規(guī)范同形、社會責任信息披露質量與財務績效

范樹峰

(福州理工學院 商學院，福建 福州 350506)

作為制度同形的構成要素之一，“規(guī)范同形”是一種行為方式趨于一致的現(xiàn)象，當組織被要求遵守共同的集體準則或規(guī)范時，這種現(xiàn)象就會產(chǎn)生。一般情況下，組織所參與的團隊、聯(lián)合會或社團等集體會制定各種引導或約束組織行為的標準和規(guī)范，以幫助組織快速明確在集體中的定位并形成一致的職業(yè)認知。規(guī)范環(huán)境中，企業(yè)所面臨的規(guī)范壓力主要來源于正式的教育制度、職業(yè)規(guī)范的要求、群體所產(chǎn)生的廣泛共識等[1]，預期利益相關的外部各方對企業(yè)施加的期望、約束和準則是“規(guī)范同形”的中心思想。制度理論的出現(xiàn)為我們提供了更全面、更辯證地認識企業(yè)社會責任與財務績效之間關系的視角。相對于其他理論，制度理論更多關注制度環(huán)境對一個組織的約束情況。企業(yè)作為市場經(jīng)濟的參與者和市場規(guī)范的踐行者，其履行社會責任的選擇與發(fā)布信息的決策不免受到各種制度的引導或約束[2]。企業(yè)所處的環(huán)境中，完善的管制規(guī)范、明確的獎懲措施、對積極履行自身社會責任的企業(yè)給予的獎勵、對于履責不合格或者不履行的企業(yè)給予的懲處，都會有效地促進企業(yè)履行應承擔的社會責任，同時也有利于實現(xiàn)社會公益目標[3]。因此，將制度理論與社會責任(CSR)理論結合起來，為研究企業(yè)社會責任信息質量與財務績效之間的關系提供了新的理論基礎與切入點。

結合我國當前的實際情況，深入研究分析我國CSR信息披露質量與財務績效之間的關系，有助于充分認識處于經(jīng)濟轉型期的企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，同時有效促進企業(yè)履行自身社會責任，實現(xiàn)社會公益發(fā)展與企業(yè)自身發(fā)展的雙贏局面出現(xiàn)，對該領域的研究有重要的理論與實踐意義。

一、理論分析與研究假設

(一)社會責任信息披露質量與財務績效

根據(jù)“委托代理理論”，現(xiàn)代公司治理中普遍存在的“兩權分離”現(xiàn)象可能導致企業(yè)經(jīng)營者出現(xiàn)為追求自身利益而損害公司利益的行為，從而產(chǎn)生委托代理成本。作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中需要披露的一種公開信息，代理人向投資者披露高質量且經(jīng)過合規(guī)審計的社會責任信息，可以有效緩解代理問題。公司發(fā)布高質量的社會責任信息可以充分揭示企業(yè)的履責程度，盡可能減少經(jīng)營者對企業(yè)資源的暗箱操縱和轉移，減少委托代理成本，從而提升財務績效[4]。根據(jù)“信號傳遞理論”，資本市場上的眾多上市公司之所以愿意花費成本披露信息，就是因為這些信息能夠幫助他們傳播利好信息，爭取競爭優(yōu)勢[5]。因此，與利益相關者理論相結合，公司對利益各方認真履責，并向其披露高質量的社會責任信息，有助于幫助他們樹立良好的企業(yè)形象，獲得投資者的持續(xù)關注和資金支持，為企業(yè)擴大經(jīng)營奠定基礎，最終提升公司的財務績效[6]。結合中國國情，姜付秀等發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)社會責任履行越充分，則財務業(yè)績越好[7]；吳育輝等通過元分析以及中美兩國樣本的對比研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)上期CSR信息披露水平與本期財務績效正相關[8]。

