數(shù)字金融賦能企業(yè)創(chuàng)新： 結(jié)構(gòu)、功能與傳導(dǎo)路徑

劉偉 戴冰清

摘? ?要：數(shù)字金融作為一種新興金融業(yè)態(tài)，具有“普”“惠”的特性，對微觀企業(yè)創(chuàng)新和宏觀經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要。本文采用2011—2018年中國上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)和北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)的省級數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的影響及傳導(dǎo)機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，但數(shù)字金融的不同維度對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用存在差異。從結(jié)構(gòu)上看，覆蓋廣度、使用深度均能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，而數(shù)字化程度的促進(jìn)作用不顯著;從功能上看，信貸、投資、信用、支付、貨幣基金使用指數(shù)均能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，而保險使用指數(shù)的促進(jìn)作用不顯著。進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)債務(wù)融資成本在數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮中介效應(yīng)，并且覆蓋廣度和使用深度也能通過降低企業(yè)債務(wù)融資成本促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。此外，分組檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)距離數(shù)字金融中心（杭州）越近的省份，數(shù)字金融的發(fā)展越能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新;反之，則不顯著。研究證實(shí)了數(shù)字金融影響企業(yè)創(chuàng)新具有地理空間上的擴(kuò)散效應(yīng)。本文拓展了數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究，并為進(jìn)一步發(fā)展數(shù)字金融提供了政策參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)創(chuàng)新;數(shù)字金融;債務(wù)融資成本;中介效應(yīng)

中圖分類號：F830.49? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B? 文章編號：1674-2265（2022）03-0039-11

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2022.03.006

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新是生產(chǎn)力增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵。當(dāng)前，我國正處于增長動力轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，創(chuàng)新在促進(jìn)新舊動能轉(zhuǎn)換、生產(chǎn)力提高和規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。此外，創(chuàng)新也是企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，研發(fā)投資帶來的新技術(shù)能夠有效提高企業(yè)的生產(chǎn)力，使企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展的能力。但是，企業(yè)創(chuàng)新具有持久性、不確定性和風(fēng)險高的特點(diǎn)，因此，企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動需要大量資金注入。企業(yè)著重于利用長期債務(wù)和外部股權(quán)為發(fā)展提供資金（Levine，2004）[1]。而我國金融體系具有規(guī)模大、監(jiān)管弱、管制多的特點(diǎn)（黃益平，2020）[2]，強(qiáng)化了企業(yè)的融資約束，不利于企業(yè)創(chuàng)新活動的開展。

而自2010年以來，G20峰會和世界銀行均提出了在發(fā)展中國家擴(kuò)大金融普惠性的倡議，以幫助降低發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體的貧困水平。隨著數(shù)字金融和金融科技迅速發(fā)展，這些新興金融業(yè)態(tài)對于減少貧困（劉錦怡和劉純陽，2020）[3]和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（錢海章等，2020）[4]的重要性已經(jīng)成為政策制定者和學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。實(shí)質(zhì)上，數(shù)字金融和金融科技的概念是類似的，都是將電子金融、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、社交媒體、人工智能和大數(shù)據(jù)分析相結(jié)合形成的金融服務(wù)，使個人和企業(yè)能夠通過互聯(lián)網(wǎng)（在線）訪問、付款、儲蓄和借貸（Ozili，2018）[5]。大數(shù)據(jù)分析可以跟蹤個人和企業(yè)的信息，建立信用評分系統(tǒng)，基于這些可量化和可驗(yàn)證的信息，可以向客戶提供個性化的服務(wù)，這在一定程度上可以降低信息不對稱成本和交易成本，有利于解決企業(yè)融資難融資貴的問題。

但是，學(xué)者們對于數(shù)字金融（金融科技）的指標(biāo)測度是不一致的。李春濤等（2020）[6]提取與金融科技相關(guān)的48個關(guān)鍵詞，在百度新聞高級檢索中分年份搜索城市+關(guān)鍵詞，將關(guān)鍵詞搜索結(jié)果加總得到總搜索量，用這一指標(biāo)代表金融科技發(fā)展水平。郭峰等（2020）[7]利用螞蟻金服數(shù)以億計的數(shù)據(jù)，編制了一套北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，為我們的研究提供了工具性的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。目前已有多位學(xué)者使用該數(shù)據(jù)研究數(shù)字金融對消費(fèi)（易行健和周利，2018;周天蕓等，2019）[8，9]、投資（王娟和朱衛(wèi)未，2020）[10]、就業(yè)（何宗樾和宋旭光，2020）[11]、創(chuàng)業(yè)（張勛等，2019）[12]以及城鄉(xiāng)收入差距（周利等，2020;倪瑤和成春林，2020）13，14]的影響。但是關(guān)于數(shù)字金融發(fā)展如何影響企業(yè)創(chuàng)新的文獻(xiàn)還比較少。萬佳彧等（2020）[15]研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的發(fā)展有助于緩解企業(yè)融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。喻平和豆俊霞（2020）[16]以中小微企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的發(fā)展能夠促進(jìn)中小微企業(yè)創(chuàng)新，且主要通過緩解融資約束正向影響中小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。梁榜和張建華（2019）[17]同樣采用微觀中小企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的發(fā)展正向影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，并且數(shù)字金融的發(fā)展對中西部城市的中小企業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新激勵效應(yīng)。以上文獻(xiàn)都是從數(shù)字金融有助于解決企業(yè)融資難的角度來進(jìn)行研究，而數(shù)字金融能否通過解決企業(yè)融資貴的問題來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新？此外，數(shù)字金融具有多個細(xì)分維度，數(shù)字金融的不同維度對企業(yè)創(chuàng)新的影響是否存在差異？數(shù)字金融具有覆蓋廣的優(yōu)勢，理論上能夠使企業(yè)融資脫離地理鄰近性的局限（Berger，2003）[18]，然而研究卻表明數(shù)字金融的發(fā)展具有很強(qiáng)的空間集聚性（郭峰等，2017）[19]。杭州作為數(shù)字金融中心①，其數(shù)字金融的發(fā)展又會如何影響各地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新？對于這些問題，還需要進(jìn)一步探討。

