個(gè)人養(yǎng)老新規(guī)緩解保險(xiǎn)負(fù)債端壓力

劉鏈

完善三支柱養(yǎng)老保障體系，應(yīng)對(duì)人口老齡化。

4月21日，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（下稱“《意見》”）出臺(tái)，主要內(nèi)容包括： 1）個(gè)人自愿繳費(fèi)參加，賬戶實(shí)行完全積累;2）繳費(fèi)上限：每人每年1200元; 3）繳納的養(yǎng)老金可用于購買銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)、公募基金等成熟規(guī)范、側(cè)重長期保值的金融產(chǎn)品;4）享受稅收優(yōu)惠政策;5）領(lǐng)?。翰豢商崆邦I(lǐng)取，到達(dá)基本養(yǎng)老金領(lǐng)取年齡、喪勞、出國等情形，可按月、分批、一次性領(lǐng)取，領(lǐng)取方式一經(jīng)確定不可修改，參加人死亡后賬戶資產(chǎn)可繼承。

完善三支柱養(yǎng)老保障體系，應(yīng)對(duì)人口老齡化。 中國養(yǎng)老體系第一支柱為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，2020年底覆蓋人數(shù) 10.0億人，基金累計(jì)結(jié)存5.81萬億元; 第二支柱為企業(yè)年金及職業(yè)年金，2020年底二者合計(jì)覆蓋人數(shù)約5700萬人，基金累計(jì)結(jié)存3.54萬億元;第三支柱為個(gè)人養(yǎng)老金，由于中國暫無完善的個(gè)人養(yǎng)老賬戶體系，目前主要由稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老基金等商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品構(gòu)成，整體規(guī)模有限。當(dāng)前中國養(yǎng)老形勢(shì)嚴(yán)峻，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)2020年底發(fā)布的《中國養(yǎng)老金第三支柱研究報(bào)告》中預(yù)測(cè)：“未來5-10 年間，中國預(yù)計(jì)會(huì)有8萬億-10萬億元的養(yǎng)老金缺口?！北敬巍兑庖姟吠瞥鰝€(gè)人養(yǎng)老金，意在引導(dǎo)居民為養(yǎng)老做好充分儲(chǔ)備，應(yīng)對(duì)人口老齡化形勢(shì)日趨嚴(yán)重下的養(yǎng)老資金不足問題。

對(duì)現(xiàn)有商業(yè)保險(xiǎn)不構(gòu)成沖擊，長期利好資管機(jī)構(gòu)發(fā)展：個(gè)人養(yǎng)老金本質(zhì)上是以稅收優(yōu)惠吸引居民強(qiáng)制儲(chǔ)蓄，但從現(xiàn)有條款來看可能不及增額終身壽險(xiǎn)或預(yù)定利率較高的年金保險(xiǎn)。 2016 年稅優(yōu)健康險(xiǎn)推出試點(diǎn)，2020年稅優(yōu)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入21.75億元，而同年健康險(xiǎn)保費(fèi)收入8172.71億元，稅優(yōu)健康險(xiǎn)占比較低。同樣地，個(gè)人養(yǎng)老金的具體影響及未來發(fā)展還需觀察后續(xù)具體政策的落地實(shí)施，短期內(nèi)難以沖擊現(xiàn)有商業(yè)保險(xiǎn)，長期來看，個(gè)人養(yǎng)老金久期較長，伴隨其規(guī)模增長，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)引入長期穩(wěn)定的資金，有利于平抑資本市場(chǎng)的短期波動(dòng)，亦有利于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模的提升。中國個(gè)稅繳納人數(shù)約6500萬人，假設(shè)其中20%愿意參加個(gè)人養(yǎng)老金，則其規(guī)模將達(dá)1560億元，如有30%愿意參與則規(guī)模將達(dá)2340億元，資金規(guī)模較為可觀。

個(gè)人養(yǎng)老金的推出有助于完善中國養(yǎng)老第三支柱，其對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)的影響還需觀察，短期內(nèi)難以沖擊現(xiàn)有商業(yè)保險(xiǎn)。當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值處于歷史低位，負(fù)債端承壓是板塊當(dāng)前估值遭受壓制的核心原因，但目前各個(gè)上市險(xiǎn)企紛紛積極推出各項(xiàng)措施，謀求保險(xiǎn)業(yè)務(wù)長期可持續(xù)發(fā)展，改革定力較強(qiáng)，行業(yè)發(fā)展將在改革的不斷推進(jìn)中迎來曙光。

