非上市公司股權(quán)質(zhì)押

卜豫

摘要：中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)正在飛速發(fā)展，公司企業(yè)這一主體作為重要參與者，發(fā)揮著極其重要的作用，但其也面臨著諸多的難題。在這些難題中，關(guān)于公司企業(yè)融資的問(wèn)題尤為突出。股權(quán)質(zhì)押融資作為一種新型的擔(dān)保方式出現(xiàn)在中小企業(yè)的視野中。和其他融資擔(dān)保方式相比，股權(quán)質(zhì)押融資以其成本低、效率高的優(yōu)勢(shì)，對(duì)緩解中小企業(yè)的融資壓力，有其重要意義。但由于我國(guó)股權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展緩慢，在制度、立法以及司法實(shí)務(wù)中都存在著較多的問(wèn)題。本文以非上市公司股權(quán)設(shè)立、存續(xù)、實(shí)現(xiàn)為線索，對(duì)股權(quán)質(zhì)押中存在的一些問(wèn)題進(jìn)行闡述，希望能對(duì)我國(guó)非上市公司股權(quán)質(zhì)押制度的理論和實(shí)踐有所裨益。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；非上市公司；股權(quán)

一、我國(guó)非上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀——非上市公司股權(quán)質(zhì)押制度的不完善

作為一種新型的、重要的融資手段，股權(quán)質(zhì)押以較強(qiáng)的流動(dòng)性和較強(qiáng)的變現(xiàn)性的顯著特點(diǎn)，在緩解非上市公司資金短缺方面發(fā)揮了重要作用。市場(chǎng)實(shí)踐中股權(quán)作為擔(dān)保物的項(xiàng)目逐漸增多。但是由于股權(quán)質(zhì)押本身的特殊性，再加上我國(guó)相關(guān)配套制度的不完善，我國(guó)非上市公司股權(quán)質(zhì)押制度面臨著許多的威脅和挑戰(zhàn)。

1.非上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)防范缺失

在非上市公司股權(quán)質(zhì)押制度中，質(zhì)權(quán)人作為債權(quán)人，會(huì)面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，比較突出的是作為標(biāo)的物的股權(quán)的價(jià)值減少的風(fēng)險(xiǎn)以及作為債務(wù)人的出質(zhì)股東的道德風(fēng)險(xiǎn)。公司的經(jīng)營(yíng)會(huì)受到諸多因素的影響，如公司文化、公司員工的素質(zhì)、公司的經(jīng)營(yíng)管理理念、市場(chǎng)環(huán)境等等，這直接影響到公司股權(quán)的價(jià)值。在公司股權(quán)價(jià)值不斷變化的情況下，擔(dān)保的效果將會(huì)受到嚴(yán)重影響。另一方面，作為債務(wù)人的出質(zhì)股東，在其不能按照約定履行還款義務(wù)時(shí)，有可能會(huì)違背誠(chéng)實(shí)信用原則，在簽訂股權(quán)質(zhì)押合同后將其股權(quán)二次質(zhì)押，或者利用其手中享有股權(quán)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)作出錯(cuò)誤決策，甚至通過(guò)關(guān)聯(lián)交易損害公司利益，以阻撓債權(quán)人質(zhì)押權(quán)的實(shí)現(xiàn)。除此之外，非上市公司股權(quán)質(zhì)押還面臨著瑕疵股權(quán)設(shè)質(zhì)等風(fēng)險(xiǎn)。

2.非上市公司股權(quán)質(zhì)押登記制度不健全

根據(jù)我國(guó)物權(quán)法的規(guī)定，非上市公司股權(quán)的設(shè)質(zhì)首先要簽訂股權(quán)質(zhì)押合同，之后還必須到工商部門辦理股權(quán)質(zhì)押的登記。依據(jù)此規(guī)定，工商行政管理部門的登記行為能夠產(chǎn)生股權(quán)質(zhì)權(quán)的創(chuàng)設(shè)效力，這項(xiàng)制度安排的初衷是通過(guò)登記生效主義提升股權(quán)質(zhì)押的公信力和公示力，但在實(shí)施的過(guò)程中，由于各種各樣的原因，非上市公司股權(quán)質(zhì)押登記的公信力仍然受到質(zhì)疑。

