透視白酒行業(yè)渠道庫存壓力

貝貝

近期上市公司半年報披露完畢，白酒行業(yè)再度“無懸念”地成為維持正向增長的行業(yè)。

南都灣財社-酒水新消費(fèi)指數(shù)課題組記者通過統(tǒng)計19家（不包括順鑫農(nóng)業(yè)）白酒上市公司半年業(yè)績后了解到，上半年白酒上市公司共創(chuàng)下了1769.97億元營收及700.919億利潤。但從報表得出的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年白酒上市公司營收和凈利潤不再出現(xiàn)翻倍以上的爆發(fā)性增長。

據(jù)南都灣財社記者了解，上述行業(yè)表現(xiàn)除了因為2020年低基數(shù)“紅利”已兌現(xiàn)完畢外，還與今年消費(fèi)市場表現(xiàn)相關(guān)。由于終端動銷較差、渠道庫存壓力大，經(jīng)銷商不同程度地減少對酒企打款拿貨，這也使得白酒上市公司出現(xiàn)包括經(jīng)營現(xiàn)金流、預(yù)打款等數(shù)據(jù)下降的情況。

多家酒企二季度凈利負(fù)增長

透過半年報數(shù)據(jù)，今年上半年白酒公司行業(yè)格局仍保持穩(wěn)定。以營收規(guī)模計算，百億以上梯隊上市公司5家，40至100億區(qū)間企業(yè)2家，10億至40億之間的企業(yè)8家，10億元以下企業(yè)有4家。

南都灣財社記者注意到，頭部酒企茅臺、五糧液的排位穩(wěn)定，但洋河股份、山西汾酒和瀘州老窖在“行業(yè)第三”的位置爭奪激烈，業(yè)績差距不大。

今年上半年除了老白干酒和皇臺酒業(yè)的凈利潤有100%以上的增幅外，其他白酒企業(yè)沒有出現(xiàn)爆發(fā)性增長態(tài)勢。

南都灣財社記者梳理發(fā)現(xiàn)，首先是由于2020年上半年疫情帶來的業(yè)績低基數(shù)，使得2021年同期多家企業(yè)錄得大幅度增長;其次，第二季度一直是酒水消費(fèi)淡季，除了瀘州老窖、古井貢酒及老白干酒的業(yè)績增幅（包括營收、凈利潤）幾乎與一季度持平外，大部分酒企收入增幅同比去年有所放緩，從而拉低了企業(yè)上半年的業(yè)績增長。

對比今年一二季度上市酒企營收情況，相比第一季度的狂飆，多家酒企在第二季度出現(xiàn)放緩，凈利潤也同樣出現(xiàn)下滑。

具體到酒企表現(xiàn)，去年呈現(xiàn)爆發(fā)性增長的山西汾酒、酒鬼酒以及舍得酒業(yè)，業(yè)績增速均出現(xiàn)不同程度下滑，且均集中表現(xiàn)在第二季度業(yè)績“拖累”上半年整體業(yè)績。

例如山西汾酒，第一季度營收、凈利同比增幅分別為43.62%和70.02%，第二季度則收縮至0.33%和4.33%;酒鬼酒第一季度營收和凈利潤同比增幅分別是86.04%和94.46%，第二季度則是5.24%和-0.19%;舍得酒業(yè)第一季度的營收凈利同比增幅分別為83.25%和75.75%，但第二季度全部出現(xiàn)下滑，營收和凈利潤分別為-16.28%和-26.98%，這一情況顯著“拉低”了舍得酒業(yè)上半年的業(yè)績增速。

2022年上半年白酒上市公司的營收（單位：億元）

2022年上半年白酒上市公司的凈利潤? ?（單位：億元）

銷售回款同比下跌

南都灣財社記者留意到，今年上半年白酒企業(yè)增長放緩，主要原因是餐飲、商超等酒水銷售終端受疫情反復(fù)影響而不定期“靜默”有關(guān)，終端銷售不暢通帶來的動銷壓力逐步上移，最終體現(xiàn)到了上市公司的財報上。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額方面，僅5家白酒上市公司的現(xiàn)金流凈額同比出現(xiàn)大幅增長，多家企業(yè)出現(xiàn)不同程度的下滑，貴州茅臺、洋河股份、口子窖及金種子酒經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負(fù)值。

雖然白酒上市公司對經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額下滑有較多的解釋理由，但是因動銷壓力給經(jīng)銷商“松綁”，是其中一個因素。

南都灣財社記者透過上半年銷售回款（即銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金）情況來看，除了巖石股份與皇臺酒業(yè)外，大部分上市公司的銷售回款已不再出現(xiàn)大幅增長的情況，其中伊力特、五糧液和洋河股份，在銷售回款上有所下降。

分階段來看，由于白酒的銷售旺季是從中秋開始直至第二年的農(nóng)歷新年之間，因此經(jīng)銷商基本是在第三、四季度打款備貨，一、二季度則是屬于前期下游經(jīng)銷商前期備貨的銷售淡季。