基于以上分析，提出假設1。

假設1：企業(yè)上期社會責任信息披露質量越高，本期財務績效越好。

(二)規(guī)范同形與社會責任信息披露質量-財務績效關系

受到更多規(guī)范同形影響從而披露較高質量社會責任信息的企業(yè)多是規(guī)模大、盈利能力強、抗風險能力高并擁有較多競爭優(yōu)勢的大企業(yè)。中國社會目前處于經(jīng)濟轉型期，由于資本市場尚未達到強勢有效，企業(yè)擁有較好的履責業(yè)績并不能充分傳達企業(yè)的利好消息，在這種情況下即使一個企業(yè)認真履責且充分披露責任信息，外界大眾的反應效應也并不明顯[9]。除此之外，對于規(guī)模大、盈利能力強、抗風險能力高的上市大企業(yè)來說，其為滿足資本市場監(jiān)管要求披露的大量盈利信息、成長性信息和公司治理等信息相對于中小企業(yè)不僅信息量更加豐富，也更容易引發(fā)資本市場投資者的關注。因此，相對于中小企業(yè)來說，大企業(yè)的投資者因關注社會責任信息帶來的財務績效波動變化較少。綜上所述，研究預期受到更多規(guī)范同形影響從而披露較高質量社會責任信息的大企業(yè)，規(guī)范同形因素對于CSR信息披露質量-財務績效關系的調節(jié)作用更小。具體來說，各種類型的社會組織形態(tài)，例如團隊、協(xié)會、集團等會形成帶有自發(fā)約束執(zhí)行力的條約規(guī)范和價值導向，包括行業(yè)準則、經(jīng)驗條款、執(zhí)業(yè)要求、執(zhí)行程序和教育背景等，它們是規(guī)范壓力的產(chǎn)生來源。各種群體形態(tài)通過自身調整與磨合來順應這些壓力，從而使自身符合所處領域的通行規(guī)則和標準要求?？傮w來說，規(guī)范同形對中國CSR信息披露的作用途徑主要包括CSR專業(yè)化進程和高管職業(yè)化背景。

1.社會責任專業(yè)化進程與社會責任信息披露質量-財務績效關系

目前，全球范圍內社會責任活動蓬勃發(fā)展。在經(jīng)濟全球化的帶動下，雖然企業(yè)普遍都會受CSR活動實施的影響，但是不同企業(yè)受影響的程度由于所處地域和自身條件存在差異而各不相同，即不同企業(yè)具有各異的社會責任進程。它們表現(xiàn)了公司對社會責任的接納和認識、履行和奉獻的程度，通常以CSR組織會員身份和CSR獎項次數(shù)來代表。

在企業(yè)社會責任進程的推進過程中，CSR組織是一種重要的組織形態(tài)。它們通過宣傳社會責任思想、傳播社會責任理念、制定社會責任履責標準，來促進社會責任履行的規(guī)范化和合法化，敦促和激勵會員企業(yè)開展符合要求的社會責任活動。目前活躍在我國CSR行動領域的機構主要包括國際組織和非政府組織，它們在公司的責任意識樹立、活動過程籌備、專業(yè)知識培訓和活動效果評價方面都具有重要的意義和積極的影響，在企業(yè)履責過程中發(fā)揮了聯(lián)系、敦促、中介引導、戰(zhàn)略制定的作用[10]。想要成為這些組織的會員，必須在CSR活動的開展和CSR信息的披露方面滿足組織的嚴格標準和基本規(guī)范，并接受組織的定期考核和評價，以保證會員身份的順利獲取和長期維持，從而享受到CSR組織會員身份為企業(yè)帶來的積極影響。因此研究選取CSR組織會員身份作為規(guī)范同形的度量指標之一。正是因為CSR組織會員身份的嚴格標準，所以能夠成為社會責任組織會員的企業(yè)通常是規(guī)模大、盈利能力好且經(jīng)營穩(wěn)定性強的大企業(yè)，結合上文理論分析，這種企業(yè)由于長期的有效經(jīng)營積累，已經(jīng)在盈利模式、公眾形象和抗風險能力方面獲得了獨特的優(yōu)勢。因此，相對于非社會責任組織會員企業(yè)來說，社會責任組織會員企業(yè)的財務績效表現(xiàn)為較不易受到上期社會責任信息披露質量的影響。

