商業(yè)信用融資、戰(zhàn)略差異與成本粘性
——基于上市家族企業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

劉杉（教授/博士）張璐

（西安財經(jīng)大學商學院 陜西西安 710100）

一、引言

截至2020年末，上市家族企業(yè)在我國A股上市公司中占比達到35%。由于我國家族企業(yè)大多處于傳統(tǒng)行業(yè)，企業(yè)進入了發(fā)展轉(zhuǎn)型期，人口紅利已不復(fù)存在，加上面臨我國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，家族企業(yè)管理決策受到成本上行壓力的沖擊，上市家族企業(yè)近年來發(fā)展?jié)u緩。據(jù)福布斯調(diào)查報告顯示，中國上市民營企業(yè)平均凈利潤增長率為12.3%，而中國上市家族企業(yè)凈利潤增長率僅為3.2%，遠低于民營企業(yè)平均水平。相反，家族企業(yè)營業(yè)收入增長率卻領(lǐng)先于其他民營企業(yè)，根本原因在于上市家族企業(yè)成本管控失效。受中美貿(mào)易摩擦及新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，家族企業(yè)為提升凈利潤增長率，適應(yīng)當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大環(huán)境，應(yīng)當積極推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，降低企業(yè)成本，提升資源利用效率。因此，對家族企業(yè)的成本粘性的研究具有重要意義。

傳統(tǒng)的成本習性理論認為，企業(yè)的成本與業(yè)務(wù)量呈線性變動，表達式為y=a+bx，y為總成本，a是企業(yè)發(fā)生的固定成本，與業(yè)務(wù)量x無關(guān)，b為發(fā)生的單位變動成本，與業(yè)務(wù)量x同向變動。業(yè)務(wù)量每增減1%時，企業(yè)的總成本對稱的增減b%。但是這種經(jīng)典的成本性態(tài)模型只是一種理想狀態(tài)，實際經(jīng)營時，受多種因素的干擾，并非呈現(xiàn)出單純的線性關(guān)系，企業(yè)業(yè)務(wù)量減少造成的成本降低的幅度是小于業(yè)務(wù)量同比增加帶來的成本上升幅度的，這種不對稱性的變動被學術(shù)界稱為成本粘性。成本呈現(xiàn)粘性現(xiàn)象意味著企業(yè)的資源利用率低，企業(yè)對外部環(huán)境的反映遲緩，企業(yè)的決策效率低，資源閑置和誤置程度高，影響企業(yè)的績效?，F(xiàn)有研究表明，基于代理成本觀的管理層機會主義行為是企業(yè)產(chǎn)生成本粘性最關(guān)鍵、最廣泛的原因，而商業(yè)信用融資具有治理效應(yīng)，能限制與監(jiān)督管理層決策行為。

目前，我國金融市場信貸管理機制尚不健全，銀行信貸配給、信貸市場資源分配不均的現(xiàn)象仍然存在。在面臨嚴峻的外部借貸環(huán)境時，若企業(yè)自身財務(wù)經(jīng)營不善或資產(chǎn)規(guī)模較小，那么企業(yè)從銀行、證券等金融中介機構(gòu)借款就存在困難。商業(yè)信用是基于企業(yè)間廣泛存在的供銷關(guān)系，通過供銷雙方協(xié)商，提供給企業(yè)預(yù)先占用資金或者延遲收取資金的一種信用結(jié)算方式。商業(yè)信用融資靈活、方便，比起銀行信用嚴格的評級、授信和繁冗的審查批準程序來說更為快捷、高效，它不僅緩解了企業(yè)從銀行貸款的壓力，也轉(zhuǎn)移了部分風險。另外，商業(yè)信用融資成本較低，在改善企業(yè)的資金狀況、降低融資風險的同時，也促進了上下游企業(yè)間的合作共贏，實現(xiàn)了各方的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。家族企業(yè)的民營經(jīng)濟背景，使得企業(yè)受到信貸配給、信貸資源約束的現(xiàn)象更為嚴重，所以家族企業(yè)更傾向于商業(yè)信用融資。因此以家族企業(yè)為研究對象，探究商業(yè)信用融資對成本粘性的影響是十分必要的。

