基于改進(jìn)平衡計(jì)分卡的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)研究

湯佳 李云

【摘要】隨著“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)，越來越多的企業(yè)通過實(shí)現(xiàn)自身的國(guó)際化發(fā)展以增強(qiáng)其國(guó)際影響力?？鐕?guó)并購(gòu)作為國(guó)際化進(jìn)程中的一項(xiàng)重要舉措，能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要?；谄胶庥?jì)分卡的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，文章以C公司并購(gòu)秘魯L公司事件為研究案例，在原四個(gè)維度的基礎(chǔ)上，把社會(huì)責(zé)任維度單獨(dú)作為第五個(gè)維度，對(duì)其跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，從而提出有利于C公司實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的建議與對(duì)策，為同行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)提供可參考的現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)。

【關(guān)鍵詞】跨國(guó)并購(gòu)；平衡計(jì)分卡；績(jī)效的全面評(píng)價(jià)

【中圖分類號(hào)】G522.72；F271；F426.7

一、引言

在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本和產(chǎn)業(yè)國(guó)際化的常見戰(zhàn)略手段。本文對(duì)原平衡計(jì)分卡績(jī)效評(píng)價(jià)工具進(jìn)行了改進(jìn)，在原四個(gè)維度的基礎(chǔ)上，結(jié)合電力企業(yè)肩負(fù)“保護(hù)環(huán)境與維護(hù)生態(tài)”和“推動(dòng)清潔能源發(fā)展”的責(zé)任，增加第五個(gè)維度——社會(huì)責(zé)任維度，通過對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)的分解，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的主動(dòng)性和員工對(duì)戰(zhàn)略實(shí)施的理解性，有利于此次并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)施和并購(gòu)后的整合工作，以期為未來同行業(yè)類似的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)提供一些有效的建議和可參考的對(duì)策。

二、C公司跨國(guó)并購(gòu)秘魯L公司的案例概況

（一）并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

中國(guó)C公司股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱C公司）創(chuàng)立于2002年9月29日，2003年11月在上交所IPO掛牌上市，是目前全球最大的水電上市公司。它以電力生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和投資為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，依靠其位于長(zhǎng)江沿線的獨(dú)特地理位置，坐擁三峽、溪洛渡、向家壩、葛洲壩等4家大壩水電站。

秘魯L公司是在利馬證券交易所上市的秘魯?shù)谝淮箅娏?。L公司不僅經(jīng)營(yíng)配售電業(yè)務(wù)，還擁有73.7萬千瓦的水電儲(chǔ)備項(xiàng)目和10萬千瓦已投產(chǎn)的水電資產(chǎn)。L公司在2017—2019年經(jīng)營(yíng)情況整體較好，盈利能力長(zhǎng)期穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛。在此次被并購(gòu)之前，L公司一直是由SAB（Sempra Americas Bermuda Ltd）公司和POC公司（Peruvian Opportunity Company S.A.C）公司控制的核心資產(chǎn)，其最終控制人是在美國(guó)紐約證券交易所上市的Sempra Energy公司。

（二）并購(gòu)過程及結(jié)果

2019年9月20日，C公司與L公司的最終控制方Sempra Energy公司簽訂《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》，協(xié)議約定本次交易通過購(gòu)買POC公司約50%股權(quán)和SAB公司100%股權(quán)，從而間接持有POC公司與SAB公司核心資產(chǎn)LDS公司83.64%的股權(quán)，交易基礎(chǔ)收購(gòu)價(jià)格為35.9億美元。2019年9月30日，C公司發(fā)布其成功中標(biāo)L公司股權(quán)的公告。2020年4月24日，交易雙方按照《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》的約定完成交割，基礎(chǔ)交易對(duì)價(jià)為35.9億美元，最終C公司以35.9億美元的現(xiàn)金成功收購(gòu)L上市公司。

三、改進(jìn)平衡計(jì)分卡下的C公司跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)

