股權(quán)質(zhì)押與公司財(cái)務(wù)行為：綜述與展望

尹歡歡 蔣葵

摘要：

近年來(lái)，股權(quán)質(zhì)押行為在資本市場(chǎng)十分常見(jiàn)，眾多學(xué)者對(duì)該行為所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果展開(kāi)了研究?；谝延醒芯?，通過(guò)從股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司融資行為、投資行為和分配行為產(chǎn)生的影響進(jìn)行文獻(xiàn)回顧和梳理，厘清股權(quán)質(zhì)押與公司財(cái)務(wù)行為關(guān)系的研究現(xiàn)狀、基本邏輯及演化脈絡(luò)。在此基礎(chǔ)上提出未來(lái)可以進(jìn)一步關(guān)注控股股東股權(quán)質(zhì)押融入資金的具體投向、探究股權(quán)質(zhì)押對(duì)財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生影響的中介作用機(jī)制乃至采用更加多元化的研究方法以深化股權(quán)質(zhì)押研究的建議，以期為相關(guān)研究領(lǐng)域做出一定理論貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);利益侵占;財(cái)務(wù)行為

0 引言

公司在不斷發(fā)展的過(guò)程中都會(huì)面臨一些融資方面的問(wèn)題。股權(quán)質(zhì)押作為解決公司融資問(wèn)題的一種有效手段，具有融資速度快、手續(xù)簡(jiǎn)單，以及質(zhì)押股權(quán)后仍然保有公司控制權(quán)等優(yōu)勢(shì)，深受上市公司控股股東青睞。股權(quán)質(zhì)押融資雖有一定優(yōu)勢(shì)，但由于質(zhì)權(quán)人設(shè)置了警戒線和平倉(cāng)線，如果股價(jià)下跌，控股股東或?qū)⒚媾R喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦公司內(nèi)部發(fā)生較大變動(dòng)，勢(shì)必對(duì)公司及其利益相關(guān)者造成不利影響。因而，近年來(lái)，控股股東質(zhì)押股權(quán)的行為引起了社會(huì)各界高度關(guān)注，已有不少學(xué)者對(duì)控股股東質(zhì)押動(dòng)機(jī)及產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果展開(kāi)討論。在相關(guān)研究中，公司的財(cái)務(wù)行為是研究重點(diǎn)，主要探究股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司融資行為、投資行為和分配行為的影響。然而由于研究視角的差異，得出的研究結(jié)論也大相徑庭，至今尚未有學(xué)者對(duì)股權(quán)質(zhì)押與公司財(cái)務(wù)行為之間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)性歸納和梳理。因此，本文擬從融資、投資和分配3個(gè)層面對(duì)二者之間的關(guān)系進(jìn)行綜述，厘清股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司財(cái)務(wù)行為的影響機(jī)制，并根據(jù)綜述的結(jié)果指明未來(lái)可能的研究方向，以期為相關(guān)研究領(lǐng)域做出一定貢獻(xiàn)。

1 股權(quán)質(zhì)押與公司融資行為

開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押活動(dòng)的初衷是解決公司的融資問(wèn)題，但學(xué)者發(fā)現(xiàn)控股股東通過(guò)質(zhì)押股權(quán)融資不僅沒(méi)有解決所持股公司的資金需求，反而提高了該公司的資金約束程度，從而對(duì)公司的融資行為產(chǎn)生重大影響?，F(xiàn)有學(xué)者對(duì)于二者關(guān)系的討論聚焦于股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司融資成本和融資規(guī)模的影響。

