博盈特焊：毛利率持續(xù)下行 大客戶依賴程度較高

周益

博盈特焊是一家特種焊接技術(shù)研發(fā)及應用企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)為防腐防磨堆焊裝備、非堆焊的鍋爐部件及高端鋼結(jié)構(gòu)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

雖然博盈特焊早在2016年就推出了相關(guān)主營設(shè)備產(chǎn)品并取得了進展，但2018年營收規(guī)模僅2.1億元，此后公司業(yè)務(wù)開始大爆發(fā)，2019-2020年營收分別為4.39億元、5.5億元，凈利潤分別為8831萬元、1.43億元。

不過，博盈特焊呈現(xiàn)的這種高成長性隱患不少：一是公司產(chǎn)業(yè)話語權(quán)弱，主營產(chǎn)品價格過去三年下降20%，而成本也相對剛性甚至面臨巨大的上漲壓力，結(jié)果是公司毛利率逐年下滑;二是對單一客戶存在較大程度的依賴，公司一些大客戶在大規(guī)模采購后退出前五大客戶之列，公司對行業(yè)其他大客戶的拓展缺乏更多的數(shù)據(jù)支撐。

業(yè)績變臉前奏？

自2018年以來，博盈特焊的營收從2.1億元增加至2021年的6.19億元，增幅接近2倍，但公司最近一年又一期的營收增速卻大幅放緩。

招股書注冊稿的業(yè)績預告透露了這一點。博盈特焊表示，基于公司目前的經(jīng)營狀況、市場環(huán)境及在手訂單，經(jīng)初步測算，公司2022年一季度營收為2.1億-2.4億元，同比下降14.44%至2.22%;扣非凈利潤為4600萬元至5600萬元，同比下降42.61%至30.13%。

對此，博盈特焊解釋稱，一是2020年疫情影響較多業(yè)務(wù)確認于2021年一季度，導致基數(shù)較大;二是受市場競爭及公司為鞏固市場占有率采取的適當降價影響。

不過，這不是公司第一次季度出現(xiàn)營收負增長。據(jù)公司披露，博盈特焊2021年營收為6.19億元，歸母凈利潤為1.54億元，同比分別增長12.43%和8.11%。

單純按季度算，2021年第四季度，公司營收只有9543萬元，不僅比2020年四季度的1.89億元接近腰斬，甚至比2018-2019年第四季度的0.8億元、0.87億元也僅高出一線。

然而，博盈特焊的產(chǎn)能利用率和在手訂單上卻是另外一回事。雖然公司產(chǎn)能利用率常年超過100%，但公司產(chǎn)銷率卻相對較低，最近三年分別為50.61%、75.49%及66.26%。

博盈特焊的訂單看起來也很充足。2018-2020年及2021年前三季度，博盈特焊的期末在手訂單（含稅）分別為4.18億元、6.65億元、10.62億元及7.36億元，2021年11月30日下降為7.18億元，已經(jīng)較高峰期有所回落。

對于公司2021年訂單減少，博盈特焊聲稱，公司在手訂單較充足，已達到產(chǎn)能的上限，目前在手訂單需要一年左右的時間消化，主動放棄爭取部分項目，從而導致2021年新增訂單和在手訂單有所下降。

一方面手握大量訂單，一方面卻出現(xiàn)至少兩個季度的營收負增長，哪一個才是博盈特焊的真實情況？

價跌本升下的利潤騰挪

過去幾年，博盈特焊所呈現(xiàn)的是主營產(chǎn)品“價跌本升”下的不利局面。

2018-2020年及2021年前三季度，博盈特焊主要產(chǎn)品防腐防磨堆焊裝備的平均銷售單價分別為每平方米10605元、9593元、9173元及8624元，三年多時間下降了近20%。在競爭不斷加劇情況下，公司不得不通過降價來搶占市場份額。

2021年前三季度，博盈特焊部分項目毛利率很低，其中對北京首創(chuàng)環(huán)境科技有限公司的收入金額為358萬元，毛利率只有24.37%，公司表示系首次直接合作，報價相對偏低;對光大生物能源（盱眙）有限公司的收入金額為256萬元，毛利率只有4.85%，公司聲稱生物質(zhì)發(fā)電是重點拓展領(lǐng)域，報價相對較低。

成本的不斷上升也壓縮了博盈特焊的利潤空間，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為72.11%、77.5%、79.79%和79.04%，因此原材料的價格波動對公司的利潤影響巨大。

博盈特焊的主要原材料分別為鎳基材料、鋼材等，前者受鎳價影響較大，后者與鐵礦石價格高度相關(guān)。自2020年以來，代表鎳價的倫鎳價格從最低點的1.5萬美元/噸上升至2.8萬美元/噸，期間一度摸高至10萬美元/噸;鐵礦石價格也從最低的600元/噸附近上漲至目前的1000元/噸左右，鋼價受鐵礦石影響高位運行。