基于以上分析，提出假設2a。

假設2a：企業(yè)社會責任組織會員身份會弱化社會責任信息披露質量對財務績效的影響。

不同企業(yè)間CSR活動開展深度與廣度的差異，導致其在社會責任履責程度方面存在差距；由于企業(yè)內外信息不對稱的存在，這種差距往往難以被外部投資者識別。所以，企業(yè)需要借力于信息傳導的路徑[11]，使自身的社會責任履責行動為外界所了解，減少信息不對稱，展示自身的積極形象。CSR獎項作為企業(yè)與外部環(huán)境交流互動的路徑之一，是對公司履責表現(xiàn)的認可，能夠直觀地反映公司為踐行社會責任所做出的努力，幫助企業(yè)獲得良好的履責口碑。因此研究選取CSR獎項次數(shù)作為規(guī)范同形的另一度量指標。一般來說，規(guī)模大、盈利能力好且經(jīng)營穩(wěn)定性強的大企業(yè)在獲取CSR獎項時更加具有資源優(yōu)勢和技術優(yōu)勢，具體表現(xiàn)為獲CSR獎項的次數(shù)更多。因此，結合上文理論分析，相對于獲得CSR獎項次數(shù)較少的中小企業(yè)來說，獲得CSR獎項次數(shù)更多的大企業(yè)的財務績效表現(xiàn)為較不易受到上期社會責任信息披露質量的影響。

基于以上分析，提出假設2b。

假設2b：更多的CSR獎項次數(shù)會弱化社會責任信息披露質量對財務績效的影響。

2.高管職業(yè)化背景與社會責任信息披露質量-財務績效關系

“高層梯隊理論”指出，企業(yè)高層管理者作出決定的過程會受到自身個體特質的影響，最終改變公司戰(zhàn)略制定和外部行為。企業(yè)高管擁有經(jīng)營決定和風險控制的權力，會對企業(yè)社會責任活動帶來很大程度的影響[12]。作為高管職業(yè)化背景的代理變量，公司高管的海外背景已經(jīng)在決定高管行為的過程中發(fā)揮了日益重要的作用。隨著中國市場經(jīng)濟國際化水平的提高和國際間文化交流的加深，越來越多的有志青年選擇去國外留學或者國外工作一段時間后再回國發(fā)展。除此之外，因為看到跨國市場的商機選擇開拓中國市場的外企數(shù)量與日俱增，中國企業(yè)也紛紛走出國門開始大規(guī)模實施跨國并購和投資，越來越多的外籍人員開始作為管理層參與到企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展中。文雯等認為當公司高層管理者擁有海外經(jīng)歷時，能夠更加了解新型業(yè)務的操作規(guī)則，更加有效地融合各方資源和優(yōu)勢，幫助公司迅速開拓國際市場[13]。李志斌等指出公司文化和發(fā)展戰(zhàn)略，以及高管的學習背景、工作閱歷和履職意愿，都會對包括CSR信息披露在內的公司行為產(chǎn)生影響[14]。因此研究選取有海外背景的高管比例作為規(guī)范同形的另一衡量指標。規(guī)模大、盈利能力好且經(jīng)營穩(wěn)定性強的大企業(yè)，特別是集團公司或者跨國企業(yè)，由于實際發(fā)展需要，在高管人員配置上會更加具有國際化視野，表現(xiàn)為擁有更高的海外背景高管比例。結合上文理論分析可知，這類企業(yè)相對于海外背景高管比例較低的企業(yè)來說，其財務績效表現(xiàn)為較不易受到上期社會責任信息披露質量的影響。

基于以上分析，提出假設2c。

假設2c：企業(yè)高管海外背景比例會弱化社會責任信息披露質量對財務績效的影響。

二、研究設計

(一)樣本選取

在數(shù)據(jù)選取方面，研究選擇的公司為潤靈環(huán)球評價系統(tǒng)收錄的A 股上市公司，涉及的年限區(qū)間為2017年至2020年。并對數(shù)據(jù)做了如下處理：(1)去除由于經(jīng)營出現(xiàn)連續(xù)虧損被標示“ST”符號的公司；(2)去除單條數(shù)據(jù)內容不完整的公司。通過以上處理之后，得到的樣本量為1770個。