明確個(gè)人賬戶制度模式

東興證券認(rèn)為，《意見》的實(shí)施有助于完善“養(yǎng)老金三支柱”體系建設(shè)，險(xiǎn)企盈利空間有望打開。

《意見》囊括總體要求、參加范圍、制度模式、繳費(fèi)水平等十大核心內(nèi)容，建設(shè)適合中國國情、政府政策支持、個(gè)人自愿參加、市場(chǎng)化運(yùn)營的個(gè)人養(yǎng)老金。意見下，參保范圍為中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者;制度模式方面，個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人賬戶制度，繳費(fèi)完全由參加人個(gè)人承擔(dān)，實(shí)行完全積累。參保人在符合規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)或者其依法合規(guī)委托的銷售渠道購買金融產(chǎn)品，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn);繳費(fèi)水平要求參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為12000元;個(gè)人養(yǎng)老金投資方面，資金可用于購買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。

個(gè)人養(yǎng)老金旨在與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)（職業(yè)）年金等相銜接，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)充功能，協(xié)調(diào)發(fā)展其他個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)，健全多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，標(biāo)志著中國第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)進(jìn)入新的實(shí)施階段。中國養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)長期失衡，第一支柱（基本養(yǎng)老保險(xiǎn)）占據(jù)較大份額，但隨著國內(nèi)人口老齡化進(jìn)程加快，基本養(yǎng)老難以覆蓋居民的養(yǎng)老需求，養(yǎng)老金體系三支柱建設(shè)迫在眉睫。本次《意見》的提出促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展，標(biāo)志著中國第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)進(jìn)入實(shí)施階段，推動(dòng)中國養(yǎng)老金體系均衡發(fā)展。

圖1：2021年美國養(yǎng)老三大支柱占比情況

資料來源：Wind，HTI

圖2：2021年中國養(yǎng)老三大支柱占比情況

資料來源：Wind，HTI

個(gè)人養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)互利互促，保險(xiǎn)行業(yè)喜迎增量業(yè)務(wù)。按照每年繳費(fèi)上限1.2萬元計(jì)算，長期看個(gè)人養(yǎng)老金體系總規(guī)模將遠(yuǎn)超萬億，而稅收優(yōu)惠、“強(qiáng)制儲(chǔ)蓄”和穩(wěn)健收益三大屬性將不斷提升該體系對(duì)居民的吸引力，年度繳存模式或?qū)⒃鰪?qiáng)個(gè)人投資者的長期投入理念，長期資金來源也有望促進(jìn)資金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持價(jià)值投資、穩(wěn)健運(yùn)作，長期資金入市有助于加快構(gòu)建養(yǎng)老金、資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)、協(xié)同發(fā)展的新發(fā)展格局，進(jìn)而利好資本市場(chǎng)。當(dāng)前政策下，各金融機(jī)構(gòu)均可參與，其中保險(xiǎn)公司在養(yǎng)老產(chǎn)品供給、長期投資資金管理等方面均具備一定優(yōu)勢(shì)，因此個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，將通過管理費(fèi)收入（直接）和投資收益（間接）等層面改善險(xiǎn)企盈利預(yù)期，有望形成“養(yǎng)老金規(guī)模&市場(chǎng)&險(xiǎn)企盈利”的持續(xù)正反饋，長期利好保險(xiǎn)行業(yè)，行業(yè)投資價(jià)值有望逐步回歸。

總體來看，《意見》從總體要求，參加范圍，制度模式，繳費(fèi)水平，稅收政策，個(gè)人養(yǎng)老金投資，領(lǐng)取，信息平臺(tái)，運(yùn)營監(jiān)管和組織領(lǐng)導(dǎo)對(duì)第三支柱建立了制度框架。雖然稅優(yōu)的額度較前期文件沒有突破，但本次意見明確了通過個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)建立的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶是參加個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)，意義重大。

《意見》是對(duì)多個(gè)前期試點(diǎn)文件的后續(xù)響應(yīng)和統(tǒng)一：2018年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，該產(chǎn)品前期主要采用FOF形式通過目標(biāo)日期/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)等策略進(jìn)行運(yùn)作，《指引》主要規(guī)范管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)，基金經(jīng)理任職條件，養(yǎng)老目標(biāo)基金選擇子基金的標(biāo)準(zhǔn)等。