1.1 股權(quán)質(zhì)押與融資成本

由于控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的存在，控股股東在質(zhì)押股權(quán)后對(duì)股價(jià)變得特別敏感，可能會(huì)進(jìn)行信息操縱以穩(wěn)定股價(jià)，將一些對(duì)公司“不利”的消息掩蓋，向外界營(yíng)造公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的假象[1]，使公司的信息質(zhì)量惡化，投資者面臨的信息風(fēng)險(xiǎn)升高。此外，鄭國(guó)堅(jiān)等[2]認(rèn)為，控股股東質(zhì)押股權(quán)的實(shí)際動(dòng)機(jī)是為了對(duì)上市公司實(shí)施利益侵占，這一行為將嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，使投資者面臨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。在信息風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)“雙高”的情況下，投資者勢(shì)必要求更高的報(bào)酬率，使上市公司負(fù)擔(dān)更高的債務(wù)融資成本[3]和權(quán)益融資成本[4]。王化成等[5]、周盈盈和花馮濤[6]研究發(fā)現(xiàn)，這種正向影響在民營(yíng)企業(yè)、高股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)、熊市年更加顯著，而公司董事會(huì)規(guī)模和股權(quán)離散程度越大，越能有效削弱股權(quán)質(zhì)押給公司融資成本帶來(lái)的不利影響[7]。

1.2 股權(quán)質(zhì)押與融資規(guī)模

有關(guān)股權(quán)質(zhì)押與融資規(guī)模的研究主要從股權(quán)和債務(wù)融資規(guī)模2個(gè)層面展開(kāi)。王新紅和楊錦[8]研究發(fā)現(xiàn)，質(zhì)押水平較低時(shí)，出于融資成本和融資可獲得性的考慮，公司會(huì)通過(guò)擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模來(lái)解決資金問(wèn)題。質(zhì)押水平較高時(shí)，為避免控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，公司會(huì)降低股權(quán)融資規(guī)模，以防止控制權(quán)進(jìn)一步被稀釋?zhuān)垂蓹?quán)質(zhì)押與股權(quán)融資規(guī)模之間呈“倒U形”關(guān)系。陳相伊[9]從股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的代理問(wèn)題視角出發(fā)，認(rèn)為控股股東在股權(quán)質(zhì)押后侵占公司資金的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，控股股東會(huì)擴(kuò)大公司債務(wù)融資規(guī)模以快速滿足其融資需求。高偉生[10]和翟勝寶等[11]基于債權(quán)人視角，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押會(huì)使銀行對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面評(píng)估，銀行提供的貸款金額會(huì)縮減。除此之外，潘臨等[12]實(shí)證研究表明在內(nèi)部控制質(zhì)量和審計(jì)質(zhì)量較低的公司中，存在股權(quán)質(zhì)押的公司會(huì)更難從供應(yīng)商處獲得商業(yè)信用融資。

2 股權(quán)質(zhì)押與公司投資行為

投資作為公司最重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)，直接影響公司的財(cái)務(wù)狀況、價(jià)值創(chuàng)造及發(fā)展質(zhì)量等。已有研究表明，控股股東質(zhì)押股權(quán)后，為維護(hù)控制權(quán)、獲取個(gè)人私利，有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)干預(yù)和調(diào)整公司投資行為。目前學(xué)者主要討論了股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司投資效率、創(chuàng)新投入、并購(gòu)行為和公司金融化的影響。

2.1 股權(quán)質(zhì)押與投資效率

公司投資的效率問(wèn)題一直以來(lái)都是學(xué)術(shù)界的重要議題。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)導(dǎo)致公司出現(xiàn)非效率投資現(xiàn)象，包括投資過(guò)度和投資不足2種情況?？缕G蓉和李玉敏[13]研究指出，一方面，股權(quán)質(zhì)押行為使上市公司代理問(wèn)題加劇，控股股東會(huì)投資一些長(zhǎng)期來(lái)看不具備投資價(jià)值的項(xiàng)目以謀取私利，導(dǎo)致投資過(guò)度;另一方面，股權(quán)質(zhì)押增強(qiáng)了公司信息不對(duì)稱(chēng)程度，使資金募集困難，公司在面對(duì)好的投資項(xiàng)目時(shí)只能被迫放棄，導(dǎo)致投資不足。楊松令和田夢(mèng)元[14]、侯婧和朱蓮美[15]、謝露和王超恩[16]通過(guò)實(shí)證研究也得出了同樣結(jié)論，并指出這種非效率投資行為在金融錯(cuò)配程度較高[14]、內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制較弱[15]和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈[17]時(shí)更加嚴(yán)重，當(dāng)公司存在多個(gè)大股東[16]時(shí)這種消極影響能夠得到有效緩解。