(二)變量設置

1.被解釋變量

研究使用資產(chǎn)回報率(ROA)作為財務績效的衡量指標進行模型回歸。

2.解釋變量

企業(yè)社會責任信息披露質(score)：2010年，中國社科院CSR研究中心基于行業(yè)要求和統(tǒng)一規(guī)范，首次發(fā)布了《中國100強企業(yè)社會責任發(fā)展指數(shù)》，主要從管理、市場、社會和環(huán)境4部分進行評級闡述；潤靈公益咨詢機構在綜合國內外CSR信息評價規(guī)范后，基于中國國情提出了潤靈環(huán)球CSR評級系統(tǒng)，對公司披露的CSR報告進行包括整體、內容、技術和行業(yè)4個維度的打分。根據(jù)吉利等的類似做法[15]，研究以潤靈環(huán)球評分作為度量CSR信息質量的代理變量。

CSR獎項次數(shù)(CSRnumber)：企業(yè)的CSR報告對公司獲得的各種社會獎項進行了展示，研究選擇的CSR獎項僅指標題中含有“社會責任”4個字的獎項。陽鎮(zhèn)等采用每獲得1個此類獎項記次數(shù)1次，最終根據(jù)總計數(shù)得到獲獎總次數(shù)的方法[16]，參照選用這種方法來獲得企業(yè)的社會責任獎項次數(shù)。

是否是CSR機構會員(associator)：選取“商道縱橫”網(wǎng)站上CSR機構庫中的“國際組織”和“非政府組織”作為CSR組織，設置虛擬變量來研究CSR組織會員身份對被解釋變量的影響。當企業(yè)披露的CSR信息顯示其是選定范圍內社會責任組織的會員時，該變量賦值為1，否則為0。

有海外背景的高管比例(gghwbl)：根據(jù)中國國情，定義高管海外背景包括2方面：(1)高管本身為非中國國籍；(2)高管本身為中國國籍，但具有國外經(jīng)歷，包括國外留學、任職、生活或交流等經(jīng)歷。當資料顯示高管符合上述任一條件時，即確定該高管具有海外背景。根據(jù)此種判定方法，最終統(tǒng)計出每個公司符合條件的高管人數(shù)，除以公司高管總人數(shù)，得到有海外背景的高管比例。

3.控制變量

在已有關于社會責任與財務業(yè)績關系的文獻中，不同作者引入了類似的控制變量來進行研究。湯曉建設置公司規(guī)模、市場業(yè)績、資產(chǎn)負債率等來控制非研究因素的影響[17]；張正勇等設置公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、會計業(yè)績等來控制非研究因素的影響[18]。綜合以上學者的研究過程，選擇以下4個變量作為控制變量：公司規(guī)模、上期經(jīng)營業(yè)績、負債比率、流動比率。綜上所述，模型中各變量定義具體見表1。

表1 變量定義及說明

(三)模型構建

構建模型(1)來檢驗假設1，即驗證企業(yè)上期CSR信息披露質量越高，本期財務績效越好。

ROAit=β0+β1scoreit-1+β2Lnsizeit+β3ROAit-1+β4currit+β5Levit+

∑yeardum+∑Indum+εit.

(1)

根據(jù)溫忠麟關于調節(jié)效應的研究[19]，模型(2)和模型(3)聯(lián)合起來用于檢驗假設2a，即檢驗CSR組織會員身份會弱化CSR信息披露質量對財務績效的影響。其中，上期CSR信息披露質量(scoreit-1)和上期CSR組織會員身份(associatorit-1)都已經(jīng)過中心化(1)將數(shù)據(jù)減去其均值，主要目的是去除數(shù)據(jù)的量綱差異，在調節(jié)作用的檢驗模型中常用。處理。

ROAit=β0+β1scoreit-1+β2associatorit-1+β3Lnsizeit+β4ROAit-1+β5currit+β6Levit+∑yeardum+∑Indum+εit，

(2)

ROAit=β0+β1scoreit-1+β2associatorit-1+β3scoreit-1·associatorit-1+β4Lnsizeit+β5ROAit-1+β6currit+β7Levit+∑yeardum+∑Indum+εit.

