A股再筑底

楊秀紅　張欣培　郭楠　黃慧玲

創(chuàng)意設(shè)計(jì)/黎立

海外地緣政治沖突、疫情反復(fù)、上市公司業(yè)績承壓、美聯(lián)儲(chǔ)加息……種種因素交織，A股在2022年熬過了艱難的開局。

數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月，A股經(jīng)歷了三輪較大幅度調(diào)整，上證指數(shù)下跌16.28%，深證成指下跌25.82%，創(chuàng)業(yè)板指下跌30.20%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌32.26%。

更為出乎意料的是，一大批被市場視為“壓艙石”的績優(yōu)白馬股，股價(jià)也出現(xiàn)大幅下滑：寧德時(shí)代跌破萬億元市值、貴州茅臺(tái)股價(jià)從去年2600元/股的高價(jià)一度跌至1600元/股附近……

伴隨著股指和股價(jià)的下跌，上市公司市值也蒸發(fā)，前四個(gè)月蒸發(fā)的市值接近20萬億元。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，截至4月30日，A股市場總市值（不含新股）為72.9萬億元，與2021年底的91.8萬億元相比，縮水18.9萬億元。

5月6日，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、隔夜美股大跌影響，上證綜指盤中再度跌穿3000點(diǎn)。

“今年以來，俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，全球大宗商品價(jià)格飆升，多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體通脹壓力上升，美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行緊縮節(jié)奏加快。國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇，海外經(jīng)濟(jì)體利率上升限制國內(nèi)利率調(diào)降空間，上游原材料價(jià)格上漲抬高制造業(yè)運(yùn)行成本，疫情拖累物流運(yùn)輸效率、增加居民就業(yè)壓力，經(jīng)濟(jì)不確定性增加拖累了消費(fèi)和投資?！比A興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

市場的悲觀情緒在一次次波動(dòng)中逐漸積累，政策成為恢復(fù)市場信心的重要來源。

3月15日，A股現(xiàn)大幅調(diào)整，上證指數(shù)逼近3000點(diǎn)。緊接著，3月16日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（下稱“金融委”）召開專題會(huì)議，回應(yīng)市場關(guān)心的熱點(diǎn)問題，市場強(qiáng)勢反彈。

資料來源：Wind。制表：顏斌

4月底市場連續(xù)下跌，政策再次給市場注入強(qiáng)心劑。4月29日召開的中央政治局會(huì)議，對(duì)于當(dāng)前疫情防控政策、宏觀政策、房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、資本市場等方面，作出重要決策部署，強(qiáng)調(diào)要加快落實(shí)已經(jīng)確定的政策，將維穩(wěn)資本市場提升到了新高度。

“政治局會(huì)議中提到了諸多利好消息，相關(guān)政策對(duì)平臺(tái)型公司、地產(chǎn)公司、傳媒公司等都有積極影響。”匯泉基金宏觀策略組長曾萬平對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“其中最超出市場預(yù)期的是關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管政策。此次會(huì)議內(nèi)容沒有再強(qiáng)調(diào)‘防止資本無序擴(kuò)張’，而是要‘支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展’，這無疑給互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型公司吃了一顆定心丸，對(duì)資本市場也有很大的提振作用。”

“從長期看，本次會(huì)議明確了資本市場的戰(zhàn)略地位，是長期制度建設(shè)的有力支撐。”創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春表示。

伴隨“穩(wěn)增長”政策信號(hào)不斷釋放，市場的擔(dān)憂開始逐漸緩解，信心開始修復(fù)。多位受訪機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前的A股市場已經(jīng)度過了最糟糕的情景預(yù)期，但對(duì)于未來市場的走向仍較為謹(jǐn)慎。

華夏基金認(rèn)為反彈并非一蹴而就，市場能否確認(rèn)走出底部，最終需要依賴全國疫情趨勢的變化，以及經(jīng)濟(jì)基本面在穩(wěn)增長政策接力下，社融增速和結(jié)構(gòu)能否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。

一位資深私募人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“今年前四個(gè)月市場的下跌，在一定程度上是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的表現(xiàn)，市場震蕩筑底后的修復(fù)性行情的前提是震蕩筑底完成，而我們現(xiàn)在需要做的，是靜待筑底完成?！?/p>

悲觀、失落，可以概括投資者對(duì)2022年前四個(gè)月的A股情緒。

2022年的第一個(gè)交易日，上證指數(shù)收于3632.33點(diǎn)，而這也成為了截至目前的最高點(diǎn)。隨后，A股開啟了一路下跌的過程。在此期間，上證指數(shù)經(jīng)歷了三個(gè)階段的較大幅度下跌。