首先，工商部門僅通過(guò)形式審查而設(shè)立質(zhì)權(quán)的制度設(shè)計(jì)欠妥。由于股權(quán)是一種抽象的權(quán)利，人們對(duì)股權(quán)的占有不能像對(duì)動(dòng)產(chǎn)占有那樣直接。這使得股權(quán)質(zhì)押比動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性。同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押具有較高的技術(shù)性要求，股權(quán)質(zhì)押合同通常需要專業(yè)法律人士的指導(dǎo)才能保證合乎法律的規(guī)定和當(dāng)事人的意思表示。工商行政管理部門在不具備足夠的時(shí)間、精力及專業(yè)能力的情況下，僅僅通過(guò)形式審查，很可能發(fā)生股權(quán)質(zhì)押合同本身無(wú)效卻仍已確認(rèn)質(zhì)權(quán)的情況。其次，根據(jù)我國(guó)公司登記相關(guān)法律的規(guī)定，公司登記機(jī)關(guān)登記事項(xiàng)不包括非上市股份有限公司的非發(fā)起人股東，其登記的股東信息是不完整的。因此，當(dāng)非上市股份有限公司的股東在辦理股權(quán)質(zhì)押登記時(shí)，工商登記機(jī)關(guān)由于職能所限，并不能對(duì)股東身份的真實(shí)性進(jìn)行詳細(xì)審查，很可能出現(xiàn)對(duì)沒(méi)有所有權(quán)的質(zhì)物設(shè)立質(zhì)權(quán)的情況，導(dǎo)致虛假質(zhì)押、重復(fù)質(zhì)押，從而削弱了股權(quán)登記行為的公信力。這給進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押登記的當(dāng)事人帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

3.強(qiáng)調(diào)安全性而忽略效率性

股權(quán)出質(zhì)的目的就是要擔(dān)保債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，因此從股權(quán)質(zhì)押制度設(shè)計(jì)的一開(kāi)始，就把安全價(jià)值放在首要位置，但是過(guò)分強(qiáng)調(diào)安全價(jià)值就會(huì)影響到交易的便捷和效率。我國(guó)對(duì)非上市公司的股權(quán)質(zhì)押實(shí)行登記生效主義，雖然在一定程度上可以保證股權(quán)質(zhì)押的安全，但卻增加了設(shè)質(zhì)的程序和時(shí)間。還有，對(duì)于有限責(zé)任公司的股權(quán)質(zhì)押，我國(guó)公司法規(guī)定股東將其股權(quán)出質(zhì)需要取得其他未出質(zhì)股東的過(guò)半數(shù)同意，還要向其他股東進(jìn)行書面通知，其他股東要在30天做出答復(fù)。這些繁瑣的程序在很大程度上阻礙了股權(quán)質(zhì)押的效率。

4.過(guò)分保護(hù)質(zhì)權(quán)人而忽視出質(zhì)人的利益

如上所述，如果過(guò)分注重保護(hù)質(zhì)權(quán)人的利益，就會(huì)導(dǎo)致質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)股東之間利益的不平衡，甚至導(dǎo)致出質(zhì)人的合法權(quán)利受到侵害。如在股權(quán)質(zhì)押中，一旦質(zhì)押權(quán)設(shè)立之后，出質(zhì)股東就喪失對(duì)所出質(zhì)股權(quán)的自由的處分權(quán)。正如我國(guó)《擔(dān)保法》第78條第2款的規(guī)定，如果出質(zhì)股東欲處分其股權(quán)時(shí)，就必須取得質(zhì)權(quán)人的同意。該條的規(guī)定可以保護(hù)質(zhì)權(quán)人的利益，但是這種對(duì)出質(zhì)股東的限制，有時(shí)候也會(huì)損害出質(zhì)股東的利益。如在股權(quán)價(jià)值增加時(shí)，出質(zhì)股東轉(zhuǎn)讓其股權(quán)不僅有利于自己權(quán)利的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)也有利于質(zhì)權(quán)人債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，假如此時(shí)，質(zhì)權(quán)人不同意出質(zhì)人出讓其股權(quán)，出質(zhì)人的利益必定受損。因此，在股權(quán)質(zhì)押制度的設(shè)計(jì)上，應(yīng)注意質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人之間利益的平衡。