企業(yè)的發(fā)展是戰(zhàn)略設(shè)計與實施的結(jié)果。企業(yè)的戰(zhàn)略設(shè)計是在動態(tài)變化的環(huán)境中尋找生機的過程，也是企業(yè)不斷開發(fā)核心競爭力、攫取競爭優(yōu)勢的過程，而這一過程必然影響企業(yè)的融資行為和資源耗費。同一行業(yè)中的企業(yè)通常處在相同的外部資源環(huán)境和監(jiān)管體制中，行業(yè)專家的見解、行業(yè)常規(guī)準則約束及企業(yè)間互相借鑒和模仿均會使得同行業(yè)的企業(yè)實施相似的戰(zhàn)略模式，行業(yè)在發(fā)展壯大過程中也會形成適宜行業(yè)持續(xù)發(fā)展的常規(guī)戰(zhàn)略。企業(yè)制定實施行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略有助于防范行業(yè)固有風險，降低企業(yè)經(jīng)營風險，但也很難獲得超常收益。近年來，隨著科技的進步和市場競爭的加劇，很多家族企業(yè)隨機而動對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進行調(diào)整，偏離了常規(guī)戰(zhàn)略。企業(yè)在戰(zhàn)略設(shè)計上偏離行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略所形成的差異就是戰(zhàn)略差異度（也稱戰(zhàn)略偏離度）?，F(xiàn)階段我國發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，國家強調(diào)創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強作為企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。家族企業(yè)作為我國經(jīng)濟重要組成部分，必須提升技術(shù)創(chuàng)新能力，制定差異化競爭戰(zhàn)略。家族企業(yè)的戰(zhàn)略差異度直接影響其資源配置，與企業(yè)的成本管理息息相關(guān)。家族企業(yè)戰(zhàn)略的差異性越大，偏離常規(guī)帶來的風險就會加重信息不對稱，影響企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模。

基于此，本文欲探究以下問題：上市家族企業(yè)是否存在成本粘性？商業(yè)信用融資能對家族企業(yè)成本粘性產(chǎn)生何種影響？企業(yè)戰(zhàn)略差異度在商業(yè)信用融資對家族企業(yè)成本粘性影響中起到什么作用？

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）家族企業(yè)與成本粘性

基于成本粘性理論，上市家族企業(yè)可能為維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營投入訂立長期的契約，企業(yè)發(fā)展中業(yè)務(wù)量下降時，無法靈活地調(diào)整成本，優(yōu)化資源的配置，從而使得成本在業(yè)務(wù)量下降時仍然維持較高水平，導(dǎo)致成本粘性出現(xiàn)。

企業(yè)管理者的業(yè)務(wù)能力也是影響成本的因素，而管理者的業(yè)務(wù)能力又取決于教育背景、實踐經(jīng)驗等個人經(jīng)歷。上市家族企業(yè)若任人不賢，只看親緣，不看能力，則會出現(xiàn)在復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境中，管理者不能合理地預(yù)期企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營可能發(fā)生的變化，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營可能向好時，不能及時增加資源的投入，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況可能不利時，盲目地增加資源的投入，這也會加深企業(yè)的成本粘性水平。

我國家族企業(yè)自改革開放以來，經(jīng)歷了高速的發(fā)展，已經(jīng)進入一個轉(zhuǎn)型期，隨著家族企業(yè)規(guī)模逐漸壯大，企業(yè)中更多親緣關(guān)系遠的成員參與進來，同時也逐漸引入職業(yè)經(jīng)理人進行企業(yè)管理，權(quán)力的逐漸分離帶來了代理成本問題，管理者為謀取個人利益增加機會主義選擇行為，也進一步加重了成本粘性水平。綜合以上分析，提出本文的第一個假設(shè)：

H1：上市家族企業(yè)存在成本粘性現(xiàn)象。

（二）商業(yè)信用融資與家族企業(yè)成本粘性

企業(yè)募集資金有兩種常規(guī)方式，一個是股權(quán)融資；另一個是債務(wù)融資。債務(wù)融資要承擔到期還本付息的義務(wù)，而股權(quán)融資一般不用償還投資額，對于股息的支付也是不固定的，但其后果是企業(yè)的控制權(quán)可能被分散、被轉(zhuǎn)移，而且從籌備到募集資金的期限相對較長，所以實際中有大量的企業(yè)愿意以較低的資本成本，承擔較高的風險，使用債務(wù)融資。