2018年6月財(cái)政部、稅務(wù)總局、人力資源社會(huì)保障部、中國銀保監(jiān)督會(huì)及證監(jiān)會(huì)五個(gè)部門共同發(fā)布了《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，在上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)正式啟動(dòng)個(gè)人稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，通知還明確試點(diǎn)結(jié)束后，將根據(jù)試點(diǎn)情況，結(jié)合養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱制度建設(shè)的有關(guān)情況，有序擴(kuò)大參與的金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品范圍，并建立管理服務(wù)信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱宏觀監(jiān)管。

2021年5月和8月，中國銀保監(jiān)會(huì)分別印發(fā)《關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》和《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，分別允許6家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司（人保、國壽、太保、太平、泰康和新華）在浙江和重慶兩地，以及4家銀行理財(cái)子公司（工銀、建銀、招銀和光大 ）在武漢、成都、深圳、青島四地開展養(yǎng)老產(chǎn)品試點(diǎn)，2022年2月銀保監(jiān)進(jìn)一步擴(kuò)展了保險(xiǎn)和銀行理財(cái)子的養(yǎng)老產(chǎn)品試點(diǎn)公司和地區(qū)范圍。

從前述多個(gè)文件可以看到，監(jiān)管部門自2018年起就開始試點(diǎn)第三支柱的各項(xiàng)產(chǎn)品，并為后續(xù)擴(kuò)大參與的金融機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品范圍，建立相關(guān)的信息平臺(tái)等大一統(tǒng)框架留了口子。此次《意見》的頒布規(guī)定了參加范圍、制度模式、繳納上限等多個(gè)核心要素，但稅優(yōu)模式還有待明確。

中泰證券認(rèn)為，《意見》明確個(gè)人賬戶的制度模式，強(qiáng)調(diào)專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。本次《意見》最核心的要素是明確了通過個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)建立的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶是參加個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)，該賬戶將承擔(dān)繳費(fèi)，歸集，支付和繳稅等多個(gè)功能，參與者可以通過個(gè)人賬戶打通購買保險(xiǎn)公司，銀行理財(cái)子和公募基金的對(duì)應(yīng)產(chǎn)品，并進(jìn)行產(chǎn)品之間的轉(zhuǎn)換。

《意見》將當(dāng)前每人繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限設(shè)置為12000元，這與2018年《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》中“當(dāng)年應(yīng)稅收入的6%和12000元孰低”的稅優(yōu)額度相比，沒有進(jìn)一步的突破。此外，本次《意見》沒有明確個(gè)人養(yǎng)老金的具體稅優(yōu)制度，即采用的是繳費(fèi)階段的提高免稅基數(shù)還是領(lǐng)取階段的稅收遞延政策還需要后續(xù)文件規(guī)定。

專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)以來投資收益理想，但銷售規(guī)模較弱。由于個(gè)人養(yǎng)老金賬戶可以購買的金融產(chǎn)品涵蓋了保險(xiǎn)，銀行理財(cái)子和公募基金等多個(gè)機(jī)構(gòu)的專屬產(chǎn)品，因此，在第三支柱上保險(xiǎn)公司將和其他金融同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和互補(bǔ);專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品和其他同業(yè)的對(duì)應(yīng)產(chǎn)品相比，有兩個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，一個(gè)是久期更長，參與人一般60歲以后才可以領(lǐng)取保險(xiǎn)金（銀行理財(cái)子產(chǎn)品久期一般為5年或者10年），另一個(gè)是根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力的不同，設(shè)置了穩(wěn)健性和進(jìn)取型兩個(gè)賬戶，在保底利率和權(quán)益資產(chǎn)配置上限上有所區(qū)隔（銀行理財(cái)子的產(chǎn)品只有一個(gè)賬戶）。

由于限定了專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的退保率，以及專屬產(chǎn)品的保底利率相較于傳統(tǒng)險(xiǎn)和儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更低，因此保險(xiǎn)公司可以配置更高的權(quán)益資產(chǎn)比例，中泰證券認(rèn)為，從長期的角度來看，專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的復(fù)合收益率將較為可觀;2022年初各家試點(diǎn)公司披露了專屬產(chǎn)品的結(jié)算利率，穩(wěn)健賬戶的結(jié)算利率為4%-6%，進(jìn)取賬戶的結(jié)算利率為5%-6.1%，表現(xiàn)較為理想。相較于理想的投資收益，專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售則較弱，自2021年6月正式試點(diǎn)至2022年2月末，首批6家試點(diǎn)公司累計(jì)承保保單7.18萬件，累計(jì)保費(fèi)4.72億元，投保者主要是新產(chǎn)業(yè)和新業(yè)態(tài)的從業(yè)人員，整體銷售額較弱還是和渠道相關(guān)，高傭金成本的代理人渠道和專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的匹配性還需要磨合和改進(jìn)。

