小米，仍在征途

經(jīng)濟(jì)施 虎嗅

從“奇跡的夢(mèng)幻開局”到“內(nèi)憂外患，步入低谷”，再到“重回增長(zhǎng)”，最后到“戰(zhàn)略再定位，公司再創(chuàng)業(yè)，未來(lái)再布局”，可以說(shuō)，小米的成長(zhǎng)歷程堪比傳奇，但每一次成長(zhǎng)的背后都是痛苦的磨練。

小米一直在追求偉大的路上，因?yàn)樾∶紫嘈胖挥胁粩鄤?chuàng)造社會(huì)價(jià)值，才是對(duì)那些長(zhǎng)期支持小米的用戶最好的饋贈(zèng)。

小米的成長(zhǎng)歷程和上市架構(gòu)分析

成長(zhǎng)歷程

關(guān)于小米為什么要做手機(jī)，雷軍是這樣解釋的：“小米要做的不是手機(jī)，而是個(gè)人移動(dòng)計(jì)算中心。只是在這個(gè)時(shí)代，個(gè)人移動(dòng)計(jì)算中心恰好是手機(jī)?！毙∶讖某闪⒅两?，大致可以分為4個(gè)階段：

1. 2010-2014年：奇跡的夢(mèng)幻開局

2010年4月，小米成立，同年8月，MIUI（小米基于安卓系統(tǒng)開發(fā)的第三方手機(jī)操作系統(tǒng)）內(nèi)測(cè)版發(fā)布；2011年8月，小米1發(fā)布，1年內(nèi)銷量突破300萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)銷量780萬(wàn)臺(tái)（含小米1S）；2012年8月，小米2發(fā)布，當(dāng)年?duì)I收超100億元，小米2累計(jì)銷量1 400萬(wàn)臺(tái)（含小米2S）；2013年，MIUI用戶超1 000萬(wàn)，同年9月，小米3發(fā)布，該機(jī)型累計(jì)銷量1 600萬(wàn)臺(tái)；2014年，小米正式啟動(dòng)IoT（物聯(lián)網(wǎng)）平臺(tái)業(yè)務(wù)，“手機(jī)+IoT”生態(tài)基本成型，同年，小米手機(jī)全年累計(jì)銷量破6 000萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入超100億美元，估值460億美元，手機(jī)銷量中國(guó)第一，全球第三。

這一階段的小米憑借雷軍、林斌等創(chuàng)始人的資源和技術(shù)支持，以MIUI為突破口，從線上營(yíng)銷起步，以極致性價(jià)比迅速打開手機(jī)市場(chǎng)。同時(shí)，小米趕上了3G轉(zhuǎn)4G的時(shí)代紅利，僅用4年時(shí)間將手機(jī)銷量做到國(guó)內(nèi)第一，全球第三。另外，小米還正式啟動(dòng)了IoT平臺(tái)業(yè)務(wù)，構(gòu)建平臺(tái)生態(tài)。

然而小米的迅速擴(kuò)張，對(duì)其內(nèi)部組織架構(gòu)、供應(yīng)鏈管理、研發(fā)技術(shù)的創(chuàng)新都提出了更高的要求，也為其后續(xù)的危機(jī)埋下了隱患。

2. 2015-2016年：內(nèi)憂外患，步入低谷

2015年4月，小米4發(fā)布，該機(jī)型累計(jì)銷量達(dá)1 400萬(wàn)臺(tái)（含小米4S），全年出貨量6 490萬(wàn)臺(tái)，市占率達(dá)15%，位于國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌第一；2016年2月，小米5發(fā)布，該機(jī)型累計(jì)銷量920萬(wàn)臺(tái)（含小米5S、5S plus），全年出貨量暴跌至4 150萬(wàn)臺(tái)，市占率僅為8.9%，排名國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌第五。

這個(gè)時(shí)期的小米，在內(nèi)憂外患雙重不利局面下，發(fā)展到了瓶頸期。分析其2016年手機(jī)銷量暴跌36.06%的主要原因有4個(gè)：

一是小米的銷售渠道嚴(yán)重依賴線上，線下渠道幾乎空白，而當(dāng)時(shí)線下零售占據(jù)手機(jī)渠道的80%；

二是小米的供應(yīng)鏈跟不上銷售，產(chǎn)能長(zhǎng)期處于爬坡，缺貨狀態(tài)下經(jīng)常被打上“饑餓營(yíng)銷”的標(biāo)簽；

三是內(nèi)部管理體系跟不上，脫離用戶聲音；

四是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入寡頭化階段，面臨華為、OPPO、vivo的全面競(jìng)爭(zhēng)和圍剿。

于是，雷軍2016年5月重新接管手機(jī)部門，并明確以“交付、創(chuàng)新、質(zhì)量”為抓手，全面補(bǔ)齊小米短板。在經(jīng)歷了地獄般的自救后，小米迎來(lái)了增長(zhǎng)的曙光。

3. 2017-2020年：重回增長(zhǎng)