第一階段是1月18日到1月28日，上證指數(shù)跌幅5.09%。外圍股票市場的劇烈震蕩、春節(jié)前資金的避險(xiǎn)心態(tài)導(dǎo)致了A股此輪的下跌。

但未曾預(yù)料到的是，更大的跌幅還在后面。

2月俄烏沖突發(fā)生，全球資本市場受到波及。與此同時(shí)，根據(jù)《外國公司問責(zé)法案》，美國證監(jiān)會(huì)不斷將中概股企業(yè)加入欲摘牌名單。在中概股可能面臨大面積退市之下，疊加市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，市場資金再次選擇撤離，A股再度出現(xiàn)大跌。

以寧德時(shí)代為代表的新能源板塊遭遇了重挫。圖/視覺中國

貴州茅臺(tái)已跌破2000元/股大關(guān)，市值蒸發(fā)近3000億元。圖/IC

Wind數(shù)據(jù)顯示，從3月1日到3月15日，上證指數(shù)下跌11.51%，深證成指下跌14.26%，創(chuàng)業(yè)板指下跌13.07%。

隨后，A股有所回暖，但遺憾的是，這種反彈并未持續(xù)許久。4月6日，A股開啟了第三次下跌。從4月6日到4月26日，上證指數(shù)跌幅達(dá)到了12.07%。在此期間，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)重要關(guān)口。

地緣政治沖突的持續(xù)發(fā)酵、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏加快、疫情反復(fù)、央行降準(zhǔn)降息不及預(yù)期等因素，再一次觸碰了A股脆弱的神經(jīng)。幸運(yùn)的是，僅失守四個(gè)交易日，A股重新站上3000點(diǎn)。截至5月6日收盤，上證指數(shù)3000點(diǎn)再次岌岌可危。

“實(shí)際上，在俄烏沖突與疫情反復(fù)之前，已經(jīng)存在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降問題。而風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，就會(huì)影響估值下移?！敝刑┳C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

兩大超預(yù)期事件的發(fā)生使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好越來越低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前四個(gè)月上證指數(shù)跌幅達(dá)到了16.28%，而在2021年則是實(shí)現(xiàn)了4.8%的漲幅。

其他重要指數(shù)亦全部出現(xiàn)大幅下跌。深證成指下跌25.82%，創(chuàng)業(yè)板指下跌了30.20%，科創(chuàng)50更是以32.26%的跌幅墊底?？苿?chuàng)50與創(chuàng)業(yè)板指在全球重要指數(shù)中跌幅居于前列。

市場風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生了變化。2021年備受追捧的中小盤在今年慘遭資金拋棄。2021年，中小盤的代表指數(shù)中證1000、中證500在2021年的漲幅分別為20.52%、15.58%，在重要指數(shù)中，漲幅位居前兩位。但是在今年，二者的跌幅分別是28.41%和23.53%，跌幅居前。

去年出現(xiàn)下跌的大藍(lán)籌股在今年繼續(xù)下跌。不過跌幅遠(yuǎn)低于中小盤。大藍(lán)籌股的兩個(gè)重要指數(shù)上證50和上證180下跌幅度分別為14.32%和15.15%。

在全市場普跌之下，煤炭成為了最抗跌的板塊，弱市之下上漲12.05%。位居排行榜第二位的是房地產(chǎn)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了1.47%的微漲。跌幅最小的是銀行，微跌0.03%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)分類中，有29個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了下跌。國防軍工、電力設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)四個(gè)行業(yè)的跌幅均超過了30%，國防軍工以34.02%的跌幅領(lǐng)跌全市場。跌幅在20%-30%之間的行業(yè)有14個(gè)，下跌幅度在10%以下的行業(yè)僅有5個(gè)。

從個(gè)股角度看，接近90%的個(gè)股出現(xiàn)下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月有4314只個(gè)股出現(xiàn)下跌，占比達(dá)到89.82%，有257只個(gè)股下跌幅度超過了50%。

僅有478只個(gè)股出現(xiàn)上漲，漲幅超過50%的有45只。其中，漲幅超過100%的有11只，這11只中有3家來自醫(yī)藥生物行業(yè)，2家來自建筑裝飾行業(yè)。

無論是大盤藍(lán)籌股抑或成長股，股價(jià)均受到重挫，市值蒸發(fā)嚴(yán)重。寧德時(shí)代市值已經(jīng)跌破萬億元，其市值蒸發(fā)超過4000億元，股價(jià)也從此前的近700元/股高峰跌落至不足400元/股。

