英科醫(yī)療：業(yè)績(jī)現(xiàn)原形 激進(jìn)投資遇大考

薛宇

得益于疫情，英科醫(yī)療（300677.SZ）2020年業(yè)績(jī)爆發(fā)，2021年依然呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入162.4億元，凈利潤(rùn)74.3億元，同比分別增長(zhǎng)17.37%、6.04%。但2022年一季度，公司凈利潤(rùn)大降98%至8349萬(wàn)元，公司疫情機(jī)遇下的高增長(zhǎng)宣告結(jié)束。

目前來(lái)看，英科醫(yī)療現(xiàn)有產(chǎn)能已嚴(yán)重過(guò)剩，但公司在建產(chǎn)能規(guī)模更大，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)能否順利實(shí)施有待關(guān)注。

作為上市公司國(guó)際貿(mào)易平臺(tái)的子公司香港英科保有公司80%以上的未分配利潤(rùn)，值得關(guān)注的是，香港英科或已成為英科醫(yī)療的“避稅”平臺(tái)。與此同時(shí)，公司以巨資投資各類(lèi)合伙企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)巨大，并不符合股東利益。

業(yè)績(jī)現(xiàn)原形 產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩

2021年二季度起，英科醫(yī)療營(yíng)收和凈利潤(rùn)的環(huán)比增速即開(kāi)始大幅轉(zhuǎn)負(fù)。2021年，英科醫(yī)療單季度營(yíng)收分別為67.35億元、39.4億元、29.72億元、25.93億元，同比增速為770.86%、7.16%、-33.88%、-46.98%，環(huán)比增速為37.67%、-41.5%、-24.56%、-12.74%;凈利潤(rùn)分別為37.36億元、21.43億元、10.64億元、4.88億元，同比增速為2791.66%、19.58%、-56.61%、-81.49%，環(huán)比增速為41.8%、-42.63%、-50.37%、-54.16%。

2022年一季度，英科醫(yī)療營(yíng)收22.88億元，凈利潤(rùn)僅8349萬(wàn)元，同比增速分別為-66.03%、-97.77%，環(huán)比增速為-11.78%、-82.88%。

據(jù)2022年一季報(bào)，英科醫(yī)療營(yíng)收大幅下降原因?yàn)殇N(xiāo)售價(jià)格的下降。相應(yīng)地，公司毛利率和凈利率亦是大降，分別為18.25%、3.47%，不僅顯著低于2020年和2021年，甚至還要低于疫情前水平。2017-2021年，英科醫(yī)療毛利率分別為24.92%、24.94%、25.1%、69.03%、61.51%，凈利率為8.29%、9.48%、8.56%、50.62%、45.96%。

產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格大漲恰恰是英科醫(yī)療此前業(yè)績(jī)爆發(fā)的重要原因。2020年和2021年，公司個(gè)人防護(hù)類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為134.52億元、158.07億元，一次性PVC手套、丁腈手套的銷(xiāo)售量為247.64億只、404.51億只，由此可大致算得公司一次性手套單價(jià)分別為543.21元/千只、390.78元/千只;2019年分別為17.69億元、155.09億只，可知單價(jià)約為114.09元/千只。

由上述數(shù)據(jù)，英科醫(yī)療2021年一次性手套單價(jià)已經(jīng)下降28.06%。

2022年一季度手套銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)一步下降，逐漸回歸至疫情前水平，盈利大降表明英科醫(yī)療疫情機(jī)遇下的高增長(zhǎng)已宣告結(jié)束。與此同時(shí)，公司目前產(chǎn)能與銷(xiāo)售量的對(duì)比也印證了《證券市場(chǎng)周刊》此前對(duì)英科醫(yī)療產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的判斷。

相比2019年一次性手套銷(xiāo)售量155.09億只，公司2021年銷(xiāo)售量增長(zhǎng)1.61倍，但產(chǎn)能卻增長(zhǎng)近三倍：2019年，英科醫(yī)療手套總產(chǎn)能約190億只，2021年產(chǎn)能達(dá)到750億只。公司現(xiàn)有產(chǎn)能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)年銷(xiāo)售量404.51億只。