(3)

模型(4)和模型(5)聯(lián)合起來用于檢驗假設2b，即檢驗CSR獎項次數(shù)會弱化CSR信息披露質量對財務績效的影響。其中，上期CSR信息披露質量(scoreit-1)和上期CSR獎項次數(shù)(CSRnumberit-1)都已經(jīng)過中心化處理。

ROAit=β0+β1scoreit-1+β2CSRnumberit-1+β3Lnsizeit+β4ROAit-1+β5currit+β6Levit+∑yeardum+∑Indum+εit，

(4)

ROAit=β0+β1scoreit-1+β2CSRnumberit-1+β3scoreit-1·CSRnumberit-1+β4Lnsizeit+β5ROAit-1+β6currit+β7Levit+∑yeardum+∑Indum+εit.

(5)

模型(6)和模型(7)聯(lián)合起來用于檢驗假設2c，即檢驗企業(yè)高管海外背景比例會弱化CSR信息披露質量對財務績效的影響。其中，上期CSR信息披露質量(scoreit-1)和上期海外背景高管比例(gghwblit-1)都已經(jīng)過中心化處理。

ROAit=β0+β1scoreit-1+β2gghwblit-1+β3Lnsizeit+β4ROAit-1+β5currit+

β6Levit+∑yeardum+∑Indum+εit,

(6)

ROAit=β0+β1scoreit-1+β2gghwblit-1+β3scoreit-1·gghwblit-1+β4Lnsizeit+β5ROAit-1+β6currit+β7Levit+∑yeardum+∑Indum+εit.

(7)

三、實證研究分析

(一)描述性統(tǒng)計

為了便于分析，將模型中所有變量的最值、均值、標準差、中位數(shù)等數(shù)據(jù)列示在表2中。

表2 變量的描述性統(tǒng)計

表2(續(xù))

由表2可知：(1)CSR信息披露質量(score)的均值為35.012，標準差為11.100，中位數(shù)為32.489，最小值和最大值分別為11.690和81.702，說明基于百分制的評分標準，我國上市公司CSR信息披露質量普遍偏低，而且這個分值在不同企業(yè)間分布差距較大；(2)公司社會責任獎項數(shù)量(CSRnumber)數(shù)據(jù)顯示，獎項最小值為0，最大值為5.000，均值為0.146，說明公司總體獲獎數(shù)量級距較小，平均獲獎數(shù)量不高；(3)公司高管的海外背景比例(gghwbl)最小值為0，最大值為0.842，中位數(shù)為0.043，說明公司間對于有海外背景的高管人員配置存在較大差別，而且總體來說此類高管占比較少；(4)公司是否為社會責任組織會員(associator)的均值為0.016，根據(jù)虛擬變量的取值屬性，說明在所有樣本公司中，CSR組織會員企業(yè)僅占比1.6%，滿足會員條件的公司較少；(5)公司規(guī)模(Lnsize)最小值和最大值分別為14.984和22.811，中位數(shù)為22.701，可以看到不同公司的規(guī)模分布比較均勻；(6)上期經(jīng)營業(yè)績(ROA)最小值和最大值分別為-0.586和0.261，中位數(shù)為0.037，說明上期公司經(jīng)營業(yè)績存在虧損的情況，且分布多聚集在較低的數(shù)量范圍；(7)負債比率(Lev)最小值和最大值分別為0.008和1.033，均值為0.494，中位數(shù)為0.515，說明存在公司資不抵債的情況，公司負債比率分布比較均勻；(8)流動比率(curr)最小值和最大值分別為0.048和316.665，均值為2.764，中位數(shù)為1.407，說明流動比率存在極值的情況，但普遍較低。