2017年4月，小米6發(fā)布，該機(jī)型銷量?jī)H為550萬(wàn)臺(tái)，不過(guò)憑借線下渠道鋪設(shè)，以及紅米Note4X等機(jī)型的熱賣，全年出貨量超9 000萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收超1 000億元；2018年5月，小米8發(fā)布，該機(jī)型銷量重破千萬(wàn)臺(tái)，全年手機(jī)銷量破億臺(tái)，達(dá)11 866萬(wàn)臺(tái)，不過(guò)主要以中低端機(jī)型為主；2019年1月，Redmi（紅米）品牌獨(dú)立，開始了品牌差異化發(fā)展戰(zhàn)略，主打極致性價(jià)比，同年發(fā)布了Redmi K20、小米9，其中小米9的機(jī)型銷量?jī)H247萬(wàn)臺(tái)，為歷年數(shù)字旗艦最差銷量；2020年2月，小米10發(fā)布，當(dāng)年銷量破800萬(wàn)臺(tái)，同年12月小米11發(fā)布，售價(jià)進(jìn)一步上探至6 999元。

這個(gè)階段的小米，除了彌補(bǔ)供應(yīng)鏈和內(nèi)部組織管理上的不足外，主要有三方面的突破：

一是明確了“手機(jī)×AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）”的戰(zhàn)略方向，即手機(jī)是核心業(yè)務(wù)，AIoT注重“乘數(shù)效應(yīng)”。

二是Redmi的品牌獨(dú)立與小米做定位區(qū)分，應(yīng)對(duì)友商的圍剿，小米主攻中高端市場(chǎng)。

三是國(guó)際業(yè)務(wù)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，小米的產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋了全球100多個(gè)市場(chǎng)，在62個(gè)國(guó)家和地區(qū)占據(jù)前5的手機(jī)份額，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了接近一半的營(yíng)業(yè)收入。

小米想打造的業(yè)務(wù)生態(tài)基本成型，但多年高速增長(zhǎng)和手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，也時(shí)刻推動(dòng)著小米需要考慮未來(lái)發(fā)展方向。

4. 2021年-至今：戰(zhàn)略再定位，公司再創(chuàng)業(yè)，未來(lái)再布局

2021年3月，小米推出首款搭載自研影像芯片澎湃C1的小米MIX FOLD，同時(shí)雷軍宣布，未來(lái)10年，小米汽車是他人生中最后一次重大創(chuàng)業(yè)；同年12月，小米12發(fā)布，并首次將自研的充電芯片澎湃P1運(yùn)用到自家旗艦手機(jī)上，并出現(xiàn)了12X價(jià)格下探、覆蓋面更廣的機(jī)型；2022年7月，發(fā)布小米12 ultra，小米12 ultra搭載了臺(tái)積電代工生產(chǎn)的驍龍8+Gen1芯片，其銷量占比較高。

可以看出，新十年的小米，除了“手機(jī)×AIoT”戰(zhàn)略之外，最重要的決定是進(jìn)軍新能源汽車行業(yè)，作為未來(lái)小米營(yíng)收破萬(wàn)億元的重要增長(zhǎng)領(lǐng)域。

上市架構(gòu)分析：VIE路徑與優(yōu)勢(shì)

據(jù)小米上市時(shí)披露的公司架構(gòu)來(lái)看，小米采用的是VIE架構(gòu)上市模式，即境外上市實(shí)體與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外上市實(shí)體通過(guò)一系列協(xié)議合約安排完全控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和利潤(rùn)。

VIE架構(gòu)下利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移路徑是：境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體→WFOE（外商投資企業(yè)/外商獨(dú)資企業(yè)）→中國(guó)香港公司→境外控股公司。以小米科技為例，利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移路徑為小米科技→小米通訊（港資投資企業(yè)）→小米香港（中國(guó)香港）→小米集團(tuán)（開曼） 。

2011-2021年小米手機(jī)銷量與營(yíng)業(yè)收入

從招股書披露的情況看，涉及境內(nèi)實(shí)體的合約安排對(duì)象主要有：小米科技、有品信息科技、小米電子軟件、小米影業(yè)等8家單位。

有兩點(diǎn)需要注意的是：

一是設(shè)立中國(guó)香港公司的目的主要是為了享受稅收優(yōu)惠政策。要知道，大陸和中國(guó)香港之間有關(guān)避免雙重征稅的安排規(guī)定，對(duì)中國(guó)香港公司來(lái)源于中國(guó)境內(nèi)的符合規(guī)定的股息所得可以只按5%的稅率來(lái)征收預(yù)提所得稅。

二是小米海外業(yè)務(wù)的拓展中樞是小米新加坡公司，即開展國(guó)際業(yè)務(wù)的大部分境外設(shè)立的子公司大多整合在小米新加坡公司。主要原因是新加坡稅收政策優(yōu)惠，對(duì)外開放程度高，資本管制少等優(yōu)勢(shì)。

小米的業(yè)務(wù)版圖分析

小米是目前國(guó)內(nèi)幾個(gè)手機(jī)大廠中，謀篇布局手機(jī)生態(tài)業(yè)務(wù)最早的。目前，小米生態(tài)版圖已基本成型，主要涵蓋以下6大板塊業(yè)務(wù)：

手機(jī)通訊與軟件服務(wù)

該板塊一直是小米最重要的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，近3年平均營(yíng)收占比為61.6%，目前主要有小米、Redmi和MIUI3大品牌。