2018-2020年及2021年前三季度，公司營業(yè)成本中鎳基焊材的金額分別為6188萬元、1.57億元、2.16億元及2.17億元，占成本的比重分別為62.97%、64%、71.15%及69.63%。

鎳基焊材價格此前一直維系了小幅持續(xù)上漲的態(tài)勢，公司直接材料中鎳基焊材的單位價格分別每千克178元、197元、205元及206元，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。而在2021年四季度至今，這種趨勢得以加速，公司目前的在手訂單或?qū)⒚媾R材料成本的考驗。不過，公司招股書注冊稿對此卻著墨不多。

產(chǎn)品價格下跌和原材料上漲導致博盈特焊的毛利率呈下降趨勢，2018-2020年及2021年前三季度分別為48.86%、42.51%、41.52%及38.65%，期間下降超過10個百分點。

面對毛利率大幅下降的情況，博盈特焊通過費用控制維系了盈利的穩(wěn)定。2019-2020年及2021年前三季度，博盈特焊因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵計劃而相應計提的股份支付費用分別為3774萬元、915萬元及1018萬元，2019年的大額確認為后續(xù)的管理費用控制創(chuàng)造了空間。

2018-2020年及2021年前三季度，剔除股份支付費用后公司管理費用率分別為4.36%、2.53%、3%和2.46%，低于同行業(yè)可比公司平均水平。對此，公司聲稱主要是因為管理部門精簡及地域因素所致。

從期間費用中人工工資看，除了管理人員工資增長迅速外，博盈特焊銷售人員工資和研發(fā)人員工資均出現(xiàn)負增長或者增長緩慢，其中銷售人員平均工資分別為23.65萬元、21.45萬元、19.95萬元及15.85萬元，以年計算出現(xiàn)負增長，而同行可比公司的平均值則整體保持了上升的態(tài)勢;研發(fā)人員平均工資為13.54萬元、14.74萬元、14.16萬元及11.94萬元，增長緩慢，也遠低于行業(yè)可比公司的平均值。

單一大客戶依賴程度高

博盈特焊的產(chǎn)品主要用于垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，雖然有設(shè)備定制預收款的特點，但公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額并不太好。2018-2020年及2021年前三季度，公司應收賬款余額分別為7015萬元、8374萬元、8639萬元及9954萬元;自2020年以來，公司合同資產(chǎn)賬面余額分別為6568萬元、7650萬元，兩者相加占主營業(yè)務(wù)收入的比重創(chuàng)新高。

2019-2020年至2021年前三季度，博盈特焊理財產(chǎn)品的期末金額分別為1501萬元、1.35億元及1.27億元，而2021年公司進行了4010萬元的現(xiàn)金分紅，看似不差錢的博盈特焊卻募集不超過3.07億元補充流動資金。

同期，公司應收賬款及合同資產(chǎn)的期末逾期金額分別為1189萬元、1034萬元、5658萬元及6175萬元，不斷攀升。

對大客戶的依賴是這一行業(yè)的特點，博盈特焊來自前五大客戶的銷售占比分別為71.61%、79.92%、65.72%及77.73%，占比較高。特別是第一大客戶光大環(huán)境期間為博盈特焊分別貢獻9177萬元、2.16億元、2.49億元及2.08億元，占比常年維持在40%以上。

博盈特焊對光大環(huán)境毛利額的依賴也很高。據(jù)招股書（注冊稿），公司對光大環(huán)境的毛利額占主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為44.5%、48.92%、44%和42.39%。

公司報告期的主營業(yè)務(wù)毛利額為1.03億元、1.86億元、2.28億元及2.02億元，由此可以推算出光大環(huán)境貢獻的毛利為0.46億元、0.91億元、1.1億元及0.86億元，毛利率分別為50%、48.92%、48.24%及42.57%。博盈特焊對第一大客戶的毛利率遠高于公司平均毛利率，這種狀況的可持續(xù)值得觀察。

事實上，博盈特焊對其他不少客戶的采購額并不穩(wěn)定。哈爾濱電氣是公司2019年第二大客戶，為公司貢獻了5774萬元的銷售額，不過此后未出現(xiàn)在前五大客戶名單中;杭鍋股份2018年和2019年分別為博盈特焊貢獻了1145萬元和2001萬元，此后未再出現(xiàn)在前五客戶名單中;同樣存在類似情況的還有深能環(huán)保，2019年為公司貢獻了3881萬元，但未出現(xiàn)在2020年及2021年前三季度的前五大客戶名單中。事實上，上述幾大客戶的營收均整體穩(wěn)定，幾乎沒有出現(xiàn)大幅下滑的情形，何以會形成這種一次大規(guī)模采購后銳減的情形？

過去幾年，除了光大環(huán)境、武漢鍋爐和華光環(huán)能外，博盈特焊其余前五大客戶均不斷變換，這意味著一些客戶在大規(guī)模采購相關(guān)產(chǎn)品后大幅減少了采購，公司招股書需要對此做出更多的解釋。