(二)變量間相關性檢驗

在進行多元回歸分析之前，對各變量進行Pearson檢驗，列示在圖1中。

注：1%水平上顯著***，5%水平上顯著**，10%水平上顯著*，下同。

由表3可知，上期CSR信息披露質量(Lscore)與本期財務績效(ROA)呈正向變動關系，上期公司所受規(guī)范同形影響因素，即上期是否為CSR組織會員(Lassociator)、上期公司CSR獎項數(shù)量(LCSRnumber)和上期公司海外背景高管比例(Lgghwbl)都與本期財務績效(ROA)呈正向變動關系?？刂谱兞恐?，公司規(guī)模(Lnsize)、負債比率(Lev)與本期財務績效(ROA)呈負向變動關系，上期經(jīng)營業(yè)績(LROA)、流動比率(curr)與本期財務績效(ROA)呈正向變動關系。各變量間相關系數(shù)遠小于0.8，根據(jù)Hossain的研究，可認為模型不存在嚴重的多重共線性問題[20]。進一步運用方差膨脹因子法進行檢驗可以得出，各模型的VIF(2)Variance Inflation Factor，中文翻譯為方差膨脹因子，其值大小常用來判斷是否存在多重共線性問題。都不超過3，進一步說明模型不存在嚴重的多重共線性問題。

(三)多元回歸分析

1.社會責任信息披露質量與財務績效

從表3可以看出，模型的F值為62.40。調整的R平方值為0.44，說明模型的擬合優(yōu)度較好，方程具有較好的解釋作用。其中，上期社會責任信息披露質量(Lscore)系數(shù)為正，且通過10%水平上的顯著性檢驗，說明上期CSR信息披露質量越高，本期財務績效越好，假設1得到驗證。根據(jù)“委托代理理論”，代理人向投資者披露的高質量且經(jīng)過合規(guī)審計的社會責任信息，可以有效緩解代理問題。因此，公司發(fā)布高質量的社會責任信息可以充分揭示企業(yè)的履責程度，盡可能減少經(jīng)營者對企業(yè)資源的暗箱操縱和轉移，減少委托代理成本，從而提升財務績效。同時根據(jù)“信號傳遞理論”，公司對利益各方認真履責，并向其披露高質量的社會責任信息，有助于樹立良好的企業(yè)形象，獲得投資者的持續(xù)關注和資金支持，為企業(yè)擴大經(jīng)營奠定基礎，最終提升公司的財務績效。

表3 社會責任信息披露質量對財務績效的影響作用回歸結果

2.規(guī)范同形與社會責任信息披露質量-財務績效關系

從表4可以看出，6個模型的F值均接近60，調整的R平方值均在0.44左右，模型整體的擬合優(yōu)度較好，可認為各變量聯(lián)合起來對被解釋變量的解釋作用較好。從模型(1)、模型(3)和模型(5)可以看出，上期社會責任信息披露質量(Lscore)系數(shù)為正，且通過10%水平上的顯著性檢驗，與模型(2)、模型(4)和模型(6)中交乘項的符號均相反。模型(6)中，上期社會責任信息披露質量(Lscore)與上期公司是否為社會責任組織會員(Lassociator)的交乘項(Lscore*Lassociator)系數(shù)為負，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)CSR組織會員身份會弱化CSR信息披露質量對財務績效的影響；模型(2)中，上期社會責任信息披露質量(Lscore)與上期公司社會責任獎項數(shù)量(LCSRnumber)的交乘項(Lscore*LCSRnumber)系數(shù)為負，且在5%的水平上顯著，說明企業(yè)CSR獎項次數(shù)上升會弱化CSR信息披露質量對財務績效的影響；模型(4)中，上期社會責任信息披露質量(Lscore)與上期企業(yè)高管海外背景比例(Lgghwbl)的交乘項(Lscore*Lgghwbl)系數(shù)為負，且在10%的水平上顯著，說明企業(yè)高管海外背景比例上升會弱化CSR信息披露質量對財務績效的影響。由實證結果可以看到，假設2a、假設2b和假設2c均通過驗證，這是因為當企業(yè)具有社會責任組織會員身份、獲得較多的社會責任獎項次數(shù)和具有較高的海外背景高管比例時，表明公司受到較高程度的規(guī)范同形影響，由于規(guī)范同形對CSR信息披露質量的作用機制，這類企業(yè)通常具有較高的CSR信息披露質量。結合國內外CSR信息披露主體特征，這類企業(yè)多為規(guī)模大、盈利能力好且經(jīng)營穩(wěn)定性強的大企業(yè)。由于長期的有效經(jīng)營積累，這類企業(yè)已經(jīng)在盈利模式、公眾形象和抗風險能力方面獲得了獨特的優(yōu)勢。根據(jù)資源依賴理論和中國現(xiàn)階段社會責任信息傳遞機制尚未形成的現(xiàn)狀，這類大企業(yè)的財務績效對社會責任信息質量的依賴性更小，表現(xiàn)為更不易受社會責任信息質量影響而產(chǎn)生波動。