二、我國(guó)非上市公司股權(quán)質(zhì)押權(quán)設(shè)立階段的問(wèn)題

根據(jù)我國(guó)《物權(quán)法》的規(guī)定，非上市公司股權(quán)質(zhì)押的設(shè)立需要先簽訂股權(quán)質(zhì)押合同，之后還要到工商行政管理部門辦理股權(quán)質(zhì)押登記，履行完這些程序之后，才能設(shè)立股權(quán)質(zhì)押。但是，在《物權(quán)法》出臺(tái)之前，我國(guó)的立法以及實(shí)務(wù)中一直將二者相混淆。正如我國(guó)《擔(dān)保法》第78條和《擔(dān)保法司法解釋》第103條的規(guī)定，質(zhì)押合同在辦理相應(yīng)的登記之后才生效。

根據(jù)我國(guó)目前法律的規(guī)定，股權(quán)的質(zhì)押必須要到相關(guān)的登記部門辦理登記才能設(shè)立。從物權(quán)行為理論來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押合同是股權(quán)質(zhì)押權(quán)設(shè)定的起因，股權(quán)質(zhì)押設(shè)定是質(zhì)押合同生效的結(jié)果。二者的區(qū)分除在理論上具有重大的作用外，在實(shí)務(wù)也能避免很多問(wèn)題的產(chǎn)生。如果認(rèn)為在對(duì)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行登記之后才使得質(zhì)押合同生效，那么，在進(jìn)行登記之前，股權(quán)質(zhì)押合同就并未成立生效，合同雙方也不受到合同的制約。這個(gè)時(shí)候，如果股權(quán)出質(zhì)人故意不履行登記的義務(wù)，相對(duì)人即質(zhì)權(quán)人無(wú)法通過(guò)根據(jù)合同的約定要求出質(zhì)人承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，甚至，只能退而以援引“締約過(guò)失”責(zé)任來(lái)維護(hù)自己的合法權(quán)益。

另外，對(duì)于作為兼具“人合性”和“資合性”的有限責(zé)任公司來(lái)說(shuō)，其股權(quán)的出質(zhì)要受到很大的限制。我國(guó)《擔(dān)保法》第78條和《公司法》第71條對(duì)此作出了較為明確的規(guī)定。我們知道，該條款的主要目的是為了保護(hù)公司的“人合性”，那么如果股東股權(quán)出質(zhì)得不到其他股東過(guò)半數(shù)的同意時(shí)，不同意的股東就必須購(gòu)買該股東的股權(quán)，使該股東退出公司，這恰恰和有限公司的“人合性”相背離了。筆者認(rèn)為，在股東行使股權(quán)質(zhì)押時(shí)，其目的并非退出公司，而僅僅是在資金缺乏的情況下，利用其股權(quán)來(lái)募集資金，獲取借款。結(jié)合該目的，我們可以將上述條文解釋為：“其他股東過(guò)半數(shù)以上不同意的，不同意的股東應(yīng)該接受該股東的股權(quán)質(zhì)押，并向其提供借款”，這樣才符合立法的原意。

關(guān)于有限公司的股權(quán)質(zhì)押，我國(guó)法律完全沒(méi)有必要作出這種限制性規(guī)定。分析股權(quán)質(zhì)押的實(shí)質(zhì)，股權(quán)包括以財(cái)產(chǎn)性收益為主的“自益權(quán)”以及以公司管理決策權(quán)為主的“共益權(quán)”，自益權(quán)和共益權(quán)并非單獨(dú)的權(quán)利，而是股權(quán)的兩項(xiàng)權(quán)能，類似于所有權(quán)中的占有、使用、收益、處分等的權(quán)能。在股權(quán)質(zhì)押中，質(zhì)押的內(nèi)容既包括自益權(quán)，也包括共益權(quán)，兩者是不可分割的。雖然如此，但出質(zhì)股東仍為所出質(zhì)股權(quán)的所有者，只不過(guò)其所有權(quán)中的部分權(quán)能包括轉(zhuǎn)讓等受到了一定程度的限制，其所享有的共益權(quán)包括公司股東會(huì)的參與權(quán)、表決權(quán)、代表公司訴訟等的權(quán)利仍然不受限制，其股東身份仍然不受影響，并不會(huì)破壞有限公司的“人合性”。

總之，在進(jìn)行制度設(shè)計(jì)時(shí)，不可將股權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)則照搬至股權(quán)質(zhì)押中，要結(jié)合股權(quán)質(zhì)押的特殊性，不斷完善其設(shè)立制度。

