步步高：股價暴漲難掩經(jīng)營壓力

劉博

近半個月，步步高（002251.SZ）成為資本市場表現(xiàn)亮眼的個股，短短10個交易日翻番。

在連續(xù)漲停之后，步步高股價開始連續(xù)下跌，炒作終究只能是一時，畢竟其經(jīng)營狀況并不樂觀。

股價暴漲難持續(xù)

這一輪暴漲并不是因為步步高基本面有所改善，而是與近期預(yù)制菜概念股備受追捧有關(guān)。

4月16日，由農(nóng)業(yè)農(nóng)村部及十余省級主管部門支持、數(shù)家國家級科研和經(jīng)濟研究機構(gòu)擔(dān)當(dāng)研究院專家委員會的首個全國公益性預(yù)制菜行業(yè)自律組織中國預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟正式成立。

步步高以超市、百貨等零售業(yè)態(tài)為消費者提供商品零售服務(wù)。2021年4月，公司與海底撈旗下的餐飲食材B2B公司蜀海供應(yīng)鏈簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將在凈菜、預(yù)制菜工廠場景等方面優(yōu)化合作，由此被賦予“預(yù)制菜概念股”。

除了步步高，預(yù)制菜概念股益客食品、華天酒店、海欣食品、惠發(fā)食品、廣州酒家、嶺南控股等均有不同程度的漲幅。

4月22日晚間，步步高發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告及致歉公告。據(jù)相關(guān)規(guī)定，2021年的業(yè)績預(yù)告本應(yīng)在2022年1月底之前發(fā)布，對此步步高在公告中解釋稱，公司原預(yù)計2021年度經(jīng)營業(yè)績未在業(yè)績預(yù)告披露范圍內(nèi)，因此公司未在2022年1月底之前披露2021年的業(yè)績預(yù)告;隨著審計工作的深入，因?qū)静糠謽I(yè)務(wù)活動的會計判斷和原預(yù)計存在部分偏差，例如金星路廣場REITS發(fā)行投資收益的確認(rèn)、商譽減值等的會計判斷和原預(yù)計時的估計存在部分偏差，經(jīng)會計師溝通確認(rèn)，公司2021年出現(xiàn)虧損;預(yù)計2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.7億-2.1億元，比上年下降252.17%-287.98%;扣非凈利潤更是虧損4.1億元-4.5億元，比上年下降581.76%-628.77%。2020年，步步高實現(xiàn)營收157.36億元，實現(xiàn)凈利潤為1.2億元。

步步高主要通過直營連鎖店開展業(yè)務(wù)經(jīng)營。截至2021年6月底，公司在湖南、廣西等地區(qū)共開設(shè)各業(yè)態(tài)門店417家，其中超市業(yè)態(tài)門店369家、百貨業(yè)態(tài)門店48家，在湖南、廣西兩省連鎖零售行業(yè)居于領(lǐng)先地位。在經(jīng)營模式上，超市業(yè)務(wù)以自營為主，百貨業(yè)務(wù)以聯(lián)營為主。

2021年上半年，步步高營業(yè)收入73.09億元，其中超市業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為56.58億元，占營業(yè)收入的77.41%;家電收入為2513萬元，占營業(yè)收入的0.34%;百貨收入為3.36億元，占營業(yè)收入的4.6%;批發(fā)收入為4208萬元，占營業(yè)收入的0.58%;物流及廣告收入為1.06億元，占營業(yè)收入的1.45%;其他業(yè)務(wù)收入為11.42億元，占營業(yè)收入的15.62%。從目前來看，超市業(yè)務(wù)是步步高最主要的收入來源，并沒有看到預(yù)制菜的身影?？梢钥隙ǎ瑑H靠概念難以形成持續(xù)性的上漲，步步高的股價已經(jīng)有所表現(xiàn)。

投資性房地產(chǎn)不斷攀升

近幾年，步步高的投資性房地產(chǎn)規(guī)模不斷增加。2017-2020年及2021年前三季度，公司期末的投資性房地產(chǎn)規(guī)模分別為796萬元、46.46億元、62.08億元、65.93億元、102.94億元。同期，公司的資產(chǎn)規(guī)模分別為160.19億元、209.1億元、243.78億元、245.51億元、293.81億元。公司投資性房地產(chǎn)規(guī)模的增長遠(yuǎn)超資產(chǎn)規(guī)模的增幅。換言之，步步高資產(chǎn)規(guī)模的提升主要依靠投資性房地產(chǎn)的不斷增加。

值得注意的是，與固定資產(chǎn)不同，投資性房地產(chǎn)是以公允價值計量而非成本法計量。公允價值計量的房地產(chǎn)會大幅增加非流動資產(chǎn)的金額，從而使公司資產(chǎn)規(guī)模更大。從對比來看，公司的投資性房地產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超同類上市公司。