基于信息不對稱理論，目前在我國金融市場中，信息披露不健全問題仍廣泛存在，銀行等金融機構(gòu)與企業(yè)之間的信息不是對稱的，這就產(chǎn)生了信貸配給現(xiàn)象，一些家族企業(yè)很難獲得銀行貸款以滿足資金需求，商業(yè)信用融資便成為一個很好的融資渠道。

基于債務(wù)治理理論，采用商業(yè)信用融資，企業(yè)和供應(yīng)商往往會約定資金用途和信用條件，這就制約了企業(yè)資金的支配能力，同時企業(yè)還面臨償債壓力或者債務(wù)比率過高帶來的破產(chǎn)風險及信用損失的不確定性，這樣就減少了企業(yè)可以使用的自由現(xiàn)金流的數(shù)量。自由現(xiàn)金流是管理者機會主義行為以及過度投資問題的溫床，而家族企業(yè)采用商業(yè)信用融資后，發(fā)揮債務(wù)治理作用，降低了企業(yè)的自由現(xiàn)金流，會減少機會主義選擇，抑制管理者自利動機，同時為了規(guī)避破產(chǎn)風險以及維護企業(yè)聲譽與管理者聲譽，在一定程度使得企業(yè)成本費用下降?；诖?，本文提出第二個假設(shè)：

H2：商業(yè)信用融資能夠抑制家族企業(yè)成本粘性。

（三）戰(zhàn)略差異度對商業(yè)信用融資和家族企業(yè)成本粘性關(guān)系的影響

企業(yè)選擇的戰(zhàn)略定位與所處的行業(yè)平均水平偏離過大時，企業(yè)的管理者面臨巨大的挑戰(zhàn)，由于缺乏標桿企業(yè)的實踐經(jīng)驗，企業(yè)選擇戰(zhàn)略實施的學習曲線較長，很難在短期內(nèi)達到規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，給企業(yè)帶來了很大的經(jīng)營風險，也降低了合法性，這個過程中企業(yè)需要不斷投入更多的成本，既有可能獨樹一幟，創(chuàng)造出巨大的競爭優(yōu)勢，挖掘到市場空缺的需求，也有可能日暮途窮，遭受巨大的損失，企業(yè)預(yù)期經(jīng)營的不確定性高（Tang等，2011）。Hambrick（1984）研究發(fā)現(xiàn)，差異度大的企業(yè)的投資回報率往往很低，企業(yè)不良業(yè)績的風險，會刺激職業(yè)經(jīng)理人為自己謀取利益的需求，經(jīng)理人意圖發(fā)生機會主義選擇為自己獲取補償，這就加重了家族企業(yè)所有者與經(jīng)理人的代理成本。差異度越大的企業(yè)，避稅代理成本越強（袁蓉麗等，2019）?；诔杀菊承缘拇碚?，企業(yè)戰(zhàn)略差異加重了成本粘性水平。

戰(zhàn)略差異使企業(yè)對外部環(huán)境的適應(yīng)更為困難，對資源的需求更大。戰(zhàn)略差異度較大時，企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜不穩(wěn)定，內(nèi)控機制失靈，加重企業(yè)與外部利益相關(guān)者的信息不對稱程度，企業(yè)的戰(zhàn)略越激進，企業(yè)的盈余管理活動越頻繁（葉康濤等，2015；孫健等，2016）。企業(yè)戰(zhàn)略的激進程度越大，企業(yè)存在更多財務(wù)報告違規(guī)現(xiàn)象（Bentley等，2013）。供應(yīng)商面對復(fù)雜的信息情況，無法準確判斷出相關(guān)信息的可用性，出于降低壞賬風險、保護自身利益的考慮會減少向該類企業(yè)提供商業(yè)信用，即債務(wù)人企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資規(guī)模降低。