2.2 股權(quán)質(zhì)押與創(chuàng)新投入

公司要想維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就要不斷進(jìn)行創(chuàng)新。創(chuàng)新項(xiàng)目作為一種高風(fēng)險(xiǎn)投資，具有投資周期長(zhǎng)、資金需求大、效益滯后等特征。一方面，其投資結(jié)果難以反映在公司短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效中;另一方面，一旦創(chuàng)新失敗，隨著該消息傳遞至資本市場(chǎng)，勢(shì)必引起公司股價(jià)向下波動(dòng)。出于對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂，控股股東必然規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)較大的創(chuàng)新項(xiàng)目[17]。因此，較多學(xué)者認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押負(fù)向影響公司的創(chuàng)新投入。張瑞君等[18]基于短視行為視角，指出控股股東在股權(quán)質(zhì)押后變得更加短視，會(huì)縮減投往創(chuàng)新項(xiàng)目等“風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)”領(lǐng)域的資金。在此基礎(chǔ)上，部分學(xué)者對(duì)二者關(guān)系的中介影響機(jī)制進(jìn)行了探討，他們通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押通過(guò)影響管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好[19]、內(nèi)部控制[20]和融資約束[21]進(jìn)而抑制公司創(chuàng)新投入。但也有學(xué)者認(rèn)為，質(zhì)權(quán)人的存在可以發(fā)揮外部治理效應(yīng)，從而對(duì)公司進(jìn)行有效監(jiān)督，在面對(duì)投資前景較好的項(xiàng)目時(shí)，投資者愿意著眼企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，增加公司創(chuàng)新投入[22]。

2.3 股權(quán)質(zhì)押與并購(gòu)行為

并購(gòu)是目前公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)和提高市場(chǎng)份額的重要手段，同時(shí)也是發(fā)揮資源優(yōu)化配置的重要方式。但在股權(quán)質(zhì)押的背景下，公司并購(gòu)行為卻成為控股股東防止股價(jià)下跌引發(fā)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的市值管理工具。廖珂等[23]指出，上市公司宣布并購(gòu)消息能夠顯著刺激股價(jià)上升，控股股東基于提振股價(jià)和紓緩質(zhì)押股票平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的雙重動(dòng)機(jī)，會(huì)更加積極地開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，且該現(xiàn)象在投資者情緒樂(lè)觀、公司前期盈余管理程度高的條件下更為突出。朱雅典和才國(guó)偉[24]實(shí)證研究的結(jié)果也支持以上觀點(diǎn)，并指出在股價(jià)下跌期間公司更可能發(fā)布并購(gòu)信息，但此時(shí)的并購(gòu)行為呈現(xiàn)“重量輕質(zhì)”特征，這種并購(gòu)行為雖然短期內(nèi)能夠提高公司業(yè)績(jī)，但長(zhǎng)期來(lái)看卻對(duì)公司業(yè)績(jī)有負(fù)面影響。