本文的主要貢獻(xiàn)包括以下三點(diǎn)：一是本文運(yùn)用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)與我國上市公司數(shù)據(jù)相匹配，驗(yàn)證了數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響，以及數(shù)字金融不同維度指標(biāo)影響企業(yè)創(chuàng)新的差異，即數(shù)字金融的結(jié)構(gòu)效應(yīng);二是驗(yàn)證了數(shù)字金融影響企業(yè)創(chuàng)新存在地理空間上的擴(kuò)散效應(yīng)，即距離數(shù)字金融中心（杭州）越近的省份，數(shù)字金融的發(fā)展越能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新;三是通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型，驗(yàn)證了“數(shù)字金融—降低企業(yè)債務(wù)融資成本—促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新”是數(shù)字金融影響企業(yè)創(chuàng)新的傳導(dǎo)機(jī)制。本文拓展了數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究，并為推動數(shù)字金融進(jìn)一步發(fā)展提供了政策參考。

二、理論分析與研究假說

（一）數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的整體效應(yīng)

企業(yè)創(chuàng)新是提高綜合競爭力的關(guān)鍵，對于獲取未來競爭優(yōu)勢具有重要作用。由于企業(yè)創(chuàng)新具有高風(fēng)險性，并且投資具有不可逆性，所以企業(yè)的融資能力將會影響企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動的意愿。當(dāng)企業(yè)的借貸能力足以支付未來的調(diào)整成本，企業(yè)則愿意承受創(chuàng)新過程的風(fēng)險。發(fā)達(dá)的金融體系能夠準(zhǔn)確顯示創(chuàng)新的預(yù)期回報，從而有效地為企業(yè)籌集外部資金（King和Levine，1993）[20]，這將提高創(chuàng)新活動的效率。對于金融體系發(fā)展欠完善的國家，數(shù)字金融通過為企業(yè)創(chuàng)新提供正規(guī)金融機(jī)構(gòu)難以提供的金融服務(wù)，成為對正規(guī)金融的有益補(bǔ)充，并且通過與現(xiàn)代信息技術(shù)的結(jié)合重塑了金融形態(tài)，極大地拓展了在企業(yè)創(chuàng)新中的應(yīng)用范圍、服務(wù)方式和應(yīng)用深度。

一是糾正結(jié)構(gòu)性錯配問題，提升企業(yè)創(chuàng)新的金融支持。傳統(tǒng)金融體系在支持企業(yè)創(chuàng)新活動中顯現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性問題：非國有企業(yè)金融資源缺乏公平性導(dǎo)致的“屬性錯配”、制造業(yè)難以獲得足夠支持導(dǎo)致的“領(lǐng)域錯配”、成長期企業(yè)容易遭遇金融歧視導(dǎo)致的“階段錯配”。數(shù)字金融可以有效糾正這些結(jié)構(gòu)性問題，提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（唐松等，2020）[21]。數(shù)字金融的發(fā)展可以降低獲取和處理信息的成本，從而緩解市場摩擦，進(jìn)一步改善金融資源在空間上的分配，提升金融資源的配置效率（唐松等，2019）[22]。所以，數(shù)字金融能夠填補(bǔ)傳統(tǒng)金融的短板，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。

二是降低企業(yè)非效率投資，優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新資源配置。企業(yè)非效率投資行為可以分為投資不足和投資過度兩種情況。數(shù)字金融的發(fā)展不僅可以幫助企業(yè)掌握市場信息以克服道德風(fēng)險和逆向選擇，也可以運(yùn)用大數(shù)據(jù)處理信息的優(yōu)勢向市場傳遞良好信號，使得企業(yè)做出合理決策，校正非效率投資，優(yōu)化創(chuàng)新資源配置。此外，王娟和朱衛(wèi)未（2020）[10]通過降維分解企業(yè)非效率投資行為，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的作用主要體現(xiàn)在緩解企業(yè)的投資不足而非投資過度上。