以寧德時(shí)代為代表的新能源板塊遭遇重挫。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年前四個(gè)月，新能源板塊下跌33.33%，新能源汽車板塊下跌31.35%。資金的熱情已然退卻。

貴州茅臺(tái)也已跌破2000元/股大關(guān)，其市值蒸發(fā)近3000億元。2021年底，貴州茅臺(tái)市值是2.58萬億元。不過，貴州茅臺(tái)依然是A股唯一市值超過2萬億元的上市公司。

根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，截至4月30日，A股市場總市值（不含新股）為72.9萬億元，與2021年底的91.8萬億元相比，縮水18.9萬億元。

A股的不斷受挫，也讓打新穩(wěn)賺不賠成為過去式。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來，上市的122只新股中有36只個(gè)股上市首日就跌破了發(fā)行價(jià)。尤其是3月和4月，新股破發(fā)的頻率更為頻繁。3月破發(fā)的新股數(shù)量是12只。4月則有17只新股上市首日即破發(fā)。

2022年3月14日，上海街頭的股市行情大屏。圖/澎湃影像

4月12日，新股唯捷創(chuàng)芯登陸科創(chuàng)板，但在上市首日，股價(jià)開盤即遭遇了大幅下滑。截至收盤，唯捷創(chuàng)芯股價(jià)下跌了36.04%。同日上市的海創(chuàng)藥業(yè)也以29.87%的跌幅收盤。

所有的破發(fā)股均是來自科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，而這兩個(gè)板塊目前均在實(shí)行注冊(cè)制。注冊(cè)制下的新股發(fā)行價(jià)格，定價(jià)更加市場化，但買賣雙方的博弈也更加激烈。

對(duì)于新股破發(fā)的原因，多位受訪分析人士指出，一方面有近期市場大跌情緒低迷的原因，另一方面也跟部分新股發(fā)行價(jià)定價(jià)較高有關(guān)。

龐溟告訴《財(cái)經(jīng)》記者，市場波動(dòng)較大，投資者信心尚缺乏堅(jiān)固基礎(chǔ)，觀望情緒較為濃厚。定價(jià)較為激進(jìn)、基本面缺乏吸引力、業(yè)績長期來看穩(wěn)定、未能建立起投資護(hù)城河的新股破發(fā)概率較大。

業(yè)內(nèi)人士指出，新股破發(fā)的背后是風(fēng)險(xiǎn)重新認(rèn)知重建的過程，也是新股定價(jià)機(jī)制博弈再平衡的過程。要理性看待市場破發(fā)，摒棄盲目打新的模式。

新股頻繁破發(fā)之下，投資者打新的熱情也在退卻。

科創(chuàng)板新股賽微微電公布的網(wǎng)上投資者有效申購戶數(shù)僅為320萬戶，較此前新股申購高峰減少了300萬戶，創(chuàng)下了今年以來的新低。新股中一科技的申購數(shù)較高峰時(shí)也減少了近500萬戶。

投資者棄購的現(xiàn)象也不斷上演。

4月22日剛上市的納芯微在申購環(huán)節(jié)遭遇了投資者的大額棄購，棄購資金高達(dá)7.78億元，創(chuàng)了A股紀(jì)錄。此前的經(jīng)緯恒潤棄購率也達(dá)10.87%。

A股市場這一輪重挫背后的主要原因是什么？

《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位人士認(rèn)為，除受海外市場因素影響外，從國內(nèi)環(huán)境來看，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)層面的擔(dān)憂以及由此引發(fā)的悲觀情緒成為本輪市場大跌的重要因素。

“在4月底中央政治局會(huì)議召開之前，市場情緒可謂極度恐慌?！蔽壶P春告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“雖然穩(wěn)增長的政策如雨后春筍，但市場仍然表達(dá)了對(duì)5.5%的增長目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)的疑問;將深改委長期的制度建設(shè)理解成短期的利空;擔(dān)心疫情防控戰(zhàn)略的游離會(huì)增大決策的不確定性，并且臆斷防疫對(duì)公共資金的消耗導(dǎo)致穩(wěn)增長力量不足等?！?/p>

“4月以來市場下跌，除了受外圍市場影響外，更多的是恐慌情緒的反應(yīng)，一是市場不斷創(chuàng)出了本輪調(diào)整以來的新低，二是市場場外資金觀望氣氛濃厚，做多力量不足。”北京文藝復(fù)興基金投資總監(jiān)冀爍文對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

國金證券研究所策略分析師艾熊峰表示：“對(duì)比2020年一季度疫情初期，當(dāng)前市場呈現(xiàn)過度悲觀，甚至接近2018年下半年的程度?！?/p>

