供應(yīng)商現(xiàn)金缺口期的融資策略：貸款融資vs.保理融資

田春英, 陳東彥, 陳兆波

(1.哈爾濱理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,黑龍江哈爾濱 150080;2.哈爾濱理工大學(xué)理學(xué)院,黑龍江哈爾濱 150080;3.太原科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,山西太原 030024)

1 引 言

無論是原材料還是產(chǎn)成品交易市場上,延期付款都是最常見的交易與結(jié)算方式,因此,大多數(shù)生產(chǎn)型企業(yè)的經(jīng)營模式都是從上游供應(yīng)商處賒購原材料,生產(chǎn)加工后再將產(chǎn)成品賒銷給下游客戶.在這一過程中,企業(yè)分別形成了應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款,而通常情況下二者的支付期限是不匹配的.Boer最早關(guān)注了這一現(xiàn)象,并將企業(yè)為購買物資及服務(wù)支付現(xiàn)金至銷售商品和服務(wù)收回現(xiàn)金的時(shí)間間隔定義為現(xiàn)金缺口期,指出企業(yè)在該期間內(nèi)需要進(jìn)行外部融資[1].作為應(yīng)收賬款持有者,除了傳統(tǒng)的貸款融資外,企業(yè)還可以將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商以提前收回部分貨款用以支付到期債務(wù),這里的保理商是指以應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓為條件向轉(zhuǎn)讓方提供資金融通、買方信用評估、信用擔(dān)保、銷售賬戶管理等一系列服務(wù)的專門金融機(jī)構(gòu).財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的相關(guān)研究已經(jīng)表明,由于保理機(jī)構(gòu)具有更低的債務(wù)監(jiān)控成本[2]以及更全面的買方信用信息[3],保理在解決企業(yè)資金需求的同時(shí)還能夠提高應(yīng)收賬款管理效率.從全球范圍來看,保理已經(jīng)成為企業(yè)(尤其是中小企業(yè))最主要的融資渠道之一.根據(jù)國際保理商聯(lián)合會的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)90年代以來全球保理行業(yè)的年均增長率高達(dá)9%,2017年全球保理業(yè)務(wù)量接近2.6萬億歐元.

保理融資方式的發(fā)展在拓寬企業(yè)融資渠道的同時(shí)也為企業(yè)管理者提出了新的問題.現(xiàn)金缺口期選擇不同融資策略將直接影響企業(yè)的訂貨、定價(jià)等運(yùn)營策略的制定,而運(yùn)營策略反過來又決定融資策略的效果,這就要求企業(yè)同時(shí)進(jìn)行融資與運(yùn)營決策以實(shí)現(xiàn)最大收益.作為供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)企業(yè),供應(yīng)商還需要考慮下游零售商對自身策略的反應(yīng).那么,在貸款和保理兩種不同融資安排下供應(yīng)商如何確定最優(yōu)的運(yùn)營策略?供應(yīng)商如何在貸款融資和保理融資之間進(jìn)行選擇?均衡融資策略受到哪些因素的影響?本文將嘗試回答上述問題.

與本文相關(guān)的文獻(xiàn)主要分為兩類,一類是關(guān)于供應(yīng)鏈融資與運(yùn)營聯(lián)合決策的研究,另一類是圍繞企業(yè)保理的動因及條件進(jìn)行的相關(guān)研究.供應(yīng)鏈的融資與運(yùn)營聯(lián)合決策是在過去的十余年間興起并迅速發(fā)展的研究領(lǐng)域.Buzacott等[4]最早在需求不確定和市場不完全假設(shè)下驗(yàn)證了融資與運(yùn)營聯(lián)合決策的必要性,后來的學(xué)者針對特定的融資模式、結(jié)合具體的實(shí)踐背景對這一問題進(jìn)行了深入的探討.鑒于實(shí)踐應(yīng)用中的普遍性,大部分研究是圍繞延期付款(即供應(yīng)鏈上游企業(yè)向下游企業(yè)提供交易信用)這一特定融資方式展開的.文獻(xiàn)[5–7]分別從消除資金約束、分擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)收益共享等角度解釋了延期付款融資提升供應(yīng)鏈績效的機(jī)制.文獻(xiàn)[8,9]則進(jìn)一步探討了零售商如何在延期付款及銀行貸款兩種融資方式之間選擇的問題.上述文獻(xiàn)的共同特征是以具有資金約束的零售商為融資需求方,即側(cè)重供應(yīng)鏈下游企業(yè)融資方式的運(yùn)用與選擇.然而,實(shí)踐中供應(yīng)商存在資金約束的現(xiàn)象也普遍存在.在當(dāng)今全球供應(yīng)鏈系統(tǒng)中,許多大型跨國企業(yè)的商品或原料均來自中小供應(yīng)商,而我國國家統(tǒng)計(jì)局通過對3.8萬家小型微型工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況的抽樣調(diào)查發(fā)現(xiàn),僅有15.5%的小型微型企業(yè)能夠獲得銀行貸款[10].