產(chǎn)能擴(kuò)張遠(yuǎn)不止于此。根據(jù)年報(bào)，英科醫(yī)療目前在建（項(xiàng)目進(jìn)度低于100%）的手套產(chǎn)能合計(jì)超過(guò)1389.84億只。

而據(jù)英科醫(yī)療發(fā)布的投資公告，公司2020年以來(lái)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)新增產(chǎn)能達(dá)到約3023.18億只，投資總額將超過(guò)200億元;公司一次性手套遠(yuǎn)期總產(chǎn)能將達(dá)到3438.9億只，約為同行擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的3-4倍，擴(kuò)產(chǎn)最為激進(jìn)。

隨著疫情得到控制，產(chǎn)能擴(kuò)張和需求逐漸回歸穩(wěn)定狀態(tài)，市場(chǎng)面臨階段性供大于需的局面。

現(xiàn)有產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的情況下，英科醫(yī)療在建產(chǎn)能及規(guī)劃未建的產(chǎn)能還能順利實(shí)施嗎？如果在建產(chǎn)能繼續(xù)實(shí)施，公司產(chǎn)能過(guò)剩將進(jìn)一步加劇。

2020年和2021年，英科醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70.07億元、74.3億元，而此前公司最高凈利潤(rùn)不超過(guò)2億元。疫情機(jī)遇給英科醫(yī)療帶來(lái)異常豐厚的利潤(rùn)，但公司（擬）現(xiàn)金分紅僅為10.57億元、4.13億元，占公司凈利潤(rùn)的15.08%、5.56%。2021年年報(bào)顯示，公司存在重大資金支出安排，這說(shuō)明擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將繼續(xù)實(shí)施？

尤其值得關(guān)注的是，低分紅背后還隱藏著公司的“避稅”秘密。

“避稅”秘密

2021年年末，英科醫(yī)療賬面遞延所得稅負(fù)債高達(dá)20.12億元，占公司負(fù)債總額的44.7%。其中，境外子公司未分配利潤(rùn)對(duì)應(yīng)遞延所得稅負(fù)債金額為16.56億元，相應(yīng)的應(yīng)納稅暫時(shí)性差異為110.42億元。

上述境外子公司即為英科醫(yī)療用品（香港）有限公司（下稱(chēng)“香港英科”），該公司為英科醫(yī)療的全資子公司。財(cái)報(bào)顯示，公司絕大多數(shù)利潤(rùn)均來(lái)自香港英科。2020年，香港英科營(yíng)收為102.53億元，凈利潤(rùn)為46.71億元，占公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)的74.1%、66.66%;2021年?duì)I收為134.92億元，凈利潤(rùn)為63.07億元，占比為83.08%、84.89%。

實(shí)際上，香港英科并未繳納所得稅，這也是其未分配利潤(rùn)產(chǎn)生遞延所得稅負(fù)債的原因。根據(jù)香港《稅務(wù)條例》，對(duì)非香港產(chǎn)生或獲得之盈利，免征利得稅。另外，根據(jù)國(guó)稅發(fā)[2009]82號(hào)，香港英科不屬于實(shí)際管理機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)的居民企業(yè)，無(wú)需繳納企業(yè)所得稅。

但是，根據(jù)中國(guó)有關(guān)企業(yè)所得稅法律法規(guī)，一旦香港英科向公司分紅，公司就應(yīng)將其納入應(yīng)稅收入，計(jì)算繳納企業(yè)所得稅，英科醫(yī)療整體資金將因納稅而有一定程度的縮水。對(duì)于香港英科利潤(rùn)中未分配的部分，公司需按照15%的稅率確認(rèn)所得稅費(fèi)用，計(jì)提遞延所得稅負(fù)債。

香港英科2021年年末未分配利潤(rùn)達(dá)110.42億元，占上市公司未分配利潤(rùn)的比例高達(dá)80.84%。那么，香港英科實(shí)際上是否成為英科醫(yī)療的“避稅”平臺(tái)？