經(jīng)濟(jì)層面的表現(xiàn)，成為很多受訪者擔(dān)心的因素，也成為擾動(dòng)投資者情緒的重要因素。

4月以來，今年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)相繼披露。市場分析認(rèn)為，無論是一季度GDP增幅還是全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤狀況，均是喜中有憂。

中國社科院金融研究所副所長張明認(rèn)為，從宏觀數(shù)據(jù)來看，與2022年1月、2月相比，3月的很多數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了明顯下滑。3月的下滑與本輪疫情在當(dāng)月暴發(fā)關(guān)系密切。考慮到長三角的疫情已經(jīng)延續(xù)到當(dāng)前，則4月的宏觀數(shù)據(jù)不容樂觀。

國盛證券認(rèn)為，一季度規(guī)模以上企業(yè)盈利數(shù)據(jù)憂大于喜。其中，喜在于，整體利潤增速仍偏高、利潤率小幅改善、上下游結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn);憂在于，上游對(duì)中下游盈利的擠壓仍然嚴(yán)重、國企對(duì)私企擠壓仍強(qiáng)、企業(yè)杠桿連續(xù)回升。

而被視為中國企業(yè)優(yōu)秀代表的A股上市公司，其業(yè)績也一度令市場擔(dān)憂。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿近期的公開發(fā)言，道出了今年上市公司的艱難處境。易會(huì)滿表示，當(dāng)前，上市公司發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生復(fù)雜深刻變化。世紀(jì)疫情等多重因素沖擊下，上市公司發(fā)展面臨的成本、資源、環(huán)境等硬約束不斷增強(qiáng)，盈利持續(xù)修復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固，在多重約束下求最優(yōu)解的難度不斷加大。

“當(dāng)前市場定價(jià)邏輯開始轉(zhuǎn)向分子端的企業(yè)盈利?！卑芊鍖?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年前四個(gè)月，時(shí)值財(cái)報(bào)季，部分重點(diǎn)公司業(yè)績大幅低于預(yù)期，引發(fā)市場對(duì)相關(guān)行業(yè)基本面的擔(dān)憂。

截至4月30日，絕大部分上市公司已經(jīng)披露完2021年年報(bào)以及2022年一季報(bào)。

資料來源：Wind

《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月5日，全市場有4803家上市公司，除十幾家公司尚未發(fā)布業(yè)績外，其余公司均披露了一季報(bào)業(yè)績。這些公司的營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長12.08%和5.47%。這明顯低于去年全年兩位數(shù)的增長水平。

根據(jù)中國上市公司協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，上市公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入64.97萬億元，同比增長19.81%;實(shí)現(xiàn)凈利潤5.30萬億元，同比增長19.56%。

“自2月中旬以來，賣方分析師對(duì)2022年A股整體盈利的一致預(yù)期持續(xù)下修，隱含的全年同比增速從2月中旬的20%降至目前的14%左右?！饼嬩楸硎?。

從更微觀的視角看，部分熱門白馬股業(yè)績爆雷，令市場的擔(dān)憂情緒加重。

以新能源行業(yè)龍頭股寧德時(shí)代為例：4月29日晚間，寧德時(shí)代披露2022年第一季度業(yè)績報(bào)告：公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入486.78億元，同比增長153.97%;歸母凈利潤14.93億元，同比下降23.62%。

其“增收不增利”的業(yè)績表現(xiàn)大幅低于市場預(yù)期，這也是自2020年三季度以來，寧德時(shí)代首次出現(xiàn)單季度業(yè)績同比下滑。

在其發(fā)布一季報(bào)后的首個(gè)交易日，5月5日，寧德時(shí)代股價(jià)大幅低開10.83%，盤中最大跌幅接近14%，創(chuàng)近一年來新低。

在此之前，另一只新能源白馬股陽光電源業(yè)績也“爆雷”。作為光伏逆變器龍頭，陽光電源2021年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入241.37億元，同比增長25.15%;凈利潤15.83億元，同比下降19.01%。該公司也陷入“增收不增利”的窘境。

一位公募基金資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“一些白馬股的業(yè)績低于預(yù)期，令創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)承壓。這令市場開始擔(dān)心相關(guān)板塊其他公司的業(yè)績表現(xiàn)，選擇離場觀望?！?/p>

疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)乃至單家公司的沖擊，成為受訪人士最為擔(dān)憂的因素之一。

艾熊峰稱，市場對(duì)于疫情的擔(dān)憂來自兩大方面：一是國內(nèi)疫情反復(fù)，各地疫情發(fā)散式暴發(fā)，市場對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂增加;二是國內(nèi)疫情對(duì)部分產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的影響較大，海外訂單開始逐步轉(zhuǎn)出中國，轉(zhuǎn)向越南和印度等供應(yīng)鏈暢通的國家，市場擔(dān)心國內(nèi)出口或低于預(yù)期。