解決供應(yīng)商資金短缺問題的基本途徑主要包括預(yù)付款融資、存貨質(zhì)押融資及保理融資三種.其中,下游企業(yè)在向供應(yīng)商提供預(yù)付款融資的時(shí)候通常要求對方給予一定的價(jià)格折扣,因此供應(yīng)商只有在自有資金低于一定水平時(shí)才會選擇這一融資方式[11].存貨質(zhì)押融資對緩解供應(yīng)商資金壓力的作用取決于質(zhì)押率的高低,周詠等[12]的研究表明金融機(jī)構(gòu)的最優(yōu)存貨質(zhì)押率會隨著企業(yè)違約概率的上升而迅速下降,并且隨質(zhì)押物市場價(jià)格波動而減小,這在一定程度上限制了質(zhì)押融資的適用性.綜上,越來越多的學(xué)者開始關(guān)注保理融資,研究保理下的供應(yīng)鏈融資與運(yùn)營決策問題.文獻(xiàn)[13–15]分別在存在破產(chǎn)成本、信息不對稱性及不同保理?xiàng)l件的情景下,研究了采用保理融資時(shí)的供應(yīng)鏈優(yōu)化問題.文獻(xiàn)[16,17]還分別將訂單農(nóng)業(yè)及外匯風(fēng)險(xiǎn)加入模型討論保理對供應(yīng)鏈企業(yè)利潤的影響.然而,以上文獻(xiàn)均未涉及供應(yīng)鏈企業(yè)如何進(jìn)行保理融資與貸款融資的選擇這一現(xiàn)實(shí)問題.實(shí)踐中,自身經(jīng)濟(jì)條件不同的供應(yīng)商或者是同一供應(yīng)商在處于不同發(fā)展階段、面對不同交易伙伴時(shí),其最優(yōu)的融資策略往往是不同的,并且需要根據(jù)內(nèi)外部條件的變化對融資與運(yùn)營策略進(jìn)行調(diào)整.基于此,本文研究了供應(yīng)商在貸款融資與保理融資之間進(jìn)行選擇時(shí)的決定性條件及影響因素,對現(xiàn)有研究進(jìn)行了補(bǔ)充.

早期圍繞企業(yè)保理的動因及條件進(jìn)行的相關(guān)研究以定性研究為主,除了Sopranzetti[18]嘗試定量地研究企業(yè)如何根據(jù)應(yīng)收賬款質(zhì)量進(jìn)行保理決策以外,多數(shù)學(xué)者采取了實(shí)證或案例研究的方法來探尋企業(yè)選擇保理的原因.以文獻(xiàn)[19,20]為代表的應(yīng)收賬款管理理論領(lǐng)域的研究成果,論證了缺乏債務(wù)人信用信息、監(jiān)控成本較高是企業(yè)將應(yīng)收賬款外包給保理商的主要原因.文獻(xiàn)[21–23]則表明保理的根本動因是對資金的需求,故中小企業(yè)、有大量融資需求的新成立企業(yè)、銷售季節(jié)性商品的特殊企業(yè)對保理的需求更強(qiáng).近年來,更多學(xué)者應(yīng)用量化的方法闡釋保理的動因和條件.基于多周期庫存模型,Vliet等[24]得出保理融資的價(jià)值體現(xiàn)在能夠允許供應(yīng)商延長付款期限,Lekkakos等[25]進(jìn)一步推算出供應(yīng)商可通過反向保理釋放10%的流動資金.Li 等[26]提出企業(yè)可通過選擇融資時(shí)點(diǎn)進(jìn)行資金壓力與融資成本的權(quán)衡,并得出了融資期限最小化下的最優(yōu)保理策略.Dello 等[27]應(yīng)用系統(tǒng)動力學(xué)模型識別出市場競爭、利率水平、應(yīng)收賬款規(guī)模都是影響保理效果的因素.區(qū)別于上述文獻(xiàn),本文為突出保理本身具有的綜合性金融服務(wù)的屬性,將保理商的應(yīng)收賬款管理優(yōu)勢加入到供應(yīng)鏈融資與運(yùn)營決策模型,通過供應(yīng)商的融資策略選擇來反映保理對供應(yīng)鏈的價(jià)值,為解釋企業(yè)的保理決策提供了新的視角.