小米手機(jī)的主要定位是旗艦、高端手機(jī)，在整個(gè)產(chǎn)品布局中是性價(jià)比的一種向上突破；Redmi手機(jī)定位中低端手機(jī)，傳承了小米極致性價(jià)比的品牌理念；MIUI則是容易被忽視的一項(xiàng)資產(chǎn)，除手機(jī)系統(tǒng)MIUI 13外，像MIUI Home、MIUI TV、MIUI Watch也在延伸產(chǎn)品上發(fā)揮著重要串聯(lián)作用，在硬件趨同化的大環(huán)境下，廠商也越來(lái)越重視軟件層面的開發(fā)投入。

其實(shí)，小米的成功跟MIUI的迭代深化密不可分，尤其在2010年代初期，安卓系統(tǒng)水土不服、操作不完善的年代，MIUI的推出為早期小米的口碑宣傳、銷量一炮而紅打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

AIoT生態(tài)鏈業(yè)務(wù)

該板塊目前是小米體系中收入貢獻(xiàn)第二大的業(yè)務(wù)，近3年平均營(yíng)收占比達(dá)27.8%，由于生態(tài)鏈品類眾多，這里簡(jiǎn)單將產(chǎn)品歸為3類：

一是手機(jī)周邊，如智能手表、手環(huán)、充電寶、耳機(jī)等；

二是智能家居，包括智能電視、筆記本、路由器、空調(diào)、洗衣機(jī)、凈化器、平衡車等；

三是生活耗材，如垃圾桶、電動(dòng)牙刷、旅行箱、背包等。

以上品類中有些是小米品牌，但更多的是AIoT生態(tài)鏈上合作商聯(lián)合開發(fā)的產(chǎn)品。因?yàn)樾∶淄顿Y的原則是“投資不控股，幫忙不添亂”，再加上小米也有技術(shù)等其他要素扶持，所以在生態(tài)鏈平臺(tái)上參與的企業(yè)也越來(lái)越多。

新制造業(yè)務(wù)

這塊業(yè)務(wù)還不是很成熟，更多的是小米對(duì)于未來(lái)戰(zhàn)略板塊的探索，包含小米汽車、小米機(jī)器人、智能工廠。

其中，小米汽車是雷軍賭上人生全部榮譽(yù)最后一次創(chuàng)業(yè)的雄心壯志，其重大意義不僅僅在于新能源汽車的巨大浪潮趨勢(shì)，更在于完成小米生態(tài)智能場(chǎng)景的“最后一公里”，即工作、居家、出行完整閉環(huán)。這意味著，用戶全天的行程都可以享受小米生態(tài)的全覆蓋服務(wù)。

小米機(jī)器人，目前公開披露了CyberOne機(jī)器人和CyberDog機(jī)器狗，主要由小米機(jī)器人研究室負(fù)責(zé)開發(fā)。仿生機(jī)器人由于場(chǎng)景復(fù)雜、科學(xué)技術(shù)難度高，所以在商業(yè)化開發(fā)、應(yīng)用上遠(yuǎn)不及工業(yè)機(jī)械臂。

智能工廠是小米對(duì)智能制造的最新實(shí)踐，代表了先進(jìn)的制造工藝。2020年，北京小米智能工廠（一期）落戶北京亦莊，總建筑面積1.86萬(wàn)m2。該基地除了能年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)高端手機(jī)外，還具有較強(qiáng)的研發(fā)基地屬性，既是新工藝、新材料和新技術(shù)預(yù)研的“大型實(shí)驗(yàn)室”，也是先進(jìn)制造設(shè)備和自動(dòng)化產(chǎn)線的“實(shí)驗(yàn)基地”。

北京小米智能工廠（二期）則落戶北京昌平區(qū)，總建筑面積14.11萬(wàn)m2，可年產(chǎn)1 000萬(wàn)臺(tái)超高端智能手機(jī)，產(chǎn)值約600億元。該工廠還將落地包含SMT貼片、板測(cè)、組裝、整機(jī)測(cè)試、成品包裝全工藝段的第二代手機(jī)智能產(chǎn)線，更加注重產(chǎn)能的提升。同時(shí)小米阿根廷智能工廠也在籌建中，將服務(wù)于南美洲市場(chǎng)的開拓。

文化互娛板塊

該板塊涉及影視作品、游戲的經(jīng)銷商分發(fā)等業(yè)務(wù)，主要由小米影業(yè)和北京瓦力實(shí)現(xiàn)。小米影業(yè)主要負(fù)責(zé)影視投資和宣傳，涉及的影視作品有唐人街探案2、前任2等；北京瓦力主要負(fù)責(zé)游戲業(yè)務(wù)的投資、經(jīng)銷商發(fā)行等，主要作品有小米槍戰(zhàn)等。

金融板塊業(yè)務(wù)

該板塊由小米金融中國(guó)香港公司統(tǒng)籌，業(yè)務(wù)涉及銀行、保險(xiǎn)、保理、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、小額貸款、第三方支付等。

其中，銀行業(yè)務(wù)的載體有天星銀行（虛擬銀行，中國(guó)香港牌照）、新網(wǎng)銀行（第二大股東占比29.5%），開展銀行的存貸款業(yè)務(wù)；天津小米商業(yè)保理主要提供應(yīng)收賬款的貿(mào)易融資、結(jié)算管理等；重慶小米小額貸款主要提供小額貸款服務(wù)；捷付睿通主要提供第三方支付服務(wù)。