表4 規(guī)范同形對社會責任信息披露質量和財務績效關系的調節(jié)作用回歸結果

(四)穩(wěn)健性檢驗

1.社會責任信息披露質量與財務績效

根據(jù)邵翠麗的研究[21]，研究選擇使用TobinQ值代替ROA值對CSR信息披露質量和財務績效之間的關系進行穩(wěn)健性檢驗。

對比表5和表3的結果可以看到，換用其他變量TobinQ度量財務績效后，上期社會責任信息披露質量(Lscore)的系數(shù)符號及顯著性基本保持不變，說明上文假設1的回歸結果比較穩(wěn)健可靠。

表5 社會責任信息披露質量對財務績效影響作用的穩(wěn)健性回歸

2.規(guī)范同形與社會責任信息披露質量-財務績效關系

秦續(xù)忠等采用將企業(yè)社會責任信息質量總得分(score)分解為潤靈環(huán)球系統(tǒng)中的分項得分，即整體性得分M、內容性得分C和技術性得分T的方法進行穩(wěn)健性檢驗[22]。研究選擇沿用這種方法，使用上期分項得分LM、LC和LT分別對上期總得分Lscore分別進行替換來檢驗規(guī)范同形對CSR信息披露質量-財務績效關系的調節(jié)作用?？梢钥吹?，換用其他的變量度量社會責任信息披露質量后，除高管海外比例外，上期規(guī)范同形因素和上期社會責任信息披露質量的交乘項的系數(shù)符號及顯著性基本保持不變，說明假設2a、假設2b和假設2c的回歸結果比較穩(wěn)健可靠(表6)。

表6 整體性得分M對社會責任信息披露質量和財務績效關系的穩(wěn)健性回歸

表6(續(xù))

四、研究結果與政策建議

(一)研究結果

上期的CSR信息披露質量對于本期財務績效有顯著的正向影響。根據(jù)“委托代理理論”，公司披露高質量的社會責任信息可以減小信息不對稱，減少代理人以權謀私，從而改善財務業(yè)績。“信號傳遞理論”認為，公司承擔對政府、股東、中小投資者等各方的社會責任并向其發(fā)布高質量的社會責任信息，有助于獲得相關各方的資金供給和持續(xù)關注，與他們共同獲利，最終實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性進步和發(fā)展，改善財務表現(xiàn)。研究證實了以上理論推導。