三、我國(guó)非上市公司股權(quán)質(zhì)押權(quán)存續(xù)階段的問(wèn)題

股權(quán)質(zhì)押設(shè)立之后，還要面臨著很多的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押與動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和其他票據(jù)質(zhì)押很大的一個(gè)區(qū)別就是質(zhì)押物價(jià)值的不固定，會(huì)隨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不斷地發(fā)生變化。一家企業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì)面臨各種各樣的問(wèn)題，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值也容易出現(xiàn)大的波動(dòng)。在動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押領(lǐng)域，我國(guó)《物權(quán)法》第216條規(guī)定了動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押權(quán)的保全請(qǐng)求權(quán)。在股權(quán)質(zhì)押領(lǐng)域，質(zhì)權(quán)人也具有同樣的質(zhì)押保全請(qǐng)求權(quán)。當(dāng)所抵押的股權(quán)價(jià)值減小時(shí)，質(zhì)權(quán)人可以要求出質(zhì)人提供其他的擔(dān)保物來(lái)使得自己的債權(quán)可以在到期時(shí)順利實(shí)現(xiàn)。股權(quán)質(zhì)押權(quán)人的保全請(qǐng)求權(quán)在理論上和實(shí)務(wù)都沒(méi)有太多的問(wèn)題，不再贅述。但如果質(zhì)權(quán)人沒(méi)有要求出質(zhì)人進(jìn)一步提供擔(dān)保，實(shí)際上會(huì)出現(xiàn)質(zhì)權(quán)人質(zhì)押權(quán)的事實(shí)消滅。有些人可能會(huì)提出這樣的問(wèn)題，在公司破產(chǎn)之后，質(zhì)權(quán)人是否可以憑借其股權(quán)質(zhì)押權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)部分債權(quán)呢？如果公司在償還其全部債務(wù)之后仍有可供股東分配的盈余，那么質(zhì)權(quán)人是可以實(shí)現(xiàn)的。事實(shí)上，股權(quán)質(zhì)押是依靠股權(quán)的收益來(lái)?yè)?dān)保債權(quán)的實(shí)現(xiàn)的，那在實(shí)現(xiàn)的順序上就和股東利潤(rùn)分配一致了。根據(jù)我國(guó)公司法和破產(chǎn)法的規(guī)定，股東盈余分配的順序在所有的債權(quán)實(shí)現(xiàn)之后，如果公司在破產(chǎn)時(shí)其資產(chǎn)不能償還其所有債權(quán)或者剛好償還其所有債權(quán)，那么債權(quán)人所質(zhì)押的股權(quán)價(jià)值就會(huì)變成零。此時(shí)，質(zhì)權(quán)人的質(zhì)押權(quán)也就在事實(shí)上不存在了，因此，質(zhì)權(quán)人應(yīng)該密切關(guān)注所質(zhì)押公司的股權(quán)狀況，當(dāng)質(zhì)押股權(quán)價(jià)值減少時(shí)應(yīng)果斷采取保全措施，保證自己債權(quán)的實(shí)現(xiàn)。出質(zhì)人在公司股權(quán)價(jià)值減少時(shí)，也有義務(wù)通知質(zhì)權(quán)人，在增強(qiáng)自身信譽(yù)的同時(shí)也為再次融資打下基礎(chǔ)。

四、股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險(xiǎn)防范

股權(quán)質(zhì)押會(huì)面臨很多的風(fēng)險(xiǎn)，除了股權(quán)價(jià)值的減少之外，還應(yīng)當(dāng)注意股權(quán)質(zhì)押過(guò)程中出質(zhì)股東的道德風(fēng)險(xiǎn)。正常情況下，股東將其股權(quán)出質(zhì)的目的是為了籌集資金、獲取貸款。在股權(quán)出質(zhì)之后，股東會(huì)積極利用籌集的資金展開(kāi)商業(yè)活動(dòng)，在債權(quán)到期后按照約定歸還貸款，恢復(fù)對(duì)股權(quán)完整的所有權(quán)。但是在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的盲目性、自發(fā)性等不可克服的原因，出質(zhì)股東可能會(huì)違反誠(chéng)實(shí)信用的市場(chǎng)原則，作出一些侵害質(zhì)權(quán)人利益的行為，甚至是違法行為。在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的過(guò)程中，債權(quán)人應(yīng)注意相關(guān)條款的設(shè)置，規(guī)制出質(zhì)股東的道德風(fēng)險(xiǎn)。這些道德風(fēng)險(xiǎn)中比較突出的是兩個(gè)方面：

