醫(yī)藥制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響研究

于陽洋 王海燕

醫(yī)藥制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響研究

Research on the Impact of Equity Incentive on Financial Performance of Listed Companies in the Pharmaceutical Manufacturing Industry

于陽洋，王海燕

（吉林外國語大學(xué)國際商學(xué)院，長春 130117）

YU Yang-yang， WANG Hai-yan

（School of International Business， Jilin International Studies University， Changchun 130117， China）

【摘? 要】股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代企業(yè)開展公司治理的重要手段。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅可以將企業(yè)和股東價(jià)值最大化，還可以解決所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的問題。論文選取2016-2020年的199家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，對(duì)股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。論文基于分析結(jié)果，提出相關(guān)建議，期望可以幫助有關(guān)企業(yè)認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系，促進(jìn)醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

【Abstract】Equity incentive is an important means for modern enterprises to carry out corporate governance. The implementation of equity incentive can not only maximize the value of enterprises and shareholders， but also solve the problem of the separation of ownership and management rights. This paper selects the data of 199 listed companies in pharmaceutical manufacturing industry from 2016 to 2020 as samples to empirically test the relationship between equity incentive and financial performance. Based on the analysis results， the paper puts forward relevant suggestions， hoping to help relevant enterprises understand the relationship between equity incentive and financial performance， and promote the sustainable development of pharmaceutical manufacturing industry.

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì);財(cái)務(wù)績效;醫(yī)藥制造業(yè)

【Keywords】equity incentive; financial performance; pharmaceutical manufacturing industry

【中圖分類號(hào)】F272.92;F406.7?; ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2022）02-0092-03

1 引言

醫(yī)藥制造業(yè)在國民的生活中占據(jù)著舉足輕重的地位，關(guān)系著人民的健康以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其發(fā)展程度是衡量一個(gè)國家實(shí)力的重要體現(xiàn)。我國的醫(yī)藥制造業(yè)和發(fā)達(dá)國家相比，仍需要不斷進(jìn)步。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，各國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，企業(yè)的市場環(huán)境和經(jīng)營模式都相應(yīng)有所不同。隨著企業(yè)規(guī)模不斷壯大，對(duì)于企業(yè)股東的管理能力有了更高的要求，股東的管理能力與企業(yè)的發(fā)展相匹配具有一定的難度，因此便產(chǎn)生了職業(yè)經(jīng)理人。當(dāng)前，多數(shù)公司都采取委托職業(yè)經(jīng)理人管理的方式進(jìn)行企業(yè)管理，企業(yè)實(shí)際所有者不直接參與管理。在委托代理模式下，管理者與企業(yè)所有者由于利益出發(fā)點(diǎn)不同，可能會(huì)產(chǎn)生不同的經(jīng)營決策。為解決這個(gè)問題，我國采取了很多方法，例如，信息透明度、股權(quán)激勵(lì)等。其中股權(quán)激勵(lì)是一種有效的解決方式，它不僅可以通過向管理者發(fā)行股票使管理者變身為股東并具有歸屬感，從而解決委托代理問題，還可以留住高端人才，增加企業(yè)的吸引力和創(chuàng)造力。因此，研究醫(yī)藥制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系具有一定的意義。

2 相關(guān)理論

股權(quán)激勵(lì)是指授予管理層股份，使其以股東的身份參與公司決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種激勵(lì)方法。在激勵(lì)下，管理層更傾向于從公司長遠(yuǎn)利益出發(fā)，因此可以很好地解決委托代理相關(guān)問題[1]。

委托代理是指公司的股東不直接管理公司，將公司的經(jīng)營權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人，造成所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離。這種委托代理存在著信息不對(duì)稱的問題，管理者擁有運(yùn)營權(quán)和管理權(quán)，更加了解公司的經(jīng)營情況，希望通過管理公司追求個(gè)人利益和自我價(jià)值;而企業(yè)的股東是公司的實(shí)際擁有者，更加重視公司的長期利益[2]。因此，雙方在利益訴求中存在分歧，管理者容易做出不顧公司的長遠(yuǎn)利益為達(dá)自身利益的短視行為，從而產(chǎn)生委托代理成本。而股權(quán)激勵(lì)則可以讓管理者的利益與企業(yè)的長期利益綁定，降低委托代理模式造成的委托成本，促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展。

3 文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系，大致有以下兩種觀點(diǎn)：

股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效相關(guān)。汪濤、胡敏杰對(duì)2005-2010年已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司進(jìn)行分析，通過對(duì)股權(quán)激勵(lì)前后盈利性指標(biāo)、增長性指標(biāo)和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性指標(biāo)的變化進(jìn)行分析，得出股權(quán)激勵(lì)可以促進(jìn)公司利潤增長的結(jié)論[3]。鄭貴華、陳蕾莉選取2010-2020年我國A股上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用多元回歸分析和中介效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析，得出對(duì)高管和核心技術(shù)人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以明顯地提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效[4]。