三是降低企業(yè)創(chuàng)新成本，提升創(chuàng)新效率。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)的重大戰(zhàn)略部署，所以企業(yè)在進(jìn)行融資時不會披露過多的相關(guān)信息，容易造成信息不對稱。數(shù)字金融利用大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)手段，可以有效跟蹤企業(yè)信息，為企業(yè)建立信用評分體系，降低信息成本。通過整合這些可量化的信息，評估企業(yè)的項(xiàng)目前景，有效揭示企業(yè)創(chuàng)新的潛在回報，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目提供資金支持?？梢?，數(shù)字金融的發(fā)展能夠降低信息不對稱程度，提升金融服務(wù)和創(chuàng)新活動的效率。

根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字金融能夠賦能企業(yè)創(chuàng)新。

（二）數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)效應(yīng)

金融是企業(yè)創(chuàng)新的重要外部環(huán)境。傳統(tǒng)金融體系普遍存在資源配置扭曲的現(xiàn)象，不利于企業(yè)創(chuàng)新活動的開展。數(shù)字金融作為一種新型金融業(yè)態(tài)，運(yùn)用信息技術(shù)對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)新，極大地拓展了金融服務(wù)的覆蓋廣度和使用深度，并且數(shù)字金融內(nèi)嵌的數(shù)字技術(shù)開拓了金融服務(wù)的新范疇——數(shù)字化程度。數(shù)字金融是技術(shù)驅(qū)動型的金融創(chuàng)新，能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展提供源源不斷的創(chuàng)新活力。

首先，覆蓋廣度是前提條件，主要體現(xiàn)數(shù)字金融服務(wù)的覆蓋范圍。數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)的跨界融合有利于提升金融服務(wù)的覆蓋廣度，使一些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以滲透到的偏遠(yuǎn)地區(qū)能夠通過電子設(shè)備獲取金融服務(wù)，降低客戶的準(zhǔn)入門檻，為企業(yè)發(fā)展提供良好的金融環(huán)境（馮永琦和蔡嘉慧，2021）[23]。

其次，使用深度代表數(shù)字金融的實(shí)際應(yīng)用情況，在一定程度上凸顯金融服務(wù)的種類和質(zhì)量。數(shù)字金融的發(fā)展深度越深，金融服務(wù)的業(yè)務(wù)種類越豐富、各類業(yè)務(wù)的使用頻率越高，越能為企業(yè)提供更高質(zhì)量的金融服務(wù)，越有利于促進(jìn)其創(chuàng)新強(qiáng)度的提高。從功能上看，數(shù)字金融提供的信貸、信用、支付、投資、貨幣基金、保險等金融服務(wù)，能夠提升居民使用金融服務(wù)的便利程度，具有擴(kuò)大居民消費(fèi)規(guī)模和升級消費(fèi)結(jié)構(gòu)的作用。一方面，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級有助于推動產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)創(chuàng)新，居民消費(fèi)需求的擴(kuò)張是拉動創(chuàng)新的重要因素;另一方面，消費(fèi)總量的增加有助于增加企業(yè)的銷售收入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

最后，數(shù)字化程度是潛在條件，主要體現(xiàn)金融服務(wù)數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用程度，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用使得金融服務(wù)的成本和門檻降低，使其更加便利。但數(shù)字化水平的提升可能會對企業(yè)創(chuàng)新具有激勵和擠出兩種效應(yīng)（杜傳忠和張遠(yuǎn)，2020）[24]。一是數(shù)字金融企業(yè)運(yùn)用的大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)具備篩查風(fēng)險和管控風(fēng)險的能力和動機(jī)，對創(chuàng)新行為具有激勵作用。二是數(shù)字金融企業(yè)具有通過資本市場轉(zhuǎn)移風(fēng)險、減少和監(jiān)督創(chuàng)新風(fēng)險的動機(jī)，對創(chuàng)新行為具有擠出作用。在這兩種相反效應(yīng)的共同作用下，數(shù)字化程度對企業(yè)創(chuàng)新的影響還有待檢驗(yàn)。此外，我國金融數(shù)字化硬件設(shè)備的普及力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，具有進(jìn)一步提升的空間，目前來看對創(chuàng)新活動的促進(jìn)作用可能不會太明顯。

覆蓋廣度和使用深度體現(xiàn)了數(shù)字金融的“普”，數(shù)字化程度則體現(xiàn)了“惠”，通過上述分析可知，數(shù)字金融的不同維度具有各自的相對重要性，我們將進(jìn)一步深入探究各維度對企業(yè)創(chuàng)新的差異化影響。根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新具有結(jié)構(gòu)效應(yīng)，即數(shù)字金融的不同維度對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用存在差異。

（三）企業(yè)債務(wù)融資成本的中介效應(yīng)

數(shù)字金融運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計算、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段，幫助企業(yè)克服信息不對稱問題，能夠有效評估企業(yè)創(chuàng)新活動回報和企業(yè)還款能力，緩解企業(yè)融資約束、拓寬企業(yè)融資渠道、降低企業(yè)融資成本，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