商業(yè)信用融資發(fā)揮債務(wù)治理、抑制管理者的機會主義行為，從而起到成本管控作用，而戰(zhàn)略差異度則從直接減少商業(yè)信用獲得的規(guī)模以及間接加重管理者機會主義兩方面共同影響商業(yè)信用融資對家族企業(yè)成本粘性的作用。基于此，本文提出第三個假設(shè)：

H3：戰(zhàn)略差異削弱了商業(yè)信用融資對家族企業(yè)成本粘性的抑制作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取2015—2019年我國滬深兩市上市家族企業(yè)為樣本，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），根據(jù)前述家族企業(yè)定義，先從CSMAR家族企業(yè)數(shù)據(jù)庫篩選出符合條件的家族企業(yè)，并將其中的金融保險類企業(yè)、研究期間的ST及PT企業(yè)以及財務(wù)指標缺失的企業(yè)剔除出樣本范圍，經(jīng)上述篩選后，每年家族企業(yè)樣本824個，共計4 120個有效的樣本數(shù)據(jù)。本文使用SPSS 23.0、Excel 2010對數(shù)據(jù)進行預(yù)處理，實證使用STATA 15.0軟件進行數(shù)據(jù)分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量。參照Anderson等采用成本變化率相對于營業(yè)收入變化率衡量成本粘性的做法，本文將成本變化率（Lncost）設(shè)為被解釋變量，具體用企業(yè)當年營業(yè)總成本（營業(yè)成本、銷售費用和管理費用之和）與上年營業(yè)總成本的比值的對數(shù)來衡量。

2.解釋變量。鑒于本文擬采用ABJ模型來衡量家族企業(yè)的成本粘性，研究中涉及的主要解釋變量有：營業(yè)收入變化率（Lnrev）：用家族企業(yè)當年營業(yè)收入與上一年營業(yè)收入比值的對數(shù)來衡量；收入是否下降（Dec）：是虛擬變量，若公司當年的營業(yè)收入相對上年出現(xiàn)下降，取值為1，否則為0；商業(yè)信用融資（TC）：本文從商業(yè)信用需求的角度研究，借鑒陸正飛和楊德明的做法，使用（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款）/總資產(chǎn)的方法衡量商業(yè)信用融資。

3.調(diào)節(jié)變量。企業(yè)的戰(zhàn)略選擇對企業(yè)融資難易以及成本管理的影響不容忽視。企業(yè)戰(zhàn)略差異度（SD），是指企業(yè)采取的戰(zhàn)略偏離行業(yè)常規(guī)的程度，本文參考Tang等和葉康濤等學者的方法，選取能夠代表企業(yè)戰(zhàn)略的六個領(lǐng)域指標，來考察企業(yè)在各領(lǐng)域的資源投入情況，并將之與行業(yè)進行比較，具體六維度度量方法如表1所示。

表1 企業(yè)戰(zhàn)略差異變量度量表

上述每個變量都是對企業(yè)戰(zhàn)略一個對應(yīng)維度的側(cè)面反映，六個變量整體上反映了企業(yè)的總體戰(zhàn)略。同時，由于我國上市公司廣告費用和研發(fā)費用的單獨披露較少，采用銷售費用和無形資產(chǎn)凈值分別來近似代替廣告費用和研發(fā)費用。

具體計算步驟如下：第一步，計算六個維度X—X指標值。第二步，對每一年度六個變量分別按行業(yè)劃分進行Z標準化處理，形成六個標準化后的變量Zx。第三步，對每一年度Zx取絕對值求和后除以6，得到樣本家族企業(yè)每年的戰(zhàn)略差異度。企業(yè)戰(zhàn)略差異度量值越大，就表明戰(zhàn)略偏離行業(yè)常規(guī)越多。

4.控制變量。在控制變量的選取上，綜合Anderson等、梁上坤的研究，引入了如下控制變量：員工密集度（Emp），員工人數(shù)與銷售收入（百萬元）之比；固定資產(chǎn)比率（Far），固定資產(chǎn)總額/營業(yè)收入；自由現(xiàn)金流（Fcf），上年自由現(xiàn)金流量/上年末資產(chǎn)；資產(chǎn)負債率（Lev），負債/企業(yè)總資產(chǎn)的比值；公司規(guī)模（Size），對公司總資產(chǎn)取自然對數(shù)來衡量；此外，本文還控制了年份和行業(yè)層面的固定效應(yīng)。