股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效無關(guān)。關(guān)明坤、潘海亮以行業(yè)為分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)難以得出高管持股與企業(yè)業(yè)績顯著性相關(guān)的結(jié)論[5]。楊龍光、王擎分析了我國上市公司持股期間的財(cái)務(wù)績效變化，得出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不會(huì)影響上市公司的盈利能力，并且不利于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平和償債能力提升[6]。

由以上文獻(xiàn)可以看出，前人對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效的之間關(guān)系的研究觀點(diǎn)有所不同，加之因?yàn)椴煌袠I(yè)之間差異巨大，影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效的因素也有所不同。由此，本文對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)上市公司進(jìn)行研究，希望可以發(fā)現(xiàn)二者之間的關(guān)系。

4 研究假設(shè)

根據(jù)委托代理理論，由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，會(huì)產(chǎn)生所有者與實(shí)際經(jīng)營者的信息不對(duì)稱，這必然會(huì)引起代理成本增加、經(jīng)營目標(biāo)不一致等問題。通過股權(quán)激勵(lì)的方式，將部分股權(quán)給予經(jīng)營者，使所有者與經(jīng)營者的利益進(jìn)行綁定，使其經(jīng)營者盡可能從股東的視角作出經(jīng)營決策，促進(jìn)所有者與經(jīng)營者目標(biāo)一致，降低代理成本，進(jìn)而解決委托代理問題，最終提升財(cái)務(wù)績效。由此，本文根據(jù)以上理論得出如下假設(shè)，即我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。

5 研究設(shè)計(jì)

5.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文采用2016-2020年深滬A股醫(yī)藥制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，剔除了ST和財(cái)務(wù)信息缺失的相關(guān)公司，最后選取的樣本包括199家醫(yī)藥上市公司。相關(guān)數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫，通過運(yùn)用Excel表格處理數(shù)據(jù)，并運(yùn)用SPSS進(jìn)行相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析。

5.2 變量

被解釋變量是凈資產(chǎn)收益率（ROE），用以衡量股東權(quán)益的收益水平，反映了自有資本獲益的能力。該指標(biāo)越高即投資獲益越大，公司財(cái)務(wù)績效水平越好。它能夠從盈利、運(yùn)營和償債3方面反映收益率。解釋變量是股權(quán)激勵(lì)水平（EII），研究股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效的學(xué)者通常會(huì)用這個(gè)指標(biāo)來衡量財(cái)務(wù)績效。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施需要付出一定成本，因此企業(yè)更傾向于尋找股權(quán)激勵(lì)量與企業(yè)產(chǎn)生的利益配比之下的最佳方案，使投入的成本能夠創(chuàng)造出最大的價(jià)值，使企業(yè)利益最大化?？刂谱兞坎扇×速Y產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、營業(yè)收入增長率（GROWTH）、經(jīng)營性現(xiàn)金流占比（CASHFLOW）、企業(yè)規(guī)模（SIZE），具體如表1所示。

5.3 模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證假設(shè)，以股權(quán)激勵(lì)水平作為解釋變量，分別選取相關(guān)的被解釋變量和控制變量數(shù)據(jù)，研究上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系。具體模型如下：

ROE=β0+β1EII+β2LEV+β3GROWTH+β4CASHFLOW+β5SIZE+ε

其中β0是常數(shù)項(xiàng)，βi是變量系數(shù)，ε是誤差項(xiàng)。

6 實(shí)證分析

6.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2是樣本總體描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從解釋變量的角度進(jìn)行分析得出的數(shù)據(jù)，股權(quán)激勵(lì)水平的樣本平均值為0.109，說明所選取總樣本中僅有10.9%的企業(yè)股份用來實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。其數(shù)值約在0～0.742的范圍內(nèi)變化，說明股權(quán)激勵(lì)水平總體是偏向左側(cè)分布，說明大部分企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)程度較低。從被解釋變量角度分析，凈資產(chǎn)收益率的最大值為124.2%，最小值為-191.0%，這說明樣本企業(yè)業(yè)績相差較大，均值為8.8%反映出樣本公司總體業(yè)績較差。企業(yè)規(guī)模均值22.04，營業(yè)收入增長率均值為19.32%，表明大部分企業(yè)處于上升發(fā)展階段。資產(chǎn)負(fù)債率較低，均值只有30.77%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比最大值為89.55%，最小值為-105.26%，表明企業(yè)之間持續(xù)經(jīng)營能力相差較大。企業(yè)規(guī)模的最大值、最小值和均值相差不大。