2.4 股權(quán)質(zhì)押與公司金融化

隨著研究范圍的不斷拓展，不同于以上研究視角，熊禮慧和董希淼[25]關(guān)注到股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司金融化的影響。他們認(rèn)為，金融投資具有高流動(dòng)性和容易變現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)，是較好的盈余管理手段。為了降低股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，公司會(huì)通過(guò)積極參與金融投資以達(dá)到粉飾公司業(yè)績(jī)的目的。王海芳和張笑愚[26]基于迎合理論，也發(fā)現(xiàn)在股權(quán)質(zhì)押后公司金融化趨勢(shì)明顯增強(qiáng)，其中，高漲的投資者情緒是促使公司選擇金融投資迎合資本市場(chǎng)的中介機(jī)制。但部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押與公司金融化之間并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，杜勇和眭鑫[27]研究發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押比例與公司金融化呈“倒U形”關(guān)系，低質(zhì)押比例時(shí)，控股股東通過(guò)配置金融資產(chǎn)“掏空”公司的動(dòng)機(jī)強(qiáng)于通過(guò)減持金融資產(chǎn)以防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移的動(dòng)機(jī);高質(zhì)押比例時(shí)則恰好相反，控股股東會(huì)通過(guò)減持金融資產(chǎn)使公司保留較多現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)不利情況。與以上觀點(diǎn)不同的是，柯艷蓉等[28]實(shí)證結(jié)果表明，二者間關(guān)系呈“U形”特征，認(rèn)為低比例質(zhì)押的控股股東支持公司的可能性更大，會(huì)理性、積極地參與公司治理，促使公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展;而高比例質(zhì)押的控股股東規(guī)避控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和掏空動(dòng)機(jī)都較強(qiáng)烈，此時(shí)更可能做出損害公司價(jià)值的行為。

3 股權(quán)質(zhì)押與公司分配行為

股利分配不僅僅是公司對(duì)股東投資的回饋，由于信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象普遍存在于公司及外部投資者之間，股利分配在某種程度上也可以向市場(chǎng)傳遞公司發(fā)展前景的信號(hào)。是否分配股利、采用何種方式分配，以及分配多少股利，都影響著控股股東、中小股東等多方利益。在股權(quán)質(zhì)押的背景下，公司的分配行為很可能受控股股東質(zhì)押股權(quán)的影響?，F(xiàn)有研究主要討論了股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司發(fā)放現(xiàn)金股利水平和“高送轉(zhuǎn)”行為的影響。

3.1 股權(quán)質(zhì)押與現(xiàn)金股利水平

公司派發(fā)現(xiàn)金股利是中小股東獲得收益的一種途徑，能夠在一定程度上緩解控股股東與中小股東間的利益沖突。但由于我國(guó)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度集中的特征，現(xiàn)金股利的發(fā)放水平多取決于控股股東的意愿。據(jù)相關(guān)規(guī)定，控股股東在股權(quán)質(zhì)押期間對(duì)于被質(zhì)押股票的現(xiàn)金分紅并不具有支配權(quán)，因此廖珂等[29]、彭文靜[30]認(rèn)為，若控股股東進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，其所持股公司發(fā)放現(xiàn)金股利的水平將降低。翟士運(yùn)等[31]研究表明，投機(jī)需求、預(yù)防需求，以及公司面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加是低現(xiàn)金股利的重要原因。宋迪和楊超[32]則持不同觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，宣告發(fā)放現(xiàn)金股利能夠向市場(chǎng)傳遞公司現(xiàn)金流充盈的積極信號(hào)，有助于穩(wěn)定股價(jià)。此外，控股股東也有動(dòng)機(jī)通過(guò)增加現(xiàn)金分紅來(lái)保證個(gè)人收益，這與前述學(xué)者的研究結(jié)論相悖。隨著研究的進(jìn)一步深化，孔慶法等[33]發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押與現(xiàn)金股利水平間的關(guān)系為“U形”。他們認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押比例較低時(shí)，控股股東出于侵占公司利益目的會(huì)減少現(xiàn)金股利派發(fā);而當(dāng)質(zhì)押比例超過(guò)一定限度，控股股東為降低失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)通過(guò)增派現(xiàn)金股利予以應(yīng)對(duì)。