全部變量定義表如表2所示。

表2 全部變量說明表

（三）模型構(gòu)建

本文借鑒Anderson等、梁上坤的研究，首先構(gòu)建模型1來驗證家族企業(yè)成本粘性的存在性。如果家族企業(yè)存在成本粘性，則成本下降（α+α）%＜成本增加α%，即α%＜0，也就是說預(yù)期的α符號顯著為正，如α的符號顯著為負，則家族企業(yè)存在成本粘性，假設(shè)1得以驗證。

其次，構(gòu)建模型2驗證商業(yè)信用融資對家族企業(yè)成本粘性的作用。若商業(yè)信用融資與收入情況交互項的系數(shù)α顯著為正，則意味著商業(yè)信用融資能夠抑制家族企業(yè)成本粘性，假設(shè)2得證。

最后，構(gòu)建模型3驗證戰(zhàn)略差異度的調(diào)節(jié)作用，當系數(shù)α顯著為負時，假設(shè)3得證。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

由下頁表3可以看出，家族企業(yè)成本變動（Lncost）的樣本區(qū)間為［-0.604，1.169］，均值為0.136，說明樣本公司在統(tǒng)計期間內(nèi)，企業(yè)的成本是保持增長的，標準差為0.275，說明統(tǒng)計期間樣本公司的成本變動存在差異。營業(yè)收入變動（Lnrev）的樣本區(qū)間［-0.750，1.360］，均值為0.140，標準差為0.303，說明樣本統(tǒng)計期間企業(yè)的收入總體保持增長，變化水平存在差異。D的均值為0.266，這說明有26.6%的家族企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了下滑。商業(yè)信用融資（TC）的樣本區(qū)間為［0.00711，0.707］，均值為 0.180，標準差為0.137，表明不同家族企業(yè)商業(yè)信用的融資規(guī)模有很大的差異。戰(zhàn)略差異度（SD）的樣本區(qū)間為［0.100，6.581］，差距很大，這表明不同家族企業(yè)商業(yè)信用的融資規(guī)模以及企業(yè)所采取的戰(zhàn)略有很大的差異。

表3 全樣本描述性統(tǒng)計

（二）回歸結(jié)果分析

表4第（1）列報告：只控制年份和行業(yè)情況下，我國上市家族企業(yè)成本粘性的存在性。由表中數(shù)據(jù)可知，α和α均在1%的顯著水平上顯著，α為0.884，即業(yè)務(wù)量上升1%時，成本上升了0.884%，α為-0.135，即業(yè)務(wù)量下降1%時，成本下降了0.749%，這說明成本下降程度是小于上升程度的，上市家族企業(yè)存在成本粘性。

表4第（2）列報告：進一步加入五個控制變量的回歸結(jié)果。從中可以得知，α和α仍在1%的水平上顯著，符號也與預(yù)期一致。進一步證實了成本粘性的存在性。

表4 回歸分析結(jié)果匯總

表4第（3）列是假設(shè)2的檢驗結(jié)果。加入交乘項之后，D×Lnrev的系數(shù)為-0.183，在1%的水平上顯著為負，說明商業(yè)信用融資加入模型后，企業(yè)仍存在明顯的成本粘性。交乘項TC×D×Lnrev的系數(shù)為0.384，在1%的水平上顯著為正，證實了商業(yè)信用融資可以抑制企業(yè)成本費用。商業(yè)信用融資規(guī)模越大，企業(yè)所面臨的償債壓力就越大，企業(yè)可能面臨破產(chǎn)風險以及信用損失，債務(wù)融資在企業(yè)破產(chǎn)時要優(yōu)先償還，因此管理層和企業(yè)股東為了不讓企業(yè)陷入財務(wù)困境，會節(jié)省成本費用開支，抑制管理層自利行為，發(fā)揮了商業(yè)信用債務(wù)治理效應(yīng)，抑制了家族企業(yè)的成本粘性水平。

