2021年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn)及前景展望

侯明揚(yáng)

( 中國(guó)石化石油勘探開發(fā)研究院）

1 2021年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)概況

回顧2021年，在全球范圍新冠肺炎疫情持續(xù)反復(fù)及“歐佩克+”產(chǎn)量協(xié)議達(dá)成艱難等因素綜合影響下，WTI和布倫特兩大國(guó)際基準(zhǔn)原油的價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上漲態(tài)勢(shì)，從年初50美元/桶區(qū)間最高攀升至90美元/桶左右，漲幅超過70%并達(dá)到近7年內(nèi)高值，在年底維持在75美元/桶附近，推動(dòng)全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈。根據(jù)權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）公司數(shù)據(jù)，2021年全球上游油氣資產(chǎn)并購(gòu)交易共發(fā)生264宗，較2020年增長(zhǎng)75%，創(chuàng)近7年以來(lái)的新高；并購(gòu)交易總規(guī)模高達(dá)1378億美元，較2020年上漲約57%，也是近3年來(lái)最高值。

從交易時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，2021年全球油氣資源并購(gòu)交易金額在4個(gè)季度差異較大。第一季度，受國(guó)際油價(jià)延續(xù)2020年末以來(lái)相對(duì)較低走勢(shì)等因素影響，全球油氣資源并購(gòu)交易金額約170億美元，為全年4個(gè)季度最低。第二、三、四季度，隨著國(guó)際油價(jià)持續(xù)震蕩上漲并維持在相對(duì)較高價(jià)格區(qū)間，全球上游油氣資產(chǎn)并購(gòu)市場(chǎng)交易規(guī)模明顯擴(kuò)大，3個(gè)季度分別達(dá)到350億美元、450億美元和410億美元（見圖1）。

圖1 2021年各季度全球油氣資源并購(gòu)交易金額與油價(jià)走勢(shì)

從并購(gòu)交易規(guī)模看，2021年全球油氣資源并購(gòu)金額比上年提高近500億美元，且與2020年規(guī)模結(jié)構(gòu)差異明顯。其中，單筆價(jià)值低于5億美元的小規(guī)模并購(gòu)，2021年完成交易總額約190億美元，較2020年的89億美元大幅提高；單筆價(jià)值為5億～50億美元（不含50億美元）的中等規(guī)模并購(gòu)，2021年實(shí)現(xiàn)交易總額約545億美元，同樣高于2020年的121億美元；但是單筆價(jià)值50億美元及以上的大規(guī)模和超大規(guī)模并購(gòu)，2021年實(shí)現(xiàn)交易總額僅644億美元，略低于2020年的674億美元（見表1）。

表1 2021年全球油氣資源并購(gòu)交易規(guī)模結(jié)構(gòu) 單位：億美元

從全球各地交易情況看，2021年北美地區(qū)再度成為全球上游油氣資產(chǎn)并購(gòu)市場(chǎng)的“熱點(diǎn)”，全年完成并購(gòu)交易金額合計(jì)約870億美元，占市場(chǎng)總規(guī)模的62.8%，但該比例數(shù)值低于2020年的67.5%，也是近5年內(nèi)最低；拉美和非洲地區(qū)全年實(shí)現(xiàn)交易金額分別為20億美元和30億美元，基本與2020年持平；亞太、中東和歐洲三地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易金額160億美元、40億美元和230億美元，較2020年均有顯著增長(zhǎng)；俄羅斯-里海地區(qū)的上游油氣資源交易規(guī)模僅31億美元，顯著低于2020年的200億美元。另一方面，北美地區(qū)157宗的交易數(shù)量占當(dāng)年全球總數(shù)量的59.5%，與2020年基本持平，但大幅低于2014-2019年間60%～70%的占比水平；除了非洲地區(qū)外，全球其他地區(qū)2021年并購(gòu)交易數(shù)量均高于2020年，反映了全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)活躍程度顯著提高。