金融板塊的重要性在于其高市場(chǎng)空間、高估值以及高覆蓋面（供應(yīng)鏈金融、普惠金額、金融科技等），在招股書中明確了小米金融業(yè)務(wù)將進(jìn)行剝離并謀求獨(dú)立上市。

投資業(yè)務(wù)板塊

小米旗下投資渠道主要包括湖北小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）、天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）、小米科技（武漢）有限公司等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年Q1，小米對(duì)外股權(quán)投資約425筆，其參投項(xiàng)目公開披露融資總額約847.7億元，僅2021年項(xiàng)目融資金額就達(dá)452.4億元。

小米投資板塊是多元化的，既服務(wù)于自身業(yè)務(wù)版圖，又不斷投資前沿科技產(chǎn)業(yè)。投資方向主要聚焦智能家居家電及電子產(chǎn)品行業(yè)、汽車關(guān)聯(lián)行業(yè)、游戲娛樂(lè)和傳媒行業(yè)、集成電路及芯片行業(yè)。

小米的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

說(shuō)完生態(tài)版圖，那小米的財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況如何？我們依次按小米的盈利能力水平、負(fù)債與償債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流情況進(jìn)行解讀。

首先是盈利水平分析，小米近5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)高達(dá)36.84%，處于高速發(fā)展水平。其中2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別是2 058.39億元（同比17.68%），2 458.66億元（同比19.45%），3 283.09億元（同比33.53%）。2019年增速最低的主要原因是，當(dāng)年的手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收僅增長(zhǎng)7.3%，而銷量主要靠中低端機(jī)型走量。

小米生態(tài)版圖

毛利，近5年的復(fù)核增長(zhǎng)率進(jìn)一步達(dá)到了51.71%，其中2019-2021年毛利潤(rùn)分別是285.54億元（同比28.67%）、367.52億元（同比28.71%）、528.61億元（同比58.53%）。

凈利潤(rùn)，除2017年（上市前）因調(diào)整可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股產(chǎn)生大額公允價(jià)值虧損，使當(dāng)年虧損438.89億元外，上市后一直保持盈利狀態(tài)，其中2019-2021年凈利潤(rùn)分別是101.03億元（同比-25.04%）、203.13億元（同比101.06%）、192.83億元（同比-5.07%）。

需要注意的是，導(dǎo)致2021年凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的原因主要是兩方面：一方面是進(jìn)軍小米汽車等新制造產(chǎn)業(yè)導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用（同比新增39.11億元）、其他經(jīng)營(yíng)支出（同比新增113.24億元）增加較多；另一方面是投資收益大幅下降54.98%至60.45億元和所得稅費(fèi)用激增288.71%至51.34億元侵蝕了利潤(rùn)。

存貨周轉(zhuǎn)率，因?yàn)槭謾C(jī)行業(yè)整體更新?lián)Q代的結(jié)構(gòu)較快、庫(kù)存機(jī)器的折價(jià)非常快，所以庫(kù)存周轉(zhuǎn)率的高低也直接影響企業(yè)的盈利能力。小米近3年的存貨周轉(zhuǎn)率都在5以上，處于優(yōu)秀水平，是除蘋果外存貨周轉(zhuǎn)最快的手機(jī)大廠，某種程度上也是小米手機(jī)毛利率較低倒逼其用高周轉(zhuǎn)維持利潤(rùn)的需要。

負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債能力，小米2019-2021年的資產(chǎn)負(fù)債率比較穩(wěn)定，分別是55.53%、51.11%、53.08%；償債能力也相對(duì)穩(wěn)健，流動(dòng)比率分別是1.49、1.63、1.61，近3年EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）利息倍數(shù)分別是18.28、3.43、8.12。

現(xiàn)金流，主要有3大變化：

一是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅下降，2021年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為97.85億元，同比下降55.27%，主要原因是應(yīng)收賬款全年增長(zhǎng)絕對(duì)值78億元，存貨全年增長(zhǎng)絕對(duì)值107億元。

二是投資現(xiàn)金流大幅流出，2021年增至450.08億元，同比增加154.59%，主要原因是小米進(jìn)軍小米汽車等新業(yè)務(wù)，以及對(duì)外投資大幅增加所致。

三是籌資現(xiàn)金流大幅減少，從2020年的262.16億元減少至2021年的44.99億元。從上市后的投資和籌資活動(dòng)來(lái)看，有了充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備后，小米往往會(huì)開拓新業(yè)務(wù)，從而大幅增加投資活動(dòng)，如在2020年籌資大年的下一年往往是投資活動(dòng)的大年，即2021年。

盡管近幾年小米公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)很亮眼，實(shí)際上也存在一些隱患風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)部因素：小米汽車成最大不確定因素，并已投入了100億美元，同時(shí)，小米公司的內(nèi)部人才傾斜占用較多，包括超1 000人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)等。所以，占用大量資金和人才資源的小米汽車勢(shì)必對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)也會(huì)造成一定影響。

目前，小米擬采用自建工廠的形式造車，在監(jiān)管審批及供應(yīng)鏈整合上要求更高，想要實(shí)現(xiàn)2024年上半年汽車量產(chǎn)，目前看挑戰(zhàn)難度較大。