（一）C公司跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建

在David P. Norton和Robert S. Kaplan提出的財(cái)務(wù)維度、客戶維度、內(nèi)部流程維度及學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度構(gòu)成平衡計(jì)分卡內(nèi)容的基礎(chǔ)上，本文結(jié)合水電企業(yè)獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)以及面臨的環(huán)境背景，把社會(huì)責(zé)任維度單獨(dú)作為第五個(gè)維度。在“十三五”規(guī)劃與“十四五”規(guī)劃的過渡時(shí)期，C公司制定了符合國(guó)際化發(fā)展道路的戰(zhàn)略目標(biāo)，根據(jù)C公司的戰(zhàn)略目標(biāo)構(gòu)建此次跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系（見表1）。

（二）指標(biāo)分析

C公司跨國(guó)并購(gòu)L公司在2020年4月才成功交割，由此導(dǎo)致目前并購(gòu)后的數(shù)據(jù)不齊全，為了體現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)帶來的績(jī)效影響，本文選取2017年、2018年作為并購(gòu)之前的時(shí)間維度，2019年作為并購(gòu)開始當(dāng)年的時(shí)間維度，2020年作為并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年的時(shí)間維度。

1.財(cái)務(wù)維度分析：根據(jù)C公司的年報(bào)內(nèi)容可知，首先，2017—2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.17次、0.17次、0.17次、0.18次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以綜合地反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。該指標(biāo)在并購(gòu)前較穩(wěn)定，但是在2020年卻略微上升，隨著時(shí)間的推移，并購(gòu)雙方的并購(gòu)整合逐漸完善，協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。其次，2017—2020年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為0.17%、-1.30%、0.33%、11.58%，反映出企業(yè)的發(fā)展能力，在2019年并購(gòu)前，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；在并購(gòu)當(dāng)年，總資產(chǎn)開始增加，說明C公司通過跨國(guó)并購(gòu)增加了企業(yè)自身的資產(chǎn)規(guī)模，發(fā)展?jié)摿α己谩?/p>

2.客戶維度分析：根據(jù)C公司的年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告內(nèi)容可知，首先，2017—2020年的客戶滿意度均為100%，客戶滿意度是指客戶期望值與客戶體現(xiàn)的匹配程度，說明在并購(gòu)前后，穩(wěn)定且較高的客戶滿意度凸顯了C公司穩(wěn)定的發(fā)電能力。其次，2017—2020年的顧客交易增長(zhǎng)率分別為2.34%、2.18%、-2.31%、7.84%，反映出C公司在并購(gòu)前后的市場(chǎng)份額變動(dòng)情況，該指標(biāo)在并購(gòu)當(dāng)年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象，這可能是受到2019年全國(guó)整體電力發(fā)電量增速放緩的影響，但是在并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年，售電交易量增長(zhǎng)率提高了，這說明并購(gòu)方帶來了新客戶和更多的電量交易額。

3.內(nèi)部流程維度分析：根據(jù)C公司的年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告內(nèi)容可知，首先，2017—2020年的可裝機(jī)容量前四年均為4 549.5萬千瓦，在2020年并購(gòu)當(dāng)年為4 559.5萬千瓦，說明C公司的發(fā)電較穩(wěn)定，直到并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年增加了10萬千瓦，增加的可裝機(jī)容量全部來自于被并購(gòu)方秘魯L公司的發(fā)電站的裝機(jī)容量，并購(gòu)活動(dòng)為C公司提供了額外的發(fā)電量保證。其次，2017—2020年的管理費(fèi)用率分別為1.68%、1.56%、1.63%、2.24%，反映出并購(gòu)前后對(duì)費(fèi)用的管理能力，四年內(nèi)管理費(fèi)用率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，尤其在并購(gòu)?fù)瓿傻漠?dāng)年，管理費(fèi)用率大幅增加，這可能是由于并購(gòu)活動(dòng)使得管理難度加大。因此，并購(gòu)后C公司應(yīng)加強(qiáng)費(fèi)用的管控，提高管理水平，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用的協(xié)同效應(yīng)。

4.學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度分析：根據(jù)C公司的年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告內(nèi)容可知，首先，2017—2020年研發(fā)人員人數(shù)占比分別為14.77%、15.18%、16.06%、13.93%，研發(fā)人員的占比是增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力和影響力的關(guān)鍵指標(biāo)，在2019年研發(fā)人員占比達(dá)到最高。其次，2017—2020年C公司參與國(guó)際交流活動(dòng)的次數(shù)分別為3次、2次、5次、7次，在并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年，參與國(guó)家交流活動(dòng)的次數(shù)最多，說明跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)促進(jìn)了國(guó)際合作與交流，有利于并購(gòu)后的整合工作。