中信保誠基金的基金經(jīng)理孫浩中認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)增長展現(xiàn)出了較大的下行壓力。從國內(nèi)來看，全國的疫情依然呈現(xiàn)點(diǎn)狀式暴發(fā)，長三角的復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍然有很多不確定性，供應(yīng)鏈不暢。

除此之外，新股發(fā)行規(guī)模增加，市場資金的流出等，也令市場承壓。

《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以發(fā)行日期為基準(zhǔn)，截至5月5日，今年以來共有116家公司首發(fā)募資，累計(jì)募資金額達(dá)1997.44億元。去年同期，新股發(fā)行171只，首發(fā)募資總額為1229.23億元，今年募資額較去年同期增長逾六成。

“在市場情緒磨底低迷、行情波動(dòng)震蕩的大背景下，新股發(fā)行節(jié)奏可適度調(diào)整，以適應(yīng)市場形勢、維護(hù)市場穩(wěn)定。”龐溟表示：“既要避免新股發(fā)行價(jià)格與發(fā)行市盈率虛高，也要避免二級(jí)市場上的新股上市供過于求，因?yàn)檫@兩種情況下的價(jià)格都有可能大幅脫離基本面。”

每次市場大跌，市場都會(huì)高度關(guān)注主力資金的流向。中信證券4月27日的研究報(bào)告認(rèn)為，中小型私募游資是4月這輪下跌的減持資金方。其總結(jié)的今年前四個(gè)月主流資金的流向?yàn)椋汗己痛笮退侥荚谝患径然疽呀?jīng)完成調(diào)倉;外資在3月下旬已經(jīng)恢復(fù)凈流入;險(xiǎn)資、理財(cái)?shù)冉^對(duì)收益投資者在今年1月-2月主體已經(jīng)完成減倉;私募游資4月仍在快速減倉，目前倉位已經(jīng)觸及2019年至今的最低位置。

“市場的恐慌性下跌、資金出逃，帶來的不良后果之一是有可能造成踩踏，從而導(dǎo)致市場一蹶不振?！币晃毁Y深私募人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“本輪市場下跌，令很多私募基金跌到了強(qiáng)行平倉線下，這些基金不得不賣出;還有很多公募基金嚴(yán)重虧損，這有可能引發(fā)一波較大的贖回潮。這些因素疊加令市場雪上加霜。”

不確定性加大的內(nèi)外環(huán)境下，2022年資本市場出現(xiàn)了數(shù)次較大幅度的調(diào)整，如何“穩(wěn)字當(dāng)頭”，并實(shí)現(xiàn)“改革攻堅(jiān)”，政策成為關(guān)鍵。

“五一”節(jié)前最后一個(gè)交易日，中央政治局會(huì)議召開，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作，全面部署了穩(wěn)增長的一系列措施，并對(duì)完善房地產(chǎn)政策，維護(hù)資本市場穩(wěn)定以及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展等重點(diǎn)問題給出了明確指示。

會(huì)議提出，要努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，及時(shí)回應(yīng)市場關(guān)切，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。這無疑給市場注入強(qiáng)心劑，上證指數(shù)當(dāng)日重回3000點(diǎn)，恒生科技指數(shù)大漲近10%。

資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)公開資料整理

魏鳳春對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，此次中央政治局會(huì)議，最重要的有兩點(diǎn)：一是明確了資本的“紅綠燈”，對(duì)以平臺(tái)經(jīng)濟(jì)為代表的資本指明了正確的道路，在數(shù)字革命方興未艾的背景下，此舉意義非凡。 二是明確了長期資本入市，這有助于價(jià)值投資理念的貫徹執(zhí)行，有利于公司治理的強(qiáng)化，有利于更好地協(xié)調(diào)短期與長期、規(guī)模與業(yè)績等目前突出的矛盾，有利于資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)的完善。

與疫情影響下的過去兩年不同，資本市場參與者感受到今年以來市場的波動(dòng)在加大，同時(shí)也能夠體會(huì)到，政策在持續(xù)推出以緩解市場的種種擔(dān)憂。

3月15日，在統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1月-2月好于預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)當(dāng)天，A股在短期悲觀情緒之下大幅下跌，上證指數(shù)跌幅近5%，逼近3000點(diǎn)，恒生科技指數(shù)在2022年的累計(jì)跌幅近40%。