作為調節(jié)變量，規(guī)范同形因素會弱化CSR信息披露質量對財務績效的影響作用。具體表現(xiàn)為，CSR組織會員身份、CSR獎項次數(shù)和企業(yè)高管海外背景都會弱化CSR信息披露質量對財務績效的影響。即受到規(guī)范同形影響程度越大的企業(yè)，包括成為CSR組織會員的企業(yè)、獲得CSR獎項次數(shù)越多的企業(yè)和高管海外背景比例越高的企業(yè)，財務績效受社會責任信息披露質量的正向影響越小。根據(jù)合法性理論和利益相關者理論，由規(guī)范同形和CSR信息披露質量的相互作用機理可知，這類公司通常具有較高的CSR信息披露質量。結合國內外CSR信息披露主體特征可知，這類企業(yè)多為規(guī)模大、盈利能力好且經(jīng)營穩(wěn)定性強的大企業(yè)。這類企業(yè)由于長期的有效經(jīng)營積累，已經(jīng)在盈利模式、公眾形象和抗風險能力方面獲得了獨特的優(yōu)勢。根據(jù)資源依賴理論和中國現(xiàn)階段社會責任信息傳遞機制尚未形成的現(xiàn)狀，這類大企業(yè)的財務績效對社會責任信息質量的依賴性更小，表現(xiàn)為更不易受到社會責任信息質量的影響而產(chǎn)生波動。研究證實了以上理論推導。

(二)政策建議

1.加強制度環(huán)境建設

作為“企業(yè)社會責任信息披露質量-企業(yè)財務績效關系”的調節(jié)變量，結合中國國情，規(guī)范同形對CSR履行和財務績效表現(xiàn)已顯示出越來越深刻的調節(jié)作用。以往無論監(jiān)管部門還是企業(yè)自身，都往往將外界制度作為一種強制性要求或者法制性條款，而忽視了制度模型中規(guī)范同形因素的潛在影響路徑。揭示規(guī)范同形對于“CSR信息披露質量-財務績效”關系的調節(jié)作用，為企業(yè)和政府重新認識和運用制度環(huán)境提供了新的視角。根據(jù)“合法性理論”和“利益相關者理論”，企業(yè)在考慮自身在社會公益或綠色環(huán)保等方面的行動可能帶來的財務績效影響時，要將企業(yè)所處的制度環(huán)境和受到的規(guī)范壓力影響納入考慮的范圍。相關政府部門應通過建立健全社會責任相關的法律法規(guī)、鼓勵和引導設立社會責任專門組織、實施社會責任履行獎懲機制等一系列措施，從規(guī)范同形入手逐步完善制度環(huán)境建設，從而發(fā)揮包括規(guī)范壓力在內的制度壓力影響，幫助企業(yè)通過社會責任的履責改善財務表現(xiàn)，最終實現(xiàn)企業(yè)和社會的共同發(fā)展。

2.樹立社會責任意識

目前我國CSR信息披露質量的提高幅度與信息披露數(shù)量的增長速度并不匹配，究其原因在于多數(shù)選擇披露的企業(yè)只是為迎合監(jiān)管者的要求和信息接收者的好奇心，并沒有將社會責任理念深植入企業(yè)的發(fā)展目標和長期規(guī)劃。企業(yè)應當樹立積極的履責意識，認識到社會責任的履行不僅是政府及行業(yè)監(jiān)管者的要求，更是影響企業(yè)績效、市價和聲譽的重要因素。結合企業(yè)發(fā)展的生命周期，企業(yè)應當將履行社會責任納入其長期發(fā)展戰(zhàn)略中，特別是受規(guī)范同形因素影響較小的公司，其由于盈利模式尚不成熟、公眾形象尚未建立、抗風險能力較弱、可支配資源相對匱乏，財務績效更容易受到社會責任信息質量變化的影響，因而需要更加深化履責意識，提高社會責任信息質量。

3.關注社會責任信息

作為資本市場的參與者和企業(yè)廣義的利益相關方，資本市場上的眾多投資者除關注公司一般性發(fā)布的財務信息和成長信息外，還應當關注公司的CSR履責程度信息。根據(jù)“信號傳遞理論”，高質量的社會責任信息是企業(yè)良好經(jīng)營戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃的表現(xiàn)，能夠幫助投資者從非財務維度更加全面地認識企業(yè)。根據(jù)“委托代理理論”，高質量的社會責任信息能夠減少公司的代理成本，從而提升公司價值，改善財務表現(xiàn)。通過關注社會責任信息，廣大資本市場參與者能夠在獲得財務信息之外，時刻把握自身利益回報的其他影響因素，提升投資穩(wěn)定性。