3.2 股權(quán)質(zhì)押與“高送轉(zhuǎn)”行為

現(xiàn)有研究認(rèn)為，在控股股東股權(quán)質(zhì)押后，“高送轉(zhuǎn)”的股利分配行為成為控股股東維持股價(jià)穩(wěn)定、降低喪失控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的市值管理工具[34]。其基本邏輯是“高送轉(zhuǎn)”的股利政策會(huì)向資本市場(chǎng)傳遞出正面價(jià)值信號(hào)，推升股價(jià)。另外，“高送轉(zhuǎn)”也是一個(gè)成本和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏低的市值管理手段。何平林等[35]研究指出，股權(quán)質(zhì)押是公司制定“高送轉(zhuǎn)”股利政策的主要原因。較之于不存在股權(quán)質(zhì)押的公司，有質(zhì)押情況的公司選擇“高送轉(zhuǎn)”的可能性更大。廖珂[29]和黃登仕等[36]的研究也證實(shí)了這一點(diǎn)，并發(fā)現(xiàn)質(zhì)押股權(quán)面臨的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)越高、利潤(rùn)分配預(yù)案公告前公司的股價(jià)處于下跌狀態(tài)時(shí)，公司推出“高送轉(zhuǎn)”的概率大大提升。

4 文獻(xiàn)述評(píng)

通過(guò)對(duì)有關(guān)文獻(xiàn)的回顧和梳理，本文大致厘清了股權(quán)質(zhì)押與公司財(cái)務(wù)行為關(guān)系的研究現(xiàn)狀、基本邏輯及演化脈絡(luò)，并形成了影響機(jī)理框架圖，見(jiàn)圖1。

綜合前文分析及圖1可以發(fā)現(xiàn)：

首先，學(xué)者對(duì)于股權(quán)質(zhì)押與公司財(cái)務(wù)行為之間關(guān)系的研究已經(jīng)達(dá)成了以下3點(diǎn)共識(shí)：第一，控股股東股權(quán)質(zhì)押雖然是其個(gè)人融資行為，但對(duì)公司的財(cái)務(wù)行為具有顯著影響;第二，股權(quán)質(zhì)押后，控股股東干預(yù)公司財(cái)務(wù)行為的動(dòng)機(jī)加強(qiáng);第三，存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司有強(qiáng)烈的市值管理動(dòng)機(jī)，“高送轉(zhuǎn)”的股利政策、“并購(gòu)行為”等在股權(quán)質(zhì)押的背景下都淪為市值管理工具。

其次，在現(xiàn)有研究股權(quán)質(zhì)押與公司財(cái)務(wù)行為的文獻(xiàn)中，關(guān)于公司投資和分配行為影響的研究更豐富，研究視角和研究領(lǐng)域也更加寬泛，并且還在不斷拓展。而對(duì)于融資行為影響的研究就相對(duì)鮮見(jiàn)，研究視角也相對(duì)局限，多從外部債權(quán)人的角度來(lái)考慮二者之間的關(guān)系，較少的考慮內(nèi)部決策者的意愿。

再次，股權(quán)質(zhì)押影響公司財(cái)務(wù)行為的基本邏輯之一是控股股東通過(guò)調(diào)整公司的財(cái)務(wù)行為以規(guī)避股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。一方面，由于股權(quán)質(zhì)押后股價(jià)下跌是造成控股股東喪失控制權(quán)的直接原因，控

圖1 股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司財(cái)務(wù)行為的影響機(jī)理

股股東將通過(guò)諸如增加金融投資、選擇“高送轉(zhuǎn)”的股利政策等方式來(lái)提振股價(jià);另一方面，股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)導(dǎo)致控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)不匹配，從而加劇公司的代理問(wèn)題，使控股股東侵占公司利益的意愿更加強(qiáng)烈，此時(shí)控股股東會(huì)通過(guò)干預(yù)公司財(cái)務(wù)行為來(lái)達(dá)到利益侵占目的，如過(guò)度投資、增加債務(wù)融資規(guī)模、降低現(xiàn)金股利發(fā)放的水平等。

最后，不同學(xué)者在股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司財(cái)務(wù)行為的影響機(jī)理上還存在較大爭(zhēng)議。其中，認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生不利影響的觀點(diǎn)占主導(dǎo)地位。爭(zhēng)議產(chǎn)生的原因一方面可能是學(xué)者的研究視角不同導(dǎo)致的結(jié)論差異;另一方面則可能是股權(quán)質(zhì)押與公司財(cái)務(wù)行為之間并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。從研究現(xiàn)狀來(lái)看，目前已有學(xué)者的研究結(jié)論開(kāi)始從簡(jiǎn)單的線性關(guān)系向復(fù)雜的非線性關(guān)系轉(zhuǎn)變，他們以股權(quán)質(zhì)押比例為切入點(diǎn)，認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押比例的高低反映了控股股東的不同動(dòng)機(jī)，從而探究股權(quán)質(zhì)押與公司財(cái)務(wù)行為的動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)系。但即使引入了非線性模型，學(xué)界在某些研究領(lǐng)域也仍然存在爭(zhēng)議，未來(lái)有待進(jìn)一步深入研究。