截至2020年年底，永輝超市業(yè)務(wù)已經(jīng)進入29個省市，超市業(yè)態(tài)門店1017家。2020年，永輝超市實現(xiàn)收入931.99億元，但2020年年末固定資產(chǎn)為53.1億元，投資性房地產(chǎn)僅為3.33億元。

作為百貨業(yè)態(tài)龍頭之一的王府井2020年年底在全國范圍共運營55家大型綜合零售門店，總經(jīng)營建筑面積328.6萬平方米，涉及華北、東北等七大經(jīng)濟區(qū)域33個城市;2020年王府井收入82.23億元，期末的固定資產(chǎn)為54.99億元，投資性房地產(chǎn)只有18.04億元。

步步高主要業(yè)務(wù)為商品零售，以超市、百貨等零售業(yè)務(wù)。2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.36億元;年末的固定資產(chǎn)為49.28億元，投資性房地產(chǎn)高達(dá)65.93億元。

和永輝超市以及王府井相比，步步高的規(guī)模并不算突出，但是投資性房地產(chǎn)的規(guī)模卻是最高的。

投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)的界定最重要的區(qū)別之一是持有的目的，投資性房地產(chǎn)的持有目的是為了投資，如出租的土地使用權(quán)、長期持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)、企業(yè)擁有并已出租的建筑物，而固定資產(chǎn)的持有目的是為了生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租（不含投資性房地產(chǎn)）或經(jīng)營管理。

2020年，步步高依舊有3.34億元的南城總部大廈和2.7億元的廣場邵陽店正在計入投資性房地產(chǎn)，合計為6.03億元。截至2021年前三季度，公司的投資性房地產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)102.94億元。

步步高持有如此之高的投資性房地產(chǎn)的原因是什么？難道公司是為了出售緩解現(xiàn)金流？這是否又會對現(xiàn)有超市主業(yè)的經(jīng)營構(gòu)成影響呢？對此公司似乎應(yīng)該給出更多解釋。

經(jīng)營壓力不可小視

近幾年，由于疫情和零售電商以及生鮮電商的不斷發(fā)展，超市行業(yè)受到巨大的沖擊。

2017-2020年及2021年前三季度，公司收入分別為173.11億元、184.56億元、197.25億元、157.36億元、105.44億元，凈利潤分別為1.52億元、1.6億元、1.82億元、1.2億元、1.88億元。2021年，步步高預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.7億-2.1億元。由于業(yè)績不佳，上市公司的經(jīng)營壓力也越來越大。

2017-2020年及2021年前三季度，步步高期末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.54%、62.9%、67.86%、69.05%、72.29%，呈逐年攀高趨勢。從最新的業(yè)績披露來看，公司的資金壓力也在不斷加大。截至2021年前三季度，步步高的貨幣資金為18.26億元，短期借款為77.23億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為5.02億元，公司一年內(nèi)到期的債務(wù)遠(yuǎn)超現(xiàn)有資金。與此同時，公司的長期借款還有16.98億元。

步步高股價暴漲與其業(yè)績關(guān)聯(lián)不大，投資者似乎更應(yīng)關(guān)注其投資性房地產(chǎn)規(guī)模的爆增。

2018-2020年，步步高的利息費用分別為2.08億元、3.39億元、4.07億元。2021年前三季度，公司支付的利息費用為4.03億元，已經(jīng)接近2020年全年。

由此來看，無論是短期還是長期，步步高都存在很大的資金壓力，并且在不斷加大。

為了緩解經(jīng)營壓力，步步高計劃出售此前回購的股份。

據(jù)步步高4月18日晚間公告披露，公司董事會同意減持已回購股份，擬減持?jǐn)?shù)量為上輪回購的1258萬股股份，占總股本的比例為1.46%;2022年5月13日之后方可減持。

據(jù)了解，步步高此次減持的股份為一年前回購的股份。2021年2月8日，步步高召開董事會審議通過了《關(guān)于回購公司股份的議案》，擬使用自有資金通過集中競價的方式回購公司股份;回購的資金總額不超過2億元且不低于1億元。截至2021年5月7日，公司回購股份計劃實施完畢，累積回購1258萬股，回購金額為1億元。

此次出售回購股票，步步高管理層認(rèn)為，公司本次減持回購股份不會對公司的經(jīng)營、財務(wù)和未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響，有利于補充用于公司開展各項業(yè)務(wù)的流動資金。

從目前價格來看，4月27日，跌停收于9.41元/股，即使是未來按照此價格減持，公司獲得的資金也僅為1.18億元，這和目前77.23億元的短期借款和5.02億元的一年到期的非流動負(fù)債相比，可謂杯水車薪。

從目前來看，步步高的經(jīng)營壓力不可小視，如何解決資金問題已成為公司最重要的一道難關(guān)。

對于以上種種問題，《證券市場周刊》記者已經(jīng)向步步高發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。