從市場(chǎng)內(nèi)的交易主體看，國(guó)際石油巨頭①國(guó)際石油巨頭是指?？松梨?、bp、殼牌、道達(dá)爾、雪佛龍、埃尼和艾奎諾7家跨國(guó)石油公司，其他無(wú)資源國(guó)或消費(fèi)國(guó)政府背景的體量相對(duì)較大的國(guó)際石油公司為大中型國(guó)際石油公司。、大中型國(guó)際石油公司、國(guó)家石油公司和私募基金等非傳統(tǒng)上游油氣工業(yè)背景交易主體2021年的市場(chǎng)地位與2020年相比發(fā)生明顯變化。首先，大中型國(guó)際石油公司在全年并購(gòu)市場(chǎng)上表現(xiàn)搶眼，共完成油氣資產(chǎn)購(gòu)入交易860億美元，金額約為2020年420億美元的2倍，占交易市場(chǎng)總交易金額約62.4%。其次，國(guó)際石油巨頭資產(chǎn)購(gòu)入金額從2020年的150億美元降至10億美元以下，但完成資產(chǎn)剝離超過180億美元，反映出其較為迫切的轉(zhuǎn)型意愿。再次，私募基金等非傳統(tǒng)交易主體2021年完成上游資產(chǎn)購(gòu)買金額460億美元，大幅高于2020年的210億美元；完成資產(chǎn)剝離600億美元，同樣顯著高于2020年的280億美元，表明其仍是全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)的重要組成部分。最后，國(guó)家石油公司2021年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)購(gòu)入和剝離金額分別為50億美元和60億美元，保持了近年來(lái)在市場(chǎng)上的審慎表現(xiàn)。

2 2021年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn)

2.1 全球范圍內(nèi)交易數(shù)量整體增長(zhǎng)，歐洲地區(qū)交易金額創(chuàng)10年內(nèi)新高

在北美地區(qū)，2021年油氣資源并購(gòu)活動(dòng)的數(shù)量為157宗，其中，發(fā)生在美國(guó)101宗，發(fā)生在加拿大和墨西哥分別為52宗和4宗。從交易金額看，北美地區(qū)全年實(shí)現(xiàn)交易總金額870億美元，占全球市場(chǎng)的62.8%。2021年全球排名前10的油氣資源并購(gòu)活動(dòng)里，在美國(guó)發(fā)生6宗，在加拿大發(fā)生1宗，交易金額合計(jì)約340億美元（見表2）。美國(guó)頁(yè)巖油氣等非常規(guī)油氣資產(chǎn)、墨西哥灣海上油氣資產(chǎn)以及加拿大油氣相關(guān)資產(chǎn)依然是交易市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。美國(guó)頁(yè)巖油并購(gòu)交易活動(dòng)主要發(fā)生在二疊紀(jì)盆地、巴肯和伊格爾福特等頁(yè)巖區(qū)帶；美國(guó)非常規(guī)天然氣相關(guān)并購(gòu)交易主要集中在阿巴拉契亞盆地和海恩斯維爾盆地；墨西哥灣海上油氣并購(gòu)交易數(shù)量與2020年基本持平，但交易金額主要受伍德賽德公司收購(gòu)必和必拓公司在墨西哥灣油氣資產(chǎn)影響，估測(cè)約為80億美元。加拿大陸上及海上相關(guān)油氣資產(chǎn)并購(gòu)市場(chǎng)在2021年全面復(fù)蘇，交易總數(shù)量為52宗，實(shí)現(xiàn)交易金額約117億美元，均創(chuàng)2017年以來(lái)新高。蒙特尼頁(yè)巖區(qū)帶是加拿大上游油氣并購(gòu)交易較為集中的地區(qū)，共發(fā)生交易活動(dòng)15宗，完成交易總規(guī)模超過70億美元，ARC資源公司以38億美元收購(gòu)Seven Generation能源公司是交易金額最大的并購(gòu)活動(dòng)。

表2 2021年全球10大油氣資源并購(gòu)交易

在歐洲地區(qū)，2021年并購(gòu)交易數(shù)量為30宗，為近3年內(nèi)最高。實(shí)現(xiàn)交易金額230億美元，顯著高于2020年的40億美元，也創(chuàng)下自2006年以來(lái)最高值。挪威和英國(guó)仍是該地區(qū)并購(gòu)交易的重點(diǎn)，各有12宗交易達(dá)成，其余的交易分散在丹麥、荷蘭、德國(guó)等國(guó)家。其中，Aker BP公司以152億美元完成對(duì)倫丁能源公司的收購(gòu)，是2021年歐洲地區(qū)交易金額最高的并購(gòu)活動(dòng)，占該地區(qū)總交易金額的近2/3。