次日，政策暖風(fēng)到來。3月16日中午，據(jù)新華社消息，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議，研究了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、房地產(chǎn)、中概股與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理、香港金融市場穩(wěn)定等市場關(guān)注度較高的問題。

關(guān)于中概股與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理，金融委會(huì)議給出了積極信號(hào)。目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案，繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺(tái)公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力。

金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)，有關(guān)部門要切實(shí)承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺(tái)對(duì)市場有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。對(duì)市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題要及時(shí)回應(yīng)。凡是對(duì)資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。

當(dāng)日，市場情緒明顯改善，A股港股開啟反彈。一行兩會(huì)也立即召開專題會(huì)議提出了具體落實(shí)舉措。

“會(huì)議回應(yīng)了各方關(guān)注的問題，明確了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的中心和導(dǎo)向，特別是將金融穩(wěn)定上升到新的高度，釋放出保持宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場平穩(wěn)運(yùn)行的積極信號(hào)，有助于提振市場信心，為實(shí)現(xiàn)5.5%的中高經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)造了更適宜的金融環(huán)境?！敝行抛C券首席宏觀分析師程強(qiáng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也在持續(xù)發(fā)聲維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。

4月9日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在上市公司協(xié)會(huì)第三屆會(huì)員代表大會(huì)上發(fā)表講話，提出上市公司應(yīng)提升五種能力，資本市場發(fā)展堅(jiān)持“四個(gè)不變”。

“推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展有著諸多有利因素?！币讜?huì)滿表示，“一是穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期的宏觀政策合力正在不斷增強(qiáng);二是優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)正在加快形成，三年來共有77家公司退市，是之前三年的6倍;三是資本市場對(duì)投資者的吸引力正在不斷提升，證券市場投資者數(shù)量已突破2億大關(guān)，境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和外資持倉占流通股的比重由三年前的17.6%增長至24.3%?！?/p>

除了A股市場，港股、美股的中國公司在更為復(fù)雜的市場環(huán)境中，過去幾個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了更大的波動(dòng)，同樣是政策關(guān)注的重點(diǎn)。

4月21日晚間，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在博鰲亞洲論壇2022年年會(huì)分論壇“中國資本市場開放進(jìn)行時(shí)”回答《財(cái)經(jīng)》記者提問時(shí)表示：“中概股下跌主要是因?yàn)橹忻缹徲?jì)監(jiān)管合作談判。目前談判進(jìn)展非常順利，有信心在不久的將來達(dá)成合作協(xié)議，這個(gè)不確定性很快就會(huì)移除，這對(duì)中概股會(huì)是一個(gè)好消息?！?/p>

對(duì)于資本市場對(duì)外開放，方星海表示，“引進(jìn)來”成功與否很大程度上取決于中國經(jīng)濟(jì)的基本面和中國的開放政策，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期向好的基本面不會(huì)改變，中國也將持續(xù)擴(kuò)大高水平對(duì)外開放。

“2019年至2021年，中國引入股票市場的外資為8874億元，今年外資凈流入仍是可觀的?！狈叫呛１硎?。在內(nèi)外環(huán)境變化、波動(dòng)加大的市場之下，外資出現(xiàn)短期流出，方星海給出正面回應(yīng)，“外資投資中國存在一個(gè)熟悉的過程，有時(shí)看到新政策出臺(tái)會(huì)慌張，會(huì)短時(shí)間離開。離開也沒關(guān)系，過段時(shí)間還會(huì)回來?！?/p>

除此之外，證監(jiān)會(huì)推出了一系列有利于資本市場長期發(fā)展的改革舉措。例如在3月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布深入推進(jìn)公募REITs試點(diǎn)公告，稱正在研究制定基礎(chǔ)設(shè)施REITs擴(kuò)募規(guī)則，積極推動(dòng)保障性租賃房公募REITs試點(diǎn)項(xiàng)目落地。4月2日，證監(jiān)會(huì)會(huì)同財(cái)政部等三部委對(duì)《關(guān)于加強(qiáng)在境外發(fā)行證券與上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定》進(jìn)行修訂，旨在促進(jìn)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市活動(dòng)有序開展。

4月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提出支持公募行業(yè)差異化發(fā)展、壯大公募基金管理人隊(duì)伍、提高中長期資金占比等16項(xiàng)舉措，推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。4月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，為常態(tài)化退市提供保障。

5月第一個(gè)交易日開市前，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國家外匯管理局分別召開專題會(huì)議。證監(jiān)會(huì)提出了穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的四項(xiàng)重要舉措，包括助力宏觀經(jīng)濟(jì)大盤穩(wěn)定、推進(jìn)資本市場全面深化改革、穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場制度型開放以及狠抓資本市場風(fēng)險(xiǎn)防控。