表4第（4）列是假設(shè)3的檢驗結(jié)果。在基本模型中加入商業(yè)信用融資TC與戰(zhàn)略差異度SD的交互項后，D×Lnrev的系數(shù)為-0.186，在1%的水平上顯著為負，企業(yè)仍存在明顯的成本粘性。TC×SD×D×Lnrev的系數(shù)為-0.437，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)采取偏離行業(yè)常規(guī)的戰(zhàn)略增強了企業(yè)的成本粘性，企業(yè)戰(zhàn)略差異度負向調(diào)節(jié)商業(yè)信用融資與企業(yè)成本粘性的關(guān)系。一方面，企業(yè)采取的戰(zhàn)略差異度越大使得企業(yè)業(yè)績波動，風險水平高，收益的不確定性也高，刺激經(jīng)理人發(fā)生利己的機會主義行為，加重了代理成本。另一方面，商業(yè)信用提供者識別到企業(yè)可能存在的經(jīng)營危機后會更加慎重，減少商業(yè)信用融資，從而使得商業(yè)信用的債務(wù)治理作用減弱，對代理成本問題的抑制作用減弱，使得家族企業(yè)成本粘性增強。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了避免單一度量方法帶來的偶然性，本文進行了穩(wěn)健性檢驗，具體操作是參照董紅曄等，重新衡量商業(yè)信用融資，用商業(yè)信用與總負債的比值來表示，這種方法解釋了在公司融資中，商業(yè)信用的重要性程度。我們構(gòu)建一個應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款之和與公司負債總額的比值作為替代商業(yè)信用融資的變量TC1。同時，由于我國上市企業(yè)單獨披露廣告宣傳投入、研發(fā)投入的數(shù)據(jù)不完善，數(shù)據(jù)的缺失情況較為嚴重，我們用銷售費用以及無形資產(chǎn)代替了上述兩個維度的戰(zhàn)略差異度變量的計算值，這可能影響企業(yè)衡量總體戰(zhàn)略的準確度，借鑒葉康濤等的研究方法，剔除這兩個維度，重新按照戰(zhàn)略差異度的計算步驟計算，形成一個四維度的企業(yè)總體戰(zhàn)略差異度指標SD1。并且進行回歸之前，對SD1與SD進行了Pearson相關(guān)性檢驗，檢驗結(jié)果表示兩者的系數(shù)為0.864，且在1%的水平上顯著相關(guān)，說明SD1作為替換變量檢驗是合理的。

將上述替代指標代入本文構(gòu)建的原有模型中并得出回歸結(jié)果，上述假設(shè)均被再次證實，這意味著本研究結(jié)論具有穩(wěn)定性和可靠性。