5 研究展望

5.1 從資金投向的視角展開(kāi)研究

由于目前相關(guān)制度沒(méi)有強(qiáng)制上市公司披露控股股東股權(quán)質(zhì)押融入資金的具體投向，現(xiàn)有文獻(xiàn)很少關(guān)注質(zhì)押資金投向?qū)矩?cái)務(wù)行為的影響。資金投向在一定程度上能夠反映控股股東股權(quán)質(zhì)押背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)。隨著相關(guān)披露制度的完善，質(zhì)押資金是否投向上市公司、投入程度如何、以何種方式投入等對(duì)公司財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生的異質(zhì)性影響都是值得繼續(xù)研究的問(wèn)題。

5.2 進(jìn)一步探究中介影響機(jī)制

現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍討論了股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司財(cái)務(wù)行為的直接影響，而其是通過(guò)何種途徑影響公司財(cái)務(wù)行為則有待深入研究。中介影響機(jī)制的探索有助于打開(kāi)股權(quán)質(zhì)押研究的“黑箱”，使得投資者和公司決策者對(duì)股權(quán)質(zhì)押與公司財(cái)務(wù)行為之間的關(guān)系有更加深入、全面的了解，同時(shí)也有利于為公司或相關(guān)監(jiān)管部門(mén)緩解股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的不利影響提供新思路。因此，未來(lái)研究可以加強(qiáng)對(duì)中介影響機(jī)制的探索，推動(dòng)相關(guān)研究的發(fā)展。

5.3 采用更加多元化的研究方法

從研究方法層面來(lái)看，目前相關(guān)文獻(xiàn)主要運(yùn)用實(shí)證分析法來(lái)定量研究二者關(guān)系，通過(guò)這種方法得出的研究結(jié)論雖具有較強(qiáng)科學(xué)性，但很可能脫離實(shí)際。而案例研究法通過(guò)具體事例來(lái)分析問(wèn)題，可以彌補(bǔ)實(shí)證分析法的弊端。因此，未來(lái)研究可采用案例研究法進(jìn)行研究以增加相關(guān)結(jié)論的現(xiàn)實(shí)性驗(yàn)證。另外，關(guān)于股權(quán)質(zhì)押衡量指標(biāo)的選擇問(wèn)題，學(xué)者現(xiàn)在普遍采用是否質(zhì)押股權(quán)和股權(quán)質(zhì)押比例這2個(gè)指標(biāo)，是否還存在其他更有效的指標(biāo)衡量股權(quán)質(zhì)押后續(xù)研究也可加以探索。

6 結(jié)語(yǔ)

本文從融資、投資和分配3個(gè)層面綜述了股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)股權(quán)質(zhì)押給公司財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生的影響有了清晰認(rèn)識(shí)。從本文的分析中可以看出，股權(quán)質(zhì)押融資是一把“雙刃劍”，公司在使用股權(quán)質(zhì)押融資的同時(shí)也要防范這種融資方式帶來(lái)的不利影響。除此之外，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)也要行使好監(jiān)督職責(zé)，避免公司控股股東的機(jī)會(huì)主義行為，使股權(quán)質(zhì)押融資能夠真正有效地發(fā)揮解決公司融資問(wèn)題的作用。

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收稿日期：2020-01-04

作者簡(jiǎn)介：

尹歡歡，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：公司財(cái)務(wù)。

蔣葵，女，1966年生，碩士研究生，教授，主要研究方向：公司財(cái)務(wù)。