南都灣財社記者留意到，相比去年呈現(xiàn)的“淡季不淡”情況，今年一、二季度，經(jīng)銷商打款拿貨的“情緒”不高。環(huán)比情況來看，第二季度相比第1季度基本呈現(xiàn)下滑態(tài)勢;同比情況而言，今年第二季度相比去年同期，半數(shù)企業(yè)出現(xiàn)打款數(shù)額下降，行業(yè)回歸往年淡季的表現(xiàn)。

除了回款情況回歸淡季表現(xiàn)外，終端動銷不暢，也使得部分白酒企業(yè)的經(jīng)銷商預(yù)打款出現(xiàn)下跌情況。

從上市白酒企業(yè)的預(yù)打款（合同負(fù)債）情況來看，環(huán)比報告期初（去年底12月31日），除了古井貢、老白干酒和伊力特外，經(jīng)銷商上半年預(yù)打款數(shù)額均環(huán)比期初下降，其中包括五糧液、洋河股份等4家酒企環(huán)比下降50%以上，這意味著今年上半年經(jīng)銷商渠道庫存較高，暫無“動力”提前打款拿貨;而同比去年上半年，10家企業(yè)經(jīng)銷商預(yù)打款數(shù)額上升，8家白酒上市公司數(shù)額下降。其中五糧液下降幅度達(dá)70%，據(jù)該公司解釋，下降是放寬經(jīng)銷商打款所致。

據(jù)南都灣財社記者了解，白酒行業(yè)一般采取“先款后貨”和“錢貨立刻結(jié)算”的模式進(jìn)行運(yùn)作，但在今年上半年渠道動銷存在壓力的情況下，半數(shù)白酒企業(yè)對經(jīng)銷商適度放寬了“賒賬”額度，讓經(jīng)銷商有一定資金周轉(zhuǎn)空間。

從應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)來看，雖然額度不大，但有9家白酒企業(yè)放寬了現(xiàn)金授信額度，其中水井坊同比去年增加213%;應(yīng)收票據(jù)方面，今年有7家酒企的經(jīng)銷商使用匯票，其中洋河股份同比去年增幅達(dá)278%，五糧液的票據(jù)額度在今年上半年達(dá)到252.5億元左右。雖然適度放寬應(yīng)收賬款和票據(jù)有助于“扶持經(jīng)銷商”，但這也增加了企業(yè)壞賬的風(fēng)險。

渠道面臨近十年最大挑戰(zhàn)

從財報相應(yīng)指標(biāo)來看，白酒上市公司增長放慢，是終端及渠道庫存過高所致。實(shí)際上，渠道庫存高是整個白酒行業(yè)面臨的問題。

8月初，中酒展發(fā)布的《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報告》顯示，今年1至6月，80%的白酒經(jīng)銷商庫存嚴(yán)重;其中，約39.7%酒商庫存在5個月以上，33.6%酒商庫存在3至5個月。

與此同時，上述報告顯示，酒業(yè)流通渠道正面臨近十年來最大的挑戰(zhàn)。一方面體現(xiàn)在酒商的盈利能力上，報告顯示1至6月，報告抽樣受訪酒商的銷售額平均下滑5.7%，其中63.6%的酒商業(yè)績同比下滑，只有27.2%的酒商與同期持平，8%的酒商實(shí)現(xiàn)銷售增長。但是在2021年，65.4%以上的酒商都實(shí)現(xiàn)了銷售增長，其中有一成酒商增幅超過10%。

據(jù)南都灣財社記者了解，在渠道壓力大的情況下，包括國臺酒業(yè)、金沙酒業(yè)等酒企采取了“扶商”政策，例如國臺酒業(yè)，在今年陸續(xù)推出“春耕行動”“夏育行動”“開瓶有獎”“333111工程”等多項措施，助力動銷和增強(qiáng)經(jīng)銷商信心;而在上市公司方面，五糧液和洋河股份曾提及有具體扶持經(jīng)銷商的方式和計劃。

但值得注意的是，隨著白酒半年報陸續(xù)披露完畢后，行業(yè)迎來“中秋-國慶”雙節(jié)的銷售旺季，包括宴會、商務(wù)活動等將逐步恢復(fù)，這也成為企業(yè)和經(jīng)銷商終端動銷去庫存的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。但從實(shí)際情況來看，清庫存也要分情況來看。分析人士表示，由于茅臺、五糧液等一線白酒品牌是商務(wù)、禮品及宴請的剛需產(chǎn)品，去庫存壓力不大;但對于部分腰部酒企的高端產(chǎn)品以及新興品牌而言，由于這些品牌與消費(fèi)場景綁定不夠密切，品牌影響力有限，因此下半年去庫存仍有一定壓力。

不過，南都灣財社記者在近期走訪部分線下酒水終端時注意到，中秋酒水動銷較為平淡，有線下經(jīng)銷商反映，今年中秋除了茅臺外，其他品牌反應(yīng)較為平淡，“甚至往年這時候慣例要漲價的情況都沒有”。

對于今年白酒行業(yè)在終端動銷的情況，以及相關(guān)白酒企業(yè)能否持續(xù)保持增長，南都灣財社-酒水新消費(fèi)指數(shù)課題組記者將持續(xù)關(guān)注。