在亞太地區(qū)，2021年并購(gòu)交易總金額為160億美元，創(chuàng)近10年內(nèi)最高。并購(gòu)交易數(shù)量為22宗，其中10宗交易集中在澳大利亞，印度尼西亞、越南和巴布亞新幾內(nèi)亞當(dāng)年并購(gòu)活動(dòng)也較為活躍。液化天然氣（LNG）相關(guān)資產(chǎn)是亞太地區(qū)2021年并購(gòu)交易的重點(diǎn)。其中，桑托斯公司以94億美元高價(jià)收購(gòu)Oil Search公司天然氣資產(chǎn)，是亞太地區(qū)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)交易規(guī)模最大的并購(gòu)活動(dòng)，占亞太地區(qū)總交易金額的一半以上；康菲公司以16億美元增購(gòu)APLNG項(xiàng)目股權(quán)以及伍德賽德通過“一攬子”收購(gòu)必和必拓資產(chǎn)獲得西北大陸架LNG項(xiàng)目股權(quán)等，也是該地區(qū)規(guī)模較大的并購(gòu)交易。

在中東地區(qū)，2021年并購(gòu)交易總額為40億美元，交易數(shù)量為6宗，均為近年來(lái)較高水平。其中，bp公司以25億美元的價(jià)格將阿曼Khazzan油田20%的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給泰國(guó)國(guó)家石油公司，是該地區(qū)當(dāng)年最大的并購(gòu)交易。以色列德勒克公司以10億美元將其Tamar油田22%的股份出售給阿聯(lián)酋財(cái)富基金穆巴達(dá)拉旗下石油公司，也是該地區(qū)發(fā)生的規(guī)模較大并購(gòu)交易活動(dòng)。

在拉美地區(qū)，2021年完成并購(gòu)活動(dòng)數(shù)量為20宗，較2020年的18宗略有增長(zhǎng)。發(fā)生交易金額僅為20億美元，與2020年基本持平。巴西和阿根廷是拉美地區(qū)2021年并購(gòu)活動(dòng)較為活躍的國(guó)家，并購(gòu)交易數(shù)量分別為8宗和6宗。其中，巴西國(guó)家石油公司以11億美元向Carmo能源公司出售陸上老油田資產(chǎn)是拉美地區(qū)2021年最大的一宗并購(gòu)交易。發(fā)生在阿根廷的多宗并購(gòu)交易與瓦卡姆爾塔盆地的頁(yè)巖油氣資產(chǎn)有關(guān)，但交易金額均不足1億美元。

在非洲地區(qū)，2021年并購(gòu)交易數(shù)量?jī)H為9宗，略低于2020年，創(chuàng)該地區(qū)近20年來(lái)最低值。實(shí)現(xiàn)交易金額約30億美元，較2020年明顯降低。其中，殼牌、道達(dá)爾和埃尼3家石油公司共同將尼日利亞OML 17區(qū)塊權(quán)益以8億美元出售給TNOG油氣公司，以及殼牌公司以超過6億美元?jiǎng)冸x埃及資產(chǎn)，是2021年非洲地區(qū)規(guī)模最大的兩宗并購(gòu)交易。

在俄羅斯-里海地區(qū)，2021年并購(gòu)交易數(shù)量為20宗，大幅高于2020年的8宗，但交易金額僅為31億美元，大幅低于2020年水平。其中，盧克石油（LUKOIL）公司以22.5億美元價(jià)格收購(gòu)馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司的阿塞拜疆油田部分權(quán)益是該地區(qū)2021年規(guī)模最大的并購(gòu)交易。盧克石油還斥資6.96億美元收購(gòu)了俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司在Nadym-Pur-Tazovsky地區(qū)的部分油氣資產(chǎn)權(quán)益。

2.2 大中型國(guó)際石油公司強(qiáng)勢(shì)依舊，國(guó)際石油巨頭再度大規(guī)模出售上游油氣資產(chǎn)

縱向比較，國(guó)際大中型石油公司2021年實(shí)現(xiàn)交易金額為860億美元，大幅高于2020年的410億美元，也創(chuàng)下近10年內(nèi)新高。橫向比較，大中型國(guó)際石油公司全年交易金額占全球交易市場(chǎng)總規(guī)模的62.4%，延續(xù)了近年來(lái)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。其中，Aker BP和伍德賽德公司分別以152億美元和147億美元的價(jià)格完成了2021年僅有的兩宗交易價(jià)格超過100億美元的“超級(jí)并購(gòu)”；桑托斯公司在收購(gòu)Oil Search公司后，獲得了埃克森美孚公司主導(dǎo)的巴布亞新幾內(nèi)亞LNG項(xiàng)目的部分股權(quán)，也獲得部分在澳大利亞、東帝汶和北美等地區(qū)較低成本的油氣資產(chǎn)。此外，卡博特油氣公司、先鋒能源公司、大陸資源公司、西南能源公司和EQT公司等大中型石油企業(yè)，都在美國(guó)頁(yè)巖油氣領(lǐng)域?qū)嵤┝溯^大規(guī)模的并購(gòu)交易。