外部因素：主要表現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)下行，以及手機(jī)行業(yè)逐漸飽和。經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致了消費(fèi)者的可支配收入減少，消費(fèi)意愿減弱；手機(jī)行業(yè)的飽和則是從增量競(jìng)爭(zhēng)的藍(lán)海，變成了存量競(jìng)爭(zhēng)的血海。

管理層分析

小米的高級(jí)管理層主要有雷軍、林斌、洪峰等16人。其中，高級(jí)管理層還可以分為3個(gè)層級(jí)：

第一層：雷軍獨(dú)一檔，雷軍目前擁有過(guò)半數(shù)的投票權(quán)。

小米創(chuàng)始人雷軍，無(wú)疑是小米的圖騰，也是最重要的“無(wú)形資產(chǎn)”，目前任職小米集團(tuán)的CEO、董事長(zhǎng)，兼任電動(dòng)汽車的CEO。關(guān)于雷軍的傳奇經(jīng)歷可以用幾個(gè)標(biāo)簽概括：天才程序員、大學(xué)創(chuàng)業(yè)失敗、三進(jìn)三出金山、卓越網(wǎng)轉(zhuǎn)讓、天使投資人、小米創(chuàng)始人。

第二層次：早期聯(lián)合創(chuàng)始人一檔，即與雷軍一起創(chuàng)業(yè)的聯(lián)合創(chuàng)始人。

目前只剩下林斌、洪峰、劉德、王川留在高管隊(duì)伍中，黎萬(wàn)強(qiáng)、黃江吉、周光平已退居幕后。在企業(yè)發(fā)展壯大的過(guò)程中，總會(huì)面臨創(chuàng)始人或是財(cái)務(wù)自由，或是管理能力跟不上企業(yè)發(fā)展的需要而退出或離開，這是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的客觀規(guī)律。

第三層，新晉管理層一檔，代表了小米新老交替的新生力量。

新進(jìn)管理層代表人物包括新任總裁王翔、Redmi總經(jīng)理盧偉冰和手機(jī)部總裁曾學(xué)忠。這些后進(jìn)入的高管是對(duì)原先創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的一種更新，帶來(lái)了更加職業(yè)化的管理能力，也是小米新十年戰(zhàn)略的重要保障力量。

以上3個(gè)層次的代表人物，代表了小米管理模式演化的3個(gè)階段：

2010-2014年的初創(chuàng)期，管理上基本以雷軍跟林斌為主，他倆也是小米上市初期直接持有A類股（超級(jí)投票權(quán)）的創(chuàng)始人。

2015-2017年的探索期，小米遭遇危機(jī)，是雷軍和其他聯(lián)合創(chuàng)始人合力度過(guò)了危機(jī)，此時(shí)的管理是以8大創(chuàng)始人為核心，各管一塊發(fā)展。而大部門間缺乏溝通，影響了小米的效率提升，以至于雷軍在2016年決定把原先負(fù)責(zé)手機(jī)部的周光平調(diào)崗，由林斌接任。

2018-2021年的內(nèi)部管理整合期，內(nèi)部部門大整合成4大部門，再分拆為十幾個(gè)業(yè)務(wù)部門。同時(shí)，高管分工重新調(diào)整，年輕干部開始走向管理崗位，王翔、盧偉冰、曾學(xué)忠等新進(jìn)入小米高級(jí)管理層的人開始走向中央舞臺(tái)，老一批的聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬(wàn)強(qiáng)、周光平、黃江吉開始退出集團(tuán)管理序列或者辭職。

新老交替之際，為小米第2個(gè)十年的重新創(chuàng)業(yè)掛上風(fēng)帆，指明航向的依舊是雷軍，但身后伙伴已經(jīng)換了一批人。

小米近3年的主要財(cái)務(wù)概覽

在林斌隱隱退居后，雷軍的投票數(shù)一度超過(guò)了69%（絕對(duì)控股），變成了一言堂。可能是雷軍自己看到了人性的局限性，不久后又將投票權(quán)降低到了62.6%，這或許才是雷軍最大的智慧。

企業(yè)文化與集團(tuán)戰(zhàn)略

小米的企業(yè)文化

關(guān)于小米的企業(yè)文化，我按自己的理解以及參考雷軍相關(guān)的書籍分析得出，小米大致有3種具有重要意義的文化：工程師文化、效率創(chuàng)新文化、粉絲社群文化。

首先是工程師文化，這與小米創(chuàng)始人的背景息息相關(guān)，8個(gè)聯(lián)合創(chuàng)始人被稱為“八大金剛”，其中6個(gè)是工程師出生，2個(gè)設(shè)計(jì)師出生，都是理工科背景。

因此小米非常注重工程師的培養(yǎng)和招募，截至2021年末，小米擁有員工數(shù)35 415人，其中技術(shù)崗位人數(shù)就有14 592人，占比43.65%。加上雷軍本身就是程序員出生，林斌更是谷歌的工程總監(jiān)，所以對(duì)待工程師不管是經(jīng)濟(jì)上還是情感上，小米都比較重視。

另外，小米公司還有3大鐵律，是雷軍定下的，即“技術(shù)為本”“和用戶交朋友”“做最酷的產(chǎn)品”，其中“技術(shù)為本”本質(zhì)上就是對(duì)工程師文化的一種追求。