本文在考慮保理商的應(yīng)收賬款管理優(yōu)勢的前提下,以報(bào)童模型為框架,分別研究了供應(yīng)商采取貸款融資及保理融資時(shí)供應(yīng)鏈成員企業(yè)的最優(yōu)運(yùn)營策略,并在此基礎(chǔ)上討論了融資策略的選擇問題.研究結(jié)果表明供應(yīng)商是否需要進(jìn)行現(xiàn)金缺口期融資既受到微觀因素(交易對象的資金水平)又受到宏觀因素(金融市場的費(fèi)率水平)的影響.在需要融資的情景下,供應(yīng)商管理應(yīng)收賬款效率的相對高低是決定其選擇何種融資方式的關(guān)鍵因素,而效率相對高低的判斷準(zhǔn)則除了受到銀行間競爭程度、保理商融資比率等金融因素的影響外,還與供應(yīng)商的生產(chǎn)成本密切相關(guān).

2 問題描述及基本假設(shè)

考慮一條由供應(yīng)商(自有資金為0)、零售商(初始資金為y)、銀行、保理商構(gòu)成的單周期供應(yīng)鏈, 主要事件如圖1所示.供應(yīng)商基于對零售商訂貨量q的預(yù)測制定批發(fā)價(jià)格w; 以賒購的形式購買原材料并組織生產(chǎn), 原料價(jià)款cq于t1時(shí)期后到期.供應(yīng)商于存貨持有期t2結(jié)束后向零售商交付產(chǎn)品并收取預(yù)付款y(在y不足以支付wq的情況下),剩余貨款的付款期限為t3.在銷售期內(nèi)零售商以價(jià)格p銷售商品(不失一般性地,假設(shè)p= 1),并以實(shí)際銷售收入為限承擔(dān)有限責(zé)任.為了保證保理能夠作為現(xiàn)金缺口期融資渠道之一, 假設(shè)t2< t1.當(dāng)原料采購款支付期到達(dá)時(shí),如果零售商的預(yù)付款不足以支付原料價(jià)款(y < cq)則供應(yīng)商需要融資.供應(yīng)商若選擇貸款融資,則融入資金數(shù)額為cq ?y,貸款融資利息率為rb;若選擇保理融資,則將應(yīng)收賬款無追索地轉(zhuǎn)讓給保理商,同時(shí)轉(zhuǎn)讓零售商的預(yù)付款y,保理商提供數(shù)量為λwq的資金,融資利息率為rf,其中λ為保理融資比例,實(shí)踐中通常不高于90%.另外,假定供應(yīng)商只能選擇一種融資方式,如果選擇保理,當(dāng)λwq不足以支持其采取最優(yōu)定價(jià)及生產(chǎn)決策時(shí),只能通過提高批發(fā)價(jià)格的方式將總生產(chǎn)成本控制在不高于λwq的水平.在t3期末,供應(yīng)商或保理商根據(jù)實(shí)際銷售情況從零售商處回收全部或部分剩余貨款并償還相應(yīng)債務(wù).

圖1 供應(yīng)商形成現(xiàn)金缺口融資需求的主要事件Fig.1 Main events causing the supplier’s cash cap financing needs