國(guó)際石油巨頭在2021年實(shí)現(xiàn)油氣交易數(shù)量為8宗，僅完成上游油氣資產(chǎn)交易金額2.47億美元，大幅低于2020年的150億美元，創(chuàng)下自2014年以來(lái)的最低值；但實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)剝離金額高達(dá)180億美元，繼2014年后，再度成為上游并購(gòu)市場(chǎng)上的“大賣家”。其中，殼牌公司以95億美元出售二疊紀(jì)盆地頁(yè)巖油氣資產(chǎn)占國(guó)際石油巨頭剝離資產(chǎn)的一半以上；bp、?？松梨诤桶Z分別完成了35億美元、19億美元和15億美元的高額資產(chǎn)剝離。與此形成對(duì)比的是，bp、殼牌、艾奎諾和道達(dá)爾等歐洲石油巨頭在新能源領(lǐng)域積極開展并購(gòu)活動(dòng)，已完成新能源資產(chǎn)收購(gòu)約25吉瓦（發(fā)電裝機(jī)容量）。

國(guó)家石油公司在2021年開展上游資產(chǎn)購(gòu)買交易10宗，完成資產(chǎn)購(gòu)買金額為49億美元，整體維持近10年來(lái)較低水平。國(guó)家石油公司當(dāng)年出售資產(chǎn)交易共31宗，合計(jì)出售上游資產(chǎn)總金額不足55億美元，反映出國(guó)家石油公司在現(xiàn)階段上游油氣資產(chǎn)并購(gòu)市場(chǎng)上維持審慎決策的態(tài)度。在資產(chǎn)購(gòu)買方面，泰國(guó)國(guó)家石油公司以近25億美元購(gòu)買bp公司阿曼天然氣項(xiàng)目、阿聯(lián)酋財(cái)富基金穆巴達(dá)拉旗下石油公司以10億美元收購(gòu)以色列德勒克公司Tamar油田資產(chǎn)等，是2021年國(guó)家石油公司規(guī)模較大的資產(chǎn)購(gòu)入交易。在資產(chǎn)剝離方面，馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司以22.5億美元?jiǎng)冸x其阿塞拜疆沙赫丹尼茲氣田資產(chǎn)、巴西國(guó)家石油公司以16.53億美元?jiǎng)冸x5個(gè)陸上成熟油田資產(chǎn)等，都是規(guī)模較大的國(guó)家石油公司資產(chǎn)出售活動(dòng)。

私募資本等非傳統(tǒng)上游油氣工業(yè)背景交易主體2021年合計(jì)購(gòu)入上游油氣資產(chǎn)總規(guī)模約為460億美元。其中，英國(guó)NEO公司在分別以16.55億美元和10億美元收購(gòu)JX Nippon公司和?？松梨诠静糠钟蜌赓Y產(chǎn)后，預(yù)計(jì)2023年將實(shí)現(xiàn)12萬(wàn)桶油當(dāng)量/日的產(chǎn)量規(guī)模；挪威私募基金Hitec Vision旗下公司以10億美元的價(jià)格收購(gòu)Spirit能源公司大部分資產(chǎn)，也進(jìn)一步鞏固了其國(guó)內(nèi)油氣增長(zhǎng)戰(zhàn)略。同期，私募資本等非傳統(tǒng)上游油氣工業(yè)背景交易主體完成資產(chǎn)剝離總規(guī)模逾600億美元，北美地區(qū)同樣是油氣資產(chǎn)出售的重點(diǎn)區(qū)域。其中，阿波羅全球管理公司持股的雙點(diǎn)能源公司被先鋒能源公司以64億美元高價(jià)收購(gòu)；黑石集團(tuán)持股的Alta資源公司以29億美元被EQT公司收購(gòu)；加拿大補(bǔ)償基金持股的Creston Peak公司則以13億美元的價(jià)格出售給了施威特斯資源（Civitas Resources）公司。

2.3 并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)先漲后跌，與國(guó)際油價(jià)波動(dòng)態(tài)勢(shì)明顯不同