其次是效率創(chuàng)新文化，是指一方面要注重效率的提升，另一方面要重視創(chuàng)新的開發(fā)模式。

“效率”對(duì)小米而言異常重要，因?yàn)樾∶椎睦麧?rùn)率比較低，所以只有實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)、高效率才能保證企業(yè)有一定的盈利水平。同時(shí)，小米的公司架構(gòu)是比較扁平化的，內(nèi)部層級(jí)較少，溝通成本較低，也有利于提高公司效率。

“創(chuàng)新”則是小米商業(yè)模式以及產(chǎn)品研發(fā)的寫照，從鐵人三項(xiàng)商業(yè)模式（硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)），到生態(tài)鏈投資集群，再到MIX系列對(duì)手機(jī)行業(yè)方向的尋覓，都是小米對(duì)未來(lái)科技創(chuàng)新的大膽探索。

最后是粉絲社群文化，小米是國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商中最早開始經(jīng)營(yíng)粉絲社群的。雷軍把社群運(yùn)營(yíng)植入到小米的公司戰(zhàn)略中，通過(guò)粉絲社群與用戶互動(dòng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、改進(jìn)問(wèn)題、反饋問(wèn)題，這被雷軍稱為“用戶參與的互聯(lián)網(wǎng)開發(fā)模式”。

小米公司的新十年戰(zhàn)略

在新十年的戰(zhàn)略升級(jí)中，小米確立了從“手機(jī)+AIoT”全面轉(zhuǎn)向“手機(jī)×AIoT”的核心戰(zhàn)略?？此埔蛔种?，實(shí)際上糾偏了原來(lái)的內(nèi)部分歧，一是手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是核心，二是AIoT的布局不再是簡(jiǎn)單的擴(kuò)充，而是要與手機(jī)產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，產(chǎn)生倍數(shù)賦能的效果。

2021-2022年，國(guó)內(nèi)TOP5手機(jī)廠商上半年度銷量

對(duì)小米生態(tài)鏈2.0來(lái)說(shuō)，就是要為合作產(chǎn)業(yè)團(tuán)隊(duì)提供更強(qiáng)健、全面、深入的能力支撐平臺(tái)，推動(dòng)小米“以人為本中心，連接人與萬(wàn)物”的科技生態(tài)，提高整個(gè)行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)和體驗(yàn)水平。

同時(shí)，小米還明確了“重新創(chuàng)業(yè)”“互聯(lián)網(wǎng)+制造”“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”的新十年三大策略，而三大策略的核心是對(duì)制造業(yè)的效率革命，對(duì)應(yīng)的是小米智能工廠、小米汽車、小米機(jī)器人的內(nèi)部探索以及對(duì)制造業(yè)的投資賦能，主要針對(duì)先進(jìn)制造、智能制造、工業(yè)機(jī)器人和無(wú)人工廠4大領(lǐng)域的投資。

事實(shí)證明，小米對(duì)外輸出資本聯(lián)合研發(fā)或者輸出技術(shù)方案，都可以推動(dòng)制造業(yè)的效率變革，如小米的合作伙伴藍(lán)思科技，其在2021年3月投產(chǎn)的湘潭科技園區(qū)就由小米智能工廠調(diào)配的標(biāo)準(zhǔn)化模塊搭建而成，并引入了小米自研的“一鍵標(biāo)定”功能，實(shí)現(xiàn)了機(jī)械臂效率的成倍提升，組裝線的調(diào)試效率提升了10倍以上。

始終堅(jiān)持做“感動(dòng)人心、價(jià)格厚道”的好產(chǎn)品，讓全球每一個(gè)人都能享受科技帶來(lái)的美好生活，這既是小米的使命，也是對(duì)其文化和戰(zhàn)略最好的注腳。

行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)分析

目前，手機(jī)行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)高度成熟，供應(yīng)鏈也足夠完備，隨著功能機(jī)升級(jí)、3G過(guò)渡到4G網(wǎng)絡(luò)浪潮的紅利消失，國(guó)內(nèi)用戶的增量空間已接近飽和。同時(shí)一大批手機(jī)品牌退出市場(chǎng)，手機(jī)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入寡頭化時(shí)代，市場(chǎng)早已不是十多年前的藍(lán)海，儼然成了一片血海。

行業(yè)整體降溫明顯

行業(yè)整體降溫，主要?dú)w結(jié)為3個(gè)因素：

一是新冠疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響，供應(yīng)鏈整體成本升高，近幾年手機(jī)價(jià)格不斷上漲。

二是全球經(jīng)濟(jì)下行，居民收入減少導(dǎo)致非剛性需求的消費(fèi)意愿降低。

三是手機(jī)行業(yè)整體性能過(guò)剩，創(chuàng)新方向不明晰。近幾年的“更新”大幅超出使用和設(shè)計(jì)功能的需求，而像電池之類的更符合需求的技術(shù)卻沒(méi)有長(zhǎng)足的進(jìn)步。

據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年中國(guó)市場(chǎng)智能機(jī)銷量約1.34億部，同比下降16.9%，創(chuàng)下2015年以來(lái)最差的上半年銷量成績(jī)。主要原因是新冠疫情反復(fù)，上游芯片等核心零部件緊缺，以及居民消費(fèi)預(yù)期降低等。