伴隨著一次次“穩(wěn)增長”政策信號(hào)的釋放，市場的擔(dān)憂也得到了一定的緩解，但仍有許多不確定性因素存在。

細(xì)心的機(jī)構(gòu)喜歡從高層會(huì)議通稿的遣詞造句、發(fā)布時(shí)間中解讀政策意圖。如4月29日召開的中共中央政治局會(huì)議，“與以往不同的在于，這次會(huì)議通稿發(fā)在當(dāng)日午盤，釋放了極為強(qiáng)烈的穩(wěn)增長信號(hào)，市場也表現(xiàn)得十分亢奮。與通稿在資本市場部分提到的‘及時(shí)回應(yīng)市場關(guān)切’，某種程度上形成了呼應(yīng)。”天風(fēng)證券稱。

天風(fēng)證券認(rèn)為，當(dāng)下的市場最大的堵點(diǎn)就是信心不足，尤其是4月上海疫情暴發(fā)、全國多點(diǎn)反彈以來，短期經(jīng)濟(jì)受損程度難以評(píng)估，與海外市場的割裂、訂單外流更是將疫情影響長期化。而這次政治局會(huì)議在穩(wěn)增長上的表述力度，不亞于2020年，給予市場最堅(jiān)定的回應(yīng)。

國內(nèi)疫情的反復(fù)，給供應(yīng)鏈、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)生活帶來較大的影響。圖/法新

“近期中美利差倒掛，匯率貶值，再加之國內(nèi)疫情反復(fù)，資本有一定的外流風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)資本市場信心承壓。”招商基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，此前召開的金融委會(huì)議重視資本市場穩(wěn)定，已充分回應(yīng)社會(huì)關(guān)切，利于市場信心的恢復(fù)。

李湛分析，此次政治局會(huì)議指出“要及時(shí)回應(yīng)市場關(guān)切，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩(wěn)運(yùn)行”，預(yù)計(jì)隨著政策進(jìn)一步發(fā)力，資本市場信心也有望得到恢復(fù)。

“外部環(huán)境度過最糟糕的壓力，但還有一場大考在6月?！睎|吳證券5月2日發(fā)布研報(bào)稱，海外資本拋售中國股票最大壓力時(shí)刻已經(jīng)過去，但中美利差倒掛帶來債券拋售壓力還將持續(xù)一段時(shí)間。

此外，如果美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息50個(gè)點(diǎn)，同時(shí)縮表，那么美國未來12個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期可能在6月大幅上升，而衰退預(yù)期可能造成美股下跌，拖累國內(nèi)股票表現(xiàn)。

內(nèi)部環(huán)境方面，東吳證券認(rèn)為，已經(jīng)度過了最糟糕的情景預(yù)期?！昂侠硗茰y未來不會(huì)再有類似上海這樣的極端重要城市的大范圍長時(shí)間封閉。但是，估計(jì)‘及早發(fā)現(xiàn)病例，盡快封閉適當(dāng)區(qū)域’的廣東做法將在全國推廣?！?/p>

“市場無法準(zhǔn)確估計(jì)該策略對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)造成的沖擊大小，不確定性依然存在。市場只能去猜測，從一季報(bào)的反饋來看投資者普遍把2022年企業(yè)利潤調(diào)到負(fù)增長?！睎|吳證券稱。

上證指數(shù)圍繞3000點(diǎn)重要關(guān)口震蕩之際，機(jī)構(gòu)的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”角色愈發(fā)重要。

李迅雷建議，在金融加快對(duì)外開放的背景下，為抵御境外市場波動(dòng)對(duì)A股市場影響，建議鼓勵(lì)長期資金入市，增加對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的持有比例。李迅雷以保險(xiǎn)行業(yè)舉例道，“九成公司配置股票比例低于10%，與監(jiān)管部門給予的45%上限相距甚遠(yuǎn)”。

監(jiān)管層不負(fù)眾望。4月21日，業(yè)界期待已久的個(gè)人養(yǎng)老金制度落地。4月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，對(duì)比以往的行業(yè)框架性文件，此次《意見》詳實(shí)得多，并且有了許多新提法。

如“壯大公募基金管理人隊(duì)伍”中，首次出現(xiàn)了“銀行理財(cái)子公司”的相關(guān)表述。此外，《意見》對(duì)于績效考核范圍也提出了具體的新要求，包括合規(guī)風(fēng)控水平、三年以上長期投資業(yè)績、投資者實(shí)際盈利等納入績效考核范疇。