銀行體系的信貸資金是企業(yè)融資最主要的外源渠道（尹應(yīng)凱和艾敏，2020）[25]，但是銀行不是有效的信息收集者和處理者，易產(chǎn)生信貸資源錯配問題。傳統(tǒng)金融體系對于金融服務(wù)的壟斷以及銀行業(yè)的“二八定律”是造成企業(yè)融資問題的一個重要原因。而數(shù)字金融的發(fā)展，改變了銀行的資產(chǎn)選擇行為（邱晗等，2018）[26]，打破了傳統(tǒng)銀行的壟斷性地位，并且削弱了銀行在信用中介和支付中介等方面的功能和優(yōu)勢（封思賢和郭仁靜，2019）[27]。這在一定程度上促進(jìn)了銀行業(yè)的競爭，有利于緩解企業(yè)融資約束（Chong等，2013）[28]。

數(shù)字金融具有普惠性，提高了金融服務(wù)的可得性。數(shù)字金融可以為個人或企業(yè)提供負(fù)擔(dān)得起、方便且安全的銀行服務(wù)（Ozili，2018）[5]。數(shù)字金融利用技術(shù)手段脫離了傳統(tǒng)金融物理網(wǎng)點(diǎn)的限制，擴(kuò)大了金融服務(wù)的覆蓋廣度。小額信貸、互聯(lián)網(wǎng)銀行等模式的出現(xiàn)，有利于拓寬企業(yè)的融資渠道，緩解企業(yè)的融資約束（梁榜和張建華，2018）[29]，這在一定程度上能夠解決企業(yè)融資難的問題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

完善的金融體系不僅可以幫助企業(yè)緩解外部融資約束，也有助于克服市場摩擦，進(jìn)而縮小內(nèi)外部融資成本的差距。較低的外部融資成本會促進(jìn)企業(yè)成長。數(shù)字金融的發(fā)展，通過幫助企業(yè)做出合理的經(jīng)營決策、減少企業(yè)對杠桿撬動融資的需求、協(xié)調(diào)企業(yè)經(jīng)營管理行為來提升企業(yè)內(nèi)部控制水平、降低企業(yè)杠桿率、減少盈余管理活動，進(jìn)而降低企業(yè)的債務(wù)融資成本（阮堅(jiān)等，2020）[30]。此外，數(shù)字金融利用數(shù)字化范式的現(xiàn)代技術(shù)，降低了企業(yè)儲蓄和投資的交易成本，從而降低了經(jīng)濟(jì)中的資本總成本。因此，數(shù)字金融的發(fā)展能夠緩解企業(yè)融資貴的問題，增加企業(yè)創(chuàng)新活動的資金。

根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：數(shù)字金融能夠通過降低企業(yè)債務(wù)融資成本來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

（四）數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的擴(kuò)散效應(yīng)

數(shù)字金融的發(fā)展水平跟其周邊地區(qū)有密切的關(guān)系，數(shù)字金融發(fā)展水平高的城市，其周邊城市數(shù)字金融發(fā)展水平也高，反之亦然（郭峰等，2017）[19]。這表明，盡管理論上數(shù)字金融可以脫離地理鄰近性的局限，但現(xiàn)實(shí)中仍然具有很強(qiáng)的空間集聚性。2004年支付寶上線意味著我國數(shù)字金融的開始，2013年余額寶推出標(biāo)志著我國數(shù)字金融的騰飛（黃益平和陶坤玉，2019）[31]。杭州市作為數(shù)字金融中心和發(fā)源地，其數(shù)字金融的發(fā)展對周邊城市的影響具有正向的溢出效應(yīng)（郭峰等，2017）[19]，因此，其在一定程度上可以帶動相鄰省份數(shù)字金融的發(fā)展。即數(shù)字金融的發(fā)展具有地理空間上的擴(kuò)散效應(yīng)（杜傳忠和張遠(yuǎn)，2020）[24]，距離杭州越近的城市，數(shù)字金融發(fā)展?fàn)顩r越好，反之則越差。所以，我們猜測數(shù)字金融發(fā)展的擴(kuò)散效應(yīng)也會體現(xiàn)在影響企業(yè)創(chuàng)新上。

假設(shè)4：數(shù)字金融影響企業(yè)創(chuàng)新具有地理空間上的擴(kuò)散效應(yīng)，即距離數(shù)字金融中心（杭州市）越近的省份，數(shù)字金融的發(fā)展越能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新;反之，則不顯著。

本文的研究框架如圖1所示。

三、數(shù)據(jù)與實(shí)證模型

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2018年我國A股上市企業(yè)為研究樣本，將上市公司相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)與省級數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)相匹配，研究數(shù)字金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的影響。其中，實(shí)證研究中有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新活動和財務(wù)的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和同花順數(shù)據(jù)庫;地區(qū)層面的數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計年鑒》;數(shù)字金融的數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（第二期）》?？紤]到數(shù)據(jù)質(zhì)量對研究結(jié)果的影響，本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：（1）剔除被ST、*ST等處理的上市公司;（2）剔除金融、保險類企業(yè);（3）為了消除極端值的影響，主要變量經(jīng)過前后1%縮尾處理。本文運(yùn)用Stata14.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