同時(shí)，受“京東618”國(guó)內(nèi)特有的手機(jī)節(jié)日的影響，6月銷量往往是年度購(gòu)機(jī)的峰值，今年6月中國(guó)大陸市場(chǎng)智能手機(jī)銷量約2 320萬(wàn)臺(tái)，較5月銷量環(huán)比增加21.3%，環(huán)比復(fù)蘇跡象明顯。不過(guò)與去年同期相比，同比降幅依然高達(dá)18.6%，創(chuàng)下2015年以來(lái)最差的6月單月銷量。

另外，在行業(yè)下行趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商TOP5（OPPO、榮耀、蘋果、vivo、小米）之間的差距在逐步縮小。去年第5名的華為與第6名榮耀之間的差距是1 800萬(wàn)臺(tái)，而今年第1名的OPPO與第5名的小米只有220萬(wàn)臺(tái)的差距。這充分說(shuō)明，手機(jī)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性在增強(qiáng)，已不再是10年前的藍(lán)海，而是變成了廠商廝殺的血海。

其實(shí)，原國(guó)內(nèi)銷量排名第1的華為自從芯片等元器件受限之后，市場(chǎng)份額逐漸被OV蠶食，留下了高端市場(chǎng)份額。但OPPO、vivo、小米都沒(méi)有抓住機(jī)會(huì)占領(lǐng)高端手機(jī)市場(chǎng)，反而被蘋果占去了更多份額。

而之所以其他大廠沒(méi)能承接到華為丟失的高端手機(jī)市場(chǎng)份額，主要原因是：一方面是沒(méi)有華為那么強(qiáng)的研發(fā)體系，華為在梯度品牌營(yíng)銷策略等的投入和策略都比較有針對(duì)性；另一方面是幾大廠家始終沒(méi)有很強(qiáng)區(qū)分于蘋果手機(jī)的優(yōu)勢(shì)特性和生態(tài)閉環(huán)，只靠硬件堆疊目前來(lái)看很難突圍高端化。

盡管國(guó)產(chǎn)高端化還有很多功課要補(bǔ)，但全球手機(jī)銷量TOP5中，中國(guó)獨(dú)占3席，表明了國(guó)產(chǎn)手機(jī)的長(zhǎng)足進(jìn)步，在行業(yè)中具有越來(lái)越重要的位置。

據(jù)Counterpoint調(diào)查顯示，2022年Q2手機(jī)市場(chǎng)份額前5分別是：三星出貨6 250萬(wàn)臺(tái)（市場(chǎng)占比21%）、蘋果出貨4 650萬(wàn)臺(tái)（占比16%）、小米出貨3 950萬(wàn)臺(tái)（占比13%）、OPPO出貨2 820臺(tái)（占比10%）、vivo出貨2 550萬(wàn)臺(tái)（占比9%），TOP5合計(jì)市場(chǎng)份額，基本維持在70%左右的集中度。

國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌的特性

近幾年經(jīng)過(guò)慘烈競(jìng)爭(zhēng)，隨著魅族、樂(lè)視、金立、酷派等手機(jī)廠商退出競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)，國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商格局逐步成型，主流廠商僅剩下小米（含Redmi）、OPPO（含一加、realme）、vivo（含iQOO）、華為和榮耀（已分拆獨(dú)立運(yùn)營(yíng)）。

事實(shí)上，各大廠商在手機(jī)定位上還是有所區(qū)分的，但隨著市場(chǎng)從增量競(jìng)爭(zhēng)到存量博弈的飽和，帶來(lái)的是各個(gè)品牌間客戶群的不斷擴(kuò)大化，以至于重疊性高，利潤(rùn)下行。

而且主流廠商實(shí)際上幾乎都有主打性價(jià)比的子品牌出現(xiàn)，盡管Redmi的獨(dú)立時(shí)間較短，但小米是最早推行中低端市場(chǎng)品牌戰(zhàn)略的廠商。因此從商業(yè)模式，到品牌戰(zhàn)略，再到芯片研發(fā)，小米的創(chuàng)新點(diǎn)還是非常多的。

小米的價(jià)值分析

小米的估值水平

小米2021年?duì)I收3 283.09億元，凈利潤(rùn)192.83億元，均為歷史之最。

國(guó)內(nèi)主流手機(jī)廠商都未上市，因此取蘋果跟三星的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。2021年，蘋果的年末市盈率為30.8倍，近3年平均市盈率27.61倍；三星電子的年末市盈率11.03倍，近3年平均市盈率14.81倍。同時(shí)，參照滬深兩市行業(yè)分類C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)計(jì)算動(dòng)態(tài)市盈率28.07倍，中位數(shù)38.59倍。

于是，我們可以估算小米的市盈率應(yīng)該在8～30倍之間。假設(shè)未來(lái)10年小米能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收過(guò)萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)5%為500億元的話，小米估值應(yīng)該在4 000億～15 000億元之間，而小米曾在2020年7月達(dá)到8 400億元市值。

不過(guò)，截止到2022年9月14日，小米市值僅為2 617億元，較2021年8 400億元峰值已經(jīng)下跌超過(guò)68%。所以以小米的目前估值，不管是橫向同業(yè)比較，還是縱向歷史對(duì)比，其市值水平還存在較大上升空間。