“相對(duì)于美國、歐洲，A股股票換手率非常高。這反映了我們的短期炒作氣氛還是相對(duì)較濃。短期的交易性投資比較多，長期的配置性投資相對(duì)較少?！崩钫拷邮堋敦?cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，配置性投資對(duì)整個(gè)市場的發(fā)展、對(duì)真正有長期投資價(jià)值的企業(yè)、對(duì)公募基金持有人三方面都是有益的。尤其是對(duì)標(biāo)美國市場，期望能達(dá)到高效的配置。”

《意見》中鼓勵(lì)要求建立核心員工獎(jiǎng)金跟投機(jī)制，與持有人長期利益一致。兩個(gè)月前，基金行業(yè)便陸續(xù)開展了自購行動(dòng)?；鸸境鍪肿再徠煜轮鲃?dòng)權(quán)益產(chǎn)品，基金經(jīng)理們也紛紛拿出“家當(dāng)”加入抄底A股的行列。

5月6日，剛剛加盟私募機(jī)構(gòu)的前公募明星基金經(jīng)理董承非發(fā)布大手筆自購公告稱，將認(rèn)購不少于4000萬元的新基金，理由是“基于對(duì)中國資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的信心以及同持有人共進(jìn)退的初心”。

在機(jī)構(gòu)投資者看來，隨著A股市場的持續(xù)調(diào)整，投資吸引力愈發(fā)顯著。5月2日，國泰君安證券發(fā)布研報(bào)稱，“A股估值已接近歷史下限?！?/p>

“如果把目光放到一年或者更長的維度，當(dāng)前市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)處于歷史較高水平（90%分位），市場已經(jīng)充分反映了疫情影響、地緣政治等悲觀預(yù)測，已經(jīng)具備較高的投資價(jià)值?！眳R豐晉信基金投資總監(jiān)陸彬告訴《財(cái)經(jīng)》記者，以新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等為代表的成長板塊具備較好的長期發(fā)展空間和成長性，且經(jīng)歷調(diào)整后無論是估值還是投資價(jià)值均具有較高吸引力。

“同時(shí)，成本上升等短期困擾市場和行業(yè)的因素也有望在二季度或者下半年得到緩解。當(dāng)前市場中長期機(jī)會(huì)凸顯，越是這種時(shí)候，越是要相信常識(shí)，把握機(jī)會(huì)?！标懕蚍Q。

“我們經(jīng)綜合評(píng)估，認(rèn)為2900點(diǎn)附近就是今年的黃金坑。今年收益的機(jī)會(huì)來自把握低位布局，投資者可考慮先逢低布局疫后修復(fù)與穩(wěn)增長加碼，成長股行情在市場回升右側(cè)再展開?！敝行沤ㄍ恫呗允紫惞l(fā)表最新觀點(diǎn)稱，“未來一個(gè)季度，整個(gè)內(nèi)外環(huán)境的改善趨勢是大概率事件，但過程很可能會(huì)有一定反復(fù)。我們認(rèn)為戰(zhàn)略上不能再悲觀，要逐步轉(zhuǎn)向樂觀”。

華夏基金則認(rèn)為，反彈可能并非一蹴而就，市場能否確認(rèn)走出底部，最終需要確認(rèn)全國疫情趨勢的變化，以及經(jīng)濟(jì)基本面在穩(wěn)增長政策接力下，社融增速和結(jié)構(gòu)能否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。“總體來看，隨著市場整體估值跌入歷史底部區(qū)間，在各類悲觀預(yù)期得到充分消化的情況下，盡管指數(shù)或還有反復(fù)，但長期投資機(jī)會(huì)已經(jīng)愈發(fā)積極?！?/p>

魏鳳春傾向的情景是：權(quán)重指數(shù)進(jìn)入底部震蕩區(qū)間，類似于2012年-2013年，這意味著市場在結(jié)構(gòu)上仍然大有可為?！岸唐诙嘀匾蛩刂С址磸棧灰诖齎型反轉(zhuǎn)?！?/p>

A股跌破3000點(diǎn)之際，西部利得基金基金經(jīng)理盛豐衍在微博給網(wǎng)友打氣?！?018年中美貿(mào)易戰(zhàn)、2020年新冠疫情，中國的應(yīng)對(duì)足已證明中國基本面的韌性是遠(yuǎn)超大家想象的。”

“此刻應(yīng)該是‘超乎尋常的樂觀’?！笔⒇S衍說，“擔(dān)心疫情、擔(dān)心匯率、擔(dān)心供應(yīng)鏈、擔(dān)心資本流出、擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長。我也擔(dān)心這些，但只要半年后回頭看，這些我們現(xiàn)在擔(dān)心的事兒還剩幾件？”