為保證研究問題的經(jīng)濟(jì)意義及均衡策略的存在性,現(xiàn)作如下假設(shè): (a)隨機(jī)市場需求x的概率密度函數(shù)和分布函數(shù)分別為f(x)和F(x),且參照文獻(xiàn)[8,28],假定F(x)的失效率為單調(diào)遞增的凸函數(shù),即h′(x)>0、h′′(x)>0,其中(x)=1?F(x).(b)假定金融市場是完全競爭的.在針對供應(yīng)鏈融資與運(yùn)營聯(lián)合決策問題的研究中,雖然部分學(xué)者考慮了銀行以利潤最大化為目標(biāo)確定最優(yōu)利率的情況[29],為了重點(diǎn)研究供應(yīng)鏈成員企業(yè)之間的博弈過程,大多學(xué)者還是將金融機(jī)構(gòu)作為非戰(zhàn)略決策者進(jìn)行處理,并通過金融市場完全競爭假定簡化融資費(fèi)率的決策過程(例如文獻(xiàn)[8,9,28]等).這一假定表示金融機(jī)構(gòu)能夠公平地評估供應(yīng)鏈特定風(fēng)險(xiǎn)、合理地確定融資費(fèi)率,盡管目前只有在發(fā)達(dá)國家相對完善的金融體系下該假定才能成立,考慮到經(jīng)濟(jì)全球化下金融市場的發(fā)展趨勢及理論研究的客觀需要,本文參照現(xiàn)有文獻(xiàn)假定金融市場是完全競爭的,即金融機(jī)構(gòu)確定融資費(fèi)率時(shí)遵循精算公平原則.另外,由于包含應(yīng)收賬款管理等附加服務(wù),保理商要求的無風(fēng)險(xiǎn)收益率rF大于銀行的無風(fēng)險(xiǎn)收益率rB.(c)假設(shè)保理商的應(yīng)收賬款管理優(yōu)勢表現(xiàn)為能夠在零售商違約時(shí)實(shí)現(xiàn)更高的回款率.由于本文考慮的是零售商以實(shí)際銷售收入為限承擔(dān)有限責(zé)任的情形(關(guān)于零售商有限責(zé)任的討論可參見文獻(xiàn)[5]),則一旦違約,已實(shí)現(xiàn)的銷售收入是其全部還款來源.然而,由于主觀上零售商存在私自轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)的動機(jī)以及客觀上部分收入可能被用于支付諸如破產(chǎn)成本等相關(guān)費(fèi)用[13],實(shí)際能夠用于償還債務(wù)的金額只占已實(shí)現(xiàn)銷售收入的一部分.而根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論,應(yīng)收賬款回款率與債權(quán)人的管理效率密切相關(guān).鑒于本文以保理商的應(yīng)收賬款管理效率高于供應(yīng)商為前提,故保理商可實(shí)現(xiàn)更高的回款率.為了模型的簡潔起見,將零售商違約時(shí)供應(yīng)商和保理商能夠從已實(shí)現(xiàn)收入中獲得的補(bǔ)償比例分別假定為α和1,且0<α<1.

3 零售商在基準(zhǔn)情形下的訂貨策略

供應(yīng)商在現(xiàn)金缺口期融資的用途是支付原材料成本,因此融資額度取決于產(chǎn)量決策,而產(chǎn)量水平又等于零售商的訂貨量.在批發(fā)價(jià)格契約下,供應(yīng)商通過批發(fā)價(jià)格影響零售商的訂貨策略,構(gòu)成了供應(yīng)商為領(lǐng)導(dǎo)者、零售商為追隨者的Stackelberg博弈,可應(yīng)用逆向歸納法進(jìn)行研究,因此本部分首先研究零售商在給定批發(fā)價(jià)格下的訂貨策略.

在既定的批發(fā)價(jià)格w下,零售商的訂貨量q決定了應(yīng)收賬款總額wq,進(jìn)而決定了其自有資金y是否足以支付貨款.當(dāng)wq≤y時(shí),零售商有能力支付貨款wq,并獨(dú)自承擔(dān)隨機(jī)市場需求風(fēng)險(xiǎn),銷售收入為min{x,q}.當(dāng)wq > y時(shí),零售商僅支付y作為預(yù)付款,余款wq ?y在銷售期末償還.當(dāng)隨機(jī)市場需求x小于wq ?y時(shí)應(yīng)收賬款將會違約,定義θ=wq ?y為違約臨界點(diǎn),只有x≥θ時(shí),零售商才有機(jī)會償還應(yīng)收賬款并獲得收益,因此期末收入為[min{x,q}?θ]+.經(jīng)整理得零售商的期望收益函數(shù)如下

由于本文研究中假定零售商在購貨時(shí)以自有資金為限支付預(yù)付款,不需要進(jìn)行外部融資,式πR中沒有考慮零售商的資金成本.根據(jù)文獻(xiàn)[8],容易驗(yàn)證式(1a)、式(1b)都是關(guān)于q的凹函數(shù),從而易得零售商對供應(yīng)商批發(fā)價(jià)格w的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)為

零售商的反應(yīng)函數(shù)不唯一意味著當(dāng)供應(yīng)商提出某個(gè)批發(fā)價(jià)格時(shí),零售商需要通過比較哪種對策為占優(yōu)策略來確定最終的訂貨量.這樣,供應(yīng)商可以結(jié)合自身的期望收益狀況,通過批發(fā)價(jià)格控制零售商的反應(yīng)函數(shù)和訂貨水平,從而確定是否提供交易信用以及是否進(jìn)行現(xiàn)金缺口期融資.