五、結(jié)論與建議

本文以2015—2019年我國上市家族企業(yè)為樣本，理論分析并實證檢驗了家族企業(yè)的成本粘性的存在性和商業(yè)信用融資、戰(zhàn)略差異與成本粘性之間的關(guān)系，得出如下結(jié)論：（1）我國上市家族企業(yè)存在成本粘性，采用商業(yè)信用融資方式能夠抑制家族企業(yè)的成本粘性。商業(yè)信用是企業(yè)債務(wù)融資的常見方式，發(fā)揮了債務(wù)的企業(yè)外部治理作用。債務(wù)契約關(guān)系的存在讓企業(yè)面臨在約定期限內(nèi)必須償付本息的壓力，債務(wù)違約行為致使企業(yè)有破產(chǎn)的風險以及信用、信譽損失的可能，這種損失不僅表現(xiàn)在企業(yè)與商業(yè)信用融資提供者之間的失信，還表現(xiàn)在企業(yè)管理者對企業(yè)的經(jīng)營管理不善的信譽損失，長遠來看對企業(yè)價值創(chuàng)造與管理者的職業(yè)發(fā)展都是不利的，故管理者的利益與企業(yè)趨于一致，緩解了代理成本問題。上述幾種不利影響的共同作用下，商業(yè)信用發(fā)揮其債務(wù)治理的作用，降低管理層可動用的自由現(xiàn)金流，抑制了管理層通過控制權(quán)來謀取個人私利的意圖，在職消費、過度投資行為減少，促進管理層更加注意應(yīng)對市場的變化，提升業(yè)績，不讓企業(yè)陷入困境，同時也限制了管理層在業(yè)務(wù)量上升時向上調(diào)整成本的程度，因此會弱化成本粘性特征。（2）企業(yè)總體戰(zhàn)略差異度高，會削弱商業(yè)信用融資對成本粘性的抑制作用。具體而言，企業(yè)總體戰(zhàn)略差異偏離度大對企業(yè)管理者的管理能力提出了更大的挑戰(zhàn)。一方面，戰(zhàn)略的另辟蹊徑使得企業(yè)的經(jīng)營管理缺乏實踐經(jīng)驗的指導(dǎo)，企業(yè)戰(zhàn)略的差異化越高，實施戰(zhàn)略的學習曲線就越長，短期內(nèi)很難達到規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，降低了投資回報率，造成經(jīng)營波動的風險高。管理者擔心企業(yè)的戰(zhàn)略實施失敗，就會追求福利補償，刺激了管理者的機會主義行為選擇，使得家族企業(yè)的成本粘性增強。另一方面，企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，資源投入的需求高，企業(yè)經(jīng)營風險和信息風險高，內(nèi)外部信息不對稱程度嚴重。商業(yè)信用提供者一旦識別到了企業(yè)異常經(jīng)營的信號，為了降低壞賬損失，市場上的商業(yè)信用供給就會減少，企業(yè)能獲取的商業(yè)信用也就減少，商業(yè)信用的治理作用降低，兩方面共同作用使得企業(yè)的成本粘性增強。

基于前述分析，提出以下幾點建議：（1）合理使用商業(yè)信用融資，提高監(jiān)督治理效率。作為民營經(jīng)濟主體的家族企業(yè)，在制度優(yōu)勢和政治背景方面都遠不如國有企業(yè)，因此在信貸融資資源方面會受到約束，面臨信貸配給不足問題，家族企業(yè)可以使用商業(yè)信用融資來代替銀行借款，緩解融資困難。再者，發(fā)行股票的周期長，成本高，還可能會稀釋控制權(quán)，家族企業(yè)不愿意面對這樣的不利后果，也會傾向于需求商業(yè)信用。本文研究證明了商業(yè)信用融資能夠發(fā)揮債務(wù)治理的作用，提高了公司治理效率。我們可以合理地使用商業(yè)信用融資，償債的壓力讓自由現(xiàn)金流減少，起到監(jiān)督企業(yè)管理者的盈余操縱、抑制機會主義選擇行為的作用，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（2）完善商業(yè)信用的法律，建立商業(yè)信用的監(jiān)管體系。我國目前并未對商業(yè)信用的權(quán)力做出明確的保護，對于違約的處罰力度也不大，這就使得企業(yè)間的信用體系很難建立起來，阻礙了商業(yè)信用的發(fā)展。信息化的發(fā)展，已經(jīng)逐漸把供應(yīng)鏈上的企業(yè)緊密地聯(lián)結(jié)起來，商業(yè)信用是一種低成本甚至零成本的短期融資方式，在家族企業(yè)的經(jīng)營中對緩解融資問題作用重大，但是商業(yè)信用保護機制的不完善，使得商業(yè)信用的提供者有很大的顧慮。因此，對商業(yè)信用失信主體的具體懲罰措施應(yīng)該有明確的、可操作性的條文，增加違約的信用成本，建立依法監(jiān)管體系，增強商業(yè)信用提供方的信心。（3）強化企業(yè)的戰(zhàn)略管理，完善戰(zhàn)略信息的披露制度。戰(zhàn)略差異度與差異化競爭戰(zhàn)略模式雖然可能為企業(yè)創(chuàng)造超額利潤，但是其不利的經(jīng)濟后果更是對企業(yè)管理的挑戰(zhàn)，相關(guān)部門應(yīng)該建立戰(zhàn)略信息披露制度，規(guī)范非財務(wù)信息的報告模式，促進信息渠道暢通，向商業(yè)信用提供者傳遞出企業(yè)經(jīng)營的真實信息，增強供應(yīng)商對企業(yè)戰(zhàn)略決策的信心。