（二）變量測量

1. 被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新（Innovation）。具體分為創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出，本文在主回歸部分從創(chuàng)新投入的視角，采用研發(fā)費(fèi)用支出占營業(yè)收入的比例來表示企業(yè)創(chuàng)新;在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分從創(chuàng)新產(chǎn)出的視角，采用（企業(yè)專利申請量+1）取對數(shù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新活動。

2. 核心解釋變量：數(shù)字金融（Index）。（1）指數(shù)范圍包括我國內(nèi)地31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市，不含港澳臺地區(qū)，以下簡稱省份）、337個地級以上城市（地區(qū)、自治州、盟等，以下簡稱城市），以及近2800個縣（縣級市、旗、市轄區(qū)等，以下簡稱縣域）。（2）這套指數(shù)包括數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index aggregate），以及數(shù)字金融覆蓋廣度（Coverage breadth）、數(shù)字金融使用深度（Usage depth）和普惠金融數(shù)字化程度（Digitization level）。此外使用深度指數(shù)中還包含支付（Payment）、信貸（Credit）、保險（Insurance）、信用（credit investigation）、投資（Investment）、貨幣基金（monetary fund）等業(yè)務(wù)分類指數(shù)。（3）時間跨度：省級和城市級為2011—2018年，縣域級為2014—2018年;一級維度指數(shù)的時間跨度均為2011—2018年;二級維度指數(shù)中，支付、保險、信貸指數(shù)的時間跨度均為2011—2018年，貨基指數(shù)的時間跨度為2013—2018年，投資指數(shù)的時間跨度為2014—2018年，信用指數(shù)的時間跨度為2015—2018年。在實(shí)證檢驗(yàn)中為了平衡指數(shù)差異，我們對以上各指數(shù)均進(jìn)行了對數(shù)化處理。

3. 中介變量：企業(yè)債務(wù)融資成本（Debtcost）。用利息支出占公司總負(fù)債的比例來表示該變量。

4. 控制變量（Control）。企業(yè)層面：（1）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），采用負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例來表示。（2）企業(yè)規(guī)模（Asset），采用企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)來表示。（3）資本密集度（Density），采用總資產(chǎn)與營業(yè)收入的比例來表示。（4）資產(chǎn)收益率（Roa），采用總利潤占總資產(chǎn)的比例來表示。（5）企業(yè)年齡（Age），從企業(yè)創(chuàng)立當(dāng)年開始計算，采用企業(yè)年齡的對數(shù)來表示。（6）政府補(bǔ)助（Sub），采用政府補(bǔ)貼的對數(shù)來表示。（7）股權(quán)集中度（Equity），采用第一大股東所持股份的比例來表示。（8）兩職合一（Dual），董事長和總經(jīng)理兩職合一取1，否則取0。（9）審計意見（Audit），出具非標(biāo)意見取1，否則取0。地區(qū)層面：（1）地區(qū)發(fā)展水平（Gdp），采用地區(qū)生產(chǎn)總值的對數(shù)來表示。（2）地區(qū)科研教育水平（Ei），采用（地區(qū)科學(xué)+教育支出）占財政預(yù)算內(nèi)支出的比例來表示。表1為各變量的描述性統(tǒng)計。

（三）設(shè)定計量模型

為了驗(yàn)證假設(shè)，本文借鑒萬佳彧等（2020）[15]和阮堅(jiān)等（2020）[30]的研究，構(gòu)建如下計量模型：

[Innovationij，t=α0+α1Indexij，t-1+α2Controlij，t+εij，t]（1）

其中[i]、[j]分別表示企業(yè)、企業(yè)所在的省份，[t]表示年份，被解釋變量[Innovationij，t]表示在[t]年j省份企業(yè)[i]的創(chuàng)新活動。考慮到數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在反向因果關(guān)系，因此，在基本回歸中，核心解釋變量滯后一期，[Indexij，t-1]表示在[t-1]年企業(yè)[i]所在省份[j]的數(shù)字金融發(fā)展水平，[Controlij，t]表示上述控制變量。此外，為了盡可能地減少異方差的影響，在統(tǒng)計檢驗(yàn)中我們使用穩(wěn)健型的聚類標(biāo)準(zhǔn)誤。由于不同行業(yè)企業(yè)的投資傾向不同以及企業(yè)創(chuàng)新投入與業(yè)務(wù)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)變量有關(guān)，我們采用雙向固定效應(yīng)模型，控制時間（Year）和行業(yè)（Ind）效應(yīng)。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)債務(wù)融資成本在數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介效應(yīng)，本文借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）[32]的中介效應(yīng)流程進(jìn)行檢驗(yàn)。