4 貸款融資下供應(yīng)商的最優(yōu)策略

4.1 供應(yīng)商定價(jià)策略與零售商預(yù)付款的關(guān)系

在預(yù)知零售商反應(yīng)函數(shù)的前提下,供應(yīng)商若通過批發(fā)價(jià)格的制定使得零售商采取wq≤y的策略,就能夠在交貨時(shí)收取全部貨款從而獲得確定的收益.供應(yīng)商若通過批發(fā)價(jià)格引導(dǎo)零售商采取wq > y的策略,則需要提供交易信用并承擔(dān)未來收益的不確定性,當(dāng)x≥θ時(shí),供應(yīng)商能夠收回全部余款θ；當(dāng)x < θ時(shí),根據(jù)假設(shè)(c),僅能收回αx.另外,在預(yù)付款y超出原材料采購成本的情況下,供應(yīng)商可將剩余資金存入銀行獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益,此時(shí)其期望收益如下

通過式(3a)和式(3b)以及式(2a)和式(2b)的對比不難發(fā)現(xiàn),當(dāng)wq=y時(shí),不但供應(yīng)商的目標(biāo)函數(shù)相同,而且零售商的反應(yīng)函數(shù)也相同,因此在wq=y處連續(xù).這就意味著,當(dāng)y < y0時(shí),供應(yīng)商的最大收益一定在cq

4.2 供應(yīng)商的最優(yōu)策略

當(dāng)零售商預(yù)付款y < y0時(shí), 供應(yīng)鏈最優(yōu)決策將在y≤wq下實(shí)現(xiàn), 即供應(yīng)商需向零售商提供交易信用, 式(3b)給出了這種情況下同時(shí)滿足cq < y條件時(shí)供應(yīng)商的期望收益.如果y太低, 將會出現(xiàn)預(yù)付款無法支付到期原料采購款(cq > y)的情況.此時(shí), 供應(yīng)商需要從銀行借入資金cq ?y, 到期日應(yīng)付本息總額為(cq ?y)(1+rb).如果隨機(jī)市場需求x低于θ,供應(yīng)商需要將收回的貨款αx優(yōu)先償還銀行貸款本息,如有剩余才能作為自身收益.綜上,供應(yīng)商的期望收益可以表示為

4.3 供應(yīng)商存在現(xiàn)金缺口的條件分析

命題1中供應(yīng)商最優(yōu)產(chǎn)量可能存在兩種情況,即cq?≤y和cq?>y,在第一種情況下,雖然滿足了y

命題2對于給定的y,存在使得cq?=y,則當(dāng)rB <時(shí),供應(yīng)商將進(jìn)行貸款融資,記此時(shí)的最優(yōu)生產(chǎn)量為;當(dāng)rB≥時(shí),供應(yīng)商不存在現(xiàn)金缺口期融資需求.

實(shí)踐中,銀行無風(fēng)險(xiǎn)收益率受到存款利率的影響通常存在下限,當(dāng)命題2求得的低于該下限時(shí),意味在任何合理的利率下供應(yīng)商都不會融資,這種情況往往表示零售商的預(yù)付款對于供應(yīng)商的生產(chǎn)成本而言相對較高.

5 保理融資下供應(yīng)商的最優(yōu)策略

6 供應(yīng)商在現(xiàn)金缺口期的均衡融資策略

命題4給出了判斷保理融資費(fèi)率與供應(yīng)商應(yīng)收賬款管理效率相對高低的量化準(zhǔn)則,明確了供應(yīng)商為了減少應(yīng)收賬款回收損失所愿意承擔(dān)的費(fèi)用,兩種融資策略的臨界條件由給出.理論上,保理合同條款、金融市場競爭程度以及生產(chǎn)成本都會引起的變化,性質(zhì)2和性質(zhì)3給出了隨這些因素的變動情況.

7 數(shù)值分析

本部分通過數(shù)值算例對不同參數(shù)下供應(yīng)商采取兩種融資策略的效果以及均衡融資策略的變化情況進(jìn)行直觀的分析.假設(shè)某商品市場需求服從[0,50]上的均勻分布,零售商的預(yù)付款y=5.依照命題2、命題4對參數(shù)的取值進(jìn)行限定,進(jìn)而,根據(jù)命題1和命題3中供應(yīng)商的最優(yōu)策略可得表1和圖2.

