險識別和評估，定期分析風(fēng)險暴露頭寸、違約概率、違約損失率、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)等指標(biāo)，并對風(fēng)險敞口設(shè)定風(fēng)險限額或結(jié)構(gòu)風(fēng)險閾值，督促將風(fēng)險敞口控制在容忍限度內(nèi)。二是強(qiáng)化央行自身氣候風(fēng)險管理。借鑒英格蘭銀行經(jīng)驗，明確央行自身識別、評估和管理氣候風(fēng)險的流程，對紙幣發(fā)行、資本投資、財產(chǎn)、采購等方面開展氣候風(fēng)險的識別和評估，并采取在聚合物采購中考慮碳減排和減少鈔票生產(chǎn)的碳足跡、支持碳中和經(jīng)濟(jì)的長期決策和投資、定期評估財產(chǎn)面臨的氣候風(fēng)險以及收集供應(yīng)商氣候風(fēng)險信息等措施，加強(qiáng)自身氣候風(fēng)險的管理。

（四）開展氣候風(fēng)險壓力測試

一是科學(xué)設(shè)置情景分析。參照NGFS有序轉(zhuǎn)型和無序轉(zhuǎn)型的氣候情景分析，加強(qiáng)人民銀行、發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、財政部等部門溝通合作，共同參與壓力測試的參數(shù)設(shè)置以及碳價、能源轉(zhuǎn)化效率、氣候敏感度假設(shè)設(shè)定，便于科學(xué)開展氣候風(fēng)險分析。同時，建立跨地區(qū)、跨部門的聯(lián)合氣候和環(huán)境風(fēng)險分析平臺，開發(fā)完善氣候風(fēng)險分析模型，便于氣候風(fēng)險壓力測試順利開展。二是“自上而下”和“自下而上”開展壓力測試。圍繞重點地區(qū)、重點企業(yè)以及整個金融體系，開展金融系統(tǒng)風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)等方面的氣候風(fēng)險壓力測試，持續(xù)加強(qiáng)氣候變化對系統(tǒng)性風(fēng)險影響分析，全面衡量和評估氣候風(fēng)險，為宏觀審慎決策提供支撐。指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開展物理風(fēng)險分析和轉(zhuǎn)型風(fēng)險分析，評估可能引發(fā)的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險，采取去杠桿、限制利潤分配、實施資本附加、補充資本金等應(yīng)對措施，提升應(yīng)對氣候風(fēng)險水平。三是加強(qiáng)監(jiān)督審查和評估。建立監(jiān)督審查評估流程，定期對金融機(jī)構(gòu)是否將氣候風(fēng)險納入其風(fēng)險管理、是否開展氣候風(fēng)險壓力測試、是否采取有效措施應(yīng)對氣候風(fēng)險等方面開展監(jiān)督，推動金融機(jī)構(gòu)全面有效落實應(yīng)對氣候風(fēng)險的責(zé)任。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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收稿日期：2022-04-20

作者簡介：錢思佳（1984-），男，重慶忠縣人，現(xiàn)供職于中國人民銀行成都分行。

①物理風(fēng)險是指與環(huán)境和氣候相關(guān)的自然災(zāi)害和事件，如導(dǎo)致大氣污染、水污染等破壞環(huán)境的事件，以及森林火災(zāi)、水災(zāi)、颶風(fēng)等。

②轉(zhuǎn)型風(fēng)險是指在向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，氣候政策、技術(shù)、市場情緒等發(fā)生變化，導(dǎo)致資產(chǎn)價格變動或廣義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，包括政策和監(jiān)管變化、技術(shù)創(chuàng)新和消費者偏好轉(zhuǎn)變。