[Debtcostij，t=β0+β1Indexij，t-1+β2Controlij，t+θij，t]? （2）

[Innovationij，t=λ0+α′1Indexij，t-1+λ1Debtcostij，t+λ2Controlij，t+δij，t]? ?（3）

其中，Debtcost表示中介變量企業(yè)債務(wù)融資成本，其余變量均與前文所述一致。方程（1）的系數(shù)[α1]反映了數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新影響的總效應(yīng);方程（2）的系數(shù)[β1]反映了數(shù)字金融對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響效應(yīng);方程（3）的系數(shù)[λ1]是在控制了數(shù)字金融的影響后，中介變量企業(yè)債務(wù)融資成本對企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)。先檢驗(yàn)系數(shù)[α1]是否顯著，再檢驗(yàn)系數(shù)[β1]和[λ1]，若都顯著則表明中介效應(yīng)顯著，并且若[β1λ1]和[α′1]同號，屬于部分中介效應(yīng)，中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為[β1λ1/α1]。我們預(yù)期系數(shù)[λ1]顯著為負(fù)，即降低企業(yè)債務(wù)融資成本會促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，并且[β1λ1]和[α′1]同號。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的整體效應(yīng)

1. 基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表2報告了數(shù)字普惠金融指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。列（1）中是沒有控制變量的回歸結(jié)果，數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)為0.021，在1%的水平上顯著為正，說明數(shù)字金融的發(fā)展正向影響企業(yè)創(chuàng)新，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。列（2）中是包含了控制變量后的回歸結(jié)果，數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)為0.012，在1%的水平上顯著為正。這意味著，當(dāng)數(shù)字金融的發(fā)展每提升1%時，企業(yè)創(chuàng)新活動將增加0.012%，這在經(jīng)濟(jì)上具有重要意義。這一實(shí)證結(jié)果初步驗(yàn)證了假設(shè)1，數(shù)字金融能夠賦能企業(yè)創(chuàng)新。

2. 內(nèi)生性分析。在上文中，我們初步驗(yàn)證了數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的賦能作用，但在實(shí)證檢驗(yàn)中可能存在內(nèi)生性問題的干擾。一是數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在反向因果關(guān)系，即企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)數(shù)字金融的發(fā)展。本文在實(shí)證檢驗(yàn)中將核心解釋變量滯后一期，這一做法在一定程度上能夠減少反向因果問題的干擾。二是遺漏變量可能造成的內(nèi)生性偏誤。盡管模型中已經(jīng)控制了一系列可能影響企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)變量，但仍然無法避免遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題。因此，為了克服這一問題，本文借鑒謝絢麗等（2018）[33]的做法，采用省級互聯(lián)網(wǎng)普及率（Internet）作為數(shù)字金融的工具變量，數(shù)據(jù)來源于2011—2018年《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》。選取依據(jù)為：一是數(shù)字金融的發(fā)展以現(xiàn)代信息技術(shù)為載體，因此，互聯(lián)網(wǎng)使用率與數(shù)字金融關(guān)系緊密，滿足相關(guān)性的要求。二是在控制與企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)的變量后，互聯(lián)網(wǎng)普及率與企業(yè)創(chuàng)新之間不存在直接影響路徑，滿足外生性的要求。因此，互聯(lián)網(wǎng)普及率是數(shù)字金融比較有效的工具變量。

本文運(yùn)用2sls方法重新對模型進(jìn)行了估計，表2列（3）和（4）為互聯(lián)網(wǎng)普及率作為數(shù)字金融工具變量的回歸結(jié)果。模型（3）為工具變量第一階段回歸結(jié)果，第一階段聯(lián)合F值大于10，表明不存在弱工具變量問題。模型（4）顯示數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，再次驗(yàn)證了數(shù)字金融能夠賦能企業(yè)創(chuàng)新。

（二）數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)效應(yīng)

數(shù)字金融包括覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度三個一級維度指數(shù)，表3為數(shù)字金融一級維度指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。其中列（1）、（2）和（3）為數(shù)字金融一級維度指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，覆蓋廣度和使用深度指數(shù)的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，而數(shù)字化程度對企業(yè)創(chuàng)新的影響并不顯著?？赡艿脑颍阂皇歉采w廣度反映了數(shù)字金融服務(wù)的覆蓋程度，覆蓋面越廣越有助于企業(yè)獲得更多的金融服務(wù)，為企業(yè)提供良好的金融環(huán)境。二是使用深度反映了數(shù)字金融實(shí)際應(yīng)用情況，使用程度越深表明企業(yè)能夠獲得更高質(zhì)量的金融服務(wù)，滿足企業(yè)不同的金融需求，越有助于緩解企業(yè)融資約束。三是數(shù)字化程度對企業(yè)創(chuàng)新的“激勵”“擠出”兩種效應(yīng)相互抵消，導(dǎo)致影響作用不明顯。此外，數(shù)字技術(shù)的普及和深化具有時間上的滯后性，需要一個滲透性的發(fā)展過程，目前的應(yīng)用在一定程度上不能體現(xiàn)數(shù)字金融的智能化、高效率、低成本等優(yōu)勢，因此，數(shù)字化程度對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用不顯著。

數(shù)字金融指數(shù)不僅包括3個一級維度指數(shù)，而且還涵蓋了多種業(yè)務(wù)形態(tài)，具體來說，使用深度指數(shù)包括支付（Payment）、信貸（Credit）、保險（Insurance）、信用（credit investigation）、投資（Investment）、貨幣基金（monetary fund）等業(yè)務(wù)分類指數(shù)。本文將進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)字金融二級維度指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)。表4列（1）—（6）為使用深度的6個二級維度指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)除了保險業(yè)務(wù)指數(shù)外，其他業(yè)務(wù)指數(shù)均對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用。其中，信貸業(yè)務(wù)指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響最大，這可能是因?yàn)樾刨J業(yè)務(wù)能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新提供資金，是解決企業(yè)融資問題最為有效、直接的辦法。