雖然稅優(yōu)的額度較前期文件沒有突破，但本次意見明確了通過個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)建立的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶是參加個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)，意義重大。專屬商業(yè)保險(xiǎn)和同業(yè)產(chǎn)品相比，在久期和不同賬戶設(shè)計(jì)等方面有其獨(dú)到優(yōu)勢(shì)，未來發(fā)展仍需要解決渠道和產(chǎn)品之間匹配度的問題。

2022年3月以來，壽險(xiǎn)負(fù)債端出現(xiàn)了一些積極的信號(hào)，中泰證券認(rèn)為主要是因?yàn)闄?quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，部分居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，以及大部分公司不再依賴重疾這一單項(xiàng)產(chǎn)品，而是執(zhí)行增額終身壽等多元化的產(chǎn)品策略有效，預(yù)計(jì)國壽、平安等公司2022年二季度的NBV降幅將大幅收窄。

有待稅優(yōu)政策出臺(tái)

平安證券認(rèn)為，《意見》明確實(shí)行賬戶制個(gè)人養(yǎng)老金，享有稅收優(yōu)惠政策?！兑庖姟穼?duì)個(gè)人養(yǎng)老金的參加范圍、制度模式、運(yùn)作模式等方面提出具體要求，具體表現(xiàn)為個(gè)人養(yǎng)老金一人一戶，自主投資;年繳費(fèi)上限12000元，國家制定稅優(yōu)政策。

中國養(yǎng)老保障三支柱發(fā)展不均衡，政策支持第三支柱發(fā)展 。參考美國IRAs，稅優(yōu)力度是關(guān)鍵。中國第一支柱參保人數(shù)多、覆蓋率高，但有潛在資金缺口壓力。第二支柱目前企業(yè)參與有限、滲透率較低。第三支柱尚處于探索建立期，與第一支柱和第二支柱遠(yuǎn)不在同一量級(jí)。美國IRAs主要分為傳統(tǒng)型、雇主發(fā)起型和羅斯型三種類型。IRAs賬戶中家庭年收入在 10萬美元以上的家庭數(shù)量占比達(dá)55%。IRAs由戶主根據(jù)自身投資偏好進(jìn)行投資管理，共同基金是IRAs賬戶資金的主要流向，截至2020年年末，共同基金占比45%，銀行等機(jī)構(gòu)存款 6%、壽險(xiǎn)4%、其他資產(chǎn)45%。

參考2018年5月開始試點(diǎn)的個(gè)人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，從短期來看，受制于稅優(yōu)力度和納稅人群，政策信號(hào)意義大于落地意義。從長期來看，個(gè)人賬戶制下，參加人投資決策靈活，且可以實(shí)現(xiàn)稅收優(yōu)惠，隨著繳費(fèi)上限的適時(shí)調(diào)整，第三支柱將迎來較大發(fā)展。

稅優(yōu)方式待定，EET模式助“銀證?！惫餐龠M(jìn)第三支柱發(fā)展?！兑庖姟分赋?，個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。此前，投資于銀行養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老目標(biāo)基金等產(chǎn)品的資金均不可進(jìn)行稅前扣除，僅有個(gè)人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)采用 EET 模式?！兑庖姟钒l(fā)布后，盡管稅優(yōu)方式和稅優(yōu)力度仍有待進(jìn)一步細(xì)化落地，若按照 EET 模式，則可進(jìn)行稅前扣除的投資范圍將從保險(xiǎn)公司的個(gè)人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)擴(kuò)展到銀行、保險(xiǎn)、公募基金和證券資管等符合規(guī)定的金融產(chǎn)品，銀證保共同促進(jìn)第三支柱發(fā)展。同時(shí)，養(yǎng)老金融產(chǎn)品類型也將隨著政策引導(dǎo)而更為豐富、更為多元。 具體來看： 銀行渠道下沉，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較低，易于被接受。險(xiǎn)企兼具渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)兼具保障與儲(chǔ)蓄功能，產(chǎn)品吸引力更大。公募基金投研能力強(qiáng)、管理經(jīng)驗(yàn)豐富，但渠道能力弱，預(yù)計(jì)主要與渠道方合作、提供產(chǎn)品并進(jìn)行養(yǎng)老金的投資運(yùn)作。券商渠道能力有限，但客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好高、權(quán)益類產(chǎn)品服務(wù)能力強(qiáng)，能夠與旗下基金 /資管子公司聯(lián)動(dòng)，形成渠道+產(chǎn)品+服務(wù)閉環(huán)。