并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)（The Implied Long-term Oil Price，ILTOP）一般是指在項(xiàng)目10%的折現(xiàn)率下的長(zhǎng)期收支平衡價(jià)格。根據(jù)伍德麥肯茲公司測(cè)算，2021年全球上游油氣資產(chǎn)并購(gòu)活動(dòng)的評(píng)價(jià)油價(jià)均值為51美元/桶，小幅高于2020年47美元/桶水平，但仍明顯低于2018年的60美元/桶和2019年的65美元/桶。不同交易選取的評(píng)價(jià)油價(jià)差異較大，其中，倫丁能源在挪威以3.2億美元收購(gòu)了巴倫支海Wisting油田股權(quán)，其評(píng)價(jià)油價(jià)約為61美元/桶；?？松梨诔鍪劢oNEO公司英國(guó)資產(chǎn)的評(píng)價(jià)油價(jià)僅為37美元/桶。

從波動(dòng)趨勢(shì)上看，全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)在2021年圍繞40～60美元/桶區(qū)間寬幅震蕩，全年與布倫特油價(jià)走勢(shì)存在一定差異，整體呈現(xiàn)出先漲后跌的特點(diǎn)。年初，全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)自43美元/桶左右開始逐步上漲，在8月份短期達(dá)到55美元/桶。進(jìn)入第四季度，全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)出現(xiàn)一波相對(duì)明顯的下跌走勢(shì)，從53美元/桶左右逐步下跌至年底的45美元/桶區(qū)間。布倫特油價(jià)與全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)的差值在年初為最低，僅為10美元/桶左右，在11月底達(dá)到最高值，接近37美元/桶。

從供給層面看，國(guó)際石油公司現(xiàn)階段油氣上游投資存在三大約束。一是投資紀(jì)律約束，例如投資“甜點(diǎn)”區(qū)域、投資能夠較快形成效益的開發(fā)項(xiàng)目等；二是環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任與公司治理（ESG）約束，為響應(yīng)《格拉斯哥公約》等全球性倡議，部分資源國(guó)政府對(duì)化石能源開發(fā)進(jìn)行政策限制，金融機(jī)構(gòu)也對(duì)石油企業(yè)融資領(lǐng)域加強(qiáng)約束等；三是能源轉(zhuǎn)型約束，例如主要國(guó)際大石油公司都提出要大力提升天然氣在公司油氣資產(chǎn)組合中的比重等。上述約束導(dǎo)致油氣上游投資從2010-2014年的6000億～8000億美元/年規(guī)模，大幅下跌至2016-2019年的4000億～5000億美元/年區(qū)間，隨后在2020-2021年下降至3000億～4000億美元/年水平。由于上游投資與勘探開發(fā)結(jié)果之間存在時(shí)滯，對(duì)未來(lái)上游儲(chǔ)量、產(chǎn)量的增長(zhǎng)必然將產(chǎn)生負(fù)面影響，客觀上推動(dòng)油氣資產(chǎn)并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)持續(xù)上漲。

從需求層面看，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織等權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到5.9%，預(yù)計(jì)2022年和2023年將分別達(dá)到4.4%和3.8%，這將對(duì)近期油氣需求增長(zhǎng)有所支撐，同樣推動(dòng)并購(gòu)交易油氣資產(chǎn)價(jià)格上漲。盡管全球性的氣候和環(huán)境治理因素推動(dòng)能源行業(yè)整體在向清潔化、可再生能源轉(zhuǎn)型，但由于2021年碳排放權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展整體相對(duì)緩慢，碳排放權(quán)交易價(jià)格在上游資源并購(gòu)活動(dòng)中并沒有得到特別明顯的反映。

2.4 美國(guó)頁(yè)巖油資產(chǎn)并購(gòu)活動(dòng)保持活躍，天然氣價(jià)格上漲推動(dòng)非常規(guī)天然氣資產(chǎn)有關(guān)并購(gòu)交易大幅增長(zhǎng)

2021年，全球非常規(guī)油氣資源并購(gòu)交易總規(guī)模合計(jì)約為693億美元，大幅高于2020年的365億美元。其中，頁(yè)巖油資產(chǎn)并購(gòu)交易規(guī)模約為478億美元，頁(yè)巖氣資產(chǎn)并購(gòu)交易規(guī)模約為205億美元，加拿大油砂資產(chǎn)相關(guān)并購(gòu)交易僅為10億美元（見表3）。