首先，出質(zhì)股東在簽訂質(zhì)押合同、獲取到相應(yīng)的資金之后，并未嚴(yán)格按照合同約定或者法律規(guī)定到相關(guān)的股權(quán)質(zhì)押登記部門辦理質(zhì)押登記，這一方面使得質(zhì)押權(quán)不能夠完全設(shè)立，損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)利。另一方面有些股東甚至再將已經(jīng)質(zhì)押的股權(quán)進(jìn)行重復(fù)質(zhì)押以套取資金，其次，在股權(quán)質(zhì)押中，雖然出質(zhì)人質(zhì)押的股權(quán)既包括自益權(quán)，又包括共益權(quán)，但是，所質(zhì)押股權(quán)的所有權(quán)仍然掌握在出質(zhì)股東手中，出質(zhì)股東仍可參與公司的管理和重大決策。在這樣的情況下，如果出質(zhì)股東利用其股東權(quán)利故意作出不利于公司決策，或者暗中操作轉(zhuǎn)移公司的資產(chǎn)，促進(jìn)其關(guān)聯(lián)公司發(fā)展。特別是非上市公司信息披露制度的不健全，出質(zhì)股東的這種行為不僅會(huì)降低股權(quán)質(zhì)押的價(jià)值，同時(shí)還有可能掏空公司，使得股權(quán)質(zhì)押權(quán)無(wú)從實(shí)現(xiàn)。此時(shí)，如上文所述，質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值降低時(shí)，質(zhì)押權(quán)人可要求出質(zhì)人提供新的擔(dān)保物，以保證自己債權(quán)的實(shí)現(xiàn)。

因此，在簽訂質(zhì)押合同后，質(zhì)權(quán)人還應(yīng)對(duì)質(zhì)權(quán)人辦理股權(quán)質(zhì)押工商登記進(jìn)行跟進(jìn)監(jiān)督，在保證公司商業(yè)秘密的前提下，要求公司對(duì)其股權(quán)及財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行適當(dāng)?shù)男畔⑴?，以保證股權(quán)質(zhì)押在法律規(guī)定和當(dāng)事人協(xié)商的框架內(nèi)順利實(shí)施。同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押中出質(zhì)人故意降低質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值的，質(zhì)押權(quán)人可要求出質(zhì)人提供新的擔(dān)保物，以保證自己債權(quán)的實(shí)現(xiàn)。

五、相關(guān)解決方案

綜上，要嚴(yán)格區(qū)分股權(quán)質(zhì)押設(shè)立和股權(quán)質(zhì)押合同的生效；非上市公司股權(quán)質(zhì)押的比例并不需要作出限制，但需要通知公司債權(quán)人；應(yīng)放寬對(duì)有限責(zé)任公司股權(quán)質(zhì)押的限制，股東在股權(quán)質(zhì)押實(shí)現(xiàn)時(shí)仍可主張優(yōu)先購(gòu)買權(quán)；股權(quán)質(zhì)押合同的登記公示制度仍需進(jìn)一步完善；出質(zhì)股權(quán)價(jià)值減少時(shí)，出質(zhì)股東有補(bǔ)足質(zhì)押物價(jià)值的義務(wù)；股權(quán)質(zhì)押期間的孳息由質(zhì)權(quán)人收取，但所有權(quán)應(yīng)歸屬股東；轉(zhuǎn)質(zhì)時(shí)轉(zhuǎn)質(zhì)權(quán)人可就質(zhì)押股權(quán)優(yōu)先受償；要注意防范出質(zhì)股東的道德風(fēng)險(xiǎn)；要結(jié)合有限責(zé)任公司和非上市公司的具體情況來(lái)選擇合適的股權(quán)質(zhì)押實(shí)現(xiàn)方式；質(zhì)押權(quán)人在折價(jià)受讓股權(quán)時(shí)還有其他退出渠道；在股權(quán)質(zhì)押中，流質(zhì)條款仍然是被禁止的。認(rèn)繳出資的股權(quán)及一人公司的股權(quán)都可以進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資。

總的來(lái)說(shuō)，股權(quán)質(zhì)押融資雖然存在著一些問(wèn)題，但其仍以其便捷、成本低等優(yōu)勢(shì)，在促進(jìn)非上市公司發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。相信隨著對(duì)股權(quán)質(zhì)押制度的不斷深入研究，其融資優(yōu)勢(shì)將更加明顯，必將成為我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的新的動(dòng)力。