在招股書(shū)中，英科醫(yī)療表示，香港英科為公司國(guó)內(nèi)多個(gè)生產(chǎn)基地提供外銷(xiāo)服務(wù)，由于公司海外客戶(hù)數(shù)量較多，各生產(chǎn)基地分別與客戶(hù)結(jié)算的難度較大，香港英科作為統(tǒng)一的國(guó)際貿(mào)易和資金結(jié)算平臺(tái)便于與客戶(hù)進(jìn)行結(jié)算和開(kāi)展海外采購(gòu)業(yè)務(wù)，公司設(shè)立香港英科并非為了避稅。

公司表示，香港英科銷(xiāo)售毛利率和凈利率遠(yuǎn)低于上市公司，屬于一般貿(mào)易企業(yè)正常利率范圍。例如，2016年，上市公司綜合毛利率24.5%，而香港英科綜合毛利率1.74%;上市公司綜合凈利率7.35%，而香港英科綜合凈利率0.9%。

目前情況則完全不同。經(jīng)計(jì)算，香港英科2020年和2021年的凈利率分別為45.56%、46.75%，上市公司同期凈利率則分別為50.62%、45.96%，二者并無(wú)明顯差異。然而，英科醫(yī)療其他子公司2021年凈利率卻明顯更低，其中山東英科、江蘇英科、安徽英科、江西英科營(yíng)收分別為23.95億元、4.92億元、61.87億元、4.2億元，凈利率分別僅為15.71%、0.67%、23.29%、9.9%。

這是否表明，香港英科實(shí)質(zhì)上已不再是貿(mào)易性質(zhì)的企業(yè)？其利潤(rùn)是否主要來(lái)自于英科醫(yī)療國(guó)內(nèi)其他子公司呢？

若事實(shí)如此，英科醫(yī)療國(guó)內(nèi)公司部分利潤(rùn)“分給”香港英科導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少、相應(yīng)納稅減少，而香港英科又不必納稅，這也就意味著，將大多數(shù)利潤(rùn)留存在香港英科實(shí)際上很可能成為英科醫(yī)療的“避稅”手段。

熱衷投資

2021年起，借疫情大賺一筆的英科醫(yī)療開(kāi)始熱衷于投資，部分投資體現(xiàn)在“其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)”科目，該項(xiàng)目2020年年末僅1567萬(wàn)元，2021年年末增至4.74億元，2022年一季度末達(dá)6.37億元。這還不是全部。據(jù)統(tǒng)計(jì)，英科醫(yī)療及其子公司對(duì)合伙企業(yè)投資總額合計(jì)超過(guò)19億元。

其中，香港英科以5000萬(wàn)美元投資Horizon Capital Investment Fund L.P.，后者投資領(lǐng)域包括互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、醫(yī)療和科技領(lǐng)域;以1.3億元間接投資常州云常股權(quán)投資中心（有限合伙）。

此外，公司全資子公司山東英科以1.01億元投資蘇州濟(jì)峰三號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）份額，布局醫(yī)療健康和生命科學(xué)等領(lǐng)域;以2億元投資齊魯前海（青島）創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），布局大健康和智能制造等領(lǐng)域。全資子公司新加坡英科以1億美元投資Warburg Pincus Global Growth 14， L.P.，投資方向包括商業(yè)服務(wù)、金融服務(wù)、醫(yī)療健康領(lǐng)域。

上市公司還以3億元投資無(wú)錫尚賢湖博尚投資合伙企業(yè)（有限合伙），投資方向?yàn)樾乱淮畔⒓夹g(shù)，先進(jìn)制造，醫(yī)療健康，消費(fèi)科技等。

由以上可知，英科醫(yī)療投資的合伙企業(yè)中大部分投資領(lǐng)域與主業(yè)完全不相關(guān)，且風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于公司主業(yè)，并不符合股東利益。

《證券市場(chǎng)周刊》記者已向英科醫(yī)療發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未收到公司方面回復(fù)。