小米的護(hù)城河

對(duì)于動(dòng)態(tài)發(fā)展的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)想要基業(yè)常青，則需要挖深自己的護(hù)城河。

在很多人看來(lái)，小米目前還沒(méi)有核心能力能夠形成護(hù)城河，也永遠(yuǎn)不可能成為蘋果那樣的公司，但是這樣的要求對(duì)于一家創(chuàng)立12年的公司來(lái)說(shuō)有些過(guò)于苛刻了，在以下幾個(gè)方面小米還是做得很有深度，漸漸有了護(hù)城河。

定義AIoT行業(yè)部分品類標(biāo)準(zhǔn)的能力

從智能家居到生活耗材，小米的AIoT產(chǎn)業(yè)布局是最早，也是最成功的，其2021年貢獻(xiàn)了849.8億元的營(yíng)業(yè)收入，占比25.88%。如果說(shuō)紅米手機(jī)搶占了山寨機(jī)的市場(chǎng)，定義了千元機(jī)的產(chǎn)品需求，那么小米對(duì)AIoT的拓展也在逐步改變很多品類生產(chǎn)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

關(guān)鍵是，小米介入并改變行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的能力并不是很好復(fù)制。原因在于小米的投資版圖已經(jīng)有了生態(tài)壁壘，加上對(duì)企業(yè)的生態(tài)扶持是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，很少有企業(yè)愿意幫助、等待供應(yīng)鏈企業(yè)的慢慢成長(zhǎng)。等到小米AIoT擴(kuò)充版圖形成生態(tài)壁壘時(shí)，小米的AIoT板塊實(shí)際上有希望成為定義行業(yè)規(guī)則的平臺(tái)，是小米未來(lái)最有可能形成護(hù)城河的區(qū)域。

MIUI拓展了小米品牌的生態(tài)邊界

截至2021年末，全球MIUI月活用戶超5.1億，同比增長(zhǎng)28.4%，其中大陸月活用戶達(dá)1.3億，同比增長(zhǎng)17%。小米MIUI用戶從100到破億花了5年時(shí)間，而從4億邁入5億僅花了10個(gè)月時(shí)間，MIUI用戶的增長(zhǎng)速度非常驚人。此時(shí)的MIUI生態(tài)已經(jīng)具備規(guī)模效應(yīng)，其月活已接近同期的微博（月活5.73億），為同期微信（月活12.62億）的40.4%。

另外，小米月活用戶大部分在海外市場(chǎng)，這是與微信和微博有本質(zhì)區(qū)別的地方，在構(gòu)建全球化生態(tài)系統(tǒng)方面，小米已經(jīng)占得了先機(jī)。當(dāng)然小米大陸的月活用戶偏少，也側(cè)面反映小米在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，同期vivo的國(guó)內(nèi)月活用戶有2.7億，OPPO國(guó)內(nèi)月活用戶近3億。

MIUI的意義在于把“手機(jī)×AIoT”核心戰(zhàn)略進(jìn)行了連接和拓展，不是小米手機(jī)的用戶也可以接入到小米的生態(tài)系統(tǒng)中，大大拓展了小米圈的邊界。就像OPPO在2022年8月開發(fā)者大會(huì)新推出的“潘塔納爾”系統(tǒng)一樣，本質(zhì)上也是為了將IoT業(yè)務(wù)納入自家的生態(tài)版圖，包括汽車系統(tǒng)OPPO Carlink的開發(fā)鏈入。

這種跨市場(chǎng)的生態(tài)構(gòu)建，實(shí)際上是多元經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，即“使用多個(gè)產(chǎn)品，服務(wù)多個(gè)市場(chǎng)”。MIUI起步早，在生態(tài)位的構(gòu)建上有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)小米的社群文化影響MIUI與用戶的互動(dòng)頻率是明顯高于其他國(guó)內(nèi)廠商的，在這種環(huán)境下小米手機(jī)的缺點(diǎn)很容易被放大，也倒逼MIUI系統(tǒng)的迭代升級(jí)加速與服務(wù)體系完善。

如果說(shuō)AIoT在未來(lái)能夠影響小米“護(hù)城河”的長(zhǎng)度，那么MIUI影響的則是小米“護(hù)城河”的寬度。

總而言之，小米正在追求成為偉大的公司，也在用實(shí)際行動(dòng)為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。包括對(duì)手機(jī)山寨市場(chǎng)的終結(jié)，以及WiFi6、NFC應(yīng)用及公交卡、門禁卡、銀行卡生態(tài)的建立，Type-C接口應(yīng)用、高精度雙頻GPS、高功率充電，以及GaN在充電技術(shù)的應(yīng)用普及上，小米都是主要的推動(dòng)者。

但小米距離被廣大消費(fèi)者高度認(rèn)可，提升社會(huì)效率價(jià)值的偉大還有差距，距離雷軍心目中的偉大公司依然迢迢征途，而唯一不變的是小米追求偉大的決心。只有堅(jiān)持初心，小米的用戶才會(huì)用實(shí)際行動(dòng)支持小米的發(fā)展，見(jiàn)證小米的偉大，成為小米的長(zhǎng)期主義者。