表1 不同生產(chǎn)成本下供應(yīng)商采取兩種融資方式時(shí)的最優(yōu)產(chǎn)量及期望收益Table 1 The supplier’s optimal outputs and profits as production cost varies

表1給出了rF= 0.15、λ= 0.8且rB= 0.1時(shí),不同生產(chǎn)成本下供應(yīng)商的最優(yōu)產(chǎn)量及收益水平,圖2分別基于三種情形: (a)λ= 0.8、c= 0.6；(b)rB= 0.1、c= 0.6；(c)λ= 0.8、rB= 0.1,給出了供應(yīng)商采取兩種融資策略的分界線(rF)隨rB、λ和c的移動情況.圖2考察了三個(gè)參量對均衡融資策略的影響,而表1只針對生產(chǎn)成本的變化進(jìn)行了討論,這是因?yàn)橄鄬τ谌谫Y費(fèi)率和比例這兩個(gè)金融因素,供應(yīng)商生產(chǎn)成本對其融資與運(yùn)營策略的影響更間接也更復(fù)雜.由于篇幅所限,僅以生產(chǎn)成本為例進(jìn)行了相關(guān)分析.

圖2 供應(yīng)商兩種融資策略分界線隨不同參數(shù)的變動情況Fig.2 Changes of boundaries of supplier’s strategies according to main parameters

從表1中可以看到,對于給定生產(chǎn)成本,供應(yīng)商在貸款融資下的生產(chǎn)量以及期望收益總是隨著其應(yīng)收賬款管理效率的提高而提高,由于其在保理融資下的產(chǎn)量和收益保持不變,總存在使得供應(yīng)商在兩種融資方式下的收益相等.隨著生產(chǎn)成本的升高,兩種融資方式下的最優(yōu)產(chǎn)量及期望收益均下降.特別地,當(dāng)c=0.66時(shí),此時(shí)若生產(chǎn)成本提高至0.68,則由0.22 減小至0.20,并且在新的均衡下,若生產(chǎn)成本繼續(xù)增至0.69,則由0.20增大至0.23,這就驗(yàn)證了性質(zhì)2中最優(yōu)產(chǎn)量相對較高或較低時(shí)生產(chǎn)成本對均衡融資策略的不同影響.

8 結(jié)束語

從上游企業(yè)賒購原料并向下游企業(yè)賒銷產(chǎn)成品已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)所普遍采用的經(jīng)營模式,資金實(shí)際流出與流入時(shí)間的不匹配導(dǎo)致那些流動資金不足的企業(yè)可能產(chǎn)生現(xiàn)金缺口期的融資需求.本文通過研究不同融資安排下供應(yīng)鏈企業(yè)的最優(yōu)定價(jià)及訂貨決策,得出供應(yīng)商進(jìn)行外部融資的臨界條件及其在貸款融資與保理融資之間的選擇策略,為供應(yīng)鏈企業(yè)的融資與運(yùn)營聯(lián)合決策提供了理論依據(jù).通過考慮保理商在應(yīng)收賬款管理效率方面的比較優(yōu)勢,以綜合性金融服務(wù)屬性為切入點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了保理融資同貸款融資的根本區(qū)別,從而基于供應(yīng)鏈運(yùn)作的視角解釋了企業(yè)選擇保理的動因及條件.進(jìn)一步,本文通過理論分析及數(shù)值模擬的方法研究了銀行無風(fēng)險(xiǎn)收益率、保理融資比例以及單位生產(chǎn)成本對均衡融資策略的影響,所得結(jié)論驗(yàn)證并發(fā)展了供應(yīng)鏈融資領(lǐng)域的相關(guān)研究成果,為金融機(jī)構(gòu)制定基準(zhǔn)利率、設(shè)計(jì)保理合同條款以及企業(yè)改良生產(chǎn)技術(shù)提供了一定的理論參考.

本文將應(yīng)收賬款管理效率刻畫為零售商違約情境下應(yīng)收賬款的回收率,在這一假定下,供應(yīng)商選擇不同的融資方式不會對零售商的決策產(chǎn)生影響.然而,由于作為金融機(jī)構(gòu)的保理商更易掌握并同其他機(jī)構(gòu)共享企業(yè)的信用信息,零售商在保理商充當(dāng)債權(quán)人的情況下會主動調(diào)整訂貨策略以降低違約概率,即供應(yīng)商采取不同的融資方式會影響下游零售商的決策,這一因素涉及到更加復(fù)雜的模型及證明,將在后續(xù)的研究中進(jìn)行討論.

附錄