表3 2016-2021年北美非常規(guī)油氣資源并購(gòu)交易金額 單位：億美元

頁(yè)巖油方面，二疊紀(jì)盆地依然是2021年市場(chǎng)聚焦的重點(diǎn)地區(qū)，全年實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易總規(guī)模達(dá)到352億美元，占當(dāng)年北美頁(yè)巖油資產(chǎn)并購(gòu)交易總金額的74%，創(chuàng)歷史新高。值得一提的是，2021年美國(guó)頁(yè)巖油資產(chǎn)相關(guān)交易呈現(xiàn)出兩個(gè)不同的趨勢(shì)：一是部分石油公司希望通過并購(gòu)活動(dòng)獲得在同一盆地內(nèi)的規(guī)模效應(yīng)，例如康菲公司以高達(dá)95億美元的價(jià)格購(gòu)買殼牌公司資產(chǎn)、先鋒能源公司以64億美元高價(jià)收購(gòu)雙點(diǎn)能源公司二疊紀(jì)盆地資產(chǎn)等；二是部分石油公司通過并購(gòu)交易實(shí)現(xiàn)了多元化的跨盆地資產(chǎn)配置，例如卡博特油氣公司以92億美元并購(gòu)Cimarex能源公司，以及大陸資源公司以33億美元收購(gòu)先鋒能源公司特拉華盆地資產(chǎn)等。除二疊紀(jì)盆地外，巴肯頁(yè)巖區(qū)帶完成頁(yè)巖油資產(chǎn)并購(gòu)總交易規(guī)模為30億美元，與2020年基本一致；伊格爾福特頁(yè)巖區(qū)帶實(shí)現(xiàn)交易金額24億美元，較2020年大幅增長(zhǎng)。

頁(yè)巖氣方面，受全球天然氣交易價(jià)格持續(xù)上漲因素影響，美國(guó)頁(yè)巖氣資產(chǎn)相關(guān)并購(gòu)交易金額大幅增長(zhǎng)，達(dá)到2016年來(lái)最高水平，馬塞勒斯和海恩斯維爾兩個(gè)頁(yè)巖區(qū)帶并購(gòu)交易金額均創(chuàng)下歷史新高。其中，EQT公司以29億美元收購(gòu)了Alta資源公司，進(jìn)一步整合了在馬塞勒斯頁(yè)巖區(qū)帶的資產(chǎn)，鞏固了其全美最大天然氣生產(chǎn)商的地位，此次交易也成為美國(guó)2021年交易金額最大的非常規(guī)天然氣并購(gòu)活動(dòng)。在海恩斯維爾頁(yè)巖區(qū)帶，西南能源公司以26億美元收購(gòu)了Indigo自然資源公司頁(yè)巖氣資產(chǎn)，切薩皮克公司以23億美元收購(gòu)了Vine能源公司。

3 全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展前景展望

3.1 全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)將保持活躍

一方面，國(guó)際油價(jià)維持在相對(duì)較高區(qū)間波動(dòng)的預(yù)期，將為國(guó)際石油公司開展油氣資源并購(gòu)活動(dòng)提供較為充足的資本支撐。根據(jù)近期歐佩克、國(guó)際能源署和美國(guó)能源信息署發(fā)布的對(duì)2022年全球石油供需及國(guó)際油價(jià)的預(yù)測(cè)，雖然各家對(duì)石油市場(chǎng)需求的判斷存在一定差異，但均預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)將在65美元/桶以上區(qū)間波動(dòng)；路透社則認(rèn)為，2022年國(guó)際油價(jià)下跌空間有限，波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在70～75美元/桶左右；瑞銀、高盛和摩根大通等投資銀行機(jī)構(gòu)甚至提出，2022年國(guó)際油價(jià)將繼續(xù)上漲至85～100美元/桶以上。正常情況下，高油價(jià)將給國(guó)際石油公司帶來(lái)更高的盈利和更充足的自由現(xiàn)金流，也將滿足其在未來(lái)通過并購(gòu)市場(chǎng)獲取優(yōu)質(zhì)資源的資本條件。

另一方面，在2014年至今部分國(guó)際石油公司連續(xù)數(shù)年因壓縮勘探投資導(dǎo)致上游資源發(fā)現(xiàn)較少的背景下，石油公司有較強(qiáng)意愿通過并購(gòu)交易獲取高質(zhì)量資源接替進(jìn)而提高中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。在最近一輪低油價(jià)期間，部分北美等地的高負(fù)債石油公司受到資本市場(chǎng)投資者的壓力，將“去杠桿”和股東分紅放在了較為優(yōu)先的位置，主動(dòng)購(gòu)買油氣資產(chǎn)意愿降低。但是，在70美元/桶甚至更高的油價(jià)水平下，部分石油公司可以在不破壞投資者信任的情況下，通過并購(gòu)活動(dòng)完善上游資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)上游板塊規(guī)?；鲩L(zhǎng)，進(jìn)而持續(xù)提升在資本市場(chǎng)上的融資水平。