5.社會(huì)責(zé)任維度分析：根據(jù)C公司的年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告內(nèi)容可知，首先，在環(huán)境保護(hù)層面，2017—2020年梯級(jí)電站全年累計(jì)發(fā)電量（億千瓦時(shí)）分別為2 108.93、2 154.82、2 104.63、2 269.30，該指標(biāo)呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的趨勢(shì)，2020年的梯級(jí)電站全年累計(jì)發(fā)電大幅增加，水電作為清潔能源，水電的增加側(cè)面反映出碳排放量的減少，從而有利于環(huán)境保護(hù)。其次，在保障民生層面，2017—2020年的生態(tài)流量（億千瓦時(shí)）分別為310.6、206.7、330.8、311.83，說明C公司的生態(tài)流量在并購(gòu)中標(biāo)當(dāng)年出現(xiàn)大幅增加的趨勢(shì)，C公司在防汛抗洪方面發(fā)揮著越來越重要的作用。

四、結(jié)論與啟示

（一）C公司跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的結(jié)論

本文基于原平衡計(jì)分卡的四個(gè)維度，增加了一個(gè)保護(hù)環(huán)境與社會(huì)責(zé)任的維度，從而對(duì)C公司跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了全面的分析。從短期來看，本次跨國(guó)并購(gòu)對(duì)C公司的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和盈利能力均起到積極作用，但由于跨國(guó)業(yè)務(wù)的增加，對(duì)費(fèi)用的管理有待加強(qiáng)，總體來說沒有給C公司帶來較大的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，本次并購(gòu)符合C公司的戰(zhàn)略定位及分解的戰(zhàn)略目標(biāo)，在客戶維度層面，客戶滿意度始終穩(wěn)定在100%；在內(nèi)部流程維度層面，C公司的電站工作流程得到優(yōu)化；在學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度層面，加強(qiáng)了不同文化之間的交流；在保護(hù)環(huán)境與社會(huì)責(zé)任維度層面，C公司加大了對(duì)清潔能源的產(chǎn)出，對(duì)保護(hù)環(huán)境做出了積極貢獻(xiàn)的同時(shí)，也在履行社會(huì)責(zé)任層面發(fā)揮著日益重要的作用。

（二）對(duì)電力行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的啟示

1.提高管理水平，降低整合費(fèi)用

公司并購(gòu)并不是兩個(gè)公司的簡(jiǎn)單合并或單方面的侵吞行為，因此在整合的過程中如果不加強(qiáng)并購(gòu)方的管理水平，常常會(huì)產(chǎn)生較高的整合費(fèi)用。為了提高管理水平，并購(gòu)方應(yīng)加強(qiáng)對(duì)被并購(gòu)方業(yè)務(wù)流程的管控，熟悉并掌握費(fèi)用流失的路徑。

2.加強(qiáng)文化與技術(shù)資源的整合

由于跨國(guó)并購(gòu)涉及不同國(guó)家文化之間的差異性，因此在技術(shù)互補(bǔ)的過程中并購(gòu)方要注重加強(qiáng)不同國(guó)家間的文化交流，積極參與國(guó)際活動(dòng)或會(huì)議，并且應(yīng)當(dāng)尊重被并購(gòu)方國(guó)家的傳統(tǒng)文化，促進(jìn)雙方文化更好的融合，增強(qiáng)文化認(rèn)同感，從而促進(jìn)技術(shù)的整合工作，提高并購(gòu)方的核心技術(shù)能力。

3.積極承擔(dān)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任

保護(hù)環(huán)境不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要工作任務(wù)，也是全球經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要議題。作為電力行業(yè)的一員，始終肩負(fù)著“保護(hù)環(huán)境”的重大責(zé)任，尤其是水電企業(yè)，要大力發(fā)展清潔能源；并且要始終保障長(zhǎng)江流域居民的安全，提高抗洪防汛的能力，注重被并購(gòu)企業(yè)所在地環(huán)境保護(hù)，從而為發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)創(chuàng)造一個(gè)良好的營(yíng)運(yùn)環(huán)境。

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責(zé)編：夢(mèng)超