東吳證券認(rèn)為，個(gè)人賬戶制度落地 養(yǎng)老金融大有可為。稅延養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)逾4年后，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制探索落地?！兑庖姟钒l(fā)文牽頭機(jī)構(gòu)為國務(wù)院，相比由財(cái)政部牽頭，彰顯監(jiān)管重視程度且未來推進(jìn)進(jìn)程和繳費(fèi)上限額度提升幅度將更為可觀?！兑庖姟分忻鞔_繳費(fèi)完全由參加人個(gè)人承擔(dān)的積累制，可由個(gè)人直接購買符合條件的金融產(chǎn)品，賬戶制下產(chǎn)品豐富度顯著提升。個(gè)人養(yǎng)老金年繳費(fèi)上限為12000元，具體稅收政策有待文件規(guī)定。信息平臺(tái)統(tǒng)一由人社部建設(shè)，銀行具有賬戶開立優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)對(duì)于中產(chǎn)人群吸引力較大，以上海為例，月稅前收入在10000-58000元之間人群年化稅收優(yōu)惠/年度稅前收入比值超平均水平（0.53%），有望成為繳費(fèi)主力。

個(gè)人養(yǎng)老金政策試點(diǎn)充分吸取了此前稅延養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)“叫好不叫座”教訓(xùn)，有望提升群眾積極性。個(gè)人養(yǎng)老金的年繳費(fèi)上限為 12000 元，取消稅延養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)時(shí)期收入6%限制，有望提升大眾人群參與積極度。繳費(fèi)階段由個(gè)人自行直接購買，無需將相關(guān)憑證提供給扣繳單位?！兑庖姟窂?qiáng)調(diào)提供方便快捷的服務(wù)，意在解決稅延養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)時(shí)期，操作不便，流程繁瑣復(fù)雜的弊端，有望提升參與人的積極性。

養(yǎng)老金融星辰大海，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制探索打開增量空間，商業(yè)銀行、公募基金、保險(xiǎn)公司迎來發(fā)展機(jī)遇。 根據(jù)《意見》的規(guī)定，個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品。銀行具有天然的開立賬戶優(yōu)勢(shì)和豐富網(wǎng)點(diǎn)資源及客戶儲(chǔ)備，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分明顯。公募基金的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于資產(chǎn)主動(dòng)管理能力強(qiáng)，投研能力領(lǐng)先同業(yè)，但在引導(dǎo)基民長期投資理念上仍有提升空間。保險(xiǎn)公司在長期投資資金管理能力、長壽風(fēng)險(xiǎn)管理、醫(yī)療健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)協(xié)同等領(lǐng)域有著一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但在品牌積累上仍有改善空間。

東吳證券對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)參與空間進(jìn)行了測(cè)算，分別預(yù)測(cè)了未來個(gè)人所得稅納稅人數(shù)、試點(diǎn)地區(qū)放開節(jié)奏、個(gè)人參與度、繳費(fèi)抵扣上限后，經(jīng)測(cè)算我們預(yù)計(jì)當(dāng)年度新增個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)2022年為525億元，2025年為2439億元，2030年為4828億元;對(duì)應(yīng)至2025年年度累計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)規(guī)模為5642億元，至2030年為21512億元，具有極大的增長空間和潛力。從產(chǎn)品端參與主體來看，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行有望通過賬戶優(yōu)勢(shì)率先搶占份額，公募基金得益于較好的歷史投資業(yè)績(jī)份額提升較快，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)份額相對(duì)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2025年商業(yè)銀行、公募基金和保險(xiǎn)公司當(dāng)年度新增繳費(fèi)市場(chǎng)份額為47%、38%和15%。

美國IRA賬戶的增長需要時(shí)間積累、政策支持、中產(chǎn)階級(jí)增長和資本市場(chǎng)共榮共生。中國個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制探索仍處于初級(jí)階段，養(yǎng)老金融領(lǐng)域是金融行業(yè)把握二次增長曲線的重要機(jī)遇。東吳證券預(yù)計(jì)，下一步政策試點(diǎn)將從建立唯一、專用、終身的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶出發(fā)，同時(shí)打通第二、第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通道，進(jìn)一步提升個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制規(guī)模增長的空間。當(dāng)前保險(xiǎn)和券商板塊估值處于歷史絕對(duì)底部，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制探索有望催化板塊估值。