3.2 歐洲將成為全球油氣資源并購(gòu)活動(dòng)的熱點(diǎn)區(qū)域

為提高融資能力以防范現(xiàn)階段全球油氣市場(chǎng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，部分歐洲大型石油公司正在醞釀新一輪變革活動(dòng)。其中，盡管股東結(jié)構(gòu)和上市目標(biāo)存在差異，但總部位于英國(guó)的大型石油企業(yè)海王星能源、歐洲最大的獨(dú)立油氣勘探開發(fā)公司溫特沙爾（Wintershall DEA）公司和挪威私募基金投資背景的Var Energi公司都在計(jì)劃在2022年進(jìn)行首次公開募股（IPO），瑞典公司倫丁能源則被披露將出售約100億美元的非核心資產(chǎn)。上述4家公司的油氣產(chǎn)量超過130萬(wàn)桶油當(dāng)量/日，或?qū)?duì)歐洲油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。

伍德麥肯茲公司分析認(rèn)為，如果海王星能源、溫特沙爾和Var Energi這3家公司順利完成首次公開募股，將獲得規(guī)模較大的新進(jìn)資本支持，或?qū)㈤_啟新一輪規(guī)?；Y源增長(zhǎng)戰(zhàn)略，加大通過并購(gòu)市場(chǎng)獲取優(yōu)質(zhì)資源的力度。如果上述公司首次公開募股受挫，一是可能通過與其他上市公司合并模式實(shí)現(xiàn)其資本戰(zhàn)略，如同英國(guó)獨(dú)立油氣生產(chǎn)商Chrysaor和Premier完成合并成為港灣（Harbour）能源公司，并直接取代Premier在倫敦證交所的上市公司地位。二是可能進(jìn)一步出售非核心油氣資產(chǎn)以確保公司較好的財(cái)務(wù)流動(dòng)性水平。無(wú)論如何，預(yù)計(jì)歐洲將成為全球油氣資源并購(gòu)活動(dòng)的熱點(diǎn)區(qū)域。

3.3 國(guó)際石油巨頭或?qū)⑦M(jìn)一步出售資產(chǎn)

近年來(lái)，bp、殼牌、道達(dá)爾、艾奎諾等為代表的部分歐洲背景石油巨頭采取了較為激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，將電氣化作為未來(lái)發(fā)展的明確方向，均出售大量非核心油氣資產(chǎn)以獲取資金保障。?？松梨诤脱┓瘕垉杉颐绹?guó)石油巨頭則相對(duì)保守，以“去碳化”為主要能源轉(zhuǎn)型探索方向，但也陸續(xù)實(shí)施上游資產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整。在此過程中，國(guó)際石油巨頭在執(zhí)行交易方面都表現(xiàn)出了較強(qiáng)的靈活性，為確保交易順利完成，在交易估值、交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)選擇進(jìn)行了持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

在當(dāng)前國(guó)際油價(jià)相對(duì)較高價(jià)格區(qū)間內(nèi)，預(yù)計(jì)國(guó)際石油巨頭將充分利用較好的并購(gòu)市場(chǎng)形勢(shì)，進(jìn)一步出售上游資產(chǎn)，以獲取實(shí)施下一步公司轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略的充足資金。預(yù)計(jì)?？松梨诠緦Ｗ⒂诙B紀(jì)盆地、圭亞那和巴西等區(qū)域關(guān)鍵戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)，將加速剝離位于伊拉克、赤道幾內(nèi)亞、尼日利亞等國(guó)家的油氣資產(chǎn)及位于美國(guó)本土費(fèi)耶特維爾等地的頁(yè)巖氣資產(chǎn)；雪佛龍公司則可能出售加拿大阿薩巴斯卡油砂項(xiàng)目、澳大利亞油氣項(xiàng)目和位于美國(guó)的部分非核心頁(yè)巖油氣資產(chǎn)等；bp公司將繼續(xù)執(zhí)行其剩余100億美元的非核心油氣資產(chǎn)出售計(jì)劃；道達(dá)爾能源公司將進(jìn)一步優(yōu)化其歐洲北海部分成熟油田資產(chǎn)。

3.4 并購(gòu)交易溢價(jià)有限

盡管2022年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)將趨于活躍，但預(yù)計(jì)并購(gòu)交易溢價(jià)有限。首先，為應(yīng)對(duì)前期較低油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際石油公司充分認(rèn)識(shí)到堅(jiān)持投資紀(jì)律在上游油氣資產(chǎn)并購(gòu)交易中的重要性，并購(gòu)策略也由以擴(kuò)大上游油氣儲(chǔ)產(chǎn)量規(guī)模轉(zhuǎn)向優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，特別是在北美等地區(qū)，投資必須在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)高回報(bào)率，投資者很難接受因較高溢價(jià)而無(wú)法優(yōu)化公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的上游并購(gòu)活動(dòng)。