6.2 相關(guān)性分析

從表3可以看出股權(quán)激勵(lì)水平與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)為0.117，在顯著性水平為5%的水平相關(guān)，說明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效，這初步驗(yàn)證了假設(shè)。

6.3 模型摘要

從表4可以看出，R的統(tǒng)計(jì)值為0.506，R2為0.256，但R2會(huì)受自變量個(gè)數(shù)的增多而變大，為了矯正影響，因此采用調(diào)整后R2，其代表凈資財(cái)產(chǎn)收益率的變化有25.1%是由高管持股比例所引起的，也可以說用高管持股比例去預(yù)測(cè)企業(yè)績效，準(zhǔn)確性是25.1%。

6.4 回歸分析

從表5中的數(shù)據(jù)可看出，股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)績效之間的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.092，表明有關(guān)醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)每增加一個(gè)單位的股權(quán)激勵(lì)數(shù)額，就會(huì)帶來凈資產(chǎn)收益率0.092個(gè)單位的提升，支持了二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系的假設(shè)，并且該指標(biāo)顯著性為0.005，通過了顯著性檢驗(yàn)。資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)是-0.246，證明過高的負(fù)債不利于提升企業(yè)業(yè)績。營業(yè)收入增長率、經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比與凈資產(chǎn)收益率之間的系數(shù)分別為0.085和0.181，均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這也表明營業(yè)收入增長率和經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效增長有一定促進(jìn)作用，同時(shí)營業(yè)收入增長率也可以反映企業(yè)經(jīng)營發(fā)展能力，經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比反映了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力。而企業(yè)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率之間的系數(shù)為0.029，顯示微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)的規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)性不明顯。模型中每個(gè)變量的容差大于0.1，VIF都接近于1，說明各變量之間不存在共線性，回歸結(jié)果可以信賴。

7 結(jié)論與建議

本文對(duì)2016-2020 年醫(yī)藥制造業(yè)上市公司通過進(jìn)行實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)能對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向作用。因此，提出以下建議：第一，適當(dāng)增加股權(quán)激勵(lì)?，F(xiàn)階段我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的醫(yī)藥企業(yè)可以適當(dāng)增加股權(quán)激勵(lì)，以便更加高效地提高普通員工及管理層工作積極性，為企業(yè)留住更多人才，進(jìn)而提升公司的財(cái)務(wù)績效，促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展。但是也并不是越高越好，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況進(jìn)行調(diào)整。第二，股權(quán)激勵(lì)方案多樣性。要充分了解企業(yè)，制定符合自身特點(diǎn)的激勵(lì)方案。醫(yī)藥制造業(yè)需要核心技術(shù)人才，可以考慮給予研發(fā)人員適當(dāng)股權(quán)激勵(lì)。第三，制定合理的考核指標(biāo)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的規(guī)模和經(jīng)營情況制定符合企業(yè)當(dāng)下發(fā)展的業(yè)績考核目標(biāo)并建立完善的股權(quán)激勵(lì)體系，還應(yīng)該隨著環(huán)境的變化做出適當(dāng)調(diào)整以求達(dá)到更好的業(yè)績，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

【1】李波.股權(quán)激勵(lì)對(duì)股東利益影響的研究——基于伊利股份案例的分析[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011.

【2】張文斐.股權(quán)激勵(lì)、代理成本與企業(yè)績效的關(guān)系——基于深滬主板上市公司實(shí)證研究[D].太原：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2018.

【3】汪濤，胡敏杰.股權(quán)激勵(lì)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響研究[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2015（4）：168-171.

【4】鄭貴華，陳蕾莉.股權(quán)激勵(lì)、R&D投入對(duì)上市企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響[J].哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2021（6）：27-35+81.

【5】關(guān)明坤，潘海亮.管理層股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐與理論分析——外部環(huán)境動(dòng)態(tài)性、股權(quán)激勵(lì)及公司績效關(guān)系的實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2011（27）：49-53.

【6】楊龍光，王擎.股權(quán)激勵(lì)對(duì)我國上市公司財(cái)務(wù)績效的影響研究——來自A股市場的實(shí)證證據(jù)[J].投資研究，2013，32（8）：22-34.

【作者簡介】于陽洋（1997-），女，吉林松原人，研究生在讀，從事會(huì)計(jì)研究。

【通訊作者】王海燕（1979-），女，吉林長春人，教授，從事管理會(huì)計(jì)、營銷管理、信息行為研究。