以上分析結(jié)果表明數(shù)字金融賦能企業(yè)創(chuàng)新具有結(jié)構(gòu)效應(yīng)，即數(shù)字金融的不同維度對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用存在差異，本文的研究假設(shè)2得到了驗(yàn)證。

（三）企業(yè)債務(wù)融資成本的中介效應(yīng)

本文采用中介效應(yīng)流程來檢驗(yàn)數(shù)字金融的發(fā)展是否通過降低企業(yè)債務(wù)融資成本來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。首先，檢驗(yàn)數(shù)字金融能否顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，前文已經(jīng)驗(yàn)證。其次，檢驗(yàn)數(shù)字金融對企業(yè)債務(wù)融資成本的效應(yīng)。表5列（1）顯示數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明數(shù)字金融的發(fā)展能夠降低企業(yè)債務(wù)融資成本。最后，檢驗(yàn)企業(yè)債務(wù)融資成本在數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新中是否具有中介效應(yīng)。表5列（2）顯示數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，企業(yè)債務(wù)融資成本的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，這與我們的預(yù)期一致。檢驗(yàn)結(jié)果顯示[β1λ1]和[α′1]同號，表明企業(yè)債務(wù)融資成本在數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新中能夠發(fā)揮部分中介效應(yīng)，并且中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為7.075%。

在上文的研究中我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的覆蓋廣度和使用深度指數(shù)均能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，所以我們進(jìn)一步確定這兩個維度的拓展是否都能通過降低企業(yè)債務(wù)融資成本促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。表5列（3）—（6）為覆蓋廣度和使用深度指數(shù)的中介效應(yīng)流程檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的覆蓋廣度和使用深度都能通過降低企業(yè)債務(wù)融資成本促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，并且覆蓋廣度、使用深度指數(shù)的中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例分別為7.075%、8.171%，因此，驗(yàn)證了研究假設(shè)3。

（四）數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的擴(kuò)散效應(yīng)

本文選用各省份到杭州市的球面距離為分類標(biāo)準(zhǔn)，將所有樣本量分為距離杭州近的和距離杭州遠(yuǎn)的兩部分，分組進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)杭州數(shù)字金融的發(fā)展對其他省份企業(yè)創(chuàng)新的擴(kuò)散效應(yīng)。分類如表6所示。

表7列（1）和（2）報告了數(shù)字金融的發(fā)展對距離杭州近的省份企業(yè)創(chuàng)新的影響。列（1）是沒有加入控制變量的單變量回歸，數(shù)字普惠金融的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。列（2）為加入控制變量后的回歸結(jié)果，顯示數(shù)字金融的發(fā)展能夠賦能企業(yè)創(chuàng)新。列（3）和（4）為數(shù)字金融的發(fā)展對距離杭州遠(yuǎn)的省份企業(yè)創(chuàng)新的影響。相比于距離杭州市近的企業(yè)，數(shù)字金融的發(fā)展對距離杭州遠(yuǎn)的企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用不太明顯，這表明數(shù)字金融影響企業(yè)創(chuàng)新具有地理距離上的擴(kuò)散效應(yīng)，即距數(shù)字金融中心（杭州）越近的省份，數(shù)字金融的發(fā)展越能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新;反之，則不顯著。這可能是因?yàn)閿?shù)字金融仍然要依托傳統(tǒng)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對于距離較近的省份，傳統(tǒng)金融在省域間的空間溢出效應(yīng)已經(jīng)為數(shù)字金融的擴(kuò)散效應(yīng)做好了鋪墊（杜家廷，2010）[34]，促使數(shù)字金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的正向影響比較顯著;而地處偏遠(yuǎn)的地區(qū)受限于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和數(shù)字技術(shù)的獲取，使得數(shù)字金融的擴(kuò)散效應(yīng)隨著地理距離的增加逐漸變?nèi)?，?dǎo)致數(shù)字金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的正向影響不太顯著?；谝陨戏治?，本文的研究假設(shè)4得到了驗(yàn)證。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了證明本文實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1. 被解釋變量的替代測度。前文從企業(yè)創(chuàng)新投入的角度來衡量企業(yè)創(chuàng)新，采用研發(fā)費(fèi)用支出占營業(yè)收入的比例來表示。為了驗(yàn)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文基于創(chuàng)新產(chǎn)出的角度，采用企業(yè)專利申請量加1后取自然對數(shù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新，用替代的創(chuàng)新產(chǎn)出（Innovation1）來研究數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響。表8列（1）為檢驗(yàn)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的激勵作用，與之前的結(jié)論一致。

2. 更換計量模型。在前文我們采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，為了驗(yàn)證結(jié)果的可靠性，重新采用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計，表8列（2）為檢驗(yàn)結(jié)果，與之前的回歸結(jié)果一致。