其次，隨著全球碳排放治理的持續(xù)深入，特別是在碳稅和碳監(jiān)管預(yù)期加強(qiáng)的大背景下，出售難以脫碳的油氣資產(chǎn)將變得越來(lái)越具有挑戰(zhàn)性，因此，它帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)將越來(lái)越多地被買家反映在價(jià)格中，也就是說，并購(gòu)實(shí)現(xiàn)價(jià)格將考慮低碳因素對(duì)長(zhǎng)期現(xiàn)金流施加額外風(fēng)險(xiǎn)，這也將大幅降低交易中的溢價(jià)水平。

4 中國(guó)石油企業(yè)應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)的參與程度

2018年以來(lái)，中國(guó)主要石油企業(yè)積極相應(yīng)國(guó)家號(hào)召，持續(xù)加大國(guó)內(nèi)油氣勘探開發(fā)工作力度，取得了較好突破。根據(jù)2021年全國(guó)能源工作會(huì)議披露，2021年中國(guó)原油產(chǎn)量為1.99億噸，連續(xù)3年回升，天然氣產(chǎn)量為2060億立方米左右，連續(xù)5年增產(chǎn)超過100億立方米，繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。目前，中國(guó)已成為世界上最大的油氣消費(fèi)國(guó)之一，為充分保障國(guó)家油氣供應(yīng)安全并持續(xù)提高企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展效益及未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展能力，中國(guó)石油企業(yè)應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)的參與程度，充分利用海外油氣資源交易獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

從上游投資的角度看，如前文分析，在上游投資自2014年以來(lái)持續(xù)下降的背景下，全球上游資源領(lǐng)域未來(lái)可能出現(xiàn)較為嚴(yán)重的資源接替問題。能源咨詢公司睿咨得（Rystad）發(fā)布的全球油氣勘探狀況報(bào)告顯示，2021年勘探鉆井活動(dòng)與2020年基本持平，但常規(guī)油氣發(fā)現(xiàn)新增儲(chǔ)量下降了近60%，僅49億桶油當(dāng)量，為近75年來(lái)最低。因此，積極參與現(xiàn)階段全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)，是中國(guó)石油公司未來(lái)獲取海外上游資源接替的有效途徑。

從交易價(jià)格的角度看，盡管2021年全球油氣資源并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)均值小幅高于2020年，但仍處于2007年以來(lái)的最低價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，也就是說，中國(guó)石油企業(yè)參與全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)的時(shí)間窗口依然敞開，仍有較好機(jī)會(huì)以合理的價(jià)格獲取優(yōu)質(zhì)海外油氣資產(chǎn)。

從目標(biāo)資產(chǎn)的角度看，預(yù)計(jì)2022年國(guó)際石油公司將繼續(xù)加大上游資產(chǎn)調(diào)整力度，特別是bp、殼牌、道達(dá)爾等歐洲國(guó)際石油巨頭為加快能源轉(zhuǎn)型步伐，可能將采取較為激進(jìn)的資產(chǎn)調(diào)整策略，部分位于中東、中亞和非洲等地的中國(guó)石油企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)。例如，2021年bp出售給泰國(guó)國(guó)家石油公司的阿曼Khazzan油田權(quán)益，即被市場(chǎng)認(rèn)為是該公司的核心油氣資產(chǎn)。

從具體的并購(gòu)策略角度看，一是要采取規(guī)?；①?gòu)策略，重點(diǎn)關(guān)注“整裝”的上游資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，例如國(guó)際石油巨頭擬剝離的中東和中亞等地區(qū)的優(yōu)質(zhì)開發(fā)資產(chǎn)，以及部分在建、完成最終投資決定（FID）階段的“天然氣-LNG一體化”相關(guān)項(xiàng)目等。二是要加強(qiáng)勘探資產(chǎn)獲取，特別是要聚焦近年來(lái)獲得較好勘探突破的區(qū)域，例如里海地區(qū)的天然氣勘探資產(chǎn)和圭亞那-蘇里南盆地深水勘探資產(chǎn)等。三是要實(shí)施動(dòng)態(tài)調(diào)整的交易策略，充分利用現(xiàn)階段較為活躍的油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)，爭(zhēng)取以較為合理的價(jià)格逐步剝離非核心海外油氣資產(chǎn)。