3. 核心解釋變量的替代度量。本文將數(shù)字普惠金融指數(shù)滯后兩期、三期重新納入回歸模型，表8列（3）和（4）為檢驗(yàn)結(jié)果，表明數(shù)字金融的發(fā)展能夠賦能企業(yè)創(chuàng)新。

以上檢驗(yàn)結(jié)果表明數(shù)字金融能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新這一結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論與啟示

本文選取2011—2018年我國A股上市企業(yè)為研究樣本，將上市公司相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)與北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的省級數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)相匹配，來研究數(shù)字金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究結(jié)論包括以下四個方面：

一是數(shù)字金融的發(fā)展能夠賦能企業(yè)創(chuàng)新。采用省級互聯(lián)網(wǎng)普及率作為數(shù)字金融的工具變量進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明上述結(jié)論是穩(wěn)健的。二是數(shù)字金融的不同維度對企業(yè)創(chuàng)新的影響存在差異。從結(jié)構(gòu)上看，覆蓋廣度、使用深度均能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，而數(shù)字化程度的促進(jìn)作用不顯著;從功能上看，信貸、投資、信用、支付、貨幣基金使用指數(shù)均能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，而保險使用指數(shù)的促進(jìn)作用不顯著。三是通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型，驗(yàn)證了“數(shù)字金融—降低企業(yè)債務(wù)融資成本—促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新”是數(shù)字金融影響企業(yè)創(chuàng)新的傳導(dǎo)路徑，并進(jìn)一步確定了數(shù)字金融的覆蓋廣度和使用深度都能通過降低企業(yè)債務(wù)融資成本來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，并且覆蓋廣度、使用深度指數(shù)的中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例分別為7.075%和8.171%。四是數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新具有地理空間上的擴(kuò)散效應(yīng)，距離數(shù)字金融中心（杭州）越近的省份，數(shù)字金融的發(fā)展越能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新;反之，則不顯著。

基于以上結(jié)論，本文的政策啟示在于：第一，優(yōu)化數(shù)字金融的發(fā)展環(huán)境，支持?jǐn)?shù)字金融向縱深發(fā)展，在擴(kuò)大覆蓋廣度的基礎(chǔ)上提高使用深度，完善數(shù)字金融的業(yè)務(wù)功能，為企業(yè)創(chuàng)新活動提供更便利的金融服務(wù)，從“量”和“質(zhì)”兩方面賦能企業(yè)創(chuàng)新。第二，進(jìn)一步引導(dǎo)與激勵大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等新技術(shù)進(jìn)軍金融服務(wù)業(yè)，推動傳統(tǒng)金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型，利用數(shù)字化工具解決企業(yè)融資貴的問題，最大限度發(fā)揮數(shù)字金融在降低企業(yè)債務(wù)融資成本中的效應(yīng)，提高企業(yè)資源配置效率，通過個性化的金融服務(wù)助力企業(yè)有效開拓市場，塑造新的商業(yè)模式，精準(zhǔn)賦能企業(yè)創(chuàng)新。第三，推動與數(shù)字金融發(fā)展相關(guān)的“新基建”投資，平衡“新基建”投資的區(qū)域差異，發(fā)揮數(shù)字金融發(fā)達(dá)地區(qū)對相鄰地區(qū)的拉動輻射作用，更好地發(fā)揮數(shù)字金融賦能企業(yè)創(chuàng)新的作用。

注：

①2019年10月29日，經(jīng)中國人民銀行同意，由中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會和世界銀行共同支持建設(shè)的全球數(shù)字金融中心在杭州市正式成立。

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Digital Finance Enables Enterprise Innovation：

Structure，F(xiàn)unction and Transmission Path

Liu Wei/Dai Bingqing

（School of Economics and Management，Qingdao University of Science and Technology，

Qingdao? ?266061，Shandong，China）

Abstract：As an emerging financial industry with the characteristics of? "universal" and "inclusiveness"，digital finance is crucial to micro-enterprise innovation and macroeconomic growth. This paper empirically examines the impact of the development of digital finance on corporate innovation and the transmission mechanism using panel data of Chinese listed firms and provincial data of Peking University's digital inclusive finance Index from 2011 to 2018. It is found that the development of digital finance can significantly contribute to corporate innovation，but there are differences in the contribution of different dimensions of digital finance to corporate innovation. Structurally，the breadth of coverage and depth of use significantly promote corporate innovation，while the promotion of digitalization is not significant; functionally，the credit，investment，credit，payment，and money fund use indices significantly promote corporate innovation，while the promotion of insurance use indices is not significant. Further tests find that the cost of corporate debt financing plays a mediating effect in digital finance for corporate innovation，and that the breadth of coverage and depth of use also promote corporate innovation by reducing the cost of corporate debt financing. In addition，the group test finds that the closer the province to the digital financial center（Hangzhou），the more significantly the development of digital finance promotes corporate innovation; conversely，it is not significant. The study confirms that digital finance affects corporate innovation with a geospatial diffusion effect. This paper expands the research related to digital finance and enterprise innovation and provides policy references for further development of digital finance.

Key Words：enterprise innovation，digital finance，debt financing cost，intermediary effect